财务业绩 - 公司第三季度收入增长5.7%至17.612亿美元[2] - 第三季度营业利润增长8.6%至1.411亿美元[2] - 第三季度净利润增长33.2%至8100万美元[2] - 第三季度调整后EBITDA增长6.0%至2.055亿美元[2] - 第三季度每股收益增长13.2%至0.43美元，调整后每股收益增长8.7%至0.50美元[2] - 前九个月收入增长6.1%至53.097亿美元，营业利润增长11.9%至4.929亿美元，净利润增长23.1%至2.929亿美元[3] - 前九个月调整后EBITDA增长10.6%至6.937亿美元，每股收益增长14.8%至1.78美元，调整后每股收益增长14.1%至1.86美元[3] - 2023年第三季度收入为16.66亿美元，同比增长5.7%[26] - 2023年前三季度收入为50.05亿美元，同比增长6.1%[29] - 2023年第三季度净利润为4818万美元，同比增长15.5%[26] - 2023年前三季度净利润为19.72亿美元，同比增长16.7%[29] - 2023年第三季度每股基本和稀释收益为0.38美元[26] - 2023年前三季度每股基本和稀释收益为1.55美元[29] - 2024年第三季度预计收入为17.61亿美元，同比增长5.7%[26] - 2024年前三季度预计收入为53.10亿美元，同比增长6.1%[29] - 2024年第三季度预计净利润为5563万美元，同比增长15.5%[26] - 2024年前三季度预计净利润为23.01亿美元，同比增长16.7%[29] - 2023年第三季度净收入为60,816万美元，2024年第三季度为81,015万美元[58] - 2023年前三季度净收入为237,933万美元，2024年前三季度为292,948万美元[58] - 2023年第三季度调整后EBITDA为193,837万美元，2024年第三季度为205,469万美元[58] - 2023年前三季度调整后EBITDA为627,369万美元，2024年前三季度为693,715万美元[58] - 2023年第三季度每股调整后收益为0.46美元，2024年第三季度为0.50美元[63] - 2023年前三季度每股调整后收益为1.63美元，2024年前三季度为1.86美元[63] - 2024年全年预计调整后EBITDA在865-885百万美元区间[68] - 2024年全年预计每股调整后收益在2.09-2.20美元区间[69] - 2024年全年预计净收入归属于Select Medical的部分在260-374百万美元区间[68] 现金流和资产负债 - 2023年9月30日的现金及现金等价物为191,468千美元，较2023年12月31日的84,006千美元增加107,462千美元[36] - 2023年9月30日的应收账款为1,060,007千美元，较2023年12月31日的940,335千美元增加119,672千美元[35] - 2023年9月30日的总资产为8,002,661千美元，较2023年12月31日的7,689,631千美元增加313,030千美元[35] - 2023年9月30日的总负债为5,702,217千美元，较2023年12月31日的6,115,616千美元减少413,399千美元[35] - 2023年9月30日的总权益为2,269,989千美元，较2023年12月31日的1,547,718千美元增加722,271千美元[35] - 2024年前三季度的营业活动产生的现金流量净额为392,432千美元，较2023年前三季度的402,616千美元减少10,184千美元[38] - 2024年前三季度的投资活动使用的现金流量净额为156,818千美元，较2023年前三季度的198,893千美元减少42,075千美元[38] - 2024年前三季度的筹资活动使用的现金流量净额为128,152千美元，较2023年前三季度的224,189千美元减少96,037千美元[38] - 2024年前三季度的净利润为292,948千美元，较2023年前三季度的237,933千美元增加54,015千美元[38] - 2024年前三季度的折旧与摊销费用为158,151千美元，较2023年前三季度的154,758千美元增加3,393千美元[38] 业务指标 - 关键业务指标包括医院数量、收入、患者天数、入院人数、收入/患者天数、入住率、调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率[40,48] - 康复医院业务收入同比增长14.4%,调整后EBITDA同比增长12.1%[40] - 门诊康复业务收入同比增长6.9%,调整后EBITDA同比增长7.5%[40] - Concentra业务收入同比增长3.3%,调整后EBITDA同比增长2.7%[40] - 2023年前9个月关键业务指标包括收入、患者天数、入院人数、收入/患者天数、入住率、调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率[48] 其他 - 公司宣布派发每股0.125美元的现金股利[13] - 公司启动总额不超过10亿美元的股票回购计划[15] - 公司全年业绩指引:收入67.95-71.5亿美元，调整后EBITDA8.65-8.85亿美元，每股收益2.01-2.12美元，调整后每股收益2.09-2.20美元[20] - 公司提供了调整后EBITDA与净收益的对账表,解释了调整后EBIT的计算方法和用途[56,57]

公司运营情况 - 公司在46个州和哥伦比亚特区拥有106家关键病房恢复医院、34家康复医院、1925家门诊康复诊所、549家职业健康中心和156家企业内诊所[97] - 公司运营数据包括医院数量、床位数、入院人次、平均住院天数、收入等指标[132][133][136] - 三季度运营数据显示,医院运营指标保持稳定,门诊康复业务有所增长[132][133][136] 财务表现 - 公司营业收入为53.097亿美元,其中关键业务板块收入占比为：关键病房恢复医院35%、康复医院15%、门诊康复18%、Concentra27%[97] - 公司调整后息税折旧摊销前利润(Adjusted EBITDA)为6.937亿美元,同比增长10.6%[104,108] - 公司三个月期间收入为17.61亿美元,同比增长5.7%;调整后EBITDA为2.05亿美元,同比增长6.0%[106] - 公司九个月期间收入为53.10亿美元,同比增长6.1%;调整后EBITDA为6.94亿美元,同比增长10.6%[108] - 公司三个月期间关键业务分部收入增长率为3.4%-14.4%,调整后EBITDA增长率为7.5%-12.1%[107] - 公司九个月期间关键业务分部收入增长率为4.5%-13.5%,调整后EBITDA增长率为-8.3%-26.5%[109] - 公司收入中约21%来自Medicare计划[111] - 公司整体收入占比、成本费用占比、利润率等财务指标保持良好水平[138] - 公司非控股子公司的权益收益有所增加[138] 现金流和资本状况 - 公司在九个月内经营活动提供了3.924亿美元的现金流,相比2023年同期的4.026亿美元有所下降,主要原因是应收账款增加[180] - 公司在九个月内投资活动使用了1.568亿美元现金,主要用于购买固定资产和收购业务[182] - 公司在九个月内筹资活动使用了1.282亿美元现金,主要用于偿还贷款、支付股息和向非控股权益分配[183] - 公司于2024年9月30日的现金及现金等价物余额为1.915亿美元[180] - 公司于2024年9月30日的净营运资本为1.585亿美元,较2023年12月31日的9.2百万美元有所增加[185] - 公司于2024年9月30日的可用信贷额度为8.83亿美元[197] - 公司计划通过内部现金流和信贷额度为业务运营提供资金[197] - 公司可能会通过现金购买或以股票交换的方式回购部分债务[198] - 每增加0.25%的市场利率将增加公司310万美元的年利息费用[206] 重大事项 - Concentra完成首次公开募股(IPO),公司持有Concentra81.74%的股权并将在12个月内分拆剩余股权[99,100] - 受到Change Healthcare网络安全事件影响,公司的患者账单和收款流程受到干扰,但已逐步恢复正常[101] - 公司正在采取措施应对Change Healthcare网络安全事件的影响[101] - 2020年1月31日,HHS宣布COVID-19疫情期间公共卫生紧急状态,并持续延长至2023年5月11日[112] - 2020年3月13日宣布的COVID-19国家紧急状态于2023年4月10日结束[112] - 2020年至2022年3月,CARES法案暂时取消了2%的Medicare付款减免,并于2022年4月至6月减免至1%,2022年7月1日恢复2%减免[114] - 2020年4月,CARES法案提供超过1780亿美元的公共卫生和社会服务应急基金,用于应对COVID-19[115] - 2023财年LTCH标准联邦费率为46,433美元,较2022财年增加4.1%;2024财年增加3.5%;2025财年增加3.5%[117,118,119] - 2023财年IRF标准付费转换因子为17,878美元,较2022财年增加4.2%;2024财年增加3.6%;2025财年增加3.5%[125,126,127] - 2023年和2024年,Medicare医疗保险付费计划下的预期降幅主要通过临时性立法获得补偿;2024年3月9日,《2024年综合拨款法案》将医疗付费降幅缓解至1.69%;2025年预计医疗服务付费将下降约2.8%[129] - 物理治疗助理和职业治疗助理的服务识别编码没有重大更新[130] 公司关注的关键指标和风险 - 公司关注关键指标包括业绩总结、用户数据、未来展望和业绩指引、新产品和新技术研发、市场扩张和并购、其他新策略等[92] - 公司面临的风险包括政府政策变化、劳动力短缺、公共卫生事件、收购整合、信息安全等[92,93]

文章核心观点 公司公布2024年第三季度财报及现金股息宣告，各业务板块营收和利润大多实现增长，更新2024年业务展望并将举办财报电话会议 [1] 公司概况 - 公司是美国大型医疗运营商，业务涵盖危重症康复医院、康复医院、门诊康复诊所和职业健康中心 [2] - 截至2024年9月30日，运营106家危重症康复医院、34家康复医院、1925家门诊康复诊所和549家职业健康中心，业务覆盖46个州和哥伦比亚特区 [2] 财务业绩 整体业绩 - 2024年第三季度，营收17.612亿美元，同比增长5.7%；运营收入1.411亿美元，同比增长8.6%；净利润8100万美元，同比增长33.2%；调整后EBITDA 2.055亿美元，同比增长6.0%；每股收益0.43美元，同比增长13.2%；调整后每股收益0.50美元，同比增长8.7% [1] - 2024年前九个月，营收53.097亿美元，同比增长6.1%；运营收入4.929亿美元，同比增长11.9%；净利润2.929亿美元，同比增长23.1%；调整后EBITDA 6.937亿美元，同比增长10.6%；每股收益1.78美元，同比增长14.8%；调整后每股收益1.86美元，同比增长14.1% [1] 各业务板块业绩 危重症康复医院板块 - 2024年第三季度，营收5.830亿美元，同比增长3.4%；调整后EBITDA 5080万美元，同比增长9.5%；调整后EBITDA利润率8.7%，高于去年同期的8.2% [3] - 2024年前九个月，营收18.438亿美元，同比增长6.4%；调整后EBITDA 2.385亿美元，同比增长26.5%；调整后EBITDA利润率12.9%，高于去年同期的10.9% [3] 康复医院板块 - 2024年第三季度，营收2.827亿美元，同比增长14.4%；调整后EBITDA 6010万美元，同比增长12.1%；调整后EBITDA利润率21.3%，略低于去年同期的21.7% [4] - 2024年前九个月，营收8.162亿美元，同比增长13.5%；调整后EBITDA 1.835亿美元，同比增长18.0%；调整后EBITDA利润率22.5%，高于去年同期的21.6% [4] 门诊康复板块 - 2024年第三季度，营收3.120亿美元，同比增长6.9%；调整后EBITDA 2830万美元，同比增长7.5%；调整后EBITDA利润率9.1%，略高于去年同期的9.0% [4] - 2024年前九个月，营收9.307亿美元，同比增长4.5%；调整后EBITDA 8200万美元，低于去年同期的8940万美元；调整后EBITDA利润率8.8%，低于去年同期的10.0% [4] Concentra板块 - 2024年第三季度，营收4.896亿美元，同比增长3.3%；调整后EBITDA 1.016亿美元，同比增长2.7%；调整后EBITDA利润率20.7%，略低于去年同期的20.9% [5] - 2024年前九个月，营收14.352亿美元，同比增长2.7%；调整后EBITDA 2.993亿美元，同比增长2.1%；调整后EBITDA利润率20.9%，略低于去年同期的21.0% [5][6] 公司动态 股息分配 - 2024年10月30日，董事会宣告每股0.125美元的现金股息，将于11月26日左右支付给11月13日收盘时登记在册的股东 [6] 股票回购 - 董事会授权最高10亿美元的普通股回购计划，有效期至2025年12月31日，公司在2024年前九个月未进行回购，自计划启动至2024年9月30日，已回购4823.4823万股，成本约6.003亿美元 [6] 子公司上市及债务交易 - 2024年7月26日，子公司Concentra完成首次公开募股，发行2250万股，净收益4.997亿美元，承销商额外购买75万股，净收益1670万美元 [6] - Concentra子公司CHSI进行融资安排，包括8.5亿美元定期贷款、4亿美元循环信贷安排和发行6.5亿美元2032年到期的6.875%优先票据，IPO和债务融资所得用于偿还公司约19亿美元信贷安排 [6] 业务展望 - 公司更新2024年业务展望，预计营收69.5 - 71.5亿美元，调整后EBITDA 8.65 - 8.85亿美元，摊薄后每股收益2.01 - 2.12美元，调整后每股收益2.09 - 2.20美元 [7] 会议安排 - 公司将于2024年11月1日上午9点举办第三季度财报及业务展望电话会议，可通过公司网站观看直播和回放，也可电话参与 [8]

文章核心观点 - 美国医疗服务公司Select Medical Corporation和天主教非营利性医疗集团SSM Health宣布成立合资企业,在俄克拉荷马城开设一家50张床位的住院康复医院[1][2][3] - 这家新医院将于2024年12月开业,并将整合SSM Health在圣安东尼医院现有的12张急性康复病床[1] - 这是Select Medical和SSM Health在密苏里州已有15年合作关系的延续,双方将共同提供高质量的康复服务[2][3] 公司概况 SSM Health - SSM Health是一家天主教非营利性综合性医疗集团,在中西部地区提供医疗服务[4] - 在俄克拉荷马州,SSM Health拥有多家医院和门诊中心,以及350多名医生和医疗服务提供者[4] Select Medical - Select Medical是美国最大的重症康复医院、康复医院、门诊康复诊所和职业健康中心运营商之一[5] - 截至2024年6月30日,Select Medical在29个州经营107家重症康复医院、13个州33家康复医院、39个州和哥伦比亚特区1,925家门诊康复诊所,以及41个州547家职业健康中心[5]

文章核心观点 - Select Medical Holdings (NYSE: SEM)是一家大型医疗服务运营商 [1] - 该公司过去几年表现良好,是一个看涨的投资机会 [1] 公司概况 - Select Medical Holdings是一家大型医疗服务运营商 [1] - 公司主要业务包括运营急性护理医院、康复医院和门诊康复中心 [1] 公司表现 - 过去几年公司表现良好,是一个看涨的投资机会 [1]

财务结果发布 - 公司将于2024年10月31日美股收盘后公布截至2024年9月30日的第三季度财务结果 [1] 财报电话会议 - 公司将于2024年11月1日上午9点（美国东部时间）举行关于第三季度财报及业务展望的电话会议 [2] - 电话会议将进行网络直播，可通过指定链接或公司网站访问，直播结束后可通过相同链接查看回放 [2] - 希望通过电话收听或参与问答环节的听众，可在指定页面预注册获取拨入号码和唯一密码 [3] 公司业务情况 - 公司是美国最大的危重症康复医院、康复医院、门诊康复诊所和职业健康中心运营商之一 [4] - 公司可报告业务板块包括危重症康复医院、康复医院、门诊康复和Concentra板块 [4] - 截至2024年6月30日，公司运营107家危重症康复医院、33家康复医院、1925家门诊康复诊所、547家职业健康中心和154家雇主现场诊所，业务覆盖46个州和哥伦比亚特区 [4] 投资者咨询 - 投资者咨询可联系高级副总裁兼财务主管Joel T. Veit，电话717 - 972 - 1100，邮箱[email protected] [5]

文章核心观点 - 今年以来Select Medical Holdings Corporation股价上涨50.2%，跑赢行业和标普500指数，但当前面临成本上升、资本利用效率低、高杠杆等问题，盈利预期下调，Zacks评级为卖出，建议投资者避开该股票，可关注其他评级更好的医疗股 [1][8] Select Medical Holdings Corporation股价表现 - 今年以来股价上涨50.2%，跑赢行业47%的涨幅和标普500指数18.1%的回报率 [1] - 目前股价为35.30美元，接近52周价格区间21.28 - 40.50美元的上限 [1] - 股价目前低于50日移动平均线，显示潜在下行趋势 [2] 影响Select Medical Holdings Corporation股价的负面因素 - 2021 - 2023年成本和费用分别上涨11.5%、5.8%和2.5%，2024年上半年因服务成本上升又上涨5.6%，预计今年总成本同比涨幅超4%，将对利润率造成压力 [3] - 投资资本回报率为6.1%，低于行业平均的10.6%，资本利用效率较低 [4] - 净债务与资本比率达67%，远超行业平均的21.7%，截至2024年6月30日，长期债务（扣除流动部分）达36亿美元，现金及现金等价物仅1.112亿美元，高杠杆影响无机增长战略 [5] - 远期12个月市盈率为16.21倍，高于五年中值12.99倍，接近行业平均的16.59倍，增长潜力有限 [6] - Zacks共识预期显示，当前季度调整后每股收益预计为41美分，同比下降10.9%，下一季度收益预计进一步下降13.9% [6] Select Medical Holdings Corporation的积极因素 - 入院人数和患者住院天数增加推动收入增长，康复医院部门受益，公司服务需求上升，计划到2026年增加449张床位以满足需求和提升业务量 [7] 其他建议关注的医疗股 - Universal Health Services目前Zacks评级为强力买入，2024年底线预计同比增长51%，过去60天有7次上调预期且无下调，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度为14.6% [9][10] - Tenet Healthcare目前Zacks评级为强力买入，2024年底线预计为每股10.72美元，同比增长53.6%，过去60天有7次上调预期且无下调，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度为58.5% [9][11] - CareDx目前Zacks评级为买入，当前年度收益预计较去年改善140.6%，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度为114.6%，当前年度收入预计为3.245亿美元，同比增长15.7% [9][12]

文章核心观点 - Select Medical Holdings Corporation (SEM)收购了位于俄克拉荷马城的Valir Rehabilitation Hospital,这有利于SEM在该地区拓展业务[1] - SEM此次收购是顺应该地区对住院康复护理需求不断增长的趋势[1] - 此次收购使SEM在俄克拉荷马城的业务从门诊和重症监护后护理拓展到了住院护理[1] - SEM的医院业务部门,尤其是住院康复部门,一直为公司的增长做出贡献,在2024年第二季度实现了双位数的收入和调整后EBITDA增长[2] 根据相关目录分别进行总结 SEM的业务拓展 - SEM通过此次收购在俄克拉荷马城的业务版图得到扩大[1] - 这次收购反映了SEM努力拓展现有网络并提高财务业绩的举措[2] - SEM一直积极进行机会性收购和寻找合资项目,在住院康复领域有许多即将到来的项目[2] - SEM预计其住院康复业务将在2024年继续保持强劲表现[2] SEM的财务表现 - SEM的住院康复医院数量截至2024年6月30日为33家,该业务部门占SEM总营收的15.2%[2] - SEM的股价在过去一年内上涨了28.4%,优于同行业22.3%的增长[3] - SEM目前的Zacks排名为4级(卖出)[3] 同行业公司表现 - HCA Healthcare、LeMaitre Vascular和The Ensign Group等公司的股票表现较好,Zacks排名为1级(强烈买入)或2级(买入)[4][5] - 这些公司2024年的收益和收入预计将同比增长[4][5]

文章核心观点 - 2024年9月4日Select Medical宣布签署协议从Valir Health收购俄克拉荷马城一家50张床位的住院康复设施Valir康复医院 财务条款未披露 [1] 收购相关表态 - Select Medical总裁Tom Mullin称收购可满足俄克拉荷马城增长人口对一流住院康复护理的需求 公司已在该市场的ICU后和门诊护理领域立足 现可提供全流程护理 [2] - Valir Health董事长Jon Jiles表示Select Medical对康复服务卓越性的承诺与Valir成功的价值观一致 相信此次过渡将提升患者护理和资源 期待与Select Medical密切合作确保平稳过渡 [3] 公司业务情况 Select Medical - 是美国按设施数量计最大的危重症康复医院 康复医院 门诊康复诊所和职业健康中心运营商之一 截至2024年6月30日 运营107家危重症康复医院 33家康复医院 1925家门诊康复诊所和547家职业健康中心 业务覆盖46个州和哥伦比亚特区 [4] - 在俄克拉荷马城拥有并运营一家危重症康复医院Select Specialty Hospital – Oklahoma City 且在该州有29家Select Physical Therapy门诊中心 其中两家在俄克拉荷马城 [2] Valir Health - 是Valir康复医院的母公司 是综合医疗服务提供商 专注以患者为中心的护理 提供门诊物理治疗 临终关怀 住院康复和老年人综合护理计划等服务 [3] 媒体联系方式 - Select Medical：Shelly Eckenroth [email protected] 或717 - 920 - 4035 [5] - Valir Health：Kelli Adams [email protected] 或405 - 553 - 1553 [5]

文章核心观点 - 自2024年8月1日公布第二季度财报后Select Medical股价下跌16.9%，虽业绩超预期但投资者或担忧费用上升和Concentra部门就诊量下降 [1] Q2业绩 - 调整后每股收益60美分超Zacks共识预期1.7%，但同比下降1.6% [2] - 净营业收入18亿美元同比增长5.1%，超共识预期1.6% [2] - 总成本和费用同比增长5.7%至16亿美元，高于预期的15.7亿美元 [3] - 调整后EBITDA为2.263亿美元同比增长3.1%，超Zacks共识预期的2.22亿美元 [3] 各部门情况 危重症康复医院 - 收入6.049亿美元同比增长5.2%，但未达共识预期的6.21亿美元和预期的6.207亿美元 [4] - 调整后EBITDA为7180万美元同比增长9.7%，未达Zacks共识预期和预期的7400万美元 [5] - 调整后EBITDA利润率同比提高50个基点至11.9% [5] 康复医院 - 收入2.678亿美元同比增长11.2%，超共识预期的2.55亿美元 [6] - 调整后EBITDA为6200万美元同比增长13.3%，超Zacks共识预期的6000万美元 [6] - 调整后EBITDA利润率同比提高40个基点至23.1% [6] 门诊康复 - 收入3.155亿美元同比增长4.1%，超共识预期的2900万美元 [7] - 调整后EBITDA为2880万美元同比下降12.4%，但超Zacks共识预期和预期的2860万美元 [7] - 调整后EBITDA利润率同比下降170个基点至9.1% [7] Concentra - 收入4.779亿美元同比增长2.3%，超共识预期和预期的4.65亿美元 [8] - 调整后EBITDA同比增长1.2%至1.016亿美元，超Zacks共识预期的9300万美元 [9] - 调整后EBITDA利润率为21.3%，同比下降20个基点 [9] 财务状况 - 截至2024年6月30日现金及现金等价物为1.112亿美元，高于2023年末的8400万美元 [10] - 截至6月30日循环信贷额度剩余3.674亿美元 [10] - 总资产79亿美元高于2023年末的77亿美元 [10] - 长期债务净额为36亿美元，较2023年末略有上升 [10] - 总股本17亿美元高于2023年末的15亿美元 [10] - 本季度经营活动产生的现金流为2.782亿美元，同比增长18.4% [11] 股票回购与股息 - 2024年第二季度未在10亿美元授权股票回购计划下回购股票，该计划2025年12月31日到期 [12] - 2024年7月31日管理层批准每股12.5美分现金股息，8月30日支付给8月14日登记股东 [12] Concentra IPO情况 - 7月26日完成Concentra部门首次公开募股，定价2250万股每股23.50美元 [13] - 公司保留Concentra 82%股份，若承销商30天内行使额外340万股认购权则为80% [13] - 公司计划12个月内将Concentra剩余权益分配给股东 [13] 2024年展望 - 重申收入指引在69亿至71亿美元之间，中点较2023年增长4.5% [14] - 预计调整后EBITDA在8.45亿至8.85亿美元之间，中点较2023年增长7.1% [14] - 预计资本支出在2.25亿至2.75亿美元之间 [14] - 预计每股收益在1.95至2.19美元之间，中点较2023年提高8.4% [15] Zacks评级 - 公司目前Zacks评级为3（持有） [16] 其他医疗行业公司Q2业绩 联合健康集团 - 调整后每股收益6.80美元超Zacks共识预期2.3%，同比增长10.7% [18] - 收入989亿美元同比增长6.4%，超共识预期的987亿美元 [18] 埃弗森健康 - 调整后每股收益10.12美元超Zacks共识预期1.3%，同比增长12% [19] - 营业收入432亿美元同比下降0.4%，但超共识预期0.5% [19] HCA医疗保健 - 调整后每股收益5.50美元超Zacks共识预期10.7%，同比增长28.2% [20] - 收入175亿美元同比增长10.3%，超共识预期2.2% [20]