报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12] 报告的核心观点 - 2024Q4利润表现好于预期，平台生态建设向收获期迈进 [1][8] - 持续投入平台生态建设，虽收入表现低于预期，但推动了平台生态可持续发展 [1][8] - 积极应对海外不确定性，TEMU将开放第三方平台模式 [2][9] - 展望2025年，公司增长有望在下半年迎来改善 [3][12] 各部分总结 整体表现 - 本季度公司营业收入1106亿元，同比增长24%，广告营销收入570亿元，同比增长17%，支付通道收入536亿元，同比增长33%，环比看广告和支付通道收入增速均下降 [1][8] - Q4公司主站GMV增速约14%，广告与GMV增速GAP同比收窄，延续24年货币化率提升趋势 [1][8] - 支付通道收入增速较上季度显著收窄，因公司推动高质量发展战略让利商家和用户，造成短期收入增速放缓 [1][8] 利润与费用 - 本季度公司non - GAAP净利润299亿元，同比增长14%，non - GAAP净利率25%，净利率同比下降2.3pct [2][9] - 本季度公司毛利率57%，同比下降4pct，因平台承担运费及高毛利佣金占比下滑 [2][9] - 本季度费用率合计34%，同比下降1.7pct，销售费率同比下降1.6pct至28.3%，管理费率同比下降0.3pct至1.9%，研发费率同比增加0.2pct至3.4% [2][9] 海外业务 - TEMU已进入60多个国家地区，24年推出半托管模式，采取本地仓模式缓解关税影响 [2][9] - 25年TEMU将开放第三方平台模式，规避关税风险和扩大供给丰富度 [2][9] 投资建议 - 维持2025和2026年收入利润预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年收入4803/5935/6766亿元，同比+22%/24%/14%，non - GAAP净利润1302/1632/1857亿元，同比+7%/25%/14%，对应当前PE为10x/8x/7x [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [15]

文章核心观点 - PDD Holdings 2024 年第四季度及全年财报表现喜忧参半，公司战略转向高质量发展，牺牲短期财务表现以加强平台生态系统建设，投资者需耐心等待长期价值显现，当前投资建议为持有或等待更好的入场时机 [1][2][18] 财务表现 - 第四季度营收 151.5 亿美元，同比增长 24%，但低于分析师预期约 7.46 亿美元；每股收益 2.78 美元，超出预期 6 美分 [1] - 非 GAAP 运营利润同比增长 14% 至 280 亿人民币，但利润率从 2023 年同期的 28% 降至 24% [7] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司现金、现金等价物和短期投资达 3316 亿人民币（约 454 亿美元），但 2024 年第四季度经营活动产生的现金从 2023 年同期的 369 亿人民币降至 295 亿人民币 [12] 战略转型 - 公司战略转向高质量发展，优先进行生态系统投资，而非追求短期财务收益，接受营收增长减速以换取长期可持续价值创造 [2] - 实施了 100 亿人民币的费用减免计划和各种商家支持举措，加强平台生态系统建设，但对短期营收增长产生了不利影响 [6] 股价表现 - 过去 6 个月，公司股价上涨 11.1%，跑赢 Zacks 零售批发板块 1.9% 的回报率 [3] 估值分析 - 当前 PDD 股票的远期市盈率为 10.1 倍，远低于 Zacks 互联网商务行业平均的 21.4 倍，但这一折价可能反映了市场对竞争加剧、监管不确定性和公司战略优先事项的担忧 [8] 未来展望 - 2025 年公司管理层将继续优先考虑生态系统投资，预计营收增长和利润将出现波动，投资者不应期望公司迅速恢复以往的高速增长 [13][14] - Zacks 共识估计 2025 年营收为 655.3 亿美元，同比增长 19.82%；每股收益为 12.21 美元，较 2024 年增长 7.86%，且该预测在过去 60 天内保持不变 [14][15] 投资建议 - 对于现有股东，特别是相信公司生态系统优先战略的长期投资者，在转型期持有股票可能是合适的，公司充足的现金储备可抵御竞争压力并支持持续投资 [18][19] - 新投资者可保持耐心，等待公司投资产生实际效果的明确信号或更具吸引力的入场点，当前对行业倍数的折价是合理的，鉴于已知的逆风因素和有意的增长放缓 [19] - 在公司证明其生态系统投资转化为用户指标和商家采用的新动力且不进一步侵蚀利润率之前，谨慎的做法是观望或维持现有仓位，不大量增持，PDD 当前 Zacks 评级为 3（持有） [20]

文章核心观点 - PDD 2024年第四季度营收和息税前利润低于市场共识，主要因交易服务收入未达预期，在线营销服务收入增长符合预期，Astrada Advisors 凭借专业能力为投资者提供投资建议和见解 [1] PDD 财报情况 - PDD 2024年第四季度营收低于市场共识5%，息税前利润低于市场共识3% [1] - 交易服务收入同比增长33%，远低于市场共识的同比增长52% [1] - 在线营销服务收入增长17%，基本符合预期 [1] Astrada Advisors 情况 - 该公司能提供可操作的投资建议，提升投资组合表现并挖掘阿尔法机会，在全球领先投资银行有良好投资研究记录 [1] - 业务专长涵盖北美和亚洲的科技、媒体、互联网和消费领域，擅长识别高潜力投资并应对复杂行业 [1] - 利用丰富的本地和全球经验，对市场发展、监管变化和新兴风险有独特见解 [1] - 研究将严格的基本面分析与数据驱动的见解相结合，帮助投资者理解关键趋势、增长驱动因素和竞争格局 [1] - 致力于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视图，助力投资者做出明智投资决策 [1]

文章核心观点 - 中国第三大电商公司PDD是潜在的多倍股，当前股价回调带来买入机会，未来十年可能有超10倍涨幅 [1][4] 公司概况 - PDD是中国增长最快的电商公司之一，2015年成立后以团购折扣市场吸引数亿消费者，后拓展至高端市场、农产品市场并开展海外业务 [2] - 2016 - 2023年，公司收入复合年增长率达142%，2021年实现盈利，随后两年净利润复合年增长率为178%，2021年2月股价创历史新高 [3] 快速增长原因 - 聚焦中国二三线低收入城市拓展拼多多折扣市场，以大幅折扣、类似名牌的非品牌产品和社交网络功能吸引追求实惠的消费者 [6] - 利用前期增长逐步进军一线城市，增加品牌产品供应，扩大业务规模同时精简支出、淘汰低利润率的自营市场，使利润在过去三年飙升 [7][8] - 通过在线农产品市场将农民与消费者直接相连，虽前期投入大，但成为主要增长引擎，在在线杂货市场获得独特优势 [9] - 推出海外市场Temu挑战海外电商巨头，直接连接中国卖家与海外买家，绕过中间商，降低产品价格，还提前将产品运往美国仓库以缩短交货时间和应对关税增加 [10] 未来增长预期 - 分析师预计2024年公司收入和每股收益分别增长61%和87%，2025年分别增长25%和11% [11] - 若中国经济稳定、公司能扩大市场份额、农产品市场和Temu持续增长，且未来几年不利因素消散，到2035年公司股价可能上涨22倍至每股约2640美元 [12][14] - 即使增速较慢、估值较低，未来十年公司股价仍可能上涨超10倍，投资者应抓住当前机会买入 [15]

文章核心观点 PDD控股公司公布令人失望的第四季度营收后，周五早盘股价下跌，分析师给出关键解读及评级[1] 营收情况 - 公司第四季度营收1110亿元人民币（153亿美元），同比增长24%，但低于市场预期60亿元人民币（8.27亿美元）[2] - 在线营销服务同比增长17%，符合预期[2] - 交易收入同比增长33%，主要受国际扩张/Temu推动，但低于市场预期60亿元人民币[3] 不同机构观点 - 高盛认为PDD在线营销收入意味着本季度商品交易总额（GMV）仍保持健康的两位数增长，交易佣金收入远低于预期，因Temu业务模式从全托管模式向半托管（本地仓库）/第三方本地商家转变[4] - 投资者担忧公司投资虽着眼长期生态系统建设和增长，但对短期盈利能力有负面影响，公司正专注于构建平台生态系统并适应国内竞争[5] 股价表现 周五发布消息时，PDD股价下跌2.90%，至127.12美元[5] 分析师评级 - 基准分析师重申买入评级，目标价160美元[6] - 高盛分析师维持买入评级，目标价157美元[6]

文章核心观点 - 拼多多和Temu背后的PDD Holdings公司2024年第四季度每股收益表现强劲，但营收未达预期，公司未来将着重国际扩张并应对竞争和消费者行为变化 [1][9] 公司概况 - PDD Holdings是全球电商行业重要运营商，运营拼多多和Temu平台，专注多元化在线市场和融入数字经济 [3] - 公司业务战略以创新和平台多元化维持增长，2023年将总部从上海迁至爱尔兰都柏林以契合全球市场目标和监管标准 [4] 财务表现 - 2024年第四季度非GAAP每股收益2.76美元，略超分析师预期2.74美元；营收151.5亿美元，低于共识预期2.5% [1][2] - 与2023年第四季度相比，非GAAP每股收益增长8.7%，营收增长24.3%，非GAAP净利润增长17.1%，运营利润率提升40个基点 [2] 第四季度成果与发展 - 第四季度营收同比增长24.3%至151.5亿美元，在线营销和交易服务是主要收入增长来源，交易服务收入同比增长33%至73.4亿美元 [5] - 运营成本因履约和处理费用上涨36%至65.5亿美元，但运营收入仍增长14%至35.1亿美元，显示出成本控制能力 [6] - 公司在生态系统内采取战略举措，如提升平台功能、投资供应链和数字创新，以增强消费者参与度和推动持续增长 [7] 面临挑战与应对 - 面临竞争加剧和宏观经济压力下消费支出放缓的问题，但营销服务和平台创新收入可缓解挑战 [8] - 公司通过加强国际市场存在来应对地缘政治变化 [8] 未来展望 - 管理层强调国际扩张，计划利用数字商务趋势优化平台生态系统以满足全球需求 [9] - 公司将关注消费者行为变化和竞争压力，以适应和在市场中取得成功 [10]

文章核心观点 - PDD Holdings第四季度收益和营收低于预期 但年度利润翻倍 股价上涨 期权交易活跃且表现超预期 [1][2][3] 财务表现 - 公司第四季度收益和营收低于预期 受中国激烈竞争和需求疲软影响 [1] - 公司年度利润翻倍至154亿美元 [1] 股价表现 - 公司股价上涨2% 至128.48美元 扭转早盘跌势 无视杰富瑞下调目标价至156美元（原171美元） [2] - 股价在130美元水平面临压力 年初至今 股票表现优于大盘32.5% [2] 期权交易 - 期权交易中 公司有57000份看涨期权和40000份看跌期权成交 是通常此时交易量的四倍 [3] - 3月135和130的看涨合约最受欢迎 周度4/25 128执行价的看跌期权有新头寸开仓 [3] - 过去一年 公司表现往往超出期权交易员的波动预期 其Schaeffer波动评分卡（SVS）为97分（满分100分） [3]

财务数据和关键指标变化 - Q4营收达1106亿元人民币，同比增长24%；2024年全年营收总计3938亿元人民币，同比增长59%，营收增长有所放缓 [10][33] - Q4总营收成本从2023年Q4的351亿元人民币增至478亿元人民币，增幅36%；全年总营收成本增至1539亿元人民币，增幅68%，主要因履约费用和支付处理费用增加 [34] - GAAP基础上，本季度总运营费用从2023年同期的314亿元人民币增至372亿元人民币，增幅19%；非GAAP基础上，本季度总运营费用从2023年Q4的293亿元人民币增至351亿元人民币 [35] - Q4非GAAP运营费用占总营收的比例为32%，2023年同期为33%；2024年全年非GAAP运营费用为1220亿元人民币，高于2023年的903亿元人民币 [36] - 本季度非GAAP销售和营销费用为311亿元人民币，同比增长19%；非GAAP销售和营销费用占营收的比例本季度为28%，2023年同期为30%；2024年全年非GAAP销售和营销费用从798亿元人民币增至1091亿元人民币 [37][38] - 本季度非GAAP一般及行政费用为9.98亿元人民币，2023年同期为6.74亿元人民币；2024年全年非GAAP一般及行政费用为28亿元人民币，去年为18亿元人民币 [38] - 第四季度非GAAP研发费用为30亿元人民币，GAAP基础上为38亿元人民币 [38] - GAAP基础上，本季度运营利润为256亿元人民币，2023年同期为224亿元人民币；非GAAP运营利润为280亿元人民币，2023年同期为246亿元人民币；本季度非GAAP运营利润率为24%，2023年同期为28%；2024年全年非GAAP运营利润从658亿元人民币增至1183亿元人民币 [39] - 本季度归属于普通股股东的净利润为274亿元人民币，全年为1124亿元人民币；第四季度基本每股美国存托凭证收益为19.76元人民币，摊薄后为18.53元人民币，2023年同期基本每股美国存托凭证收益为17元人民币，摊薄后为15.83元人民币；非GAAP归属于普通股股东的净利润本季度为299亿元人民币，全年为1223亿元人民币；本季度非GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为20.15元人民币，2023年同期为17.32元人民币 [40][41] - Q4经营活动产生的净现金流为295亿元人民币，2024年全年为1219亿元人民币，2023年同期为369亿元人民币，2023年全年为942亿元人民币；截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物和短期投资为3316亿元人民币 [42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度在线营销服务和订单收入为570亿元人民币，较2023年同期增长17%；交易服务收入本季度为536亿元人民币，较2023年同期增长33% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年是推进高质量发展战略的关键一年，公司将高质量发展愿景从平台延伸至供应链，通过降费、信任与安全更新等举措，推动平台进入高质量驱动增长新阶段 [7][8] - 下半年加速高质量发展战略，实施100亿元降费计划、物流支持措施和高质量商家支持计划等，已初见成效 [11] - 2025年将继续聚焦高质量发展战略，关注商家和供应链的健康可持续发展，加强商家权益保护，支持高质量商家，扩大平台优质供应 [15][16] - 公司认为竞争是电商行业发展的关键驱动力，各平台积极优化策略和服务以适应消费者偏好变化，公司将持续优化平台生态系统和服务，以满足消费者需求 [64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部不确定性和激烈竞争影响短期营收增长，对商家支持和平台生态系统开发的投资增加可能导致盈利能力波动，但公司相信持续投资和优化能打造健康的电商生态系统，目前已收到商家的积极反馈，供应链优化正带动消费新趋势，形成良性循环 [81][82] - 公司将继续专注高质量发展战略，快速且耐心地投资，以确保长期可持续发展 [83] 其他重要信息 - 公司通过一系列长期举措支持农业发展，如多多农研科技大赛、全球农业创新挑战赛等取得了令人鼓舞的成果 [14] - 1月成立商家权益保护委员会，协调平台工作，了解商家需求，收集反馈，优化体验和服务框架；推出支持商家的举措，如异常订单警报和低价风险警告，升级服务以提高商家交易效率 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待平台生态系统发展的长期目标以及如何推动平台进一步增长 - 自2024年第二季度起，公司围绕保护商家权益推出系列举措，如100亿元降费计划和高质量商家支持计划，有效降低商家运营成本，推动供应链升级，使平台进入质量驱动增长新阶段；随着供应链发展，更多优质商家和产品涌现，为消费者带来更好体验，形成健康生态系统 [49][50][51] 问题2: 除了供应端和商家生态系统投资，近期在消费者端有哪些举措，未来消费者端的战略重点是什么 - 第四季度促销活动中，升级超级省活动，叠加100亿元计划的折扣，为消费者提供大量节省，也为品牌带来新增长动力；双十一大促推出100亿元消费券；100亿元供应链投资支持优质商家，推动偏远地区物流工作，如春节期间加速年货流向西部地区；未来将继续在消费者端进行长期高质量投资，构建互利平台生态系统 [54][55][56] 问题3: 国内电商市场竞争加剧，近期竞争格局有何发展，公司未来发展战略是否会调整 - 竞争是电商行业发展的关键驱动力，各平台积极优化策略和服务以适应消费者偏好变化；公司将持续优化平台生态系统和服务，以满足消费者需求；战略投资在消费端、供应端和平台生态系统取得了切实成果，公司将继续加强优势，进行有意义的长期高质量投资，为消费者提供更多优质产品和无缝可信的购物体验 [64][65][67] 问题4: 全球业务面临宏观条件和政策变化，这些外部变化对公司业务有何影响，公司计划采取哪些措施应对 - 外部环境变化加速，竞争激烈，宏观政策可能有变；公司将严格遵守法律法规，确保运营合规，积极与外部各方沟通，完善服务和合规标准；尽管面临挑战，公司仍致力于为全球消费者提供高质量产品，将专注业务，投资供应链改善、服务质量和平台生态系统，确保高质量增长和合规标准，探索新商业模式，尝试创新本地化供应链解决方案，加强市场存在，引入新产品类别和服务，构建更强大可持续的平台基础设施；同时关注企业社会责任，已开展相关举措并规划未来新想法 [69][70][71] 问题5: 公司近期营收增长放缓，利润波动，如何看待近期营收和利润趋势 - 本季度财务表现受外部不确定性和激烈竞争影响，短期营收增长受限；对商家支持和平台生态系统开发的投资增加可能导致盈利能力波动；预计营收增长和利润会有波动，但公司相信持续投资和优化能打造健康的电商生态系统，目前已收到积极反馈，形成良性循环；未来将继续专注高质量发展战略，确保长期可持续发展 [81][82][83] 问题6: 过去两个季度公司承担更多社会和平台责任，公司希望通过平台责任长期实现什么目标，如何平衡与股东责任 - 仅通过短期财务表现或资本回报评估公司业绩不适合当前发展阶段；作为新时代全球公司，承担更多社会责任符合对股东的长期责任；支持优质商家为其提供全面支持，培育有产品和技术能力的商家，推动供应链转型；偏远地区物流支持措施带动中国西部订单两位数增长，为近1亿偏远地区消费者提供全国免费 shipping，为商家和消费者创造机会；在农业领域持续投资，支持农业现代化，提高供应链效率，增加农民收入和当地就业；电商行业向质量、服务、体验和创新转变，公司关注商家权益、支持优质商家和供应链改革既符合成本驱动，也适应电商平台增长需求；从长远看，构建为所有参与者创造价值的包容性生态系统将实现可持续增长和长期回报 [84][85][88]

总营收数据变化 - 2024年第四季度总营收为1106.101亿元人民币（151.535亿美元），同比增长24%[4][5] - 2024年全年总营收为3938.361亿元人民币（539.553亿美元），同比增长59%[12] - 2024年全年公司实现收入393,836,097千元人民币，较2023年的247,639,205千元人民币增长59.04%[34] - 2024年第四季度公司收入为110,610,106千元人民币，较2023年同期的88,881,036千元人民币增长24.45%[34] 运营利润数据变化 - 2024年第四季度运营利润为255.922亿元人民币（35.061亿美元），同比增长14%；非GAAP运营利润为279.965亿元人民币（38.355亿美元），同比增长14%[4][8] - 2024年全年运营利润为1084.229亿元人民币（148.539亿美元），同比增长85%；非GAAP运营利润为1183.064亿元人民币（162.079亿美元），同比增长80%[15] - 2024年第四季度经营利润为25592215元人民币，2023年同期为22394968元人民币[45] - 2024年全年经营利润为108422862元人民币，2023年为58698762元人民币[45] 净利润数据变化 - 2024年第四季度归属于普通股股东的净利润为274.466亿元人民币（37.602亿美元），同比增长18%；非GAAP归属于普通股股东的净利润为298.509亿元人民币（40.896亿美元），同比增长17%[4][9] - 2024年全年归属于普通股股东的净利润为1124.345亿元人民币（154.035亿美元），同比增长87%；非GAAP归属于普通股股东的净利润为1223.436亿元人民币（167.610亿美元），同比增长80%[16] - 2024年全年公司净利润为112,434,512千元人民币，较2023年的60,026,544千元人民币增长87.31%[34] - 2024年第四季度公司净利润为27,446,637千元人民币，较2023年同期的23,280,309千元人民币增长17.90%[34] - 2024年第四季度归属于普通股股东的净利润为27446637元人民币，2023年同期为23280309元人民币[45] - 2024年全年归属于普通股股东的净利润为112434512元人民币，2023年为60026544元人民币[45] 资产数据变化 - 截至2024年12月31日，现金、现金等价物和短期投资为3316亿元人民币（454亿美元），2023年同期为2172亿元人民币[11] - 截至2024年12月31日，其他非流动资产为834亿元人民币（114亿美元），2023年同期为480亿元人民币[11] - 截至2024年12月31日，公司总资产为505,034,316千元人民币，较2023年的348,078,120千元人民币增长45.09%[30] 业务线收入数据变化 - 2024年第四季度在线营销服务及其他收入为570.111亿元人民币（78.105亿美元），同比增长17%；交易服务收入为535.990亿元人民币（73.430亿美元），同比增长33%[7] - 2024年全年在线营销服务及其他收入为1979.342亿元人民币（271.169亿美元），同比增长29%；交易服务收入为1959.019亿元人民币（268.385亿美元），同比增长108%[14] - 2024年全年在线营销服务及其他收入为197,934,192千元人民币，较2023年的153,540,553千元人民币增长28.80%[38] - 2024年全年交易服务收入为195,901,905千元人民币，较2023年的94,098,652千元人民币增长108.19%[38] 每股收益数据变化 - 2024年基本每股收益为20.31元人民币，较2023年的11.08元人民币增长83.30%[36] - 2024年摊薄每股美国存托股份（ADS）收益为76.01元人民币，较2023年的41.15元人民币增长84.71%[36] - 2024年第四季度非GAAP摊薄每股收益为5.04元人民币，2023年同期为4.33元人民币[45] - 2024年全年非GAAP摊薄每股收益为20.68元人民币，2023年为11.63元人民币[45] 基于股份的薪酬费用变化 - 2024年全年基于股份的薪酬费用总计9,883,564千元人民币，较2023年的7,078,794千元人民币增长39.62%[41] 现金流量数据变化 - 2024年第四季度经营活动产生的净现金为29547160元人民币，2023年同期为36890671元人民币[43] - 2024年全年经营活动产生的净现金为121929292元人民币，2023年为94162531元人民币[43] - 2024年第四季度投资活动使用的净现金为30545257元人民币，2023年同期为16470671元人民币[43] - 2024年全年投资活动使用的净现金为118356036元人民币，2023年为55431278元人民币[43]

文章核心观点 - PDD Holdings Inc.公布2024年第四季度财报，业绩喜忧参半，营收未达预期但其他方面表现出色 [1]