行业与公司概述 - **行业**：美国机械与电气设备行业，涵盖建筑、农业设备、卡车制造及可再生能源领域[1][11] - **涉及公司**： - **建筑设备**：CAT、OSK、URI、ETN、TRMB、HUBB、DE、J[3][12] - **农业设备**：DE、AGCO、CNH[4][84] - **卡车制造**：PCAR（受益）、Daimler/Traton（潜在受损）[5][104] - **可再生能源**：PWR（受政策负面影响）[2][16] --- 核心政策影响与关键论点 1. **可再生能源政策转向（利空PWR）** - **政策变化**： - **税收抵免缩短**：OBBBA法案将可再生能源税收抵免截止期从2032年提前至2027年，压缩项目时间窗口[16][17] - **建设成本上升**：国内含量要求提高（45%→55%）及关税导致设备成本增加（占项目成本的60-65%）[18] - **Safe Harbor漏洞关闭**：IRS可能提高项目成本门槛（5%→50%）并缩短资格期限（4年→2年）[22] - **对PWR的影响**： - 可再生能源占其收入的30%，长期EPS CAGR预期从17%降至12%[2][49] - 2026-27年项目可能提前（短期收入+10-15%），但2028年后需求将显著下滑[54] - 目标价从Outperform下调至Market-Perform，估值倍数需从36x调整至31x[58] 2. **建筑设备需求提振（利好CAT、ETN等）** - **政策变化**：OBBBA恢复100%奖金折旧（原计划2025年降至40%），并扩展至整个制造设施（原仅限设备）[3][68] - **影响**： - 释放额外$90B非住宅建筑支出，较2024年增长7%[3] - 制造业建设支出或增长20%，带动整体非住宅建筑增长7%[76] - **主要受益公司**： - **OSK**：EPS增长+9%[79] - **ETN**：工业设施订单增长25-30%（占收入15%）[129] - **URI**：EPS增长+6%[79] 3. **生物燃料政策推动农业设备需求（利好DE、AGCO）** - **政策变化**： - EPA提议将生物柴油产量从3.4B加仑增至5.9B加仑（+75%至2027年）[85] - 45Z清洁燃料税收抵免延长至2029年，补贴从$0.2/加仑提至$1/加仑[89] - **影响**： - 需新增1000万英亩大豆种植（+12%），推动农业设备需求增长10%[4][95] - DE、AGCO长期EPS或增长5-6%[101] 4. **卡车关税调整（利好PCAR）** - **现状问题**：当前关税结构使美国本土制造商（PCAR、Volvo）成本高于墨西哥制造商（Daimler/Traton）[104] - **预期变化**：232调查可能对墨西哥组装卡车加征关税，并给予美国制造商3.75%退税[112][113] - **PCAR优势**：毛利率或提升100bps，EPS增长+5%[120][121] - **策略建议**：做多PCAR/做空Daimler[122] --- 其他重要细节 - **电力需求缺口**：美国需填补86GW电力缺口，天然气仅能满足24GW，剩余62GW仍需可再生能源（年化42GW，较2024年-9%）[28][30] - **历史参考**：2015年可再生能源税收抵免削减后，行业相对表现落后60%[46] - **估值对比**：PWR当前估值高于同业（如ETN、HUBB交易于20-25x P/E）[58] --- 投资建议与目标价（摘要）[6][7][8] | 公司 | 评级 | 目标价（USD） | 2026E P/E | 核心逻辑 | |-------|---------------|---------------|-----------|-----------------------------------| | PCAR | Outperform | 118 | 14.8x | 关税调整后成本优势反转 | | ETN | Outperform | 410 | 26.1x | 电力需求+制造业建设双驱动 | | DE | Market-Perform| 548 | 22.6x | 农业周期底部，生物燃料长期利好 | | PWR | Market-Perform| 410 | 28.4x | 可再生能源政策风险未充分定价 | **风险提示**：政策执行延迟、宏观经济放缓、关税谈判变数[132]

投资评级 - 行业投资评级为"看好丨维持" [10] 核心观点 - 2025Q2海外高空作业平台行业景气持续，租赁商和设备商业绩呈现分化 [2] - 海外租赁商资本开支维持高位，联合租赁2025年总租赁资本支出预期达36.5-39.5亿美元（中值同比+1.2%）[6] - 设备商新签订单同比显著回升，JLG 25Q2新签订单6.4亿美元（同比+45%），Terex新签订单3.1亿美元（同比+70%）[8] 海外租赁商分析 联合租赁 - 2024年北美市占率约15%，非建筑类工业占比超50% [16][17] - 25Q2设备租赁收入34.15亿美元（同比+6.2%），Fleet Productivity指标同比提升3.3% [6][19] - 25Q2资本支出14.6亿美元（同比+7.7%），2025年净资本支出预期22-25亿美元（中值同比+5.1%）[6][25] - 网点数量达1615个（较Q1新增14个）[6][27] Sunbelt - 25Q1收入23.08亿美元（同比-3.7%），设备利用率高于历史同期 [7][31] - 25Q1资本支出18.08亿美元（同比-47%），General Tool资金利用率48%（同比-3pct）[7][33] - 租赁网点总数1369个（同比新增48个）[7][35] 海外设备商分析 Terex（Genie） - 25Q2收入6.07亿美元（同比-17.1%），营业利润率7.6%（同比-8.1pct）[8][39] - 新签订单3.1亿美元（同比+70%），在手订单7.14亿美元（同比-36%）[8][41] - 2025全年营收指引53-55亿美元，AWP业务预计小双位数下滑 [43] Oshkosh（JLG） - 25Q2 AWP收入6.38亿美元（同比-5.6%），营业利润率14.5%（同比-3pct）[45][48] - Access Equipment新签订单6.4亿美元（同比+45%），在手订单11.89亿美元（同比-64%）[48][50] - 2025年AE业务营收指引44亿美元（同比-15%）[50]

公司业绩概览 - 2025年第二季度调整后每股收益为3.41美元，超出华尔街预期0.46美元，GAAP营收为27.3亿美元，但同比下滑4.2% [1][2] - 非GAAP营业利润为3.129亿美元，同比下降4.7%，但GAAP净利润同比增长21.5%至2.048亿美元 [2] - 公司上调2025财年非GAAP每股收益指引至约11美元，GAAP每股收益预期为10.25美元，营收预期为106亿美元 [1][11] 业务板块表现 - 专业车辆板块(Vocational)销售额增长15%至9.697亿美元，营业利润飙升38.3%至1.473亿美元，积压订单达63亿美元 [6] - 高空作业平台板块(Access)销售额下降10.7%至12.56亿美元，积压订单锐减60%至11.89亿美元，反映需求疲软 [1][7] - 运输板块(Transport)销售额下降16.2%至4.791亿美元，但积压订单增至67亿美元，营业利润率提升至3.7% [8] 战略与创新 - 公司业务涵盖高空作业设备、专业车辆(消防车/垃圾车)和国防平台，核心市场包括建筑、市政服务和美国国防部 [3] - 推出JL剪刀式升降机等新产品，并持续开发电动化产品如Pierce Volterra电动消防车和McNeilus电动垃圾车 [9][10] - 通过多年度政府合同和新技术实现业务平衡，应对终端市场变化和关税挑战 [4] 运营与财务亮点 - 连续第二个季度达到或超过业绩指引，显示成本控制和执行效率 [5] - 消防设备和机场产品线实现两位数销售增长，专业车辆板块价格实现和制造生产率双提升 [6] - 季度股息维持每股0.51美元，实施生产率投资和成本控制措施 [10] 未来关注重点 - 高空作业板块积压订单和利润率急剧收缩可能对未来盈利构成压力 [12] - 关税缓解措施逐步推进，短期聚焦成本控制，供应链重组效果预计2026年后显现 [12]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收为27 3亿美元 同比下降4% [1] - 每股收益为3 41美元 高于去年同期的3 34美元 [1] - 营收超出市场预期3 15% 每股收益超出预期14 43% [1] - 过去一个月股价上涨1 9% 略低于标普500指数2 3%的涨幅 [3] 分业务表现 - 职业车辆业务净销售额9 697亿美元 同比增长15% 超出分析师预期 [4] - 国防业务净销售额3 72亿美元 同比下降37 9% 低于分析师预期 [4] - 高空作业平台业务净销售额12 6亿美元 同比下降10 7% 但超出分析师预期 [4] - 公司及其他业务净销售额2730万美元 同比下降1616 7% 但超出分析师预期 [4] 细分产品表现 - 高空作业平台中的高空作业设备销售额6 38亿美元 同比下降5 6% 但超出分析师预期 [4] - 高空作业平台中的其他产品销售额2 929亿美元 同比下降3 2% 超出分析师预期 [4] - 高空作业平台中的伸缩臂叉装车销售额3 251亿美元 同比下降24 2% 低于分析师预期 [4] 运营利润 - 调整后高空作业平台业务运营利润1 857亿美元 超出分析师预期 [4] - 调整后职业车辆业务运营利润1 579亿美元 超出分析师预期 [4] - 调整后公司及其他业务运营亏损4850万美元 略高于分析师预期的4735万美元亏损 [4] - 高空作业平台业务运营利润1 816亿美元 超出分析师预期 [4] - 职业车辆业务运营利润1 473亿美元 略低于分析师预期 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收27亿美元，同比下降4%（减少1.15亿美元），主要由于Access和Transport部门销量下降，部分被Vocational部门销量增长和定价改善所抵消 [18] - 调整后营业利润3.13亿美元，同比下降1%，调整后营业利润率11.5%，与去年同期持平 [18] - 调整后每股收益3.41美元，同比增长2.1%（增加0.07美元） [7][18] - 第二季度自由现金流4900万美元，较2024年同期的现金净使用2.51亿美元显著改善 [18] - 全年营收预期106亿美元，调整后每股收益预期11美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 Access部门 - 营收12.6亿美元，同比下降1.51亿美元，主要由于CAT品牌伸缩臂叉装车生产协议到期及折扣增加 [19] - 调整后营业利润率14.8%，尽管营收下降仍保持韧性 [19] - 欧洲销量下降，但AUSA销量部分抵消了这一影响 [19] - 5月推出的微型剪叉式高空作业平台（针对数据中心客户）需求强劲，已开始评估扩产方案 [13] Vocational部门 - 营收9.7亿美元，同比增长15% [19] - 消防车交付量同比增长7%，其中为堪萨斯城交付15辆消防车 [14] - 调整后营业利润率16.3%，同比提升220个基点，主要由于定价成本动态改善 [19] - 消防设备收入增长20% [14] Transport部门 - 营收4.79亿美元，同比下降9300万美元 [19] - 调整后营业利润率3.7%，较去年同期的2.1%有所改善 [19] - 邮政车辆收入占比从去年同期的6%提升至22% [19] - 国防车辆产量下降（JLTV项目接近尾声），但国际战术轮式车辆销售部分抵消了这一影响 [19] 公司战略和发展方向 - 2028年目标：7%-10%的复合年增长率，营业利润率提升200-400个基点 [10] - 创新战略聚焦自动驾驶、电气化和智能互联产品 [6] - 签署FMTV（中型战术车辆）三年独家合同，包含更新的定价机制和经济价格调整条款 [10] - 去年签署的FHTV（重型战术车辆）五年合同已开始生产 [10] - 邮政车辆项目累计行驶里程在6月突破100万英里，7月达到150万英里 [11] - 7月任命Steve Nordland领导Transport部门，其在国防合同方面有丰富经验 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税环境仍然动态变化，但预计全年影响将被完全抵消 [21] - Access部门北美市场符合预期，欧洲市场疲软 [19] - Vocational部门需求强劲，正在逐步扩大产能以满足订单 [14] - 预计Access部门下半年利润率略有下降，Vocational和Transport部门表现更强 [22] - 数据中心和基础设施项目是长期增长驱动力 [48] 其他重要信息 - 年度可持续发展报告于6月发布 [15] - 继续支持9/11纪念楼梯攀登活动（第13年） [14] - 第二季度回购41.5万股股票（约4000万美元），年初至今回购总额约7000万美元 [18] - 将全年自由现金流预期从3-4亿美元上调至4-5亿美元，主要由于税收法案变化和运营表现 [22] 问答环节所有提问和回答 Access部门相关问题 - 下半年利润率预期：第四季度关税成本影响较大，但已采取缓解措施 [28][29] - 订单情况：当前12亿美元订单量正常，预计下半年继续接单 [57][58] - 竞争环境：折扣率2%-3%符合预期，设备利用率良好 [44][45] - 产品组合：北美和独立客户占比提升有利于利润率 [71][72] Vocational部门相关问题 - 下半年利润率：产能扩张和定价改善是主要驱动因素 [31][32] - 消防车业务：需求稳定，将持续扩大产能 [68][69] Transport部门相关问题 - 利润率展望：新合同（FHTV和FMTV）将推动持续改善 [41][42] - 收入节奏：邮政车辆产量逐步提升，收入将逐季增长 [111] 关税相关问题 - 关税缓解策略：本地化生产、供应商谈判和资源调整 [38][39] - 8月1日关税更新：主要贸易伙伴已达成框架协议，影响有限 [60][61] 资本配置相关问题 - 股票回购：预计全年回购金额较去年的1.2亿美元翻倍 [76][77] - 优先事项：保持投资级评级、有机增长、股票回购、并购机会 [97][98] 长期增长相关问题 - 2028年8%的复合增长率目标：不包含并购，主要来自核心市场增长和新产品 [106][107] - 增长驱动力：数据中心、基础设施项目和技术创新 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收27亿美元，同比下降4%，主要由于Access和Transport板块销量下降[16] - 调整后营业利润率11.5%，与去年同期持平，调整后每股收益3.41美元，同比增长2.1%[6][16] - 自由现金流4900万美元，显著高于2024年同期的2.51亿美元净现金流出[16] - 全年营收预期106亿美元，调整后每股收益指引维持11美元[20] 各条业务线数据和关键指标变化 Access板块 - 营收12.6亿美元，同比下降11%，主要由于CAT品牌伸缩臂叉车协议终止及欧洲销量下滑[17] - 调整后营业利润率14.8%，维持韧性[17] - 微型剪叉式高空作业平台需求强劲，正评估扩产方案[12] Vocational板块 - 营收9.7亿美元，同比增长15%，消防车交付量增长7%[13] - 调整后营业利润率16.3%，同比提升20-40个基点[17] - 消防车业务收入增长20%，产能持续扩张[13] Transport板块 - 营收4.79亿美元，同比下降16%，主要因JLTV项目收尾[18] - 调整后营业利润率3.7%，显著高于去年同期的2.1%[18] - 新一代邮政车(NGDV)产量稳步提升，累计行驶里程突破150万英里[10] 公司战略和发展方向 - 2028年目标：7-10%的复合年增长率，200-400个基点的利润率提升[8] - 创新战略聚焦自动驾驶、电气化和智能互联产品[5] - 获得FMTV和FHTV国防车辆合同，包含有利的价格调整机制[9][10] 管理层评论 - 关税影响预计将被完全抵消，已采取本地化生产和供应商谈判等缓解措施[20][36] - 高空作业设备市场需求符合预期，基础设施和数据中心项目提供长期支撑[44] - 消防车等Vocational业务需求稳定，技术升级推动长期增长[85] 问答环节 Access板块展望 - 下半年利润率指引10.7%，主要受四季度关税成本影响[25][26] - 订单组合趋向大型项目，独立经销商占比同比提升[67] Vocational板块执行 - 产能扩张和积压订单定价推动下半年利润率提升至16.4%[29][30] - 消防车等产品技术领先，需求可见度高[63] 关税应对措施 - 通过本地化生产、供应商重新谈判和业务超额表现抵消关税影响[36][37] - 近期关税政策变动影响有限，欧洲等主要贸易伙伴已达成框架[55] 资本配置计划 - 全年股票回购金额预计较2024年的1.2亿美元翻倍[72] - 优先顺序：维持投资级评级>有机增长>股票回购>并购[90] 长期增长驱动 - 2028年8%的复合增长率目标完全基于有机增长，未计入潜在并购[98] - 数据中心和基础设施等结构性需求提供长期支撑[100]

公司业绩表现 - 季度每股收益为3.41美元 超出市场预期的2.98美元 同比增长2.1% [1] - 季度营收达27.3亿美元 超出预期3.15% 但同比下降4.2% [3] - 过去四个季度中 有三次超过每股收益预期 三次超过营收预期 [2][3] 市场表现与预期 - 今年以来股价累计上涨33.1% 远超标普500指数7.8%的涨幅 [4] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计未来表现与市场持平 [7] - 下季度预期每股收益2.88美元 营收27亿美元 本财年预期每股收益10.29美元 营收103.8亿美元 [8] 行业比较 - 所属制造业-通用工业行业在Zacks行业排名中位列前12% [9] - 同行业公司Nordson预计季度每股收益2.61美元 同比增长8.3% 营收预计7.21亿美元 同比增长9% [10][11] 业绩波动分析 - 本季度业绩惊喜率达+14.43% 而前一季度为-4.95% [2] - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势 [4] - 盈利预期修正趋势与股价走势存在强相关性 [6]

业绩总结 - 2025年第二季度净销售额为27.32亿美元，同比下降4.0%[22] - 调整后营业收入为3.129亿美元，同比下降4.7%[22] - 调整后每股收益为3.41美元，同比增长2.1%[22] - 预计2025年总收入约为106亿美元，调整后营业收入约为10.5亿美元[35] - 2025年合并GAAP运营收入为9.85亿美元，调整后为10.50亿美元[48] - 2025年每股摊薄收益（GAAP）为10.25美元，调整后为11.00美元[48] 用户数据 - 访问部门的收入为12.56亿美元，同比下降10.7%[39] - 职业部门的收入为9.70亿美元，同比增长15.0%[42] - 运输部门的收入为4.79亿美元，同比下降16.2%[45] - 访问部门的订单积压为12亿美元，同比下降64%[40] - 职业部门的订单积压为63亿美元，同比增长10%[43] 未来展望 - 自由现金流预计在4亿到5亿美元之间[35] - 2025年经营活动提供的净现金预期在6.5亿到7.5亿美元之间[50] - 2028年每股摊薄收益（GAAP）预期在17.40美元到21.40美元之间[50] - 2028年调整后每股摊薄收益预期在18.00美元到22.00美元之间[50] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年Access部门的GAAP运营收入率为11.5%，调整后为12.0%[48] - 2025年Vocational部门的GAAP运营收入率为15.0%，调整后为16.0%[48]

核心观点 - Oshkosh预计2025年第二季度财报将出现营收和盈利同比下滑，每股收益预期为2 98美元(同比-10 8%)，营收预期为26 5亿美元(同比-7%) [1][3] - 实际业绩与预期的对比将显著影响股价短期走势，若超预期可能推动股价上涨，反之则可能下跌 [2] - 行业同行Crane预计同期每股收益1 34美元(同比+3 1%)，营收5 6956亿美元(同比-2%)，且其盈利预期修正趋势和ESP指标更乐观 [19][20] 财务预期 - Oshkosh共识EPS预期在过去30天内被下调1 44%，反映分析师对前景的集体修正 [4] - 公司最新"最准确预估"低于共识预期，导致盈利ESP为-0 91%，结合Zacks排名第3，预示盈利超预期可能性较低 [12] - 上季度Oshkosh实际EPS为1 92美元，低于预期2 02美元(-4 95%)，但过去四个季度中有三次超预期 [13][14] 行业对比 - 同属通用制造业的Crane公司30天内EPS预期上调0 4%，盈利ESP达+1 87%，且Zacks排名第2，历史连续四个季度超预期 [20] - Crane的盈利修正趋势和ESP指标组合显示其更可能实现盈利超预期 [20] 方法论 - Zacks盈利ESP模型通过对比"最准确预估"与共识预期来预测偏差，正向ESP对盈利超预期有显著预测力 [8][9] - 当正向ESP与Zacks排名1-3结合时，超预期概率达70% [10] - 但负向ESP或低Zacks排名难以作为盈利不及预期的可靠指标 [11] 历史表现 - Oshkosh过去四个季度中有三次盈利超预期，但最近季度出现4 95%的负向偏差 [13][14] - 盈利超预期并非股价上涨的唯一决定因素，其他催化剂可能抵消盈利未达标的负面影响 [15][16]

公司动态 - 公司将于2025年7月21日至27日在EAA AirVenture Oshkosh展会Hangar A的1104展位展示创新飞行培训解决方案 [1] - 公司将在展会期间举办新闻发布会 时间为2025年7月21日下午1:30 CDT [1][7] - 公司邀请飞行培训专业人士 飞行员和航空爱好者体验现场演示 [1] 创新产品 - Gleim Digital Pilot Examiner™(Gleim DPE)采用人工智能技术 通过Call Simulator模拟真实口试场景并提供即时个性化指导 [2] - 新一代Career Pilot Training Logbook与飞行培训专家Jason Blair合作开发 提供FAA认证模板和智能检查表 帮助减少错误和延误 [3] - Gleim FE-BATD飞行训练设备升级至X-Plane 12系统 学员可在全球14000多个虚拟机场记录实际飞行小时 [4] - Cross-Check系统为教员提供学员进度实时洞察 实现个性化教学指导 [5] 公司战略 - 公司致力于预见行业培训挑战并提供实用工具 让飞行员减少担忧 增加飞行时间 [6] - 公司目标是通过创新解决方案重新定义航空培训 提升学习者能力 提高安全性 [6] - 公司将在展会期间提供赠品 现场演示和专家指导 [6] 公司背景 - 公司成立于1974年 最初为会计学生提供CPA考试辅导 [8] - 创始人基于会计培训的成功经验转向航空领域 致力于使飞行员培训更易获得 [8] - 公司提供全面的飞行员培训教材 考试准备材料和在线课程 帮助飞行员通过FAA考试 [8][9]