报告公司投资评级 - 交银国际对拼多多的评级为买入，收盘价102.98美元，目标价135.00美元，潜在涨幅31.1% [2][13][14] 报告的核心观点 - 2025年1季度拼多多业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响令美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势 [3] - 预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势，下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平 [3] - 基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动|2027E新预测|2027E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|449,833|496,414|-9.4%|556,012|605,783|-8.2%|630,388|706,020|-10.7%|[4]| |线上营销服务（人民币百万）|225,756|225,266|0.2%|249,670|249,129|0.2%|270,856|270,270|0.2%|[4]| |佣金（人民币百万）|224,077|271,148|-17.4%|306,342|356,655|-14.1%|359,532|435,749|-17.5%|[4]| |毛利润（人民币百万）|279,167|310,215|-10.0%|369,639|404,796|-8.7%|414,306|475,371|-12.8%|[4]| |毛利率|62.1%|62.5%|-0.4ppts|66.5%|66.8%|-0.3ppts|65.7%|67.3%|-1.6ppts|[4]| |经调整营销费用（人民币百万）|153,067|153,849|-0.5%|187,530|185,639|1.0%|205,694|205,296|0.2%|[4]| |经调整营销费用占收比|34.0%|31.0%|3.0ppts|33.7%|30.6%|3.1ppts|32.6%|29.1%|3.6ppts|[4]| |经调整运营利润（人民币百万）|110,649|141,370|-21.7%|166,671|204,484|-18.5%|192,695|255,301|-24.5%|[4]| |经调整运营利润率|24.6%|28.5%|-3.9ppts|30.0%|33.8%|-3.8ppts|30.6%|36.2%|-5.6ppts|[4]| |经调整净利润（人民币百万）|104,826|140,564|-25.4%|154,445|194,548|-20.6%|176,805|238,065|-25.7%|[4]| |经调整净利率|23.3%|28.3%|-5.0ppts|27.8%|32.1%|-4.3ppts|28.0%|33.7%|-5.7ppts|[4]| 股份资料 - 52周高位154.27美元，52周低位88.35美元，市值143,363.61 - 146,195百万美元，日均成交量50.92百万，年初至今变化6.18%，200天平均价109.55美元 [6] 2025年1季度业绩情况 - 收入同比增10%至957亿元，低于交银国际/彭博一致预期9%/6%，其中广告/佣金收入分别增15%/6%，广告收入基本符合VA一致预期，佣金收入较VA一致预期低16% [7] - 调整后净利润169亿元，同比跌45%，较交银国际/彭博一致预期低41%/39%，因收入降速及公司在平台生态建设增加资源投入 [7] 公司战略及TEMU进展 - 千亿扶持战略促进长期高质量发展，供给侧为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家，助力产业带全面升级；消费侧投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，激发消费需求 [7] - 4月底TEMU在美国推出Y2半托管模式，商家发货至海外仓后使用平台面单进行尾程配送，对卖家运营经验有更高要求 [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|247,639|393,836|449,833|556,012|630,388|[15]| |毛利|155,916|239,936|279,167|369,639|414,306|[15]| |经营利润|58,699|108,423|100,860|154,717|179,141|[15]| |Non - GAAP标准下的经营利润|65,778|118,306|110,649|166,671|192,695|[15]| |净利润|60,027|112,434|95,037|142,491|163,252|[15]| |Non - GAAP标准的净利润|67,899|122,343|104,826|154,445|176,805|[15]| 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|348,078|505,034|591,438|730,271|857,451|[16]| |总负债|160,837|191,721|194,026|206,725|221,964|[16]| |股东权益|187,242|313,313|397,412|523,546|635,487|[16]| 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|94,163|121,929|114,343|163,846|190,595|[17]| |投资活动现金流|-55,431|-118,356|-78,369|-80,607|-123,619|[17]| |融资活动现金流|-8,961|1|0|0|0|[17]| 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|46.364|82.707|70.325|102.242|116.658|[17]| |毛利率（%）|63.0|60.9|62.1|66.5|65.7|[17]| |净利率（%）|24.2|28.5|21.1|25.6|25.9|[17]| |ROA（%）|20.5|26.4|17.3|21.6|20.6|[17]| |ROE（%）|39.4|44.9|26.7|30.9|28.2|[17]| |流动比率|1.9|2.2|2.5|2.9|3.2|[17]|

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级，目标价113 - 134美元/股 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增长但利润下降，后续盈利中短期承压，长期看平台对商家生态的投资有望带来价值，TEMU长期看好全球市场成长及盈利空间 [1][4] 报告关键要点总结 财务数据 - 2025Q1公司营业收入956.7亿元，YOY + 10%，Non - GAAP归母净利润169亿元，YOY - 45% [1] - 预计2025 - 2027年拼多多Non - GAAP归母净利润分别为1130/1581/1791亿元，同比 - 8%/+40%/+13% [4] 业务分析 - 广告收入增长稳健，25Q1广告收入487亿元，YOY + 15%；佣金收入增长放缓，25Q1佣金收入469.5亿元，YOY + 6%，主要受国内商户扶持举措和海外业务关税政策影响 [4] - 公司推出千亿扶持计划，预计未来三年投入超1000亿元，将对后续佣金收入有压力，但有望助力平台长期增长 [4] - 25Q1毛利率为57%，同比下降5pct；费用率方面，销售费用/管理费用/研发费用分别为334/17/36亿元，费用率分别为34.9%/1.7%/3.7%，同比 + 7.9pct/ - 0.4pct/+0.4pct [4] - 利润大幅低于预期，主要因国补劣势、商家扶持投入和海外关税政策变化，后续盈利能力中短期承压，长期投资有望带来价值 [4] - 2月以来关税影响Temu海外业务，5月起暂停美国全托管业务，半托管占比将提升，短期GMV规模受影响，长期看好成长及盈利空间 [4] 基础数据 - 总股本567859万股，海外股567859万股，总市值1462亿美元，海外股市值1462亿美元，每股净资产8.09美元，ROE（TTM）30.08，资产负债率37.9%，主要股东黄峥，持股比例24.8% [3] 股价表现 - 1m绝对表现 - 1.0%，相对表现 - 4.8%；6m绝对表现3.7%，相对表现 - 14.1%；12m绝对表现 - 34.6%，相对表现 - 53.6% [4] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、归属于母公司所有者权益等数据呈现不同变化趋势 [5] - 利润表：2023 - 2027E主营收入、营业成本、毛利、营业利润、除税前利润、净利润等数据及相关财务比率有相应变化 [7] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据及现金净增加额有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 对PDD的评级为买入，基于SOTP的12个月目标价为152美元 [9] 报告的核心观点 - PDD 2025年第一季度业绩喜忧参半，营收同比增长10%，调整后息税前利润同比下降36%，在线营销收入健康增长15%，但因平台投资增加利润未达预期，股价盘前下跌17% [1] - 在线营销收入同比增长15%，与阿里巴巴客户管理收入和京东零售收入增速相当，意味着该季度商品交易总额（GMV）仍有健康的中高个位数增长；交易佣金收入同比增长6%，低于预期，可能是由于Temu业务模式转变和平台生态系统投资 [2] - 业绩电话会议的关键关注点包括拼多多GMV增长驱动因素和费率前景、平台生态系统投资对近远期盈利能力的影响、Temu的差异化和收入前景、PDD如何应对欧洲免税政策和美国存托凭证（ADR）退市风险以及股东回报政策的重新评估 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度净收入956.72亿元，同比增长10%；交易佣金46.95亿元，同比增长6%；在线营销服务48.722亿元，同比增长15%；调整后营业利润18.26亿元，同比下降36%；非美国通用会计准则每股摊薄收益11.41元，同比下降45% [10] - 预计2024 - 2027年，营收分别为3938.361亿元、4160.692亿元、4259.486亿元和4774.613亿元；EBITDA分别为1196.968亿元、1237.269亿元、1625.958亿元和1881.902亿元；每股收益分别为81.97元、82.20元、104.01元和122.15元 [11] 行业对比 - 2025年第一季度PDD在线营销收入同比增长15%，与阿里巴巴客户管理收入同比增长12%、京东零售收入同比增长16%相当，行业GMV同比增长6% [2] 业务分析 - 在线营销收入增长健康，与行业其他公司表现相当，反映出PDD在电商市场的竞争力；交易佣金收入增长放缓，可能是由于Temu业务模式转变和平台生态系统投资 [2] - PDD持续投资平台生态系统，旨在帮助中小企业商家增加销售、降低成本，使其能在拼多多上以有竞争力的价格销售商品 [1] 风险因素 - 在线营销收入可能低于预期；欧洲和其他发达市场的地缘政治逆风可能扩大；竞争可能高于预期；为维持增长进行的再投资可能对核心利润率构成下行风险；业务表现缺乏细分披露 [9] 评级相关 - 报告对股票的评级分为买入、持有和卖出，评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的 [18][20] - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，其中买入、持有和卖出的比例分别为49%、34%和17% [20] 其他信息 - 高盛因子分析通过比较关键属性为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [14] - 并购排名用于评估公司被收购的可能性，PDD的并购排名为3，代表被收购的可能性较低 [16] - Quantum是高盛的专有数据库，可用于深入分析单个公司或比较不同行业和市场的公司 [17]

报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [8] - 12个月价格目标为US$165.00，之前为US$193.00 [8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收和盈利未达预期，营收同比增长10%至960亿人民币，未达预期8%，调整后净利润为169亿人民币，未达预期110亿人民币或39% [2] - 尽管拼多多历史执行能力强且海外长期潜力大，但投资者可能保持谨慎，等待盈利能力更清晰 [12] - 考虑到国内投资增加和Temu亏损扩大，保守下调2025 - 2027年每股收益预测28 - 43%，基于Temu长期正常利润率，将基于SOTP的目标价下调14% [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩未达预期原因 - 在线市场服务/OMS方面，拼多多自2024年末对部分产品推出定向补贴，从会计角度会抵消OMS收入，导致小幅未达预期 [3] - 交易服务收入方面，未达预期主要与Temu有关，2月以来10%的额外关税和物流中断严重阻碍Temu美国销售，影响营收 [4] - 销售及营销费用方面，同比增长44%，可能是客户获取从高投资回报率的美国市场转向低投资回报率的新市场 [5] - 投资及其他收入方面，2025年第一季度较2024年季度收入大幅减少，可能与一些按市值计价或减值损失有关 [6] 财务数据预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |总净收入（人民币百万）|406,137|475,178|537,781| |在线营销服务（人民币百万）|221,768|254,786|287,339| |交易服务（人民币百万）|184,370|220,392|250,442| |毛利润（人民币百万）|249,390|299,362|344,180| |非GAAP销售及营销费用（人民币百万）|(142,024)|(151,107)|(157,960)| |非GAAP运营利润（人民币百万）|91,385|130,034|172,978| |非GAAP净利润（人民币百万）|79,700|114,369|151,836| |摊薄GAAP每股收益（人民币）|47.7|70.0|94.3| |非GAAP摊薄每股收益（人民币）|53.74|77.12|102.38|[7][9][15] 估值情况 |业务|GMV（人民币十亿）|OP（人民币百万）|NP（人民币百万）|目标P/E（x）|估值（US$十亿）|价格（US$）|%价值|估值方法| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |核心电商|5,415|138,070|110,305|9|137.9|93|63%|9倍2025年预期P/E| |多多买菜|269|5,093|4,069|8|4.5|3|2%|8倍2025年预期P/E| |Temu|445|17,790|14,213|9|17.8|12|8%|9倍2025年GMV的4%运营利润率| |净现金| - | - | - | - |58.9|40|27%|2025年第一季度|[16] 预测回报 - 预测价格升值67.7% - 预测股息收益率0.0% - 预测股票回报率67.7% - 市场回报假设11.0% - 预测超额回报56.7% [17] 公司描述 - 拼多多是中国领先的电子商务平台，专注于高性价比产品，平均售价低于同行，从“团购”购物模式起步，近年来拓展到社区团购和国际电子商务业务 [18] 定量研究回顾 - 对公司未来六个月行业结构、监管环境等方面的评估均为3（无变化），未来三个月无催化剂 [21]

公司业绩 - PDD Holdings股价单日暴跌13 9% 因季度营收增速创三年新低且利润大幅下滑[1] - 一季度营收同比增长10%至956 7亿元人民币(约133 1亿美元) 为2022年初以来最低增速[4] - 净利润同比骤降47%至约20亿美元 远低于FactSet分析师预期的36 3亿美元[4] 政策影响 - 特朗普取消800美元以下包裹免税政策(de minimis豁免) 导致进口商品面临120%关税(后降至54%)[5] - 公司CEO陈磊称"外部政策环境剧变"迫使平台进行大规模投入 短期盈利承压但有助于商户转型高质量增长[2] - Temu被迫全站提价并推广"本地仓库"模式 但美国销售额仍显著下滑[5][6] 业务调整 - Temu商业模型遭受重创 其依赖超低价和快速配送的竞争优势被削弱[6] - 花旗将Temu 2025-2026年收入预测分别下调0 6%和2 3%[6] - 公司通过商业承运渠道发货可适用30%关税税率 但多数包裹仍需支付更高关税[6] 中国市场挑战 - 拼多多平台面临消费放缓及房地产低迷冲击 同时遭遇阿里巴巴和京东的激烈竞争[7] - 公司财务副总裁刘俊表示将持续投入生态建设以支持商户和消费者度过不确定性时期[7]

关于作者背景 - 作者Emily Jarvie曾担任澳大利亚社区媒体的政治记者 后转至加拿大多伦多报道新兴迷幻剂行业的商业、法律和科学发展 [1] - 其作品发表于澳大利亚、欧洲和北美多家报纸、杂志及数字出版物 包括The Examiner、The Advocate和The Canberra Times等 [1] 关于出版商定位 - 出版商Proactive为全球投资者提供快速、可获取且可操作的商业与金融新闻内容 [2] - 新闻团队覆盖全球主要金融中心 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯 [2] 内容覆盖领域 - 专注于中小市值公司 同时涵盖蓝筹股、大宗商品及广泛投资主题 [3] - 重点报道领域包括生物制药、采矿与自然资源、电池金属、油气、加密货币及新兴数字与电动汽车技术 [3] 技术应用策略 - 采用前瞻性技术辅助工作流程 但内容始终由人类编辑和撰写 [4][5] - 在遵循内容生产与搜索引擎优化最佳实践的前提下 选择性使用自动化工具和生成式AI [5]

公司业绩表现 - 季度每股收益为1.56美元，低于Zacks共识预期的2.49美元，同比去年同期的2.83美元下降 [1] - 季度营收为131.8亿美元，低于Zacks共识预期6.93%，同比去年同期的120.2亿美元增长 [2] - 过去四个季度中，公司两次超过每股收益预期，但未能超过营收预期 [2] 市场反应与股价表现 - 季度业绩公布后，股价年内累计上涨22.9%，同期标普500指数下跌1.3% [3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计短期内表现与市场持平 [6] 未来展望 - 下一季度共识预期为每股收益2.85美元，营收156.2亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益11.99美元，营收649.4亿美元 [7] - 业绩电话会议中管理层的评论将影响股价短期走势 [3] 行业情况 - 互联网-电子商务行业在Zacks行业排名中位列前26% [8] - 同行业公司PetMed预计季度每股亏损0.06美元，同比改善76%，营收预计为4819万美元，同比下降27.5% [9]

总营收数据变化 - 2025年第一季度总营收为956.722亿元人民币（131.84亿美元），较2024年同期的868.121亿元人民币增长10%[5] - 2025年第一季度营收为95,672,175千元人民币，较2024年的86,812,059千元人民币增长约10.21%[26][31] 总营收成本数据变化 - 2025年第一季度总营收成本为409.471亿元人民币（56.427亿美元），较2024年同期的326.947亿元人民币增长25%[6] 总运营费用数据变化 - 2025年第一季度总运营费用为386.395亿元人民币（53.247亿美元），较2024年同期的281.437亿元人民币增长37%[6] 运营利润数据变化 - 2025年第一季度运营利润为160.856亿元人民币（22.167亿美元），较2024年同期的259.737亿元人民币下降38%[7] - 2025年第一季度非GAAP经营利润为18,259,696千元人民币，较2024年的28,552,195千元人民币下降约36.05%[36] 净利润数据变化 - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为147.418亿元人民币（20.315亿美元），较2024年同期的279.978亿元人民币下降47%[7] - 2025年第一季度净利润为14,741,829千元人民币，较2024年的27,997,826千元人民币下降约47.35%[26][28] - 2025年第一季度非GAAP净利润为16,915,962千元人民币，较2024年的30,601,805千元人民币下降约44.72%[36] 各业务线收入数据变化 - 2025年第一季度在线营销服务及其他收入为487.222亿元人民币（67.141亿美元），较2024年同期的424.562亿元人民币增长15%[8] - 2025年第一季度交易服务收入为469.5亿元人民币（64.699亿美元），较2024年同期的443.558亿元人民币增长6%[8] - 2025年第一季度在线营销服务及其他收入为48,722,171千元人民币，交易服务收入为46,950,004千元人民币[31] 销售和营销费用数据变化 - 2025年第一季度销售和营销费用为334.027亿元人民币（46.03亿美元），较2024年同期的234.107亿元人民币增长43%[8] 现金、现金等价物和短期投资数据变化 - 截至2025年3月31日，现金、现金等价物和短期投资为3645亿元人民币（502亿美元），较2024年12月31日的3316亿元人民币有所增加[12] 其他非流动资产数据变化 - 截至2025年3月31日，其他非流动资产为762亿元人民币（105亿美元），较2024年12月31日的834亿元人民币有所减少[12] 每股收益数据变化 - 2025年第一季度基本每股收益为2.65元人民币，稀释每股收益为2.49元人民币，较2024年分别下降约47.84%和47.47%[28] - 2025年第一季度非GAAP稀释每股收益为2.85元人民币，较2024年的5.18元人民币下降约44.98%[36] 基于股份的薪酬费用数据变化 - 2025年第一季度基于股份的薪酬费用总计2,174,133千元人民币，较2024年的2,578,542千元人民币下降约15.7%[33] 经营活动净现金数据变化 - 2025年第一季度经营活动产生的净现金为15,516,943千元人民币，较2024年的21,067,179千元人民币下降约26.35%[35] 投资活动净现金数据变化 - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为6,383,976千元人民币，较2024年的28,290,121千元人民币下降约77.44%[35]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收同比增长10%至957亿人民币，主要受在线营销服务和交易服务收入增长推动 [23] - 在线营销服务和订单收入为487亿人民币，同比增长15%；交易服务收入为470亿人民币，同比增长6% [23] - 总收入成本从2024年第一季度的327亿人民币增加25%至本季度的409亿人民币，主要因履约费用和支付处理费用增加 [24] - GAAP基础上，本季度总运营费用同比增长37%至386亿人民币；非GAAP基础上，总运营费用从2024年第一季度的256亿人民币增至本季度的365亿人民币 [24] - 非GAAP销售和营销费用本季度为328亿人民币，同比增长44%，占收入的34%，去年同期为26% [25] - 非GAAP一般和行政费用为7.35亿人民币，2024年同期为5.72亿人民币；非GAAP研发费用本季度为30亿人民币，GAAP基础上为36亿人民币，同比增长23% [26] - GAAP基础上，本季度运营利润为161亿人民币，去年同期为260亿人民币；非GAAP运营利润为183亿人民币，去年同期为286亿人民币；非GAAP运营利润率为19%，去年同期为33% [26] - 归属于普通股股东的净利润本季度为147亿人民币，去年同期为280亿人民币；基本每股ADS收益为10.59元，摊薄后每股ADS收益为9.94元，去年同期分别为20.33元和18.96元；非GAAP归属于普通股股东的净利润为169亿人民币，去年同期为306亿人民币；非GAAP摊薄后每股ADS收益为11.41元，去年同期为20.72元 [27] - 经营活动产生的净现金为155亿人民币，去年同期为211亿人民币；截至2025年3月31日，公司有3645亿人民币的现金、现金等价物和短期投资 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务和交易服务推动总营收增长，在线营销服务和订单收入同比增长15%，交易服务收入同比增长6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去一年推进高质量发展战略，从平台运营拓展到更广泛生态系统，涵盖供需两端，实施100亿人民币费用减免计划等举措 [7] - 今年启动1000亿人民币支持计划，加强对商家的支持，包括降低费用、投资促进销售等，以应对外部环境变化和商家面临的挑战 [8] - 在供应端，扩大对高质量商家的支持范围至中小企业，探索更多费用减免举措，提供全面支持以推动供应链升级；在需求端，推出回馈消费者的举措，如100亿人民币商家礼包计划和发放消费券，增强直接折扣计划 [17][20] - 作为第三方市场平台，在将政策激励传递给消费者方面存在固有局限性，与拥有第一方业务的竞争对手相比，商家处于劣势；全球业务面临外部政策环境变化的压力，如关税问题 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境快速变化，业务投资与回报周期不匹配，导致收入增长放缓和利润大幅下降，但公司认为这是为帮助商家应对困难而进行的长期投资 [9][10] - 尽管短期内盈利能力可能面临挑战，但公司致力于平台生态系统的长期投资，深化高质量发展战略的执行，相信优先考虑商家和消费者的需求将带来长期可持续增长 [13][14] 其他重要信息 - 公司农业相关业务，通过1000亿人民币支持计划加强对农产品的支持，如推出2025大豆特色计划，覆盖关键农业地区，实施针对性策略，推动农产品分销新模式和产业升级 [19] - 在云南蒙自木瓜产区，平台支持当地商家开发农产品运营数字系统，推动传统农业供应链现代化 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 平台针对宏观政策变化和不确定外部环境的准备措施、业务模式调整及进展 - 公司将继续积极行动并严格遵守监管合规，凭借过去在供应链的长期投资和新业务模式的探索，积累了供应链和运营经验 [33] - 推出1000亿人民币支持计划，增加对商家的支持，稳定销售和降低成本，帮助商家应对市场风险；继续探索新业务模式，拓展产品类别和服务，加强全球业务运营，与商家合作提供稳定价格和充足供应 [34][35] 问题2: 本季度净利润率显著下降的因素及二季度趋势预期 - 业务规模扩大、竞争加剧和外部不确定性导致增长放缓，本季度外部环境变化加速了这一趋势，收入增长显著放缓 [37][38] - 收入增长放缓和持续的生态系统投资导致利润大幅下降，主要是业务投资与回报周期不匹配 [38] - 公司将商家支持举措视为长期投资，短期内盈利能力可能面临挑战，但不看重单季度财务表现，更注重长期内在价值 [40] 问题3: 1000亿人民币支持计划如何实施以及对公司财务的长期影响 - 自去年下半年以来，公司的商家支持举措已取得成效，升级的1000亿人民币支持计划将在供需两端大幅增加投资 [45][46] - 供应端扩大高质量商家支持范围至中小企业，释放其潜力，推动供应链升级；需求端推出新的回馈举措，如发放优惠券和升级直接折扣计划，营造健康运营环境 [47][48] - 公司认为对平台生态系统的长期投资是实现长期高质量和可持续增长的唯一途径 [49] 问题4: 公司如何应对国家补贴计划等政策以及相关计划 - 第三方市场模式在某些政策激励方面存在局限性，影响商家价格竞争力 [49] - 公司利用内部资源增加投资，保护消费者和商家利益，自1月起推出国家补贴计划专用页面，加强消费者端促销，补贴渠道已覆盖超20个省份，提供额外优惠券，对标国家补贴计划扩大促销范围 [50] 问题5: 如何看待当前市场竞争环境，第三方平台模式的优缺点 - 平台与商家相互依存，当前竞争激烈、政策多变，许多商家缺乏应对能力，平台有责任支持商家，以构建健康可持续的电商生态系统 [55][56] - 公司扎根电商供应链，通过技术、规模经济和数字能力支持商家创新和拓展市场，此前的100亿人民币费用减免计划取得积极成果，升级的1000亿人民币支持计划将惠及更多中小企业 [56][57] 问题6: 今年6月促销活动的平台表现和关键趋势 - 公司在今年6月16购物节遵循消费者看重简化机制和实际节省的原则，结合100亿人民币计划，让消费者以优惠价格购买高质量产品，同时促进商家销售 [59] - 引入价格下降保护服务，提升消费者购物体验，希望平台和商家在质量和服务上表现出色，建立消费者信任，实现可持续销售增长 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收同比增长10%至957亿元人民币，主要受在线营销服务和交易服务收入增加驱动 [23] - 在线营销服务和订单收入为487亿元人民币，同比增长15%；交易服务收入为470亿元人民币，同比增长6% [23] - 总收入成本同比增长25%，从327亿元人民币增至409亿元人民币，主要因履约费用和支付处理费用增加 [24] - GAAP基础上，总运营费用同比增长37%，从281亿元人民币增至386亿元人民币；非GAAP基础上，总运营费用从256亿元人民币增至365亿元人民币 [25] - GAAP基础上，本季度运营利润为161亿元人民币，去年同期为260亿元人民币；非GAAP运营利润为183亿元人民币，去年同期为286亿元人民币；非GAAP运营利润率为19%，低于去年同期的33% [27] - 归属于普通股股东的净利润为147亿元人民币，去年同期为280亿元人民币；基本每股美国存托凭证收益为10.59元人民币，摊薄后为9.94元人民币，去年同期分别为20.33元和18.96元人民币；非GAAP归属于普通股股东的净利润为169亿元人民币，去年同期为306亿元人民币；非GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为11.41元人民币，去年同期为20.72元人民币 [28] - 经营活动产生的净现金为155亿元人民币，去年同期为211亿元人民币；截至2025年3月31日，现金、现金等价物和短期投资为3645亿元人民币 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务和交易服务收入均实现增长，在线营销服务和订单收入增长15%，交易服务收入增长6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 过去一年推进高质量发展战略，从平台运营拓展到更广泛生态系统，涵盖供需两侧，实施100亿元人民币降费计划等举措 [7] - 今年初加大平台生态系统投资，推出1000亿元人民币支持计划，旨在降低商家费用、促进销售，帮助商家适应新挑战 [8] - 支持计划在供应端扩大对优质商家的支持范围至中小企业，探索更多降费举措，提供全面支持以推动供应链升级；在需求端推出回馈消费者举措，如100亿元人民币商家礼包计划、发放优惠券、升级直接折扣计划等 [16][20] - 作为第三方市场平台，在将政策激励传递给消费者方面存在固有局限，与拥有第一方业务的竞争对手相比，商家处于劣势；全球业务中，外部政策环境变化如关税给商家带来压力 [9][10] - 中国电子商务行业竞争进一步加剧 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境快速变化、业务投资与回报周期不匹配导致本季度收入增长放缓、利润大幅下降，但公司认为对商家的政策举措是长期投资，虽会计处理上作为费用会影响短期盈利能力，但从长远看将构建更强大、高质量的商家生态系统 [8][9][13] - 公司不根据季度财务结果评估战略决策，关注五年、十年甚至更长时间的长期内在价值，相信长期投资者会认同这一观点 [12] - 未来财务结果可能继续反映对生态系统持续投资的影响，但公司将继续加大供需两端投资，帮助商家应对不确定性，为消费者创造更有价值体验，为社会带来更大积极影响 [21][22] 其他重要信息 - 高质量商家支持计划团队走访多个前线制造基地，商家和供应链在平台支持下转型取得显著进展，费用节省被重新投入新产品开发等，加速各行业高质量转型 [18][19] - 公司作为扎根农业的平台，推出2025大豆特色计划，覆盖关键农业地区，针对不同农产品类别实施定制策略，探索农产品分销新模式，提升附加值，推动农业生产和收入增长 [19] - 在云南蒙自木瓜产区，平台支持当地商家开发农产品运营数字系统，解决行业痛点，推动从经验驱动向数据驱动运营转变，实现传统农业供应链现代化 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期宏观政策变化给商家带来压力，平台采取了哪些措施应对不确定外部环境，如何调整业务模式及进展如何 - 公司将继续积极行动并严格遵守监管合规，过去对供应链的长期投资和新业务模式探索积累了供应链和运营经验；推出1000亿元人民币支持计划增加对商家的支持，稳定销售、降低成本，帮助商家管理风险；继续探索新业务模式，拓展产品类别和服务，加强全球业务运营，帮助更多本地商家在平台上发展 [35][36][37] 问题2：本季度公司净利润率显著下降，净利润同比减少，原因是什么，二季度情况如何，是否会持续 - 业务规模扩大、竞争加剧、外部不确定性增加导致增长放缓，投资与回报周期不匹配使利润下降；公司认为这些费用是长期投资，短期内盈利能力可能面临挑战甚至持续较长时间，但公司不看重单季度财务表现，更关注长期内在价值；过去两个季度的降费计划已对生态系统产生积极影响，未来将扩大商家支持计划覆盖范围 [39][40][42] 问题3：1000亿元人民币支持计划如何实施，对公司财务表现的长期影响如何；公司在受益于宏观政策举措方面存在局限和劣势，如何应对国家补贴计划及相关计划 - 支持计划在供应端扩大对优质商家的支持范围至中小企业，需求端推出回馈消费者举措；公司认为这是实现长期高质量和可持续增长的必要路径。针对国家补贴计划，公司自1月推出专用页面，除支持商家的1000亿元人民币计划外，加强消费者端促销，补贴渠道已覆盖超20个省份，在政府补贴基础上提供额外优惠券，平台还将继续对标国家补贴计划扩大促销覆盖范围 [47][48][51] 问题4：中国电子商务竞争激烈，公司第三方平台模式在当前市场环境中的竞争优势和局限是什么；今年6月促销活动的平台表现和关键趋势如何 - 公司认为平台与商家共命运，过去对供应链的投资积累了经验，100亿元人民币降费计划取得积极成果，在此基础上推出1000亿元人民币支持计划扩大对商家的支持，相信这将构建更强大的商家生态系统。在6月16购物节，公司结合100亿元人民币计划，为消费者提供优质低价产品，同时推出价格下降保护服务，提升消费者购物体验，希望平台和商家在质量和服务上表现出色，建立消费者信任，实现可持续销售增长 [56][58][60]