2025 年 08 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持) | 研究所： | | | --- | --- | | 证券分析师： | 陈梦竹 S0350521090003 | | | chenmz@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 张娟娟 S0350523110004 | | | zhangjj02@ghzq.com.cn | | 证券分析师： | 罗婉琦 S0350524050002 | | | luowq@ghzq.com.cn | [Table_Title] 投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入 ——拼多多（PDD.O）2025Q2 财报点评 最近一年走势 事件: 2025 年 8 月 25 日公司发布 2025Q2 财报，2025Q2 实现营业收入 1040 亿元（YoY+7%，QoQ+9%）；毛利润 581 亿元（YoY-8%，QoQ+7%）， 营业利润 258 亿元（YoY-21%，QoQ+60%），净利润 308 亿元（YoY-4%， QoQ+109%），Non-GAAP 归母净利润 327 亿元（YoY-5%，QoQ+93%）。 核心观点: 相对市场表现 | 1M | ...

大多数风口都有一个相似的轨迹：它们始于一个诱人的商业机会，由巨头的热情点燃，受资本的狂热加持，然后在人声最鼎沸时，或被市场证伪，或被监管 叫停，最终落得个籍籍无名的收场。 怎么到了社区团购这里，结局就变得格外惨烈？ 眼看他楼起楼塌 互联网反面教材千千万，社区团购是公认的一大惨案。 2020年，社区团购的爆发与退潮都来得猝不及防，从战火燎原到天降正义用时不到一年。但《九不得》条例阻止不了互联网公司烧钱的决心，2020年至2024 年间，美团优选所在的新业务板块累计亏损超过800亿。 不只美团，从多多买菜、阿里淘菜菜、京东京喜拼拼到滴滴橙心优选，那几年大厂旗下的社区团购业务，大多亏得精彩。 步步高董事长王填的一句话道尽这个行业的残酷： 多准备钱，没别的[1]。 烧钱成性与光速陨落的极致反差，造就了机构与投资人的心理阴影。今年外卖大战打响，隔岸的高盛旁征博引，把社区团购的惨烈往事写进研报里。 今年6月，美团优选宣布关停，还是靠着乡镇人民给它开的赛博追悼会才有了些许关注。8月，京东再战社区团购的消息，同样没有激起什么水花。 2020年，互联网行业对社区团购的狂热追逐，比之今日的外卖大战有增无减。 刘强东亲自带队京喜拼 ...

股指期货表现 - 道指期货上涨0.23% 标普500指数期货上涨0.08% 纳指期货下跌0.03% [1] 中概股表现 - 阿里巴巴下跌2.07% 拼多多下跌0.31% 京东下跌3.24% 小鹏汽车下跌4% [1] 英伟达财报表现 - 第二季度总营收467.43亿美元 同比增长56% 略高于分析师预期的462.3亿美元 [1] - 净利润264.22亿美元 同比增长59% 调整后每股收益1.05美元超过市场预期的1.01美元 [1] - 数据中心业务营收411亿美元 同比增长56.4% 略低于分析师预期的412.9亿美元 [1] - 股价下跌1.88% [1] 理想汽车财报表现 - 第二季度营收302亿元人民币 同比下降4.5% 低于预估的324.7亿元人民币 [1] - 调整后净利润14.6亿元人民币 同比下降2.7% 低于预估的15.9亿元人民币 [1] - 股价下跌4.07% [1] 巴菲特投资动向 - 伯克希尔·哈撒韦增持三菱商事股份至10.23%（以投票权计算） 3月时为9.74% [2] - 伯克希尔·哈撒韦增持三井物产股份 持股比例未超过10% [2] 丰田汽车销售表现 - 7月全球销量899,449辆 同比增长4.8% 创历史同月最高纪录 [2] - 北美需求强劲 中国市场混合动力和电动车型表现突出 [2] 戴尔科技评级调整 - 摩根士丹利将目标价从135美元上调至144美元 维持"增持"评级 [2] - 预计企业硬件业务第二季度业绩略好于预期 受益于AI投入和个人电脑销售强劲 [2] Snowflake财报表现 - 第二季度收入11.4亿美元 同比增长32% 超过分析师预期的10.9亿美元 [3] - 核心产品收入10.9亿美元 同比增长32% 超过10.4亿美元的预期 [3] - 新增产品净收入9400万美元 同比增长超130% 环比增长75% [3] - 将2026财年产品收入预测从43.3亿美元上调至44亿美元 [3] - 股价上涨14.62% [3] 德意志银行监管处罚 - 香港证监会处以2380万港元（310万美元）罚款 因违反多项监管规定 [3] - 违规行为包括向客户多收管理费 错误分配产品风险评级 未披露投资银行业务关系 [3] 经济数据发布 - 美国实际GDP年化季率将于8月28日20:30公布 [4]

每经记者｜岳楚鹏 每经编辑｜何小桃 兰素英 ①【三大期指涨跌不一】截至发稿，道指期货涨0.23%，标普500指数期货涨0.08%，纳指期货跌0.03%。 ②【中概股普跌】中概股盘前普跌，阿里巴巴跌2.07%，拼多多跌0.31%，京东跌3.24%，小鹏汽车跌4%。 ③【Q2数据中心销售额不及预期，英伟达跌近2%】当地时间8月27日，英伟达Q2财报显示，英伟达实现总营收467.43亿美元，同比增长56%，略高于分析 师预期的462.3亿美元；净利润264.22亿美元，同比增长59%；调整后每股收益1.05美元，超过市场预期的1.01美元。作为英伟达最核心的业务板块，数据 中心业务Q2贡献营收411亿美元，同比增长56.4%，但略低于分析师预期的412.9亿美元。截至发稿，英伟达下跌1.88%。 ④【Q2营收下滑，理想汽车跌超4%】北京时间8月28日，理想汽车Q2财报显示，营收为302亿元人民币，同比下降4.5%，预估为324.7亿元人民币。归属 股东的调整后净利润为14.6亿元人民币，同比下降2.7%，预估为15.9亿元人民币。截至发稿，理想汽车下跌4.07%。 ⑤【巴菲特增持三菱商事等日企】 当地时间8月28日 ...

当电商行业围绕即时零售等新业态展开激烈竞争时，拼多多 没有参与地盘之争，而是 选择了一条与 众不同的道路 ，坚定将真金白银更多投向了商家和产业带扶持上。 在拼多多看来，当下生态建设的重要性远远高于平台规模扩张的速度，这一点也体现在了拼多多最新 的财报数据中。 8月25日，拼多多发布2025年第二季度财报显示，其二季度营收1040亿元，营收增速放缓至7%； 净利润307.5亿元，同比下降4%，连续两个季度呈现下降趋势。 在这组数据的背后，是拼多多 对生态建设 长期投入的决心 ，更是其将高质量发展投入 提升到了一 个全新的量级 。 二季度，拼多多首次在电商行业启动 "千亿级别"的惠商行动， 在 "百亿减免"等惠商举措的基础上 推出"千亿扶持"新战略 ， 通过真金白银反哺商家和产业，换取更健康的平台生态和更可持续的增长 空间。 拼多多集团董事长、联席 CEO陈磊 坦言 ，在持续加大投入的过程中，短期业绩难免会有波动， 拼 多多 更愿意立足长远，把长期价值放在短期利益之前，扎实做好生态建设，促进产业转型升级，持 续普惠消费者。 财报里的"逆行"选择 随着拼多多高质量发展战略步入深水期，拼多多过去高速增长的态势在去年下 ...

你有没有发现，美国人原本以为中国外贸一旦被卡住就得跪下求饶，结果眼下的情况完全不是这么回事。数据摆在这儿，2025年上半年中国出口总额13万亿 元，同比还涨了7.2%（数据来源：中国海关总署2025年7月），这是历史同期第一次突破13万亿。被压制了吗？没有，反而越打越硬气。 我当时看到这条数据的时候愣了一下。不是说美国加关税、设壁垒、搞小圈子，要把中国外贸逼到死角吗。可现实是国内零售巨头硬生生把外贸转内销给盘 活了。京东在4月直接甩出2000亿元的扶持计划，一年内保证采购不低于2000亿元的出口转内销商品，还派人驻点帮企业搞内销（数据来源：京东官方公告 2025年4月）。 拼多多更狠，砸出上千亿的扶持战略，推广服务费退返就达到上百亿，很多商家一年省下几百万（数据来源：拼多多平台公布的扶持政策）。这不是嘴上喊 口号，而是真金白银的动作。 我后来翻了下商务部的数据，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中实物商品网上零售额增长6.3%，比整体增速还快1.5个百分点（数据来源：中国 商务部2025年8月）。 换句话说，老百姓是真掏钱买单了。杭州的联华超市设了外贸优品专区，舟山海鲜一上架就被抢光，阿根廷野生红虾 ...

从收入端看，2025Q2，拼多多录得总营收1040亿元人民币，同比增长7%，收入增速连续两个季度下滑，但本季度表现基本与市场预期一致。 8月25日美股盘前，拼多多发布了2025年第二季度的财务报告。 财报显示，25Q2，拼多多实现营收1040亿元，同比下滑7%；同期Non-GAAP归母净利润327亿元，同比下滑5%。整体来看，本季度拼多多营收和利润依 然维持了下滑趋势。 | | | For the three months ended June 30, | | | For the six months ended June 30, | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024 | 2025 | | 2024 | 2025 | | | | RMB | RMB | US$ | RMB | RMB | 551 | | | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | | Revenues | 97,059,531 | 103,9 ...

未来持续专注扶持商家 传统电商增长放缓的情况下，即时零售成为新的增长动力。今年以来，传统电商加码即时零售，整合内 部资源后发放补贴，掀起外卖大战，并分化为"三大阵营"。而伴随竞争不断升级，整个行业开启新一轮 的投入期。 行业围绕新业态展开新一轮的激烈争夺，外界不可避免地猜测拼多多是否入局抢地盘。今年二季度财报 电话会上，拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻明确表示，为应对日益激烈的竞争，平台将以更积 极、长远的视角看待竞争，将行业竞争转化为推动生态高质量发展的良性契机。"平台主动选择加大投 入，牺牲部分自身利润，以帮助中小商家拓展发展空间。管理层认为这是平台应当承担的责任，也是对 生态系统的长期投资。" 巨头加大投入新业态之时，拼多多继续选择修炼内功，投入重金扶持商家。去年下半年以来，拼多多在 电商行业率先推出"百亿减免""电商西进""新质供给"等一系列开创新举措助力千万商家提质增效。 一系列重投平台生态举措下，拼多多主动牺牲短期业绩，业绩降速。去年至今，高投入的影响下，拼多 多连续多个季度的营收、经营利润增速放缓。今年，拼多多又推出"千亿扶持计划"，投入力度再次加 大。受此影响，拼多多今年二季度财报显示，营 ...

当阿里、京东在即时零售战场短兵相接——前者斥资35亿补贴小时达服务，后者小时购业务履约成本激 增25%，同时美团于6月裁撤3省社区团购业务转向防守之际，拼多多的战略箭头指向了全然不同的方 向。 最新财报显示，其2025年第二季度营销费用增速骤降至4.5%，从上一季度43%到4.5%的暴跌，其中省下 的真金白银正注入一场静默的生态重构战。 21世纪经济报道记者陶力 实习生王野 上海报道 土豆加工的网红薯片让农户丰产增收 摄影：闵杉 拼多多在报告中指出，利润结构的变化主要源于对高质量发展及惠农战略的持续扩大投入，尤其是全新 推出的"千亿扶持"计划，正在全面推动平台资源向农产品上行、商家生态建设和农业科技领域倾斜。 在这份堪称"矛盾"的财报中，拼多多2025年二季度实现营收1039.85亿元，同比增长7.14%；净利润虽下 滑4%至307亿元，但商家减负账本却异常厚重——"千亿扶持"计划落地首季，主动退返商家推广费超百 亿元。当竞争对手在用户端狂卷补贴时，拼多多选择为供给侧"松绑"。 一场主动"降速"的生态实验 2025年第二季度，中国电商行业硝烟再起。京东为巩固即时零售优势，将履约成本同比增长28.6%至 221 ...

美东时间周三，三大指数集体收涨，标普500指数再创收盘新高。 财报显示，英伟达二季度营收和利润均超过预期，公司对第三季度的指引也看起来稳健。然而，关键的数据中心板块二季度收入略低于预期。 若算上最新财报，英伟达过去13个季度中有12次超出盈利预期，但其中5次在财报发布后股价出现下跌。 截至收盘，道琼斯指数涨0.32%，报45,565.23点；标普500指数涨0.24%，报6,481.40点；纳斯达克指数涨0.21%，报21,590.14点。 市场聚焦盘后发布财报的人工智能（AI）芯片公司英伟达，华尔街对英伟达寄予厚望，推动标普500指数创下今年第19个历史收盘新高。 根据FactSet数据，英伟达过去12个季度中有11次超出盈利预期，但其中4次在财报发布后股价出现下跌。 "今天股市中唯一重要的就是它的财报，"RSM 首席经济学家Joseph Brusuelas表示。 英伟达被视为广泛市场的风向标，也是AI发展重要指标，其财报可能影响今年的股市涨势。 根据FactSet数据，英伟达在标普500中权重最大，约占8%，其股价当天变化不大，收盘时微跌0.09%。 英伟达盘后公布了强劲第二季度业绩，并公布600亿美元股 ...