核心财务表现 - 第二季度净销售额达44.4亿美元 同比增长4.5% [1][7] - 稀释后每股收益81美分 同比增长2.8% 略超预期 [1][7] - 同店销售额增长1.5% 交易量增长1% 客单价提升0.5% [1] 盈利能力与效率 - 毛利率提升31个基点至36.9% 主要受益于产品成本管控与供应链执行 [2][7] - 分销网络效率创三年内最强第二季度表现 [2] - 销售与管理费用因增长投资和固定成本压力略有上升 [2] 供应链创新 - "最后一英里"配送服务覆盖15%门店 平均订单价值近400美元 显著高于门店均值 [3][7] - 该举措提升客户满意度与复购率 兼具成本控制与增长驱动双重作用 [3] 全年业绩指引 - 维持2025年净销售额增长4%-8%的预期 [4] - 运营利润率目标区间为9.5%-9.9% [4] - 通过费用控制、库存管理及生产力投资巩固战略定位 [4] 股价与估值表现 - 年内股价上涨13.1% 超越行业（9.1%）及零售批发板块（9%）涨幅 [5] - 当前远期市盈率26.49倍 高于行业均值18.69倍及标普500的23.11倍 [8] 同业公司对比 - Build-A-Bear Workshop（BBW）过去四季平均盈利超预期21.3% 预计本年销售额与每股收益分别增长7.4%和6.9% [10][11] - Sally Beauty（SBH）过去四季平均盈利超预期8.3% 预计本年销售额下降1%但每股收益增长8.9% [13] - SharkNinja（SN）预计本年销售额与每股收益分别增长14.4%和15.6% 过去四季平均盈利超预期15.2% [14]

PresentationPeter KeithMD & Senior Research Analyst Great. Good morning. Thank you, everyone. So my name is Peter Keith, senior research analyst at Piper Sandler covering broadlines and hardlines. I'm very happy to have Tractor Supply with us today, who is Nashville-based. And so just for a quick introduction who's on stage with me, we have Seth Estep, Chief Merchandising Officer; Kurt Barton, CFO; and then we have the famous Mary Winn Pilkington in the back; and Rena Clayton Rolfe, also sitting next to her ...

公司介绍 - Piper Sandler高级研究分析师Peter Keith负责百货及硬线商品研究领域 [1] - Tractor Supply公司总部位于纳什维尔 [1] 参会人员 - 公司首席商品官Seth Estep出席活动 [1] - 公司首席财务官Kurt Barton参与会议 [1] - 投资者关系经理Rena Clayton Rolfe出席会议 [1] - 公司代表Mary Winn Pilkington参与会议 [1]

**公司 Tractor Supply Co (TSCO) 电话会议纪要关键要点** **公司业务与客户基础** * 公司服务于农村客户基础 专注于业余农民和农村生活方式客户 这是一个巨大且独特的零售细分市场[3] * 客户基础稳定健康 持续参与需求驱动型业务和农村生活方式[4] * 约20%的购物者拥有后院家禽 约80%的Neighbor's Club会员至少拥有一只宠物[36][44] **财务表现与运营指标** * 2025年全年可比销售(comp)指引范围为0%至4% 其中隐含下半年增长将加速[25][26] * 上半年可比销售平均增长约0.5%[25] * consumable usable edible业务(简称Q业务)占销售额的40-45% 是业务的主要驱动力[14] * 交易量保持稳定 是业务健康的关键指标[4] * 下半年预计交易量和客单价都将实现增长 而上半年客单价面临压力[29][30] **消费者趋势与需求驱动因素** * 客户情绪和对其个人财务状况的看法随着时间推移持续增强[5] * 从商品转向服务的PCE（个人消费支出）转变正回归历史常态 减轻了对 discretionary 业务的压力[27] * 通货紧缩压力正在减轻 甚至在Q2末期 consumable 业务已出现通胀益处[28] * 农村人口迁移趋势依然完好 公司是这一趋势的受益者[6][8] * 住房市场出现初步乐观迹象 预计2024年和2025年初已是低谷 利率降低和住房市场增长对公司业务有间接益处[6][7] **商品策略与产品创新** * 商品策略三大核心原则是可靠供应 新品与创新 以及差异化与独家性[20] * 推出了新的合作伙伴品牌 如林肯电气(Lincoln Electric)焊接设备和Field & Stream 消费者反响强烈[21] * 私人品牌4Health及其子品牌(如Untamed Shreds)表现强劲[20] * 后院家禽类别持续表现创纪录 约一半购买者为新进入该爱好的人 另一半则为扩大饲养规模[37][38] * 家禽饲养者平均饲养量可达10-12只 驱动了持续的饲料购买（每只家禽每年消耗80-100磅饲料）和重复客流量[39][43] **关税影响与成本管理** * 关税对上半年影响最小 Q3影响适度增加 主要财务影响将体现在Q4和2026年[13] * 成立了关税特别工作组 负责管理采购 资源调整和定价[13] * Q业务受关税影响极小 主要影响进口类商品和一次性采购的"惊喜"类商品[14][17] * 目前观察到消费者对提价反应甚微[14] * 公司拥有竞争性价格情报等工具来监控和调整定价[14] **竞争格局** * 公司认为其全面覆盖农村生活方式需求的产品组合 便利的店铺形式以及客户服务是其关键竞争优势[32][34] * 持续关注竞争对手动态 但重点是保持最可靠的库存 最佳产品组合和优质客户服务[33] * 历史上曾经历其他零售商尝试进入部分产品领域 但公司通过专注自身优势取得成功[32] **战略举措与增长计划** * Final Mile（最后一英里配送）计划进展顺利 目前约有50-60个中心店 服务周边4-5家门店 覆盖佛罗里达 德克萨斯 加利福尼亚等市场[48] * Final Mile是推动数字销售和大宗商品直接销售的关键赋能者[47] * 直接销售(Direct Sales)团队目标服务大型客户（如马厩 农业中心） 预计是一个价值十亿美元(billion-dollar)的业务 并有一个五年增长计划[49] * 直接销售团队在Final Mile部署后约30天跟进 利用Neighbor's Club和购买数据识别潜在客户[49] * 公司拥有近2400个门店网点 使其最接近客户 并能实现高效配送[50] **其他重要信息** * 下半年比较基础更有利 因去年同期遭遇高温干旱 飓风应急需求少 以及暖冬等不利天气[29] * 万圣节等季节性商品（如大型骨架装饰）是"惊喜"策略的一部分 表现独特[23][24] * 焊接等核心类别是公司领先的领域[21] * Neighbor's Club会员参与度和留存率创纪录[33]

核心观点 - 公司作为美国最大乡村生活方式零售商 拥有稳定增长股息和同店销售改善支撑的成长空间 当前估值合理且风险回报具吸引力 [1][2][10] 财务表现 - 第二季度净销售额增长4.5%至44.4亿美元 同店销售额增长1.5% 交易量增长1% 平均客单价提升0.5% [4] - 第一季度同店销售额曾下降0.9% 第二季度呈现改善趋势 [4] - 管理层重申全年指引 预计净销售额增长4%-8% 同店销售额增长0%-4% [5] 业务运营 - 核心消费品类（CUE）驱动稳定客流 新举措包括末端配送和Project Fusion门店改造计划提供增量增长 [5] - 忠诚度计划Neighbor's Club持续带来增长动能 [6] - 7月（第三季度首月）趋势进一步加强 管理层预期下半年同店销售表现将出现"阶跃式变化" [6] 股息政策 - 当前股息收益率约1.5% 年化每股0.92美元 [7] - 2月董事会将季度派息提高4.5%至每股0.23美元 五年股息增长率达20%以上 [7] - 以2025年每股收益指引中值2.09美元计算 派息比率约为44% 为年度股息提升留出空间 [7] 估值水平 - 股价约60美元 对应今年预期市盈率约29倍 [8] - 估值被认为合理 考虑到高客户访问频率 粘性忠诚度计划 以及门店增长和边际利润驱动的长期潜力 [8] - 资产负债表稳健 现金流支持股息和股票回购 同时持续开设新店并投资数字化和供应链能力 [8]

消费者健康状况 - 消费者健康且具有显著韧性 经历了过去5-6年的挑战仍保持强劲适应力[2] - 国内生产总值持续走强 消费者支出保持强劲态势[2] - 第二季度出现连续改善 第三季度开局良好[3] 业务表现 - 公司业务反映消费者支出强劲趋势[2] - 第二季度实现连续环比改善[3] - 第三季度初期表现积极[3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度毛利率同比扩张约30个基点 符合预期[16] - 上半年实现正同店交易量增长 新客户增长强劲[4] - 预计下半年毛利率扩张幅度将低于上半年的30个基点 约为5-15个基点[18] - 库存增长基本与同店销售额增长保持一致 每个季度相差在1-2个百分点内[50] 各条业务线数据和关键指标变化 - CUE业务(消耗品 可用品和食品)表现非常强劲 实现中个位数同店增长 是门店交易驱动力[6] - 季节性相关大件商品业务表现良好 特别是在六月和七月夏季来临时 乘式割草机等大件商品销售强劲[7][8] - 核心可自由支配品类(如枪械保险柜 休闲车)相对平淡 部分原因是去年基数较高[9] - CUE业务占投资组合的40%-50%-60% 提供稳定性 其他业务动态变化[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"Life Out Here"战略第二波 包括四项主要举措[22][28] - 收购宠物和动物药房公司Allivet 已整合到业务中 与4100万Neighbors Club会员产生协同效应[24] - 开展直销业务(B2B) 针对大型农场 马术设施 犬舍等 预计是10亿美元收入机会[25] - 推进"最后一英里"计划 建立中心辐射型配送网络 每3-4家门店配备卡车和拖车进行配送[26] - 推进本地化战略 在Fusion改造计划中针对不同地区需求定制约15%的销售面积[27] - 资本分配优先投资核心业务 然后支付约40%的股息 再进行股票回购(每年回购流通股的1%-2%) 收购是机会性的[29] - 计划今年开设90多家新店 明年开设100家新店 新店表现超出预期[34] - 收购18家Big Lots门店 视为改造店 大部分将在今年年底前转换为Tractor Supply门店[35][37] - 长期算法目标：同店销售额增长3%-5% 销售额增长6%-8% 营业利润率10%-10.5%[41] - 2025年是过渡年 预计在低中个位数同店增长下 营业利润率每年可增长5-15个基点[42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者健康且有韧性 GDP和消费者支出持续强劲[4] - 消费者在CUE品类中没有出现消费降级 行为正常[6] - 关税成本将在下半年开始影响P&L 随后会看到相应的定价行动[11] - 市场整体价格涨幅温和 约为几个百分点 没有看到明显的弹性影响[12] - 拥有复杂的成本管理和定价情报系统 能够利用市场条件获取份额[13][14] - 预计2026年将是稳健的一年 特别是如果进入降息周期[49] - 供应链没有出现重大中断 团队管理良好[50] - 货运和工资成本预计2026年基本持平 商品价格可能小幅上涨[52] - 零售业整合将继续 公司受益于行业分散化 能够持续获取份额[53][55] 其他重要信息 - 公司30多年来只有一年同店销售额为负(2009年-1%)[33] - 超过80%的客户拥有狗 超过50%的客户拥有不止一只狗[24] - 公司已超过10年没有关闭门店 所有门店都非常盈利[54] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者健康状况和下半年预期 - 消费者健康且有韧性 GDP和消费者支出持续强劲 第二季度出现连续改善 第三季度开局良好 上半年实现正同店交易量增长 新客户增长强劲 大件商品购买情况好于预期[4] - 预计下半年环境与上半年相同[45] 问题: 2026年消费者健康状况展望 - 预计2026年与今年相同[46] 问题: 关税对定价的影响和弹性 - 关税成本将在下半年开始影响P&L 随后会看到相应的定价行动 采取组合策略 已小幅提价但符合市场情况[11] - 市场整体价格涨幅温和 约为几个百分点 没有看到明显的弹性影响[12] 问题: 关税环境下的竞争格局 - 拥有复杂的成本管理和定价情报系统 能够利用市场条件获取份额 确保在关键品类上成为市场定价领导者[13][14] 问题: 下半年毛利率展望和可持续范围 - 预计下半年毛利率扩张幅度将低于上半年的30个基点 约为5-15个基点 主要受三个因素影响：第三季度将同比去年新配送中心带来的供应链收益 CUE品类压力 以及关税压力[17][18] 问题: 长期战略举措和资源分配 - 实施"Life Out Here"战略第二波 包括四项主要举措：Allivet收购 直销 "最后一英里"配送和本地化[22][28] - Allivet和直销是10亿美元收入机会 "最后一英里"是战略的自然延伸 本地化是Fusion改造计划的第二阶段[25][26][27] - 资本分配优先投资核心业务 然后支付约40%的股息 再进行股票回购 收购是机会性的[29] 问题: 无机与有机增长观点 - 资本分配优先投资核心业务 然后支付约40%的股息 再进行股票回购 收购是机会性的 大约每3-4年进行一次适度收购[29][30] 问题: 房地产策略和门店扩张 - 计划今年开设90多家新店 明年开设100家新店 新店表现超出预期[34] - 收购18家Big Lots门店 视为改造店 大部分将在今年年底前转换为Tractor Supply门店[35][37] 问题: 新店对同店销售额的蚕食效应 - 存在一定程度的蚕食效应 但新店对同店销售额的贡献仍然良好健康 目前没有出现蚕食效应超过新店受益的情况[38][39][40] 问题: 实现长期算法目标的信心 - 对实现长期算法目标充满信心 2025年是过渡年 预计在低中个位数同店增长下 营业利润率每年可增长5-15个基点[41][42] - 今年将投资15-20个基点的营业利润率来启动新战略举措 2025年后预计可实现营业利润率扩张[43] 问题: 下半年和2026年定价计划 - 团队已经吸收关税影响 拥有所有工具 知道成本如何变化 正在监控市场竞争行为并相应调整[48] - 2026年上半年情况类似 因为关税在年底才开始影响P&L 下半年将同比这一情况[49] 问题: 库存预期和供应链 disruption - 库存增长基本与同店销售额增长保持一致 每个季度相差在1-2个百分点内 预计这一情况将继续[50] - 供应链没有出现重大中断 团队管理良好 找到替代供应商或与现有国内供应商调整[50] - 部分季节性项目库存可能较轻 但大部分业务稳定[51] 问题: 2026年非关税 margin drivers 预期 - 货运和工资成本预计2026年基本持平 商品价格可能小幅上涨[52] 问题: 竞争格局和 consolidation - 零售业整合将继续 公司受益于行业分散化 能够持续获取份额[53][55] - 2020-2022年延迟了不可避免的 store closings 2023-2025年开始加速 这一趋势将继续[53] - 小型企业在动态环境中挣扎 特别是那些以现金流运营的竞争对手[55]

财务数据和关键指标变化 - 上半年毛利率扩张约30个基点 符合预期[16] - 预计下半年毛利率扩张幅度将低于上半年 约为5-15个基点[18] - 预计全年毛利率仍将扩张 但下半年受三个因素影响：供应链收益同比基数变化、消耗品销售增加带来的组合压力、关税成本影响[17][18] - 库存增长基本与同店销售额增长保持一致 每个季度相差约1-2个百分点[50] 各条业务线数据和关键指标变化 - CUE业务(消耗品、可用品、食品)表现非常强劲 实现中个位数同店增长 是门店交易驱动力[6] - 季节性相关大件商品业务随天气变化 6-7月夏季业务回升 乘式割草机等大件商品表现良好[7] - 核心可自由支配品类相对平淡 如枪械保险柜和休闲车 因去年基数较高[8][9] - 新店表现优异 超出预期 新店成熟曲线开局良好 投资回报率和回收期表现良好[34] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者健康有韧性 GDP和消费者支出保持强劲[4] - 第二季度连续改善 第三季度开局良好[4] - 上半年实现正面同店交易增长 两个季度均实现正面同店交易增长[4] - 新客户增长强劲 总客户增长良好[4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"Life Out Here"战略第二波 包括四项新举措[22][23] - 收购Allivet宠物和动物药房公司 已整合业务并与Neighbors Club计划连接[23][24] - 开展直销业务 针对大型农场、马术设施、犬舍等B2B客户 预计前两个机会均为10亿美元收入机会[25] - 推出最后一英里配送计划 通过自有车辆送货上门[26] - 实施本地化战略 在Fusion改造计划中针对地区需求定制约15%的销售面积[27] - 计划今年开设90多家新店 明年开设100家新店[34] - 收购18家Big Lots门店 视为改造店[35] - 资本分配优先投资核心业务 然后支付约40%股息的股利 再进行股票回购 收购更多是机会性[29] - 行业整合加速 受益于规模优势 数十年来持续获得份额[53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者健康有韧性 经历过去五六年挑战后表现出显著韧性[4] - 关税成本预计在下半年开始影响P&L 并将持续到明年[11][49] - 预计市场价格上涨幅度不大 约为几个百分点[12] - 目前未看到明显的价格弹性影响[12] - 2025年是过渡年 宏观压力和战略举措推进中[41] - 对实现长期算法目标充满信心 同店销售增长3%-5% 运营利润率10%-10.5%[41][42] - 在低中个位数同店销售增长下 每年可扩大运营利润率5-15个基点[42] - 预计2026年将是稳健的一年 特别是如果进入降息周期[49] 其他重要信息 - 公司拥有4100万Neighbors Club会员[24] - 近80%客户养狗 超过50%客户养有多只狗[24] - 公司10多年来未关闭门店 所有门店现金流都非常积极且盈利[53] - 拥有复杂的成本管理系统、利润率管理系统、定价情报系统和价格爬取系统[13] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者健康状况及下半年预期 - 消费者健康有韧性 GDP和消费者支出保持强劲 第二季度连续改善 第三季度开局良好 上半年实现正面同店交易增长 新客户增长强劲[4] 问题: 各品类表现差异 - CUE业务表现强劲 中个位数同店增长 季节性大件商品随天气变化而回升 核心可自由支配品类相对平淡[6][7][8][9] 问题: 关税影响及定价策略 - 关税成本预计在下半年开始影响P&L 市场价格上涨幅度不大 目前未看到明显的价格弹性影响[11][12] 问题: 关税环境下的竞争格局 - 拥有复杂的定价和成本管理系统 规模和技术将很重要 能够利用市场条件获取份额[13][14] 问题: 下半年毛利率预期及长期可持续范围 - 上半年毛利率扩张30个基点 下半年预计扩张5-15个基点 受供应链收益基数、消耗品组合压力和关税影响[16][17][18] 问题: 长期战略举措及资源分配优先级 - 实施四项新战略举措: Allivet收购、直销、最后一英里配送、本地化 前两个是10亿美元收入机会[23][25][26][27] 问题: 有机增长与无机增长观点 - 资本分配优先投资核心业务 然后支付股利和股票回购 收购更多是机会性[29] 问题: 房地产战略及同店侵蚀管理 - 新店表现优异 收购Big Lots门店视为改造店 同店侵蚀处于健康水平 新店增长对同店销售仍有良好贡献[34][35][38][39] 问题: 长期算法目标在当前环境下的可行性 - 对实现目标充满信心 2025年是过渡年 预计在低中个位数同店增长下可扩大运营利润率[41][42] 问题: 2025年下半年环境预期 - 预计与上半年相同[45] 问题: 2026年消费者健康预期 - 预计与今年相同[46] 问题: 下半年和2026年定价计划及品类变化 - 团队已吸收关税影响 正在导航中 预计2026年上半年情况类似[47][48] 问题: 下半年库存预期及供应链中断情况 - 库存增长与同店销售增长基本一致 未出现缺货问题 季节性品类可能库存略高[50][51] 问题: 2026年非关税利润率驱动因素预期 - 运费预计相同或小幅上涨 工资相同 商品价格相同或小幅上涨[52] 问题: 2026年竞争格局和整合预期 - 预计整合速度相同 行业门店关闭加速 公司受益于规模优势持续获取份额[53][54]

财务数据和关键指标变化 - 上半年毛利率扩张约30个基点 符合预期[16] - 预计下半年毛利率扩张幅度将低于上半年 约为5-15个基点[18] - 预计2025年全年运营利润率将投资15-20个基点用于新战略计划[43] - 长期目标运营利润率维持在10%-10.5%[41][42] - 库存增长基本与同店销售额增长保持一致 相差1-2个百分点[50] 各条业务线数据和关键指标变化 - CUE业务(消耗品 可用品和食品)表现强劲 实现中个位数同店增长[6] - 季节性相关大件商品业务表现良好 特别是在6-7月夏季期间[7] - 核心可自由支配品类相对平淡 主要因为去年同期基数较高[8][9] - 大件商品购买情况好于预期[4] - 未在CUE品类中看到消费降级现象[6] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者整体健康且有韧性 GDP和消费者支出保持强劲[4] - 新客户增长强劲 总客户数增长[4] - 同店交易笔数在上半年和两个季度均为正增长[4] - 新店表现超出预期 成熟曲线良好[34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"Life Out Here"战略第二波 包括四项主要举措[22][23] - Allivet收购已完成整合 与Neighbors Club计划连接[23][24] - 直接销售(B2B)和最后一英里配送计划被视为10亿美元收入机会[25][26] - 本地化战略将调整15%的卖场面积以适应区域需求[27] - 资本分配优先顺序:核心业务投资>股息(约40%派息率)>股票回购(每年1%-2%流通股)>机会型收购[29] - 计划2025年开设90多家新店 2026年开设100家新店[34] - 收购18家Big Lots门店 视为改造店[35][36] - 行业整合加速 公司受益于市场份额增长[53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者表现出显著韧性 适应各种经济条件[4] - 关税成本预计在下半年开始影响P&L[10][11] - 市场价格上涨幅度温和 约1-2个百分点[12] - 尚未看到明显的价格弹性影响[12] - 2025年被视为过渡年[41] - 对实现长期算法目标充满信心[42] - 预计2026年消费者环境与2025年相同[45][46] - 如果进入降息周期 2026年对公司和国家都将是稳健的一年[49] 其他重要信息 - 公司拥有4100万Neighbors Club会员[24] - 超过80%的客户拥有狗 超过50%的客户拥有多只狗[24] - 公司10多年来未关闭任何门店[53] - 所有门店都非常现金流为正且盈利[53] - 新店投资回报率和回收期表现良好[34] - 公司拥有复杂的成本管理和定价智能系统[13] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者健康状况和下半年预期[3] - 消费者健康且有韧性 GDP和消费者支出强劲 第二季度环比改善 第三季度开局良好 同店交易笔数为正增长 新客户增长强劲 大件商品购买好于预期[4] 问题: 各品类表现差异[5] - CUE业务需求驱动 表现强劲 中个位数同店增长 未出现交易降级 季节性业务受天气影响 6-7月夏季业务回升 大件商品如骑式割草机表现强劲 核心可自由支配品类相对平淡[6][7][8][9] 问题: 关税影响和定价策略[10] - 关税成本预计下半年开始影响P&L 已采取少量涨价 但幅度温和 市场价格上涨约1-2个百分点 未看到明显弹性影响[11][12] 问题: 竞争格局和市场份额机会[13] - 凭借规模和复杂系统优势 能够更好导航P&L和库存 在关键品类确保市场领导地位以获取份额[13][14] 问题: 下半年毛利率展望[15] - 上半年毛利率扩张30个基点 下半年预计扩张5-15个基点 主要因三个因素:去年第三季度新配送中心效益开始体现 消耗品销售压力 关税压力[16][17][18] 问题: 长期战略计划[19][21] - Life Out Here战略第二波包括四项举措:Allivet收购整合 直接销售(B2B) 最后一英里配送 本地化策略 前两个为10亿美元收入机会 最后两个更多基于费用和资本支出[22][23][25][26][27][28] 问题: 有机增长与无机增长策略[29] - 资本分配优先核心业务投资 然后股息(40%派息率) 股票回购(年1%-2%流通股) 收购为机会型 约每3-4年一次[29][30] 问题: 房地产策略和门店扩张[31] - 新店增长加同店销售增长是公司标志 新店表现超预期 成熟曲线良好 Big Lots收购视为改造店 预计大部分在今年底前转换为TSC门店[33][34][35][36][37] 问题: 门店蚕食效应管理[38] - 存在健康蚕食效应 新店IRR评估时已考虑蚕食影响 目前蚕食压力与新增效益平衡良好 对同店销售仍有正面贡献[38][39] 问题: 长期算法目标实现信心[40] - 对实现3%-5%同店增长和10%-10.5%运营利润率目标充满信心 2025年为过渡年 当前趋势符合预期 在低中个位数同店增长下 每年可扩大运营利润率5-15个基点[41][42][43] 问题: 2026年消费者环境展望[44][46] - 预计2026年消费者环境与2025年相同[45][46] 问题: 下半年和2026年定价计划[47] - 已吸收关税影响 团队正在导航 监控竞争行为并相应调整 对毛利率指引感到满意 2026年上半年情况类似[47][48] 问题: 库存预期和供应链 disruption[50] - 库存增长与同店销售增长基本一致 未出现缺货问题 团队良好管理供应链 季节性项目可能库存较轻[50][51] 问题: 2026年非关税 margin 驱动因素[52] - 运费接近疫情前水平 预计相同或小幅上涨 工资相同 商品价格处于历史低位 预计相同或小幅上涨[52] 问题: 竞争格局和 consolidation[53] - 市场份额整合速度预计相同 2021-2022年延迟了必然的店铺关闭 2023-2025年加速 公司10多年未关店 所有门店现金流为正 受益于行业 fragmentation[53][54]

关税对进口商的影响 - 美国进口商面临近100年来最高平均关税税率 企业需在承受利润率损失或转嫁成本给客户之间做出选择[1] - 零售行业公司因利润率无法支持不断增长的进口关税而开始承压[1] 关税对企业的差异化影响 - 依赖进口材料的公司受关税冲击较大 但国内生产商常借机提价以扩大利润率[2] - 进口材料占比80%的公司需提价4美元维持利润率 而占比20%的公司仅需提价1美元[3] - 低进口依赖公司可通过更小幅提价获得价格竞争优势和更高利润空间[4] 受益于关税规避策略的零售企业 - eBay通过平台模式避免关税 净利润率超20% 股价年内上涨51%后市盈率仍仅20倍 低于行业平均35倍[6][8][10] - Tractor Supply国内采购占比88% 第二季度录得44.4亿美元销售额 股价创新高并出现看涨金叉技术形态[12][13][14] - TJX通过收购过剩库存规避关税 第二季度同店销售增长4% 全年收入指引上调至596亿美元[16][17][19] 企业具体运营策略 - eBay向卖家收取上架费和最终价值费 不承担库存相关关税[7][8] - Tractor Supply专注农业设备与用品 形成生活方式品牌定位[12] - TJX利用供应链混乱机会折扣收购品牌商品 关税环境反而成为顺风因素[16][17]