中概股整体市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌超过2% [1] - 热门中概股普遍下跌 [1] 电商行业公司表现 - 京东股价下跌超过3% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过1% [1] - 拼多多股价下跌超过1% [1] 互联网与娱乐行业公司表现 - 网易股价下跌超过1% [1] - 腾讯音乐股价下跌超过1% [1] - 富途控股股价下跌超过3% [1] 新能源汽车行业公司表现 - 理想汽车股价下跌超过8% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过6% [1] - 蔚来汽车股价下跌超过5% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][11] 核心观点 - 拼多多2Q25营收1040亿元（同比增长7%），超出市场一致预期1039亿元，Non-GAAP归母净利润327亿元（同比降低5%），超出市场一致预期224亿元 [4][5] - "千亿扶持"计划加速落地，通过减佣降费、扩大补贴范围等措施优化商家生态，带动农产品销量同比增长47%，优质SKU增长54% [4][6] - 费用结构持续优化，销售费用率同比下降0.7个百分点至26.2%，研发费用同比增长23.5%至35.9亿元，利息与投资收益同比增长114.7%至104亿元 [4][7] - Temu通过拓展非美市场（美国GMV占比降至35%）和半托管模式应对关税风险，多多买菜继续投入生鲜供应链建设 [4][10] - 公司聚焦核心品类与长期生态投入，短期利润波动不影响长期增长潜力，货币化率和市场份额仍有提升空间 [4][11] 财务数据 - 2025E营业收入预测4049亿元（同比增长2.8%），2026E为4390亿元（同比增长8.43%），2027E为5013亿元（同比增长14.2%） [2][4] - 2025E Non-GAAP归母净利润预测1024亿元（同比降低16%），2026E为1386亿元（同比增长35%），2027E为1689亿元（同比增长22%） [2][4] - 2025E调整后每股收益69.36元，2026E为93.83元，2027E为114.38元 [2] - 2025E市盈率12.8倍，市净率3.0倍，ROE为27.3% [2] 业务表现 - 2Q25交易服务收入483亿元（同比增长1%，低于市场预期489亿元），线上营销服务收入557亿元（同比增长13%，高于市场预期549亿元） [4][6] - 毛利率同比下降9.4个百分点至55.9%，运营费用占比同比下降0.6个百分点至31.1% [4][7] - 平台通过"千亿扶持"计划强化农产品供应链优势，推动农业产业新质转型 [4][6]

作者 | 闰然 统筹 | 张鹏霞 视觉 | 顾芗 今年九月，拼多多将迎来它的十岁生日。 在中国互联网商业史上，十年算不上漫长，却足以让一家初创公司走完从边缘破局到重塑格局的完整历 程——尤其当它诞生时，面前横亘的是早已筑起的电商帝国，这种成长轨迹便更具时代标本意义。 2015年，就在这样的存量博弈中，拼多多找到了一条"非主流"的破局路径。它吃透的不仅是县域市场的 流量红利，更是对中国消费市场分层特征的精准洞察。这场崛起，堪称移动互联网时代电商领域最具代 表性的"弯道超车"案例。 但拼多多的动作却透着一股"反周期"的冷静：它没有加入这场流量混战，而是在"百亿减免"的基础上， 推出"千亿扶持"新战略，也首次在电商行业开启了"千亿级别"的惠商行动。 这份战略的分量，在2025年8月25日发布的二季度财报里看得真切。单季营收1040亿元，同比增长7%； 归属于普通股股东的净利润307.535亿元，同比下滑4%。这一降幅较上一季度有所收窄，且超出市场预 期。 营收增速的放缓、连续两个季度的净利润下滑，背后藏着的不是增长乏力，而是一场"舍短期利、谋长 期局"的主动选择。 敢自己踩刹车的公司，从来不是没了前进的力气，而是兜 ...

这个季度，拼多多利息和投资收益单季直接拉到了百亿水准（以利息和股票投资收益为主），相比当季 258 亿的主营业务经营利润已经是一个不小的存在 了。 并在此基础上，展开思考一下，拼多多未来的资本配置可能方向有哪些？ 当然从季度波动性的角度，平均单季还是在 53 亿上下的水平，与去年每个季度的水平相差不大。 本篇海豚君就借着这个机会，搓扁揉碎，仔细看看不分红、不回购，即使 TEMU 和主站需要投入，仍然能有大量利润剩余的拼多多，拿着这几年堆积的 小金库，实现的收益到底如何？ 一、地主家到底堆了多少余粮？ 海豚君之前说过，虽然拼多多一直强调不分红回购，但任何一个公司走过成长期、进入成熟期之后，都要回答一个核心问题：堆积的现金资产如何使用？ 而炒股的收益基本以账面盈亏来计收益，随着炒股资金配置占比越来越多，这部分会明显放大公司利息和投资收益的波动，今年上半年两个季度利息和投 资收益的大幅波动，很可能是炒股的浮动盈亏有关。 另外，24 年的其他债券投资，主要是可转债或者杂类贷款等，整体与股票类似，以市场价值来计算盈亏。 （PS：持有到期债券基本可以理解为放贷收息，到期要拿回本金，以摊余成本法计盈亏，这里就不展开讲了；但 ...

并在此基础上，展开思考一下，拼多多未来的资本配置可能方向有哪些？ 海豚君之前说过，虽然拼多多一直强调不分红回购，但任何一个公司走过成长期、进入成熟期之后，都要回答一个核心问题：堆积的现金资产如何使用？ 这个季度，拼多多利息和投资收益单季直接拉到了百亿水准（以利息和股票投资收益为主），相比当季 258 亿的主营业务经营利润已经是一个不小的存在 了。 当然从季度波动性的角度，平均单季还是在 53 亿上下的水平，与去年每个季度的水平相差不大。 本篇海豚君就借着这个机会，搓扁揉碎，仔细看看不分红、不回购，即使 TEMU 和主站需要投入，仍然能有大量利润剩余的拼多多，拿着这几年堆积的 小金库，实现的收益到底如何？ 一、地主家到底堆了多少余粮？ 二季度，公司主要有四类资金属现金或者闲置资金，合计起来可以生息或投资的资产余额高达 5388 亿人民币，约合 750 亿美金。 a.货币基金是维持日常运转的，受限制现金是用户在拼多多在下单时候支付的购物款，存在拼多多的监管银行账户上，等用户确认收款了之后，会支付给 商家。 b. 这里最关键的闲置资金（基本不参与主营业务的价值创造），主要是短期投资和其他非流动资金，这两项其实就是按 ...

建银国际发表研究报告指，拼多多次季盈利胜预期，主要是由于销售和市场开支出按季下降，以及利息 和投资收入增长超过一倍。该行认为，市场对拼多多旗下的电商购物平台Temu的潜在增长估值尚未充 分反映，将集团2025至27年的盈利预测上调16%、9%和12%，目标价由135美元上调至148美元，续 予"跑赢大市"评级。 ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 8 月 27 日 今日焦点 | 拼多多 | | | | PDD US | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2 季度利润因利息收益好于预期；下半年业绩压 | | | | 评级: 买入 | | 力较上半年边际好转 | | | | | | 收盘价: 美元 128.21 | 目标价: | 美元 | 150.00↑ | 潜在涨幅: +17.0% | | 孙梦琪 | mengqi.sun@bocomgroup.com | | | | 2 季度利润好于预期，主要因利息收益及营销开支好于预期。广告收入 同比增 13%与我们预期一致，佣金收入因全托管业务收缩和商家扶持计 划增速进一步放缓。预计下半年虽然公司仍将保持商家扶持和用户投入 力度，商家扶持计划及国补对公司的影响将边际好转，海外业务所受扰 动也弱于 2 季度， 我们基于 2 季度业绩好于预期，上调 2025 年利润预 期 4%，将估值调整至 2026 年，目标价从 135 美元上调至 150 美元，基 于 2026 年 11 倍市盈率，维持买入。 | 全球主要指数 | | | | | --- | ...

点击按钮▲立即报名 特朗普公开罢免一名美联储理事 8月26日，美国总统特朗普公开了一封致美联储理事丽莎·库克的信件，宣布即刻将其免职。特朗普在发布的文件中写道，"依据美国宪法第二条 以及经修订的1913年《联邦储备法》赋予我的权力，现即刻免去库克在美国联邦储备理事会的职务"。自1913年美联储成立以来，虽然美国总统 偶尔会抨击其政策选择，但从未有美国总统罢免过美联储七人理事会成员。 ｜点评｜ 随着越来越多的跨国商品运输以小额包裹的方式进行，小额包裹确实应该被纳入海关关税征收范围内。然而，不管商品价值，每件商 品最少征收80美元的税收有些过于高昂。跨境电商正在寻找新的运货方式，例如多商家一起合租集装箱。无论如何，都增加了运输以及合规成 本，商品过海关的时间也将有所延长。 大部分选择小包裹运输的商品价格都相对较低，关税成本上升后，不少商品利润空间被抹平，商家只能被迫放弃美国市场。小额包裹免税政策 彻底取消后，对美国整体通胀的影响较为有限，部分对海淘有需求的美国居民感受将更加明显。 日本多地开征或拟征住宿税 8月26日消息，为应对境外游客激增带来的基础设施压力，日本42个地方政府已开始或计划征收住宿税，超过90个地 ...

《倚天屠龙记》中，当六大门派围攻光明顶时，作为武林中的"下沉"门派，丐帮没有参与。等到六大门派撤退后，丐帮又联合了一些小帮派，"不讲江湖 规矩"地端了明教总坛。 丐帮和拼多多有着存在着诸多共性，比如都从群众中来，指导思想都是自下而上。 当淘系与京东两大头部电商平台，相继投入到围攻美团的战役上时，拼多多却悄悄进入了敌后。 一个是主站推进面向供给侧的千亿扶持，筛选商家，提升站内供给质量；另一个是美团优选撤退后，多多买菜在没有对手的情况下，以低成本的方式承接 增量。 二季度，拼多多收入仍然保持了两位数增长，财报显示，季度内总收入1039.9亿元，同比增长7%，低于上个季度的10%，远低于去年同期的86%。 经调整利润327.1亿元，虽然同比下滑5%，但远高于市场预期223.9亿元。面对利润超预期，拼多多方面提到，季度内的利润中包含了利息与投资收益，反 串分析师，相当于泼完冷水之后，打开风扇猛吹。 从财报中可以看到，经营利润率确实大幅下跌。拼多多二季度经营利润为258亿元，同比下滑21%。 面对不算差的数据，高管坚决的利空指引，市场分歧非常明显。 拼多多联席CEO赵家臻 除此之外，官方给出的财报通稿开头中，直接使用了 ...

美股市场表现 - 三大指数小幅收涨 纳指涨0.44% 标普500指数涨0.41% 道指涨0.3% [1] - 大型科技股多数上涨 特斯拉和英伟达涨超1% 苹果、奈飞、亚马逊、Meta小幅上涨 [1] - 谷歌、微软、英特尔小幅下跌 [1] 制药行业动态 - 礼来涨近6% 公司口服GLP-1RAorforglipron肥胖合并2型糖尿病的3期临床研究成功 [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.72% [1] - 蔚来涨10.02% 亚朵涨5.84% 小鹏涨5.46% 理想涨2.71% 华住涨2.33% [1] - 腾讯音乐、万国数据、小马智行、名创优品、中通快递、网易至多涨1.98% [1] - 小米集团ADR涨1.65% 台积电ADR涨1.33% 腾讯控股ADR涨0.19% [1] - 拼多多ADR跌3.35% [1][2]