公司近期表现与挑战 - 过去一年左右对特尔尼翁公司而言是艰难时期 [1] - 这家高质量的墨西哥钢铁生产商在其本国和巴西（一个重要的次要市场）均受到贸易相关问题的严重打击 [1] 分析师披露信息 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对特尔尼翁公司持有有益的多头头寸 [1] - 文章表达分析师个人观点，且未因撰写本文获得相关公司补偿 [1] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [1] 平台免责声明 - 过往表现并不保证未来结果 [2] - 文中未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [2] - 所表达的观点或意见可能不代表整个Seeking Alpha平台的观点 [2] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [2] - 平台分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2]

公司公告 - 公司Ternium S A通过其子公司Ternium Investments S发布公告 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA环比增长，主要受利润率改善推动，但预计第四季度将因季节性发货量下降而略有下滑 [13] - 第三季度净亏损2.7亿美元，主要反映了与Usiminas递延税资产减记相关的4.05亿美元非现金损失，以及与Usiminas股权诉讼准备金价值季度更新相关的3200万美元损失 [13][14] - 剔除上述特殊影响，第三季度净利润应为1.67亿美元，每股ADS收益为0.73美元 [15] - 与第二季度相比，最大影响来自Usiminas递延税减记，以及所得税结果减少1.43亿美元，主要因第三季度递延税收益低于第二季度 [16] - 经营现金流强劲，第三季度运营活动贡献超过5亿美元，营运资本进一步减少支撑了现金生成 [5][18] - 资本支出在第二季度达到峰值，第三季度总额为7.11亿美元，主要与墨西哥Pesquería工业中心新设施建设相关 [18] - 净现金头寸在第三季度继续下降，受持续扩张的资金需求以及阿根廷证券公允价值截至9月底减少1.14亿美元影响 [19] - 前九个月调整后EBITDA同比下降，主要受利润率下降和发货量减少影响，利润率下降主要因钢价下跌，部分被成本改善抵消 [19] - 董事会宣布中期股息为每股ADS 0.90美元，与去年持平，加上5月支付的1.80美元，2025年总股息为每股ADS 2.70美元，股息收益率7% [5][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁业务发货量在第三季度实现最显著增长，主要由墨西哥和巴西市场推动，部分被其他市场及南部地区销量下降所抵消 [16] - 钢铁业务现金营业利润持续改善，主要因利润率提高，尽管每吨收入略有下降，但每吨成本下降幅度更大，得益于原材料和采购半成品价格下降以及持续的效率提升 [17] - 采矿业务净销售额环比下降，主要因铁矿石发货量略低以及利润率下降，后者主要因墨西哥La Encinas矿场因暂时性产量下降导致每吨成本增加 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场第三季度发货量增长，但预计第四季度将环比下降，受建筑活动疲软和典型年末季节性因素影响 [16] - 巴西市场工业活动持续扩张，尽管利率高企，预计2025年表观钢铁需求增长5%，但面临来自中国的不公平贸易进口激增，前九个月成品钢进口增长33% [9][10] - 阿根廷市场，在中期选举前的不确定性导致钢铁价值链活动趋于平稳，选举后预计将进入结构性改革期，为农业、矿业和油气等动态行业带来增长机会 [10][11] - 美国市场，钢铁进口正在减少，但仍有部分国家支付50%关税向美国出口 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行竞争力计划，通过优化和成本降低来加强市场地位，确保业务保持韧性、高效并能创造可持续价值 [5][11][12] - 公司支持墨西哥政府加强价值链、促进自给自足和抵御外部竞争压力的努力，包括对无贸易协定国家进口加征关税的政策 [8][9] - 公司认为"北美堡垒"概念日益受到关注，强调USMCA成员间深化经济和工业联系的重要性，并支持加强USMCA框架、促进更深层次区域一体化的政策 [6][60][61] - 公司在阿根廷的"Wind of Change"风电项目获得世界钢铁协会可持续发展卓越奖，为阿根廷业务提供约90%的外部电力，显著减少环境足迹并带来可观成本节约 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍以不确定性为特征，主要源于美国关税框架的持续变化，USMCA协议对业务尤为重要 [5][6] - 美国对全球贸易框架的转变带来了重大挑战，但这些调整对于应对中国和其他亚洲国家的激进贸易实践是必要的 [11] - 墨西哥因美国贸易政策导致的不确定性对2025年钢铁需求产生了重大影响，预计2025年墨西哥表观消费量将下降约10%，但2026年有望恢复4%增长，受基础设施支出复苏和美墨贸易稳定化推动 [7][46][47] - 巴西市场缺乏有效的贸易防御机制，正在进行反倾销调查，需对相关产品征收关税以保护国内产业 [10] - 对阿根廷前景乐观，预计选举后将进行结构性改革，为钢铁价值链增长铺平道路 [10][23] 其他重要信息 - Pesquería项目进展顺利，新的镀锌生产线预计12月开始试运行，新的冷轧机预计1月开始试运行，直接还原铁和电炉设施预计2026年第四季度投产，预算保持在27亿美元 [66][67][68] - 关于阿根廷子公司Ternium Argentina的股权结构简化，公司过去曾尝试但未成功，目前暂无计划，因部分股权由ANSES持有，未来是否推进取决于阿根廷改革进程和市场演变 [22][23][24][25][69] - Usiminas的Compactos铁矿项目决策时间点预计在2026年中后期，目前正在分析不同方案，同时通过Musa项目延长现有矿区的寿命 [75][76][77] 问答环节所有提问和回答 问题: 阿根廷中期选举后，公司是否看到简化所有权结构（如在阿根廷或墨西哥的股权）的战略机会？ [22] - 选举本身不改变公司原有简化结构的计划，过去曾分析但未能实施，目前未寻求此举 [23] - 选举带来的变化是市场噪音减少，预计阿根廷将进行结构性改革，提升行业竞争力，为Ternium阿根廷带来市场和竞争力增长机会 [23] - 简化结构受限于阿根廷ANSES持有Ternium Argentina部分股权，非公司单方面可决定 [24] - 此项目仍在考虑中，未来是否推进需待阿根廷改革明朗化、国会批准情况稳定后再行分析 [25][26][69][70] 问题: 如果美国对进口钢铁产品维持"熔炼和浇注"要求（要求在美国完成），Ternium的计划是什么？ [27] - 公司已为此进行新投资，现有250万吨扁平材产品符合"熔炼和浇注"，新钢厂将增加260万吨产能，投资正是为了应对此要求，特别是在汽车行业，该要求可能持续甚至加强 [27] - 澄清问题指向要求在美国"熔炼和浇注"，而非墨西哥 CEO最初误解为USMCA区域内的要求 [28] - 公司认为任何谈判或协议中，"熔炼和浇注"应适用于整个北美区域，而非仅限美国 [28] - 目前，部分客户因某些钢铁衍生品若在美国"熔炼和浇注"可享受关税折扣而受影响，公司正与每个客户针对每个产品进行合作，以支持其销售，避免销量损失，预计此为暂时性情况 [30] 问题: 第四季度现金成本展望（分Usiminas、墨西哥、阿根廷），价格展望（阿根廷、墨西哥），以及资本支出计划（是否维持25亿年度指引）？ [35][36] - 资本支出：第二季度峰值约8亿美元，第三季度7亿美元，预计第四季度约6亿美元，2025年总资本支出预计在25-26亿美元之间 2026年资本支出预计19亿美元（约每季度5亿美元），2027年预计回归11亿美元 [37] - 价格展望：第四季度墨西哥和阿根廷价格预计小幅下降，部分因产品 mix 变化，北美地区价格稳定，墨西哥价格已与美国略有脱钩，预计部分行业在第四季度末或明年第一季度初开始看到一些上涨 [38][39] - 现金成本与利润率：第三季度利润率环比提高，因原材料和采购半成品成本下降以及成本削减计划实施（预计年底全面实施） [39] - 分市场看，阿根廷、墨西哥和巴西（Usiminas）利润率均有提高，Usiminas上周公布利润率为7%，公司其他业务利润率接近12% [39][78] - 第四季度预计成本削减将继续，利润率应进一步提高，尽管价格小幅下降，但能维持各市场利润率，因此预计第四季度调整后EBITDA环比下降主要因销量减少，但利润率保持稳定甚至改善 [40] 问题: 墨西哥2026年需求展望及驱动因素？北美钢铁贸易前景（美国如何满足当前需求，未来两年正常化后的情况）？ [44][45] - 墨西哥需求：2025年表观消费量预计下降约10%，主要因政府换届初期基础设施支出下降（前九个月下降约28-29%） 预计2026年需求恢复增长约4%，受基础设施支出复苏和美墨贸易稳定化推动 [46][47] - 北美贸易前景：目前美国进口在减少，但仍有国家支付50%关税出口 相信USMCA将重新谈判，区域内的贸易将走向自由化 [47] - 美国有明确的使制造业和工业化回归北美区域的愿景，包括墨西哥，这对各方都是更好的前景 USMCA重新谈判已启动，预计明年年中能看清谈判方向和关税削减前景 [48] - 关于制造业回流瓶颈（如劳动力、能源），CEO认为区域共同愿景（而不仅是美国单边）最符合各方利益，墨西哥若遵循USMCA规则可成为美国愿景的良好伙伴 [49][50] 问题: 是否有汽车客户开始将生产从墨西哥回迁至美国？ [54] - 目前未有客户重新平衡生产回美国 公司与客户的讨论焦点是如何将客户目前从亚洲国家采购的钢材转由墨西哥供应 [55] - 美国年消费约1600万辆轻型车，本土生产约800万辆，墨西哥出口约230-250万辆 CEO理解美国政策目标是增加本土产量，但这更可能通过替代区域外进口实现，而非削减墨西哥产量，因出口到美国的汽车已含有35%-45%的美国内容物 [55][56][57] 问题: 墨西哥提高钢铁关税的当前提案和时间表？这是否有利于创建"北美钢铁堡垒"？ [58][60] - 墨西哥有多项倡议符合新政府增加本地和区域附加值的愿景 一项涉及近1500种产品（包括钢铁及其衍生品）的关税提高提案（从25%升至35%）预计11月获批 [59] - 还有其他倡议旨在限制能在北美区域生产的产品的进口 [59] - 公司明确支持"北美堡垒"概念，并积极倡导，尽管各国因生产结构不同可能存在差异，但总体方向一致 [60][61] 问题: 对当前跨地区子公司股权结构的满意度？Pesquería项目最新进展（投产时间、资本支出、商业策略）？ [65] - Pesquería项目：新镀锌线12月开始试运行，新冷轧机1月开始试运行，直接还原铁和电炉设施按计划于2026年第四季度投产，预算保持27亿美元，进展良好 [66][67][68] - 股权结构：对公司当前结构并不满意，认为简化结构对Ternium有利，但非简单决策，需谨慎处理，目前无法立即实施，但仍是未来目标，将继续分析可行性 [69][70] 问题: 2026年每吨EBITDA能否达到150美元目标？前提是什么（是否包含巴西反倾销措施）？Usiminas的Compactos项目最新情况（会否推迟）？ [74][75] - Compactos项目：决策时间点预计在2026年中后期，目前分析不同方案和选矿厂结构，同时通过Musa项目延长现有矿区寿命，预计2026年中有更新 [76][77] - 每吨EBITDA目标：150美元/吨是长期目标，目前公司业务（不含Usiminas）利润率接近12%，Usiminas利润率为7% [78] - 预计2025年第四季度和2026年利润率将逐步提高，但能否达到目标取决于多种因素，如巴西关税和进口情况、公司成本削减进展、各市场增长及贸易谈判不确定性 [79] - 公司进入2026年利润率约10%（上季度为11%），将继续努力接近目标，但目前难以给出具体数字 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA环比增长，主要受利润率改善推动，但预计第四季度调整后EBITDA将因季节性发货量下降而略有下滑，调整后EBITDA利润率预计与前一季度持平 [13] - 第三季度净亏损2.7亿美元，其中包含与Usiminas递延税资产减记相关的4.05亿美元非现金损失，以及与Usiminas股权诉讼准备金价值季度更新相关的3200万美元损失 [13][14][15] - 若不考虑上述特殊项目影响，第三季度净利润应为1.67亿美元，每份ADS收益为0.73美元 [15] - 与2025年第二季度相比，最大影响来自Usiminas递延税减记以及所得税结果减少1.43亿美元，后者主要因第三季度递延税收益低于第二季度 [16] - 第三季度运营现金流强劲，超过5亿美元，主要得益于营运资本进一步减少，特别是成品库存单位成本下降 [5][18] - 第三季度资本支出为7.11亿美元，2025年全年资本支出预计在25亿至26亿美元之间，2026年预计降至19亿美元，2027年预计为11亿美元 [18][19][39] - 前九个月调整后EBITDA同比下降，主要受发货量和利润率下降影响，利润率下降主要因钢价下跌，部分被成本改善所抵消 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁板块第三季度发货量环比增长，主要受墨西哥和巴西市场推动，部分被其他市场及南部地区销量下降所抵消 [16] - 钢铁板块现金运营收入持续改善，主要因利润率提高，尽管每吨收入略有下降，但每吨成本下降幅度更大，这得益于原材料和采购半成品价格下降以及持续的效率提升 [17] - 采矿板块净销售额环比下降，主要因铁矿石发货量略降及利润率下降，后者源于墨西哥La Encinas矿因暂时性产量下降导致每吨成本增加 [18] - 预计墨西哥采矿业务生产水平将在第四季度恢复正常 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场：受建筑活动疲软和典型年终季节性因素影响，预计第四季度发货量将环比减少 [16] 2025年墨西哥表观钢铁消费量预计下降10%，但2026年预计恢复4%增长，基础设施投资有望回升 [48][49] - 巴西市场：尽管面临来自中国的不公平贸易进口挑战（2025年前九个月成品钢进口增长33%），但工业活动持续扩张，预计2025年表观钢铁需求增长5% [9][10] Usiminas通过成本效率举措和运营改进持续提升竞争力 [17] - 阿根廷市场：中期选举前不确定性导致钢铁价值链活动趋平，选举后预计将进行结构性改革，为农业、采矿和油气等动态行业的钢铁价值链增长铺平道路 [10][11] - 其他市场：对美国发货量疲软，部分被其他目的地销量增加所抵消 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行竞争力计划，专注于通过持续优化和成本降低来加强市场地位，确保在适应变化和追求增长的同时保持韧性、效率并为利益相关者创造可持续价值 [5][11][12] - 大力支持墨西哥政府旨在加强北美供应链、提高本地附加值和减少对亚洲进口依赖的政策，例如将无贸易协定国家的钢铁关税从25%提高至35%的提案 [8][9][61] - 倡导"北美堡垒"概念，支持深化USMCA框架内的区域经济一体化，认为重新谈判将侧重于维持公平竞争、解决失衡和强化原产地规则 [6][50][63] - 在阿根廷的"Wind of Change"风电项目获得世界钢铁协会可持续发展卓越钢铁奖，为该国业务提供约90%的外部电力，显著减少环境足迹并带来可观成本节约 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍充满不确定性，主要源于美国关税框架的持续变化，USMCA协议对业务尤为重要 [5][7] - 对阿根廷中期选举后结构性改革带来的增长机会持乐观态度 [10][23] - 巴西市场仍需有效的贸易防御机制，希望正在进行的反倾销调查能以对相关产品征收关税告终 [10] - 全球贸易环境演变带来挑战，但公司通过优化和成本削减保持韧性 [11] - 预计第四季度墨西哥和阿根廷的每吨收入将略有下降，但将被每吨成本的持续降低所抵消 [13][40] 北美地区价格稳定，墨西哥价格已与美国略有脱钩，预计部分行业在第四季度末或明年第一季度初将出现上涨 [40] 其他重要信息 - 董事会宣布每股ADS中期股息为0.90美元，与去年持平，加上5月支付的1.80美元，2025年总分配为每股ADS 2.70美元，股息收益率7% [5][20] - 净现金头寸在第三季度继续下降，主要因与持续扩张相关的资金需求，以及截至9月底阿根廷证券公允价值减少1.14亿美元（但截至昨日市场价格已回升） [19] - Pesquería工业中心的新镀锌生产线预计12月开始试运行，新的冷轧机（PLTCM）预计1月启动，直接还原铁（DRI）和电炉（EAF）设施预计2026年第四季度投产，预算保持在27亿美元 [69][70] 问答环节所有提问和回答 问题: 阿根廷中期选举后，公司在简化所有权结构（如阿根廷或墨西哥的股权）方面看到哪些战略机会？ [22] - 选举本身不改变公司现有项目，过去曾分析过简化结构但未能实现，目前未寻求此举 [23] 选举带来的变化是阿根廷可能进行结构性改革，提升行业竞争力，为Ternium阿根廷带来增长 [23] 简化结构部分取决于阿根廷社保基金（ANSES）所持Ternium阿根廷股份，非公司所能控制 [24] 该项目仍在考虑中，但需先观察政府改革进程及国会批准情况，待局势明朗后再分析 [25][26] 问题: 如果美国对进口到美国的钢铁使用产品保持"熔炼和浇注"要求，Ternium的计划是什么？ [27] - 公司将继续执行既定计划，新投资正是为此准备，现有250万吨扁平材产品符合"熔炼和浇注"要求，新钢厂将再增加260万吨产能 [27] 若USMCA重新谈判，要求必须是区域内的"熔炼和浇注"，而不能仅限于美国 [29][30] 目前一些客户因产品需在美国"熔炼和浇注"才能享受关税折扣而受影响，公司正与每个客户就每种产品合作以支持其销售，避免销量损失，预计此为暂时情况 [32] 问题: 第四季度现金成本展望如何？在Usiminas、墨西哥和阿根廷业务之间如何分解？墨西哥和阿根廷的价格前景？全年资本支出是否仍计划达到25亿美元？ [36][37][38] - 2025年资本支出峰值在第二季度（约8亿美元），第三季度为7.11亿美元，第四季度预计约6亿美元，全年25-26亿美元 2026年资本支出预计19亿美元（每季度约5亿美元），2027年预计11亿美元 [39] - 第四季度墨西哥和阿根廷价格预计略有下降，部分因产品组合变化，北美地区价格稳定，墨西哥价格已与美国脱钩，预计部分行业在第四季度末或明年第一季度初价格上涨 [40] - 第三季度利润率环比增长，因原材料和采购半成品成本下降以及成本削减计划实施 成本改善体现在阿根廷、墨西哥和巴西的利润率增长 Usiminas上周公布的利润率也有所提高 [41] 预计第四季度成本进一步削减，利润率应能维持，尽管平均价格略有下降，因此调整后EBITDA利润率预计稳定，但EBITDA生成量会因销量下降而减少 [42] 问题: 墨西哥2026年需求展望如何？驱动因素是什么？北美整体前景？美国如何满足其钢铁需求？贸易局势正常化后如何看待？ [46][47] - 2025年墨西哥需求不佳，表观消费预计下降10%，主要因基础设施投资下降约28-29% 2026年预计恢复4%增长，建筑活动将恢复，美墨贸易稳定也是需求驱动因素 [48][49] - 目前美国进口在减少，公司相信USMCA将重新谈判，区域内贸易将自由化 美国有让制造业回归本地区的明确愿景，包括墨西哥，这对各方都是更好前景 重新谈判已开始，预计明年年中能看清谈判走向及关税削减前景 [50][51] - 美国本土生产增加更可能通过替代区域外汽车进口来实现，而非削减墨西哥产量，因墨西哥出口到美国的汽车至少含有35-45%的美国内容 [59] 问题: 墨西哥提高钢铁关税的当前提案和预计实施时间？这是否有利于创建"北美堡垒"？ [60][62] - 墨西哥有多项倡议，包括国会正在审议的将近1500种产品（含钢铁及其衍生品）关税从25%提高至35%的提案，预计11月批准 还有其他倡议旨在限制可在北美地区生产的产品的进口 [61] - 公司明确支持"北美堡垒"概念，并积极倡导，尽管各国因生产结构不同可能存在差异 [63] 问题: 对当前跨地区子公司股东结构的满意度？Pesquería项目的最新进展、预期投产时间、资本支出修订后的预算以及商业策略是否有变？ [67] - 对当前公司结构并不满意，认为简化结构对Ternium有利，但这不是简单的决定，需要谨慎分析经济性和程序，目前无法立即实施，但仍是未来待办事项 [71][72] - Pesquería项目的新镀锌线预计12月试运行，新的冷轧机（PLTCM）预计1月启动，DRI和EAF设施预计2026年第四季度投产，进度符合预期，预算仍为27亿美元 [69][70] 问题: 对2026年EBITDA每吨150美元目标的预期？前提是否包括巴西反倾销措施？Usiminas的Compactos项目最新进展？ [76][77] - EBITDA每吨150美元仍是目标，但目前难以在贸易谈判不确定性下给出2026年具体数字 Usiminas第三季度利润率7%，Ternium其他业务（不含Usiminas）EBITDA利润率接近12% 公司正全力实施成本削减计划以维持成本降低，能否达到目标取决于关税、巴西进口减少、市场增长等多种因素，2026年起步利润率预计在10%左右，将继续努力接近目标 [81][82][83] - Compactos项目的决策可推迟至2026年中后期，目前正在分析不同方案和工厂结构，同时进行Musa矿工作以延长非Compactos流程的寿命，预计2026年中有更新 [78][79][80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA环比增长 主要受利润率改善驱动 但预计第四季度将因各市场发货量季节性放缓而略有下降 调整后EBITDA利润率预计与前一季度持平 [11] - 第三季度净亏损2.7亿美元 其中包含与Usiminas递延税资产减记相关的4.05亿美元非现金损失 以及与Usiminas股权诉讼准备金价值季度更新相关的3200万美元损失 剔除这些影响后 净收入应为1.67亿美元 每ADS收益为0.73美元 [11][12] - 经营活动产生的现金流强劲 第三季度贡献超过5亿美元 主要得益于营运资本的进一步减少 很大程度上源于库存单位成本降低 [4][15] - 前三季度调整后EBITDA同比下降 主要原因是利润率下降和发货量减少 利润率下降主要由钢价下跌驱动 部分被成本改善所抵消 [16] - 董事会宣布中期股息为每ADS 0.90美元 与去年持平 加上5月支付的1.80美元 2025年总股息为每ADS 2.70美元 股息收益率为7% [4][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁板块发货量季度环比增长 主要受墨西哥和巴西市场推动 但被其他市场（尤其是美国）销量疲软部分抵消 预计第四季度墨西哥发货量将因建筑活动疲软和典型年终季节性因素而环比减少 [13][14] - 钢铁板块现金营业利润持续改善 主要由于利润率提高 尽管每吨收入略有下降 但被每吨成本下降（源于原材料和采购半成品价格降低以及持续的效率提升）所抵消 [14] - 采矿板块净销售额环比下降 主要原因是铁矿石发货量略减和利润率下降 墨西哥La Encinas矿因暂时性产量下降导致每吨成本增加 预计第四季度生产水平将恢复正常 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场受美国贸易政策带来的不确定性影响 2025年钢铁需求显著受挫 预计2025年表观消费量将下降约10% 但预计2026年将恢复4%的增长 主要驱动力是基础设施支出复苏和美墨贸易稳定 [48] - 巴西市场工业活动在高利率环境下仍保持扩张 预计2025年表观钢铁需求增长5% 但面临来自中国的不公平贸易进口激增 2025年前九个月成品钢进口增长33% [7][8] - 阿根廷市场在中期选举前因不确定性增加 钢铁价值链活动趋于平稳 选举后有望进入结构性改革时期 为农业、采矿、石油和天然气等动态行业的钢铁价值链带来增长机会 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过持续优化和成本削减来加强市场地位 确保在适应变化和追求增长的同时保持韧性、效率并为利益相关者创造可持续价值 [9][10] - 支持墨西哥政府加强价值链、促进北美供应链韧性和减少对亚洲进口依赖的政策 包括将约1500类产品（含钢铁及其衍生物）的关税从25%提高至35%的提案 以及针对轻型车辆关税从20%提高至50%的提案 [6][62] - 倡导"北美堡垒"概念 即美墨加协定成员国之间实现更深层次的经济和工业联系 支持在区域内实现熔炼和浇筑 并保持成员国之间的自由贸易 [5][64] - 在阿根廷的"变革之风"风电项目获得世界钢铁协会可持续发展卓越钢铁奖 该项目为公司在阿根廷的外部采购电力提供约90% 显著减少了环境足迹并带来可观的成本节约 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍充满不确定性 主要源于美国关税框架的持续变化 美墨加贸易协定对业务尤为重要 支持加强USMCA框架和促进更深层次区域一体化的政策 [4][5] - 巴西需要有效的贸易防御机制来应对主要来自中国的不公平贸易进口 正在进行反倾销调查 期望能对相关产品征收初步或最终关税 [8] - 对美国重塑全球贸易框架带来的挑战持乐观态度 认为这些调整对于应对中国和其他亚洲国家的激进贸易实践是必要的 [9] - 预计第四季度墨西哥和阿根廷的每吨收入将略有下降 但将被每吨成本的持续降低所抵消 北美地区价格稳定 墨西哥价格已与美国略有脱钩 预计第四季度末或明年第一季度初某些行业将开始提价 [38] 其他重要信息 - 第三季度资本支出为7.11亿美元 反映墨西哥Pesquería工业中心新设施开发持续进展 第二季度资本支出峰值约为8亿美元 预计第四季度约为6亿美元 2025年总资本支出预计在25亿至26亿美元之间 2026年预计降至19亿美元 2027年预计回归11亿美元 [15][37] - 净现金头寸在第三季度继续下降 主要由于持续扩张相关的资金需求 以及截至9月底阿根廷证券公允价值减少1.14亿美元（但截至昨日市价已回升） [16] - Pesquería项目进展顺利 新的镀锌生产线预计12月开始运行曲线 新的冷轧机预计1月启动 直接还原铁和电弧炉设施预计2026年第四季度投产 预算保持在27亿美元 [72][73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 阿根廷中期选举后 公司简化所有权结构（涉及阿根廷或墨西哥股权）的战略机会 [20] - 选举本身不改变现有项目 但可能带来结构性改革 提升阿根廷工业竞争力和市场增长 简化结构的举措过去曾尝试但未成功 目前无法推进 因为Ternium阿根廷部分股权由ANSES持有 不取决于公司 未来需观察政府改革进程和国会批准情况 再分析此类项目的可能性 [21][23][24][25] 问题: 如果美国坚持要求进口钢铁产品在美国熔炼和浇筑 Ternium的计划 [27] - 公司已为此进行新投资 现有250万吨扁平材产品符合熔炼浇筑要求 新钢厂将再增加260万吨 投资是基于预期汽车等行业对区域熔炼浇筑的要求会持续或加强 若美墨加协定谈判要求区域熔炼浇筑（而非仅限美国） 则需调整 目前正与受影响的客户合作 支持其销售以避免销量损失 预计此为暂时性情况 [28][29][30] 问题: 第四季度现金成本展望（分Usiminas、墨西哥、阿根廷业务）、价格展望以及资本支出计划 [35] - 资本支出方面 第二季度峰值约8亿美元 本季度7亿美元 预计第四季度约6亿美元 2025年总资本支出25-26亿美元 2026年预计19亿美元（每季度约5亿美元） 2027年预计11亿美元 [37] - 价格方面 预计第四季度墨西哥和阿根廷价格将因产品组合变化和季度销量较低而略有下降 北美价格稳定 墨西哥价格已与美国脱钩 预计第四季度末或明年第一季度初某些行业将开始提价 [38] - 现金成本方面 第三季度利润率环比提高 因原材料和采购半成品成本降低以及成本削减计划实施 该计划预计年底全面实施 阿根廷、墨西哥和巴西（Usiminas）利润率均有提高 预计第四季度成本进一步削减 尽管价格略有下降 但各市场利润率将得以维持 因此EBITDA利润率将保持稳定 [42][43] 问题: 墨西哥2026年需求展望、北美钢铁贸易形势展望以及美国当前钢铁采购来源 [46] - 墨西哥2025年需求不佳 表观消费量预计下降约10% 主要因政府基础设施支出下降（前九个月下降28%-29%） 预计2026年恢复4%增长 驱动力为建筑业复苏和美墨贸易稳定 [48] - 北美展望方面 美国进口正在减少 但仍有国家支付50%关税出口至美国 预计USMCA将重新谈判 成员国间贸易将自由化 美国有让制造业回归区域的愿景 包括墨西哥和加拿大 重新谈判已开始 预计明年年中能看清谈判走向和关税削减前景 [49][50] - 关于制造业回流瓶颈（如劳动力、能源） 认为区域共同愿景（而不仅是美国）最符合各方利益 墨西哥若遵循USMCA规则 可成为美国愿景的良好伙伴 [51][52] 问题: 汽车客户是否开始将生产从墨西哥回迁至美国 以及墨西哥提高钢铁关税的提案和时间 [55][60] - 汽车客户尚未将生产回迁至美国 正与客户讨论如何将来自亚洲的钢铁采购转回墨西哥 美国年消费约1600万辆轻型车 目前本土生产800万辆 墨西哥出口约230-250万辆 特朗普政府目标是增加美国产量 但这可能通过替代区域外进口实现 而非削减墨西哥产量 因为出口到美国的汽车至少含有35%-45%的美国内容 [57][59] - 墨西哥有多项倡议旨在增加本地和区域附加值 包括一项涉及近1500种产品（含钢铁及其衍生物）的提案 拟将关税从25%提高至35% 预计11月获批 还有其他倡议旨在限制可在北美区域生产的产品的进口 [62] 问题: 对"北美堡垒"钢铁政策（三国政策一致、内部自由贸易）的态度 [63] - 公司明确支持"北美堡垒"概念 并积极倡导 尽管各国因生产结构不同可能存在差异 [64] 问题: 对当前跨区域子公司股东结构的满意度 以及Pesquería项目更新（投产时间、资本支出、商业策略） [70][71] - 对当前结构并不满意 认为简化公司结构对Ternium有利 但这不是一个简单的提议 无法一蹴而就 需要谨慎分析经济和程序方面 是未来待办事项清单之一 但目前无法采取具体行动 [74][75] - Pesquería项目方面 新的镀锌生产线预计12月开始运行曲线 新的冷轧机预计1月启动 直接还原铁和电弧炉设施预计2026年第四季度投产 进展顺利 预算保持在27亿美元 商业策略无变化 [72][73] 问题: 2026年EBITDA每吨150美元的预期是否可行 前提条件（包括巴西反倾销措施） 以及Usiminas的Compactos项目更新 [78][80] - Compactos项目决策可推迟至明年年中或年底 目前正在分析不同方案和获取环境许可 同时通过Musa项目延长非Compactos流程接口的生命周期 预计2026年中有更新 [81] - 2026年EBITDA目标方面 该目标长期存在 但受Usiminas利润率影响（上周Usiminas公布的利润率为7%） 公司自身在阿根廷和墨西哥的业务利润率接近12% 预计2025年底利润率将略有改善 Usiminas也有同样预期 但2025年第四季度无法达到150美元目标 2026年能否达到取决于贸易谈判、进口减少、公司成本削减等多因素 目前难以给出具体数字 但公司正朝着该目标努力 进入2026年时利润率约为10%-11% 距离目标不远 [83][84][85]

财务业绩概要 - 2025年第三季度营收为39.6亿美元，同比下降11.7% [1] - 季度每股收益为0.10美元，低于去年同期的0.16美元 [1] - 营收较扎克斯共识预期39.9亿美元低0.79% [1] - 每股收益较扎克斯共识预期0.78美元低87.18% [1] 运营指标表现 - 钢铁产品总发货量为375.7万吨，低于分析师平均预估的388.472万吨 [4] - 墨西哥地区发货量为184.9万吨，低于预估的194.165万吨 [4] - 巴西地区发货量为99.4万吨，低于预估的102.47万吨 [4] - 南部地区发货量为55.7万吨，高于预估的54.37万吨 [4] - 钢铁产品每吨收入为992美元，低于分析师平均预估的1008.8美元 [4] 分地区及业务销售 - 钢铁部门总净销售额为38亿美元，低于分析师平均预估的39.6亿美元 [4] - 墨西哥地区净销售额为18亿美元，低于预估的19.5亿美元 [4] - 巴西地区净销售额为9.5亿美元，高于预估的9.4317亿美元 [4] - 南部地区净销售额为5.94亿美元，高于预估的5.8421亿美元 [4] - 其他市场净销售额为3.8亿美元，低于预估的4.0449亿美元 [4] 市场表现与预期 - 公司股价在过去一个月上涨8.5%，表现优于扎克斯S&P 500指数的3.6%涨幅 [3] - 公司股票当前扎克斯评级为4级（卖出），预示其近期可能跑输大市 [3]

钢材产品发货量 - 第三季度钢材产品发货量为375.7万吨，环比增长1%，同比下降9%[6] - 墨西哥市场第三季度钢材发货量184.9万吨，环比增长4%，同比下降15%[31] - 巴西市场第三季度钢材发货量99.4万吨，环比增长1%，同比下降8%[31] 采矿产品发货量 - 第三季度采矿产品发货量为201.7万吨，环比增长2%，同比增长13%[6] - 矿业板块总发货量为320.7万吨，环比下降3%，同比增长6%[41] 净销售额 - 第三季度净销售额为39.55亿美元，环比持平，同比下降12%[6] - 矿业板块第三方向净销售额为1.51亿美元，环比增长12%，同比增长34%[41] - 公司第三季度净销售额为39.55亿美元，略高于上季度的39.47亿美元，但低于去年同期的44.8亿美元[69] 调整后EBITDA及利润率 - 第三季度调整后EBITDA为4.2亿美元，环比增长4%，同比增长14%，对应EBITDA利润率为11%[6] - 第三季度调整后EBITDA为4.2亿美元，环比增长4.2%，同比增长14.1%；调整后EBITDA利润率为11%，高于第二季度的10%和去年同期的8%[74] 净利润/净亏损 - 第三季度净亏损2.7亿美元，主要包含与Usiminas相关的4.05亿美元递延所得税资产减记和3200万美元诉讼准备金损失[8][5] - 公司第三季度净亏损为2.7亿美元，主要受Usiminas递延税资产减值和诉讼拨备影响[56] - 第三季度净亏损为2.7亿美元，而第二季度为净利润2.59亿美元，去年同期为净利润9300万美元[72][74] 现金流 - 第三季度经营活动产生的现金流量为5.35亿美元，资本支出为7.11亿美元[4] - 第三季度经营活动产生的现金流为5.35亿美元[58] - 第三季度经营活动产生的净现金为5.35亿美元，较第二季度的10.44亿美元下降48.8%，但较去年同期的3.03亿美元增长76.6%[72] - 第三季度自由现金流为负1.75亿美元，较第二季度的正2.34亿美元转负，但较去年同期负1.43亿美元恶化22.4%[77] - 前九个月自由现金流为负2.52亿美元，而去年同期为正1.3亿美元[77] 资本支出 - 第三季度资本性支出为7.11亿美元，主要用于墨西哥Pesquería新工厂的建设[61] - 第三季度资本支出及PP&E供应商预付款为7.11亿美元，较第二季度的8.1亿美元减少12.2%，但较去年同期的4.46亿美元增长59.4%[72] 净现金头寸 - 截至2025年9月末，公司净现金头寸为7.15亿美元，较2025年6月末减少3.03亿美元[9] - 截至2025年9月30日，公司净现金头寸为7.15亿美元，较上季度减少3.03亿美元[60] - 第三季度净现金为7亿美元，较第二季度的10亿美元减少30%，较去年同期的17亿美元减少58.8%[78] - 前九个月净现金为7亿美元，较去年同期的17亿美元减少58.8%[78] 股息 - 公司宣布每股ADS中期股息0.90美元，总额约1.77亿美元，2025年总股息为每股ADS 2.70美元，股息收益率约7%[10][11] 矿业板块经营指标 - 矿业板块第三方向每吨收入为75美元，环比增长10%，同比增长19%[41] 部门现金经营利润 - 钢铁部门第三季度现金经营利润为3.91亿美元，环比增长11.7%，同比增长26.5%；每吨现金经营利润为104美元，高于第二季度的94美元和去年同期的75美元[75] - 采矿部门第三季度现金经营利润为3800万美元，环比下降29.6%，同比下降26.9%；每吨现金经营利润为12美元，低于第二季度的16美元和去年同期的17美元[76] 财务结果与所得税 - 公司第三季度净财务结果为亏损3500万美元，其中净外汇损失为3400万美元[50] - 第三季度所得税费用为4.44亿美元，包括对Usiminas递延所得税资产计提的4.05亿美元减值[53]

投资策略与关注领域 - 投资策略侧重于寻找价值型公司 特别是与大宗商品生产相关的领域 [1] - 主要关注具备持续自由现金流 低杠杆水平以及可持续债务的公司 [1] - 倾向于分析那些正经历某种困境但具有高复苏潜力的公司 [1] 目标公司与市场偏好 - 偏好分析未被市场广泛关注的行业 例如石油天然气 金属和矿业 [1] - 重点关注在美国以外司法管辖区运营的公司 以此作为发现价值的机会 [1] - 专注于新兴市场中发展的公司 这些公司显示出高利润率并呈现中长期良好投资机会 [1] 股东回报与分析方法 - 对具有亲股东态度的公司感兴趣 这类公司长期维持稳健且持续的股票回购计划或股息分配 [1] - 分析方法基于金融硕士学位背景 专长为公司估值 并拥有经济学学位 [1]

公司分析 - Ternium (TX) 近期出现复苏迹象 市场开始注意到但尚未完全反映其潜在价值 [1] 作者背景 - 作者为个人投资者 拥有5年以上投资经验及经济学博士学位 投资策略聚焦长期价值型公司 [2] - 作者未持有相关公司股票 72小时内无交易计划 文章为独立观点 [3] 平台声明 - 文章观点不代表平台立场 平台不提供投资建议 分析师资质未经统一认证 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度调整后EBITDA增长25%，主要因墨西哥钢材价格上涨，部分被每吨成本的小幅增加抵消 [14] - 2025年净收入为2.59亿美元，其中包括与2020年收购Xvinas股份相关诉讼的4000万美元拨备调整，调整后净收入为2.99亿美元，主要受运营表现改善和墨西哥比索7.5%重估带来的递延税项结果影响 [15] - 第二季度净财务结果下降，主要受墨西哥外汇波动影响 [16] - 第二季度平均销售价格上涨，尤其是在墨西哥，但被较低的出货量抵消，利润率因价格上涨而改善，但受到每吨成本增加的影响 [18] - 第二季度铁矿石出货量环比增长，但净销售额基本不变，因铁矿石价格下跌抵消了销量增长，该部门利润率略有下降 [19] - 第二季度运营现金流总计10亿美元，得益于营运资金的显著减少，资本支出增加导致商业债务增加，TAG净现金头寸在第二季度下降 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 钢铁业务 - 本季度钢铁出货量主要在墨西哥和美国下降，部分被南部地区的较高销量缓解 [16] - 预计第三季度关键市场表现不一，墨西哥出货量预计有一定的环比增长，巴西的Usiminas继续面临困境，阿根廷出货量预计保持稳定 [17] 采矿业务 - 铁矿石出货量因产量增加而季度环比上升，但净销售额基本不变，因较低的铁矿石价格抵消了销量增长，该部门利润率略有下降 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 商业环境谨慎，等待美国贸易政策和关税谈判的明确信息，政府采取措施减少钢铁进口，预计第三季度出货量将环比增长 [5][6][17] 巴西市场 - 钢铁市场面临挑战，因来自中国的不公平进口钢铁激增，削弱了当地制造商的竞争力，影响了需求 [8][17] 阿根廷市场 - 第二季度出货量因季节性需求和宏观经济逐步改善而大幅增加，预计第三季度出货量将保持稳定 [9][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于降低成本，加强运营效率和提高利润率，通过优化物流网络、改善采购、提升生产设施流程和提高劳动生产率等措施来实现 [10] - 公司的增长战略以墨西哥Pesqueria的扩张项目为基石，该项目按计划进行 [8] - 行业面临贸易政策的快速变化和不确定性，美国采取更果断的贸易谈判和行动，墨西哥也在采取类似措施应对不公平贸易行为 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍不确定和动荡，但公司对降低成本举措的结果和未来持积极态度，预计第三季度业绩将环比改善 [4][5] - 管理层相信美国和墨西哥的谈判将达成合理和互利的协议，这加强了公司对Pesqueria扩张项目的承诺 [7][8] - 巴西政府需要采取措施应对不公平贸易行为，以保护当地工业基础和确保公平竞争环境 [9] 其他重要信息 - 公司发布了可持续发展报告，重申通过可持续工业发展创造长期价值的承诺 [11] - 2025年是资本支出的高峰年，主要用于墨西哥Pesqueria工业中心的持续扩张 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥钢铁供应情况及公司能否借此获得更高市场份额，以及成本降低举措和预期成本下降幅度 - 墨西哥扁平产品进口占市场份额约40%，公司有能力获得更多市场份额，预计在扁平产品市场份额将增加，但出货量不会大幅增加；ArcelorMittal的问题对长材市场影响较小 [26][28] - 公司预计全年成本效率额外降低3亿美元，第一季度已实现约三分之一，剩余三分之二将在接下来两个季度实现，包括采购、生产流程、供应商调整等多项举措 [29][30] 问题2: 墨西哥贸易进口措施是否足以平衡当地钢铁市场 - 公司认为这是一个良好的开端，但墨西哥政府正在分析更多措施，预计北美市场将有类似的防御机制 [32][33] 问题3: EBITDA短期和长期的潜在改善幅度 - 短期来看，公司预计到第四季度平均EBITDA利润率接近15%；长期来看，墨西哥项目将增加150万吨/年的新产能，但设备有较长的爬坡期，2026年不会有大幅增长，部分产能将提高利润率 [40][42][43] 问题4: CSN诉讼的进展和下一步法律程序，以及美国Schiphol工厂在50%关税下的策略 - 公司在Schiphol工厂更多地从当地供应商采购；CSN诉讼自去年第四季度调整拨备后没有重大进展，公司已上诉，等待最高法院决定是否将上诉提交至最高联邦法庭 [50][51][52] 问题5: 成本降低目标的比较基准是否包括Usiminas，以及墨西哥进口减少对钢铁价格的影响 - 3亿美元的成本降低目标是与2024年相比，不包括Usiminas；墨西哥钢铁价格可能会有小幅上涨 [61][62] 问题6: 墨西哥政府贸易措施的具体内容和后续计划 - 墨西哥政府正在修订进口系统中的漏洞，加强对倾销案件的分析能力 [64][65] 问题7: 资本支出周期的峰值时间、Pesqueria项目的执行情况、未来资本分配策略、是否增加股息以及在巴西的投资意愿 - 本季度8亿美元的资本支出可能是本轮周期的峰值，今年剩余时间预计为25 - 26亿美元，2026年约19亿美元，2027年约11 - 12亿美元 [71] - Pesqueria项目进展顺利，镀锌线和新冷轧机将于12月开始爬坡 [72] - 公司将维持股息支付水平，未来几年的主要重点是提高EBITDA和利润率，以支持股息和资本支出计划 [74][75] - 巴西需要采取措施应对不公平贸易，否则投资可能会受到影响 [73][74]