I’m a retired Wall Street PM specializing in TMT; since kickstarting my career, I’ve spent over two decades in the market navigating the technology landscape, focusing on risk mitigation through the dot com bubble, credit default of ‘08, and, more recently, with the AI boom. In one word, what I’d like my service to revolve around is momentum.Analyst’s Disclosure: I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such positions within th ...

文章核心观点 - 2025年第一季度SAP业绩表现良好，云业务推动营收增长，成本管理有效，利润显著提升，公司对全年增长有信心 [1][2] 财务业绩 - 2025年第一季度非IFRS每股收益为1.44欧元（1.51美元），同比增长79%，高于Zacks共识预期的1.39美元 [1] - 非IFRS基础上总营收为90.1亿欧元（94.8亿美元），同比增长12.1%（固定汇率下增长11%），低于Zacks共识预期的97.8亿美元 [1] - 非IFRS毛利润为66.3亿欧元，同比增长15%（固定汇率下增长14%） [11] - 非IFRS云毛利润为37.5亿欧元，同比增长31%（固定汇率下增长30%），云毛利率为75% [11] - 非IFRS运营利润为24.6亿欧元，同比增长60%（固定汇率下增长58%） [11] 云业务情况 - 云积压订单飙升28%（固定汇率下增长29%）至182亿欧元 [3] - 云与软件部门营收79.4亿欧元，占总营收88.1%，同比增长14%（固定汇率下增长13%） [4] - 云营收49.9亿欧元，同比增长27%（固定汇率下增长26%），其中云ERP套件营收增长34%（固定汇率下增长33%）至42.5亿欧元，占云总营收85% [4] 其他业务情况 - 非IFRS软件许可证营收同比下降10%至1.8亿欧元 [5] - 服务业务营收10.7亿欧元，占总营收11.9%，同比下降1%（固定汇率下下降2%） [5] 客户拓展 - 第一季度“RISE with SAP”全球势头强劲，HUGO BOSS、现代汽车等选择该解决方案 [6] - 多家公司在SAP S/4HANA Cloud上线，Gymshark等采用“GROW with SAP” [6] - SAP更广泛解决方案组合赢得Booking、卡夫亨氏等客户 [7] 产品与分红 - 2025年2月13日推出SAP Business Data Cloud解决方案 [10] - 2025年2月20日提议2024财年每股股息2.35欧元，较上年增长6.8%，待5月13日年度股东大会批准 [10] 资产负债与现金流 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为113.45亿欧元，高于2024年12月31日的96.09亿欧元 [12] - 第一季度运营现金流为37.8亿欧元，高于去年同期的28.78亿欧元 [12] 回购与转型计划 - 2023年5月宣布最高50亿欧元回购计划，截至2025年3月31日已回购约31亿欧元，4月8日完成第三期约15亿欧元回购 [13] - 2024年1月启动公司转型计划，2025年第一季度结束，总费用约32亿欧元，2024年支出25亿欧元，2025年第一季度支出3亿欧元，剩余4亿欧元预计2025年支付 [14] 2025年展望 - 预计全年云营收在216 - 219亿欧元，固定汇率下同比增长26 - 28% [15] - 云与软件营收预计在331 - 336亿欧元，固定汇率下同比增长11 - 13% [16] - 预计2025年非IFRS运营利润在103 - 106亿欧元，固定汇率下同比增长26 - 30% [16] - 预计自由现金流约80亿欧元，远高于2024年的42.2亿欧元 [16] - 预计非IFRS有效税率稳定在32%左右，略低于2024年的32.3% [17] 公司评级 - SAP目前Zacks排名为2（买入） [18] 其他公司表现 - 黑莓2025财年第四季度非GAAP每股收益3美分，优于预期，过去六个月股价上涨31% [19] - Simulations Plus 2025财年第二季度调整后每股收益31美分，同比下降3%，但超预期，过去六个月股价上涨14.3% [20] - Badger Meter 2025年第一季度每股收益1.30美元，超预期20.4%，过去一年股价上涨11.9% [20][21]

文章核心观点 德国软件巨头 SAP 一季度业绩表现出色，各项指标显著增长，业务模式展现韧性 [1][2] 财务指标 - 一季度运营利润按固定汇率计算同比增长 58%，达 25 亿欧元（约 29 亿美元），高于分析师预期的 22 亿欧元 [1] - 营收增长 11%，达 90 亿欧元，云积压订单同比增长 29% [2] - 每股收益同比增长 79%，达 1.44 欧元 [2] 市场表现 - 周三伦敦时间上午 8 点 59 分，公司股价上涨 9.3% [1] 公司地位 - 上月超越诺和诺德成为欧洲最具价值的上市公司 [2] 公司高管观点 - 首席执行官克里斯蒂安·克莱因称业绩表明“成功公式正在发挥作用”，公司商业模式在不确定时期保持韧性，人工智能驱动的产品组合助力企业应对供应链中断并提高效率 [2]

行业情况 - 多年来美国股票相对欧洲同行保持巨大估值溢价，“美国例外主义”交易胜过欧元区陷入零增长的普遍看法 [1] 分析师情况 - Gary Alexander有在华尔街研究科技公司和在硅谷工作的经验，还担任多家种子轮初创公司外部顾问，自2017年起为Seeking Alpha定期撰稿，其观点被多家网络出版物引用，文章被转载到Robinhood等热门交易应用的公司页面 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度当前云积压订单增长29%，达到182亿欧元 [5][37] - 季度云收入接近50亿欧元，增长26% [5] - 整体可预测收入占比达86% [6] - 第一季度运营利润增长58%，云毛利率提高2.6个百分点至75% [6] - 软件许可证仅下降10%，总收入达90亿欧元，增长11% [39] - 非IFRS云毛利率上升2.6个百分点至75%，推动云毛利润增长30% [40] - IFRS运营利润增至23亿欧元，非IFRS运营利润增长58%至25亿欧元 [41] - IFRS有效税率为27.2%，非IFRS税率为29.4% [42] - 运营现金流增长31%至38亿欧元，自由现金流增长36%至36亿欧元 [42] - 基本IFRS每股收益增至1.52欧元，非IFRS每股收益增至1.44欧元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云ERP套件保持高增长势头，第一季度增长33%，占总云收入的85% [37][38] - 交易性云收入受宏观经济条件恶化影响，第一季度略有下降 [38][60] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，公司在亚太和欧洲、中东及非洲地区的云收入表现强劲，美洲地区表现稳健 [40] - 巴西、智利、德国、印度、意大利、韩国和西班牙表现出色，加拿大、中国、法国、日本、新加坡和美国表现尤为强劲 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推进套件优先、AI优先的方法，进行有针对性的投资 [36] - 公司通过产品创新、简化和更好的市场进入策略，为公司的弹性发展奠定基础 [33] - 公司更新RISE产品，增强套餐内容，推出灵活的云附加条款，方便客户在现有合同内从私有云切换到公共云 [28] - 公司推出标准化和自动化的云合同，将报价到系统配置的时间缩短至24小时以内 [31] - IDC确认公司为2024年全球企业应用软件供应商排名第一，在云领域，公司是前10大企业应用SaaS公司中同比增长最强劲的 [7][8] - Gartner报告显示，公司在2024年整体ERP收入排名第一 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场不确定性仍然很高，但公司凭借强大的业务和财务模式、良好的市场地位、坚实的业务管道以及相关的解决方案组合，有信心实现2025年的展望目标 [9][10] - 公司将密切关注地缘政治，谨慎执行战略，通过审慎的成本管理等措施保障底线和自由现金流 [44][45] 其他重要信息 - 公司即将于5月21日在佛罗里达州奥兰多举行的蓝宝石活动期间举办财务分析师会议，现场参会可联系投资者关系团队，无法现场参会可通过公司网站观看直播 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司对当前交易情况的看法，以及云收入指导的信心依据 - 公司与客户的沟通围绕供应链弹性、关税管理、业务数据云模拟和调整计划等方面，客户对公司解决方案的需求增加，业务管道保持完好，目前未看到转化率恶化的情况，但会密切关注地缘政治 [52][56] 问题2: 云收入增长减速的原因及何时能恢复到指导增长范围 - 交易性收入受宏观影响表现较弱，Q4后端加载的交易在Q1未完全体现收入，Q2会有一定加速，因为比较基数较容易，但要实现云收入指导上限，需要贸易争端得到快速解决 [60][64] 问题3: 当前云积压订单是否超出预期及背后驱动因素，以及不同终端市场和客户群体的动态 - 当前云积压订单增长符合预期，是由于Q4后端加载交易的技术影响，会在后续正常化，目前未看到行业因关税不确定性在管道和转化率上有明显差异 [70][74] 问题4: 业务数据云与原SAP Datasphere的区别，以及是否为增量业务而非重新品牌化 - Datasphere主要围绕优化SAP与非SAP数据湖的技术集成，业务数据云则更强大，它共享数据模块，允许客户语义匹配所有客户数据，为AI提供高质量数据，目前业务数据云的管道建设势头强劲 [78][83] 问题5: 超过500万欧元订单数量增加是否可持续，以及公司使用1.08美元汇率假设的原因 - 公司通过严格的账户规划流程确保大订单价值，大订单有自然的分阶段实施过程，符合客户对价值交付的期望；公司采用恒定货币预测方法，去年平均汇率为1.08美元，已对部分自由现金流进行套期保值，但2026年汇率影响可能更大 [88][93] 问题6: 公司保护盈利能力和现金流的灵活性，以及业务数据云销售规模的预期 - 公司目前员工数量有一定缓冲空间，可根据贸易争端情况调整招聘计划，同时还有营销等方面的可自由支配支出；业务数据云的交易规模因客户是否有BW系统而异，有BW系统的客户交易规模可能较大，公司还计划围绕数据产品建立市场，增加在现有客户中的业务覆盖 [103][111] 问题7: 宏观环境对管道转化率的影响，是云迁移还是新业务受影响更大 - Q2云收入可能会因Q4订单的实施而有所加速，全年云收入和总收入波动不大，新客户和现有客户在不同情况下都有购买软件的需求，目前公司对全年业务仍有信心 [115][120] 问题8: EBIT和自由现金流的后续变化，云利润率提高的驱动因素，以及股份回购计划的下一步安排 - 云利润率提高得益于毛利润扩张、销售费用与销售比率、研发比率和管理费用比率的改善；公司将完成50亿欧元的股份回购计划，未来需根据情况决定是否开展新的资本回报计划或进行并购 [125][127] 问题9: 关税对公司业务的影响，特别是对云毛利率的影响，以及是否会将成本转嫁给客户 - 公司通过与四个超大规模云计算提供商和自有融合云合作，签订多年合同保障价格，且硬件成本因技术成熟而降低，目前不计划因关税提高客户价格，关税对公司影响较小 [130][134] 问题10: 公司自有基础设施业务是否因近期地缘政治事件获得更多客户兴趣，是否考虑振兴或与更多合作伙伴合作 - 目前未看到现有客户因地缘政治或关税改变基础设施，有客户咨询迁移到SAP基础设施或主权云的成本，但行动较少；公司正在建设主权云能力，提供不同级别的主权服务，可利用自有或超大规模云计算提供商的数据中心提供服务 [140][143] 问题11: 业务数据云未来三年对客户关系或付款的平均提升幅度，是否会挤占其他SAP业务支出，以及对利润率的影响 - 业务数据云不会取代其他SAP软件，其利润率将通过数据产品实现，目前难以确定对客户关系或付款的提升幅度，但管道发展良好，倍数健康 [148][153]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为90.13亿欧元，同比增长12%（按固定汇率增长11%）[23] - 每股收益（基本）为1.52欧元，同比大幅增长79%[24] - 运营利润为23.33亿欧元，较去年同期的亏损7.87亿欧元大幅改善[30] 云业务表现 - 2025年第一季度云收入为49.93亿欧元，同比增长27%（按固定汇率增长26%）[19] - 当前云订单积压为182.02亿欧元，同比增长28%（按固定汇率增长29%）[19] - 第一季度的云毛利为37.45亿欧元，毛利率为75.0%，同比增长31%（按固定汇率增长30%）[19] 现金流与资本支出 - 2025年第一季度的经营现金流为3780百万欧元，同比增长31%[36] - 自由现金流为3583百万欧元，同比增长36%，占总收入的40%[36] - 2025年第一季度的资本支出为168百万欧元，同比减少10%[36] 未来展望 - 2025年云收入预期为216亿至219亿欧元，同比增长26%至28%[25] - 2025年自由现金流预期约为80亿欧元[25] - 预计2025年有效税率为32%[25] 负面信息 - 2025年第一季度的股权证券净损益为-208百万欧元[38] - 2025年3月31日的净流动性为4639百万欧元，较2024年同期的5641百万欧元下降[37] 汇率影响 - 预计2025年云收入增长将受到1.0个百分点的汇率影响[41] - 2025年云和软件收入增长预计将受到0.5个百分点的汇率影响[41] - 2025年非国际财务报告准则的经营利润增长预计将受到1.0个百分点的汇率影响[41]

文章核心观点 2025年第一季度SAP公司财务表现良好，各项关键指标增长显著，业务发展态势积极，同时公布了财务展望和业务亮点等信息 [2][3][4] 财务表现 整体财务数据 - 第一季度总营收达90.13亿欧元，同比增长12%，按固定汇率计算增长11% [4][5][8] - 国际财务报告准则（IFRS）运营利润达23.3亿欧元，非IFRS运营利润达24.6亿欧元，同比增长60%，按固定汇率计算增长58% [5][10] - 基本每股收益IFRS增至1.52欧元，非IFRS增长79%至1.44欧元 [10][11] - 运营现金流增长31%至37.8亿欧元，自由现金流增长36%至35.8亿欧元 [12] 云业务相关数据 - 当前云积压订单达182亿欧元，增长28%，按固定汇率计算增长29% [5][7] - 云收入达49.93亿欧元，增长27%，按固定汇率计算增长26% [4][5][7] - 云ERP套件收入达42.51亿欧元，增长34%，按固定汇率计算增长33% [4][5][7] 其他业务数据 - 软件许可证收入降至1.8亿欧元，下降10%，按固定汇率计算降幅相同 [8] - 云与软件收入达79.38亿欧元，增长14%，按固定汇率计算增长13% [4][8] - 服务收入降至10.7亿欧元，下降1%，按固定汇率计算下降2% [8] 利润与利润率数据 - IFRS云毛利润增至37.2亿欧元，增长31%；非IFRS云毛利润增至37.4亿欧元，增长31%，按固定汇率计算增长30% [9] - IFRS云毛利率提高2.3个百分点至74.5%，非IFRS云毛利率提高2.5个百分点至75.0%，按固定汇率计算提高2.6个百分点 [9] - IFRS运营利润率提高35.7个百分点至25.9%，非IFRS运营利润率提高8.2个百分点至27.2%，按固定汇率计算提高8.1个百分点至27.1% [10] 税收相关数据 - IFRS有效税率为27.2%，非IFRS有效税率为29.4%，主要受德国预扣税无法抵扣影响 [11] 业务亮点 客户选择与上线情况 - 全球客户选择“RISE with SAP”推动业务转型，如阿尔特莱比锡 - 哈勒施、东日本铁路等 [15][16] - 多家公司在第一季度上线SAP S/4HANA Cloud，如Climeworks、HMM等 [16] - 部分客户选择“GROW with SAP”采用云ERP，如Gymshark、HARGASSNER等 [16] 解决方案客户赢单与上线 - SAP解决方案组合赢得众多关键客户，如ACTION、Booking等 [17] - 多家公司在第一季度上线SAP解决方案，如阿尔弗雷德·里特、阿克斯波服务等 [17] 区域表现 - 第一季度云收入在亚太及日本（APJ）和欧洲、中东及非洲（EMEA）表现强劲，美洲地区稳健 [18] 产品发布与股息提议 - 2月13日，公司宣布推出SAP Business Data Cloud解决方案 [19] - 2月20日，公司提议2024财年每股股息2.35欧元，同比增长6.8%，待股东大会批准 [20] 其他重要事项 股份回购计划 - 2023年5月宣布最高50亿欧元股份回购计划，截至2025年3月31日，已回购18985135股，花费约31亿欧元；4月8日完成第三期，花费约15亿欧元 [13] 2024转型计划 - 2024年1月宣布的公司重组计划于2025年第一季度按计划结束，总费用约32亿欧元，2024年支出25亿欧元，2025年第一季度支出3亿欧元，预计2025年剩余时间支出4亿欧元 [14] 2025年展望 财务展望 - 预计固定汇率下云收入216 - 219亿欧元，增长26% - 28% [23] - 预计固定汇率下云与软件收入331 - 336亿欧元，增长11% - 13% [23] - 预计固定汇率下非IFRS运营利润103 - 106亿欧元，增长26% - 30% [23] - 预计实际货币下自由现金流约80亿欧元 [23] - 预计非IFRS有效税率约32% [23] 汇率影响 - 预计汇率波动对2025年财务数据有影响，如第二季度云收入增长减少1.0个百分点，全年减少2.0个百分点等 [22] 云积压订单增长 - 预计2025年固定汇率下当前云积压订单增长略有减速 [21]

文章核心观点 - SAP将于4月22日公布2025年第一季度财报，其盈利受云业务推动但也面临软件许可等业务疲软等挑战；同时推荐了几只可能在本财报季盈利超预期的股票 [1][2][8] SAP财报情况 - SAP 2025年第一季度盈利预期在过去60天下降1美分至每股1.38美元，较去年实际增长56.8%；营收预期为96.8亿美元，较去年增长10.87% [1] - SAP在过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均超预期幅度为6.38% [2] SAP业绩影响因素 积极因素 - 云业务发展势头良好，Rise with SAP解决方案的快速采用和Cloud ERP Suite推动云业务增长，2024年Cloud ERP Suite营收增长33% [2] - 其他云产品如Grow with SAP和SAP Datasphere发展良好，战略收购与合作也对云业务有利 [3] - 公司拓展中端市场，借助合作伙伴生态系统挖掘盈利销售渠道 [3] - 公司在产品套件中集成AI，预计商业AI将推动云ERP套件营收增长，第四季度一半云订单包含AI用例 [4] - 公司在AI应用上成果显著，AI副驾驶集成超1300项技能，可自动化80%常用活动；AI辅助合同验证使合同预订时间缩短75%；AI驱动的报价到现金自动化使生产力提高十倍 [5] 消极因素 - 软件许可和支持业务持续疲软，全球宏观经济疲软和地缘政治不稳定影响公司业绩 [6] - 研发成本增加和云领域竞争激烈是公司面临的问题 [6] SAP盈利预测 - 公司此次盈利可能无法超预期，目前盈利ESP为 -0.49%，Zacks排名为2 [7] 可考虑的股票 Check Point Software Technologies Ltd. (CHKP) - 盈利ESP为 +0.57%，Zacks排名为2，4月23日公布季度财报，预计每股盈利2.19美元，营收6.364亿美元，过去一年股价上涨50.3% [8][9] Woodward, Inc. (WWD) - 盈利ESP为 +3.95%，Zacks排名为2，4月28日公布季度财报，预计每股盈利1.44美元，营收8.293亿美元，过去一年股价上涨15.5% [10] SLM Corporation (SLM) - 盈利ESP为 +0.51%，Zacks排名为3，4月24日公布季度财报，预计每股盈利1.18美元，营收3.597亿美元，过去一年股价上涨26.4% [11]

文章核心观点 - 投资者采用长期且有时逆向的股票投资方法，最初是科技分析师，现也覆盖大宗商品和能源行业以应对能源转型 [1]

文章核心观点 - 全球客户信息系统（CIS）市场预计将大幅扩张，2025 - 2030年复合年增长率（CAGR）达12.8%，市场规模将从17.9亿美元增长到32.6亿美元 [1] 市场驱动因素 - 数字化转型举措推动CIS市场增长，公用事业和服务提供商利用AI驱动的分析和自动化提升客户参与度和运营效率 [2] - 实时计费、预测性维护和个性化服务交付需求推动基于云的CIS解决方案的采用 [2] - 监管合规要求和强大的数据安全需求加速对先进CIS平台的投资 [2] - 与物联网和智能电网技术的无缝集成使公用事业能够优化资源管理、改善需求预测并提高客户满意度 [2] - AI和ML用于预测分析和超个性化，允许企业实时分析客户数据，实现量身定制的服务和主动的客户参与 [4] - 向基于云的CIS解决方案的转变提供可扩展性和远程访问，适应现代企业需求 [5] - 监管变化如更严格的数据隐私法要求增强安全措施，影响CIS的发展 [5] 市场区域情况 - 北美在CIS市场占据主导地位，因其先进的技术基础设施、强大的数字化转型举措和主要行业参与者的存在 [6] - 北美企业各行业重视客户体验，推动对复杂CIS解决方案的需求 [6] - 该地区对基于云的平台和人工智能的高采用率，以及完善的监管框架，促进企业实施强大的CIS解决方案 [6] - 北美强大的经济环境和数字优先的消费者行为，以及对智能电网技术和公用事业现代化项目的大量投资，使其在全球CIS市场保持领先 [7] 市场增长模式与细分领域 - 云部署是CIS市场增长最快的模式，因其可扩展性、成本效益和快速实施，公用事业采用云基CIS以提升客户体验等 [8] - 需求响应分析是CIS市场增长最快的细分领域，因能源效率需求、电网现代化和实时洞察，公用事业用其优化配电等 [9] 市场机会与企业策略 - CIS市场因数字化转型、智能电网采用和以客户为中心的公用事业服务需求增长带来机会，供应商可利用AI驱动分析等 [10] - 企业可通过开发可扩展、AI驱动的CIS解决方案，加强网络安全措施，提供灵活的订阅模式吸引客户 [10] - 与科技公司、公用事业提供商和政府机构合作可加强市场定位，投资用户界面和全渠道通信可提升客户体验 [10] 关键企业 - 包括SAP（德国）、Oracle（美国）、Minsait（西班牙）等多家公司 [4]