报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][7] 报告核心观点 - 报告对拼多多2024年三季报进行点评，公司3Q2024营收同比增长44.33%，GAAP归母净利润同比增长60.78%；1 - 3Q2024实现营业收入2832.26亿元，同比增长78.40%，实现GAAP归母净利润849.88亿元，同比增长131.28%，实现Non - GAAP归母净利润924.93亿元，同比增长118.03%[1] - 3Q2024综合毛利率下降0.99个百分点，期间费用率下降1.27个百分点；1 - 3Q2024公司综合毛利率为62.54%，同比下降1.78个百分点；3Q2024公司综合毛利率为60.03%，同比下降0.99个百分点；1 - 3Q2024公司期间费用率为33.29%，同比下降8.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.23%/1.93%/0.00%/3.14%，同比分别变化-6.76/+0.56/-0.02/-1.96个百分点；3Q2024公司期间费用率为35.58%，同比下降1.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.68%/1.82%/0.00%/3.08%，同比分别变化-0.91/+0.72/-0.02/-1.05个百分点[2] - 3Q2024在线营销服务收入同增24.35%，佣金收入同增71.52%；1 - 3Q2024实现在线营销服务收入1409.23亿元，同比增长34.39%，实现佣金收入1423.03亿元，同比增长164.05%；其中，3Q2024实现在线营销服务收入493.51亿元，同比增长24.35%，实现佣金收入500.03亿元，同比增长71.52%；3Q2024平台推出一系列“减免 + 扶持”的举措，“百亿减免”不仅降低了商家的经营成本，也提升了经营效率[3] - 下调对公司2024/2025/2026年GAAP归母净利润的预测15%/24%/27%至1079.55/1406.16/1804.16亿元；公司电商主站高性价比心智壁垒较强，百亿减免措施效果较好，维持“买入”评级[4]

报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - 拼多多控股（PDD）2024年第三季度财报显示，收入同比增长44.3%达到994亿元人民币，比彭博一致预期低约3%，非GAAP净利润同比增长61.3 %至275亿元人民币，比预期低约6%。主要原因是交易服务费收入低于预期以及商家支持增强的影响[1] - 将2024年至2026年的收入预测下调4%-9%，非GAAP净利润下调9%-16%，以反映拼多多加大商家支持措施带来的超预期影响，以及在全国家电以旧换新计划背景下，拼多多努力将家电产品价格与竞争对手保持一致所带来的影响。基于目标价重估，将目标价从187.9美元下调至156.8美元，对应2024年非GAAP市盈率14倍。认为股价已反映了短期内的压力，在政策支持消费的背景下，维持买入评级[1] - 第三季度的结果证明了PDD致力于增强商家体验。在线营销服务及其他业务收入在2024年第三季度同比增长24.3%，达到人民币494亿元，而交易服务收入在2024年第三季度同比增长71.5%，达到人民币500亿元。在线营销服务及其他业务收入与市场预期相符，并逐渐与交易量增长趋于一致，意味着收入增长的年同比速度正在放缓。交易服务费用低于市场预期6%，表明商家支持政策实施更为激进[1] - 拼多多在2024年第三季度的毛利率下降至60.0%，低于预期2.1个百分点，认为这是由于佣金收入预测失误所致，该收入的利润率相对较高，而拼多多正在加强商户支持。2024年第三季度销售和营销费用为人民币30.5亿元，与预期相符，佣金收入的预测失误是导致利润预测失误的主要原因[1] - 管理层指导公司持续投资于商户生态系统，以奠定更加坚实的基础，促进健康和可持续的长期发展。为此，公司实施了多项政策，包括服务费退款、降低押金、免除偏远地区订单的转运费用，以及增强对商户的售后服务支持[1] 相关目录总结 财务数据 - 2024年第三季度总收入993.54亿元，同比增长44.3%，其中在线营销服务及其他业务收入493.51亿元，同比增长24.3%，交易服务费收入500.03亿元，同比增长71.5%。非GAAP净利润274.59亿元，同比增长61.3%[6] - 2024年预计收入3982.11亿元，2025年预计收入5198.05亿元，2026年预计收入6155.76亿元。2024年预计净利润1130.22亿元，2025年预计净利润1384.45亿元，2026年预计净利润1653.11亿元[3] 业务分析 - 拼多多致力于增强商家体验，推出多项商家支持政策，如100亿元费用减免计划和高质量商家支持计划，已为超过1000万名商家带来了成本节约和效率提升[1] - 公司持续投资于商户生态系统，实施了包括服务费退款、降低押金、免除偏远地区订单的转运费用，以及增强对商户的售后服务支持等政策[1]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 3Q24业绩体现了拼多多对增强商家支持的承诺，尽管部分指标未达预期，但股价已反映短期压力，考虑到消费政策支持，维持买入评级 [1] 财务数据总结 收入 - 3Q24总收入为994亿元人民币，同比增长44.3%，较彭博共识预期低3%，主要由于交易服务费低于预期6%。2024 - 2026年预计收入分别为3982.11亿元、5198.05亿元、6155.76亿元人民币，较之前预测分别下调3.6%、4.5%、9.3% [1][3][5] 利润 - 3Q24非GAAP净利润为275亿元人民币，同比增长61.3%，较共识预期低6%。2024 - 2026年预计非GAAP净利润分别为1234.01亿元、1504.009亿元、1785.46亿元人民币，较之前预测分别下调9%、11.4%、16% [1][3][5] 利润率 - 3Q24毛利率降至60.0%，较3Q23的61.0%下降，较共识预期低2.1个百分点，主要由于佣金收入低于预期。2024 - 2026年预计毛利率分别为61.8%、61.6%、61.5%，较之前预测分别下降1.3、1.6、1.8个百分点 [1][5] 业务板块收入 - 3Q24在线营销服务及其他收入为493.51亿元人民币，同比增长24.3%，与共识预期相符；交易服务收入为500.03亿元人民币，同比增长71.5%，较共识预期低6.3% [5]

营收 - 第三季度总营收为人民币993.544亿元（141.579亿美元），同比增长44%[4] - 第三季度在线营销服务和其他收入为人民币493.51亿元（70.325亿美元），同比增长24%[8] - 第三季度交易服务收入为人民币500.034亿元（71.254亿美元），同比增长72%[8] - 公司总收入在2023年第三季度为688.4亿元人民币，2024年第三季度为993.5亿元人民币，同比增长44.3%[32] - 公司在线营销服务和其他服务收入在2023年第三季度为396.9亿元人民币，2024年第三季度为493.5亿元人民币，同比增长24.3%[37] - 公司交易服务收入在2023年第三季度为291.5亿元人民币，2024年第三季度为500.0亿元人民币，同比增长71.5%[37] 净利润 - 第三季度归属于普通股股东的净利润为人民币249.807亿元（35.597亿美元），同比增长61%[5] - 第三季度非GAAP归属于普通股股东的净利润为人民币274.587亿元（39.128亿美元），同比增长61%[5] - 公司净利润在2023年第三季度为155.4亿元人民币，2024年第三季度为249.8亿元人民币，同比增长60.7%[32] - 公司每股收益（基本）在2023年第三季度为2.84元人民币，2024年第三季度为4.51元人民币，同比增长58.8%[35] - 公司2023年第三季度非GAAP归属于普通股股东的净利润为17,027,084 RMB，2024年同期为27,458,701 RMB[45] - 公司2023年第三季度非GAAP稀释后每股收益为2.90 RMB，2024年同期为4.65 RMB[45] - 公司2023年第三季度非GAAP稀释后每ADS收益为11.61 RMB，2024年同期为18.59 RMB[45] 经营利润 - 第三季度经营利润为人民币242.925亿元（34.616亿美元），同比增长46%[4] - 第三季度非GAAP经营利润为人民币267.705亿元（38.148亿美元），同比增长48%[4] - 公司2023年第三季度非GAAP经营利润为18,125,840 RMB，2024年同期为26,770,463 RMB[45] 财务状况 - 截至2024年9月30日，现金、现金等价物和短期投资为人民币3085亿元（440亿美元），较2023年12月31日的人民币2172亿元增加[16] - 公司总负债在2023年12月31日为1608.4亿元人民币，2024年9月30日为1882.9亿元人民币，同比增长17.1%[30] - 公司股东权益在2023年12月31日为1872.4亿元人民币，2024年9月30日为2785.0亿元人民币，同比增长48.8%[30] - 公司总资产在2023年12月31日为3480.8亿元人民币，2024年9月30日为4667.9亿元人民币，同比增长34.1%[30] - 公司2023年第三季度现金、现金等价物及受限制现金期末余额为111,353,259 RMB，2024年同期为125,688,495 RMB[43] 费用 - 第三季度销售和营销费用为人民币304.838亿元（43.439亿美元），同比增长40%[10] - 第三季度研发费用为人民币30.634亿元（4.365亿美元），与去年同期的人民币28.473亿元相比[11] - 公司研发费用在2023年第三季度为28.5亿元人民币，2024年第三季度为30.6亿元人民币，同比增长7.4%[32] - 公司销售和营销费用在2023年第三季度为217.5亿元人民币，2024年第三季度为304.8亿元人民币，同比增长40.2%[32] 现金流 - 公司2023年第三季度净现金生成于经营活动为32,537,857 RMB，2024年同期为27,522,313 RMB[43] - 公司2023年第三季度净现金用于投资活动为-4,820,500 RMB，2024年同期为-16,898,558 RMB[43] - 公司2023年第三季度净现金生成于融资活动为385 RMB，2024年同期为132 RMB[43] - 公司2023年第三季度现金、现金等价物及受限制现金增加27,918,800 RMB，2024年同期为9,571,566 RMB[43]

现金流量王国收益投资组合 - 主要目标是产生7% - 10%范围的整体收益率 通过组合不同收益流形成稳定投资组合收益 投资组合价格会波动但收益流保持稳定 可免费试用两周 [1] PDD控股公司 - 最近季度业务增长强劲但未达预期 周四股价两位数下跌 市盈率跌至个位数 [1] 现金流俱乐部 - 作者为其撰稿 与Darren McCammon一起关注公司现金流和资本获取 核心特色包括获取领导者个人收益投资组合等 [1] Jonathan Weber - 拥有工程学位 多年活跃于股市并担任自由分析师 2014年起在Seeking Alpha分享研究 主要关注价值和收益型股票偶尔涉及成长型股票 [2]

财务数据和关键指标变化 - 总营收较去年同期增长44%至994亿元，线上营销服务及其他业务营收为494亿元，较2023年同季度增长24%，交易服务营收为500亿元，较去年同季度增长72%，本季度营收增速较前几季度有所放缓[33] - 本季度GAAP营业利润为243亿元，较去年同季度的167亿元有所增长，非GAAP营业利润为268亿元，较去年同季度的181亿元有所增长，非GAAP营业利润率本季度为27%，较去年同季度的26%有所增长[36] - 归属于普通股股东的净利润本季度为250亿元，较去年同季度的155亿元有所增长，基本每股ADS为18.02元，稀释每股ADS为16.91元，较2023年同季度的基本每股ADS为11.38元，稀释每股ADS为10.60元有所增长，非GAAP归属于普通股股东的净利润为275亿元，较去年同季度的170亿元有所增长，非GAAP稀释每股ADS为18.59元，较2023年同季度的11.61元有所增长[37] - 经营活动产生的净现金为275亿元，较去年同季度的325亿元有所减少[39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 线上营销服务及其他业务营收为494亿元，较2023年同季度增长24%[33] - 交易服务营收为500亿元，较去年同季度增长72%[33] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度在西部地区的物流政策使得农产品和日用品等品类的配送费用降低了70%，带动了该地区订单量的显著增长[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续坚定执行高质量发展战略，包括对商家生态系统的投资，如100亿元的费用减免计划和高质量商家支持计划等，以建立健康的平台和供应链生态系统，为消费者、商家和制造商带来持续的利益，尽管这些投资可能会在短期内影响财务业绩，但公司更看重其长期效益[8][11][38] - 公司将继续加强在合规和平台生态方面的投入，包括建立专业的合规团队，开发教育材料，简化商家入驻和产品上架流程等，以提升供应链质量，为消费者提供更有价值的产品和服务[62][64][65] - 面对激烈的电商行业竞争和外部环境的挑战，公司将继续加强自身能力建设，提升供应链和服务水平，积极应对竞争压力，同时保持对市场变化的敏感度，抓住机遇，实现可持续发展[56][81][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度由于电商行业竞争加剧和业务面临的各种挑战，公司营收增长有所放缓，利润也呈下降趋势，但这在预期之内，同时公司对生态系统的投资将对短期财务结果产生影响[9][10] - 公司在费用减免和商家支持政策方面的举措得到了商家、制造商和消费者的积极反馈，这些举措为生态系统注入了新的活力，创造了增长和转型的机会[11] - 消费者需求正在向质量和个性化转变，这对供应链创新提出了新的要求，公司的相关举措鼓励了更多商家创新，以更好地满足消费者需求，形成了一个良性循环[15] 其他重要信息 - 公司在农业领域继续做出贡献，举办了相关的农业科技竞赛和活动[16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：管理层能否分享商家支持计划的当前进展以及未来计划？ - 本季度公司通过100亿元费用减免计划等政策对高质量商家给予了大力支持，包括服务费退款、降低保证金、减免偏远地区订单转运费和加强售后支持等，这些政策得到了商家的积极反馈，未来公司将继续在这方面进行长期投资，以建立更强大的商家生态系统和供应链[48][51] 问题2：公司在全球业务方面的进展以及对外部环境变化的看法和未来计划？ - 公司在全球业务中的目标是为不同国家的消费者提供独特价值，为此将继续加强自身能力，改善供应链和升级服务，同时积极与外部利益相关者沟通，倾听反馈和建议，以提升服务标准和合规姿态，尽管全球市场竞争激烈和外部环境复杂会给业务带来起伏，但公司将继续探索前进的道路，为全球消费者提供更安全、更好的购物体验[53][54][56] 问题3：管理层能否分享在合规和平台生态方面采取的详细措施以及未来目标？ - 公司将合规和高质量生态系统视为高质量发展战略的关键组成部分，为此采取了一系列措施，包括建立专业的合规团队，开发教育材料，简化商家入驻和产品上架流程等，以提升供应链质量，为消费者提供更有价值的产品和服务[62][64][65] 问题4：管理层对本季度利润和盈利能力略有下降的看法以及对长期盈利能力趋势的看法？ - 本季度利润和盈利能力略有下降符合上季度财报电话会议所讨论的趋势，由于竞争和外部因素，公司营收增长可能会有所放缓，同时为了推动健康可持续的平台生态系统，公司盈利能力可能会在长期逐渐下降，但公司在平台生态系统的投资已经取得了良好的初步成果，未来将继续在这方面进行投资，以实现供应链升级，为消费者创造更多价值[67][69] 问题5：管理层能否分享在今年双11购物节期间观察到的新消费趋势以及公司的表现和新举措？ - 今年下半年消费者支出总体复苏，线上消费增长强劲，在双11购物节期间，公司推出了100亿元优惠券活动，取得了积极的响应，多个产品类别销售增长强劲，同时公司的超级双折扣活动支持了一批高质量商家推出新产品，丰富了消费者的选择，增强了消费者对平台的信任[74][77][78] 问题6：管理层如何看待国内竞争压力以及未来战略是否会调整？ - 电商行业竞争总体激烈，公司业务也不例外，本季度公司收入增长放缓是不可避免的，由于团队能力和平台业务模式的限制，公司可能会在一段时间内继续面临劣势，但公司将致力于保持高标准，增强核心能力，继续在供应链和生态系统方面进行长期高质量投资，以应对竞争压力，实现可持续发展[81][83][86]

核心观点 - PDD Holdings的美股在周四盘前交易中暴跌因其季度财报远低于分析师预期竞争和高成本扩张削减了收益[1][2] 财报相关 - 截至9月30日的三个月营收为993.5亿元（137亿美元）同比增长44.3%低于Visible Alpha预期的1016亿元三季度每股收益4.23元低于预期的4.46元[2] 竞争相关 - 公司财务副总裁称在竞争加剧和外部挑战下营收增长较上季度进一步放缓[3] - Temu低成本平台发展迅速挑战亚马逊阿里巴巴和京东等但国际扩张成本高影响盈利亚马逊上周在其应用程序上推出新板块聚焦20美元以下商品应对Temu和Shein等[4] - 公司8月曾警告随着竞争加剧未来营收增长将面临压力[5] 股价相关 - PDD的美股在盘前交易中下跌超8%今年以来已下跌约20%[6]

营收 - 第三季度总营收为人民币993.544亿元（141.579亿美元），同比增长44%[1] - 第三季度在线营销服务和其他收入为人民币493.51亿元（70.325亿美元），同比增长24%[5] - 第三季度交易服务收入为人民币500.034亿元（71.254亿美元），同比增长72%[5] - 公司总收入为688.40亿元人民币（993.54亿元人民币，141.58亿美元）[20] - 在线营销服务和其他收入为396.88亿元人民币（493.51亿元人民币，70.32亿美元）[22] - 交易服务收入为291.53亿元人民币（500.03亿元人民币，71.25亿美元）[22] 净利润 - 第三季度归属于普通股股东的净利润为人民币249.807亿元（35.597亿美元），同比增长61%[3] - 第三季度非GAAP归属于普通股股东的净利润为人民币274.587亿元（39.128亿美元），同比增长61%[3] - 净利润为155.37亿元人民币（249.81亿元人民币，35.60亿美元）[20] - 公司2024年第三季度非GAAP净利润为274.59亿元人民币，同比增长49.5%[26] - 公司2024年前三季度非GAAP净利润为924.93亿元人民币，同比增长118.0%[26] 每股收益 - 每股基本收益为2.84元人民币（4.51元人民币，0.64美元）[21] - 每股稀释收益为2.65元人民币（4.23元人民币，0.60美元）[21] - 公司2024年第三季度非GAAP稀释每股收益为4.65元人民币，同比增长53.4%[26] - 公司2024年前三季度非GAAP稀释每股收益为15.64元人民币，同比增长115.7%[26] - 公司2024年第三季度非GAAP稀释每股ADS收益为18.59元人民币，同比增长60.1%[26] - 公司2024年前三季度非GAAP稀释每股ADS收益为62.56元人民币，同比增长115.8%[26] - 公司2024年第三季度非GAAP稀释每股收益为0.66美元，同比增长53.4%[26] - 公司2024年前三季度非GAAP稀释每股收益为2.23美元，同比增长115.7%[26] 成本与费用 - 第三季度总成本为人民币397.092亿元（56.585亿美元），同比增长48%[6] - 第三季度销售和营销费用为人民币304.838亿元（43.439亿美元），同比增长40%[7] 现金与资产 - 截至2024年9月30日，现金、现金等价物和短期投资为人民币3085亿元（440亿美元），较2023年12月31日的人民币2172亿元增加[9] - 截至2024年9月30日，其他非流动资产为人民币740亿元（105亿美元），较2023年12月31日的人民币480亿元增加[9] - 现金及现金等价物和受限制现金期末余额为1113.53亿元人民币（1256.88亿元人民币，179.10亿美元）[24] - 总负债为1608.37亿元人民币（1882.89亿元人民币，268.31亿美元）[18] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为325.38亿元人民币（275.22亿元人民币，39.22亿美元）[24] - 投资活动使用的现金流量净额为-48.21亿元人民币（-168.99亿元人民币，-24.08亿美元）[24] 运营利润 - 公司2024年第三季度非GAAP运营利润为267.70亿元人民币，同比增长47.7%[26] - 公司2024年前三季度非GAAP运营利润为903.10亿元人民币，同比增长119.2%[26] 财报电话会议 - 公司管理层将于2024年11月21日美国东部时间上午7:30（北京时间晚上8:30）举行财报电话会议[10]

核心观点 - PDD Holdings公布2024年第三季度未经审计的财务业绩包括营收、利润、各项费用等数据以及管理层对业务发展的表述[1]。 财务亮点 - 2024年第三季度总营收为993.544亿元人民币（141.579亿美元）较2023年同期增长44% 运营利润为242.925亿元人民币（34.616亿美元）较2023年同期增长46% 非GAAP运营利润为267.705亿元人民币（38.148亿美元）较2023年同期增长48% [2]。 - 归属于普通股股东的净利润为249.807亿元人民币（35.597亿美元）较2023年同期增长61% 非GAAP归属于普通股股东的净利润为274.587亿元人民币（39.128亿美元）较2023年同期增长61% [3]。 - 基本每股美国存托凭证（ADS）为18.02元人民币（2.57美元）稀释每股ADS为16.91元人民币（2.41美元）非GAAP稀释每股ADS为18.59元人民币（2.65美元）[11]。 - 经营活动产生的净现金为275.223亿元人民币（39.219亿美元）[11]。 - 截至2024年9月30日现金、现金等价物和短期投资为3085亿元人民币（440亿美元）其他非流动资产为740亿元人民币（105亿美元）[12]。 营收来源 - 在线营销服务及其他业务营收为493.51亿元人民币（70.325亿美元）较2023年同期增长24% [5]。 - 交易服务营收为500.034亿元人民币（71.254亿美元）较2023年同期增长72% [6]。 成本与费用 - 总营收成本为397.092亿元人民币（56.585亿美元）较2023年同期增长48% [6]。 - 总运营费用为353.527亿元人民币（50.377亿美元）较2023年同期增长39% 其中销售和营销费用为304.838亿元人民币（43.439亿美元）增长40% 一般和管理费用为18.056亿元人民币（257.3百万美元）增长138% 研发费用为30.634亿元人民币（436.5百万美元）[7][8]。 管理层观点 - 公司将持续投资构建健康可持续的生态系统[4]。 - 本季度通过商家支持政策和信任安全更新加大对平台生态系统的投资以鼓励优质商家提升产品和服务形成良性循环[4]。 - 在竞争加剧和外部挑战下公司营收增长较上季度进一步放缓[4]。

报告公司投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 拼多多将于11月21日发布2024年第三季度财报，并于北京时间20:30（美东时间7:30）举行业绩会[2] - 2024年第三季度业绩预期：预计总收入为1,016亿元，同比增长48%；预计运营费用共计351亿元，同比增长38%，费用率为35%；预计经营利润为286亿元，同比增长71%，利润率为28%；预计Non - GAAP经营利润为310亿元，同比增长71%，利润率为30%；预计摊薄后每股收益为4.46元，每ADS收益为18.31元[2] - 2024年全年业绩预期：预计总收入为4,236亿元，同比增长71%；预计经营利润为1,254亿元，同比增长114%，利润率为30%；预计Non - GAAP经营利润为1,368亿元，同比增长108%，利润率为32%[2] - 2024年前三季度社会消费品零售总额同比增长3.2%，其中实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社零总额比重为25.7%[2] - 预计2024年Temu全球销售额将达到500亿美元，全年成本结构将持续优化[2] 根据相关目录分别进行总结 行业 - 行业为电商[2] 股价 - 股价为114.11美元[2] 市值 - 市值为1,585亿美元[2] 已发行股本 - 已发行股本为13.9亿股[2] 每股净现值 - 每股净现值为25.17元[2]