投资评级 - 报告将拼多多的投资评级上调至“买入” [2][6] 核心观点 - 报告认为拼多多的电商业务或有望进入更加稳健的发展周期，主要基于：1) 其平台为主的商业模式受“国补”品类基数效应影响较小；2) 若竞争对手在外卖与即时零售领域补贴收缩，对用户注意力的争夺或边际减缓，有助于拼多多重新强化用户粘性，支撑国内电商业务增速修复；3) 推出“新拼姆”自营模式，有望整合供应链、提升效率，增加海外业务发展确定性 [2] - 基于竞争环境变化及自身商业模式演进，报告上调了公司评级 [2] 4Q25业绩回顾 - **总收入**：4Q25总收入为1,239亿元，同比增长12.0%，符合Visible Alpha（VA）一致预期的1,234亿元 [2][6] - **盈利能力**：4Q25非GAAP归母净利润为263亿元，对应非GAAP净利率21.2%，同比下降5.8个百分点，逊于VA一致预期的24.7%，主要受税收和汇兑损失影响，但整体经营利润表现符合一致预期 [2] - **收入结构**： - 在线市场服务收入同比增长5.3%至600亿元，不及一致预期的同比增长8.1% [3] - 交易服务收入同比增长19.2% [3] 业务分述 国内电商 - **现状与策略**：面对行业增速放缓和竞争加剧，公司主动将资源投入高质量供应链建设，包括新质供给、送货入村等底层能力，管理层表示已做好长期耐心投入准备 [3] - **财务展望**：管理层预计未来利润率在不同季度之间会继续呈现起伏和波动 [3] - **增长驱动**：社区团购业务（多多买菜）同比快速增长，部分得益于竞争对手美团在2025年下半年开始退出该业务 [3] - **未来展望**：由于平台性质受“国补”基数影响较小，且外卖行业竞争出现边际趋缓态势，国内电商业务或有望逐步迈入稳健增长期 [3] 海外电商 (Temu) - **增长与挑战**：海外业务实现了稳健增长，但不同国家和地区的地缘政治及监管政策演变带来了更大不确定性，将影响甚至重塑发展模式 [4] - **战略方向**：公司继续坚定执行深度投入供应链能力的战略，并投入更多资源推进转型，当前的监管整治为下一阶段成长奠定了基础 [4] - **新模式“新拼姆”**：据财联社2026年3月25日报道，拼多多已设立“新拼姆”，计划未来三年总计投入1000亿元，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，搭建面向全球市场的自营品牌模式，系统性孵化面向不同市场和品类的品牌 [4] - **模式优势**：自营模式可以更稳健地应对海外地缘政治风险波动，而公司积累的丰富国内供应链资源有助于实现业务的稳健快速增长 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**： - 微调2026年非GAAP净利润预测-2.1%至1,345亿元，微调2027年预测+0.2%至1,636亿元 [5][18] - 引入2028年非GAAP净利润预测新值1,867亿元 [5][18] - 微调2026/2027年收入预测+1.9%/+1.4%至5,071亿元/5,601亿元，引入2028年收入预测6,069亿元 [18] - **估值与目标价**： - 基于SOTP（分类加总）估值法，得出新目标价为133.0美元（前值：122.9美元），对应2026/2027年非GAAP市盈率（PE）分别为9.6倍和7.9倍 [5][22] - **国内电商主站**：估值90.6美元/ADS，基于8.0倍2026年预测PE（前值：7.0倍），低于中国同行2026年预测PE均值11.8倍，主因公司业务缺乏同行所具备的AI应用实践；估值倍数上调主因竞争环境潜在趋缓 [22] - **多多买菜**：估值11.2美元/ADS，基于0.35倍2026年预测市销率（P/GMV），高于中国同行均值0.18倍，反映市场份额整合或为其提供较好的稳态利润率水平 [22] - **Temu业务**：估值31.2美元/ADS，基于0.5倍2026年预测P/GMV，高于中国同行均值0.18倍，估值溢价主要反映公司较高的供应链效率 [23] - **财务预测摘要**： - 预计2026年营业收入同比增长17.43%至5,071亿元，调整后归母净利润同比增长25.33%至1,345亿元 [8][20] - 预计2026年调整后净利率为26.5%，调整后净资产收益率（ROE）为27.89% [8]

港股市场个股表现与驱动因素 - 中远海能股价下跌4.09%，公司对货船穿越霍尔木兹海峡的安全形势仍在评估[1] - 深圳高速公路股份股价下跌7.86%，公司2025年营收92.64亿元同比增长0.2%，归母净利润11.49亿元同比增长0.38%[1] - 电视广播股价上涨近3%，公司2025年收入31.92亿港元同比减少2.02%，股东应占溢利同比由亏转盈，并建议更名为“无线集团有限公司”[2] - 朝云集团股价上涨4.07%，公司2025年收入19.88亿元同比增长9.24%，归母净利润2.24亿元同比增长9.98%[2] - 基石药业-B股价再涨超4%，公司核心产品舒格利单抗获得欧洲肿瘤内科学会指南的【I, A】级推荐[2] - 沛嘉医疗-B股价涨近4%，公司2025年收入7.13亿元同比增长15.82%，股东应占亏损同比收窄10.28%，神经介入产品分部利润同比增长86.6%至9720万元[3] - 嘉士利集团股价大涨31.87%，公司预计2025年纯利介于1.014亿元至1.111亿元，同比增加约210%至230%，主要因成本控制及原材料成本下降[4][5] - 澳达控股股价下跌16.19%，公司2025年收益6625.8万港元同比减少27.75%，归母净亏损1885.6万港元[5] 港股行业板块动态 - 猪肉概念股集体走低，中粮家佳康跌3.57%，牧原股份跌3.11%，万洲国际跌2.38%，全国瘦肉型生猪交易均价跌破10元/公斤至9.89元/公斤，刷新近15年低点[3] - 黄金股再度下跌，珠峰黄金跌6.4%，中国白银集团跌5.21%，紫金黄金国际跌5.16%，山东黄金跌4.02%，紫金矿业跌3.09%，现货黄金一度跌破4500美元[3] 美股市场与中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨1.6%，热门中概股持续上行，拼多多涨4.61%，京东涨8.3%，万国数据涨3.5%，阿里巴巴涨3.5%，蔚来涨0.87%，百度涨2.73%[6] - 拼多多涨4.61%，公司宣布组建“新拼姆”开启品牌自营，作为三年战略的首个重大举措[7] 美股行业与概念板块动态 - 太空概念股全线上扬，Destiny Tech100大涨15.31%，Intuitive Machines涨14.68%，Rocket Lab涨10.31%，AST SpaceMobile涨10.44%，回声星通信涨7.43%，消息称SpaceX计划提交IPO招股说明书[6] - 存储板块集体走弱，美光科技跌3.4%，闪迪跌3.5%，西部数据跌1.63%，希捷科技跌2.59%，美光科技宣布现金要约收购多笔高额票据引发现金流担忧，SK海力士计划80亿美元采购EUV设备[7] - 半导体板块走强，Arm Holdings大涨16.38%，美国超微公司涨7.26%，英特尔涨7.08%，英伟达涨1.99%，Arm宣布进军实体芯片制造并推出AI优化的Arm AGI CPU，预计到2031财年总营收达250亿美元[8] - AI应用软件股集体上扬，Braze涨19.87%，Cloudflare涨2.28%，Roblox涨3%，SoundHound AI涨1.89%，Reddit涨2.58%，Shopify涨1.95%[8] - 加密货币概念股强势反弹，Circle涨2.66%，Robinhood涨5.01%，Cipher Digital涨6.72%，Strategy涨2.11%，Coinbase涨0.03%，比特币涨近2%报71669.11美元，以太坊涨超2%报2187.45美元[9] - Arm Holdings大涨16.38%，今年累计上涨42%，公司预计其新芯片业务将在五年内每年创造约150亿美元的收入[10]

全球市场表现 - 美股主要指数上涨，道琼斯指数涨0.7%至46,429.5点，标普500指数涨0.5%至6,591.9点，纳斯达克指数涨0.8%至21,929.8点[9] - 欧洲主要股指集体收涨，英国富时100指数涨1.42%，德国DAX指数涨1.41%，法国CAC40指数涨1.33%[9] - 亚太股市全面上涨，日经225指数领涨2.9%，泰国证交所指数涨3.4%，恒生指数涨1.09%[20] - 拉美股市上扬，标普墨西哥IPC指数大涨3.67%，巴西IBOVESPA指数涨1.60%[9] 中国股市动态 - A股三大指数集体收涨，上证指数涨1.30%至3,931.84点，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.01%，两市成交额约2.19万亿元人民币[15] - 港股三大指数上涨，恒生指数涨1.09%，恒生科技指数涨1.91%，主板成交额约3,509亿港元，南向资金净买入约223亿港元[11] - “算电协同”概念在A股持续强势，港股因央媒发文结束“外卖大战”，互联网平台股大幅拉升[3][11] 宏观经济与政策 - 中国“十五五”规划设定GDP增速区间目标为4.5%-5.0%，要求全员劳动生产率高于GDP增速，城镇化率目标提高至71.0%[6] - 美国2月进出口价格均创2022年以来最大涨幅，印尼批准对煤炭和镍出口征收关税[6] 外汇与大宗商品 - 国际油价下跌，纽约期油跌2.20%至每桶90.32美元，布伦特期油跌2.27%至每桶102.22美元[28] - 金价上涨，纽约期金升3.41%至每盎司4,552.3美元[28] - 美元指数连升2天至99.6，澳元兑美元因通胀低于预期连跌4天至0.695[28] 固定收益市场 - 美国国债收益率走低，10年期美债收益率下跌2.8个基点至4.33%[31] - 亚洲信用市场情绪转强，中国投资级债券利差收窄3-10个基点[31] - 日本生命保险发行18.5亿美元高级无担保债券，获超10倍超额认购[31] 个股业绩与表现 - 拼多多2025年第四季度收入同比增长12%至1,240亿元人民币，其跨境业务Temu的GMV预计同比增长约70%至300亿美元[9] - 快手2025年第四季度总收入同比增长12%至396亿元人民币，其AI产品“可灵”年化收入约2.4亿美元[13] - 富祥药业受益于电解液添加剂VC价格从4万元/吨跳涨至15-16万元/吨[18]

热点头条公司动态 - SpaceX IPO筹备进入实质性阶段，计划于本周或下周提交机密申报文件，拟于今年6月正式启动IPO，目标估值锁定1.75万亿美元，并有望募资500亿至750亿美元 [2] - OpenAI宣布关停旗下Sora视频生成服务并终止与迪士尼合作，以简化人工智能产品线，聚焦核心产品，此举距离其推出Sora独立应用程序仅约六个月 [3] - 泡泡玛特2025年全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，首次突破300亿元大关；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5% [3] - THE MONSTERS家族收入达141.6亿元，成为公司首个“百亿俱乐部”IP，占公司总营收的38.1% [3] - 拼多多2025年第四季度总营收1239.12亿元，同比增长12%，略高于市场预期；调整后净利润262.95亿元，同比下降12% [4] - 拼多多全年营收4318亿元，同比增长10%，全年盈利近千亿，同时宣布组建“新拼姆”开启品牌自营 [4] - Meta在美国首例社交媒体成瘾案中败诉，需承担70%损害赔偿责任，公司计划上诉；同时启动新一轮裁员，波及数百人 [4] 大中华地区公司要闻 - 信达证券已暂停左前明一切工作并启动内部核查，将积极配合公安机关相关工作 [6] - 交通银行拟申请撤销私人银行专营机构牌照，以强化财富金融特色并推进零售板块体制机制改革 [6] - 小红书上调期权价格，授予价涨到30美元/股，行权价2美元/股，这是其2026年第一次上调期权价格 [6] - 中国人寿2025年实现营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；归属于母公司股东的净利润1540.78亿元，同比增长44.1% [6] - 中国人寿拟派发2025年末期现金股利每股0.618元，共计约174.68亿元 [6][7] - 中国东航与空客签订101架A320NEO系列飞机购买协议，目录价格合计约158.02亿美元，飞机计划于2028年至2032年分批交付 [7] - 紫金矿业2025年净利润实现62%高增长并创历史新高，在资源布局和产能释放方面展现强劲实力 [7] - 恒瑞医药2025年营业总收入316.29亿元，同比增长13.02%；归属于母公司所有者的净利润77.11亿元，同比增长21.69% [7] - 阿里健康与诺华制药在慢性自发性荨麻疹领域达成数字化慢病合作，依托阿里健康数字化平台提供整合式服务 [7] 美洲地区公司要闻 - 英特尔和AMD告知客户上调3月和4月CPU价格，CPU的平均交货期从之前的约1至2周延长至平均8至12周 [9] - 谷歌向苹果授权Gemini技术以支持其开发本地化AI模型，强化双方在AI生态的协同 [9] - 谷歌在社交媒体成瘾案中被判承担30%损害赔偿责任，与Meta共同面临里程碑式裁决 [9] - 英伟达与斯伦贝谢扩大AI合作以推动能源领域规模化应用 [9] - 特斯拉Optimus 3人形机器人最新视频曝光，展示灵巧手与减速齿轮箱设计，马斯克称有望2027年实现量产，目前已启动相关岗位招聘 [9] - 特斯拉计划推出中国特供“廉价版”Model 3，价格或下探至20万以内，并公开双电池增程系统专利 [9] - 苹果AirPods Max 2耳机已开启订购，4月1日发货；iOS 26.3修复iPhone半夜偷打电话bug [10] - 微软参投Lace公司，探索0.1纳米原子级芯片制造技术；对人力资源部门进行全面改组 [10] - 默克即将以60亿美元收购TERNS制药公司 [11] - 陶氏公司计划将其先前宣布的塑料树脂提价幅度提高一倍，因霍尔木兹海峡的封锁切断了部分原材料供应 [11] 亚太地区公司要闻 - 三星电子会长李在镕会见中国国家发改委主任郑栅洁，双方就中国市场发展等议题交流 [13] - LG电子化学两项涉容百科技专利被判无效；印度生产基地通过太阳能购电协议加速可再生能源转型 [13] - 三菱日联金融集团宣布2027年4月起将退休年龄从60岁提高至65岁以应对劳动力短缺 [14] - WeWork印度公司将投资3.1亿印度卢比，在班加罗尔新增约81000平方英尺办公空间 [14] 欧洲及大洋洲地区公司要闻 - 巴斯夫宣布鉴于美以伊战争导致的成本上升，将在欧洲地区对旗下基础胺类产品组合提价，涨幅最高可达30% [16] - 阿斯麦在2025年营收327亿欧元、净利润96亿欧元创历史新高的情况下，推进15年来最大规模裁员计划，拟裁1700人并削减3000个中层岗位 [16] - 必和必拓宣布加尔彭贝里矿山产量预计降至年产能370万吨的30%，同时警告中东冲突冲击钾肥供应导致市场短缺 [16] - 梅赛德斯-奔驰将中国联合研发的端侧多模态大模型技术首次应用于新一代迈巴赫S级轿车后排娱乐系统，成为全球首个在汽车后排落地该技术的品牌 [17] - 力拓大连港西芒杜保税破碎项目正式投产，首船SimFer铁矿石已到港，公司CEO强调将聚焦核心资源深耕中国市场 [17] - 保时捷新任CEO发布“2035战略”，计划扩展产品阵容以提升高利润市场份额，目标实现精简高效运营 [17] - 保时捷2025年公司营收362.7亿欧元，同比下降9.5%，销售回报率降至1.1%，利润同比下滑93% [17] - 宝马纯电性能车型iM3谍照曝光，基于Neue Klasse平台打造，预计搭载四电机系统及100kWh圆柱形电池，预计2027年亮相 [18]

文章核心观点 - 市场对拼多多旗下跨境电商平台Temu增长放缓的悲观情绪 导致拼多多控股的估值出现显著折价 尽管该公司被视为中国最优秀的金融公司之一 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过十年的公司深度研究经验 覆盖领域从石油、天然气、黄金、铜等大宗商品 到谷歌、诺基亚等科技公司以及众多新兴市场股票 [1] - 分析师运营一个专注于价值投资的YouTube频道 已研究过数百家不同的公司 [1] - 分析师最擅长覆盖金属和矿业类股票 但对其他多个行业也较为了解 例如可选消费/必需消费品、房地产投资信托基金和公用事业 [1]

美股市场整体表现 - 当地时间3月25日，美股三大指数集体高开，盘初均一度涨超1%，随后涨幅收窄，道指涨0.5%，纳指涨0.96%，标普500指数涨0.56% [1] - 万得美国科技七巨头指数上涨605.88点，涨幅达1.03% [2] 中概股整体强势上涨 - 中概股表现强势，纳斯达克中国金龙指数高开高走，涨幅扩大至2%以上，具体上涨140.21点，涨幅2.07% [2] - 万得中概科技龙头指数上涨85.95点，涨幅达2.33% [2] - 高盛首席中国股票策略师表示，国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，认为中国股市“不可投资”的受访客户比例从两年前的约40%大幅降至约10% [3] - 高盛维持对中国股票（A股和港股）的高配建议，并认为短期内来自A股的夏普比率更高 [3] 重点公司及行业动态 - **美团**：ADR大涨超14%，当天亚洲交易时段港股一度涨超15%，收盘涨13.92% [3] - 市场监督管理总局转发文章呼吁结束“外卖大战”，指出价格战和内卷竞争影响行业健康，应让竞争转向技术创新与服务优化 [3] - **拼多多**：股价涨近8% [6] - 公司宣布组建“新拼姆”开启品牌自营，已成立新专项公司并一期现金注资150亿元，未来三年计划总计投入1000亿元，整合“拼多多+Temu”供应链资源，面向全球市场自营孵化品牌 [6] - **其他中概股**：虎牙涨超6%，京东集团、唯品会、雾芯科技涨超5%，万国数据、世纪互联、阿特斯太阳能、叮咚买菜等涨超4%，阿里巴巴、亿航智能等涨超3% [5]

市场整体表现 - 周三开盘前，道琼斯工业平均指数期货上涨1.1%，标准普尔500指数期货上涨1%，以科技股为主的纳斯达克100指数期货上涨1.2% [2] - 主要交易所交易基金中，Invesco QQQ Trust (QQQ) 上涨1.3%，SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 上涨1% [3] - 10年期美国国债收益率下降至4.32% [2] 地缘政治与大宗商品 - 美国通过巴基斯坦向伊朗提交了一份包含15点内容的和平计划，旨在结束战争，计划内容包括核与导弹限制、霍尔木兹海峡通行权以及解除制裁 [4] - 美国提议为期一个月的停火 [4] - 美国西德克萨斯中质原油价格周三早盘暴跌超过5%，至每桶约87.30美元，国际基准布伦特原油价格跌至每桶约98.70美元左右 [6] - 伊朗表示，只要与伊朗有关当局协调，非敌对船只将能够通过霍尔木兹海峡 [6] 公司动态与个股表现 - Arm Holdings (ARM) 股价在盘前交易中飙升超过12%，原因是公司宣布了一款新的人工智能数据中心芯片，预计到2031年将带来约150亿美元的年收入 [7] - 周三早盘的关键财报推动股包括 Chewy (CHWY)、GameStop (GME)、Paychex (PAYX) 和 PDD Holdings (PDD) [7] - 盘前交易中，Chewy 股价上涨近7%，GameStop 股价下跌0.1%，Paychex 股价上涨超过2%，PDD 股价上涨近3% [7] - 比特币价格上涨至约71,800美元 [2]

公司战略与组织架构 - 公司于2025年12月19日股东大会确立“聚焦、重投供应链升级，高质量发展”的下阶段集团战略，并提出“力争三年再造一个拼多多”的目标 [1] - 公司升级治理架构，实行联席董事长制度，赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任集团联席董事长兼联席CEO，以推进集团整体战略 [11] - 公司宣布组建“新拼姆”，开启品牌自营模式，作为三年战略的首个重大落地举措 [1] “新拼姆”品牌自营计划 - “新拼姆”专项公司已在上海成立，一期已现金注资150亿元人民币，未来三年计划总计投入1000亿元人民币 [1][4] - 该计划旨在整合“拼多多+Temu”的供应链资源，系统性自营并孵化面向不同市场、不同品类的品牌，重点面向全球市场 [1] - 计划推出三大措施：投入资金覆盖产业带并推出定制化制造方案；组建团队深入产业带提供数字化解决方案；提供全方位的品牌出海服务 [5][6] - 目标是推动国产自营品牌高质量转型，带动中国供应链实现转型升级和价值跃迁 [2] 财务业绩表现 - 2025年第四季度营收为1239亿元人民币，同比增长12%；全年营收达4318亿元人民币，同比增长10% [8] - 2025年第四季度调整后净利润为262.95亿元人民币，同比下降12%；全年归属普通股股东的净利润为994亿元人民币，同比下滑12% [8] - 净利润下滑主要源于“千亿扶持”战略对供需两侧的持续投入，拖累了本财年业绩表现 [8] 供应链与平台生态投入 - 公司于2024年4月初推出“千亿扶持”惠商计划，拟在未来三年内投入资源超过1000亿元人民币，构建多方共赢的商业生态 [8] - 该计划推动了“多多好特产”、“新质供给”、“电商西进”等专项行动，扶持范围从商家深入至产业链各环节，提升了供应链效率和产业综合能力 [8] - 公司将继续践行高质量发展，All in中国供应链的高质量、品牌化，以实现平台及产业的再造 [11] 业务发展现状 - Temu业务在过去三年发展迅速，业务已扩展至全球90多个国家，成长为国际主流电商平台 [4] - 在“电商西进”基础上，公司在全国10多个省市攻坚快递进村“最后一公里”，建设末端寄递网络，将更多偏远乡村纳入“包邮区” [9] - 以陕西宝鸡扶风县为例，当地建成拼多多进村中转仓，整合11家主流快递企业快递件，偏远村落单个驿站日均处理包裹量已超百件 [9] - 公司持续加强平台治理，在春节期间推出了多项食品安全治理举措，以提升用户体验 [9]

关于作者与发布方 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 尤其专注于中小型资源股 报道足迹遍及加拿大、美国、澳大利亚、巴西、加纳和南非等多个国家[1] - 发布方Proactive是一家全球性财经新闻与在线广播机构 其内容由经验丰富的新闻记者团队独立制作 旨在为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容[2] - 发布方在全球主要金融与投资中心设有办事处和工作室 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯[2] 内容覆盖范围与专业领域 - 发布方是中小市值市场专家 同时也为投资者提供蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资领域的最新动态[3] - 其新闻与独特市场洞察覆盖广泛领域 包括但不限于生物技术与制药、矿业与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术[3] 技术应用与内容制作 - 发布方积极拥抱并采用前瞻性技术 其内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验[4] - 团队会使用技术来协助和优化工作流程[4] - 发布方偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践 由人类进行编辑和撰写[5]

公司战略与投资重点 - 公司战略转向深度、长期投资于供应链生态系统，优先考虑长期价值创造和高质量的品牌导向增长，而非短期业绩 [3][6] - 2025年是公司成立十周年，也是进行“高质量发展”最大规模投资的一年，推出了旨在支持商家的“百亿支持计划” [2][6] - 公司通过引入联席董事长结构改善了公司治理，以加强对供应链投资的战略聚焦 [2] 运营与供应链举措 - 推出多项运营举措，包括“多多本地特产”、“新质量供给”以及扩大农村物流覆盖，旨在提升产品标准化、附加值和商家品牌发展 [5][7] - 在农业领域，“多多本地特产”项目在多个产品产区提供“一品一策”定制化支持，以解决标准化不足和附加值低的问题，鼓励标准化种植和深加工 [8] - 在制造业领域，“新质量供给”项目扩展至多个产业集群，通过费用减免和支持措施帮助供应链运营升级，推动产业带从商品化竞争转向品牌发展 [9] - 农村物流计划持续扩张，在超过10个省市部署了端到端配送基础设施，并承担了进村包裹的转运费用，将更多偏远农村纳入包邮区 [11] 全球业务与合规 - 全球电商业务在大多数服务国家已达到可观规模，保持稳定增长 [12] - 更复杂的地缘政治格局以及不断变化的贸易和监管政策带来了不确定性，可能影响甚至重塑公司的全球发展模式 [12] - 公司已收到部分市场监管机构的问询，并进行了重大的合规投资，但不同地区在贸易、税收、数据和产品合规方面的政策要求差异大且有时相互冲突，增加了不确定性和压力 [13] 财务业绩 - 第四季度营收达到人民币1239亿元，同比增长12%；全年营收为人民币4318亿元，同比增长10% [1][15] - 第四季度在线营销服务及其他收入为人民币600亿元，同比增长5%；交易服务收入增长19%至人民币639亿元 [15] - 第四季度营业成本同比增长15%至人民币552亿元，主要由于履约费用、带宽及服务器成本和支付处理费增加 [16] - 第四季度非美国通用会计准则运营利润为人民币295亿元，上年同期为人民币280亿元；非美国通用会计准则运营利润率为24%，低于上年同期的25% [16] - 全年非美国通用会计准则运营利润为人民币1026亿元，2024年为人民币1183亿元 [16] - 第四季度归属于普通股股东的净利润为人民币245亿元，全年为人民币994亿元 [17] - 第四季度经营活动产生的现金流为人民币241亿元，全年为人民币1069亿元；截至2025年底，公司拥有现金等价物和短期投资人民币4223亿元 [19] 行业前景与公司展望 - 中国电商行业已进入竞争加剧和增长放缓的阶段，公司认为平台应在整个供应链创造增量价值，而非依赖流量获取和分配 [20] - 公司仍处于战略投资阶段，投资与回报的时间差会影响业绩，季度利润率可能继续波动，这种波动可能成为“常态” [21] - 管理层鼓励投资者减少对单季度利润率表现的关注，更多关注生态系统“高质量发展”，这支撑着长期内在价值的增长 [21]