市场反应与估值冲击 - 这周二，SaaS、数据和软件类投资公司的市值蒸发了约3000亿美元[1] - IGV软件指数已较9月下旬的峰值下跌了约30%[2] - 多家根基深厚的企业软件公司股价在一天之内大幅下跌，Salesforce、ServiceNow、Adobe和Workday的股价均下跌约7%，Intuit的股价更是暴跌近11%[2] - 软件公司的平均预期市盈率在短短几个月内从约39倍暴跌至约21倍[2] - 做空者已通过押注传统SaaS业务在2026年获利超过200亿美元，并且还在加倍下注[2] 核心逻辑的颠覆 - 市场抹去巨大价值的核心原因是传统SaaS增长模式的可持续性假设被打破[3][4] - 过去企业软件的商业模式基于高转换成本、数据存储在专有系统以及平台作为记录系统的粘性，这支撑了可预测的经常性收入和高估值[5] - 人工智能正在测试该逻辑的每个部分，现代AI系统能够直接取代大部分人类工作流程，使研究、分析、起草、核对和协调可以跨系统自主执行，不再局限于单一应用程序[6] - 依赖高增长却长期低盈利甚至无盈利的SaaS发展路径正在失去市场信任[7] - 核心矛盾集中在短期增长是否真正可持续，以及长期在人工智能浪潮冲击下盈利可能性是否正变得渺茫[8] 行业领袖观点：SaaS范式迁移 - 微软CEO纳德拉判断“SaaS已死”，认为每一次真正的平台迁移都会带来核心应用架构的根本性变革[12] - 当前变革的核心在于应用逻辑本身，未来将进入以“智能体为中心”的视角，由任务和意图驱动[12] - 智能体将能够跨越多个SaaS应用，对业务逻辑进行协调与编排，通过调用API实现跨系统操作[12] - 当前的SaaS应用本质是一个集成了大量定制化业务逻辑的‘增删改查’数据库，未来的变革在于将数据层的调用与编排从封闭业务逻辑中解放出来，成为更独立通用的可编排层[12] - 下一代SaaS企业必须主动拥抱智能体，将其深度集成甚至作为一等公民开放给Copilot等平台，并据此革新商业模式[14] 市场结构变化与利润池迁移 - 高盛预测，到2030年，超过60%的软件经济效益可能会通过Agent系统而非传统的SaaS服务实现[15] - 软件行业的利润池预计将转向人工智能代理，市场正在增长而非萎缩，但传统软件的经济效益正在被削弱[18] - 企业并非在软件本身上花费更少，而是在许可证费用上花费更少，在最终成果上花费更多[18] - 当利润池的流动速度超过收入的减少速度时，公开市场会立即做出反应，而私募市场则会随后跟进[19] - 人工智能对私募股权和私募信贷领域的影响将呈现滞后效应，支出压缩先于客户流失出现，利润率下降先于违约显现[20] 平台与产品的战略分野 - MongoDB CEO CJ Desai指出，产品终将被替代，而平台方能长青，真正的平台是稀有的[21] - 在技术转型中，速度至关重要，公司必须保持领先并快速转向[22][23] - 平台具有粘性，产品则没有，软件市场是颠覆性的，因此必须确保向客户呈现的是一个“平台”[24] - 成为平台意味着至少有两个或以上的产品被客户使用且能协同工作，并与客户的所有现有系统深度集成，从而具有粘性[26] - 以MongoDB为例，一家银行在其上构建了300个应用，这使其深度融入客户基础设施的肌理，难以被替换[27] 对新兴威胁的审视 - 针对“氛围编程”和按需创建应用可能威胁标准化软件的观点，CJ Desai指出企业级应用需要满足监管、高可用性、多云部署、安全审计等复杂要求，这构成了市场进入壁垒[28][29] - 投资者当前对SaaS应用、数据基础设施和AI原生公司感到焦虑，担心所有价值最终都集中在模型层[30] - 在软件栈中，大型语言模型（LLM）层和数据层是必然会存在的恒量，其他一切都会演变[32] - 除了LLM层和数据层之外，顶层的、聚焦特定行业用例的部分将始终至关重要[33] - 从客户反馈看，2025年是编码辅助工具的突破年，反馈非常积极，但在客服支持等端到端客户体验领域，AI的替代性应用仍在摸索初期[34]

公司业绩表现 - 第四季度销售额同比增长20% [4] - 第四季度每股收益为0.92美元，同比增长26% [4] - 当前剩余履约义务金额为128.5亿美元 [4] - 续约率达到98% [4] - 毛利率为77.53% [5] 市场表现与估值 - 股价在过去一年下跌了45% [8] - 当前市盈率为32倍 [8] - 公司市值为1050亿美元 [5] - 股票当前价格为100.74美元，当日跌幅为1.84% [4] - 52周股价区间为98.94美元至211.48美元 [5] 行业背景与市场担忧 - 软件即服务股票目前不受市场青睐 [3] - 市场担忧人工智能可能接管企业目前付费完成的许多任务 [3] - 超大规模云服务商正在投资基于云的服务，客户可使用生成式AI进行编码和创建应用，而非为多种订阅服务支付月费 [3] 公司战略与竞争优势 - 公司定位为企业的“控制塔”，超过8000家客户依赖其软件来更高效地运营业务 [6] - 公司正在转向利用人工智能来获得优势并提供更好的产品 [6] - 公司宣布了多项重大合作，包括与OpenAI合作将ChatGPT模型集成到其软件中，以及与Anthropic合作让客户使用Claude大语言模型创建工作流应用 [7] - 公司正在将AI集成到其组织中，以为客户提供更多价值并保持领先地位 [7]

文章核心观点 - 人工智能领域的投资机会正从构建物理基础设施的“第一阶段”公司，转向专注于提供应用层体验和解决方案的“第二阶段”公司 这一模式与过去iPhone供应链和5G网络发展的历史相似 当时最大的赢家是提供服务和体验的公司 而非基础设施供应商[3][21][22][24] - 近期人工智能基础设施公司（如芯片制造商、数据中心开发商）的抛售为长期投资者提供了买入精选“第二阶段”体验型AI公司股票的机会[4][6][23] 人工智能投资范式转移 - 历史类比显示 硬件供应商往往难以盈利且股价波动剧烈 例如 苹果供应商Skyworks Solutions、Cirrus Logic和Universal Display的股价曾因成为供应商消息而两位数上涨 但苹果苛刻的定价和质量要求使其难以盈利 股价走势最终如同珠穆朗玛峰般起伏[2] - 真正的赢家是提供智能手机系统上层体验的公司 如优步、字节跳动和AppLovin 它们的估值现已超过最大的iPhone供应商[3] - 类似情景正在人工智能领域重演 投资者应避免重蹈覆辙 在错误的名字上恐慌性抛售或抄底[5] “第二阶段”AI公司特征与机遇 - “第二阶段”公司专注于在AI基础设施之上提供产品和服务体验 并采用人机混合模式来保证纯AI模型无法确保的准确性[23] - 这些公司可能提供高达约500%的上涨空间[6] - 当前对AI相关公司的全面抛售是没有根据的 因为许多被抛售的公司正是提供更好产品的“第二阶段”专家[23] 案例分析：汤森路透 - 汤森路透自去年年中以来股价下跌了60% 但预计最终将复苏 其Westlaw平台拥有顶级的法律研究门户 几乎收集、研究并审查了所有重要的法院裁决[9] - 公司增长预计将保持在高个位数 净利润增速预计是其两倍[10] - 公司积极进行AI并购 包括在2024年出售伦敦证券交易所股份后收购了Additive和SafeSend 并于2023年收购了AI法律研究早期采用者Casetext[10] - 大型科技公司如Alphabet或AI初创公司OpenAI、Anthropic不太可能直接与汤森路透竞争 因为构建Westlaw的竞争对手需要庞大的销售、法律专家和客服团队 并处理繁琐的运营工作 这会使它们偏离核心目标[11][12][13] - 模型显示 汤森路透股价有105%的上涨潜力[14] 案例分析：ServiceNow - ServiceNow平台被超过85%的《财富》500强公司使用 客户保留率高达98%[16] - 公司增长迅猛 2025年收入增长21% 分析师预计今年再增长20% 每股收益预计飙升49%[16] - 成功的关键在于其为未来AI项目提供所需的结构化平台 并控制着公司与大语言模型交互的体验[17] - 模块化系统便于交叉销售附加服务 大约75%的客户使用多个产品[18] - 其AI系统质量高 数据分析产品据称优于Palantir 并快速开发用于特定任务的专用AI代理[18] - 公司估值远低于同行Palantir 即使股价上涨三倍 在几乎所有估值指标上仍更便宜[19] - 近期的抛售被视为买入ServiceNow的机会[19] 历史技术浪潮的启示 - 5G技术于2019年推出时是巨大飞跃 但最大的赢家不是AT&T和Verizon等基础设施公司 它们的股价自2019年以来下跌[21] - 最大的成功故事是像Netflix、TikTok和苹果这样流媒体视频和提供智能手机的公司 2019年投资Netflix的1万美元到2025年价值3.5万美元[21] - OpenAI的GPT-5代表了AI技术的代际飞跃 与5G的飞跃类似 赢家越来越像是在基础设施建成后出现的“第二阶段”公司[22]

市场表现与抛售 - 上周软件行业股票遭遇严重抛售 周二、周三和周四均受重创[1] - 以科技股为主的纳斯达克指数全周下跌超过2%[2] - 多家软件巨头股价大幅下跌 例如Salesforce和ServiceNow股价跌幅均超过9%[2] 个股价格变动 - 多只软件股年初至今表现疲弱 例如Oracle下跌26.7% SAP下跌16.3% Salesforce下跌27.8%[5] - 其他显著下跌的个股包括 Snowflake下跌23.2% Intuit下跌33.0% Adobe下跌23.3% Workday下跌24.1%[5] - 部分个股表现相对稳健或上涨 例如IBM微涨0.9% Cisco上涨10.1%[5] 抛售原因与市场观点 - 市场抛售源于投资者对人工智能进步可能对软件业务造成更激进颠覆的定价 Anthropic的Claude Code的采用是近期焦虑的来源[1] - 策略师认为市场反应可能过度 抛售幅度可能超出了行业面临的潜在风险[2] - 策略师指出 并非所有公司都会受到严重冲击 那些有能力适应的大型软件公司将能够应对[3][4] 人工智能投资与行业影响 - 大型科技公司财报显示 AI领域资本投入巨大 亚马逊、Alphabet、Meta和微软的资本支出总额将超过6500亿美元[6] - 市场开始更审慎地评估公司价值 关注行业从轻资本模式向可能更资本密集型模式的转变[7] - Alphabet财报电话会议中关于生产力的评论 加剧了市场对AI智能体影响的担忧[4] 市场资金轮动 - 投资者正在从科技板块撤出资金 转向其他领域[7] - 消费必需品和能源等板块目前估值仍被认为偏低[7] - 周期性和防御性板块今年表现优于科技板块 后者年内表现为负[7]

ServiceNow, Inc. (NYSE:NOW) is one of the most promising future stocks to buy now. On February 5, Truist revised the price target on ServiceNow, Inc. (NYSE:NOW) to $175 from $240 and maintained a Buy rating on the shares, releasing the rating update as part of a broader research note on the Infrastructure Software names. It told investors that the sector pullback is primarily being driven by concerns associated with terminal value instead of near-term fundamentals, and this makes AI narratives highly criti ...

行业观点与市场反应 - 市场对Anthropic的Claude AI助手可能使整个公司和IT部门失效的担忧 导致软件股前景迅速恶化[1] - iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) 在1月26日至2月5日期间下跌了19%[1] - 尽管市场出现恐慌性抛售 但Morningstar认为担忧被过度夸大 此次下跌是绝佳的逢低买入机会[1] - 软件股在周五反弹 IGV上涨3% 纳斯达克指数上涨超过2%[3] 分析师核心论点 - 分析师认为看跌论点缺乏证据 软件公司的客户保留率和其他指标依然稳固[2] - 尽管承认存在风险 但分析师相信恐惧情绪被夸大了[2] - 不认为企业软件客户会大规模转向内部编码解决方案 从而威胁应用供应商的商业模式[3] - AI对就业岗位的自动化压力并非新趋势 且目前没有证据表明这种情况正在发生[3] - 当前的软件行业格局不适合心理承受能力弱的投资者 市场波动性较大[5] 对AI影响的评估 - 尽管市场担忧AI会吞噬软件行业 但投资者可能高估了这项新技术的影响 许多公司仍对AI持怀疑态度[5] - 尽管炒作很多 但AI产品并未为软件供应商带来实质性收入 管理层担心AI产生幻觉和失控问题[6] - 上市公司披露信息普遍显示 AI解决方案仅占其收入（或年度经常性收入）的约2% OpenAI的收入也严重偏向消费者订阅[6] - 从历史经验看 过去的自动化实例并未对劳动力市场造成重大破坏[6] - 以25年前Salesforce革命性的CRM方法强调自动化为例 并未导致销售代表岗位减少 各职能部门的总人数仍在持续增加[7] 具体投资机会 - 市场大幅抛售为整个软件行业创造了机会[4] - 分析师特别指出两只遭受重创但具有“巨大上涨潜力”的股票：微软和ServiceNow[4] - 年初至今 微软和ServiceNow的股价分别下跌了17%和35%[4] - 分析师对微软的“公允价值估计”为600美元 意味着有50%的上涨空间 对ServiceNow的公允价值估计为200美元 意味着有100%的上涨空间[4]

市场风险情绪转变 - 市场整体出现避险情绪 担忧估值过高 资金在某些领域配置过度 [3] - 比特币作为风险资产的前沿代表 本周迄今下跌13% 今日反弹约8% 一个月内下跌约27% 从峰值到谷底价值损失约一半 [4] - 市场出现防御性板块轮动 资金从被视为风险资产的比特币和估值极高的科技股中流出 [23][24][26] 比特币市场动态 - 比特币本周大幅下跌 昨日抛售最猛烈时跌破63,000美元 其历史高点超过126,000美元 [4] - 尽管机构参与度增加 比特币在投资组合中仍被视为风险资产 在投资组合重新配置时可能被率先抛售 [6] - 抛售因杠杆投资者被迫平仓而加剧 形成自我实现的预言 [6] - 部分公司业务与比特币价格深度绑定 例如MicroStrategy已成为比特币收购公司 其命运与比特币价格直接挂钩 [21] - 其他公司如Robinhood和Coinbase通过客户与比特币市场挂钩 比特币价值下跌可能降低其吸引力并减少未来交易量 [22] 人工智能与软件股抛售 - 软件股出现大幅下跌 人工智能是主要驱动因素 本周一系列新AI工具发布加剧了市场对现有软件公司被颠覆的担忧 [7][10] - 具体软件公司股价跌幅显著 微软下跌7% Adobe下跌10% Salesforce下跌12% Oracle下跌16% ServiceNow下跌14% Unity Software下跌21% Applovin下跌23% [10] - 市场担忧AI将接管市场 使许多现有软件公司变得无关紧要 例如未来税务或法律软件可能被ChatGPT类程序替代 [9][10] - 科技巨头的高资本支出计划引发市场担忧 尽管业绩强劲 但市场对其巨额AI投资能否带来相应利润增长存在疑问 [12][13][14][15] - 市场对AI存在两种看似矛盾但部分重叠的担忧 一是担忧巨额AI投资无法获得回报 二是担忧AI过于成功将摧毁整个行业 [16] 科技巨头资本支出分析 - Alphabet第四季度营收超出预期 增长18% 云收入增长48% 但因其2026年1750亿至1850亿美元的资本支出预测而股价下跌 [12] - 以2026年资本支出预测上限1850亿美元计 占其2025年4030亿美元营收的46% 占1320亿美元净利润的140% [13] - 亚马逊预测2026年资本支出为2000亿美元 占其7170亿美元营收的28% 占780亿美元净利润的256% [14] - 亚马逊大量收入来自极低利润率的零售业务 其2026年AI项目投资相当于两年半的净利润 [15] - 市场对AI未来的消化过程可能伴随艰难的过渡期 创造性破坏模式在短期内令人担忧 [18] 防御性板块轮动与消费必需品 - 市场出现从高风险科技资产向“旧经济”型股票的轮动迹象 [26] - 市值超过2000亿美元且本周跌幅超过8%的公司包括Oracle、Amazon、AMD、Micron、Palantir、Meta、Microsoft等 [24] - 市值超过2000亿美元且本周涨幅超过7%的公司包括百事可乐、默克、沃尔玛、安进、卡特彼勒、GE Aerospace等 苹果也在此列 因其更偏向产品提供商而非纯AI或软件公司 [25] - 消费必需品板块本周上涨5% 本月上涨约14% 医疗保健板块本周上涨1% 而同期标普500指数下跌 [26] - 好时公司业绩超预期并上调指引和股息 股价在财报后上涨9% 本周股价上涨17% 本月上涨27% 体现了投资者在经济不确定性增强时对更具韧性老牌品牌的新需求 [27][28] 下周关注点 - 下周财报季继续 重点公司包括可口可乐、福特、百威英博、思科、Spotify、Robinhood和Shopify [29][30] - 经济数据将是下周核心 因政府短暂停摆而延迟的就业数据将于下周中公布 [31] - 本周就业市场数据不乐观 初请失业金人数上升 JOLTS报告显示职位空缺数为2020年9月以来最低 挑战者报告显示1月裁员人数为去年1月两倍多 是金融危机时期以来最高 [31][32] - 亚马逊、华盛顿邮报、UPS等大公司宣布裁员 就业市场基本面令人担忧 [32] - 疲软的就业数据预期部分促成了市场的防御性板块轮动 [33]

市场情绪与板块表现 - 科技巨头如微软、Salesforce和ServiceNow的股票遭遇大规模抛售，一周内抹去了近1万亿美元的行业市值，标志着市场情绪的戏剧性转变 [1] - 标普500软件与服务指数在2026年2月5日单日暴跌4.6%，自1月28日以来市值损失约1万亿美元，此次暴跌被称为“软件末日” [1] - 市场波动性急剧飙升，Cboe波动率指数（VIX）昨日跳涨17%，收于21.77，创下自去年11月下旬以来的最高水平 [2] 抛售驱动因素分析 - 此次“软件末日”抛售主要由人工智能初创公司Anthropic发布的一系列工作场所生产力和法律自动化工具所触发，引发了“AI恐慌” [3] - 投资者开始恐慌，因为AI不再仅仅是增长的流行语，更被视为对传统软件商业模式的生存威胁，可能侵蚀软件巨头的“护城河”和可预测的经常性收入 [4] - 这种恐惧使AI从顺风转变为颠覆性力量，导致Salesforce、Adobe等科技巨头以及Thomson Reuters等专业公司出现两位数亏损 [5] - 高盛首席美国股票策略师指出，近期盈利可能不足以反驳市场对AI带来的长期下行风险的担忧 [5] 资金流向与板块轮动 - 市场出现明显的从科技板块轮动至消费必需品等价值导向板块的趋势，这与低波动性投资风格相符 [7] - 2026年1月，美国ETF吸引了1650亿美元的资金流入，超过了前三个1月份的总和，突显了市场情绪的转变 [7] - 资金流动表明股票市场格局正在转变，从过去三年主导的超大盘股集中，转向周期性和价值导向板块，能源、材料、消费必需品和工业成为表现最佳的板块 [8] 低波动性ETF策略 - 在科技股承压时，低波动性ETF策略的吸引力增强，这些基金持有历史上价格波动小于整体市场的股票，通常分布在消费必需品、公用事业和医疗保健等行业 [6] - 市场波动性高企时，低波动性股票及其ETF成为有吸引力的选择，它们旨在抵御市场风暴 [2] - 市场从科技股轮动至消费必需品和价值股，提振了对SPLV等低波动性ETF的需求 [10] 低波动性ETF产品示例 - iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (USMV) 净资产规模为230.8亿美元，投资于170只可能具有较低风险的美国股票，前三大持仓为埃克森美孚(1.88%)、强生(1.81%)和默克(1.72%)，过去一年上涨2.4%，管理费为15个基点 [11][12] - iShares MSCI Global Min Vol Factor ETF (ACWV) 净资产规模为34.2亿美元，投资于379只发达和新兴市场股票，前三大持仓为强生(1.71%)、思科系统(1.63%)和Cencora Inc.(1.30%)，过去一年上涨7.9%，管理费为20个基点 [13] - Invesco S&P 500 Low Volatility ETF (SPLV) 市值规模为77.7亿美元，投资于101只低波动性美国大盘股，前三大持仓为强生(1.27%)、可口可乐(1.24%)和Realty Income Corp.(1.23%)，过去一年上涨3.9%，管理费为25个基点 [14]

公司近期股价表现与市场情绪 - 公司股价在过去一年内下跌了45.9%，年初至今下跌了25% [2] - 市场情绪被认为是影响公司股价重新评级的关键因素 [2] - 有观点认为公司股价的下跌幅度可能过度 [4] 公司最新财务业绩与指引 - 公司第四季度营收为35亿美元，调整后每股收益为0.92美元，均超过分析师预期的35.7亿美元和0.88美元 [2] - 公司对第一季度营收的指引为36.5亿美元至36.6亿美元，高于分析师预期的35.7亿美元 [2] - 公司宣布启动20亿美元的加速股票回购计划，该计划是50亿美元回购计划的一部分 [4] 管理层与战略合作 - 公司首席执行官Bill McDermott已签署一份为期五年的协议 [4] - 公司正与Anthropic等机构进行大量合作 [4] 机构观点与评级 - 伯恩斯坦重申了对公司的“跑赢大盘”评级，目标股价为219美元，认为公司相较于软件行业同行估值便宜 [2] - 斯蒂费尔将公司目标股价从200美元下调至180美元，但维持“买入”评级 [2]

文章核心观点 - BetterInvesting杂志的独立编辑顾问与证券审查委员会将ServiceNow公司评为2026年4月刊的“研究股票”，认为其值得投资者进行深入研究以评估其估值 [1] - 同一期杂志还将从估值偏低的角度对Deckers Outdoor公司进行基本面审查，认为其也值得进一步研究 [3] 相关公司信息 - **ServiceNow Inc (NYSE: NOW)** - 被BetterInvesting杂志选为2026年4月刊的“研究股票”，供投资者进行信息与教育用途 [1] - 其销售、盈利、税前利润、净资产收益率等基本面数据可通过全国投资者协会公司提供的链接查看 [2] - 关于该公司的完整报告将刊登于2026年4月的BetterInvesting杂志 [2] - **Deckers Outdoor Corp (NYSE: DECK)** - 将在BetterInvesting杂志2026年4月刊中接受基本面审查 [3] - 委员会从估值偏低的角度认为该公司值得进一步研究 [3] 发布机构信息 - 发布方为BetterInvesting，也称为全国投资者协会 [5] - 是一家全国性的501(c)(3)非营利性投资教育组织 [5] - 自1951年以来一直致力于赋能普通美国投资者 [5] - 已帮助超过500万来自各行各业的人学习如何改善财务未来 [5] - 提供公正、深入的投资教育以及强大的在线股票分析工具 [5]