财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度公司实现创纪录的营收5.04亿美元，同比增长4.1% [9][14] - 管理服务和服务费增长13.7%，其中估值和咨询费增长16.3%，经常性收入占总营收的比例从33.88%提升至37% [14] - 租赁收入增长5%，资本市场收入下降5.1%，投资销售交易量下降11%，GSE交易量增长29%，抵押贷款银行业务净发起额下降6% [14][15] - 总费用下降2.5%，每股收益从上年同期的0.09美元增至0.20美元，调整后EBITDA为7930万美元，增长81% [16] - 经营活动产生的现金流为2530万美元，截至3月31日，公司流动性为1.469亿美元，循环信贷额度可用余额为3.25亿美元，净杠杆率维持在1.4倍 [16][17] - NASDAQ业绩奖励的价值在第一季度增加了1.02亿美元，截至昨日收盘价，对公司的总净值约为8.5亿美元，预计在第二季度末前收到这笔款项 [17] - 公司预计第二季度营收增长37% - 42%，调整后EBITDA利润率与第一季度持平，全年营收增长20% - 25%，调整后EBITDA增长40% - 50% [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租赁业务：第一季度租赁收入超过去年同期，主要受工业、零售和生命科学物业需求的推动，随着更多公司实施重返办公室计划，预计办公室租赁业务将持续改善，特别是在下半年 [11][14][15] - 资本市场业务：收入略有下降，但在过去12个月中获得了显著的市场份额，成为美国第二大投资销售平台，投资销售交易量下降11%，而行业下降28% [12][15] - 管理服务和服务费用：对公司营收增长做出了贡献，公司继续专注于增加经常性收入 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济复苏加速，第一季度年化增长率为6.4%，全国劳动力已恢复约40%在疫情期间失去的工作岗位，失业率从2020年4月的14.8%降至2021年3月的6% [10] - 随着COVID - 19限制的放宽，许多州计划在第二季度末前全面重新开放，企业对重返办公室的信心增强，对办公空间的利用率增加，并在各行业做出长期承诺 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过股票回购向股东返还资本，投资于增长和利润率扩张项目，并偿还循环信贷额度 [18] - 继续维持当前水平的股息和分配至2021年底 [19] - 预计灵活办公市场在未来十年将以每年20% - 30%的速度增长，公司于3月收购了全球灵活办公提供商Knotel的业务，客户对此反应积极 [13] - 公司在过去几年中建立了基础设施，进入了成熟市场，通过收购人才在这些市场中获得了巨大的增量利润空间 [41] - 公司在资本市场的市场份额从2%提升至60%，成为美国第二大投资销售平台，在多户住宅、替代资产类别（如高级住房、自助存储、学生住房、制造住房等）和生命科学领域占据领先地位 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2021年下半年的租赁业务持乐观态度，认为随着经济复苏和企业重返办公室，租赁需求将继续增长 [11][12] - 公司预计将受益于市场的稳定和大量投资资本的存在，尽管资本市场业务略有下降，但市场份额的增加表明公司在行业中的竞争力增强 [12] - 随着COVID - 19疫苗接种率的提高和经济的复苏，企业对办公空间的需求正在增加，零售市场也开始活跃起来 [10][11][57][58] 其他重要信息 - 关于NASDAQ业绩奖励，公司收到的股份数量将取决于NASDAQ出售其美国固定收益业务的完成时间和当时的NASDAQ股价，且无法保证交易何时或是否会完成 [7] - 公司在第一季度回购了90万股A类普通股，花费930万美元，平均价格为每股10.57美元，不包括重大收购，公司预计通过股票回购使2021年的完全稀释股份数量保持不变 [22] - 收购Knotel预计将对2021年税后调整后每股收益产生0.03 - 0.05美元的摊薄影响，2022年实现盈亏平衡 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：NASDAQ股份结算是否有应税影响，以及如何优先分配8.5亿美元资金 - 公司认为由于有利的合伙结构，能够屏蔽大部分来自NASDAQ业绩奖励的应税收入，预计税率将低于调整后EBITDA调整后收益的税率 [25] - 公司计划使用股票回购使股份数量保持不变，随着资金的流入，将评估继续投资业务与股票回购的机会，再决定如何分配资本 [25][26] 问题2：对1031规则变化的看法 - 华盛顿正在评估改变1031规则的影响，预计联邦政府通过该规则获得的收入将减少，因为人们可能会减少交易 [29] - 公司业务主要面向机构和私募股权客户，1031规则变化对其业务影响不大 [29] 问题3：第一季度业绩表现优异的主要驱动因素，按业务线、地理位置和物业类型的情况 - 多户住宅、资本市场、生命科学、工业和零售等领域表现强劲，随着人们对重返办公室的预期增加，这些市场的活动增多 [33] - 2018 - 2020年第一季度招聘的人才在疫情后开始发挥作用，推动了公司的增长 [34] - 各地区市场均有改善，波士顿和北加州等生命科学活跃的地区表现较好 [35] 问题4：第二季度和全年收入增长的主要驱动因素 - 租赁业务持续增长，资本市场业务的业务管道在扩大，管理服务业务不断赢得新客户，服务业务规模超过70亿美元且持续增长 [36] 问题5：为何不更激进地使用8亿美元资金进行偿债或回购股票 - 公司并未放弃之前关于股票回购的声明，预计资金将在第二季度到位，已设定了全年股票回购的下限 [40] - 公司将根据资金到位情况和业务机会，决定是否增加股票回购或投资业务 [40] - 公司过去几年建立的基础设施和进入的成熟市场，为收购人才提供了巨大的增量利润空间 [41] 问题6：Knotel和办公空间市场是否有积极迹象，以及作为管理产品的接受度 - 公司在Knotel业务上获得了良好的市场反馈，认为疫情后灵活办公活动将加速，因为混合工作模式需要灵活性和可选择性 [44] - 公司计划将Knotel作为管理业务运营，这种模式更具可持续性，风险较低，对业主和公司都有利 [45][46] 问题7：将闲置商场和零售空间转换为单户出租、多户住宅等用途的情况及对公司的影响 - 公司采用“中心 - 辐射”策略，认为混合工作环境下，Knotel的本地办公室对商场有吸引力，同时商场的多元化和体验化改造将继续成为话题 [48] - 不仅是商场，其他类型的资产也在被重新利用，如生命科学、医疗学术和多户住宅等领域，公司的投资销售团队在其中发挥重要作用 [49] 问题8：关于客户办公室租赁计划的最新情况 - 公司看到办公室参观和活动明显增加，客户正在制定重返办公室的计划，预计到夏季末，特别是9月，将有大量人员返回办公室，零售市场也因此变得活跃 [57][58] 问题9：增长资本投资在物业类型和地区方面的潜在机会 - 公司在多个地理区域和物业类型上仍有很大的发展空间，可以继续增加人才 [60] - 公司在过去几年中不断发展，在多个领域占据领先地位，能够为机构客户提供本地专业知识和全球覆盖的服务 [61][62][63] 问题10：通货膨胀对行业的影响 - 历史上，通货膨胀通常对房地产有利，特别是在固定融资的情况下，租金和资产价值的增加将带来收益 [67] - 由于美国的资产负债表规模，利率难以持续大幅上升，低利率和通货膨胀的环境对房地产非常有利 [67] 问题11：目前招聘经纪人团队的情况，以及主动招聘和被动应聘的比例 - 随着公司品牌的提升和市场份额的增加，公司对招聘人员的吸引力越来越大，公司将继续招聘高人均收入、有影响力的大型生产者 [68] - 招聘方式既有公司主动识别并联系合适的团队，也有潜在候选人主动联系公司 [69]

业绩总结 - 2021年第一季度收入为5.04亿美元，同比增长4.1%[11] - GAAP税前收入为5520万美元，同比增长189.8%[11] - GAAP每股净收入为0.16美元，同比增长439.9%[11] - 调整后税前收益为6510万美元，同比增长130.1%[11] - 调整后EBITDA为7930万美元，同比增长81.0%[11] - 2021年第一季度净收入为44,578万美元，相较于2020年同期的14,238万美元增长约213.5%[54] - 2021年第一季度GAAP净收入为33,105千美元，较2020年的8,182千美元增长304.5%[132] - 调整后的EBITDA为79,279千美元，较2020年的43,802千美元增长80.9%[138] 用户数据 - 2021年第一季度管理服务和服务费用的收入增长了13.7%[16] - GSE贷款发放量同比增长28.6%至21.13亿美元[23] - 新mark的抵押贷款服务组合为702亿美元，同比增长10.5%[29] - 2021年第一季度的佣金收入为3.20亿美元，同比增长0.8%[62] - 2021年3月，办公物业的租金收缴率为94.3%[68] 未来展望 - 2021年第二季度预计收入增长将达到37%至42%[51] - 预计2021年将实现40%至50%的调整后EBITDA增长[51] - 预计2021年至2025年将有超过2.3万亿美元的商业抵押贷款到期，支持强劲的再融资活动[72] - 公司预计未来将提供GAAP收入和某些非GAAP指标的前瞻性指导，但不提供其他GAAP结果的展望[115] 资本和流动性 - 截至2021年3月31日，Newmark的现金及现金等价物为1.429亿美元，总流动性为1.469亿美元[41] - 2021年第一季度的净债务为5.344亿美元，净杠杆比率为1.4倍[42] - 2021年第一季度的现金及现金等价物和受限现金期末余额为211,149千美元，较2020年351,589千美元下降40%[58] - 2021年第一季度总资产为40亿美元，较2020年末的39.82亿美元增长0.4%[55] - 2021年第一季度总负债为30.1亿美元，较2020年末的30.41亿美元下降1.1%[55] 投资和支出 - 2021年第一季度在收购和新员工方面投入了4300万美元的资本[45] - 2021年第一季度的工作资本支出为39,900千美元，较2020年的44,700千美元下降10.1%[138] - 2021年第一季度的员工贷款支出为3,600千美元，较2020年的60,000千美元下降94%[138] 其他信息 - 新mark的债务和资本市场总量为181.67亿美元，同比下降4.7%[23] - 2021年第一季度的其他收入（净额）为-2,200千美元，较2020年的1,400千美元下降257.1%[141] - 2021年第一季度的利息支出为10,344千美元，较2020年的10,904千美元下降5.1%[138] - 2021年第一季度的MSR摊销为15,067千美元，较2020年的39,471千美元下降61.8%[132]

公司人员与办事处分布 - 截至2021年3月31日，公司有近5800名员工，其中超1800名为创收人员，分布在超116个城市的144个办事处[240] 房利美贷款服务业务 - 截至2021年3月31日，公司作为房利美贷款服务商的服务组合规模达701亿美元，其中3.1%为特殊服务[242] - 截至2021年3月31日，公司有4笔房利美贷款逾期，未偿还预付款为1.93万美元[259] - 公司与房利美在246亿美元投资组合上按比例分担信贷损失，加权平均损失分担约为30%[348] 公司财务关键指标变化 - 2021年第一季度公司收入达5.04亿美元，普通股股东可获得的净收入较上年第一季度增长304.6%[245] - 2021年第一季度总营收5.0398亿美元，2020年同期为4.8393亿美元[318] - 2021年第一季度租赁及其他佣金收入1.47433亿美元，较2020年同期增长700万美元，增幅5.0%[318][320] - 2021年第一季度资本市场收入1.21403亿美元，较2020年同期减少650万美元，降幅5.1%[318][321] - 2021年第一季度管理服务、服务费及其他收入1.87751亿美元，较2020年同期增加2260万美元，增幅13.7%[318][324] - 2021年第一季度薪酬及员工福利费用2.89074亿美元，较2020年同期减少1120万美元，降幅3.7%[318][325] - 2021年第一季度折旧和摊销费用2105.3万美元，较2020年同期减少2500万美元，降幅54.3%[318][329] - 2021年第一季度所得税拨备1057.9万美元，较2020年同期增加580万美元，增幅120.5%[318][334] - 2021年第一季度归属于非控股股东的净收入1147.3万美元，较2020年同期增加540万美元，增幅89.4%[318][335] - 2021年3月31日总营收为503,980美元，2020年12月31日为601,426美元[338] - 2021年3月31日和2020年12月31日总资产均为40亿美元[343] - 2021年3月31日和2020年12月31日总负债均为30亿美元[344] - 截至2021年3月31日，长期债务总额为6.8127亿美元，2020年12月31日为6.80385亿美元[349] - 2021年第一季度，公司经营活动产生的现金为2.91亿美元，不包括贷款发起和销售活动的经营活动净现金为2530万美元；2020年第一季度，公司经营活动使用现金6.524亿美元，不包括贷款发起和销售活动的经营活动净现金使用为1.283亿美元[354][355][356] - 2021年3月31日和2020年3月31日，公司的完全摊薄加权平均股份数分别为2.71194亿股和2.63646亿股[365] - 截至2021年3月31日和2020年3月31日，公司完全摊薄期末（即期）股份总数分别为265,621千股和263,096千股[366] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，未偿还的借款人垫款均为80万美元，计入“其他资产”[360] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，员工贷款净额分别为4.447亿美元和4.543亿美元，2021年和2020年第一季度相关补偿费用分别为1730万美元和1450万美元[387] - 2021年第一季度末，公司准备金增加0.5百万美元[393] 公司业务收购与合作 - 2021年3月24日，公司收购Knotel业务，提供约1980万美元债务人持有资产融资，参与7000万美元信贷投标[251] - 2020年5月，公司子公司与CFE Dubai签订服务协议，公司子公司将报销个人全部成本并加7%的加价[281] - 2020年11月30日公司与View, Inc.达成协议，协助其向房地产客户销售产品和服务以获取佣金，View还将公司指定为其至少五年的独家房地产服务提供商[286] 公司证券发行与交易 - 2018年11月6日，公司发行5.5亿美元本金的6.125%优先票据，2023年到期，发行价为面值的98.94%，收益率6.375%，净收益5.376亿美元[252] - 2018年6月18日，公司子公司向加拿大皇家银行发行1.75亿美元可交换优先股合伙单位，公司收到1.529亿美元现金[264] - 2018年9月26日，公司再次向加拿大皇家银行发行1.5亿美元可交换优先股合伙单位，公司收到1.132亿美元现金[265] - 2020年9月，公司用741,505股纳斯达克股票结算第二份纳斯达克远期合约，股票公允价值9350万美元，公司保留250,742股[271] - 2019年9月，公司用898,685股纳斯达克股票结算第一份纳斯达克远期合约，股票公允价值9350万美元，公司保留93,562股[272] - 纳斯达克出售美国固定收益业务给Tradeweb，交易完成后公司预计2021和2022年纳斯达克远期合约加速结算，公司估计将获得约520万股纳斯达克股票，价值约8.5亿美元[263] - 纳斯达克交易完成后，公司预计2021年和2022年纳斯达克远期合约将加速结算，净结算后预计将获得约520万股纳斯达克股票，价值约8.5亿美元[346] 公司信贷额度与债务情况 - 2020年2月26日，公司将信贷额度增至4.25亿美元，到期日延至2023年2月26日，利率降至LIBOR加1.75%[254] - 2020年3月16日，公司再次将信贷额度增至4.65亿美元，截至2021年3月31日和2020年12月31日，信贷额度账面价值分别为1.379亿美元和1.376亿美元[255] - 截至2021年3月31日，公司债务回购授权剩余5000万美元[258] - 2020年公司将信贷额度从2.5亿美元提高到4.65亿美元，自2020年第一季度起将普通股股息降至0.01美元[340] - 截至2021年3月31日，长期债务包括账面价值为5.434亿美元的6.125%优先票据和信贷安排下的1.379亿美元未偿还债务[342] - 截至2021年3月31日，公司有1.429亿美元现金及现金等价物，循环信贷额度可用资金为3.25亿美元[345] - 截至2021年3月31日，公司通过多个银行合作伙伴获得15亿美元仓库贷款资金[348] - 截至2021年3月31日，公司有15亿美元的承诺贷款资金，通过三家商业银行提供，还有4亿美元的房利美无承诺贷款回购安排，2021年3月31日和2020年12月31日，“美国政府支持企业抵押的仓库融资安排”项下的未偿还金额分别为8.17亿美元和10.612亿美元[353] - 2018年11月30日公司与Cantor签订无担保信贷协议，双方及其子公司可相互借款，最高本金总额为2.5亿美元，利率为CFLP或公司短期借款利率中的较高者加1%，截至2021年3月31日无未偿还借款[352] 公司股份回购与股息政策 - 2021年3月16日，公司赎回30,926个非可交换Newmark Holdings PSUs，向Mr. Merkel发行28,962股A类普通股，后以每股11.09美元回购，总支付321,189美元[274] - 2021年4月27日，公司为Mr. Merkel提供额外变现机会，赎回部分单位，发行68,727股A类普通股，后以每股10.67美元回购，总支付815,878美元[277] - 2021年2月17日，董事会将授权的公司A类普通股回购和子公司有限合伙权益购买金额提高至4亿美元，2021年第一季度，公司以平均每股10.57美元的价格回购了879,243股A类普通股，截至2021年3月31日，授权额度还剩3.904亿美元[363] - 2021年第一季度，公司A类普通股的总回购和购买数量为908,205股，平均价格为每股10.59美元，剩余可回购/购买的近似美元价值为3.90386亿美元[364] - 2021年初，公司董事会将回购授权增加至4亿美元[402] - 2020年第一季度开始，董事会将季度股息降至每股0.01美元[403] - 公司计划在2021年剩余时间维持或接近当前股息和分配水平[404] 行业市场环境 - 据2017年研究，到2030年美国预计需要460万套新公寓，将推动投资销售、GSE多户住宅贷款等业务增长[287] - 2021年房利美和房地美每家GSE的多户住宅贷款购买上限为700亿美元，合计不超过1400亿美元，低于2020年的1590亿美元，且至少50%业务需为经济适用房[288] - 2020年美国经济收缩3.5%，2021年第一季度年化扩张6.4%，预计2021 - 2023年分别扩张6.4%、3.2%、2.4%[289] - 2021年第一季度美国每月净增约50万个就业岗位，失业率从2020年4月的14.8%降至2021年3月的6.0%，仍高于2020年3月的4.4%[290] - 截至2021年3月31日，10年期国债收益率较上年同期上升104个基点至1.74%，远低于50年平均水平6.17%[291] - 截至2021年3月31日，商业房地产价格同比上涨7.8%，2021年第一季度美国商业房地产名义销售总额同比下降28%，公司投资销售总额下降10.9%[292] - 据2021年2月预测，2021年各类商业/多户住宅贷款发放量预计增长11%，公司第一季度总债务量同比增长8%至60亿美元[293] - 2021年第一季度行业GSE多户住宅贷款发放量同比增长47%[294] 公司准则采用情况 - 2019年1月1日采用ASC 842准则，确认使用权资产约1.788亿美元和使用权负债约2.267亿美元，对期初留存收益无影响[313] - 2020年1月1日采用ASC 326准则，税前资产减少800万美元，负债增加1790万美元，期初留存收益减少2590万美元[316] - 公司自2020年1月1日起采用CECL方法估计预期信用损失[391] 公司非GAAP财务指标 - 公司使用非GAAP财务指标，包括税前调整后收益、税后调整后收益、调整后EBITDA和流动性[407] - 调整后收益计算主要排除某些非现金项目和其他不涉及公司现金收支或不稀释现有股东的费用[409] - 公司调整后收益和调整后EBITDA指标排除所有基于股权的薪酬GAAP费用[410] - 2021年第一季度开始，公司排除与非现金GAAP收益相关的薪酬费用[414] - 公司税前调整后收益计算排除与优先股、股权薪酬等相关的非现金GAAP费用[415] - 公司预计与服务权相关的现金收入将在未来增加调整后收益和调整后EBITDA [416] - 自2020年第四季度起，起源抵押贷款服务权（OMSRs）不再计入调整后收益的非薪酬调整项，而是单独列示，不影响此前报告的调整后收益[417] - 调整后收益计算排除某些非现金、非摊薄和/或非经济项目，包括特殊损益、非现金资产减值费用等[422] - 公司按类似公认会计原则（GAAP）核算所得税费用的方式，用年度估计计算调整后税后收益的税项拨备[419] - 确定非GAAP税项拨备时，公司先调整税前调整后收益，再应用法定税率，与股权薪酬相关的费用是影响非GAAP税项拨备的重要因素[420][421] - 调整后每股收益计算假设包括完全摊薄股份数的不同处理方式，且排除某些预计未来发行但尚未有权获得股息和/或分配的股份及股份等价物[424][429] - 公司董事会根据包括调整后每股税后收益等因素决定股息支付，非现金优先股股息不计入调整后每股收益[424][425] - 公司认为调整后收益能更好反映持续经营的潜在业绩，用于评估业务表现、决策和确定股息分配[426] - 调整后EBITDA定义为GAAP“归属于普通股股东的净收入（亏损）”经多项调整后的结果，有助于评估公司经营业绩[430][433] - 公司预计不时提供GAAP收入和某些非GAAP指标的前瞻性指引，但不提供其他GAAP结果的展望，因部分GAAP项目难以精确预测[434] - 公司使用非GAAP指标“流动性”，其由现金及现金等价物、有价证券和反向回购协议（如有）之和减去证券借贷交易和回购协议中的借出证券构成[435] 公司其他业务相关 - 2013年6月28日，BGC出售eSpeed资产给纳斯达克，交易总对价包括7.5亿美元现金和最多14883705股纳斯达克股票的或有收益[262] - 2018年10月，Cantor向公司支付690万美元，公司向员工发行670万美元有限合伙单位和20万美元现金，2020年7月公司向Cantor支付330万美元[280] - 2019年2月，公司获授权向Cantor及其附属公司发起和服务GSE贷款，每笔贷款最高1亿美元，未收购或出售给GSE的贷款上限2.5亿美元，未偿还的房利美贷款上限2.5亿美元[283] - 公司完成收购的或有现金对价为1920万美元[367] - 截至2021年3月31日，公司在房地产有限合伙企业的权益法投资为8930万美元，占比27%[368] - 公司有一份

公司业务收购与合作 - 2021年1月31日，公司同意向Knotel提供约2000万美元的债务人持有资产融资，并在Knotel第11章销售流程中收购该业务[83] - 2005年，公司与伦敦的Knight Frank合作，以提升为全球客户提供服务的能力[84] - 公司与Knight Frank的现有协议于2017年12月28日延长三年，双方在对方责任区域内不得经营竞争性商业房地产业务[85] - 公司拟收购Knotel部分资产，收购完成受多种条件和不确定性影响，可能需增加报价、耗费资源和管理层精力[180][181] 客户与营收结构 - 2020年，公司前10大客户合计占总营收约7.2%，最大客户占比不到1.6%[88] - 2020年全年公司前10大客户合计占合并总收入约7.2%，最大客户占比约1.6%[177] - 2020年全年，公司第一季度营收约占25%，第四季度约占32%；2019年同期分别为20%和29%[96] - 2020年全年公司美国业务贡献了几乎全部合并总收入，业务高度集中在美国[176] 公司行业排名与荣誉 - 2020年，公司在多项行业排名中表现出色，如在《商业地产执行官》中排名第3大经纪公司、第1大销售公司等[87] 资本与流动性状况 - 截至2020年12月31日，公司已满足所有资本要求，最严格的资本要求是房利美的净资产要求，公司超出最低要求3.578亿美元[101] - 公司与房地美的协议要求为其服务的目标经济适用房计划贷款未偿还本金的8%提供足够抵押品，截至2020年12月31日，公司已满足所有流动性要求[102] - 截至2020年12月31日和2019年，未偿还的借款人垫款分别约为80万美元和30万美元[103] 员工情况 - 截至2020年12月31日，公司有超5800名员工，其中98%为全职员工，86%在美国，1092名员工费用由物业管理或设施管理客户全额报销[105][107][108] - 截至2020年12月31日，公司前台员工人数为2183人，较一年前的2246人下降2.8%[112] - 2020年公司招聘约100名新的创收专业人员[113] - 自2015年以来，公司留住95%的顶级经纪人[118] 股权结构与交易 - 2018年11月30日，BGC向股东分拆纽马克普通股，股东每持有1股BGC A类普通股获得0.463895股纽马克A类普通股，每持有1股BGC B类普通股获得0.463895股纽马克B类普通股[124][125] - 2018年11月30日，BGC Holdings向有限合伙人分配1458931个可交换的纽马克控股有限合伙单位[126] - 截至2020年12月31日，纽马克A类普通股发行166647122股，流通161175894股；Cantor和CFGM持有21285533股纽马克B类普通股，占总投票权约56.9%[128] - 截至2020年12月31日，公司直接持有约81352854个纽马克运营公司有限合伙单位，占已发行有限合伙单位（不包括EPUs）约31.0%[129] - 加拿大皇家银行持有公司于2018年6月18日和9月26日私下交易发行的3.25亿美元EPUs[130] - 截至2020年12月31日，有4850351个创始/工作合伙人权益流通[133] - 截至2020年12月31日，有57101590个有限合伙单位流通在外[136] - 截至2020年12月31日，纽马克控股有限合伙权益与普通股的兑换比率为0.9379[137] - 若坎托和CFGM将所有B类普通股转换为A类普通股，将持有纽马克88.3%的投票权；若坎托将持有的可交换有限合伙单位兑换为B类普通股，坎托和CFGM将持有73.9%的投票权[144] - 2020年1月1日至12月31日，纽马克控股授予8174918个有限合伙单位，回购930226股A类普通股，为归属受限股票单位发行972490股A类普通股等[145] 宏观经济环境 - 2020年美国经济收缩3.5%，为1946年以来最差年度表现[148] - 新冠疫情初期，美国股票资本市场（以标准普尔500指数衡量）下跌超过30%，到2020年底上涨16%[149] 贷款业务情况 - 截至2020年12月31日，基于未偿还本金余额，房利美和联邦住房管理局/住房与城市发展部合并业务中有0.4%的贷款处于延期还款状态[154] - 截至2020年12月31日，公司房利美多户住宅投资组合中逾期贷款比例不到0.22%[155] - 公司采用CECL会计标准，初始非现金税前准备金为2590万美元，2020年因宏观经济预测不利变化产生1630万美元非现金费用，截至2020年12月31日，CECL准备金为4670万美元[156] - 2020年公司在4.65亿美元信贷安排下提取3.65亿美元，后偿还2750万美元，截至2020年12月31日，尚有3.25亿美元未提取[158] 疫情影响 - 截至2021年2月25日，美国新冠病例数全球最多，公司总部所在的纽约州等多地宣布进入紧急状态[167] - 2020年7月中旬公司开始以降低的容量开放办公室，但大部分员工仍远程工作[169] - 新冠疫情加速远程办公等既有趋势，长期或减少办公、零售等空间需求，导致空置率上升、房地产价值和交易量下降[164] - 疫情使公司运营受严重干扰，需实施运营变革，如大量员工远程办公，面临更大网络安全风险[167] - 公司信息科技系统目前能支持员工远程办公，但未来能否持续支持存不确定性，远程办公还可能增加网络安全风险[171] 业务风险与挑战 - 公司商业房地产服务业务受负面经济和市场条件影响，如需求下降、佣金和费用减少、收益波动等[175] - 公司业务地理上集中，若美国出现不利竞争变化、经济衰退或政治状况改变，业务可能受重大不利影响[176] - 公司所处商业房地产服务行业竞争激烈，部分竞争对手财务和运营资源更丰富，行业整合使竞争风险增加[178] - 公司对Knotel的股权投资在2020年12月31日减记至零，若收购未完成，无法保证能全额收回对Knotel的债权[180][183] - 战略联盟、收购等增长机会存在诸多风险，如业务整合困难、成本增加、负债上升等[184][186] - 公司面临收购目标竞争，可能限制收购数量和增长机会，导致收购价格上升[187] - 未来增长部分依赖合适交易对象和充足流动性，交易可能产生高额费用，且不一定能带来盈利[188] - 公司业务可能面临多种潜在负债，如房地产交易、管理服务、员工雇佣等方面的索赔[191][192][193][194] - 英国脱欧可能对公司客户、业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[197][198] - 若公司未能遵守商业房地产相关法律法规，可能面临重大财务处罚[199][200] - 公司处置业务可能影响现金流和经营成果，存在销售困难、市场价格下跌等风险[190] - 环境法规可能使公司商业房地产相关业务面临成本增加、交易减少等不利影响[201][202][203][204][205] - 失去与GSEs和HUD的关系或关系变化，可能影响公司发放商业房地产贷款的能力并降低流动性[207][208] - 公司知识产权保护面临挑战，可能面临侵权索赔，保护成本高且无法确保权利充分有效[212][213][214][215][216] - 第三方软件许可问题可能影响公司业务运营，且难以确保找到合适替代方案[217] - 技术或服务的缺陷或中断可能减少产品和服务需求并使公司承担责任[218] - 恶意网络攻击等事件可能扰乱公司业务、泄露信息、损害声誉并导致损失或监管处罚[219][220][221][222][223] - 房利美和房地美的托管状态变化及相关法律规定改变，可能对公司业务、财务状况等产生重大不利影响[210][211] 关键员工投入 - 关键员工Lutnick预计将约33%的时间用于公司事务，Merkel预计将约25%的时间用于公司事务，且时间占比可能因业务发展而变化[229] 业务季节性特征 - 公司业务受季节性影响，收入通常第一季度最低，第四季度最强[232] 利率政策变化 - 2017年7月英国金融行为监管局宣布希望在2021年底逐步淘汰LIBOR的使用，ICE基准管理机构宣布将除一周和两个月期限外的美元LIBOR的发布延长18个月至2023年6月[237] - 2020年房利美和房地美停止接受基于LIBOR的可调利率抵押贷款，开始接受基于担保隔夜融资利率（SOFR）的可调利率抵押贷款[239] 房地产资本市场业务情况 - 截至2020年12月31日，公司房地产资本市场业务有17.5亿美元的承诺贷款资金，还有4亿美元的房利美无承诺贷款回购安排[247] - 公司房地产资本市场业务现有仓库融资安排为短期，需每年续约，若未续约或未获履行，可能影响贷款发放[247] 公司债务情况 - 截至2020年12月31日，公司债务约为6.804亿美元，不包括政府支持企业担保的仓库融资安排[251] - 公司6.125%优先票据在发生控制权变更触发事件时，持有人有权要求公司以101%的本金加应计未付利息回购[261] - 公司债务可能影响其筹集资金、应对经济变化、获得有利信用评级等能力，新冠疫情可能加剧这些风险[250][253] 公司收益预期 - 若纳斯达克出售美国固定收益业务在2021年完成，公司预计将加速收到纳斯达克股票，预计将收到约500万股，截至2021年2月17日收盘价价值7.235亿美元[258][259] 公司评级情况 - 日本信用评级机构给予公司的长期信用评级为BBB+，展望稳定；惠誉评级和克罗尔债券评级机构为BBB-，展望稳定；标准普尔为BB+，展望负面[256] 公司股权回购与股息政策 - 公司董事会和审计委员会授权最高4亿美元用于回购A类普通股和购买子公司有限合伙权益或其他股权[264] - 2021年2月17日，公司董事会宣布向A类和B类普通股股东支付每股0.01美元的季度合格现金股息[265] - 公司董事会将股票和单位回购授权增加至4亿美元[270] - 自2020年第一季度起，Newmark Holdings减少了向合伙人的分配，分配预计至少覆盖相关税款[269] - 公司支付股息的能力取决于手头可用现金以及从Newmark OpCo获得的资金，且股息金额不一定与Newmark OpCo向有限合伙人的分配相同[268] 公司股权结构相关风险 - A类普通股股东每股有1票投票权，B类普通股股东每股有10票投票权[272] - 若公司或Newmark Holdings被视为“投资公司”，其资产中“投资证券”价值不能超过非合并基础上总资产价值（不包括美国政府证券和现金项目）的40%，而公司和Newmark Holdings非合并基础上超60%的总资产价值为多数股权子公司的权益[279] - Cantor已将其持有的500万股B类普通股质押给美国银行用于某些合伙人贷款[273] - BGC正研究将合伙企业重组为公司，该重组存在风险和不确定性，可能影响公司财务状况和经营成果[271] - 公司双类股权结构可能导致A类普通股无法被纳入某些指数，影响其交易市场和价值[277] - 若分拆被认定为美国联邦所得税应税事项，BGC Partners及其股东和公司可能产生重大税务负债[282] 商标注册情况 - 公司在商标注册方面需每10年在大多数司法管辖区进行续期[93] 设施管理协议情况 - 截至2020年12月31日财年，公司当前设施管理协议中受特定储蓄目标义务约束的收入占比为零[195] 房利美业务损失承担 - 公司在房利美DUS计划下出售的贷款违约时，通常需承担约三分之一未偿还本金余额的损失[209] 税收政策影响 - 2017年12月22日美国签署“税收减免与就业法案”，该法案对公司2020年有效税率和净收入有积极影响，但实际影响可能与估计不同[206]

业绩总结 - 2020年第四季度，Newmark的收入为6.014亿美元，同比下降4.9%[10] - 2020年全年收入为19.05亿美元，同比下降14.1%[10] - 调整后税前收益为9,810万美元，同比下降39.2%[10] - 调整后EBITDA为1.129亿美元，同比下降34.3%[10] - 2020年第四季度每股调整后税后收益为0.30美元，同比下降42.3%[10] - 2020年全年净收入为109,277千美元，同比下降32.4%[48] - 2020年第四季度净收入为(5,127)千美元，较2019年第四季度的(16,327)千美元有所改善[48] - 2020年全年每股基本收益为0.39美元，较2019年的0.59美元下降33.9%[48] 用户数据 - 2020年第四季度资本市场交易量达到320亿美元[15] - 2020年第四季度投资销售额为22,849百万美元，同比增长36.9%[28] - 截至2020年12月31日，公司的抵押贷款服务组合为68.6B美元，同比增长10%[30] - 2020年第四季度抵押贷款经纪收入为4,640百万美元，同比下降35.6%[28] 未来展望 - 预计2021年将实现双位数的收入增长，并计划实现6000万美元的永久性成本节约[44] - 预计2021年调整后EBITDA利润率将超过20%[44] - 公司预计将从纳斯达克获得723.5百万美元的增量资本[43] 成本控制与创新 - 2020年通过技术和创新实现6000万美元的年度固定费用节省[15] - 2020年第四季度总运营费用为540,240千美元，同比下降13.8%[48] - 2020年全年总运营费用为1,736,290千美元，同比下降15.4%[48] 负面信息 - 2020年第四季度佣金收入为4.004亿美元，同比下降13.6%[60] - 2020年全年调整后的EBITDA为3.577亿美元，同比下降36.6%[60] - 2020年第四季度其他收入为-5840万美元，下降了81.1%[146] 资本结构 - 2020年末现金及现金等价物为1.914亿美元，循环信贷额度可用余额为3.25亿美元[15] - 2020年GAAP净收入（可供普通股东使用）为80,060千美元，2019年为117,305千美元[134] - 2020年总资产为3,982,450千美元，较2019年的3,201,599千美元增长24.4%[49]

财务数据和关键指标变化 - 2020年第四季度公司营收下降4.9%至6.014亿美元；调整后每股收益为0.30美元，下降43.4%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.129亿美元，下降34.3% [17][22] - 2020年公司费用下降12.2%，2021年将实现约6000万美元的永久性节省，公司计划到2021年底进一步削减1500万美元的费用，使总永久节省达到7500万美元，占疫情前费用基数的10.5% [21] - 第四季度公司经营活动产生的现金流为1.124亿美元，偿还了2亿美元的循环信贷安排；截至12月31日，公司拥有1.914亿美元的现金及现金等价物，循环信贷额度可用余额为3.25亿美元，年末净杠杆率为1.4倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资本市场业务收入增长15.3%，投资销售业务在2020年获得192个基点的市场份额；抵押贷款银行业务收益增长103.2%，2020年公司在政府支持企业（GSE）市场的份额增加了83个基点 [17][18] - 租赁业务收入下降45%，主要因公司在纽约市和旧金山湾区等大城市市场的业务占比较大；管理服务、服务费及其他收入增长3.7%，主要受估值与咨询费和转售收入增加的推动；2020年经常性收入占总收入的33%，高于2019年的28% [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年美国投资销售市场中公司获得192个基点的市场份额，排名升至第三；在GSE发起业务中获得83个基点的市场份额，排名第五 [11] - 行业投资销售交易量同比下降约19%，多户住宅、生命科学和工业领域表现良好，写字楼市场表现滞后 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于经常性收入业务的增长，如估值咨询、抵押贷款服务、全球企业服务和物业管理；近期聘请了全球企业服务主管，以拓展该业务 [12] - 公司持续扩大在受益于人口结构趋势的关键增长市场的业务布局；预计随着行业交易量的恢复，公司将表现出色 [13] - 公司近期收购了Knotel的所有第一和第二留置权债务，并宣布提供约2000万美元的债务人持有资产融资，通过第11章销售流程收购其资产；认为共享办公和灵活办公空间在疫情后将对业主和租户越来越重要 [14] - 公司近期待资本配置优先事项是通过股票回购向股东返还资本，投资于有吸引力回报的增长和利润率扩张项目，并偿还循环信贷安排；计划在2021年剩余时间内维持或接近当前的股息和分配水平 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年第四季度和全年，商业房地产服务行业及公司部分业务受到新冠疫情的不利影响，导致交易相关活动减少 [17] - 预计美国资本市场交易量将改善，GSE发起业务将保持强劲；租赁活动在员工返回工作场所的情况更加明确之前仍将面临挑战，但随着疫情消退，需求将加速增长；预计2021年公司将实现两位数的收入增长，调整后EBITDA利润率将扩大至20%以上 [26][28] 其他重要信息 - 纳斯达克宣布出售其美国固定收益业务，交易完成将加速公司获得纳斯达克股票，公司预计净保留约500万股纳斯达克股票，按昨日收盘价计算价值7.235亿美元；若收益加速到2021年，公司将把纳斯达克收益排除在调整后收益和调整后EBITDA之外，并重新计算历史业绩以提高可比性 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 纳斯达克收益的7.25亿美元是立即获得现金还是获得股票并逐步出售 - 公司将获得股票，股票无限制，可根据情况将其变现为现金，收到股票后即可获得流动性 [33][34] 问题2: 公司是否将纳斯达克股票作为投资持有 - 公司有资本使用需求，已宣布扩大股票回购计划，有很多投资业务的机会，虽认为纳斯达克是优秀公司，但更倾向于将股票变现以满足资本需求 [35][36] 问题3: 税收触发时间是获得股票还是股票变现时 - 税收触发时间是获得股票时，但公司独特的企业结构允许使用股票和单位产生应税扣除，预计纳斯达克收入的税收支出相对较少 [37] 问题4: 对Knotel的长期计划是什么 - 公司目前不是Knotel的所有者，而是破产程序中的潜在竞购者；长期看好共享办公和灵活办公空间，认为其与公司基础设施有自然契合点，可能为业主和客户提供服务 [38] 问题5: Knotel业务与建筑业主是否存在竞争 - 公司认为Knotel业务对建筑业主是有益的机会，可帮助业主租赁原本难以出租的空间 [40] 问题6: 纳斯达克出售交易的税收是否意味着新的股票发行 - 没有新的股票发行，公司已发行的股票和单位可产生递延税资产或税收扣除，可抵消纳斯达克股票收入的税收 [42][43] 问题7: 纳斯达克收益对公司账面价值的增值情况 - 并非全部金额，但大部分可用于执行股票回购计划 [44] 问题8: 获得现金后资本分配的方式和权重 - 预计偿还循环信贷安排，但偿还5.5亿美元债券成本过高；投资增长资本的金额将取决于市场机会，公司将寻找有吸引力回报的投资机会 [45][46] 问题9: 公司资本市场业务15%增长的主要驱动因素 - 过去五年公司招聘了大量人才，这些人才开始发挥能力；公司在资本市场业务中确立了重要地位，提升了品牌形象，随着人才的整合和市场的正常化，公司将继续增长并扩大市场份额 [48][49] 问题10: 公司对行业大规模并购的兴趣 - 公司不评论并购猜测，相信自身业务建设，持续招聘人才，提升品牌影响力；会始终考虑股东利益，追求公司价值最大化 [50][51] 问题11: 公司投资增长的领域和方向 - 公司在受人口结构趋势推动的市场进行投资，如美国东南部、得克萨斯州和中部地区；在业务方面，新聘请了全球企业服务主管，认为该业务有增长空间；物业管理也是重点发展领域，公司去年对其进行了重组以更好地服务客户 [56][57] 问题12: 2021年底1500万美元成本削减的来源和影响 - 通过技术和人工智能提高服务交付效率，优化流程和程序；过去公司增长迅速且进行了多次收购，去年有机会重新组织运营，以更低成本提供更好的产品；2020年已取得进展，剩余1500万美元的削减仍需努力 [58] 问题13: 资本市场业务的买家类型及对物业管理业务的影响 - 资本市场业务的买家类型多样，资金会流向有前景的领域，资本市场业务是物业管理等业务的先导，买家类型对物业管理业务影响不大 [60] 问题14: 租赁业务中续约活动增加对2021年租赁收入的影响 - 历史上经济低迷时期，优秀的经纪人会找到盈利方式；此次不同的是，企业不确定未来的办公空间需求；一旦疫情得到控制，员工返回工作场所的情况明确，租赁活动将增加 [61][63] 问题15: 投资增长的资金规模和时间安排 - 从经纪、物业管理和全球企业服务业务来看，关键是整合平台和团队，吸引合适的人才，并非大规模的资本支出；公司更注重填补业务中的空白，而非进行大规模收购 [65] 问题16: 7500万美元成本节省是否全部为现金节省 - 成本节省是多种因素的综合结果，包括提高人员效率、利用近岸和离岸机会、减少非薪酬支出、资产减值和空间整合等；主要是现金节省，公司将继续寻找提高效率的机会 [68] 问题17: 成本节省是否能使公司营收和利润同步增长 - 公司的目标是随着业务的恢复，增量利润率将跟随收入增长，利润将接近或超过营收增长 [69] 问题18: GSE多户住宅业务是否为公司长期核心战略，是否有出售或出售部分权益的机会 - 多户住宅业务与整体资本市场和其他业务（如物业管理）紧密相关，公司认为这是公司的关键业务，但会评估各种机会 [71][72] 问题19: 如果公司赢得Knotel的竞标，除已宣布的2000万美元债务融资外，是否还有其他预期成本 - 目前无法确定，需看破产程序的进展；如果公司成为中标者，将讨论业务计划和资本分配计划 [73] 问题20: 公司国际扩张的想法，特别是考虑到流动性改善 - 国际业务是公司的发展空间，公司与Knight Frank合作开展全球企业服务业务，在迪拜等地设有办公室，在筹集外资方面表现良好；公司仍在美洲地区有发展空间，会逐步寻找机会 [75] 问题21: 2021年非交易业务（咨询和管理服务）的预期表现 - 公司各业务相互关联，评估、债务、多户住宅投资销售等业务相互促进；咨询业务（如供应链、物流、工作场所战略、选址、税收激励、评估和估值等）有增长机会；公司的评估业务从一人发展到美国的500人，将继续扩展咨询和物业管理业务 [76][77] 问题22: 2020年服务组合增长10%，2021年是否会放缓 - 2021年GSE上限会比2020年略严格，但公司有能力逐年扩大市场份额，预计服务组合将继续以类似速度增长 [78]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收下降25.7%，主要受疫情对行业交易量的影响 [18] - 租赁收入下降46.1%，预计租赁活动在疫情结束前仍将面临挑战 [18] - 资本市场收入（包括抵押贷款银行业务收益）下降19.8%，但抵押贷款银行业务收益增长26.1%，年初至今在GSE市场份额增加约50个基点 [19] - 管理服务、服务费和其他收入下降6.1%，主要由于代管余额利息收入和收益率维持费降低 [20] - 总费用（不包括非现金OMSRs）下降26.3%，反映出基于佣金的收入降低和支持及运营成本减少4330万美元 [21] - 调整后每股收益为0.44美元，下降27.2%；调整后EBITDA为1.521亿美元，下降25.2%；调整后其他收入为9450万美元，反映年度纳斯达克 earn - out [22] - 总现金及现金等价物为2.73亿美元，第三季度偿还循环信贷安排7500万美元，季度末后又偿还1亿美元，公司净债务与过去12个月调整后EBITDA之比为1.5倍 [23] - 预计2020年GAAP股权薪酬和净收入分配将减少约50% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资本市场和债务交易量环比反弹50%，年初至今在投资销售和GSE发起业务的市场份额分别增加100个基点和50个基点 [12] - 全球企业服务、物业管理和估值咨询等业务在第三季度占营收的25%，公司近期目标是将这些业务占比提高到33% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资销售全年可能较过去五年平均水平下降40% - 50% [38] - 多户住宅业务在阳光地带郊区市场表现强劲，纽约和旧金山等地有一定压力；工业业务在全国表现较为一致，电商公司对配送中心的需求推动了增长 [53][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于利润率高和有经常性收入的业务增长，如全球企业服务、物业管理和估值咨询 [13] - 继续招聘工业租赁、医疗、学术等领域的优秀人才，提升平台竞争力 [16] - 考虑通过收购合适的人才和公司来填补业务空白，实现增值收购 [43] - 认为自身在多户住宅、工业、生命科学等领域有优势，这些资产类别历史上占公司近40%的收入，有望在第四季度和2021年表现出色 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 低利率环境、大量可用于房地产的资本、改善的房地产信贷市场以及买卖双方出价 - 要价差距缩小，将推动资本市场活动 [14] - 预计美国资本市场交易量将继续环比改善，由多户住宅和GSE发起业务带动；支持和运营费用将随活动增加而环比上升；不包括其他收入的情况下，盈利将继续环比改善 [24] - 认为办公室业务不会消失，远程工作将成为一部分，未来办公室将进行去密集化，增加协作和团队空间 [67][70][71] 其他重要信息 - 公司于2019年10月推出新品牌Newmark，通过与Knight Frank的合作以及国际资本市场和全球募资能力保持全球影响力 [15] - 纳斯达克earn - out将根据9月30日收盘价产生2800万美元的额外流动性 [22] - 除2020年批次外，截至2027年的其余纳斯达克股份批次为表外资产，按9月30日纳斯达克价格计算，对公司而言接近7亿美元的增量资本 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 下次电话会议将概述的资本回报措施有哪些，是回购、分红还是一次性措施，是否具有可持续性？ - 公司正在内部讨论如何最好地服务股东，使用资本的方式可能包括上述所有内容 [29][30] 问题2: 第三季度6200万美元的现金流是否是一个可持续的运行水平，是否需要进行调整？ - 运营现金流取决于盈利情况，预计第四季度盈利将环比改善（不包括第三季度的其他收入）；公司在营运资金管理方面表现出色，DSO同比下降超过10天；预计第四季度将继续产生现金流，还将获得价值2800万美元的纳斯达克股份；公司将继续专注于营运资金管理和业务现金流生成 [31][32] 问题3: 第三季度改善现金流的资产负债表措施是否可持续，6200万美元的现金流是否因这些措施而提高？ - 公司认为可以继续从业务中产生现金流，因为持续关注营运资金管理；公司在维持杠杆方面表现良好，因为疫情前杠杆率较低 [33] 问题4: 租赁业务中租户要求分享或收回佣金的情况是否保持一致，未来经纪人收入是否会因此减少？ - 公司认为这种情况比较稳定，预计不会有变化 [34][35] 问题5: 资本市场增长是否会在2021年转正，合理的增长参数范围是多少，交易量恢复到过去五年平均水平以上（超过5000亿美元）需要多长时间？ - 低利率通常会促进市场活动，多户住宅、工业、数据中心、生命科学等领域已经出现大量活动；全球仍有大量资本可用于投资；预计某些类别会出现价格调整，市场将重新定价资产；多户住宅市场价格表现良好，对2021年持乐观态度；资本市场业务可能会比办公室租赁业务更快恢复 [38][40][41] 问题6: 从公司整体估值、市值和企业价值来看，提升所有利益相关者价值的最大机会是什么，对并购有何看法，大规模并购或对等合并交易是否创造价值？ - 公司过去收购了50家小公司，将继续寻找人才和增值收购机会，填补业务空白；公司认为在物业管理和全球企业服务等服务线有很大增长潜力，可将这些业务占营收的比例从25%提高到33%；公司资产负债表强劲，有能力向股东返还资本并投资业务 [42][43][44] 问题7: 关于GAAP基础上的股权薪酬（包括净收入分配），2020年全年下降50%的表述是否针对全年而非第四季度，2021年有何预期？ - 该表述针对2020年全年，这意味着第四季度该项目同比将大幅减少；目前预测2021年情况还为时过早，后续会提供更多信息 [48] 问题8: 第四季度交易性活动的增量利润率是否与前几个季度的减量利润率类似？ - 第四季度收入改善主要来自资本市场，但费用也会环比上升；预计整体盈利会有所改善，但由于业务量变化巨大，2020年全年和第四季度利润率仍将面临挑战 [52] 问题9: 多户住宅和工业业务在哪些地区表现特别强劲，是广泛分布还是集中在某些地区？ - 多户住宅业务主要在阳光地带郊区市场表现强劲，纽约和旧金山等地有一定压力；工业业务在全国表现较为一致，如波士顿市场工业有显著增长 [53][55] 问题10: 多户住宅和工业业务是否有足够的库存来维持业务增长，是否需要其他传统物业类型（如办公室）的回升来维持或提高销售营收？ - 公司认为在工业和多户住宅等业务有良好的发展空间；办公室业务处于低谷，但未来会改善；公司有机会在低谷期设计业务，以实现长期利益 [57][58] 问题11: 资本市场复苏是否仅涉及多户住宅和工业，还是有其他领域？ - 多户住宅、工业和生命科学领域表现火热；零售领域可能会进行用途转换，如转为工业、医疗或多户住宅；办公室业务在租户确定办公空间需求后会有进展；公司在替代领域（如老年住房、自助存储、学生住房等）有强大实力，是这些领域的领先者 [62][65][66] 问题12: 目前未在账面价值中体现的纳斯达克股份的额外收益估计是多少？ - 除2020年批次外，截至2027年的其余纳斯达克股份批次为表外资产，按9月30日纳斯达克价格计算，对公司而言接近7亿美元的增量资本 [73] 问题13: 如何看待回购股票，回购会增加盈利但会侵蚀有形账面价值，这如何影响决策？ - 公司将在下一次财报电话会议上详细讨论资本分配政策；目前股票价格水平下，回购股票是向投资者返还资本的有吸引力选择；两年的分拆限制窗口将于11月30日结束，届时会提供更多信息 [75] 问题14: 为何本季度不向投资者传达资本回报计划，而要等到下季度？ - 公司内部正在积极思考该问题，目前仍存在两年窗口的相关限制；将观察未来一个月左右的情况，并在下一次电话会议上详细说明资本回报政策，包括股息、股票回购和资本分配等方面 [78][79] 问题15: 是否考虑加速变现剩余的纳斯达克股份以资助股票回购？ - 公司资产负债表上有2.73亿美元现金，第四季度偿还债务后仍有1.73亿美元；年底前业务将继续产生现金流，还将获得约3000万美元的纳斯达克股份；公司有足够的资本和借款能力来向投资者返还资本并投资业务；纳斯达克股份变现是一个选项，但要考虑价格和成本，目前认为有足够资本，必要时可选择变现 [80][81] 问题16: 如何看待城市人口外流和单户住宅繁荣对多户住宅业务的影响？ - 公司看到一些从城市到郊区的迁移，但租房者和房主都有这种情况；由于公司在阳光地带郊区市场有较大业务占比，一些市场的入住率和租金正在上升，因此目前不认为这是多户住宅业务的逆风或结构性挑战；预计郊区办公室会更快复苏，但疫情期间情况不确定，公司有能力适应各种情况 [82][83][84] 问题17: 本季度非交易性收入（如估值咨询和管理服务费用收入）情况如何，未来有何预期？ - 物业管理业务年初至今有显著增长，因为获得了一些原本自行管理的客户，并获得了市场份额；估值和咨询业务表现良好，来自贷款人、投资销售和债务领域的客户需求活跃，通过费用削减和重组提高了利润率 [85][86] 问题18: 租赁收入同比下降46%，比一些已公布业绩的公开竞争对手更差，原因是什么？ - 主要是由于时间和地理分布因素，公司在湾区、西海岸、纽约等城市地区有大量租赁业务，这些地区受到的影响较大；公司正在努力使业务的地理分布更加多元化 [87]

业绩总结 - Newmark在2020年第三季度的收入为4.359亿美元，同比下降25.7%[11] - GAAP每股净收入为0.39美元，同比下降19.3%[11] - 调整后每股收益为0.44美元，同比下降27.2%[11] - 调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为1.521亿美元，同比下降25.2%[11] - 2020年第三季度的净收入为99,525千美元，较2019年同期的122,569千美元下降18.8%[66] - 2020年第三季度的总运营费用为402,203千美元，较2019年同期的527,849千美元下降23.7%[66] - 2020年第三季度的经营活动现金流为-385,955千美元，较2019年同期的174,805千美元下降320.5%[70] - 2020年第三季度的佣金收入为2.533亿美元，同比下降39.5%[75] - 2020年第三季度的总税前调整为3,890千美元，较2019年同期的29,570千美元下降86.9%[143] 用户数据 - Newmark的投资销售在第三季度的交易量为7,456百万美元，同比下降43%[42] - 抵押贷款经纪业务在第三季度的交易量为2,045百万美元，同比下降59%[42] - 新马克的总资本市场交易量在第三季度为9,501百万美元，同比下降47%[42] - Fannie Mae的交易量在第三季度为1,621百万美元，同比增长72%[42] - 新马克的抵押贷款服务组合为66.9B百万美元，同比增长9%[46] 未来展望 - Newmark预计在2020年第四季度将获得额外的28百万美元流动性[63] - 预计2020年第四季度美国资本市场交易量将环比改善，主要受多户住宅市场的推动[63] - GSE多户住宅发放量在年初至今增加了约50个基点，第三季度的交易量同比下降17%[42] 负面信息 - 2020年第三季度的员工薪酬和福利支出为304,677千美元，较2019年同期的397,683千美元下降23.4%[66] - 2020年截至第三季度的佣金基础补偿为1.291亿美元，同比下降38.6%[75] - 2020年第三季度的非现金、非稀释、非经济项目的其他调整为（14,146）千美元，同比改善36.0%[147] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2020年9月30日，公司的总资产为4,678,612千美元，较2019年12月31日的3,201,599千美元增长46%[67] - 截至2020年9月30日，公司的总负债为3,765,887千美元，较2019年12月31日的2,239,457千美元增长68.3%[67] - 公司的现金及现金等价物和受限现金总额为336,662千美元，较2019年同期的174,316千美元增长92.9%[70]

公司人员与办事处分布 - 截至2020年9月30日，公司有近5900名员工，其中超1800名为创收人员，分布在111个城市的138个办事处，另有12家商业地产供应商获公司名称授权，运营18个办事处[259] 公司服务组合规模 - 截至2020年9月30日，公司作为房利美和房地美贷款机构，服务组合规模达669亿美元，其中3.3%为特殊服务[261] 业务量与市场活动趋势 - 2020年第三和二季度美国经济收缩致公司业务量下降，预计第四季度租赁业务量同比下滑，但部分资产类型资本市场活动改善[266][268] 公司收入变化 - 2020年第三和九个月，公司收入分别下降1.507亿美元（25.7%）和2.822亿美元（17.8%），主要因租赁和资本市场业务量下降[269] 各业务线收入变化 - 2020年第三和九个月，公司租赁收入分别下降9830万美元（46.1%）和2.276亿美元（37.7%），资本市场收入分别下降6170万美元（42.7%）和1.124亿美元（29.9%）[269] - 2020年第三和九个月，公司房利美和房地美抵押贷款发起收益分别增加1890万美元（26.1%）和6190万美元（41.6%）[270] - 2020年第三季度，公司管理服务、服务费用和其他收入下降960万美元（6.1%），九个月基本持平[271] - 2020年三季度租赁及其他佣金收入降至1.149亿美元，减少9830万美元，降幅46.1%[344] - 2020年三季度资本市场收入降至8300万美元，减少6170万美元，降幅42.7%[345] - 2020年三季度抵押贷款银行业务净收益增至9120万美元，增加1890万美元，增幅26.1%[346] - 2020年三季度管理服务、服务费及其他收入降至1.468亿美元，减少960万美元，降幅6.1%[348] - 2020年前三季度租赁及其他佣金收入降至3.755亿美元，减少2.276亿美元，降幅37.7%[360] - 2020年前三季度资本市场收入降至2.638亿美元，减少1.124亿美元，降幅29.9%[361] - 2020年前三季度抵押贷款银行业务净收益增至2.107亿美元，增加6190万美元，增幅41.6%[362] - 2020年前九个月管理服务、服务费及其他收入减少410万美元，降幅0.9%，降至4.536亿美元[364] 公司运营费用变化 - 2020年第三和九个月，公司总运营费用分别降低1.256亿美元（23.8%）和2.304亿美元（16.2%）[272] 公司净利润变化 - 2020年第三和九个月，归属于普通股股东的净利润分别下降1330万美元（15.0%）和4440万美元（34.6%）[273] 公司历史重大交易 - 2018年3月7日，BGC Partners及其运营子公司以2.42亿美元购买Newmark Holdings 1660万新发行可交换有限合伙单位[280] - 2018年11月6日，公司完成5.5亿美元6.125%优先票据发行，净收益5.376亿美元，用于偿还部分债务，2020年9月30日和2019年12月31日账面价值分别为5.422亿美元和5.404亿美元[281] - 2018年11月28日，公司签订2.5亿美元三年期无担保高级循环信贷协议，2020年2月26日和3月16日两次修订，额度增至4.65亿美元，2020年9月30日和2019年12月31日账面价值分别为3.373亿美元和4890万美元，2020年10月14日偿还1亿美元[282][283][284] - 2018年11月30日，BGC完成向股东剥离公司普通股，股东按比例获得公司A类和B类普通股，BGC不再合并公司财务结果，Cantor继续控制公司[291][292][294][296] - 2013年6月28日，BGC向纳斯达克出售资产，获7.5亿美元现金和最高1488.3705万股纳斯达克普通股或有收益，2017年9月28日剩余权利转让给公司[297] - 2018年6月18日和9月26日，公司子公司向加拿大皇家银行发行3.25亿美元可交换优先股单位，分别获现金1.529亿美元和1.132亿美元[298][299] 公司债务相关安排 - 2020年6月16日，公司董事会授权最高5000万美元债务回购计划，截至2020年9月30日，剩余5000万美元额度[285][287] - 2020年6月19日，公司设立1.25亿美元子限额信贷额度，用于资助房利美投资组合潜在本息垫付，截至2020年9月30日，有0.3万美元垫款未偿还[288] - 2018年11月30日，公司与Cantor签订2.5亿美元无担保信贷协议，截至2020年9月30日，无未偿还余额[289] 公司关联交易安排 - 2017年12月，公司董事会批准与Cantor及其子公司的关联交易安排，包括提供房地产服务、经纪服务等[304] - 2018年10月康托向纽马克支付690万美元，纽马克控股向员工发行价值670万美元的有限合伙单位和20万美元现金，还发行价值220万美元的合伙单位以换取康托的220万美元现金支付，2020年7月纽马克因员工业绩向康托支付330万美元[305] - 2020年5月公司子公司纽马克与CFE迪拜达成服务协议，纽马克将报销CFE迪拜相关费用并加7%的加价，未来公司及其子公司与康托及其子公司类似安排的加价在3% - 7.5%[306] - 2020年5月公司子公司将纽约市约2.1万平方英尺的多余空间转租给BGC，2020年前三季度分别收到BGC支付的20万美元和50万美元[307] - 2019年2月公司审计委员会授权纽马克及其子公司向康托及其关联方发放GSE贷款，单笔贷款最高1亿美元，未收购或出售给GSE的贷款上限2.5亿美元，发放给康托的房利美贷款未偿还余额上限2.5亿美元[308] - 2019年7月22日CCRE Lending向一家公司发放1.466亿美元商业房地产贷款，纽马克首席执行官持有该公司19%的权益，8月16日第三方银行购买约80%的贷款价值，CCRE Lending保留约20%，贷款年利率4.38%，纽马克获得70万美元经纪费[309] 行业趋势与业务增长预期 - 2017年研究预计到2030年美国需要约460万套新公寓，将推动公司投资销售、GSE多户住宅贷款等业务增长[311] 行业政策与贷款额度 - 2019年9月13日FHFA将2019年第四季度至2020年第四季度的多户住宅贷款购买上限修订为2000亿美元，其中37.5%必须是经济适用房和服务不足市场的贷款，2020年FHFA上限下有670亿美元的贷款额度[312] - 2019年9月FHFA宣布到2020年底房利美和房地美多户住宅业务合并最大额度为2000亿美元，其中37.5%须满足特定经济适用房要求[401] 美国经济数据 - 2020年第二季度美国经济年化收缩31.4%，第三季度年化反弹33.1%，预计2020年GDP收缩3.6%，2021年增长3.7%，2022年增长3.0%[313] - 2020年第三季度美国雇主月平均净增约130万个就业岗位，失业率从6月的11.1%降至9月的7.9%[314] 商业房地产市场数据 - 2020年第三季度美国商业房地产名义销售总额同比下降约57%，公司投资销售总额同比下降43%，总债务额同比下降41%至50亿美元，行业GSE多户住宅贷款发放量同比下降约30%，公司GSE和FHA多户住宅贷款发放量同比下降17%[317][318] 净利润分配 - 纽马克控股和BGC控股的净利润按每季度0.6875%（日历年2.75%）的比例分配给优先合伙单位[328] 会计准则采用影响 - 2018年1月1日采用ASC 606，记录或有收入及相关佣金支付使税前改善2270万美元，留存收益增加1650万美元，非控股权益增加230万美元[335] - 2019年1月1日采用ASC 842，确认使用权资产约1.788亿美元，使用权负债约2.267亿美元，对留存收益无影响[338] - 2020年1月1日采用ASC 326，税前资产减少800万美元，负债增加1790万美元，留存收益减少2590万美元[341] 公司贷款与费用相关 - 公司与员工和合作伙伴签订协议，提供贷款，可从分配收益中偿还，可免除部分确认为补偿费用[329] - 公司会与员工和合作伙伴签订奖金、工资预支或其他类型贷款协议，按协议规定时间偿还[330] - 公司有租赁、设备维护、销售推广、通信、专业咨询和利息等其他运营费用[331] - 公司向BGC Partners和/或Cantor支付行政和其他支持费用[332] - 其他净收入包括纳斯达克交易相关收益、未实现非现金按市值计价损益、权益法投资损益和非上市投资按市值计价损益[333] - 公司根据子公司位置、法律结构和税务机关承担所得税费用，部分实体按美国合伙企业征税[334] 公司三季度费用与收入情况 - 2020年三季度薪酬及员工福利费用降至2.539亿美元，减少8710万美元，降幅25.5%[349] - 2020年三季度基于股权的薪酬及分配降至5080万美元，减少590万美元，降幅10.4%[350] - 2020年三季度其他收入净额为1.086亿美元，主要与2020年纳斯达克年度收益相关[355] 公司前九个月费用与收入情况 - 2020年前九个月薪酬和员工福利费用减少1.364亿美元，降幅14.8%，降至7.847亿美元[365] - 2020年前九个月基于股权的薪酬和向有限合伙单位及FPUs分配的净收入减少3520万美元，降幅32.3%，降至7450万美元[366] - 2020年前九个月折旧和摊销增加610万美元，增幅6.2%，增至1.046亿美元[369] - 2020年前九个月净利息支出增加470万美元，增幅19.5%，增至2860万美元[373] 公司信贷安排与资金情况 - 2020年3月公司从4.65亿美元信贷安排中额外提取1.8亿美元，第三季度偿还7500万美元，截至9月30日，信贷安排下未偿还金额为3.4亿美元[378] - 截至2020年9月30日，公司现金及现金等价物为2.73亿美元，预计到2027年将获得约6.78亿美元的纳斯达克股票及留存收益[379] - 截至2020年9月30日，公司通过多个银行合作伙伴获得24亿美元的仓库贷款资金，其中11亿美元的临时增加额度于2020年10月到期[385] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，长期债务分别为8.79504亿美元和5.89294亿美元，其中6.125%优先票据分别为5.42166亿美元和5.40377亿美元，信贷安排分别为3.37338亿美元和0.48917亿美元[387] - 2020年3月16日修订的信贷协议提供4.65亿美元三年期无担保高级循环信贷安排，截至2020年9月30日，未偿还借款账面价值为3.373亿美元，2020年前九个月提取3.65亿美元并偿还7500万美元，10月14日又偿还1亿美元[389] - 截至2020年9月30日，公司有9笔未偿还本金余额总计1.496亿美元的贷款，未偿还服务垫款为130万美元，每1%宽限期还款率增加需垫付最多440万美元[390] - 截至2020年9月30日，公司通过三家商业银行有24亿美元承诺贷款资金，还有4亿美元房利美无承诺贷款回购安排，“美国政府支持企业抵押仓库安排”下未偿还金额为15亿美元，2019年12月31日为2.096亿美元[392] 公司现金流量情况 - 2020年前九个月，公司运营活动使用13亿美元现金，排除贷款发起和销售活动后，运营活动净使用现金1860万美元；投资活动提供1250万美元现金；融资活动提供14亿美元现金[394] - 2019年前九个月，公司运营活动产生3.934亿美元现金，排除贷款发起和销售活动后，运营活动净提供现金1.069亿美元；投资活动使用3060万美元现金；融资活动使用3.759亿美元现金[395] 公司信用评级与资本要求 - 截至2020年9月30日，公司公共长期信用评级：惠誉BBB - 、JCRA BBB + 、Kroll BBB - 、标普BB + ，展望均为稳定[397] - 截至2020年9月30日，公司满足所有资本要求，最严格的房利美净资产要求超出最低要求3.369亿美元[398] 公司股份回购情况 - 2018年8月1日董事会授权最高2亿美元的A类普通股回购和子公司权益购买，截至2020年9月30日已回购460万股A类普通股，均价9.32美元，剩余授权金额1.574亿美元[403] - 2020年全年共回购456.8002万股A类普通股，均价9.32美元，剩余可回购金额15.7413万美元[404] 公司股份数量情况 - 2020年第三季度完全稀释加权平均股份总数为26.6793万股，其中流通普通股17.9501万股，合伙单位8.6912万股[405] - 2020年第三季度完全稀释期末股份总数为26.3886万股，其中流通普通股17.9705万股，合伙单位8.3368万股[406] 公司收购相关 - 公司完成收购产生1820万美元或有现金对价[407] 公司权益投资情况 - 截至2020年9月30日，公司对房地产有限合伙企业的

财务数据和关键指标变化 - 二季度营收下降30.4%，调整后每股收益为0.10美元，下降66.7%，调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为4560万美元，下降59% [17][21] - 总费用增加25.4%，佣金收入下降43%，佣金补偿也下降43% [19][20] - 二季度末现金及现金等价物为3.06亿美元，较3月31日增加1500万美元，较去年底的1.64亿美元有所增长；公司净债务与过去12个月调整后EBITDA之比为1.4倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租赁业务下降44.8%，整体资本市场业务（包括贷款发放）下降29.8% [17] - 抵押贷款银行业务收益增长53.2%，多户家庭抵押贷款发放量增长23%，高于行业的14% [18] - 管理服务、服务费及其他业务下降11.6%，主要因非费用性过往收入减少、托管账户余额利息收入及服务业务中的收益率维持费减少 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国投资销售市场份额持续提升，根据RCA数据，2020年上半年行业排名从2019年上半年的第五名升至第三名 [12] - 多户家庭和工业地产预计在下半年表现优于其他物业类型，历史上这两类资产约占公司收入的40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为自身在管理服务、GSE贷款发放增长和投资销售方面具有竞争优势 [12] - 计划在2020年减少约1亿美元的支持和运营成本 [20] - 重视人才招募和培养，认为多元化和包容性有助于提升竞争力，将加大招聘力度，拓展培训和支持项目 [15] - 关注全球扩张机会，包括欧洲、中东、亚洲以及美洲市场 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 二季度公司和行业面临挑战，尽管行业交易量大幅下降，但公司仍产生了4700万美元的运营现金流 [10][11] - 低利率环境、大量可用的房地产投资资本、改善的房地产信贷市场以及价格发现的出现，将推动未来资本市场活动 [13] - 预计美国行业第三季度交易量与第二季度相似，支持和运营成本将比去年同期减少约4000万美元，与二季度节省的费用相当 [21] - 认为公司能够适应当前和未来的市场条件，在市场动荡和复苏期间具有优势 [13][14] 其他重要信息 - 公司将在第三季度确认来自纳斯达克的约1.09亿美元调整后收益，预计2020年该收益将为公司带来3600万美元的额外流动性 [22] - 多户家庭抵押贷款业务中，延期还款和严重拖欠情况仍处于较低水平，占房利美服务组合的比例不到0.3% [23] - 公司设立了1.25亿美元的子限额信贷额度，以应对市场条件恶化时可能的本金和利息服务预付款 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第三季度调整后收益是否与第二季度相似（不包括纳斯达克收入） - 公司认为该假设基本合理，除纳斯达克收入外，第三季度在交易和费用方面与第二季度相似，不过2019年第三季度费用较第二季度有所上升 [27][29] 问题2: 佣金下降是否意味着今年发行的股票数量减少 - 公司表示佣金收入下降会使与薪酬相关的股票发行减少，预计长期股份数量增长率为2%，今年由于去年采取的一些措施，股份数量同比略有下降 [31][32] 问题3: 免税期结束后公司在股票回购和财务简化方面的计划 - 公司因仍处于免税分拆期，目前无法制定重大股票回购计划，但认为股票具有吸引力，有大量资产和现金，会考虑资本的最佳使用方式；同时会继续努力简化财务报表 [35][36] 问题4: 下半年交易管道回升的关键因素，以及不同市场的表现差异 - 公司认为美国有超过2000亿美元的干粉资金，随着对疫情恢复的预期增强，人们会因预期疫苗、治疗方法或恢复正常生活而进行投资；管道活动与疫情前相同，部分市场已开始复苏，债务市场的改善也有助于推动交易 [40][41] 问题5: 多户家庭业务在政府刺激措施减少情况下的风险，以及下半年GSE业务的展望 - 公司对多户家庭业务持乐观态度，认为生产率稳定，入住率保持不变，预计未来会有某种形式的刺激措施，下半年业务管道将与上半年相似 [42][43] 问题6: 公司哪些业务领域有短期重新加速和增长的潜力 - 公司在票据销售业务上较为活跃，若压力持续，可能会出现更多低于面值的票据销售；企业服务和物业管理业务也有增长机会，随着人们寻求降低成本和专业知识，该领域将继续发展 [44][47] 问题7: 免税分拆两周年的具体日期 - 公司表示是今年11月底 [50] 问题8: 如何看待公司资产负债表和资本需求，以及对股票回购的影响 - 公司认为该描述合理，目前纳斯达克股票潜在现金流约7.75亿美元，对资产负债表和资本能力感到满意，会在业务恢复和免税期结束后重点考虑资本分配 [52][55] 问题9: 公司运营所需保留的现金金额 - 公司认为3亿美元现金较多，因此在季度末偿还了部分循环信贷额度，未来会继续寻找偿还额度的方法，历史上第三和第四季度是现金流生成最多的季度，目前循环信贷额度仍有1.25亿美元的可用容量 [56] 问题10: 是否同意竞争对手关于房地产销售恢复的观点 - 公司认为这取决于复苏的程度，投资者会进行长期思考，一些市场已经开始重置租金，随着对租金的可见性提高，房产销售将增加；同时，越来越多的公司意识到远程工作的问题，将回归办公室工作 [59][61] 问题11: 假设办公物业资本化率上升，对公司收入恢复的影响 - 公司认为多户和工业地产市场将相对较快反弹，目前工业市场活跃；在低利率环境下，某些类别房产价格实际上在上涨 [63][66] 问题12: 等待投资的干粉资金的耐心程度和投资时间限制 - 公司表示很多投资有时间框架要求，投资者会在价格发现后出售现有投资组合，转向新的机会，随着对疫情治愈、经济走向的预期或对新常态的接受，投资活动将重新活跃 [68][69] 问题13: 当前环境下吸引人才和获取市场份额的机会 - 公司认为现在是招募人才的好时机，公司是高收入创造者的首选平台，会谨慎管理现金和资本 [70] 问题14: 全球扩张计划是否会受影响 - 公司表示会持续关注机会，欧洲、中东、亚洲以及美洲市场都有增长潜力 [72] 问题15: 估值、评估和咨询业务的近期展望 - 公司表示该业务收入稳定，业务组合略有变化，转向现有投资组合估值和大型机构业务，但与去年相比没有下降 [73]