财务数据关键指标变化：收入 - 2025年总收入为95.90亿英镑，按固定汇率计算的基础增长率为+7%[6][7][12] - 集团2025年总营收95.90亿英镑，增长2%；内生营收增长7%[35][36] - 公司2025年营收为95.90亿英镑，较2024年的94.34亿英镑增长1.7%[82] - 2025年总营收为95.90亿英镑，较2024年（94.34亿英镑）增长1.7%[105] - 2025年以美元计的总收入为126.59亿美元，按美元计算增长5%，按固定汇率计算增长4%，内生增长率为7%[136] - 2025年营收为95.9亿英镑，较2024年的94.34亿英镑增长1.7%[138] 财务数据关键指标变化：利润 - 2025年调整后营业利润为33.42亿英镑，基础增长率为+9%，调整后营业利润率提升至34.8%[6][7][12] - 集团2025年调整后营业利润33.42亿英镑，增长4%；内生增长9%；调整后营业利润率提升0.9个百分点至34.8%[37][38] - 2025年营业利润为30.27亿英镑，较2024年的28.61亿英镑增长5.8%[82] - 2025年调整后营业利润为33.42亿英镑，较2024年（31.99亿英镑）增长4.5%[106] - 2025年调整后营业利润为33.42亿英镑，较2024年的31.99亿英镑增长4.5%[126] - 2025年调整后营业利润率为34.8%，较2023年的33.9%提升0.9个百分点[136] 财务数据关键指标变化：每股收益 - 2025年调整后每股收益为128.5便士，按固定汇率计算增长+10%[6][8][12] - 集团2025年调整后每股收益为128.5便士，按固定汇率计算增长10%，按实际汇率计算增长7%[45] - 2025年基本每股收益为112.6便士，较2024年的103.6便士增长8.7%[82] - 2025年基本每股收益为112.6便士，同比增长8.7%；稀释后每股收益为112.0便士[110] - 2025年调整后每股收益为128.5便士，较2024年的120.1便士增长7.0%[128] 财务数据关键指标变化：净利润 - 2025年归属于股东的净利润为20.65亿英镑，较2024年的19.34亿英镑增长6.7%[82] - 2025年归属于股东的净利润为20.65亿英镑，同比增长6.8%[110] - 2025年调整后归属于股东的净利润为23.58亿英镑，较2024年的22.41亿英镑增长5.2%[126] 财务数据关键指标变化：现金流 - 集团2025年调整后现金流为33.01亿英镑，调整后营业利润的现金转化率为99%[46][47] - 2025年经营活动产生的净现金为28.36亿英镑，较2024年的26.08亿英镑增长8.7%[86] - 2025年经营活动产生的现金流为37.35亿英镑，同比增长6.1%[115] - 2025年现金流转化率为99%，较2024年的97%有所提升[136] 财务数据关键指标变化：自由现金流与资本支出 - 集团2025年自由现金流（支付股息前）为23.13亿英镑；支付股息后自由现金流为11.32亿英镑[49][51] - 集团2025年资本支出为5.25亿英镑，占营收的5.5%，其中5.04亿英镑为资本化的开发成本[48] 财务数据关键指标变化：债务与杠杆 - 2025年净债务为72.01亿英镑，净债务/EBITDA比率为2.0倍，调整后现金流转化率为99%[6][9] - 集团2025年末净债务增至72.01亿英镑（以英镑计），较2024年末增加6.38亿英镑[52][54] - 总债务为72.67亿英镑（2024年：65.44亿英镑），净债务为72.01亿英镑（2024年：65.63亿英镑）[56] - 净债务（包括养老金）与调整后EBITDA的比率为2.0倍（2024年：1.8倍）[57] - 2025年末总债务为72.67亿英镑（流动15.71亿+非流动56.96亿），较2024年末的65.44亿英镑增长11.0%[88] - 2025年末净债务为72.01亿英镑，较2024年末的65.63亿英镑增长9.7%[116][117] - 2025年末总债务（不包括租赁负债）的公允价值为71.92亿英镑，较2024年末的63.82亿英镑增长12.7%[118] - 2025年净债务为97.21亿美元，较2024年的82.04亿美元有所增加[136] 财务数据关键指标变化：资本回报与投资 - 2025年平均投入资本为167.99亿英镑，税后投入资本回报率为15.4%（2024年：14.8%）[62][63] - 2025年投资资本回报率为15.4%，较2024年的14.8%增长0.6个百分点[136] 财务数据关键指标变化：股息 - 公司提议2025年全年股息为每股67.5便士，同比增长+7%[6][9] - 2025年总股息为每股67.5便士，较上年增长7%[64] - 2025年公司宣布并支付股息11.81亿英镑，较2024年（11.21亿英镑）增加6000万英镑[89] - 2025年已宣派及支付的总股息为每股64.3便士，同比增长7.2%；董事会提议的2025年总股息为每股67.5便士[111][112] 财务数据关键指标变化：股份回购 - 2025年完成了五笔收购，总对价为2.70亿英镑，并执行了15亿英镑的股票回购[6][9] - 2025年以平均价格3,797便士回购了3,950万股公司股票，总对价为15亿英镑[65] - 2025年公司用于股份回购的现金为15.00亿英镑，较2024年的10.00亿英镑增加50.0%[86] - 2025年公司回购普通股支出16.00亿英镑，并注销了19.30亿英镑的库存股[89] - 2025年公司回购并注销了3950万股普通股[123] 各条业务线表现：风险业务部门 - 风险业务部门收入为34.85亿英镑，基础收入增长+8%，调整后营业利润基础增长+10%[14][15][16] - 风险业务部门2025年营收为34.85亿英镑，调整后营业利润为13.05亿英镑，均实现增长[105][106] - 按业务划分，2025年Risk部门收入为46.00亿美元，内生增长8%[137] 各条业务线表现：科学、技术与医疗业务部门 - 科学、技术与医疗业务部门收入为27.14亿英镑，基础收入增长+5%，调整后营业利润基础增长+7%[14][20][21] - 科学、技术与医学业务部门2025年营收为27.14亿英镑，调整后营业利润为10.35亿英镑[105][106] 各条业务线表现：法律业务部门 - 法律业务部门收入为18.06亿英镑，基础收入增长+9%，调整后营业利润基础增长+12%[14] - Legal业务2025年营收18.06亿英镑，按固定汇率计算增长8%，内生增长9%[24] - Legal业务2025年调整后营业利润4.15亿英镑，内生增长12%，调整后营业利润率提升至23.0%[24][25] - 按业务划分，2025年Legal部门收入为23.84亿美元，内生增长9%[137] 各条业务线表现：展览业务部门 - 展览业务部门收入为11.86亿英镑，基础收入增长+8%，调整后营业利润基础增长+9%[14] - Exhibitions业务2025年营收11.86亿英镑，内生增长8%，调整后营业利润4.10亿英镑，内生增长9%，调整后营业利润率提升至34.6%[28][29] - 按业务划分，2025年Exhibitions部门收入为15.66亿美元，按美元计算下降1%，但内生增长8%[137] 各地区表现 - 2025年北美地区营收为55.95亿英镑，是公司最大的地理市场[105] 管理层讨论和指引 - 银行和债券借款的有效利率为3.9%（2024年：4.4%），加权平均剩余年限为4.0年，其中66%为固定利率[57] - 2025年3月发行了两笔美元计价定期债务，分别为7.5亿美元（票面利率4.75%，期限5年）和7.5亿美元（票面利率5.25%，期限10年）[60] - 2025年将原定于2027年4月到期的300亿美元承诺银行授信额度再融资并替换为新的350亿美元授信额度，到期日为2030年11月[60] - 2025年3月发行了15亿美元长期债务，包括7.5亿美元5年期（票面利率4.75%）和7.5亿美元10年期（票面利率5.25%）[119] 其他财务数据 - 2025年调整后营业利润为33.42亿英镑（2024年：31.99亿英镑），税后为25.90亿英镑（2024年：24.79亿英镑）[63] - 净资本占用减少2.49亿英镑至103.22亿英镑（2024年：105.71亿英镑）[61] - 2025年末现金及现金等价物为1.31亿英镑，较2024年末的1.19亿英镑增长10.1%[88] - 2025年总折旧及摊销为7.52亿英镑，较2024年的7.83亿英镑下降4.0%[108] - 2025年末整体净养老金余额为4300万英镑，较2024年末的2100万英镑增长104.8%[120] 其他没有覆盖的重要内容：综合收益与权益 - 2025年其他综合收益因外币折算差异产生损失4.38亿英镑，导致全年综合收益总额为16.56亿英镑[85] - 2025年养老金净资产为1.97亿英镑，相关精算收益为500万英镑，显著低于2024年的4300万英镑[85][88] - 2025年归属于公司股东的全面收益总额为16.43亿英镑，较2024年（21.35亿英镑）下降23.0%[89] - 截至2025年12月31日，公司股东权益总额为23.66亿英镑，非控股权益为2400万英镑[90] 其他没有覆盖的重要内容：收入结构 - 2025年按类型划分，订阅收入为51.90亿英镑，交易收入为44.00亿英镑[105] 其他没有覆盖的重要内容：环境、社会及治理（ESG） - 全职等效员工总数增至37,600人，女性员工占比51%，女性高级领导者占比31%[138] - 2025年社区现金及实物捐赠总额为1100万英镑，员工志愿者参与率达38%[138] - 2025年现场总能耗降至55,977兆瓦时，购买的再生电力为50,281兆瓦时，电力100%来自可再生资源[138] - 2025年填埋废物量降至32吨，废物从填埋场转移率为96%[138] - 2025年用水量降至111,810立方米[138] - 基于位置的Scope 1和Scope 2排放总量降至21,466吨二氧化碳当量，但Scope 3（航班）排放增至23,826吨二氧化碳当量[138] - 2025年生产用纸量降至16,927吨，其中100%来自可持续来源[138] - 社会责任供应商数据库中的关键供应商数量增至954家，签署《供应商行为准则》的供应商达6,586家[138] 其他没有覆盖的重要内容：公司市值 - 公司市值约为370亿英镑/420亿欧元/500亿美元[142]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团整体基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][7] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [7] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务下滑影响），按英镑计算增长2%（受英镑兑美元走强影响） [8] - 按固定汇率计算，调整后营业利润增长7%，按英镑计算增长4% [9][10] - 净利润按固定汇率计算增长8%，按英镑计算增长5%，超过23亿英镑 [10] - 现金转换率强劲，达到99% [7][11] - 息税折旧摊销前利润超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [11] - 自由现金流超过23亿英镑 [11] - 期末净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍典型区间的低端 [12] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10%，利润率提升40个基点 [1][10] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长主要由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由贡献性数据库、特定市场解决方案的创新与采用驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - **科学与医疗业务**：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7%，利润率提升70个基点 [3][10] - **数据库、工具和电子参考**（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动实现强劲增长 [3] - **基础研究**（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动实现良好增长 [3] - **法律业务**：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12%，利润率提升80个基点 [4][10] - **律师事务所和公司法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动实现两位数增长 [4] - **会展业务**：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率提升250个基点，目前显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 超过90%的分部收入来自机器对机器交互 [2] - 科学与医疗业务中，2025年提交的文章数量在投资组合中增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年中翻了一倍多，全球用户达数十万 [20] - 印刷及印刷相关活动收入减少超过20%，相关利润预计未来每年将以高个位数下降 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向保持不变，长期增长轨迹的改善由业务组合持续向更高增长的分析和决策工具转变所驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务领域的收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；科学与医疗及法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术无关、多模型架构的哲学，与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商密切合作，持续评估和测试新工具以嵌入其平台 [22] - 在法律领域，公司定位为内容赋能的工作流程工具提供商，与更广泛的Legal Tech软件行业（如Microsoft等）是互补和互操作关系，而非直接竞争 [23][24][34][72] - 公司的核心竞争优势在于其独特、全面、持续更新的内容与数据集，结合专有算法和客户洞察，这构成了极高的竞争壁垒，极难复制 [59][60][61] - 在风险业务，90%的收入来自机器对机器交互，这是一个大规模、高度受监管、且依赖网络效应的领域，新进入者难以复制 [74][75] - 风险业务使用AI技术已近20年，其业务模式已高度算法化，新的生成式AI工具对其现有数学计算模型的价值增量有限 [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 展望未来，公司预计将迎来又一个基础收入和调整后营业利润强劲增长之年，调整后每股收益在固定汇率基础上也将强劲增长 [14] - 在科学与医疗业务，公司看到了改善的势头，并将增长展望从“良好”升级为“良好至强劲” [25][73] - 公司预计通过持续的产品创新和控制成本增长低于收入增长，将实现更高的增长曲线、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 管理层认为，随着驾驶变得更安全、数据更多、情况更复杂，自动驾驶等趋势为风险业务（特别是保险）创造了更多机会和价值 [36] - 公司对现金使用的优先顺序保持不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，支付约一半调整后收益作为股息，并通过股份回购返还过剩资本 [12][13] - 2026年已宣布25亿英镑的股份回购计划，其中2.5亿英镑已执行 [13] - 收购支出在过去十年平均约为每年4亿英镑，2025年略低于该平均水平，未来若出现符合战略的较大规模收购机会，公司会进行投资 [13][52][53] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置，最重要的收购是第一季度完成的IDVerse（身份文件验证平台） [11][12] - 股份回购计划导致股数减少，推动了每股收益的增长 [11] - 法律业务正从按席位定价转向基于机构规模和研发强度的定价模式 [42] - 公司估计全球研究人员总数略高于1000万，这是STM工具（如Scopus AI）的潜在可寻址市场规模 [42] - 公司拥有超过10,000个授权数据源和数十个贡献性数据库 [59][60] - 公司目前在法律领域与约25家工作流程和软件公司建立了合作伙伴关系 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务AI工具面临的竞争担忧及增长可持续性 [16] - **回答**: 管理层表示未看到负面迹象，相反，Lexis+ AI的企业订阅客户翻倍，用户达数十万，使用量增长更快。公司战略始于差异化的内容，并利用AI工具增强价值。公司采用技术无关架构，与主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具。法律工作流程工具市场庞大，公司聚焦于内容赋能的工作流，并与现有软件工具实现互操作，而非直接竞争 [20][21][22][23][24] 问题: 关于科学与医疗业务2026年增长前景的考虑因素 [17] - **回答**: 管理层指出，科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长。2025年投稿量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。尽管个别国家可能存在挑战，但对基础研究出版的总体需求依然强劲 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程的差异化优势 [29] - **回答**: 关键区别在于其由内容赋能，依赖于公司可信、精选的内容库。公司拥有庞大的现有客户群（数十万Lexis+ AI用户）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量。Protégé提供近300种特定的内容相关工作流程，并能以每天2-3个的速度开发发布，这些与通用的法律行政管理软件市场不同 [31][32][33][34] 问题: 自动驾驶对汽车保险业务的影响及公司风险敞口 [29] - **回答**: 管理层认为，自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、复杂性提升的行业趋势之一。这为公司创造了机会，因为风险分析的价值随之上升（事故减少但严重性和成本上升）。公司凭借额外的数据和分析能力，能在此环境中增加更多价值 [36][37] 问题: 2025年强劲的新销售对后续增长的影响 [29] - **回答**: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和长期增长轨迹的良好指标，将支持2027、2028年及以后的增长 [37][38] 问题: STM工具（如Scopus AI）的可寻址市场规模和渗透时间 [41] - **回答**: 潜在市场包括所有现有机构客户，个人用户层面全球研究人员约1000万以上。定价基于机构规模和研发强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。目前处于商业化早期，客户反馈积极，但STM行业采购决策周期通常较长，增长将是渐进的 [42][43][44][45] 问题: 法律业务定价模式的变化 [41] - **回答**: 公司已不再按席位定价，过去12-24个月已改变定价合同，未来打算进一步调整定价 [41] 问题: 在转向更耗算力的AI/智能体工作流程时，如何维持运营杠杆和利润率扩张 [48] - **回答**: 新技术在帮助公司为产品增加功能的同时，也用于改进内部流程、提高效率，从而能够保持成本增长低于收入增长。整体动态并未影响此能力，利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [50][51] 问题: 在AI创新加速背景下，资本配置（回购 vs. 收购）的考量 [48] - **回答**: 核心重点仍是有机发展。收购需符合战略并能加速现有业务。过去几年并购支出相对较低，若未来出现2-3个较大的合适收购机会，公司会进行投资。当前杠杆率处于区间低端，因此宣布了25亿英镑的回购（较上年增50%），结合平均并购支出，预计将使杠杆率回到2-2.5倍区间的中部 [51][52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成及竞争护城河深度 [57] - **回答**: 公司内容资产包括历史公共记录（部分已不再公开）、授权数据（超1万源）、贡献性数据库和自创专有内容。结合专有算法和数十年积累的洞察，为客户提供独特价值，极难复制。这是公司可持续的核心优势。公司核心战略是围绕此内容基础构建产品，而非大规模对外授权 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中基础市场与产品创新的贡献拆分及2026年展望 [57] - **回答**: 2025年8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%，前几年约为5%和3%。这一小幅变化表明创新步伐加快，旧产品被新产品替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师已使用其他AI工具（如Harvey, Leya）的情况下，为何还需购买Protégé [66] - **回答**: 取决于工作性质。若工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。律师可能同时使用多种工具。公司已拥有数十万用户、数万客户的庞大基础，规模远超许多其他产品。其他工具若优秀，公司会评估将其功能整合或实现互操作 [68][69][70] 问题: STM增长展望从“良好”上调至“良好至强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%左右 [66] - **回答**: 管理层确认STM势头改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。业务状况良好。展望声明比之前更积极，是一次展望升级，但未给出具体数字 [73] 问题: 为何LLM或颠覆者难以进入风险市场（商业服务或保险） [66] - **回答**: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，依赖大规模、独特的数据集（公共记录、授权数据、贡献性数据）和专有算法，且受严格监管，极难复制。公司使用AI技术已近20年，已是高度算法化的业务。新的生成式AI工具对现有数学计算模型的价值增量有限 [74][75][76][77] 问题: STM业务中企业市场的机会 [83] - **回答**: 企业市场是重要的未来增长机会，但目前收入占比较小。该市场更商业化。随着公司开发出更高价值、更易用的工具，有望以更适合企业市场的方式打包销售。增长可能会逐步加快，但总体仍是渐进过程 [85] 问题: 法律科技投资增加背景下，律所产品整合趋势及公司定位 [83] - **回答**: 律所将继续评估新技术。法律研究市场已经高度整合。更广泛的法律科技市场预计将显著增长，律所可能采取不同策略并进行实验。公司凭借强大产品，有望在已整合的法律研究市场以及更广阔的法律科技市场中继续增加价值 [86] 问题: 风险业务中保险板块强劲新销售的具体驱动因素 [83] - **回答**: 保险业务表现良好，持续创新并使用新数据源（如车辆数据、身份数据、电子健康记录、航空影像/家庭内部视频分析等）。这些是增量产品，并非替代现有产品，它们为保险公司提供新的分析功能，帮助其更高效运营、更精准定价风险，因此受到市场采纳 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025年按固定汇率计算的**基础收入增长7%**，**基础调整后营业利润增长9%**，**调整后每股收益增长10%** [1] - 集团调整后营业利润率提升近1个百分点至**34.8%** [7] - 现金转换率保持强劲，为**99%** [7] - 按固定汇率计算，集团总营收增长**4%**，若剔除投资组合影响、印刷业务缩减及展会周期因素，基础增长为7% 按英镑计算，总营收增长**2%**，主要受英镑兑美元走强影响 [8] - 按固定汇率计算，集团调整后营业利润增长**7%**，按英镑计算增长**4%** [9] - 净利润按固定汇率计算增长**8%**，按英镑计算增长**5%**，超过**23亿英镑** [10] - 调整后每股收益按固定汇率计算增长**10%**，按英镑计算增长**7%**，达**1.285英镑** [11] - EBITDA超过**38亿英镑**，资本支出为**5.55亿英镑**，占营收的**5%** [11] - 税后自由现金流超过**23亿英镑** [11] - 年末净债务（含养老金）为**72亿英镑**，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为**2.0倍**，处于公司典型范围（2-2.5倍）的低端 [12] - 公司提议将全年股息提高**7%**，至每股**67.5便士** [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长**8%**，基础调整后营业利润增长**10%**，利润率提升**40个基点** [1][10] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由创新、贡献型数据库的采用以及特定市场解决方案驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - **科学与医疗业务**：基础收入增长**5%**，基础调整后营业利润增长**7%**，利润率提升**70个基点** [3][10] - **数据库、工具和电子参考**（占STM业务收入约40%）：由高附加值的分析和决策工具驱动强劲增长 [3] - **基础研究**（占STM业务收入略超一半）：由数量增长驱动良好增长 [3] - 2025年提交的文章数量增长**超过20%**，发表的文章数量增长**10%** [4] - **法律业务**：基础收入增长改善至**9%**，基础调整后营业利润增长**12%**，利润率提升**80个基点** [4][10] - **律师事务所和企业法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动两位数增长 [4] - **展会业务**：基础收入强劲增长**8%**，基础调整后营业利润增长**9%**，利润率提升**250个基点**，显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司增长由深度嵌入式AI分析和决策工具的开发和推广驱动，**超过90%** 的部门收入来自机器对机器交互 [2] - 印刷及印刷相关活动收入在2025年减少了**超过20%**，预计未来利润每年将以高个位数下降 [8][9] - 法律业务中，企业级订阅客户群在过去一年**增长了一倍多**，Lexis+ AI的全球用户已达**数十万** [20] - 风险业务增长中，新产品贡献了**6%**，旧产品贡献了**2%**，而前几年分别为5%和3% [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向不变，长期增长轨迹的改善继续由业务组合向更高增长的分析和决策工具转移驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 公司采用**技术无关、模型无关的多模型架构**，并与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商紧密合作超过三年 [22] - 公司定位为**内容赋能**的工作流程工具提供商，其核心竞争优势在于独特、全面、可信且持续更新的内容与数据集 [21][32] - 在法律科技领域，公司将自身视为内容参与者，而非与数百家专注于工作流程和管理的软件公司直接竞争，并寻求与其中许多公司建立互操作性合作伙伴关系（目前已有约25个）[23][36][72] - 公司认为风险业务（90%收入为机器对机器）拥有深厚的竞争护城河，因其独特的数据集、网络效应、严格的监管以及长达近20年的AI技术应用历史，新进入者难以复制 [74][76] - 公司的核心战略是有机发展，辅以选择性收购，过去10年平均年收购支出约为**4亿英镑**，2025年略低于此平均水平 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 对于STM业务，预计基础收入将实现良好到强劲的增长，且利润增长将超过收入增长 [4] - 对于展会业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且调整后营业利润率将较前一个完整年度有所改善 [5] - 公司各业务领域的收入增长目标保持不变：风险业务和展会业务维持强劲的长期增长；STM和法律业务继续改善其增长轨迹 [6] - 通过持续的产品创新将成本增长控制在收入增长以下，公司有望实现更高的增长态势、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 展望未来，公司预计在固定汇率基础上，将继续实现强劲的基础收入增长、调整后营业利润增长以及调整后每股收益的强劲增长 [14] - 管理层认为，在向更复杂、计算密集的AI工作流程转型过程中，新技术不仅有助于增加产品功能，也能提高内部流程效率，因此仍有能力保持成本增长低于收入增长，甚至可能扩大利润与收入增长之间的差距 [51][52] 其他重要信息 - 2025年完成了**5项小型收购**，总对价为**2.7亿英镑**，以及**2项小型处置** [11] - 最重要的收购是**IDVerse**（面向商业服务和风险业务的ID文件验证平台），于第一季度完成 [12] - 股息支付为**12亿英镑**，并完成了**15亿英镑**的股票回购 [12] - 公司宣布了2026年**22.5亿英镑**的股票回购计划，较上一年度增加**50%**，其中**2.5亿英镑**已执行 [13][54] - 公司预计，考虑到平均收购支出水平，新的回购规模将使净杠杆率大致处于2-2.5倍目标范围的中部 [54] - 在法律业务定价方面，公司已不再按席位定价，而是基于机构规模和研究强度等因素定价，并可能在未来推出针对个体研究人员的订阅选项 [44] - STM业务（如Scopus AI）的潜在可寻址市场包括全球所有研究机构，以及估计**超过1000万**的全球研究人员总数，但商业化进程将较为缓慢 [44][46] - 关于自动驾驶对汽车保险市场的影响，公司认为行业向更安全、数据更丰富、更复杂的方向发展，实际上为公司的风险分析和数据解决方案创造了更多机会，提升了业务价值 [38][39] - 保险业务的新销售增长由新产品驱动，例如利用车辆数据、电子健康记录、航空影像和AI视频分析等新数据源，这些通常是增量业务，而非替代现有产品 [89][90] - STM业务中的企业市场被视为重要的未来增长机会，但目前占比较小，增长将是渐进的 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务面临来自大型软件公司AI工作流程工具的竞争担忧，以及业务增长是否会减速 [16] - **回答**: 管理层未看到任何负面迹象，相反，法律业务中Lexis+ AI的企业订阅客户在过去一年增长了一倍多，全球用户达数十万，使用量增长更快 公司的核心战略始于其独特、全面的内容，并采用技术无关的架构，与所有主要LLM提供商合作，持续测试和整合能增加客户价值的新工具 公司专注于内容赋能的工作流程，与更广泛的、服务于行政和管理工作流程的软件公司市场不同，并寻求与后者实现互操作性 [20][21][22][23] 问题: 关于STM业务2026年的增长考虑因素，包括提交量增长、新产品（如Scopus AI）与开放获取增长可能放缓、美国资金环境等 [17] - **回答**: 科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长 2025年文章提交量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头在今年仍在继续 尽管任何国家都可能出现波动，但对基础研究出版的强劲需求依然存在 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程与更广泛的AI工作流程市场竞争者的差异化是什么 [30] - **回答**: 关键区别在于**内容赋能** 公司的工作流程工具建立在独特、可信、经过策划的内容之上，这是核心差异化因素 此外，公司拥有庞大的现有客户群（Lexis+ AI用户达数十万）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量 [32][33] - **补充**: Protégé目前提供近300种特定的工作流程工具，并且公司有能力以每天2-3个的速度开发和发布新的内容相关工作流程 这与更广泛的法律科技软件行业（专注于运营和行政管理）是分开的，公司寻求在前者中深度嵌入，在后者中实现互操作（例如与微软的长期嵌入合作）[34][35][36] 问题: 自动驾驶对汽车保险市场的影响及公司的风险敞口 [30] - **回答**: 自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、使一切更复杂的行业趋势之一 在这种环境下，公司能够进行复杂的风险分析，结合来自驾驶员、车辆、驾驶方式等多方面数据，这实际上创造了更多机会，因为事故风险的价值在上升（事故减少但严重性和成本上升）公司凭借额外的数据和分析能力，处于极佳的地位来增加价值 [38][39] 问题: 2025年的强劲新销售对2026年及以后增长的影响 [30] - **回答**: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和最终驱动长期增长轨迹的良好指标 [40] 问题: STM业务中Scopus AI等工具的可寻址市场规模和渗透时间，以及法律业务定价模式的变化 [43] - **回答**: STM工具的潜在可寻址市场包括所有现有机构客户，以及全球约**超过1000万**的研究人员个体 定价基于机构规模和研究强度，未来可能推出个人研究员订阅选项，但商业化进程会较慢 法律业务已不再按席位定价，过去12-24个月一直在改变定价合同，未来将继续调整定价 [44][45][46] 问题: 在向计算密集型AI/智能体工作流程转型中，如何保持运营杠杆和利润率扩张 [49] - **回答**: 新技术不仅用于增加产品功能，也用于提高内部流程效率，使公司能够更快进入市场，并确保成本增长低于收入增长 目前没有看到任何因素会阻碍这一点，实际上利润增长与收入增长之间的差距可能还会略微扩大 [51][52] 问题: 在AI创新加速的背景下，如何平衡股票回购与更大规模战略收购之间的资本配置 [49] - **回答**: 公司首要重点仍是有机发展 收购需符合加速现有业务发展的机会，且必须契合公司战略，因此符合条件的标的很少 过去几年并购支出相对较低，未来可能会看到2-3笔较大规模的收购 宣布的22.5亿英镑回购计划考虑了平均并购支出水平，预计将使杠杆率处于目标范围中部 [52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成比例，数据集的复制难度，以及是否考虑通过API授权专有数据 [57] - **回答**: 公司的信息基础是独特、全面且持续更新的内容与数据集组合，包括历史公共记录（部分已不再公开）、许可数据（超1万种来源）、贡献型数据库和自创专有内容 结合深厚的客户理解，公司构建了专有算法和解读，积累了数十年，为客户提供了独特洞察和巨大价值，这极难（甚至不可能）复制到同等价值水平 授权核心内容集并非公司战略的核心，公司战略是围绕这些深度嵌入的内容集，在其之上嵌入新工具以增强对客户的价值 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年基础市场增长贡献小于2024年，以及2026年增长动力构成 [57] - **回答**: 2025年风险业务8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%（前几年为5%和3%）这一微小变化更多体现了创新速度的加快，旧产品被具有新功能的新产品替代更快，无需过度解读 [63] 问题: 律师若已使用Harvey或Leya，为何还需要购买Protégé；STM增长指引从“良好”变为“强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%；LLM或颠覆者为何难以进入风险市场 [66] - **回答**: 如果律师的工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其构建的数据集和内容具有显著竞争优势 律师可能会使用多种工具，公司已拥有数十万用户，规模远大于许多其他产品 公司是内容参与者，而Harvey/Leya等更多是针对更广泛的、由软件公司服务的法律科技市场的工作流程工具，公司视其为互补者和潜在合作伙伴 [68][69][71][72] - **STM指引**: 业务势头正在改善，新产品推出和推广速度加快，新销售强劲 虽然业务是重度订阅制，变化相对缓慢，但展望声明比之前更为积极，是一次展望升级 [73] - **风险市场护城河**: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，建立在海量数据集（数千来源、公共记录、贡献型数据）、网络效应和专有算法之上，且受到严格监管，极难复制 该业务使用AI技术已近20年，新生的生成式AI工具对这些数学计算类业务的价值增加有限 [74][76][77] 问题: STM业务中的企业市场机会、法律事务所科技投资增加带来的实验与整合、以及风险保险业务强劲新销售的具体驱动产品 [84] - **回答**: **企业市场**是重要的未来增长机会，但目前占收入比例较小，增长将是渐进的，尽管某些新工具的销售周期可能略快于学术市场 [86] - **法律科技整合**: 法律研究市场已经高度集中 在更广泛的法律科技市场，律师事务所可能会继续尝试新技术，但公司相信其强大的产品供应能够在这个增长的市场中增加价值 [88] - **保险新销售**: 业务表现良好，增长由持续创新和新数据源驱动，例如来自车辆的数据、新的身份数据、用于人寿保险的电子健康记录、用于财产险的航空影像/AI视频分析等 这些通常是增量产品，帮助保险公司更高效、更准确地定价风险 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][8] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [8] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务缩减影响），以英镑计增长2%（受英镑兑美元走强影响） [9] - 调整后营业利润按固定汇率计算增长7%，以英镑计增长4% [10][11] - 净利润按固定汇率计算增长8%，以英镑计增长5%，超过23亿英镑 [11] - 调整后每股收益按固定汇率计算增长10%，以英镑计增长7%，达1.285英镑 [11][12] - 现金流转换强劲，达99% [8][12] - EBITDA超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [12] - 自由现金流超过23亿英镑 [12] - 净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍目标区间的低端 [13][15] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10% [1] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由创新、贡献性数据库的采用、特定市场解决方案以及积极的市场因素和强劲的新销售驱动 [2] - **科学与专业市场业务**：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7% [3] - **数据库、工具和电子参考**（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动强劲增长 [3] - **初级研究**（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动良好增长 [3] - **法律业务**：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12% [4] - **律师事务所和企业法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、集成智能助手Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动两位数增长 [4] - **会展业务**：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率显著高于历史水平 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 风险业务中，超过90%的部门收入来自机器对机器交互 [2] - STM业务中，2025年提交的文章数量增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年翻了一倍多，全球用户达数十万 [21] - 公司主动减少印刷相关活动，导致相关收入下降超过20% [9] - 印刷相关活动的利润预计未来每年将以高个位数百分比下降，符合历史趋势 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向不变，长期增长轨迹的改善持续由业务组合向更高增长的分析和决策工具转移驱动 [5] - 人工智能的持续演进支持了该战略，使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务板块收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；STM和法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术中立、多模型架构，并与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商紧密合作 [24] - 公司核心战略始于独特、全面、可信、持续更新的内容与数据集，并在此基础上结合先进技术和AI工具为客户提供增值 [22][60] - 在法律科技领域，公司视许多工作流工具公司为互补者而非直接竞争者，并已与约25家公司建立合作伙伴关系以实现互操作性 [37][71] - 在风险业务领域，由于90%收入来自机器对机器交互、拥有大规模专有数据集、严格的监管环境以及长达近20年的AI技术应用历史，竞争护城河深厚，新进入者难以复制 [74][76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [16] - 对于STM业务，预计基础收入将实现良好到强劲的增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [4] - 对于法律业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [5] - 对于会展业务，预计将继续保持强劲的基础收入增长，且调整后营业利润率将较前一个完整年度有所改善 [5] - 管理层表示科学仍然是全球性产业，全球科研人员数量持续增加，信息密度和发表速度也在提升，因此对初级研究出版的需求依然强劲 [27] - 关于自动驾驶对汽车保险市场的影响，管理层认为行业向更安全驾驶、更多数据、更复杂环境演进，这为公司进行复杂的风险分析创造了机会，提升了风险价值 [38] - 公司预计能够继续将成本增长控制在收入增长以下，且利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [51][52] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置 [12] - 最重要的收购是IDVerse（面向商业服务和风险业务的ID文件验证平台），于第一季度完成 [13] - 过去10年平均年收购支出约为4亿英镑，2025年略低于该平均水平 [14] - 股息支付约12亿英镑，并完成了15亿英镑的股票回购 [13] - 宣布2026年将进行22.5亿英镑的股票回购，其中2.5亿英镑已执行 [15] - 现金使用的优先次序不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，并将约一半的调整后收益作为股息支付 [13][14] - 公司拥有超过10,000个授权数据源以及数十个贡献性数据库，结合专有算法和数十年积累的洞察，构成了难以复制的竞争优势 [60][61] - 公司通常不会将其核心专有数据内容授权给第三方工作流工具，战略核心是围绕自有内容平台构建增值工具 [62] - STM业务的新产品Scopus AI已商业发布，早期反馈显示能为用户带来显著价值提升和生产效率增益 [44] - STM业务的企业市场被视为未来的重要增长机会，但目前收入占比较小，增长将是渐进的 [85] - 保险业务的新销售增长由新产品创新驱动，例如利用车辆数据、电子健康记录、航空影像和AI视频分析等新数据源，这些是增量而非替代性产品 [87][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务是否面临来自其他大型软件公司AI工作流工具的竞争加剧风险，以及业务增速是否会放缓 [18] - 回答: 管理层表示情况恰恰相反，AI工具正在增加产品价值并推动采用。Lexis+ AI的企业订阅客户在过去一年翻了一倍多，全球用户达数十万，使用量增长更快。公司拥有独特、全面、可信的内容基础，并采用技术中立策略，与所有主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具以提升客户价值。公司几乎没有来自纯工作流软件服务的收入，更多是作为内容平台的整合者或与工作流工具实现互操作性 [21][22][24][25][26] 问题: 关于STM业务2026年的增长考虑因素，包括提交量增长、新产品（如Scopus AI）与开放获取增长可能放缓、美国资金环境挑战等 [19] - 回答: 管理层指出科学是全球性产业，科研人员数量和信息密度持续增加。2025年文章提交量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。STM业务势头正在改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。尽管学术机构的采购周期较长，但对Scopus AI等新工具的早期反馈非常积极，预计将逐步对长期增长轨迹产生有意义的积极影响 [27][44][45][46] 问题: Protégé AI工作流产品与更广泛的AI工作流市场竞争者有何区别 [31] - 回答: 关键区别在于其由内容驱动。公司提供的是基于其可信、精选内容的“内容赋能”工作流工具。公司已拥有数十万Lexis+ AI用户，能持续了解使用情况并改进答案质量。Protégé目前提供近300种具体的工作流工具，并能以每天2-3个的速度开发。这些是嵌入在内容平台中、与内容相关的工作流，旨在为客户增值，与更广泛的、处理运营和行政事务的法律科技软件行业不同 [33][34][35][36] 问题: 自动驾驶趋势对汽车保险市场的影响及公司的风险敞口 [31] - 回答: 管理层认为，行业向更安全驾驶、产生更多数据、环境更复杂的方向演进，这为公司进行复杂的风险分析（结合驾驶员、车辆、驾驶行为等数据）创造了机会，风险价值实际上在上升。公司凭借其额外的数据和分析能力，处于极佳的位置来增加价值 [38][39] 问题: 2025年的强劲新销售对2026年及以后增长的影响 [31] - 回答: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和最终驱动长期增长轨迹的良好指标 [40] 问题: STM业务中Scopus AI等工具的可触达市场规模及渗透时间，以及法律业务定价模式的变化 [43] - 回答: 对于STM，潜在机构客户是所有现有平台用户机构。全球研究人员数量略超1000万。定价基于机构规模和研究强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。商业推广处于早期，但客户反馈积极。对于法律业务定价，公司已不再按席位定价，过去12-24个月一直在改变定价合同，并将继续调整 [44][45] 问题: 在转向更耗算力的AI或智能体工作流时，如何保持成本增长低于收入增长并推动利润率扩张 [49] - 回答: 管理层表示，新技术在提供新功能的同时，也提供了改进内部流程、提高效率的机会。公司正在内部使用这些技术以更快进入市场并控制成本。整体动态没有显示无法保持成本增长低于收入增长，利润增长与收入增长之间的差距甚至可能略微扩大 [51][52] 问题: 在AI创新加速的背景下，如何平衡股票回购与更大规模战略收购之间的资本配置 [49] - 回答: 首要重点仍是有机发展。收购机会需符合公司战略并能加速现有进程。过去几年并购支出相对较低是机会使然，未来可能出现2-3笔较大收购。当前杠杆率处于目标区间低点，因此宣布了22.5亿英镑（较上年增加50%）的回购计划，若结合平均并购支出，将使杠杆率大致处于目标区间中部 [52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成比例，数据复制的难度，以及是否考虑将专有数据授权给第三方API插件 [58] - 回答: 公司内容资产包括历史积累的公共记录（部分已不再公开或极难收集）、超过1万个授权数据源、贡献性数据库以及内部生成的专有内容。结合深厚的客户理解和专有算法，形成了极难复制的竞争优势。公司核心战略是围绕其独特、全面的信息库构建产品，通常不会将核心数据内容授权出去，尽管在非核心领域可能存在少量版权销售 [60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中，基础市场增长与产品创新贡献的动态变化及2026年展望 [58] - 回答: 2025年风险业务8%的增长中，新产品贡献了6%，旧产品贡献了2%（前几年约为5%和3%）。这一小幅变化更多体现了创新步伐的加快，旧产品被新产品/功能替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师若已使用Harvey或Leya等工作流工具，为何还需购买Protégé；STM增长指引从“良好”变为“强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%；为何LLM或颠覆者难以进入风险市场 [66] - 回答: 对于法律工具，如果工作依赖内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。公司已拥有数十万用户，规模远超许多其他产品。STM指引上调反映了业务势头改善、新产品推出加速和新销售强劲。对于风险市场，90%收入来自机器对机器交互，拥有大规模专有数据集、网络效应、严格监管以及近20年的AI技术应用历史，这些构成了极高的进入壁垒 [68][69][73][74][76] 问题: STM业务中企业市场的机会、法律业务中律所科技投资增加带来的产品整合趋势及公司的定位、风险业务中保险新销售强劲的具体驱动因素 [83] - 回答: 企业市场是STM未来的重要增长机会，但目前占比小，增长将是渐进的。法律研究市场已经高度集中，在更广泛的法律科技市场，公司凭借强大产品有能力占据一席之地。保险新销售的强劲势头由持续创新和新数据源驱动，例如车辆数据、电子健康记录、航空影像等，这些都是增量产品，帮助保险公司更高效、更精准地定价风险 [85][86][87][88]

业绩总结 - 2025年，RELX的收入增长为7%[29] - 调整后的营业利润增长为9%[29] - 调整后的每股收益在恒定货币下增长10%[29] - 2025年报告的净利润为20.65亿英镑，较2024年增长7%[65] - 2025年总收入预计为95.90亿英镑[66] 用户数据 - 风险部门的收入增长为8%，调整后的营业利润增长为10%[30][31] - 科学、技术与医学部门的收入增长为5%，调整后的营业利润增长为7%[30][31] - 法律部门的收入增长为9%，调整后的营业利润增长为12%[30][31] - 展会部门的收入增长为8%，调整后的营业利润增长为9%[30][31] 未来展望 - 2026年，预计将继续实现强劲的收入和调整后营业利润增长[40] - 2025年风险部门收入预计为34.85亿英镑[46] - 2025年科学、技术与医学部门收入预计为27.14亿英镑[54] - 2025年法律部门收入预计增长9%，调整后的营业利润增长12%，调整后的营业利润率为23.0%[58] - 2025年展览部门收入预计为11.86亿英镑，展商占74%[60] 财务健康 - 自由现金流在2025年达到23.13亿英镑，现金流转化率为99%[34] - 2025年净债务与EBITDA比率为2.0倍[35] - 2025年调整后的营业利润为33.42亿英镑，调整后的营业利润率为15.4%[63] - 2025年有效税率为22.5%[63] - 2025年每股收益为112.6便士，较2024年增长9%[65] 人力资源 - 2025年女性员工比例为51%[66]

行业核心观点 - 行业参与者受益于数字产品需求、视频内容和云应用日益重要以及AI快速部署带来的平台功能增强 [1] - 行业面临全球宏观经济条件挑战 对广告支出产生不利影响 而广告是主要收入来源 [1] - 行业Zacks排名第55位 处于所有250多个行业的前23% 显示长期前景乐观 [6] 行业描述与构成 - 行业涵盖视频编码平台、个人服务、互联网内容与信息、出版、资本市场、家庭服务、数字洞察与测量、在线旅游等广泛业务 [2] - 广告是行业参与者的主要收入来源 因此公司正努力扩大数字存在以赢得客户 [2] - 除美国外 行业公司还分布在以色列、英国、德国、俄罗斯和中国 [2] 塑造行业未来的三大趋势 - **数字产品需求增长**: 行业特点是技术变革快、产品服务推出频繁、标准不断演进 移动、数字和云产品是主要增长动力 [3] - **广告支出驱动行业前景**: 行业参与者专注于营销以提升网站流量 消费者支出趋势和假日消费是主要决定因素 [4] - **监管趋严影响前景**: 在线搜索和社交网络活动面临日益增加的监管压力 特别是在中国和欧盟 中国的直接广告法规和欧盟的《通用数据保护条例》、《数字市场法案》都构成挑战 [5] 行业排名与盈利前景 - 行业Zacks排名表明近期前景黯淡 但长期排名位于前50% 源于成分公司总体积极的盈利前景 [7][8] - 自2025年11月30日以来 行业2026年盈利的Zacks共识预期已上调4.1% [8] 行业市场表现与估值 - 过去一年 该行业股价下跌40.3% 表现逊于同期上涨16.8%的标普500指数和上涨21.8%的计算机与科技板块 [10] - 基于过去12个月市销率 该行业目前交易于3.66倍 低于标普500的6.61倍和所在板块的8.32倍 [13] - 过去五年 行业市销率交易区间为3.33倍至6.6倍 中位数为4.98倍 [13] 值得关注的两只互联网股票 - **RELX**: Zacks排名第一 受益于业务组合向高增长的分析和决策工具转变 商业服务部门（约占分部收入的40%）受益于金融犯罪合规以及欺诈与身份识别解决方案的强劲增长 保险解决方案业务表现强劲 过去30天其2026年每股盈利共识预期稳定在1.95美元 过去一年股价下跌41.9% [16][17] - **Yelp**: Zacks排名第二 受益于广告支出增加、付费广告位置增长以及非长期客户保留率改善 其应用独特设备的消费者流量加速增长 累积评论显著改善 持续投资AI和机器学习以提升平台参与度和忠诚度 过去30天其2026年每股盈利共识预期稳定在2.39美元 过去一年股价下跌39.3% [20][21]

文章核心观点 - AI智能体（如Anthropic的Claude Cowork）和高效低成本模型（如DeepSeek R1）的出现，对传统SaaS软件公司的商业模式构成了根本性挑战，可能引发行业价值重估和长期结构性调整 [5][7][10] 市场恐慌事件比较：DeepSeek恐慌与Cowork恐慌 - **DeepSeek恐慌（2025年1月）**：DeepSeek发布训练成本仅为560万美元的R1推理模型，引发市场对美国科技巨头巨额AI投资价值的担忧，导致英伟达股价单日暴跌17%，市值蒸发近5890亿美元，纳斯达克指数下跌3.1% [6][7] - **Cowork恐慌（2025年2月）**：Anthropic推出通用AI智能体Claude Cowork及其开源插件，引发市场对传统企业软件专业知识价值被替代的担忧，导致汤森路透单日暴跌15.8%，标普500软件与服务指数五个交易日下跌近13% [5] - **两次恐慌的异同**：两者传导路径相似，均有市场反应过度之嫌；但本质不同，DeepSeek是“从1到n”的成本挑战，Cowork是“从0到1”的用例创新，后者的影响可能更为持久 [9][10] - **市场表现差异**：DeepSeek恐慌在一天内基本消化，英伟达次日反弹9%；Cowork恐慌引发的软件股抛售蔓延了整整一周，并扩散至全球市场，且无缓解迹象 [11] 传统SaaS商业模式面临的挑战 - **定价模型脆弱**：传统按人头（席位制）的收费模式在AI提升效率、可能导致企业缩编时面临收入下降风险 [14] - **计费模式转型**：SaaS公司正纷纷从买断制转向按用量计费，PricingSaaS 500指数显示，前500家公司平均每年发生3.6次定价变动，79家公司提供基于点数的定价，同比增长126% [15] - **混合模式效果最佳**：采用基础月费加超额买点卡的混合模式报告最高中位增长率为21%，表现优于纯订阅和纯用量计费产品，46%的SaaS公司结合了订阅与可变收费 [17] - **AI功能涨价受阻**：企业对传统软件捆绑AI并涨价的行为抵制强烈，例如部分团队拒绝为员工支付每月30美元的365 Copilot费用，微软因“强制捆绑AI”及隐藏低价方案遭到起诉并引发客户不满 [17] - **AI转型低效**：传统软件巨头试图在现有产品中嵌入AI，但往往功能堆砌、无人使用，其AI转型的笨拙与AI原生初创公司形成鲜明对比 [17] AI原生初创公司的崛起与传统SaaS的衰落 - **融资与估值**：AI原生初创公司获得大量融资，例如法律AI公司Harvey在2025年两次融资各3亿美元，估值达50亿美元；企业搜索AI公司Glean估值达72.5亿美元 [18] - **市场表现差距**：2025年，AI应用层占据超过一半的企业AI支出（190亿美元），其中AI原生初创公司的收入几乎是传统软件厂商的两倍，其中位年增长率达到100%，而传统SaaS公司仅为23%，差距达4.3倍 [18] - **传统SaaS的“三步灭亡”模式**：以Chegg为例，第一步是否认AI有效；第二步是宣布接入AI但效果不佳；第三步是走向灭亡，其订阅用户从2022年高峰的530万骤降至2025年的320万，股价从高点跌去99%，市值从147亿美元萎缩至约1.56亿美元 [22][23] 未来趋势：Vibe Coding与企业自建工具 - **降低开发门槛**：Vibe Coding（用自然语言生成应用）若走向成熟，将促使个人和企业倾向于自己制作工具而非购买第三方SaaS产品 [20] - **企业适应速度**：当新事物部署成本足够低时，企业适应速度很快，例如社交网络普及后企业官网更新减少，Threads上线后企业迅速将其加入运营列表，以及2025年初企业纷纷接入DeepSeek [21] - **对低代码平台的冲击**：基于规则的低代码/无代码平台已成为AI模型能力进化的牺牲品 [21] - **传统软件业的剩余价值**：未来传统软件业的最大价值可能在于处理客户非标需求、通用AI产品不愿做或客户自己无法通过Vibe Coding实现的“脏活累活” [24]

市场表现与股价反应 - 亚马逊宣布2000亿美元资本支出计划后，股价在周五下跌7% [1][10] - Alphabet在周三表示今年资本支出可能翻倍后，股价下跌3%，周四因支出计划上调盘中一度下跌8% [1][8][10] - 其他大型科技公司股价上涨：英伟达上涨7%，微软上涨1%，特斯拉上涨4% [1][10] - 基准指数方面，标普500指数上涨1.6%，纳斯达克指数上涨2%，但两者本周均预计收跌 [1] - Meta Platforms股价下跌1.3% [1][10] - 伦敦证券交易所集团股价周五有所回升，但本周仍下跌近8%，为连续第二周大幅下跌 [7][11] - 印度软件出口商股价周五再跌2%，本周市值损失达225亿美元 [7][11] 资本支出与市场担忧 - 大型科技公司计划在2026年进行6000亿美元的人工智能支出狂欢，加剧投资者对盈利影响及软件公司生存威胁的担忧 [10] - 市场观点认为，人工智能建设热潮及其对未来多年盈利的提前透支已变得过于昂贵，这是一次“去风险”交易 [2][10][11] - 投资者对潜在AI颠覆的紧张情绪，与市场越来越倾向于因科技公司预示将加大AI技术支出而惩罚其股价的趋势相吻合 [8][11] - 尽管Alphabet和亚马逊的云业务增长超预期带来了强劲的基本面业绩，但市场仍聚焦于其激增的资本投资计划 [9][11] 行业指数与板块动态 - 标普500软件和服务指数本周下跌近8%，自1月28日以来市值蒸发约1万亿美元 [5][11] - 本周人工智能相关股票的下跌拖累了更广泛的股市，全球股市本周预计下跌0.33% [7][11] - 软件、数据和数据分析公司遭遇抛售，部分由Anthropic的Claude发布新插件所触发 [6][11] 特定公司动态 - 英伟达CEO黄仁勋将支出增加归因于“极高”的需求，并认为这种增长是适当且可持续的 [2][11] - 加拿大汤森路透本周早些时候遭遇创纪录单日暴跌后，股价下跌0.7% [5][11] - 伦敦上市的RELX股价下跌4.6%，并录得自2020年以来最糟糕的一周，跌幅达17% [5][11] 市场情绪与观点 - 分析师指出，在人工智能乐观情绪高峰期能推动股价创新高的新闻，现在被投资者更为谨慎地解读 [6][11] - 投资者不仅担忧投资回报率，也担忧市场领涨面过于狭窄，难以扩大到少数几家超大盘股之外的风险 [6][11]

伦敦富时100指数表现 - 伦敦富时100指数周五小幅上涨 [1] - 权重银行股的上涨抵消了数据分析公司RELX的再次下跌 [1] 行业与公司动态 - 数据分析公司RELX本周加入全球抛售行列 因市场担忧先进技术带来的颠覆 [1]

行业与公司市场表现 - 欧洲法律出版公司股价在周二暴跌 [1] 事件驱动因素 - 股价下跌是投资者对人工智能提供商Anthropic新发布工具的反应 [1]