文章核心观点 - 公司近期股价表现不佳，过去一个月下跌了15.1%，而同期Zacks S&P 500综合指数上涨了3.6%，行业整体下跌了2.3% 公司未来的短期表现受到市场关注 [1][2] 盈利预测修正 - 公司当前季度的每股收益预计为2.56美元，同比增长6.7%，但过去30天内共识预测下调了3.4% 当前财年的每股收益预计为11.39美元，同比增长73.6%，但过去30天内共识预测下调了8.5% 下一财年的每股收益预计为12.21美元，同比增长7.2%，但过去30天内共识预测下调了8.2% [5][6] 收入增长预测 - 公司当前季度的销售预计为156.8亿美元，同比增长25.2% 当前财年和下一财年的销售预计分别为548.9亿美元和657.5亿美元，同比增长58.4%和19.8% [10] 最新财报和意外历史 - 公司上一季度报告的收入为141.6亿美元，同比增长50.1%，每股收益为2.65美元，同比增长71% 与Zacks共识预测相比，收入意外下降2.16%，每股收益意外下降6.03% 过去四个季度中，公司三次超过共识每股收益预测，两次超过共识收入预测 [11][12] 估值 - 公司的估值得分为B，表明其交易价格相对于同行有所折扣 [16] 结论 - 公司的Zacks排名为4（卖出），表明其可能在短期内表现不佳 [7][17]

核心观点 - Temu和Shein等中国电商公司在美国市场取得了巨大成功，但也面临来自美国政府的监管压力和潜在的关税风险 [1][3][4][5][6][7][8] 公司表现 - Temu自2022年进入美国市场以来，迅速崛起，成为苹果美国iOS商店下载量最高的免费应用，连续两年位居榜首 [3] - Temu和Shein通过低价商品和激进的广告策略吸引了大量美国消费者 [3] - 苹果iOS在美国移动电话市场占有超过56%的份额，TikTok排名第三，Shein排名第12 [2] 行业趋势 - 中国电商公司在美国市场的成功引起了华盛顿的关注 [3] - 拜登政府提议修改"de minimis"条款，限制Shein和Temu等公司利用该条款规避关税 [4] - 如果失去de minimis豁免，可能会推高价格并削弱中国公司的竞争力 [4] - 特朗普政府可能将修改de minimis规则作为仅次于提高关税的贸易优先事项 [7] - 越南和印尼等东南亚国家也对中国商品实施了反倾销关税，泰国采取了监控廉价进口的措施 [6] - 越南在Temu设立本地业务仅两个月后就禁止其运营 [6] 经济影响 - Nomura估计，如果美国禁止所有来自中国的de minimis进口，可能会使中国对美出口年增长率下降1.3%，并拖累GDP增长率下降0.2% [8] - 特朗普曾提议对中国商品征收60%至100%的关税，但尚不清楚是否会实施 [5]

公司概况 - PDD旗下拥有两个电商平台：拼多多和Temu 拼多多主要面向中国市场 采用“团购”策略 通过微信深度整合 方便用户分享商品 [4] - Temu面向全球市场 采用传统电商模式 通过直接从中国制造商采购商品 提供超低价格 [6] - 公司收入分为营销服务和交易收入 上季度两者占比基本持平 但交易收入增速是营销收入的三倍 [7] 财务表现 - PDD股价在2024年表现不佳 截至12月12日收盘 年内下跌29% 主要由于过去两次财报发布后未达销售预期 [3] - 从2023年第三季度到2024年第二季度 公司收入同比增长超过80% [13] - 分析师预计未来12个月收入将增长32% 调整后每股收益增长16% 均高于同行阿里巴巴和京东 [11] 估值与前景 - PDD当前市盈率为9.99 远低于2024年初水平 分析师给出的12个月目标价为173.40美元 潜在上涨空间69.55% [3][11] - PDD的PEG比率约为0.4 显著低于同行 表明市场对其预期盈利增长估值较低 [12] - 公司采用轻资产模式 不持有大量库存 也不运营仓库 这使得其利润率远高于京东和阿里巴巴 [10] 行业与竞争 - PDD通过拼多多平台利用人类行为偏差 如错失恐惧、从众心理和社会认同 保持用户参与度 [5] - Temu面临美国新规风险 拜登政府提议取消对服装、鞋类和家居用品等商品的800美元以下关税豁免 这可能增加Temu的成本 [8] - 中国经济放缓是另一个风险 但高盛预计2025年实际GDP增长仅下降0.4% 政府刺激措施应有助于缓解美国关税的影响 [9]

公司表现 - PDD Holdings Inc.（纳斯达克：PDD），原名拼多多，尽管运营表现出色，但其股价自2021年2月峰值以来已下跌50%[1] 投资策略 - 投资目标是长期超越标普500指数，并在2035年实现财务独立，目标是管理1000万美元的投资组合，专注于股票和房地产[1] - 投资哲学倾向于识别解决实际问题的真实企业，理想情况下，这些企业的价格在2-5年内有2-10倍的价格升值空间[1] - 专注于具有护城河、由有成功记录和利益相关者领导、财务稳健、增长潜力大且估值吸引人的公司[1]

文章核心观点 - PDD Holdings和Shein正在为假日季准备，提供美国供应商的玩具和产品的深度折扣 [1] 公司动态 - PDD Holdings (NASDAQ: PDD) 和 Shein 正在为假日季准备，提供美国供应商的玩具和产品的深度折扣 [1]

文章核心观点 - 拼多多控股公司（PDD Holdings）自第三季度财报发布以来股价下跌5.1%，反映出投资者对其未来前景的担忧 公司面临激烈竞争和市场挑战，运营费用上升威胁盈利能力，且经营现金流下降 尽管公司拥有强大的市场地位和健康的现金储备，但投资者应考虑减少持仓 [1][4][5][8][9][10][16] 股价变动 - 自2023年11月21日第三季度财报发布以来，拼多多控股公司股价下跌5.1% [1] 竞争与市场挑战 - 公司面临电商行业外部挑战带来的竞争加剧和逆风 全球业务仍处于探索阶段，面临来自亚马逊（AMZN）、eBay（EBAY）和阿里巴巴（BABA）等巨头的竞争压力 这种竞争压力可能导致公司在未来几个季度市场份额和利润率进一步下降 [4] 运营费用与盈利能力 - 尽管净利润同比增长61%至250亿元人民币（35.6亿美元），但运营费用增长39%至354亿元人民币，其中销售和营销费用增长40%至305亿元人民币 更令人担忧的是，一般和行政费用飙升138%至18.1亿元人民币，表明运营效率可能下降 [5] 费用减免计划 - 公司推出100亿元人民币的费用减免计划以支持商家，这可能对盈利能力产生重大影响 管理层已警告称，随着继续投资于商家支持和生态系统发展，盈利能力“可能在长期内逐渐下降” 这种战略转变可能在未来几个季度对利润率和盈利增长造成压力 [6] 财务预测 - 2024年，Zacks共识预测收入为550.7亿美元，同比增长58.96% 每股收益共识预测为11.39美元，同比增长73.63% 过去30天内，该数字已下调5.2% [7] 现金流问题 - 经营现金流从去年同期的325亿元人民币降至275亿元人民币，下降15.4% 尽管收入增长，但这一下降表明营运资本管理可能存在问题，并可能限制未来的战略投资 [8] 投资建议 - 尽管拼多多控股公司拥有强大的市场地位和3085亿元人民币的现金储备，但投资者应考虑减少持仓 公司的费用减免策略和增加的商家支持计划可能会在未来几个季度对利润率造成压力 中国电商领域的竞争加剧可能迫使公司增加营销和促销支出 运营费用的显著增加，特别是行政成本的增加，引发了对运营效率的担忧 经营现金流下降尽管收入增长，表明潜在的业务挑战 [9] 估值 - 尽管拼多多控股公司的远期市盈率（P/E）为7.49倍，远低于行业平均的15.66倍，但这种折价可能更多地是一个警告信号而非买入机会 市场的较低估值倍数可能反映了对其未来前景和潜在业务挑战的严重担忧 [10] 未来展望 - 拼多多控股公司通过商家支持和生态系统投资转向“高质量发展”，虽然对长期战略有利，但短期内存在不确定性 公司对西部中国扩张和农业计划的增加关注虽然有前景，但需要大量投资，可能需要数年才能产生有意义的回报 对于投资者来说，谨慎的做法是等待公司战略举措和费用减免计划影响的更明确信息 股价在财报发布后的急剧下跌表明市场参与者已经在定价中考虑了较慢的增长和利润率压力 持有头寸的投资者可能考虑获利了结，而潜在投资者应等待公司展示更好的成本控制和持续增长指标时再寻找更具吸引力的入场点 [13][14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 拼多多2024Q3业绩点评：收入利润均低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑[序号] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收利润增长不及预期，货币化能力继续提升 - 2024Q3，拼多多实现营收993.5亿元，yoy+44%，qoq+2%，低于彭博一致预期1028.34亿元；Non-GAAP归母净利润为人民币274.59亿元，yoy+61%，qoq-20%，低于彭博一致预期292.07亿元[序号] 1.1. 营收维持高速增长，加码平台生态投资 - 24Q3营收高速增长，主因公司致力于提升平台供需两侧的服务体验和用户价值，形成良好的协同效应。分业务看，广告收入493.51亿元，yoy+24%，qoq+0%，符合市场预期490.14亿元；佣金收入500亿元，yoy+72%，qoq+4%，低于市场预期530.1亿元[序号] - 第三季度，平台继续加大对平台生态的投资。公司在第三季度大力扶持优质商家，推出了百亿减免计划，并就问题服务费的退款保证金下调、免除物流中转费、升级商家售后服务等出台一揽子的新举措，着力降低商户交易成本、提升经营效率，并能使得商家以更低的成本覆盖更多的消费人群[序号] 1.2. 平台治理体系不断优化，着力降低商品安全风险 - 2024Q3公司Non-GAAP归母净利润为274.59亿元，yoy+61%，qoq+-20%，低于彭博一致预期为292.07亿元[序号] - 拼多多持续完善平台的合规和治理体系。公司大力投入专业合规团队的建设，实时跟进市场法规的更新和行业趋势变化，并且将其转化为切实可行的合规的指导意见。同时公司也为商家准备了丰富详实的合规的学习材料，以此提升商家的合规能力。目前，公司已进一步优化了商家入驻和产品售卖的规范和流程，结合技术和人工筛查的手段，对产品做主动的巡查管理，进一步完善潜在商品安全风险的发现侦测以及及时响应能力[序号] 2. 毛利率同比下降，长期来看利润率趋于平稳 - 2024Q3毛利率达到60.03%（yoy-1 pct，qoq-5.25pct）[序号] - 24Q3费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别为30.68/1.82/3.08%，销售费用率24Q3较23Q3的31.59%，同比下降约0.91个百分点。24Q3管理费用率较23Q3的1.10%，同比上升约0.72个百分点，主要由于员工相关的支出增加。24Q3研发费用率较23Q3的4.14%，同比下降约1.06个百分点[序号] 3. 盈利预测与投资评级 - 由于2024Q3季度拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2024-2026年的Non-GAAP净利润从1223.6/1549.6/2059.2亿元调整至1211.9/1486.3/1817.1亿元，对应PE分别为8.3/6.8/5.5倍（美元/人民币=7.25，2024/11/22当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司"买入"评级[序号]

报告公司投资评级 - 拼多多（PDD.O）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 拼多多在2024年第三季度加大了平台生态和海外合规投入，立足长远发展 [1] - 拼多多在2024年第三季度推出了百亿减免和新质商家百亿扶持计划，持续完善平台及商家生态，助力平台长远发展 [2][3] - 拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力被看好，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 拼多多公告2024年第三季度财报，实现营收993.5亿元（YoY +44%），归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为274.6亿元（YoY +61%），营收利润均低于市场预期 [1] - 截至2024年9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为3085亿元，公司账上现金充沛且继续提升 [1] 业务板块分析 - 在线营销服务实现营收493.5亿元（YoY +24%），贡献近50%的收入 [2] - 交易服务实现营收500亿元（YoY +72%），收入降速主要受拼多多主动下调国内主站先用后付&退款订单佣金率、Temu半托管占比提升，收入模式发生变化等影响 [2] 商家扶持计划 - 百亿减免：2024年8月起，拼多多陆续推出7项商家扶持让利计划，包括部分场景自动返还广告费、店铺保证金由1000元下调至500元、先用后付订单的基础技术服务费由1%下调至0.6%、平台自己承担偏远地区中转费、售后申诉从有限次升级为不限次数、退款订单基础技术服务费自动退回，降低商家经营成本 [2] - 新质商家百亿扶持计划：2024年9月，拼多多宣布启动新质商家百亿扶持计划，将在未来一年投入100亿资源包，成立专项团队深入100个农产区、产业带，优选具备产品、技术创新能力的新质商家，为其提供产品、营销、运营、供应链的全链路支持 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%，Non-GAAP归母净利润分别为1165/1482/1884亿元，对应PE分别为9.0/7.1/5.6X [3] - 看好拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年分业务收入成本如下：在线销售服务收入分别为198,067.31/227,777.41/255,110.70百万元人民币，增速分别为29.00%/15.00%/12.00%；交易服务收入分别为202,312.10/283,236.94/362,543.29百万元人民币，增速分别为115.00%/40.00%/28.00% [9] - 预计2024-2026年合计收入分别为400,379.42/511,014.35/617,653.99百万元人民币，增速分别为61.68%/27.63%/20.87%，毛利率分别为63.80%/66.50%/67.50% [9]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩：收入利润皆低于预期 [2] - 国内主站减免政策压制利润增长，短期内不确定性上升 [2] - 海外业务：Temu半托管模式持续推进，建议关注海外地缘政治和竞争加剧带来的影响 [2] - 投资建议：鉴于拼多多费用减免政策带来的影响，对收入和利润两侧进行下调，维持"增持"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 24Q3，拼多多收入为994亿元（yoy+44%），低于彭博一致性预期3.4% [2] - 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为30.7%/1.8%/3.1%，同比-0.9pct/+0.7pct/-1.1pct，环比+3.8pct/-0.1pct/+0.1pct [2] - 本季度，拼多多Non-GAAP归母净利润达到275亿元（yoy+61%），低于彭博一致性预期6.0% [2] 分部业务 - 在线营销服务收入为494亿元（yoy+24.3%），基本符合彭博一致预期，占收入比重为49.7% [2] - 交易服务收入为500亿元（yoy+71.5%），低于彭博一致预期5.7%，占收入比重为50.3% [2] 国内主站减免政策 - 为了应对行业竞争加剧、经济不确定性等环境，公司主站推出一系列对商家扶持补贴的举措，包括返还商品退款订单的0.6%基础技术服务费，下调先用后付订单基础服务费，推出"百亿费用减免计划"，对偏远地区中转订单提供免费二次中转，中转仓二次发货至偏远地区的物流中转费由拼多多承担等 [2] - 预计这些政策将在短期内影响公司的盈利能力，利润端的不确定性上升 [2] 海外业务 - Temu半托管模式在美国和欧洲全面推出，随着半托管模式的全球化推广，海外业务将迎来利润改善阶段 [2] - 亚马逊的低价电商在移动端正式推出，商品价格在20美元以内，还提供了多种优惠方案，包括25美元内免运费、50美元节省5%、75美元节省10%等，同时亚马逊在物流端还具备得天独厚的优势 [2] - 特朗普上台后对华的商品关税政策还面临不确定性，建议持续关注海外地缘政治和竞争加剧对公司海外业务带来的影响 [2] 投资建议 - 预计2024/2025/2026年公司收入3873/4714/5451亿元（前值4124/5227/6031亿元），实现同比+56.4%/+21.7%/+15.6% [2] - 预计实现经调整净利润1198/1379/1735亿元（前值1273/1551/1786亿元），实现同比+76.4%/+15.1%/+25.8%，维持"增持"评级 [2] 重要财务指标 - 2023A营业收入247,639百万元，2024E营业收入387,266百万元，2025E营业收入471,360百万元，2026E营业收入545,076百万元 [4] - 2023A经调整净利润67,899百万元，2024E经调整净利润119,772百万元，2025E经调整净利润137,872百万元，2026E经调整净利润173,487百万元 [4] - 2023A毛利率63.0%，2024E毛利率61.6%，2025E毛利率59.6%，2026E毛利率62.1% [4] - 2023A ROE 32.1%，2024E ROE 35.6%，2025E ROE 28.1%，2026E ROE 26.0% [4] - 2023A P/E 17，2024E P/E 9，2025E P/E 8，2026E P/E 6 [4] 财务报表与盈利预测 - 2023A现金及现金等价物59,794百万元，2024E现金及现金等价物189,576百万元，2025E现金及现金等价物348,218百万元，2026E现金及现金等价物403,864百万元 [6] - 2023A流动资产294,750百万元，2024E流动资产461,035百万元，2025E流动资产655,087百万元，2026E流动资产751,215百万元 [6] - 2023A流动负债152,901百万元，2024E流动负债199,127百万元，2025E流动负债251,464百万元，2026E流动负债173,722百万元 [6] - 2023A净利润60,026百万元，2024E净利润109,717百万元，2025E净利润126,472百万元，2026E净利润162,187百万元 [6] - 2023A经营活动现金净流量94,162百万元，2024E经营活动现金净流量162,707百万元，2025E经营活动现金净流量192,135百万元，2026E经营活动现金净流量93,108百万元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [4] - 6个月目标价为132.0美元 [4] 报告的核心观点 - 拼多多2024Q3总营收同比增长44%，达993.5亿元，略低于市场预期的1028.3亿元 [1] - 在线营销服务及其他收入同比增长24%，达493.5亿元；交易服务收入同比增长72%，达500.0亿元 [1] - Non-GAAP归属于股东的净利润同比增长61%，达274.6亿元，每ADS收益18.6元，低于预期的20.2元 [1] - 市场对公司的预期较高，但实际业绩未能达到这些预期，可能是由于电商行业的竞争加剧以及拼多多推出的“百亿减免”等扶持商家的政策影响了短期的财务表现 [1] - 拼多多加大了高质量发展战略的执行力度，通过产品开发、营销运营及供应链管理等方面赋能优质商家，推动农业和工业带高质量发展 [5] - 公司推出了一系列费用减免和新兴支持政策，包括100亿元费用减免计划，升级了售后服务支持，偏远地区物流支持 [5] - 尽管Q3财务表现验证了增速放缓的事实，但公司已经看到了平台生态系统投资带来的初步成果，商家对公司的支持举措反馈积极，这些投资为平台的长期健康发展奠定了基础 [5] - 参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引 [5] - 由于公司对业务增速和费用率的展望不及预期，维持公司132.0美元/ADR的目标价，对应2024/2025年的10.5x/8.6x市盈率估值，维持“买入”评级 [5] 财务及估值摘要 - 总市值为144,557百万美元，流通市值为144,557百万美元 [4] - 总ADR为1,389百万股，总股本为5,555百万股 [4] - 12个月股价低/高为164.69/88.01美元 [4] - 平均成交额为11,045.98百万美元 [4] - 股东结构：黄峥持股25.4%，腾讯持股14.1%，其他持股60.5%，总共100.0% [4] 股价表现 - 一个月相对收益为-21.12%，三个月相对收益为-31.70%，十二个月相对收益为-44.36% [6] - 一个月绝对收益为-19.00%，三个月绝对收益为-25.58%，十二个月绝对收益为-11.37% [6]