公司财务信息发布安排 - Thryv Holdings Inc 计划于2025年2月26日星期四市场开盘前发布2024财年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司将于美国东部时间上午8:30举行电话会议 与投资界讨论业绩结果 [1] 投资者关系活动参与方式 - 投资者可通过指定链接或在公司投资者关系网站 investor.thryv.com 注册参加电话会议 [2] - 建议提前一天或至少在电话会议开始前30分钟完成注册 注册后将收到包含接入详情的确认邮件 [2] - 电话会议将通过公司投资者关系网站进行网络直播 [2] - 新闻稿文件及电话会议音频回放将在活动结束后于公司网站提供 [3] 公司业务概述 - Thryv Holdings Inc 是面向小企业的领先销售和营销软件平台提供商 [4] - 其软件平台旨在帮助小企业吸引新客户和回头客 并提供管理日常运营和高效发展所需的一切工具 [4] - 平台提供人工智能支持的营销和业务自动化功能 以帮助小企业主节省时间、提升竞争力 [4] - 全球有超过10万家企业使用Thryv软件来连接客户并运营和发展其业务 [4]

文章核心观点 - 根据Thryv公司于2025年12月中旬进行的一项调查，小企业主对2026年的前景感到挑战重重，乐观情绪普遍低迷 [1] 小企业主情绪调查 - 当被问及对包括经济、竞争优势、人工智能等技术进步以及招聘能力在内的商业因素感到乐观时，39%的受访小企业主选择了“以上都不是”作为首要答案 [1] - 仅有不到三分之一的小企业主表达了有限的积极情绪 [1]

基金业绩表现 - 笑水资本2025年第四季度回报率约为6.8% 2025年全年净回报率约为3.9% [1] - 同期标普500全收益指数和罗素2000指数季度回报分别约为2.7%和2.2% 全年回报分别为17.9%和12.8% [1] - 基金自成立以来累计回报约400% 同期标普500全收益指数累计回报约332% 罗素2000指数累计回报约175% [1] 投资组合操作 - 基金在2025年第四季度清仓了长期持有的Thryv Holdings Inc [2] - Thryv Holdings是一家为中小型企业提供数字营销解决方案和云端工具的公司 [2] 公司表现与估值 - Thryv Holdings股价在2026年1月15日收盘于每股5.36美元 [2] - 其一个月回报率为-12.27% 过去52周股价下跌了66.05% [2] - 公司拥有约6996万股流通股 总市值约为2.35499亿美元 [2] 投资逻辑与反思 - 初始投资逻辑基于其现金充裕但衰退的黄页业务掩盖了快速增长的小企业软件业务 [3] - 认为公司通过黄页客户群获得了分销竞争优势 而竞争对手依赖陌生电话和谷歌关键词 [3] - 婴儿潮一代退休并将企业交给更愿意升级软件的新一代管理者 这一趋势被视为行业顺风 [3] - 该投资在2025年对基金业绩造成显著拖累 并被归入投资失误类别 [3]

基金业绩与市场环境 - Laughing Water Capital第四季度回报率约为6.8%，全年扣除所有费用和开支后的回报率约为3.9% [3] - 同期标普500总回报指数和罗素2000指数第四季度回报率分别约为2.7%和2.2%，全年回报率分别为17.9%和12.8% [3] - 自成立以来，该基金投资组合累计回报率约为400%，而同期标普500总回报指数和罗素2000指数累计回报率分别约为332%和175% [4] - 2025年市场由大盘股、成长股和动量因子驱动，罗素2000指数中盈利公司全年上涨8.3%，而非盈利公司上涨34.4% [10][15] - 2025年是连续第五年大盘股跑赢市场，追平了1994-1998年的最长连胜纪录，也是连续第三年标普500指数中跑赢指数的成分股不足三分之一 [15] 投资理念与组合表现 - 核心投资理念是专注于投资由优秀管理者领导、业务良好但面临短期不确定性或转型的公司，前提是初始估值合理，以期从盈利改善和估值倍数扩张中获益 [6] - 2025年投资组合表现平淡，部分原因是亏损头寸代价过高，而盈利头寸的初始仓位规模不足 [5] - 尽管短期表现不佳，但投资组合内公司的基本面表现良好，预计2026年将进一步改善 [8] - 基金管理人承认其投资方法目前与市场主导的“因子”（规模、成长、动量）投资环境相悖，但认为基本面最终将发挥作用 [12][19] - 基金管理人及其家庭几乎全部资本与投资者一同投资于该基金，利益高度一致 [8] 重点投资：Lifecore Biomedical - Lifecore Biomedical是一家合同开发与生产组织，专注于将注射药物装入注射器和药瓶 [13] - 公司拥有过剩产能，而全球CDMO市场面临产能短缺、需求增长且新供应因供应链和监管壁垒难以快速增加的局面 [13] - 客户高度重视质量控制，而新设施难以证明长期有效的质量控制记录，这构成了Lifecore的竞争优势 [13] - 新管理团队已赢得多个重要客户，包括来自大型跨国制药公司的商业技术转移项目，预计这些客户将跻身前五大客户，占用其5%至10%的产能 [23] - 公司2025年第四季度EBITDA利润率指引中值为23%，而产能利用率仅约20%，其长期EBITDA利润率目标25%被认为非常保守，行业顾问认为其合理利润率至少应为30%左右 [25] - 行业正面临“千载难逢”的机遇：特朗普政府的关税言论迫使国际制药公司将生产转移到美国；同时，主要竞争对手因质量控制问题导致客户流失 [28] - 尽管销售周期长，但基金管理人认为Lifecore正朝着实现1亿美元EBITDA迈进，当前企业价值约为4亿美元，保守估计16倍估值倍数将带来可观回报 [29] 重点投资：Liquidia Corp - Liquidia是一家生物制药公司，其药物Yutrephia已获批用于治疗肺动脉高压和间质性肺病相关肺动脉高压 [30] - Yutrephia的早期销售远超预期，因其在给药方式和耐受性上优于现有竞品 [30] - 公司已赢得与United Therapeutics的许多专利诉讼，但最终战争尚未结束，最新一轮裁决预计即将出炉 [31] - 若在专利战中获胜，股价可能在未来1-2年内轻松翻倍或三倍；若败诉，可能需支付特许权使用费或适应症受限，但鉴于市场规模和市场份额增长，不利结果不应是灾难性的 [32][33] 重点投资：NextNav Inc - NextNav是一家拥有无线频谱资产的公司，致力于建立GPS的地面备份系统 [35] - 公司已向美国联邦通信委员会提交提案，请求将900 MHz频段重新规划用于5G，以建立GPS互补和备份系统，该计划无需政府资金 [36] - 提案获得多名关键政治人物的支持，包括参议员Ted Cruz、FCC主席Brendan Carr和商务部长Howard Lutnick，建立GPS地面备份被视为具有两党支持的国家安全问题 [37][38] - 主要反对意见来自该频段的现有用户，包括收费运营商、联邦用户和无牌照设备制造商 [39] - FCC已发布一份提及NextNav的征求意见通知，下一步可能是发布拟议规则制定通知，这将迫使各方进行谈判 [44][45] - 在最乐观情况下，若NextNav获得15 MHz低频段频谱的清晰使用权，参考AT&T近期从EchoStar购买低频段频谱的交易，其频谱价值可能使股价达到约60美元 [46] - 下行风险难以量化，但鉴于决策者的支持，NextNav很可能至少获得部分成果，但地理区域划分、收益回收或功率限制等因素可能影响最终价值 [47] 重点投资：Secure Waste Infrastructure - Secure是一家主要在加拿大西部油田附近运营的废物管理公司，其现金流与石油产量挂钩，但波动性小于石油钻探活动 [49] - 公司部分业务是转输管道，导致其会计报表显示EBITDA利润率接近4%，但实际经济EBITDA利润率超过30% [49] - 管理层正利用低股价积极回购股票，并投资于高资本回报率的增长项目 [50] - 同行废物公司通常以EBITDA的中高 teens倍数交易，而Secure的交易倍数约为10倍，且将更多EBITDA转化为现金流 [50] - 尽管市场担心委内瑞拉石油重返国际市场可能对加拿大石油不利，但委内瑞拉需要数十亿美元投资来重振石油业，且政局稳定远未保证 [51] 重点投资：Vistry Group PLC - Vistry是英国一家资产轻量的“合作模式”住宅建筑商，业务具有抗衰退能力 [53] - 英国政府近期宣布了一项为期十年、规模达390亿英镑的新资助计划，远超旧计划 [54] - 管理层预计2025年下半年EBIT将增长 high teens，2026年增长超过20%，2027年随着新资金流入市场将出现“真正的跃升” [54] - 尽管前景向好，Vistry股价仍仅交易于约4.5倍2026年EBIT，而交易可比公司表明低双位数倍数更为合适 [54] - 公司首席执行官今年已在公开市场购买约100万英镑股票，公司也在每日回购股票 [54] 其他持仓与交易 - PAR Technology是一家餐厅软件公司，2025年股价下跌约50%，主要受市场对AI和“氛围编程”将颠覆传统软件的观点影响，以及管理层为赢得一线运营商新业务而延迟部分收入 [55] - 已清仓长期持有的Thryv Inc，原投资逻辑是其现金充裕的黄页业务掩盖了快速增长的SaaS业务，但软件估值倍数普遍下降、收购执行不力及管理层沟通问题导致市场信心丧失 [57][58] - 基于市场因子化和“速赢”心态导致的价格波动，基金管理人已建立三个新的小型投资，暂不披露 [59]

核心观点 - 当前是进行主动投资组合管理的绝佳时机 市场参与者普遍对估值发出警告 宏观基础不确定且地缘政治紧张局势加剧 [1] 分析师背景 - 分析师Gary Alexander在华尔街覆盖科技公司并曾在硅谷工作 拥有结合行业内外视角的经验 [1] - 其担任多家种子轮初创公司的外部顾问 接触塑造当今行业的众多主题 [1] - 自2017年起定期为Seeking Alpha撰稿 其观点被多家网络媒体引用 文章也被同步至Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对THRY持有有益的多头头寸 [2] - 文章表达其个人观点 未因撰写此文获得报酬（Seeking Alpha除外） [2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [2]

文章核心观点 - 当前是进行主动投资组合管理的绝佳时机 市场参与者对估值发出警告 宏观基础不确定且地缘政治紧张局势加剧 [1] 作者背景与资质 - 作者Gary Alexander在华尔街和硅谷拥有覆盖科技公司的综合经验 并担任多家种子轮初创公司的外部顾问 接触塑造当今行业的众多主题 [1] - 自2017年以来一直是Seeking Alpha的定期撰稿人 其文章被引用在许多网络出版物中 并同步到如Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1]

文章核心观点 - 分析师对Thryv Holdings Inc (THRY)持积极看法 并已建立多头仓位 包括通过股票、期权或其他衍生品持有的有益多头头寸 [1] 分析师背景与立场 - 分析师曾于9月撰写关于Thryv Holdings Inc (THRY)的研究报告 并对自身的投资论点充满信心 [1] - 分析师秉持投资中“没有好球必打”的理念 将许多公司归入“太难”的类别 但当发现绝佳投资机会时会全力出击 [1] - 分析师在Bluesky上讨论股票和投资 有时会购买看跌期权 [1] 披露与免责 - 分析师未因撰写该文章获得任何补偿（来自Seeking Alpha的除外） 且与文章中提及的任何公司均无业务关系 [1] - 文章内容仅代表分析师个人观点 不应被视为财务建议 [2] - 分析师通过看跌期权持有IWM的空头头寸 [2]

文章核心观点 - 分析师对Thryv Holdings Inc (THRY)持积极看法 并已建立多头仓位 包括通过股票、期权或其他衍生品持有该公司的有益多头头寸 [1] 分析师立场与文章性质 - 该文章仅为分析师个人观点 不应被视为财务建议 [2] - 分析师未因撰写此文获得任何相关公司的报酬 与文中提及的任何公司均无业务关系 [1]

文章核心观点 - 人工智能正迅速成为小型企业数字化转型的核心驱动力 预计到2026年 人工智能驱动的市场进入策略将成为企业保持竞争力的基本要求 而非差异化优势 [1][4] - 人工智能通过自动化与数据分析 正在弥合中小企业与大型企业在运营效率和客户洞察方面的差距 使其能够提供个性化服务并做出数据驱动的决策 [2][4] 人工智能对中小企业运营效率的影响 - 人工智能自动化将大幅提升中小企业生产力 应用范围涵盖营销、开票、日程安排和客户沟通等多个环节 [2] - 超过一半的中小企业已在日常运营中使用人工智能 其中58%的企业报告每月节省超过20小时 [2] - 人工智能将作为“通用助手”进一步简化工作流程 通过与其客户关系管理和日程安排等工具的集成 用户可通过自然语言指令在一个对话中完成任务 无需在多个应用间切换 [3] 人工智能对中小企业客户体验与竞争力的影响 - 人工智能使中小企业能够利用数据分析 主动预测并预防客户问题 避免负面在线评价的产生 [2] - 通过聊天机器人等工具 中小企业能够像大品牌一样 轻松获取并利用客户的购买历史、偏好和浏览习惯数据 提供量身定制的推荐和解决方案 [4] - 人工智能与人类同理心相结合 能够创造客户所重视的体验 人工智能提供数据洞察 使员工能更专注于传递共情与关怀 [2] 人工智能在中小企业销售与营销中的应用 - 到2026年 人工智能驱动的市场进入策略将成为企业保持相关性的基本要求 [4] - 中小企业销售团队将越来越多地利用人工智能进行潜在客户评分、电子邮件自动化和个性化沟通 转化率有望实现两位数增长 [4] - 全球有超过10万家企业在使用该公司的软件来连接客户并运营业务 [7] 中小企业最大化人工智能效用的建议 - 从小处着手 快速扩展 建议首先将人工智能应用于一个高影响力领域 例如自动安排预约或跟进潜在客户 然后根据效果逐步扩展 [5] - 培训团队更智能地使用人工智能 需要培训员工如何解读人工智能的洞察并将其融入日常工作流程 确保人工智能是对员工判断力的补充而非替代 [5] - 将数据作为超级力量 确保客户和业务数据清洁、有序且实时 数据质量越高 人工智能驱动的推荐和预测就越准确 从而做出更明智的决策并提供更好的客户体验 [6]

股价表现与估值水平 - 当前市场交易中 Thryv Holdings Inc 股价为 6.01 美元 日内上涨 0.84% [1] - 过去一个月 公司股价下跌 4.30% 过去一年则大幅下跌 62.99% [1] - 尽管近期股价表现不佳 但股东可能关注公司当前股价是否被低估 [1] 市盈率分析 - 市盈率是衡量当前股价与公司每股收益之比的指标 长期投资者用以分析公司相对于其历史业绩、行业或标普500等指数的表现 [3] - 较高的市盈率通常意味着投资者预期公司未来表现更好 股价可能被高估 但也可能仅反映投资者因看好未来几个季度表现而愿意支付溢价 并期待未来股息增长 [3] - Thryv Holdings Inc 的市盈率为 11.92 显著低于媒体行业 48.66 的平均市盈率 [4] - 较低的市盈率可能意味着股票表现将逊于行业同行 但也可能表明股票被低估 [4] 估值指标的局限性 - 市盈率是分析公司市场表现的有用指标 但存在局限性 [7] - 较低的市盈率可能表明公司被低估 也可能意味着股东不预期未来增长 [7] - 市盈率不应孤立使用 行业趋势和商业周期等其他因素也会影响股价 [8] - 投资者应结合其他财务指标和定性分析来做出投资决策 [8]