公司评级与股价变动 - 高盛于2026年1月12日将ServiceNow股票评级从“买入”下调至“卖出” [1][5] - 评级下调时股价为141.80美元 [1][5] - 当前股价141.80美元，日内下跌3.00%或4.39美元 [3] 近期股价表现 - 过去一个月股价下跌15.7% [2][5] - 同期标普500指数上涨1.2%，公司所属的计算机-IT服务行业指数下跌3.3% [2] - 过去一年股价波动剧烈，最低135.73美元，最高239.62美元 [3] 市场交易与关注度 - 公司市值约为1471.6亿美元 [4] - 评级下调当日交易量达1173万股，显示投资者关注活跃 [4] - 尽管股价下跌，公司在Zacks.com上仍是最受关注的股票之一 [2][5] 日内股价波动 - 评级下调当日股价交易区间为141.43美元至147.35美元 [3]

高盛软件行业研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：软件行业，重点关注人工智能（AI）基础设施、平台和应用层[1][6][7] * **覆盖公司**：微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）、Snowflake（SNOW）、Navan（NAVN）、CoreWeave（CRWV）、Figma（FIG）、Intuit（INTU）、Workday（WDAY）、Adobe（ADBE）、Datadog（DDOG）[6][7][15] * **评级**：买入（MSFT, ORCL, CRM, NOW, SNOW, NAVN）；中性（CRWV, FIG, INTU, WDAY）；卖出（ADBE, DDOG）[7][15] 核心观点与论据 总体框架与市场展望 * 预计AI采用将在未来5-10年内对软件总潜在市场（TAM）产生积极推动作用，尽管年度数据可能不均，但预计2026年采用信号将更为积极[1][8] * 引入评估AI成熟度的框架，包括技术栈重构、创新节奏（有机与无机）以及货币化能力[1][9] * 预计软件TAM将从2025年预计的1万亿美元，在AI带来的4500亿美元增量（按现值计算）推动下，增长至2037年的2.8万亿美元，年复合增长率从7%提升至9%[21] * 将软件TAM划分为“脚手架”（占2/3）和“智能体”（占1/3）两部分，预计企业AI将驱动行业增量增长，智能体工作流是AI价值最具体的体现[25] * 大型语言模型（LLM）可能捕获价值池的10-25%，在2037年对应850亿至2100亿美元，而Gartner估计2024年企业LLM TAM仅为57亿美元[26] 三大核心辩论与投资主题 辩论一：AI基础设施——谁能将AI计算的初步优势转化为可持续的盈利业务？ * 未来3年的关键是将积压需求转化为加速的收入增长，并通过优化杠杆将毛利率从当前的<40%提升至60%以上[9] * **关键成功因素**：跨客户和工作负载的资本支出可互换性、硅芯片多元化、以及超越GPU即服务的价值创造[1][9] * **看好微软（MSFT）**：因其规模、业务组合的深思熟虑以及跨多个AI采用向量的对冲能力，预计将推动2026年Azure收入超预期[1][9][38] * **看好甲骨文（ORCL）**：预计未来12个月收入将加速，毛利率增长将在2026年见底后显著加速，资本支出和融资的能见度将改善[1][9][38] * **中性看待CoreWeave（CRWV）**：在高性能AI计算领域占据主导，但需观察其通过有机和无机创新实现业务多元化的进展[9][38] 辩论二：应用软件层是否会被颠覆？ * 预计竞争将加剧，参与者包括传统的SaaS领导者、定制软件提供商（如Palantir）以及拥有足够专有IP进行扩展的AI原生公司[9] * **竞争加剧的原因**：新技术周期鼓励更多自建实验、2020-2021融资周期（VC融资是趋势的2倍）催生了一批护城河较小的公司、面向人类和智能体的系统记录栈需要重大技术重构[9] * **偏好选择性投资**：青睐在技术栈重构方面进展更快的公司，如Salesforce（CRM）[1][9] * **中性看待Workday（WDAY）和Intuit（INTU）**：WDAY技术栈仍在演进，INTU虽技术栈良好但面临税务市场特定风险和利率周期风险[9] * **卖出Adobe（ADBE）**：过度暴露于高端设计工具市场，但增长主要发生在低端市场，面临Canva等竞争，且核心创意云用户增长受限[9][115][120] 辩论三：软件栈中的价值将积累在何处？ * 客户对话表明，每个供应商都将拥有智能体，因此价值在于跨越基础设施、平台和应用层的智能体与LLM编排[9] * 垂直整合比上一个云周期更为重要，因为智能体无差别地、即时地、更全面地遍历各层[10][89] * **看好编排层领导者**：微软（Agent 365）和ServiceNow（利用其工作流引擎IP跨系统执行操作）[1][10][100] * **看好数据平台**：Snowflake（SNOW）在企业进行数据资产现代化过程中有望获得超额份额[10] * **卖出Datadog（DDOG）**：行业研究表明竞争加剧，客户更关注预算优化，部分由AI可观测性新方法催化[10] 公司特定要点 微软（MSFT）- 买入 * 在覆盖范围内最具备从多个AI采用向量中捕获上行机会的能力，并能对冲下行风险[13] * 资本支出舰队在客户和工作负载间最具可互换性，拥有通过更复杂的Azure服务和第一方用例（如M365 Copilot）货币化计算的机会[38] 甲骨文（ORCL）- 买入 * 预计未来12个月的催化剂路径将显示债务筹集见顶，毛利率增长见底，随后在新产能上线后显著加速[13] * 披露的OCI合同在6年生命周期内毛利率为30-40%，自下而上的成本构建验证了此假设[54][55] Salesforce（CRM）- 买入 * 在AI成熟度评估中进展最远，关键绩效指标正在转变[13] * Agentforce成果是非二元的，预计对销售云和服务云有约20%的提升[6] ServiceNow（NOW）- 买入 * 在构建利用现有IP作为行动系统的编排层方面进展最远[13] * 价值将积累在编排层，NOW是最佳定位者[1] Snowflake（SNOW）- 买入 * 在基础设施和应用层之间使数据更可用；过去12个月的产品创新和新客户获取改善为2026年收入上修奠定了基础[13] * 与Databricks竞争加剧，但两者在未来至少3年都有巨大的增长空间[101][110] Adobe（ADBE）- 卖出 * 公司处于转型期，面临不止一个方面的竞争加剧[6] * AI正在民主化设计，限制了其核心创意专业人士用户群的增长，而过度的收益则流向能够“捷径”实现中等水平创作的休闲创作者和商业用户[116] * 虽然低端创意市场TAM巨大且增长，但竞争和低转换成本可能限制其获取有意义份额的能力[120] * Canva的月活跃用户（MAU）增长（从2019年的6700万增至2025年的2.5亿）远超Adobe的文档云订阅用户增长（从2019年的1700万增至2025年的2900万）[124] Datadog（DDOG）- 卖出 * 2026年可能面临竞争加剧和可观测性预算优化推动[6] * 行业工作表明竞争正在加剧，AI采用推动客户重新审视可观测性预算[10] 其他重要内容 单位经济与毛利率驱动因素 * 行业对话表明，超大规模企业在5-6年GPU折旧周期内应能实现30%-60%的毛利率范围[54] * 提升AI云毛利率的因素包括：新的加热、冷却和计算管理技术带来的资本支出效率、资本支出的可互换性、以及GPU折旧周期维持在5-6年[57] * 硅芯片多元化是关键，目前Nvidia在GPU市场占据约95%份额，在加速器市场占约85%[59] * 估计将硅芯片足迹多元化50%，可能推动超大规模企业毛利率提升约13个百分点，尽管至少部分会被降价所抵消[63] 数据资产现状与现代化 * 当前企业AI采用的关键限制因素是缺乏高质量、组织良好的数据[89] * 截至2024年，56%的关系数据库管理系统市场仍在本地部署[89] * 生态系统正围绕Iceberg表标准化，这降低了数据重力，Snowflake披露约10%的客户正在使用Iceberg[93] * Palantir的美国商业业务从2022年的3.35亿美元扩展到2025年预计的14亿美元，年复合增长率约60%，因其能同时解决数据聚合和本体论挑战[91] 需求信号与资本支出背景 * 需求信号在未来12个月内可能保持积极，微软评论预计至少到2026年6月都将供应受限[41] * 基于对财富500强数据的分析，高盛半导体团队估计到2030年，约14%的财富500强成本可能高度暴露于AI自动化，这可能在3500亿美元的总AI资本支出下，释放约7800亿美元的净现值节省[42] * 未来资本支出回报的实现部分取决于企业AI采用驱动日益复杂的生产力提升类型[40] * 2027年资本支出预期自2024年第一季度以来上调了约150%[48]

核心观点 - 尽管多家投行近期下调了ServiceNow的目标价，但分析师普遍维持对该股的积极评级，认为其是值得买入的优质标的 [1][3] - 分析师看好公司作为企业AI采用领军者的长期前景，预计2026年AI效益将更加显现 [2] - 公司股价估值接近多年低位，且近期并购旨在扩大潜在市场而非购买增长 [3] 分析师评级与目标价调整 - 1月8日，富国银行将目标价从255美元下调至225美元，但维持“超配”评级 [1] - 1月5日，加拿大皇家银行资本将目标价从240美元下调至195美元，维持“跑赢大盘”评级 [2] - 1月5日，坎托菲茨杰拉德重申“超配”评级，目标价为240美元 [3] 业务与市场前景 - 公司是一家美国软件和技术公司，提供AI平台，帮助企业实现工作流程的数字化、自动化和管理 [4] - 在某些领域，企业支出似乎正在稳定并改善 [2] - 生成式AI正在推动创新，尽管管理层在2026年初提供指引时仍持保守态度 [2] - 公司近期并购活动旨在扩大其总潜在市场，而非试图购买增长 [3] 估值与市场表现 - 基于企业价值与2027年预估营收之比，公司股价交易价格略高于三年低点 [3]

公司近期评级与目标价调整 - Piper Sandler分析师Rob Owens于1月5日将公司股票目标价从230美元下调至200美元 同时维持“超配”评级 [1] - Citi于12月24日维持对公司股票的“买入”评级 目标价为250.60美元 [2] 行业与市场环境 - 2025年对于安全与基础设施软件行业而言是艰难的一年 [1] - Piper Sandler对2026年持谨慎乐观态度 并认为多家公司正以具有吸引力的估值水平进入新的一年 [1] 公司业务与战略动向 - 公司提供基于云的数字工作流解决方案 [3] - 公司收购了Armis 这是其有史以来规模最大的一笔交易 [2] - Citi分析师认为 此次收购符合产业逻辑 并为公司的AI控制塔产品增加了预测性安全功能 但该交易并非变革性的 [2] 投资观点与比较 - 有观点认为 尽管公司具有投资潜力 但某些AI股票可能提供更大的上行潜力和更小的下行风险 [3]

分析师观点与评级 - Cantor Fitzgerald分析师Thomas Blakey重申ServiceNow股票“增持”评级，目标价为240.00美元 [1] - 该机构对公司持乐观态度，驱动因素包括席位增长、联邦业务表现超预期、人工智能计划以及并购活动增加 [1] 估值与增长前景 - 公司股票交易价格接近其三年估值低点，为预期2027年收入的8.5倍 [2] - 分析师认为，2027年实际增长率可能超过当前市场共识预期的18% [2] - 增长驱动力包括：席位采用率上升、强劲的联邦业务、人工智能发展势头以及并购活动增加 [2] 业务战略与市场定位 - 公司近期的并购活动被视为扩大其总可寻址市场，而非单纯购买增长 [3] - 公司正通过专注于治理和安全来加强其人工智能数据堆栈，以满足客户需求 [3] - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和人工智能的平台，用于协调大型组织的工作流程 [3] 行业关注与比较 - 有观点认为，市场上某些其他人工智能股票可能提供更大的上涨潜力和更小的下行风险 [4] - 人工智能股票整体受到华尔街关注 [1]

股票分拆的总体背景与历史表现 - 股票分拆近年复兴 源于企业利润增长和股价飙升 公司通常在多年强劲财务和运营表现推动股价超出普通投资者承受范围后进行分拆 [1] - 分拆虽不改变企业基本面 但能使股票对日常投资者和员工更易负担 这是管理层常引用的分拆催化剂 [2] - 历史数据显示 宣布分拆的公司股价在随后一年平均上涨25% 同期标普500指数平均涨幅为12% [3] 投资机会一：Netflix (NFLX) - Netflix是长期投资者的赢家 过去十年股价上涨690% 促成了去年的10比1股票分拆 [4] - 公司当前股价较2025年峰值下跌32% 下跌源于对拟收购华纳兄弟探索公司内容资产及可能与派拉蒙Skydance竞价的担忧 [5] - Netflix持续扩展流媒体内容库的策略有效吸引新用户 低价广告支持套餐和打击密码共享行为巩固了其流媒体领导地位 [6] - 第三季度业绩表现强劲 营收创纪录达115亿美元 同比增长17% 为2021年以来最大增幅 稀释后每股收益（扣除一次性非现金税费）跃升27% [7] - 管理层第四季度展望预测营收将增长17%至119.6亿美元 每股收益5.45美元 增长28% [7] - 华尔街对Netflix前景乐观 在1月提供意见的43位分析师中 65%给予买入或强力买入评级 平均目标价约126美元 意味着39%的上涨空间 [8] - Jefferies分析师James Heaney给出134美元的目标价 为华尔街最高 意味着48%的潜在上涨空间 [9] - 分析师对收购成功持乐观态度 因华纳兄弟探索董事会致力于完成交易且派拉蒙部分财务支持可能已流失 [10] - Netflix股票目前以28倍远期市盈率交易 较近期倍数有显著折价 其持续增长记录和全球覆盖构成买入理由 [11] 投资机会二：ServiceNow (NOW) - ServiceNow股票在2025年下跌约28% 但过去十年仍上涨超过800% 并于12月中旬完成了5比1的股票分拆 [12] - 公司业务处于人工智能和数字化转型的交汇点 帮助企业自动化任务、简化工作流和实施AI 其即用型应用覆盖人力资源、客户服务、财务和IT等多种业务流程 [13] - 第三季度营收同比增长22%至34亿美元 调整后每股收益增长29%至4.86美元 [14] - 公司剩余履约义务（RPO）增长24%至243亿美元 当前RPO达113.5亿美元 为未来四个季度的收入奠定了坚实基础 [15] - 华尔街对ServiceNow前景明显看涨 在1月提供意见的47位分析师中 高达91%给予买入或强力买入评级 平均目标价223美元 意味着53%的潜在上涨空间 [16] - 摩根士丹利分析师Keith Weiss给予增持评级 分拆调整后目标价为263美元 为华尔街最高 意味着80%的潜在涨幅 认为公司“强有力的执行”为未来一年股价飙升奠定基础 [17] - 公司股票估值约为明年预期收益的30倍 若能达到华尔街设定的基准 当前价格可能被视为便宜 [18]

公司概况与市场关注 - ServiceNow Inc 是一家帮助企业管理日常流程的企业软件公司 [2] - 该公司股票是Jim Cramer近期关注的股票之一 [1] 机构观点与评级 - Cantor Fitzgerald重申对ServiceNow的“增持”评级 目标股价为240美元 [2] - 该机构指出公司股票交易价格接近历史低估值倍数 并可能在2027年表现良好 [2] - Keybanc将ServiceNow评级下调至“减持” 目标股价为775美元 [2] - Keybanc认为尽管其混合货币化模式提供了一些稳定性 但公司仍面临来自AI的风险 [2] 业务表现与市场评论 - Jim Cramer评论称ServiceNow作为多年的市场宠儿 股价持续下跌 [3] - Cantor Fitzgerald指出公司在AI方面专注于数据安全和治理 [2] - Keybanc评论认为公司的混合货币化模式提供了一些稳定空间 [2] 投资观点对比 - 有观点承认ServiceNow作为投资的潜力 但认为一些AI股票可能带来更高回报且下行风险有限 [3] - Jim Cramer讨论了ServiceNow的席位业务以及来自AI的风险 [2]

核心观点 - Jefferies将ServiceNow列为将AI转化为实际业务增长的赢家 重申买入评级 认为其是必须投资的AI股票之一 [1][2] - 尽管面临2025年估值压缩和增长担忧 但公司凭借成熟的AI工具、新产品发布、美国政府稳定支出及稳健管理 有望强劲反弹 [2] - Stifel分析师下调目标价至230美元 但解释称此为股票拆分后的技术性调整 对公司基本面展望保持不变 [4] 公司业务与平台 - ServiceNow是一家提供数字工作流和企业自动化解决方案的软件公司 [5] - 公司的Now平台集成生成式AI 以自动化任务、提高生产力并改善客户和员工体验 [5] 增长驱动因素 - 公司AI工具日趋成熟 并有新的AI产品发布 [2] - 美国联邦政府的支出趋于稳定 [2] - 企业寻求高效、AI驱动的平台来管理运营 公司可直接从持续的AI浪潮中受益 [3] 市场担忧与调整 - 投资者对公司能否维持20%的有机增长存在疑虑 且存在大型收购带来的风险 这可能导致2025年估值倍数压缩 [2] - Stifel将目标价从1150美元下调至230美元 原因是股票拆分导致流通股数量增加 属于技术性调整 每股收益预测也相应更新以匹配拆分 [4]

核心观点 - 尽管ServiceNow是一家优质公司并发布了强劲的季度业绩，但其股价近期表现疲软，主要受行业整体困境、估值偏高以及投资者对特定风险（如美国联邦政府业务敞口）的担忧所拖累 [1][2] - 有观点认为，ServiceNow作为领先的工作流程平台和AI领导者，其竞争地位稳固，产品势头强劲，长期前景依然被看好 [2] 公司基本面与业绩 - 公司最新季度业绩强劲：当期剩余履约义务同比增长21.5%，超出市场预期的19.4% [2] - 订阅收入超出市场预期，主要受净新增年度合同价值表现优异以及本地部署销售超预期推动 [2] - 公司在本季度新增了6个政府客户，并在下季度指引中嵌入了保守预期以应对投资者对联邦政府业务敞口的担忧 [2] - 新产品表现强劲：嵌入了AI的产品组合获得市场认可，本季度完成了21笔包含5个以上Now Assist产品的交易，其中包括一笔价值2000万美元的交易 [2] 估值与股价表现 - 公司股票的市盈率倍数较高，达到42倍，被部分市场人士认为估值偏高 [1] - 股价在近期某个周五大幅下跌，且次日并未如预期般反弹 [1] - 尽管业绩强劲，TCW Concentrated Large Cap Growth Fund在2025年第三季度仍因ServiceNow股价下跌而录得相对较弱的业绩表现 [2] 行业与竞争地位 - 软件行业目前正面临挑战，部分观点认为硬件正在侵蚀软件公司的市场，且整个行业在人工智能方面处境艰难 [1] - ServiceNow自身被视为人工智能领域的领导者，但其股价仍受到行业大环境的影响 [1] - 公司作为工作流程平台，其竞争优势显著：能够整合企业所有的记录系统，并提供跨多个系统的工作流引擎，在企业中根基深厚 [2] - 公司有潜力成为企业部署和管理AI智能体的统一管理平台 [2]

公司评级与市场观点 - Canaccord Genuity于12月30日重申对ServiceNow的看涨立场 给予“买入”评级 目标股价为224.00美元 [1] 战略收购：增强网络安全业务 - 公司于12月23日宣布 以77.5亿美元现金收购网络安全公司Armis [2] - Armis是一家网络暴露管理和网络物理安全领域的领先公司 其业务涵盖IT、医疗设备、运营技术(OT)等全攻击面的网络风险管理 [2] - 此次收购旨在扩展公司的安全流程产品 并推进跨所有连接设备的AI原生、主动式网络安全和漏洞响应 [2] - 整合后将形成一个端到端的安全暴露与运营堆栈 能够通过威胁情报、实时资产发现和风险优先级之间的连接 在整个技术足迹内进行决策、观察和行动 [3] 战略收购：增强人工智能平台 - 公司于12月15日宣布收购Moveworks 以推进其“让人工智能为人类工作”的目标 [4] - 该举措将Moveworks直观的前端AI助手、企业搜索和智能体推理引擎 与公司可信的智能体AI及智能工作流相结合 [4] - 此举将扩展ServiceNow AI平台的能力 以推动更快的结果、创造引人入胜的AI体验、扩大AI采用规模并重新定义员工与工作的互动方式 [4] 公司核心业务与平台 - 公司提供一个用于业务转型的AI平台 旨在提高生产力并最大化业务成果 [5] - 其智能平台Now Platform为数字化企业提供端到端的工作流自动化 [5] - Now Platform是一个基于云的解决方案 并嵌入了人工智能(AI)和机器学习(ML) [5]