1. 行业概述 * **全球油气行业估值和表现**： 2024年12月23日，全球油气行业市值达到1388亿美元，较2023年12月增长5%。其中，勘探与生产（E&P）公司市值增长最快，达到862亿美元，增长率为10%。油气服务公司市值增长率为3%，达到268亿美元。下游公司市值增长率为1%，达到426亿美元。 * **全球油气子行业表现**： 全球油气子行业表现各异，其中E&P公司表现最佳，其次是上游公司，下游公司表现最差。 * **全球油气公司市值分布**： 全球油气公司市值分布不均，其中北美地区公司市值占比最高，达到47%，其次是欧洲地区，占比为29%。 2. 公司估值和表现 * **全球油气公司估值**： 全球油气公司估值普遍较高，EV/DACF倍数达到14.1倍，较2023年12月增长1.4倍。P/E倍数达到13.2倍，较2023年12月增长1.2倍。 * **全球油气公司表现**： 全球油气公司表现各异，其中E&P公司表现最佳，其次是上游公司，下游公司表现最差。 * **全球油气公司市值排名**： 全球市值排名前五的公司分别为：埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、道达尔和BP。 3. 地区表现 * **北美地区**： 北美地区油气公司表现良好，市值增长率为5%。其中，美国公司表现最佳，其次是加拿大公司。 * **欧洲地区**： 欧洲地区油气公司表现一般，市值增长率为1%。其中，英国公司表现最佳，其次是挪威公司。 * **亚太地区**： 亚太地区油气公司表现最差，市值增长率为-1%。其中，中国公司表现最佳，其次是澳大利亚和新西兰公司。 4. 子行业表现 * **勘探与生产（E&P）**： E&P公司表现最佳，市值增长率为10%。其中，北美地区E&P公司表现最佳，其次是欧洲地区E&P公司。 * **上游**： 上游公司表现良好，市值增长率为5%。其中，北美地区上游公司表现最佳，其次是欧洲地区上游公司。 * **下游**： 下游公司表现最差，市值增长率为1%。其中，北美地区下游公司表现最佳，其次是欧洲地区下游公司。 5. 其他重要信息 * **全球油气公司风险**： 全球油气公司面临的风险包括油价波动、全球炼油、营销和化学品利润率、以及与石油和天然气业务相关的正常勘探风险。 * **全球油气公司投资建议**： 投资者应考虑全球油气公司面临的风险，并根据自身风险承受能力和投资目标进行投资决策。

行业研究电话会议纪要总结 一、纪要涉及的行业 * 石油行业 二、核心观点和论据 * **全球石油市场供需平衡**：预计2024年全球石油市场将出现100万桶/日的过剩，2025年过剩量将增加到1200万桶/日，2026年过剩量将进一步增加到900万桶/日。 * **需求增长放缓**：预计全球石油需求增长将从今年的1.3百万桶/日放缓至明年的1.1百万桶/日，并在2026年反弹至1.3百万桶/日，与长期历史平均水平相符。 * **供应过剩**：非OPEC+产量在去年最后一个季度出现下滑后，预计将在2025年大幅增长1.8百万桶/日，主要受巴西、圭亚那、塞内加尔和挪威等地区大规模、价格非弹性的海上项目推动。 * **美国石油产量增长**：预计美国石油液体产量将在2025年增长670万桶/日，其中深水生产预计将超过页岩成为OPEC联盟之外增长最快的来源。 * **OPEC产量**：预计OPEC联盟将在2025年保持当前产量水平，预计布伦特原油价格将在年底跌破70美元/桶，WTI原油价格将在年底收于64美元/桶。 * **地缘政治风险**：特朗普政府可能对伊朗、委内瑞拉和俄罗斯施加压力，限制其石油出口和收入，但这些政策可能不如保持能源价格低廉的目标重要。 三、其他重要内容 * **美国石油产量**：预计美国总石油液体产量将在2024年增长750万桶/日，推动美国石油产量超过20百万桶/日，占全球石油液体供应量的近20%。预计2025年将增长670万桶/日。 * **巴西石油产量**：预计2024年巴西原油和凝析油产量将与2023年持平，低于我们最初的180万桶/日总液体增长预测。预计2025年将增长，主要受两艘FPSO交付的影响。 * **伊朗石油产量**：我们的观点与市场共识截然不同，市场共识预计伊朗原油产量和出口量明年将下降约50万桶/日，有些预测甚至建议下降至130万桶/日。 * **委内瑞拉石油产量**：共识预计产量将从目前的90万桶/日下降至约80万桶/日。 * **OPEC产量**：预计OPEC产量将在2025年保持稳定，预计布伦特原油价格将在年底跌破70美元/桶，WTI原油价格将在年底收于64美元/桶。

行业或公司 * **行业**：北美综合油行业 * **公司**：CVX (Chevron Corp), XOM (Exxon Mobil Corp), CVE CN (Cenovus Energy), SU CN (Suncor Energy), CNQ CN (Canadian Natural Resources), IMO CN (Imperial Oil), MEG CN (MEG Energy), MUSA US (Murphy USA), PKI CN (Parkland Corp), VLO US (Valero Energy) 核心观点和论据 * **综合油行业在2024年表现优于原油价格和其他能源子行业** [17] * **预计2025年布伦特原油价格为70美元/桶，与现货价格相当，而现货价格暗示我们的2026年基线风险偏向于我们的下行案例** [24] * **在当前的市场环境中，防御性配置是有意义的，这有利于美国而非加拿大，在更具吸引力的下行估值和更好的自由现金流和资本回报方面表现更好** [24] * **我们的第四季度每股收益估计略低于街坊平均水平（平均约3%），而我们的2025年估计值约低27%，这可能是由于我们的原油价格基线较低以及模型中裂解价差假设较低** [24] * **XOM是具有良好防御特性的美国公司，具有吸引力的估值，在不确定的商品市场中表现良好，并在圭亚那运营着世界上最有价值的长期增长项目** [102] * **CVE在下游业务艰难的一年之后，执行了低门槛的故事，而净债务底线时间表也未能实现；我们预计，在2025年，公司将在转型周期中改善运营，下游业务将开始重新定价** [102] * **将IMO从中性下调至看淡：我们认为，尽管2024年全面表现良好，但我们的观点是，2026年的自由现金流/企业价值为+9.5%，高于加拿大平均的约11.2%；我们认为现金余额不足以支持2025年上半年的股票回购，这使得资本回报故事相对于其他正在进入100%自由现金流回报的同行来说不那么吸引人** [102] 其他重要内容 * **北美综合油行业的关键主题和精选股票** [24] * **北美综合油行业的关键主题和精选股票** [102] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [98] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [100] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [101] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [102] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [103] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [104] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [105] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [106] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [107] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [108] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [109] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [110] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [111] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [112] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [113] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [114] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [115] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [116] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [117] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [118] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [119] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [120] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [121] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [122] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [123] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [124] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [125] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [126] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [127] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [128] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [129] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [130] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [131] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [132] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [133] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [134] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [135] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [136] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [137] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [138] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [139] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [140] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [141] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [142] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [143] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [144] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [145] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [146] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [147] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [148] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [149]

行业研究电话会议纪要关键要点 **1. 全球石油市场展望** * **供应增长放缓**：预计2025年美国供应增长将低于2024年，主要由于钻井活动持续放缓。 * **需求增长放缓**：预计全球石油需求将在2029年达到峰值106.4百万桶/日，然后逐渐下降。 * **市场平衡**：预计2025年将出现0.22百万桶/日的过剩，即使在没有OPEC+增加供应的情况下，市场平衡也将比之前更新中的0.18百万桶/日更宽松。 * **OPEC+政策**：预计OPEC+需要谨慎地提高产量，同时提高合规性。 **2. 供应分析** * **美国**：预计2024年美国液体燃料增长为0.5百万桶/日，2025年为0.37百万桶/日。 * **非OPEC+**：预计2024年非OPEC+供应增长为1.42百万桶/日，2025年为1.33百万桶/日。 * **OPEC+**：预计2024年OPEC+供应增长为0.90百万桶/日，2025年为60kb/d。 **3. 需求分析** * **全球需求**：预计2024年全球石油需求增长为0.90百万桶/日，2025年为1.12百万桶/日。 * **地区需求**：预计2024年美国、中国和印度的需求增长将放缓，而OECD的需求增长将保持稳定。 **4. 价格展望** * **短期**：预计布伦特原油价格将在70美元/桶左右，受OPEC+减产延长和库存减少支撑。 * **中期**：预计2025年市场将保持平衡，油价将稳定。 * **长期**：预计需求增长将放缓，油价将逐渐下降。 **5. 风险因素** * **供应中断**：例如利比亚的供应中断。 * **地缘政治风险**：例如中东地区的紧张局势。 * **需求下降**：例如全球经济放缓。 **6. 其他重要信息** * **OECD商业产品库存**：预计将继续下降。 * **非OPEC+供应增长**：预计将主要由美国、拉丁美洲和挪威推动。 * **OPEC+合规性**：预计将进一步提高。 **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。

一、纪要涉及的行业或公司 * 全球油气行业 * 主要油气公司，包括： * BP * Chevron * ExxonMobil * Shell * TotalEnergies * Eni * Equinor * GALP * OMV * Repsol * Cenovus Energy * Imperial Oil * Suncor Energy * Pan European * US * Big Five * Global * Emerging Market (Integrated) * E&P (Europe) * E&P (US) * E&P (Other Americas) * E&P (Australia, New Zealand & Asia) * Oil Services (Europe) * Oil Services (US & RoW) * Downstream (EMEA & US) * Midstream (US & EU) * Renewables Fuels (Europe/Americas) * Global oil companies >$5bn Market cap * Global Integrateds * Global E&Ps * Global oil services * Global Downstream * Refining (Asia, Australia and New Zealand) * Midstream (US & EU) * Renewables Fuels (Europe/Americas) 二、纪要提到的核心观点和论据 * **全球油气行业估值和表现**： * 全球油气行业估值处于历史平均水平，但表现优于全球市场。 * 欧洲和美国的油气行业表现优于全球平均水平。 * 集成油公司表现优于勘探和生产公司。 * 油服行业表现优于下游行业。 * **主要油气公司估值和表现**： * BP、Chevron、ExxonMobil、Shell 和 TotalEnergies 等大型油气公司估值处于历史平均水平，但表现优于全球市场。 * Eni、Equinor、GALP、OMV 和 Repsol 等欧洲油气公司表现优于全球平均水平。 * Cenovus Energy、Imperial Oil 和 Suncor Energy 等北美油气公司表现优于全球平均水平。 * **勘探和生产公司估值和表现**： * 欧洲勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * 北美勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * 澳大利亚、新西兰和亚洲勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * **油服行业估值和表现**： * 欧洲油服行业表现优于全球平均水平。 * 美国和全球其他地区油服行业表现优于全球平均水平。 * **下游行业估值和表现**： * 欧洲和美国的下游行业表现优于全球平均水平。 * 全球下游行业表现优于全球平均水平。 * **炼油行业估值和表现**： * 亚洲、澳大利亚和新西兰炼油行业表现优于全球平均水平。 * **中游行业估值和表现**： * 美国和欧洲中游行业表现优于全球平均水平。 * **可再生能源燃料行业估值和表现**： * 欧洲可再生能源燃料行业表现优于全球平均水平。 * 美国可再生能源燃料行业表现优于全球平均水平。 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观经济假设**： * 原油价格：Brent 前月价格预计在 2024 年底达到 85 美元/桶，WTI 前月价格预计在 74 美元/桶。 * 天然气价格：Henry 哈伯价格预计在 2024 年底达到 3 美元/百万英热单位。 * 炼油毛利：欧洲复合炼油毛利预计在 2024 年底达到 10.68 美元/桶，美国复合炼油毛利预计在 5.84 美元/桶。 * **汇率**： * 美元/英镑汇率预计在 2024 年底达到 1.28。 * **风险因素**： * 油价波动 * 全球炼油、营销和化工行业的利润率 * 油气和天然气业务的正常勘探风险 **请注意，以上内容仅为纪要的关键要点，具体细节请参考原文档**。

行业研究 * **行业**：全球石油行业 * **核心观点**： * 2024年全球石油市场仍处于供过于求状态，但供需平衡状况有所改善。 * 2025年市场平衡状况将有所改善，但仍处于供过于求状态。 * 需求增长预计在2024年放缓，但在2025年将有所回升。 * 非OPEC+供应增长预计在2024年和2025年基本保持不变。 * OPEC+产量在11月环比上升，哈萨克斯坦和伊拉克的履约情况有所改善。 * **论据**： * 国际能源署（IEA）的12月石油市场报告显示，2024年全球石油市场平衡状况为0.10Mb/d的过剩，但预计在第四季度将出现-0.37Mb/d的短缺。 * 2025年市场平衡状况预计为0.95Mb/d的过剩，低于之前的1.15Mb/d。 * 需求增长预计在2024年放缓至0.84Mb/d，但在2025年将回升至1.08Mb/d。 * 非OPEC+供应增长预计在2024年和2025年基本保持不变，为1.48Mb/d。 * OPEC+产量在11月环比上升80kb/d，达到34.40Mb/d，高于目标水平33.72Mb/d。 * **其他重要内容**： * 全球石油库存10月份环比下降39.3Mb，但初步数据显示11月份有所回升。 * 预计OPEC+在2025年的增量供应将来自哈萨克斯坦（+0.21Mb/d）、俄罗斯（+0.11Mb/d）、利比亚（+90kb/d）和阿联酋（+60kb/d）。 公司研究 * **公司**：未提及具体公司 * **核心观点**：未提及具体公司 * **论据**：未提及具体公司 * **其他重要内容**：未提及具体公司

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **行业**：石油市场 * **核心观点**： * OPEC+决定推迟增产，对短期基本面有支持作用，但长期前景堪忧。 * 2025年市场几乎平衡，但2026年可能出现过剩，OPEC+产量回升是关键。 * 布伦特原油价格预测为70美元/桶，2025年及以后。 * **论据**： * OPEC+在12月5日的会议上决定将增产推迟三个月，这是该组织第三次推迟放松减产。 * OPEC+决定将2.2mbd的自愿减产在18个月内逐步取消，而不是之前计划的12个月。 * 阿联酋将其300kbd的增产时间与OPEC+保持一致，即从2025年4月到2026年9月。 * OPEC+的减产逐步取消将使其在2026年底拥有约5.2mbd的闲置产能，高于长期平均水平，并且还有两个减产层待取消。 * OPEC+的基本问题是非OPEC产量预计将超过2025-26年的需求增长，这使得该组织没有空间取消减产。 二、关键要点 * **OPEC+减产**： * OPEC+决定将2.2mbd的自愿减产在18个月内逐步取消，而不是之前计划的12个月。 * 阿联酋将其300kbd的增产时间与OPEC+保持一致，即从2025年4月到2026年9月。 * OPEC+决定将2mbd的集体减产和1.66mbd的第一阶段自愿减产延长至2026年底。 * OPEC+将生产基准线的讨论推迟到2026年11月，这是六个月内第二次推迟。 * **市场供需平衡**： * 如果OPEC+在4月增产，预计2025年市场将出现0.2mbd的过剩。 * 2026年，由于OPEC+产量的回升，预计将出现1.2mbd的过剩。 * OPEC+的减产逐步取消将使其在2026年底拥有约5.2mbd的闲置产能，高于长期平均水平。 * **伊朗因素**： * OPEC+的希望是，在下一届美国政府下，对伊朗现有制裁的更严格执行可以减少伊朗的石油出口，为其增加产量腾出空间。 * 目前，我们不假设伊朗的石油产量将从当前水平下降。 三、其他重要内容 * **分析师团队**： * 该报告由HSBC银行的分析师团队撰写，包括Kim Fustier、Sadnan Ali、CFA、Ildar Khaziev、CFA、Evan Li和Lilyanna Yang，CFA。 * **免责声明**： * 该报告包含免责声明，指出HSBC及其附属公司可能对报告中提到的证券/发行人、观点或预测持有利益冲突。 * **数据来源**： * 该报告的数据来源于Bloomberg、OPEC、IEA、EIA、HSBC估计等。

行业概况 * **OPEC+ 延迟增产计划**： 由于石油需求疲软，OPEC+ 同意再次推迟增产计划，并将自愿减产期限延长至 18 个月。[1] * **沙特钻井平台停工**： 沙特阿拉伯第三波钻井平台停工可能比预期更大，这将导致全球钻井平台利用率下降。[12] * **中国石油进口反弹**： 中国石油和燃料油进口量在库存积压的推动下反弹，但炼油利润率下降，油轮和液化天然气现货运费率仍承压，欧洲天然气库存降至 2022 年以下水平。[1] 地区市场分析 * **中东**： 沙特阿拉伯钻井平台数量降至 2019 年水平，全球钻井平台利用率下降。[12] 阿联酋 ADNOC 正在评估 Lower Zakum 油田扩建项目的商业报价。[16] * **俄罗斯**： 俄罗斯石油和天然气产量、石油精炼和出口情况。[71] * **欧洲**： 欧洲炼油利润率下降，部分原因是维护停工完成和加工量增加，以及尼日利亚 Dangote 炼油厂的产量取代了部分之前由欧洲供应到非洲的汽油。[17] 公司分析 * **ADNOC**： ADNOC 正在评估 Lower Zakum 油田扩建项目的商业报价，并正在推进其天然气扩张计划。[16] * **ADNOC Drilling**： ADNOC Drilling 的股价在过去三个月内表现强劲。[31] * **Arabian Drilling**： Arabian Drilling 的股价在过去三个月内表现不佳。[31] * **BP**： BP 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Chevron**： Chevron 的股价在过去三个月内表现良好。[29] * **ENI**： ENI 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Equinor**： Equinor 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Exxon Mobil**： Exxon Mobil 的股价在过去三个月内表现良好。[29] * **Shell**： Shell 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **TotalEnergies**： TotalEnergies 的股价在过去三个月内表现不佳。[29] * **Qatar Fuel**： Qatar Fuel 的股价在过去三个月内表现良好。[35] * **SASCO**： SASCO 的股价在过去三个月内表现不佳。[35] * **Orlen**： Orlen 的股价在过去三个月内表现不佳。[37] * **Luberef**： Luberef 的股价在过去三个月内表现不佳。[37] 其他重要信息 * **全球石油需求**： 全球石油需求增长疲软，但全球制造业采购经理人指数 (PMI) 在 11 月略有改善。[14] * **全球天然气供应**： 欧洲天然气库存降至 2022 年以下水平。[94] * **全球炼油利润率**： 欧洲炼油利润率下降。[17] * **全球油品库存**： 欧洲油品库存有所增加。[135] * **全球炼油厂利润率**： 全球炼油厂利润率有所下降。[159] * **全球汽车燃料需求**： 中国、德国、印度等国的汽车燃料需求有所下降。[194-209]

行业分析 * **全球油市过剩**： 2025年全球油市仍将过剩，OPEC+没有减产的空间，预计全球油市将有约8百万桶/日的产能闲置。 * **估值支持**： 油气行业估值有所提升，目前Brent原油价格被低估约15%。 * **政治环境改善**： 美国和欧洲的政治环境对能源行业投资更加有利，有助于降低成本。 * **美国能源行业表现优于欧洲**： 自2010年以来，美国能源行业平均每年跑赢欧洲能源行业10%。 * **天然气市场风险**： 全球LNG市场供应将扩大40%，2025年欧洲天然气价格可能受到冲击。 * **油气公司投资策略**： 美国油气公司更倾向于投资美国低成本油气资源，而欧洲公司则更关注转型能源。 公司分析 * **Chevron和ConocoPhillips**： CVX的相对表现不佳，但估值折扣为投资者提供了机会。COP提供了增长和投资组合深度的良好组合。 * **GALP**： GALP在巴西Bachalau的增长以及纳米比亚的勘探项目具有潜在价值。 * **其他公司**： BP、Exxon Mobil、TotalEnergies、Shell、Eni、Equinor、Repsol等公司也受到关注。 风险因素 * **全球经济增长放缓**： 全球经济增长放缓可能导致石油需求下降。 * **地缘政治风险**： 地缘政治风险可能导致石油供应中断。 * **气候变化**： 气候变化可能导致能源需求下降。 总结 * 全球油市仍将过剩，但估值有所提升。 * 美国能源行业表现优于欧洲。 * 气体市场存在风险。 * 油气公司投资策略有所不同。

行业分析 * **油价预测**：布伦特原油价格预计将在2025年维持在70-85美元/桶的区间，平均价格为76美元/桶。2026年预计将下降至71美元/桶，因为供应过剩0.9百万桶/日。[3] * **供应增长**：预计2025年非欧佩克（除俄罗斯外）的液体供应将增长1.5百万桶/日，主要来自美国、加拿大、巴西和圭亚那。2026年预计将保持在1.3百万桶/日。[29] * **需求增长**：预计2025年全球石油需求增长将加快至1.2百万桶/日，主要受美国、中国、印度和全球油价下降5%的推动。[36] * **供应过剩**：预计2025年供应过剩0.4百万桶/日，主要由于美洲的供应增长超过需求增长和欧佩克供应增加3个月超过需求增长。[5] * **短期价格风险**：短期内，由于伊朗供应下降1百万桶/日，布伦特原油价格可能上涨至80美元/桶以上。[43] * **中期价格风险**：由于高闲置产能和广泛关税可能损害需求，中期价格风险倾向于下行。预计布伦特原油价格将在2026年底降至60美元以下。[50] 投资建议 * **生产商**：建议上游客户通过生产商三重期权进行收入对冲，即出售看涨期权并使用所得资金购买看跌期权。这可以提供对价格适度下降的全面保护，但对更大跌幅的保护有限。[52] * **投资者**：建议投资者进行多头布伦特原油跨期交易（例如5月-6月25日）和空头布伦特原油跨期交易（例如5月-6月26日），以捕捉短期价格风险和中期下行风险。[55] 其他重要内容 * **炼油**：尽管石油生产中有大量闲置产能，但炼油产品市场仍然非常紧张，炼油利用率仍然处于历史前30%的水平。[57] * **炼油利润**：预计汽油和柴油的远期价格将上涨1-2美元/桶，推动炼油利润预测远高于大流行前的平均水平。[60] * **未来需求**：预计到2034年，石油需求将增长十年，主要由于新兴市场能源需求将随着新兴市场GDP的增长而急剧增长，以及航空旅行和石化产品脱碳仍然具有挑战性。[65]