文章核心观点 AI智能体的崛起正在对传统软件行业构成颠覆性威胁，引发市场对软件公司未来商业模式和用户许可需求的严重担忧，这直接导致了主要软件公司股价大幅下挫[3][6][26]。为应对挑战，软件行业高管们正采取多种策略，包括对数据访问进行收费管控、强调自身优势并试图平衡开放与合作关系，同时客户已开始利用AI智能体来削减对传统软件的依赖和开支[3][8][17][34]。 行业现状与市场反应 - 今年以来，几乎所有主流软件公司的股价都遭到投资者重挫，Salesforce、Snowflake、Palantir等一大批企业股价下跌20%~30%[3] - 近几周，OpenAI和Anthropic密集发布全新智能体产品与功能，进一步点燃了投资者对软件行业命运的焦虑，导致相关公司股价暴跌[6][26] - 旧金山投资公司Endurance Capital合伙人David Readerman表示，正是OpenAI和Anthropic这两家私营公司掀起的创新风暴，在整个公开股票市场引发了大规模颠覆[7][26] - 人力资源与财务软件公司Workday今年以来股价已大跌37%，并于本月初宣布由联合创始人、前CEO Aneel Bhusri替换现任CEO[5][25] 软件公司的应对策略 - **数据访问管控与商业化**：HubSpot CEO Yamini Rangan表示，对于外部AI智能体提取数据的行为，公司将采取“监控、计量，并将其商业化变现”的策略，暗示可能结束数据免费互通的时代[3][8][27] - **强调安全风险与人类监督**：软件高管们越来越多地强调允许智能体访问敏感企业数据会带来安全风险，例如黑客诱骗或配置错误的智能体可能造成危害[4][23]。Figma CEO认为人类仍会继续使用软件，而智能体的使用也会增多，但需谨慎[5][24] - **展示信心与内部调整**：微软商业部门CEO向销售团队强调公司相比AI初创公司的优势；ServiceNow和Atlassian的CEO取消了预先安排的股票出售计划以释放看好信号；部分公司如Workday通过创始人回归为AI转型注入紧迫感[5][25] - **重新设计产品以适应智能体**：Notion CEO Ivan Zhao认为，软件厂商必须重新设计现有产品，让智能体能够接入并获取执行任务所需的数据，否则产品未来不会太光明[12][29] AI智能体带来的具体威胁 - **替代传统软件需求**：市场担忧AI智能体可能成为“超级用户”，效率远超人类，从而降低软件客户对单个用户许可的需求[3][22]。OpenAI在面向投资者的演示中预计，其面向企业的产品与智能体将替代Salesforce、Workday、Adobe、Atlassian等企业软件[12][29] - **具体产品发布引发震荡**：1月，Anthropic推出可接管用户鼠标和键盘的智能体Claude Cowork；2月初其新功能发布后，Salesforce、HubSpot、汤森路透等公司股价暴跌；OpenAI随后发布帮助企业批量使用智能体的管理工具Frontier，进一步动摇了投资者信心[6][7][26] - **削减客户软件开支的实际案例**：年营收17亿美元的汽车零售商Valvoline通过使用初创公司Torq的AI智能体，避免了额外购买CrowdStrike的一款工具，节省了约11.5万美元开支（CrowdStrike产品费用为每用户每月60~180美元以上）[17][34]。Torq软件每年为Valvoline节省超25万美元，主要是至少减少了两名安全人员[19][36] 行业内部的竞争与合作博弈 - **微软的复杂处境与竞争**：微软与Anthropic、OpenAI均有合作，但其内部对竞争对手的新产品反应复杂，既有怀疑也有焦虑[15][32]。微软不满OpenAI使用“Frontier”一词，因其自去年年底起已将该词作为核心营销口号，担心造成客户混淆[16][33]。微软发言人表示支持开放的智能体生态，数据访问应由客户信任与政策管理[16][33] - **合作与竞争关系的微妙平衡**：ServiceNow CEO认为其与OpenAI和Anthropic是合作而非竞争关系，因为双方所做的事情不同[12][29]。但软件企业在应对AI智能体时，必须进行微妙的平衡，过去通过API开放数据以留住客户的模式可能面临挑战[8][27] - **管控措施可能引发的反作用**：任何收紧数据访问的举动都可能引发客户反噬。Fivetran的CEO警告，如果HubSpot或其他公司收紧数据访问，就是在和自己的客户开战，尤其是大客户，这对他们将是一场灾难[10][11][27][28]。此外，给智能体设置障碍可能被视为抗拒创新，或冒犯提供模型授权的AI公司[11][28]

核心观点 - 公司股价表现疲软，是软件行业抛售潮中的受害者，而即将发布的财报可能成为推动股价反弹的催化剂 [1] 财务预期 - 分析师预计公司第四季度产品收入将达到12亿美元 [1]

公司动态与股价表现 - Snowflake于2024年2月28日公布了2024财年第四季度及全年财务业绩，并提供了2025财年全年财务指引 [3] - 在随后的业绩电话会上，管理层讨论了客户行为变化以及某些产品相关发展的影响，这些因素对公司前景产生了不利影响 [3] - 受此消息影响，Snowflake股价在2024年2月29日下跌41.72美元/股，跌幅达18.14%，收于188.28美元/股 [3] 法律调查与背景 - Pomerantz律师事务所正在代表Snowflake的投资者调查相关索赔，调查涉及Snowflake及其部分高管和/或董事是否从事了证券欺诈或其他非法商业行为 [1] - Pomerantz律师事务所在公司、证券和反垄断集体诉讼领域被公认为顶级律所之一，在证券集体诉讼领域具有开创性地位 [4] - 该律所已代表集体诉讼成员追回了多项数百万美元的损害赔偿 [4]

Snowflake (SNOW) shares are recovering some of their recent losses ahead of the software firm’s pivotal earnings announcement scheduled for Feb. 25 after market close. Analysts believe SNOW will report a 27% year-over-year increase in revenue to $1.25 billion and a significantly narrower loss of $0.65 a share for its fourth-quarter results. Still, there’s reason to remain on the sidelines with Snowflake. The stock is currently down more than 30% versus its year-to-date high. More News from Barchart www ...

投资研究纪要：Snowflake与MongoDB 2026年第四季度财报前瞻 1 纪要涉及的行业与公司 * 行业：全球软件行业，特别是云基础设施即服务(IaaS)、平台即服务(PaaS)和数据管理/分析平台领域[1] * 涉及公司：Snowflake (SNOW) 和 MongoDB (MDB)[1] 2 核心观点与论据 2.1 近期业绩与展望 * **财报发布与关键节点**：SNOW和MDB将分别于2月25日和3月2日发布2026年第四季度财报，2027财年初始指引是关键的近期障碍，第四季度财报将成为一个澄清事件[1][8][13] * **第四季度业绩预期**：预计两家公司都能超越其自身指引和市场共识预期，符合其历史节奏[2][14][15] * **增长驱动力**：过去几个季度的强劲业绩得益于消费需求的增长，但难以区分消费需求、更简单的同比基数以及公司特定执行对增长的具体贡献[1][14][15] * **2027财年增长预期**：预计MDB在2027财年收入增长将略有加速，而SNOW将保持稳定的20%以上的高增长[1][8][13] 2.2 MongoDB (MDB) 具体分析 * **业绩与指引历史**：MDB有提供保守指引的历史，其2025财年和2026财年的初始指引均为约12%的增长，但最终分别实现了19%和估计的22%[3][15][24] * **2027财年增长构成**：管理层已指引其期限许可业务在2027财年将实现低至中个位数的增长，因此2027财年的指引和预期主要取决于Atlas云业务[3][15] * **Atlas云业务预期**：尽管Atlas增长近期有所加速，但难以区分其增长是源于消费需求、更简单的同比基数还是去年的销售策略转变，保守预计Atlas在2027财年增长约27%，支持整体收入增长超过20%，但管理层指引可能更接近19%[3][15][24] * **近期估值与评级**：MDB的估值自近期高点已下跌约20%，股价年初至今下跌约20%，与软件板块一同下跌，但跌幅不及SaaS供应商[5][17][24]，维持“跑赢大盘”评级，目标价452美元，基于11倍目标P/S倍数[7][11][48] 2.3 Snowflake (SNOW) 具体分析 * **业务指标稳定**：近期预期基于关键业务指标（净收入留存率NRR和剩余履约义务CRPO）的稳定以及消费需求的持续强劲[4][26][27] * **增长基数效应**：上一财年(2025财年/2026财年)SNOW也受益于更简单的同比基数，而本财年(2026财年/2027财年)将不再如此[4][15][35] * **2027财年增长预期**：采取谨慎立场，预计SNOW在2027财年实现27-28%的收入增长，而市场共识为25%，预计SNOW将给出24-25%的2027财年收入增长初始指引[4][15][35] * **近期估值与评级**：自上季度财报以来，股价下跌约35%，估值倍数重置了38%，从16倍降至约10倍[5][17][29]，维持“与市场表现一致”评级，目标价237美元，基于13倍目标P/S倍数[7][10][49] 2.4 盈利能力与估值比较 * **盈利能力差异**：SNOW的GAAP运营利润率为-27%，而MDB为-3%(基于2026年第三季度数据)，这证明MDB在经增长调整后的估值倍数上应享有溢价是合理的[5][15] * **当前估值水平**：根据增长差异调整后，SNOW和MDB的估值倍数目前处于同等水平，虽然不算便宜，但当前估值为由收入增长驱动的上行提供了舒适的起点[5][15][18] * **长期偏好**：长期来看，更看好MongoDB，因为它面向一个庞大且快速增长的市场，并有潜力从AI采用中受益，对于SNOW，尽管对新CEO领导下的创新和执行重点感到鼓舞，但对其核心市场竞争加剧以及新举措仍处于早期阶段感到担忧[6][23] 3 其他重要但可能被忽略的内容 3.1 AI影响与市场叙事 * **AI颠覆风险**：在当前由“专家”叙事驱动的市场波动中，任何事情都可能发生，但迄今为止，尚未发现任何重大的AI颠覆担忧影响到SNOW和MDB[17] * **AI贡献预期**：短期内，SNOW和MDB的收入预期并不依赖于有意义的AI贡献，但长期来看，这些数据平台应受益于企业技术中更广泛的AI采用所驱动的数据强度增加[17][23] 3.2 风险因素 * **MongoDB下行风险**：增长放缓是最大的担忧，云业务放缓（类似于超大规模供应商AWS和Azure的情况）可能严重损害MongoDB的收入增长，现有竞争对手和新进入者带来的竞争压力加剧可能损害增长/盈利能力/估值[50] * **Snowflake下行风险**：来自领先IaaS/PaaS供应商的竞争加剧，客户优先级的改变，数据管理和分析可能转向SaaS供应商，侵蚀SNOW的市场机会[53] 3.3 财务预测数据摘要 * **Snowflake收入预测**：预计2026财年产品收入为44.67亿美元，2027财年为56.21亿美元，2026年第四季度预计产品收入增长30%[16][39] * **MongoDB收入预测**：预计2026财年订阅收入为23.72亿美元，2027财年为28.65亿美元，2026年第四季度预计总收入增长24%[16][42] * **估值倍数比较**：根据伯恩斯坦预测，SNOW的EV/NTM销售倍数为10.7倍，MDB为8.4倍，经增长调整后分别为0.40和0.39[18]

A bear call spread is a type of vertical spread, meaning that two options within the same expiry month are being traded. One call option is being sold, which generates a credit for the trader. Another call option is bought to provide protection against an adverse move. More News from Barchart The sold call is always closer to the stock price than the bought call. As the name suggests, this trade does best when the stock declines after the trade is opened. However, there can be many cases where this t ...

OpenAI对企业软件行业的威胁 - OpenAI领导层在面向投资者的演示中表示，其未来面向企业推出的产品与智能体将取代Salesforce、Workday、Adobe、Slack和Atlassian等科技公司的软件 [2] - OpenAI宣布与咨询公司达成最新系列合作，以助力其向企业销售前沿AI智能体管理软件，尽管部分公告被指带有炒作成分且增量价值不明确 [3] - 除OpenAI外，Anthropic也在采取类似举措试图蚕食企业软件市场份额，其定于周二阐述企业级智能体计划的活动可能引发了周一软件股的抛售 [4] - 周一，纳斯达克指数下跌1.2%，而Salesforce、Figma、ServiceNow、Snowflake等个股跌幅在3%至9%之间 [4] - 今年以来，相关企业软件股票已累计下跌约30% [4] PayPal的潜在收购动态 - 彭博社报道称，PayPal的某一竞争对手正考虑对这家支付先驱发起收购，以扭转其颓势 [4] - 过去五年，PayPal股价暴跌85%，市值缩水至约410亿美元 [4] - 尽管Stripe为大量企业处理支付业务，但分析认为其收购PayPal的可能性较低，主要因文化差异及PayPal旗下拥有其竞争对手Braintree [4] - Block是另一个潜在收购方，其拥有Cash App与PayPal旗下的Venmo直接竞争，但两家公司合并可能引发监管担忧 [5] 其他行业要闻 - 英伟达计划今年上半年与联发科合作，为消费级笔记本电脑和台式机推出一款全新芯片 [10] - Uber同意收购可预订车库停车位的应用SpotHero，交易金额未披露，收购将增强其服务连接能力 [10] - AI芯片与系统设计公司Cerebras Systems已秘密提交上市申请，最早可能于今年4月上市，这是该公司第二次谋求上市 [10] - Shopify已开始安排广告在ChatGPT中推广其平台商家，这是其现有广告网络的一次拓展 [10] - 特朗普家族加密货币公司World Liberty Financial发行的稳定币周一短暂与美元脱钩，公司称其联合创始人的X账号遭遇“协同攻击” [10]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：Snowflake (SNOW) [1] * 公司：Databricks [7][8][9] * 公司：MongoDB (MDB) [1][9] * 公司：Datadog (DDOG) [9][11] * 行业：软件行业，特别是SaaS（软件即服务）和人工智能（AI）基础设施 [1][4][10] 核心观点和论据 **1 市场情绪与股价表现** * Snowflake股价从52周高点下跌约35%，主要因第三季度业绩超预期幅度仅为2.7%，低于历史平均约4%，以及第四季度利润率指引下调 [1] * 股价下跌幅度（19-20%）小于IGV指数（下跌约25%）[1] * 市场核心关注指标是产品收入 [1] **2 产品收入增长预期与指引** * 管理层对第四财季产品收入指引为11.95-12亿美元，同比增长约27%，较第三财季28.7%的增速放缓约1.5个百分点 [2] * 买方预期（约30.5%）比管理层指引高出近3.5个百分点 [2] * 2027财年产品收入指引是关键，新任CFO以保守著称，市场普遍预期仅为24.5% [3] * 支持更强增长的论据：新任首席营收官领导下，三个季度内销售与营销人员净增831人，超过前两年总和，预计将在2027财年达到完全生产力 [3] **3 利润率担忧与AI影响** * 公司指引第四季度营业利润率为7.0%，较第三财季实现的10.8%显著下降 [4] * 市场担忧利润率下降预示销售与营销费用结构性增加，或利润率较低的AI工作负载对模型造成压力 [4] * AI工作负载的利润率低于公司平均水平，因收入需与模型提供商分享，但目前AI年度经常性收入仅占产品收入的约2%，影响有限 [4] * 市场预期2027财年实现约160个基点的营业利润率扩张 [7] **4 竞争态势与客户动态** * 竞争替代风险存在，有客户考虑将Snowflake支出降为零并转向BigQuery，另有客户计划在未来3-4年内将Snowflake与Databricks的使用比例从50/50调整为70/30以偏向后者 [7] * 与Databricks的竞争被指出异常激烈，价格认知成为逆风因素 [8] * Databricks表现强劲：第四季度营收加速增长10%，营收运行率突破54亿美元同比增长超65%，AI产品营收运行率突破14亿美元，净留存率维持在140%以上 [9] **5 机构调研与产品反馈** * **杰富瑞**：Snowflake Intelligence带来中个位数或更高的消费增长，预计将成为2027财年重要支出驱动力 [7] * **瑞银**：企业数据投资周期强劲，AI工作流推动部分客户50-70%的支出增长，有合作伙伴引用第四财季33.5%的增长数据 [7] * **花旗**：Cortex被广泛采用，Intelligence在金融/零售领域带来20-30%的消费增长，每个AI用例带来六位数的增量支出 [8] * **奥本海默**：消费趋势稳定，在与Teradata、Redshift、Synapse的竞争中获胜，与Databricks竞争加剧 [8] * **Evercore**：市场情绪显著改善，业务加速预期从53%上升至67%，AI顺风认知作为“实质性推动力”的比例翻倍至33%，Cortex试点项目覆盖20-30%客户群体且付费转化率预期达50% [8] * **TD Cowen**：三大全球系统集成商合作伙伴季度业绩均超预期目标（如实际29%对比目标27.5%）[9] **6 估值分析** * Snowflake的增速（接近30%）高于Datadog和MongoDB（约20%出头）[9] * Snowflake的2027年企业价值/销售额倍数达10倍，与MongoDB的10倍相当，而Datadog则低于8倍 [9] * Snowflake的股权激励负担高达37% [10] * Databricks最近一轮融资的估值倍数约为13-14倍，前提是假设其2027日历年的增长率超过40% [11] 其他重要内容 * 管理层解释第三季度业绩超预期幅度低（2.7%）为季度性波动，并指出第二财季的超预期受大规模一次性迁移活动影响而虚高 [2] * 新任CFO布莱恩・罗宾斯在回应营业利润下降时表示，第四季度指引与年度指引同时发布，情况“有点棘手”，建议不要过度解读 [5][6] * Databricks首席执行官透露，Intelligence客户数量已突破2000家，在大约两个月内净增800多家客户，安装基数渗透率约为16% [9] * 公开市场目前尚未决定是否愿意给予高估值软件公司任何溢价，终端价值前景不明朗是主要顾虑 [11] * 纪要认为Snowflake财报发布前市场环境尚可，基本面稳健，产品收入和利润率可能略高于买方预期，但受当前软件板块交易动态影响，对财报后持续获得显著收益持观望态度 [11]

公司：Snowflake 核心财务指标与业绩 * 公司股价从11月初的52周高点下跌约35%[1] * 第三季度业绩超预期幅度为2.7%，低于历史平均约4%[1] * 公司预计第四财季产品收入为11.95-12亿美元，同比增长约27%[2] * 第三财季产品收入同比增长28.7%[2] * 第四季度营业利润率指引为7.0%，低于第三财季实际实现的10.8%[5] * 管理层预计2026财年产品收入实际增长可能接近30%，而初始指引为24%[4] * 市场对2027财年产品收入的普遍预期为24.5%[4] * 市场预期2027财年营业利润率扩张约160个基点[8] 管理层与指引 * 新任首席财务官布莱恩・罗宾斯以保守著称[4] * 管理层表示需适应较小的业绩超预期幅度[4] * 管理层解释第二财季的超预期受大规模一次性迁移活动影响而虚高[3] * 首席财务官表示对第四季度利润率指引不要过度解读[6][7] * 公司在三个季度内新增销售与营销人员净增831人[4] 人工智能相关动态 * AI工作负载的利润率低于公司平均水平[5] * AI年度经常性收入目前仅占产品收入的约2%[5] * AI产品Cortex正逐渐获得关注，但规模仍较小[11] * Evercore调研显示Cortex试点项目覆盖20-30%客户群体，付费转化率预期达50%[11] 竞争与市场环境 * 公司面临来自Databricks的激烈竞争[11] * 有客户考虑将Snowflake支出降为零并转向BigQuery[9] * 有客户计划在未来3-4年内将Snowflake与Databricks的使用比例从50/50调整为70/30以偏向Databricks[9] * 公司在与传统供应商Teradata、Redshift、Synapse的竞争中获胜[10] * 股价表现优于下跌约25%的IGV指数，仅下跌19-20%[1] --- 行业：软件/SaaS/数据云 行业整体状况 * 行业正经历更广泛的“SaaS行业寒潮”[1] * 公开市场尚未决定是否愿意给予高估值软件公司任何溢价[15] * 软件板块当前的交易动态使投资者对财报后持续获利持谨慎态度[16] 竞争对手表现 * **Databricks**：第四季度营收加速增长10%，营收运行率突破54亿美元，同比增长超65%，AI产品营收运行率突破14亿美元，净留存率维持在140%以上[12] * **Databricks**：首席执行官透露其AI产品Intelligence客户数量已突破2000家，安装基数渗透率约为16%[12] * **Databricks**：最近一轮融资的估值倍数约为13-14倍[14] * **MongoDB**：其2027年企业价值/销售额倍数为10倍，与Snowflake相当[13] * **Datadog**：其2027年企业价值/销售额倍数低于8倍[13] 市场需求与趋势 * 企业数据投资周期强劲[9] * AI工作流推动部分客户50-70%的支出增长[9] * 核心数据仓库和企业现代化升级驱动稳健需求[11] * AI就绪度与核心数据仓储正成为加速发展的双重驱动力[11] 机构调研观点 * **杰富瑞**：Snowflake的AI产品Intelligence带来中个位数或更高的消费增长[9] * **瑞银**：调研结果喜忧参半但总体积极，有合作伙伴引用第四财季33.5%的增长数据[9] * **花旗**：调研最为乐观，强调Cortex被广泛采用，Intelligence在金融/零售领域带来20-30%的消费增长[9] * **奥本海默**：消费趋势稳定，未出现异常折扣情况[10] * **古根海姆**：调研结果稳定且具有建设性，所有合作伙伴均达到或超出预期[11] * **Evercore**：市场情绪显著改善，业务加速预期从53%上升至67%[11] * **美国银行**：财报发布前市场呈现积极态势[11] * **TDCowen**：三大全球系统集成商合作伙伴均表现强劲，业绩超预期[11] 估值与投资情绪 * Snowflake的增速接近30%，高于Datadog和MongoDB的约20%出头[13] * Snowflake的股权激励负担高达37%[14] * 市场担心公司指引偏保守以及竞争压力[16]

行业展望与市场潜力 - 生成式人工智能被视为“一生一次”的变革性技术 正在重塑客户体验[1] - 行业领袖预测到2040年人形机器人数量将至少达到100亿台 单价在2万至2.5万美元之间[1] - 基于上述预测 人形机器人技术到2040年可能创造价值250万亿美元的市场[2] - 这一巨大的市场机遇并非由单一公司主导 而是由整个AI创新生态系统共享 将重塑全球经济以及企业、政府和消费者的运作方式[2] - 即使250万亿美元的预测显得雄心勃勃 普华永道和麦肯锡等主要机构仍认为AI能释放数万亿美元的价值潜力[3] 科技领袖与投资人的观点 - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步” 认为其变革性超过互联网或个人电脑 并能在医疗、教育及应对气候变化方面发挥作用[8] - 拉里·埃里森通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片 并与Cohere合作 将生成式AI嵌入甲骨文的云服务和应用程序中[8] - 沃伦·巴菲特虽不以追捧科技闻名 但也认为这项突破可能产生“巨大的有益社会影响”[8] - 从硅谷内部人士到华尔街资深人士的信息均显示 一个规模小得多的公司正在默默改进推动整个AI革命的关键技术[6] 当前市场格局与潜在机会 - 尽管特斯拉、英伟达、Alphabet和微软等公司已取得巨大成就 但市场认为更大的机会存在于其他地方[6] - 一家未被市场充分关注的公司掌握着开启这场250万亿美元革命的关键 其超低成本的AI技术甚至令竞争对手感到担忧[4] - 该公司的价值被类比为相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软或55个英伟达[7]