文章核心观点 - 市场对AI代理工具颠覆传统SaaS软件行业的担忧，叠加部分公司令人失望的业绩指引，引发了全球软件股的集体暴跌和市值大幅蒸发，但机构投资者对此反应出现分歧，部分开始逢低布局，而更多资金则在等待AI应用转化为实际营收的硬性催化剂 [1][2][4] - 此次抛售本质上是市场对AI如何重塑软件行业价值链的激烈重估，恐慌并非认为“软件不需要了”，而是担忧AI将导致软件利润池被重新分配，市场正在急切地区分“AI赢家”与“AI输家” [10][11] - 软件板块短期内可能因技术超卖而反弹，但持续的趋势性上涨需要企业端AI部署和付费的硬数据支撑，资金将更偏好数据资产雄厚、与AI工作流结合紧密的软件平台型公司 [12][13] 市场表现与抛售规模 - 标普500软件与服务指数自10月底近期高点以来已下跌约25%，而同期标普500整体几乎没有变化 [3][7] - 过去一周，标普500软件与服务指数大幅暴跌13%，期间市值蒸发超过8000亿美元 [4] - 该指数周二暴跌近4%后，周三再度下挫1%，遭遇连续六个交易日下跌，这是美国软件板块自2022年以来最严重的抛售 [3] - 截至周二，美股软件板块录得自2002年5月以来（互联网泡沫破裂后）相对于标普500指数最差的三个月表现 [4] - 抛售波及全球，周四外国投资者净卖出价值4.99万亿韩元（34亿美元）的韩国Kospi指数成分股，创下历史纪录，大型机构投资者也净卖出2.07万亿韩元 [3] 抛售触发因素 - 直接导火索是Anthropic推出的新AI工具，该工具能够执行追踪合规事项和审阅法律文档等多项文书工作，而这正是许多SaaS软件公司的核心护城河 [2] - 此前，Anthropic在1月推出的Claude Cowork工具已加剧市场对AI智能体颠覆SaaS软件行业的恐惧情绪 [2] - 抛售被包括微软在内的公司令人失望的业绩指引以及更大规模AI基础设施支出预期所叠加放大 [2] 机构投资者的反应与分歧 - 一部分机构资金开始入场抄底，进行逢低布局，他们赞同市场错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的软件巨头的观点 [1][8] - 例如，有投资组合经理近几个月一直在“边际上”增持ServiceNow和Monday.com等软件股 [8] - Greenwood Capital近日已小幅逢低买入ServiceNow和微软的股票 [9] - 然而，仍有许多投资者保持谨慎并选择观望，他们不确定抛售是否已充分计价了AI带来的威胁，或等待更明确的AI创收催化剂 [1][8][9] - 一些期权交易员对逢低买入兴趣不大，也在选择观望 [3] AI对软件行业价值链的重塑分析 - 市场恐慌的根源在于AI可能对软件行业利润池进行重新分配，而非软件本身被淘汰 [11] - 更强的通用大模型与代理式AI工作流，让大量功能点状化的SaaS面临被模型层/平台层功能内生化，或被“对话式入口+自动化执行”绕开传统用户界面与基于席位的定价模式的风险 [11] - 然而，企业级软件（如ERP、CRM）的价值不仅在于功能，更在于专有数据、权限审计链、系统集成和合规性等壁垒，现实更可能是AI将这些软件巨头变成交付AI能力的分发渠道，而非一夜替换 [10][11] - 例如，市场对RELX/路透等数据型公司的下跌定价可能过头，因其大部分营收面临较低的LLM替代风险，且它们也在推出基于自有数据库训练的AI工具 [10] 未来观察与潜在反弹路径 - 短期来看，陡峭的跌幅触发了技术面接近阶段性底部的信号，可能引发超跌反弹 [8][12] - 但更持续的趋势性上涨需要“硬催化逻辑”，例如软件公司披露AI相关产品营收与渗透率、企业客户明确宣布规模化部署、或引入AI后续费指标（净留存、扩张率）大幅走强 [8][12] - 资金将进行结构性切换，更偏好与AI训练/推理体系紧密相关、数据与工作流粘性强的垂直软件/数据资产型公司，以及能将AI落到“可控、可审计、可集成”的平台 [13] - 微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更容易在恐慌后走出强劲超跌反弹 [13] - 对于护城河弱、同质化强、估值贵的应用层公司，市场会继续要求更高的风险补偿 [13]

ServiceNow, Inc. (NYSE:NOW) is one of the noteworthy S&P 500 stocks Jim Cramer highlighted. Cramer mentioned the stock while explaining why the software companies are struggling, as he commented: ServiceNow was the fourth worst performer with an almost 24% pullback…  Now, I think ServiceNow really stands out as a poster child for what’s happening to the group. We just had chairman and CEO Bill McDermott on the show last Wednesday night after ServiceNow reported a very good quarter. That was a beat on ever ...

股价表现 - 多家软件及科技公司股价出现下跌，其中Atlassian公司股价下跌1.6% [1] - Adobe公司股价下跌2.5%，Salesforce公司股价下跌2.7% [1] - ServiceNow公司股价下跌2.7%，云顶软件股价下跌3% [1] - 数据狗公司股价下跌2.2%，直觉外科公司股价下跌4.9% [1]

文章核心观点 - NowVertical集团已完成其“单一品牌”战略整合 所有收购业务现均以NowVertical品牌运营 这标志着公司整合阶段结束 并进入以执行和价值实现为重点的新阶段 此举旨在减少品牌碎片化 提升企业能见度 并为2026年及以后的规模化增长奠定平台基础 [1][2][12] 战略整合完成与影响 - “单一品牌”战略整合完成 使公司从九次收购中获得的服务与能力统一于一个全球身份下 这减少了以往限制企业能见度并在扩展战略客户合作时产生摩擦的品牌碎片化问题 [2] - 整合是公司增长模式的核心 使其能够作为统一的全球组织而非区域实体的集合来运营 通过统一各市场的市场进入执行、交付团队和合作伙伴互动 提升了销售效率、交叉销售有效性 并简化了企业客户与合作伙伴的参与流程 [3] 整合驱动收入与运营杠杆 - 在2025年第三季度至今 整合驱动的收入约占总收入的12% 超过了公司设定的10%的目标 该收入定义为来自交叉销售、多区域交付或合作伙伴促成的合作所产生的收入 这些收入在公司整合运营模式之前不会发生 [4] - 整合驱动收入的产生无需增量收购成本 从而改善了运营杠杆 并支持业务规模扩大时的利润率扩张 [4] 驱动规模化增长的三大整合支柱 - **客户整合**：通过协调的多区域市场进入团队 在全球企业客户内部进行交叉销售和扩张 例如 在阿根廷能源领域获得一份价值超过125万美元的合同 利用了巴西团队的能力 毛利率为35% 另一案例中 利用欧洲能力扩展了历史上仅限于北美的合作 为两个战略客户带来了超过50万美元的增量收入 毛利率超过60% [5] - **合作伙伴整合**：通过作为单一的、全球认可的实体运营来加强技术合作伙伴关系 例如 在一个战略客户中获得了基于谷歌云、价值约15万美元的合作 该账户毛利率为65% 这在之前公司未在谷歌云平台上交付过 在拉丁美洲 公司看到与谷歌云相关的合作伙伴主导活动在多个市场持续增加 [6][7] - **能力整合**：通过全球交付团队执行客户项目 同时保持严格的单位经济效益 利用阿根廷和印度的交付中心 以可扩展且具有成本效益的交付模式支持北美战略客户 实现更高价值的服务产品 同时保持约50%的毛利率 [8] 对战略客户与合作伙伴关系的强化 - 上述整合支柱共同加强了公司的战略客户计划和合作伙伴互动 支持更一致的交叉销售执行和多区域交付 使公司能更有效地扩大交叉销售 将合作伙伴的能见度转化为企业机会 并以更高的可预测性追求更大规模的多区域项目 [10] - 管理层认为 在“单一品牌”到位后 整合驱动的收入将进一步增加交叉销售和合作伙伴来源的机会 [11] 财务表现与未来定位 - 所引用的2025年第三季度收入和毛利率数据基于公司于2025年11月12日公开披露的财报 [14] - 随着品牌和运营模式完全统一 公司结束了过渡性的2025年 并以统一的交付引擎、更深入的合作伙伴关系和针对更大规模多市场企业项目的可扩展增长模式进入2026年 公司将继续优先推进跨系统、流程的运营整合 以在未来一年实现整合驱动收入和运营杠杆 [13]

市场整体表现与板块轮动 - 道琼斯指数下跌167点 纳斯达克指数下跌1.43% 市场出现大幅抛售[2] - 市场出现显著板块轮动 软件类公司股价普遍大幅下跌 而硬件、工业及消费类公司表现强劲[1][2] - 软件类公司股价下跌被归因于市场对人工智能可能取代其产品或侵蚀其用户基础的担忧 尽管这尚未实际发生[5] 企业软件行业困境 - 多家高质量企业软件公司近期财报表现良好但股价仍遭抛售 例如Salesforce、ServiceNow、Adobe[4] - 市场普遍抛售企业软件股 相关ETF如iShares Expanded Tech Software Sector ETF被用作做空工具[9] - 多家知名软件公司股价出现显著下跌 例如微软下跌3% Salesforce下跌7% 甲骨文下跌3% Intuit下跌11% Adobe下跌7% ServiceNow下跌7%[10][11] - 软件公司估值倍数正在收缩 市场为其盈利支付的价格越来越低 但盈利本身并未消失[16] - 许多软件公司缺乏股息和股票回购等防御性措施 使其在抛售中更为脆弱[17] 人工智能的影响与市场逻辑 - 市场预测人工智能将能替代某些软件或至少侵蚀其用户基础 这导致了对软件股的抛售[5] - Anthropic公司推出面向企业的AI法律工作自动化程序 此消息加剧了市场对软件业被颠覆的担忧[6][7] - 市场逻辑认为人工智能的赢家是软件使用者 输家是软件提供商 例如银行、消费品公司和工业公司等软件大客户被视为受益者[3][8][19] 市场中的错杀机会与例外情况 - 网络安全公司CrowdStrike股价下跌近4% 但其业务被认为不易被AI替代 下跌主要受软件类ETF拖累 属于市场错杀[12][13] - Palantir因财报表现优异成为软件ETF中少数未受重挫的权重股[9] - 博通和英伟达被视为当前市场环境下的赢家公司[21] 其他受影响领域 - 私募股权公司股价受挫 因其投资组合中包含许多希望上市的企业软件公司 而当前该上市窗口已关闭[18] - 富国银行等公司通过聘请技术专家来寻找节省软件开支的机会 这类公司被视为市场赢家[15]

市场整体情绪与软件股抛售 - 市场对人工智能可能颠覆商业模式的担忧引发了软件股的普遍抛售 导致估值难以确定[1] - 华尔街出现抛售一切软件相关公司的情绪 包括单纯的数据收集公司 而将银行、消费品和工业公司等软件使用者视为避风港[2] - 软件板块的抛压已持续数月 而最新的下跌与Anthropic为其Cowork产品推出新的法律工具有关[1] 主要公司股价表现 - ServiceNow股价在周二暴跌近7% 使其年初至今的跌幅达到28%[2] - Salesforce股价周二下跌约7% 使其2026年以来的跌幅接近26%[2] - Intuit股价周二下跌近11% 年初至今跌幅已超过34%[2] - 这些个股的下跌导致以科技股为主的纳斯达克综合指数在周二下跌1.4%[2] 市场表现分化与估值变化 - 周二市场中的赢家包括宝洁、联邦快递和联合太平洋等非软件类公司[3] - 软件公司的报告利润尚未崩溃 但市场为其盈利支付的估值越来越低 反映出对未来盈利前景的担忧[3] - 市盈率倍数不断收缩给试图抄底的投资者带来挑战 因为无法预知其下限[4] 投资策略与机会 - 部分投资者已轮动至银行、消费品和工业等大量使用软件的公司 但这些股票多数已上涨 机会有限[4] - 在当前市场中选择性投资至关重要 例如网络安全提供商CrowdStrike虽被归入软件大类 但其业务更难被AI工具复制[5] - 市场逻辑认为 软件股下跌的痛苦将局限于该板块 赢家是软件使用者 输家是软件提供商 但市场并不总是遵循逻辑[5]

市场风险偏好下降 - 美股三大指数集体下跌，纳斯达克指数跌幅超过1%，标普500指数跌0.83%，道琼斯指数跌0.34% [1][2] - 风险偏好正从所有科技相关领域撤出，前期涨势中最受欢迎的交易遭遇彻底打击 [3] - 加密货币市场同步跳水，比特币盘中一度暴跌7%并跌破7.3万美元，24小时内全网合约爆仓超7.41亿美元，爆仓人数达16.98万人 [1][4] 美股科技股表现 - 万得美国科技七巨头指数跌幅达1.62%，英伟达、微软跌近3%，Meta跌超2%，亚马逊跌近2%，谷歌跌超1% [2] - 美光科技跌超4%，甲骨文、高通跌超3%，软件股ServiceNow跌7%，Salesforce跌6.85% [2] - 英伟达CEO黄仁勋否认与OpenAI交易生变传闻，确认投资计划仍在按计划推进，并将参与其下一轮“史上最大规模的私募融资” [2] 加密货币市场动态 - 主要加密货币普遍下跌，比特币跌3.78%报7.58万美元，以太坊跌3.88%报2260美元，Solana跌超5% [4] - 比特币年内累计跌幅已接近14%，自去年10月初历史高点以来已重挫约40% [4][5] - 24小时内多单爆仓5.38亿美元，空单爆仓2.03亿美元，最大单笔爆仓单价值840.38万美元 [4][5] - 交易员逢低买入的押注头寸被迫平仓，给价格带来进一步压力，市场人气跌至谷底，波动率在长期下降后终于走高 [5][6] 宏观与政策背景 - 美国劳工统计局推迟发布原定于2月6日的非农就业报告，发布日期待政府资金恢复后重新安排 [3] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为91.1%，到6月累计降息25个基点的概率为46% [3] - 整体市场剧烈波动，科技股抛售导致标普500指数从高位回落，同时黄金、白银反弹，油价因地缘政治风险大涨 [6]

AI应用软件股市场表现 - 周二AI应用软件股全线走弱，截至发稿，Shopify、Cloudflare、ServiceNow股价下跌超过7% [1] - SAP SE、赛富时股价下跌超过5%，Applovin股价下跌超过3% [1] 股价下跌的触发事件 - 科技巨头谷歌发布名为“灵境计划”的产品，该产品支持用户创建并交互虚拟世界，此消息引发AI应用软件股下跌 [1] - 谷歌在博客中表示，即使在当前早期版本阶段，受信测试者已能打造出丰富多样、极具吸引力的虚拟世界和体验 [1] 谷歌新产品发布详情 - 谷歌已面向美国地区的AI Ultra付费订阅用户推出“灵境计划”的原型版本 [1]

核心观点 - 伯恩斯坦重申ServiceNow股票“跑赢大盘”评级 目标价219美元 认为其估值偏低且下半年AI令牌续订是上行催化剂 [1] 估值分析 - 伯恩斯坦称ServiceNow为“折价的大型成长股”机会 与市值超过500亿美元的其他大型软件同行相比 在三年增长与自由现金流市盈率评估基础上显得相对便宜 [2] - 尽管对2028财年增长的预测有所上调 但历史上赋予高增长软件的溢价进一步减弱 导致NOW以较低倍数交易 [2] 财务与业务预测 - 伯恩斯坦预测NOW按固定汇率计算的订阅收入将超出预期30个基点 人工智能年合同价值在FY26将达到12亿美元 高于公司10亿美元的指引 [3] - 公司和伯恩斯坦的模型均未计入早期消费驱动续订带来的上行空间 存在潜在保守性 [4] - 基于报告显示的令牌快速消耗速度 FY24 AI队列中部分客户（ACV超过2亿美元）可能在FY26下半年需要提前进行增量AI令牌续订 [4] 公司简介 - ServiceNow提供集成工作流、数据和AI的平台 以协调大型组织中的工作流程 [4]

市场表现 - AI应用软件股在周二全线走弱 [1] - Shopify、Cloudflare、ServiceNow股价下跌超过7% [1] - SAP SE、赛富时股价下跌超过5%，Applovin股价下跌超过3% [1] 事件驱动因素 - 科技巨头谷歌发布名为“灵境计划”的产品，支持用户创建并交互虚拟世界，引发AI应用软件股下跌 [1] - 谷歌表示，受信测试者已能打造出丰富多样、极具吸引力的虚拟世界和体验 [1] - 谷歌已面向美国地区的AI Ultra付费订阅用户推出“灵境计划”原型版本 [1]