文章核心观点 - 作者在过去一年中对Thryv Holdings Inc (THRY) 股票持看涨立场 并在第二季度财报后重申这一立场 认为公司基本面正在改善 [1] 作者背景与投资方法 - 作者是一名个人投资者 主要关注覆盖不足的公司 观察名单上有多达100家公司 [1] - 作者的投资领域包括科技 软件 电子和能源转型行业 [1] - 作者拥有超过7年的全球多元化公司个人投资经验 并拥有电气工程硕士学位 目前是瑞典的一名汽车电池研发工程师 [1] - 作者专注于研究中小型公司 旨在识别不对称的投资机会 以获取超越市场的回报 [1]

文章核心观点 - 对Thryv Holdings Inc (THRY) 股票持看涨立场 并在第二季度财报后重申这一观点 认为公司基本面正在改善 [1] 作者背景与研究方法 - 作者为个人投资者 主要关注覆盖不足的公司 观察名单包含多达100家公司 [1] - 研究领域涵盖科技 软件 电子和能源转型行业 [1] - 拥有超过7年的全球多元化公司个人投资经验 并在能力范围内积累了专业投资经验 [1] - 作者拥有电气工程硕士学位 目前从事汽车电池研发工作 [1] - 研究方法侧重于深入研究中小型公司 以发现非对称投资机会 目标是获得超越市场的回报 [1]

评级调整 - William Blair分析师Arjun Bhatia将Thryv Holdings的评级从跑赢大盘下调至与大市持平 未设定目标价 [1] 评级调整原因 - 评级下调主要由于公司软件即服务业务在上季度出现的挑战性增长动态 [1] - 公司正进入一个将持续数个季度的转型期 以建立其自助式客户获取模式 [1] - 分析师认为公司近期的增长动态可见度有限 [1] 业务转型 - 公司未来几个季度的重点将是构建自助式客户获取模式 [1]

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核心业绩表现 - 季度每股收益为0.23美元，低于市场预期的0.43美元，出现负46.51%的业绩意外 [1] - 本季度营收为2.0156亿美元，超出市场预期0.41%，去年同期营收为1.7985亿美元 [2] - 去年同期每股亏损2.65美元，本季度实现盈利 [1] - 在过去四个季度中，公司仅一次超出每股收益预期，但四次超出营收预期 [2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来下跌约21%，而同期标普500指数上涨17.2% [3] - 股价的短期走势可持续性将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来业绩展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.37美元，营收1.9233亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益1.38美元，营收7.8494亿美元 [7] - 财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，当前Zacks评级为第三级（持有） [6] 行业比较与同业情况 - 公司所属的互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前30% [8] - 同业公司Definitive Healthcare Corp预计季度每股收益为0.06美元，同比下降40% [9] - Definitive Healthcare Corp预计季度营收为5943万美元，同比下降5.2% [10]

财务数据和关键指标变化 - SaaS业务第三季度营收为1.159亿美元，同比增长33% [41] - Keap业务贡献了1680万美元营收，剔除Keap后Thryv SaaS业务同比增长14% [41] - SaaS调整后毛利率同比提升80个基点，达到73% [41] - SaaS调整后EBITDA增至1960万美元，利润率为17% [41] - 第三季度末SaaS订阅用户总数达10.3万，其中Keap用户1.3万，同比增长7% [41] - SaaS业务ARPU达到365美元，其中Thryv为355美元，Keap为437美元 [42] - 成熟客户净收入留存率降至94%，主要受传统营销服务客户向SaaS平台迁移影响 [42] - 多产品采用率加速，使用两个及以上SaaS产品的客户增至1.7万，占客户基础的20%，去年同期为1.5万，占16% [43] - 营销服务业务第三季度营收为8570万美元，调整后EBITDA为2120万美元，利润率为25% [43] - 第三季度营销服务账单金额为7060万美元，同比下降33% [44] - 公司总账单金额为1.842亿美元，同比下降4% [44] - 第三季度自由现金流为1460万美元，年初至今自由现金流为1880万美元 [44] - 第三季度末净债务减少900万美元至2.65亿美元，杠杆率为1.9倍 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - Marketing Center成为增长最快的产品，是市场、销售、增长战略的核心 [12] - 多产品采用策略聚焦于提升客户终身价值，使用两个及以上SaaS产品的客户占比从一年前的16%提升至20% [43] - 营销服务业务账单下降33%，反映了向SaaS平台战略转型的意图 [44] - 公司计划在2028年前退出营销服务业务，相关现金流将持续至2030年 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是推动客户采用更多产品，特别是高价值客户和大型企业，以提升客户终身价值和盈利能力 [41] - 垂直市场计划取得进展，HVAC垂直应用已成功部署，并即将推出更广泛的家居服务垂直市场 [46][49] - 公司正向上游市场移动，目标是将客户年度支出从4000美元提升至8000美元，现场销售团队的成交单均价已达6000美元范围 [53][54] - 新首席技术官Sean Wachter将重点推动AI创新和产品开发速度提升 [55][85] - 在竞争格局中，公司的Marketing Center可与ServiceTitan等垂直CRM协同工作，采取兼容并包的策略 [49][50] - 公司利用其历史悠久的在线黄页目录网站在答案引擎中获取优势，视其为业务发展的顺风 [101][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前经营环境良好，公司客户群主要提供必需服务，受经济周期影响较小 [71][72] - AI技术的整合和应用被视为公司明年发展的重要推动力 [34][35] - 公司对2025年第四季度及全年的SaaS营收和调整后EBITDA给出了积极的指引 [45] - 合作伙伴关系经过初期的挑战后，士气和对公司未来的热情正在显著提升 [64][65] 其他重要信息 - 公司近期举办了Grow会议，分为合作伙伴会议和小型企业会议两部分，展示了市场、销售、增长模型以及AI开发进展 [6][11][15] - AI功能已深度集成到产品中，包括社交文案撰写、评论回复、服务描述、网站建设、来电分析和潜在客户评分等 [16][18][26][27] - 公司内部各部门也广泛使用AI提升效率，特别是在软件开发和质量保证领域 [30][32] - 公司引入了一项新的质量指标，关注月费400美元及以上的客户群体，该群体增长稳定且可预测，拥有良好的留存率和利润 [54][55] 问答环节所有提问和回答 问题: SaaS业务增长略低于指引的原因是什么？公司如何改善Keap合作伙伴生态系统的表现？ [58][61] - 回答：业绩略低于预期源于内部执行存在细微差距，而非宏观经济因素 [60] 合作伙伴表现此前未达预期，主要因合作伙伴在过去几年感到被忽视 [63] 经过一年的努力交付其需求后，合作伙伴士气和热情正显著提升，预计2026年将重新加速增长 [64][65] 问题: 用户会议上感受到的当前环境如何？垂直销售重点将如何影响基本面指标？ [70][75] - 回答：市场环境总体良好，公司业务对经济不敏感 [71] 垂直战略将逐步推动ARPU提升，通过瞄准更大型、更稳定的企业（约10-15名员工）来改善客户质量和留存率 [76][78][81] 这将带来更高的销售单价、更好的利润率和更低的客户流失 [81] 问题: 新首席技术官上任后的早期战略重点是什么？未来垂直产品的开发路径是怎样的？ [85][89] - 回答：新CTO将全力聚焦AI，预计将加快产品路线图的开发速度 [85] 垂直产品开发模式是与行业领导者合作，理解最佳实践后构建 [91][93] 家居服务等垂直领域内存在许多相似性，产品推出速度可能超过销售团队的消化能力，正在协调此问题 [92] 问题: 公司如何确保客户在答案引擎中的可见性？如何平衡ARPU扩张与客户增长？ [100][105] - 回答：答案引擎打破了谷歌的垄断，对公司是顺风，因其拥有权威的本地商业信息库 [101][102] 公司通过答案引擎优化技术帮助客户提升可见性 [103] 当前战略重心是深化现有客户价值（ARPU扩张），而非追求客户数量增长，仅通过现有客户价值提升即可将业务规模显著扩大 [109][110][112] 新增客户会谨慎管理其经济模型 [111] 问题: 高质量SaaS客户群体的趋势如何？如何向技术采用较慢的客户推广AI等新技术？ [115][125] - 回答：月费400美元以上的客户群（占77%）更稳定，是多产品销售和增长的核心，其趋势良好且是公司日常工作的重点 [118][121][122] 面向这些客户时，推广策略保持简单，侧重于解决其核心需求（如线索测量、列表管理），将AI等先进功能作为内置价值而非主要卖点进行介绍，避免使用行话吓退客户 [126][127][132]

业绩总结 - 2025年第三季度整体收入为201,555千美元，同比增长12.1%[35] - 2025年第三季度净收入为5,654千美元，而2024年同期为净亏损96,071千美元[35] - 2025年第三季度调整后EBITDA为19,591千美元，较2024年同期的10,314千美元增长了90.1%[35] - 2025年第三季度调整后EBITDA利润率为20.3%，较2024年同期的10.9%显著提升[35] 用户数据 - 2025年第三季度SaaS的客户留存率（NRR）为73%，较去年同期提升80个基点[36] - 2025年截至9月30日，SaaS业务的收入为342,037千美元，营销服务业务的收入为251,359千美元，总收入为593,396千美元[76] 收入与利润 - 2025年第三季度SaaS收入为115,903千美元，同比增长33.1%[35] - 2025年第三季度SaaS的调整后毛利率为73.0%[69] - 2025年截至9月30日，SaaS业务的毛利为244,088千美元，营销服务业务的毛利为158,285千美元，总毛利为402,373千美元[71] - 2025年截至9月30日，SaaS业务的调整后EBITDA为53,799千美元，营销服务业务的调整后EBITDA为59,167千美元，总调整后EBITDA为112,966千美元[76] 未来展望 - 2025年第四季度SaaS收入预期在118,000千美元至121,000千美元之间，全年预期增长34%至35%[63] - 2025年第四季度市场服务收入预期在71,600千美元至73,600千美元之间，全年预期下降约32%至33%[63] - 2025年第四季度整体收入预期在189,600千美元至194,600千美元之间，全年预期下降约4%至5%[63] 现金流 - 2025年截至9月30日，净现金流入为41,321千美元，自由现金流为18,830千美元[76] 历史对比 - 2024年截至9月30日，SaaS业务的收入为239,171千美元，营销服务业务的收入为398,389千美元，总收入为637,560千美元[76] - 2024年截至9月30日，SaaS业务的调整后EBITDA为23,914千美元，营销服务业务的调整后EBITDA为109,137千美元，总调整后EBITDA为133,051千美元[76] - 2024年截至9月30日，SaaS业务的调整后EBITDA利润率为10.0%，营销服务业务的调整后EBITDA利润率为27.4%，总调整后EBITDA利润率为20.9%[76]

基金业绩概览 - 笑水资本2025年第三季度净值下跌约-1%，年初至今回报率约为-2.7% [1] - 同期标普500总回报指数和罗素2000指数回报率分别为12.4%和8.1%，年初至今回报率分别为14.8%和10.4% [1] Thryv Holdings公司表现 - Thryv Holdings公司股价一个月回报率为-1.02%，过去52周股价下跌18.64% [2] - 截至2025年10月29日，公司股价报收11.70美元，市值为5.14055亿美元 [2] Thryv Holdings业务与财务 - 公司是一家面向中小企业的数字营销解决方案和云端工具提供商 [2] - 公司SaaS业务符合“40法则”标准，第二季度有机收入同比增长25%，调整后EBITDA利润率为20% [3] - 公司SaaS业务平均每用户收入增长，净收入留存率约为100%，并正在迅速偿还债务 [3] Thryv Holdings投资亮点 - 公司核心投资逻辑在于其衰退的传统业务产生大量现金流，掩盖了软件业务的增长 [3] - 市场存在大量依赖Excel和便签运营的中小企业，新一代企业主正投资于能增加收入和降低成本的管理软件 [3] - 公司首次在资本配置上获得灵活性，内部人士对公司前景乐观，今年有四位内部人士在公开市场买入股票，且公司近期上调了业绩指引 [3]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营收为2.01555亿美元，同比增长12.0%[12] - 第三季度毛利润为1.36465亿美元，同比增长21.9%[12] - 第三季度营业利润为2003.9万美元，去年同期为营业亏损8856.9万美元[12] - 第三季度净利润为565.4万美元，去年同期为净亏损9607.1万美元[12] - 前九个月营收为5.93396亿美元，去年同期为6.3756亿美元[12] - 前九个月营业利润为4654.5万美元，去年同期为营业亏损2609.7万美元[12] - 2025年第三季度公司实现净利润565.4万美元，而2024年同期为净亏损9607.1万美元[16][18] - 2025年前九个月公司净利润为996.7万美元，相比2024年同期净亏损8209.9万美元实现扭亏为盈[20] - 截至2025年9月30日止九个月，公司收入为7.01402亿美元，净亏损为8003.1万美元[50] - 截至2025年9月30日止三个月，公司收入为2.01477亿美元，净亏损为9450.1万美元[50] - 2025年前九个月，公司净利润为997万美元，而2024年同期净亏损为8209.9万美元[108] - 2025年第三季度公司总营收为2.016亿美元，同比增长12.1%，其中SaaS业务营收1.159亿美元，营销服务业务营收0.8565亿美元[124] - 2025年前九个月总营收为5.934亿美元，同比下降6.9%，主要因营销服务收入从3.984亿美元降至2.514亿美元，降幅达36.9%[124][125] - 2025年前九个月SaaS业务营收为3.420亿美元，同比增长43.0%，而营销服务中数字业务收入从1.869亿美元降至0.8403亿美元，降幅达55.1%[124][125] - 2025年第三季度公司税前利润为1147万美元，相比2024年同期的税前亏损1.014亿美元显著改善[125] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度股权激励费用为580.7万美元，2024年同期为601.1万美元[16][18] - 2025年前九个月股权激励费用为1955.2万美元，2024年同期为1765.3万美元[20] - 2025年前九个月资本支出（固定资产和资本化软件的增加）为2249.1万美元，较2024年同期的2473万美元减少9.0%[22] - 2025年前九个月现金利息支出为2415.2万美元，较2024年同期的3529.9万美元下降31.6%[22] - 2025年前九个月所得税现金支出（净额）为440.2万美元，较2024年同期的1496万美元大幅下降70.6%[22] - 2025年前九个月，无形资产摊销费用为650万美元，低于2024年同期的1370万美元[65] - 基于股权的薪酬费用在2025年前九个月为1955.2万美元，较2024年同期的1765.3万美元增长10.8%[94] 各条业务线表现 - 2025年第三季度分部调整后EBITDA为4083万美元，同比激增108.1%，SaaS分部调整后EBITDA为1959万美元，营销服务分部为2124万美元[124] 各地区表现 - 澳大利亚客户贡献的营收占比从2024年第三季度的11.2%降至2025年同期的8.9%[125] - 2025年前九个月美国市场营收为4.970亿美元，国际市场营收为0.9642亿美元[125] 管理层讨论和指引 - 公司预计在2025财年向合格养老金计划供款300万至500万美元，向非合格计划供款约50万美元[93] - 公司预计在未来十二个月内能持续符合其定期贷款和ABL设施的所有契约要求[81][88] 现金流 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为4132.1万美元，较2024年同期的6364万美元下降35.1%[22] 债务和融资 - 截至2025年9月30日，总负债为4.80723亿美元，较2024年底减少160.7万美元[14] - 总债务义务从2024年12月31日的2.843亿美元下降至2025年9月30日的2.682亿美元，其中定期贷款余额为2.363亿美元，ABL设施余额为4051.8万美元[71] - 定期贷款总额为3.5亿美元，其中40%由持有公司5%以上表决权股份的相关方持有[73] - 定期贷款要求强制性分期付款，前两年每年5250万美元，之后每年3500万美元，未来12个月内的强制性分期付款总额为880万美元[74] - 截至2025年9月30日，ABL设施的借款基础可用额度为2200万美元，但受协议限制，实际可提取金额约为1410万美元[86] - 截至2025年9月30日，公司未偿还债务总额为2.682亿美元，其中定期贷款2.363亿美元，ABL设施0.405亿美元[234] - 利率每上升100个基点，基于2025年9月30日的债务，公司年利息费用将增加约280万美元[234] 股东权益和股份回购 - 截至2025年9月30日，股东权益为2.21076亿美元，较2024年底增加2415.6万美元[14] - 截至2025年9月30日，公司股东权益总额为2.21076亿美元，较2024年同期9453.2万美元增长133.8%[16][18][20] - 2025年第三季度公司回购37.8万股普通股，金额为499.9万美元[16] - 2025年前九个月公司累计回购37.8万股普通股，金额为499.9万美元[20] - 2025年前九个月公司发行新股117.5063万股，相关实收资本为418.8万美元[20] - 截至2025年9月30日，公司已根据股票回购计划回购了约550万美元（404,495股）普通股，该计划剩余回购额度为3450万美元[107] - 2025年前九个月，公司因已归属的RSU向员工和非雇员董事发行了总计543,352股普通股[97] - 2025年前九个月，公司因员工行使股票期权发行了294,695股普通股，行权价在每股3.68美元至13.82美元之间[102] 税务相关 - 2025年第三季度和前三季度的实际税率（ETR）分别为50.7%和53.3%，远高于美国21%的联邦法定税率[109] - 截至2025年9月30日，公司未确认的税收优惠金额为1880万美元（不包括利息和罚款），而2023年12月31日为1810万美元[110] - 截至2025年9月30日，公司为与《国内税收法》第199条相关的税务争议计提了2990万美元的准备金，而2023年12月31日为2830万美元[118] 资产和应收款项 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为1.1551亿美元，较2024年底减少475.6万美元[14] - 截至2025年9月30日，总资产为7.01799亿美元，较2024年底减少1036.6万美元[14] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物和受限现金总额为1310.8万美元，较2024年同期下降5.5%[22][32] - 截至2025年9月30日，应收账款净额为1.398亿美元，较2024年12月31日的1.616亿美元下降13.5%[34] - 截至2025年9月30日，未开票应收账款总额为1.468亿美元，较2024年12月31日的1.46亿美元略有增长0.6%[35] - 截至2025年9月30日，无形资产净值为2.7774亿美元，加权平均剩余摊销年限为6.9年[65] - 截至2025年9月30日，信贷损失准备金余额为1337.6万美元，2025年前九个月计提的信贷损失准备为1098.8万美元[67][69] 并购活动 - 2024年10月31日，公司以7700万美元现金（扣除获得的760万美元现金）收购Keap，交易确认商誉3490万美元[42] - 收购Keap的总对价约为7703万美元，其中通过公开发行普通股净融资7680万美元，并从ABL信贷额度借款550万美元[43] - 与收购Keap相关的交易费用为340万美元，已计入当期费用[43] - 收购产生的商誉为3492.5万美元，主要源于预期协同效应，且不可用于税务抵扣[45] - 2025年第一季度，公司对收购价格分配进行调整，导致商誉增加50万美元，固定资产和资本化软件减少40万美元，购买对价增加10万美元[46] 其他财务数据 - 截至2025年9月30日，公司累计赤字为5.62451亿美元，较2024年同期5.80301亿美元有所改善[16][18][20] - 2025年第三季度因外币折算产生净损失27.2万美元，而2024年同期为收益133万美元[16][18] - 应计负债总额从2024年12月31日的9546.2万美元下降至2025年9月30日的8824.1万美元，减少约7.5%[70] - 截至2025年9月30日，与亚利桑那州数据中心融资租赁相关的使用权资产为570万美元，相关租赁负债短期部分90万美元，长期部分420万美元[37] - 2025年前九个月，公司从2024年12月31日的合同负债中确认收入3970万美元；2024年同期确认为3780万美元[53][54] - 截至2025年9月30日，公司未归属限制性股票单位（RSU）相关的未确认股权激励费用约为1640万美元，预计在1.76年的加权平均期内确认[97] - 截至2025年9月30日，公司未归属绩效股票单位（PSU）相关的未确认股权激励费用约为1300万美元，预计在1.42年的加权平均期内确认[100] - 2025年前九个月，公司基本每股收益为0.23美元，稀释后每股收益为0.22美元，而2024年同期分别为亏损2.28美元和亏损2.28美元[108] - 截至2025年9月30日，累计其他综合亏损为1547万美元，而2024年同期为1406万美元[120]

SaaS业务收入表现 - SaaS收入同比增长33%至1.159亿美元[1][6] - 2025年第三季度SaaS业务收入为1.159亿美元，同比增长33.1%，主要受Keap业务贡献1677.5万美元收入驱动[15][16] - 2025年前九个月SaaS业务收入为3.420亿美元，同比增长43.0%，其中Keap业务贡献5337.6万美元收入[15][16] - SaaS业务2025年第三季度总收入为11.5903亿美元，同比增长33.2%[28] - SaaS业务2025年前九个月收入为34.2037亿美元，同比增长43.0%[29] SaaS业务运营指标 - SaaS月度ARPU同比增长19%至365美元[5][6] - SaaS客户数量同比增长7%至10.3万[6] - 成熟净收入留存率为94%[6] 整体收入表现 - 合并总收入同比增长12%至2.016亿美元[6] - 公司2025年第三季度总收入为20.1555亿美元，同比增长12.1%[28] 市场营销服务业务收入表现 - 2025年第三季度市场营销服务收入为8565.2万美元，同比下降7.7%[15] - 2025年前九个月市场营销服务服务收入为2.514亿美元，同比下降36.9%[15] - 市场营销服务业务2025年前九个月收入为25.1359亿美元，而去年同期为39.8389亿美元[29] 盈利能力 - 合并净利润为570万美元，去年同期为净亏损9600万美元[6][12] - 公司2025年前九个月净收入为997万美元，相比2024年同期的净亏损8209.9万美元，实现扭亏为盈[14] - 公司2025年前九个月净收入为996.7万美元，而去年同期为净亏损8209.9万美元[29] 调整后EBITDA表现 - 2025年第三季度调整后EBITDA为4083.3万美元，同比大幅增长108.1%[15] - 2025年前九个月调整后EBITDA为1.130亿美元，同比下降15.1%[15] - 公司2025年前九个月调整后EBITDA为11.2966亿美元，同比下降15.1%[29] SaaS业务调整后EBITDA表现 - SaaS调整后EBITDA利润率为16.9%[6] - 2025年第三季度SaaS业务调整后EBITDA为1959.1万美元，同比增长89.9%[15] 毛利率表现 - SaaS业务2025年第三季度调整后毛利率为73.0%，同比提升330个基点[24] - 市场营销服务业务2025年第三季度调整后毛利率为65.0%，同比提升690个基点[24] 调整后EBITDA利润率 - 公司2025年第三季度调整后EBITDA利润率为20.3%，同比提升940个基点[28] 现金流表现 - 公司实现运营现金流2200万美元[5] - 2025年前九个月运营活动产生的净现金为4132.1万美元，较2024年同期的6364万美元下降35.1%[14] - 公司2025年前九个月自由现金流为1883万美元，同比下降51.6%[25] 资本支出 - 公司2025年前九个月资本支出和软件资本化投入为2249.1万美元[14] 支付业务表现 - ThryvPay总支付量同比增长9%至8900万美元[6] 业绩指引 - 公司预计第四季度SaaS收入为1.18亿至1.21亿美元[8]