公司分析 - Ternium (TX) 近期出现复苏迹象 市场开始注意到但尚未完全反映其潜在价值 [1] 作者背景 - 作者为个人投资者 拥有5年以上投资经验及经济学博士学位 投资策略聚焦长期价值型公司 [2] - 作者未持有相关公司股票 72小时内无交易计划 文章为独立观点 [3] 平台声明 - 文章观点不代表平台立场 平台不提供投资建议 分析师资质未经统一认证 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度调整后EBITDA增长25%，主要因墨西哥钢材价格上涨，部分被每吨成本的小幅增加抵消 [14] - 2025年净收入为2.59亿美元，其中包括与2020年收购Xvinas股份相关诉讼的4000万美元拨备调整，调整后净收入为2.99亿美元，主要受运营表现改善和墨西哥比索7.5%重估带来的递延税项结果影响 [15] - 第二季度净财务结果下降，主要受墨西哥外汇波动影响 [16] - 第二季度平均销售价格上涨，尤其是在墨西哥，但被较低的出货量抵消，利润率因价格上涨而改善，但受到每吨成本增加的影响 [18] - 第二季度铁矿石出货量环比增长，但净销售额基本不变，因铁矿石价格下跌抵消了销量增长，该部门利润率略有下降 [19] - 第二季度运营现金流总计10亿美元，得益于营运资金的显著减少，资本支出增加导致商业债务增加，TAG净现金头寸在第二季度下降 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 钢铁业务 - 本季度钢铁出货量主要在墨西哥和美国下降，部分被南部地区的较高销量缓解 [16] - 预计第三季度关键市场表现不一，墨西哥出货量预计有一定的环比增长，巴西的Usiminas继续面临困境，阿根廷出货量预计保持稳定 [17] 采矿业务 - 铁矿石出货量因产量增加而季度环比上升，但净销售额基本不变，因较低的铁矿石价格抵消了销量增长，该部门利润率略有下降 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 商业环境谨慎，等待美国贸易政策和关税谈判的明确信息，政府采取措施减少钢铁进口，预计第三季度出货量将环比增长 [5][6][17] 巴西市场 - 钢铁市场面临挑战，因来自中国的不公平进口钢铁激增，削弱了当地制造商的竞争力，影响了需求 [8][17] 阿根廷市场 - 第二季度出货量因季节性需求和宏观经济逐步改善而大幅增加，预计第三季度出货量将保持稳定 [9][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于降低成本，加强运营效率和提高利润率，通过优化物流网络、改善采购、提升生产设施流程和提高劳动生产率等措施来实现 [10] - 公司的增长战略以墨西哥Pesqueria的扩张项目为基石，该项目按计划进行 [8] - 行业面临贸易政策的快速变化和不确定性，美国采取更果断的贸易谈判和行动，墨西哥也在采取类似措施应对不公平贸易行为 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍不确定和动荡，但公司对降低成本举措的结果和未来持积极态度，预计第三季度业绩将环比改善 [4][5] - 管理层相信美国和墨西哥的谈判将达成合理和互利的协议，这加强了公司对Pesqueria扩张项目的承诺 [7][8] - 巴西政府需要采取措施应对不公平贸易行为，以保护当地工业基础和确保公平竞争环境 [9] 其他重要信息 - 公司发布了可持续发展报告，重申通过可持续工业发展创造长期价值的承诺 [11] - 2025年是资本支出的高峰年，主要用于墨西哥Pesqueria工业中心的持续扩张 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥钢铁供应情况及公司能否借此获得更高市场份额，以及成本降低举措和预期成本下降幅度 - 墨西哥扁平产品进口占市场份额约40%，公司有能力获得更多市场份额，预计在扁平产品市场份额将增加，但出货量不会大幅增加；ArcelorMittal的问题对长材市场影响较小 [26][28] - 公司预计全年成本效率额外降低3亿美元，第一季度已实现约三分之一，剩余三分之二将在接下来两个季度实现，包括采购、生产流程、供应商调整等多项举措 [29][30] 问题2: 墨西哥贸易进口措施是否足以平衡当地钢铁市场 - 公司认为这是一个良好的开端，但墨西哥政府正在分析更多措施，预计北美市场将有类似的防御机制 [32][33] 问题3: EBITDA短期和长期的潜在改善幅度 - 短期来看，公司预计到第四季度平均EBITDA利润率接近15%；长期来看，墨西哥项目将增加150万吨/年的新产能，但设备有较长的爬坡期，2026年不会有大幅增长，部分产能将提高利润率 [40][42][43] 问题4: CSN诉讼的进展和下一步法律程序，以及美国Schiphol工厂在50%关税下的策略 - 公司在Schiphol工厂更多地从当地供应商采购；CSN诉讼自去年第四季度调整拨备后没有重大进展，公司已上诉，等待最高法院决定是否将上诉提交至最高联邦法庭 [50][51][52] 问题5: 成本降低目标的比较基准是否包括Usiminas，以及墨西哥进口减少对钢铁价格的影响 - 3亿美元的成本降低目标是与2024年相比，不包括Usiminas；墨西哥钢铁价格可能会有小幅上涨 [61][62] 问题6: 墨西哥政府贸易措施的具体内容和后续计划 - 墨西哥政府正在修订进口系统中的漏洞，加强对倾销案件的分析能力 [64][65] 问题7: 资本支出周期的峰值时间、Pesqueria项目的执行情况、未来资本分配策略、是否增加股息以及在巴西的投资意愿 - 本季度8亿美元的资本支出可能是本轮周期的峰值，今年剩余时间预计为25 - 26亿美元，2026年约19亿美元，2027年约11 - 12亿美元 [71] - Pesqueria项目进展顺利，镀锌线和新冷轧机将于12月开始爬坡 [72] - 公司将维持股息支付水平，未来几年的主要重点是提高EBITDA和利润率，以支持股息和资本支出计划 [74][75] - 巴西需要采取措施应对不公平贸易，否则投资可能会受到影响 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA环比增长25%，主要受墨西哥钢材实现价格上涨推动，部分被吨成本轻微上升抵消 [15] - 2025年净利润为2.59亿美元，包含与收购Xvinas股权相关的4000万美元诉讼准备金调整，调整后净利润为2.99亿美元 [16] - 经营现金流达10亿美元，得益于营运资本显著减少，但资本支出增加导致商业债务上升 [21] - 净现金头寸下降，主要因高额资本支出和3.53亿美元股息支付，但公司现金状况依然稳健，6月底现金余额为10亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 钢铁业务：墨西哥和美国发货量下降，但南部地区销量增长部分抵消了这一影响 [17] - 采矿业务：铁矿石发货量环比增长，但销售净额基本持平，因价格下跌抵消了销量增长，部门利润率略有下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥：政府采取措施限制不公平贸易行为，导致钢铁进口下降，预计第三季度发货量将环比增长 [7][18] - 巴西：面临来自中国的不公平钢铁进口激增，严重冲击本地制造商竞争力和利润率 [8][19] - 阿根廷：第二季度发货量显著增长，受季节性因素和宏观经济逐步复苏推动，汽车和农业机械行业需求健康 [10][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司聚焦成本削减以增强竞争力，预计第三季度将实现连续改善 [5][6] - 墨西哥Pesqueria工业中心的扩建项目按计划进行，是增长战略的关键部分 [8] - 公司发布可持续发展报告，强调通过可持续工业发展创造长期价值 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易政策快速演变，美国采取更积极的双边协议谈判和针对性贸易行动 [13] - 尽管环境不确定，公司在地区的强势地位有助于应对挑战 [14] - 预计第三季度EBITDA将继续改善，目标是在第四季度实现约15%的平均EBITDA利润率 [42] 其他重要信息 - 公司计划在2025年通过多种措施实现3亿美元的成本效率提升，包括采购优化、工艺稳定性和能源成本降低 [33] - Pesqueria项目的新镀锌生产线和冷轧机预计将在2025年底开始投产，新增年产能150万吨 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题1：墨西哥钢铁供应状况及成本展望 - 墨西哥扁平材进口占市场份额约40%，公司预计将因政府措施和自身努力获得更多市场份额 [29] - 成本削减计划中，约3亿美元来自运营效率提升，其余来自原材料价格下降 [33] 问题2：EBITDA改善幅度及长期投资回报 - 预计第三季度EBITDA将继续改善，目标是在第四季度实现约15%的平均EBITDA利润率 [42] - Pesqueria项目的新产能预计将带来每吨150-200美元的EBITDA贡献，但需要较长的爬坡期 [45] 问题3：资本分配及巴西市场挑战 - 2025年资本支出预计为25-26亿美元，2026年降至约19亿美元，2027年进一步降至11-12亿美元 [73] - 巴西市场面临来自中国的不公平进口压力，需政府采取措施保护本地工业基础 [75] 问题4：成本削减目标及墨西哥价格影响 - 3亿美元成本削减目标基于2024年数据，不包括Usiminas [63] - 墨西哥钢材价格预计将温和上涨，但不会大幅改善 [64] 问题5：资本支出峰值及Pesqueria项目进展 - 第二季度资本支出达8亿美元，预计为周期峰值，下半年将略有下降 [73] - Pesqueria项目进展顺利，新生产线预计按计划投产 [74]

业绩总结 - 2025年第二季度调整后的EBITDA为403百万美元，较第一季度增长25%[10] - 2025年第二季度净收入为259百万美元，调整后的净收入为188百万美元[12] - 2025年上半年调整后的EBITDA为1,251百万美元，净收入为402百万美元[39] 用户数据 - 2025年第二季度钢铁部门出货量为1,784千吨，较第一季度有所下降[18] - 2025年第二季度钢铁每吨收入为3.9美元，较第一季度持平[20] 现金流与资本支出 - 2025年第二季度现金运营收入为350百万美元，尽管销售量下降，但利润率有所提高[22] - 2025年第二季度运营现金流为1,044百万美元，工作资本减少[34] - 2025年第二季度资本支出为810百万美元，主要用于新设施建设[36] - 2025年第二季度净现金状况下降，主要由于353百万美元的股息支付和资本支出增加[36] 矿业部门表现 - 2025年第二季度矿业部门现金运营收入每吨为16美元，利润率为19%[30]

分析师背景 - 专注于巴西和拉丁美洲市场 同时偶尔覆盖全球大型公司 [1] - 研究范围包括未被充分关注的股票 寻找潜在投资机会 [1] - 研究成果发布于TipRanks和TheStreet等平台 [1] 研究独立性 - 分析师未持有报道公司的股票或衍生品头寸 [2] - 未来72小时内无计划建立相关头寸 [2] - 与报道公司无商业利益关系 [2] 内容性质 - 分析观点仅代表个人意见 不代表所属机构立场 [1] - 研究内容属于教育性质 不构成投资建议 [1] - 读者需自行进行投资决策前的尽职调查 [1] 平台说明 - 发布平台Seeking Alpha不持有证券经纪牌照 [3] - 平台分析师包含专业投资者和未持证个人投资者 [3] - 平台观点不代表Seeking Alpha整体意见 [3]

分析师背景 - 现任家族办公室投资分析师 专注于识别高质量或严重错误定价的投资机会 [1] - 投资理念强调以合理价格买入优质公司 优秀投资机会应具备直观吸引力 [1] - 业余时间通过阅读书籍和观看Netflix节目进行自我提升 [1] 披露声明 - 分析师声明未持有任何提及公司的股票、期权或衍生品头寸 未来72小时也无建仓计划 [2] - 文章内容为独立观点 未获得被提及公司的任何形式补偿 [2] - 与所有被提及公司不存在商业合作关系 [2] 平台声明 - 平台强调历史表现不预示未来结果 不提供具体投资建议 [3] - 观点不代表平台整体立场 分析师包含专业投资者和未持证个人投资者 [3] - 平台本身不持有证券经纪或投资顾问资质 [3]

公司概况 - Ternium不仅是钢铁生产商 更是拉丁美洲工业领域的关键参与者 [1] - 公司拥有近20年历史 在行业内实现了全产业链整合 [1] 行业地位 - 公司在拉丁美洲工业领域占据重要地位 具备全产业链整合能力 [1]

研究机构定位与框架 - 专注于为专业投资者提供高质量的股票研究服务 旨在提供清晰度 确信度和超额收益机会[1] - 研究范围聚焦美国公开市场 采用结构化可重复的框架筛选标的[1] - 选股标准侧重具备持久商业模式 现金流潜力被错误定价 以及资本配置合理的公司[1] 方法论特点 - 研究过程结合严格基本面分析与高信号判断驱动 避免噪音干扰和过度复杂预测[1] - 估值方法采用行业相关倍数 根据企业商业模式和资本结构定制 强调可比性 简洁性和相关性[1] - 研究覆盖偏好市场低估的公司 特别是处于结构性变革或暂时性错配的企业[1] 价值主张 - 研究体系建立在机构标准基础上 注重资本纪律和长期复利效应[1] - 目标是通过专业级洞察力和可操作的估值分析 提升独立投资研究的标准[1]

业绩总结 - 2025年第一季度调整后的EBITDA为3.22亿美元，较2024年第四季度的2.70亿美元增长18%[7] - 2025年第一季度净收入为1.88亿美元，较2024年第四季度的1.24亿美元增长51%[14] - 2025年第一季度现金流来自运营为2.57亿美元，较2024年第四季度的2.07亿美元增长24%[30] 用户数据 - 2025年第一季度钢铁出货量为1911千吨，较2024年第四季度的1970千吨下降3%[20] - 2025年第一季度矿业出货量为3059千吨，较2024年第四季度的2995千吨增长2%[26] 市场表现 - 2025年第一季度矿业净销售额较2024年第四季度增长13%，主要受铁矿石实现价格上涨推动[28] - 2025年第一季度钢铁现金运营收入每吨为72美元，现金运营收入率为7%[23] - 2025年第一季度矿业现金运营收入每吨为18美元，现金运营收入率为20%[26] 资本支出与投资 - 2025年第一季度资本支出为5.18亿美元，主要用于Ternium的Pesquería工业中心扩建项目[34] - 2025年第一季度调整后的净收入为1.42亿美元，受利息应计和货币波动调整影响，包含4500万美元的损失[15]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度净销售额为39.32808亿美元，2024年同期为47.78297亿美元[10] - 2025年第一季度毛利润为5.3095亿美元，2024年同期为11.03553亿美元[10] - 2025年第一季度营业利润为1.31826亿美元，2024年同期为6.74856亿美元[10] - 2025年第一季度净利润为1.42331亿美元，2024年同期为4.91431亿美元[10] - 2025年第一季度综合收益总额为4.05027亿美元，2024年同期为7.44542亿美元[11] - 2025年第一季度每股基本和摊薄收益为0.03美元，2024年同期为0.18美元[10] - 2025年第一季度利润为142331，2024年同期为491431[23] - 2025年第一季度，公司钢铁和矿业板块外部客户净销售额分别为3,801,118千美元和131,690千美元，2024年同期分别为4,690,004千美元和88,293千美元[54] - 2025年第一季度，公司经营收入（管理层视角）为237,27千美元，2024年同期为578,67千美元[54] - 2025年第一季度，公司所得税前收入（IFRS）为165,05千美元，2024年同期为531,86千美元[54] - Techgen S.A. de C.V.2025年第一季度收入1.06亿美元，2024年同期2900万美元；净利润1200万美元，2024年同期1400万美元[63] - 截至2025年3月31日，Ternium Argentina本季度收入4.62亿美元，2024年同期为5.24亿美元；持续经营业务净利润3600万美元，2024年同期为2.63亿美元[91] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度销售成本为3,401,858千美元，2024年同期为3,674,744千美元[57] - 2025年第一季度销售、一般和行政费用为396,200千美元，2024年同期为431,166千美元[58] - 2025年第一季度财务费用为54,342千美元，财务收入为68,491千美元；2024年同期财务费用为44,879千美元，财务收入为82,554千美元[59] - 2025年第一季度折旧和摊销为184099，2024年同期为170858[23] - 2025年第一季度所得税应计减支付为 - 50381，2024年同期为 - 12653[23] 各条业务线表现 - 公司分为钢铁和矿业两个经营板块，矿业板块中公司持有Las Encinas 100%股权、Peña Colorada 50%股权、Mineraçao Usiminas 70%股权[49][50] - 对非合并公司投资中，Techgen S.A. de C.V.投票权为48.00%，价值136,363；Unigal Usiminas Ltda.投票权为70.00%，价值109,320；MRS Logística S.A投票权为11.48%，价值225,246[62] 各地区表现 - 2025年第一季度，墨西哥、南部地区、巴西和其他市场净销售额分别为1,812,996千美元、544,597千美元、1,013,989千美元和561,226千美元；2024年同期分别为2,437,472千美元、566,054千美元、1,097,906千美元和676,865千美元[56] 管理层讨论和指引 - 公司拟支付年度股息每股0.27美元，约5.3亿美元，其中已支付每股0.09美元，约1.77亿美元，若获批，5月14日将支付每股0.18美元，约3.53亿美元[66] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2025年3月31日，非流动资产中物业、厂房及设备净值为88.03071亿美元，2024年12月31日为83.81155亿美元[12] - 截至2025年3月31日，流动资产中存货净值为45.91291亿美元，2024年12月31日为47.50511亿美元[12] - 截至2025年3月31日，总资产为237.15575亿美元，2024年12月31日为231.28547亿美元[12] - 截至2025年3月31日，总负债为71.78979亿美元，2024年12月31日为69.96978亿美元[12] - 公司授权股本为35亿股，每股面值1美元，截至2025年3月31日，已发行20.04743442亿股，持有4166.6666万股库藏股[14][26] - 2025年第一季度经营活动提供的净现金为207037，2024年同期为475477[23] - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为 - 273370，2024年同期为 - 447240[23] - 2025年第一季度融资活动提供的净现金为167484，2024年同期为 - 52630[23] - 2025年第一季度现金及现金等价物增加101151，2024年同期减少24393[23] - 截至2025年3月31日，受限现金为2966，其他投资为1924393；2024年同期分别为3409和2317778[24] - 储备包括卢森堡法律规定的2.005亿美元法定储备、14亿美元不可分配储备和 - 7240万美元与收购子公司非控股权益相关的储备[15][19] - 截至2023年6月30日，公司子公司持有巴西钢铁公司Usiminas 24260万股普通股（占34.4%）和850万股优先股（占1.6%），总计占其股本的20.4%[32] - 2023年3月30日，公司子公司等组成的T/T集团拟从NSC集团收购6870万股Usiminas普通股，每股价格10巴西雷亚尔[34] - 2023年7月3日，公司完成收购，支付1.187亿美元现金获得5770万股普通股，在Usiminas控制集团的持股比例增至51.5%[35] - 交易完成后，T/T集团在控制集团的持股比例达61.3%，NSC集团和Usiminas员工养老基金分别持有31.7%和7.1%[36] - 自2023年7月起，公司开始在合并财务报表中全面合并Usiminas的资产负债表和经营成果[37] - 2023年7月3日，公司将此前持有的Usiminas股份（20.4%）按公允价值重新计量，确认损失4.414亿美元[38][39] - 此次收购产生2.704亿美元的廉价购买收益，与重新计量损失合计在损益表中产生1.71亿美元的净损失[39][41] - 公司确认与认沽期权相关的负债为2.425亿美元（2025年3月31日为2.667亿美元）[44] - 公司选择按收购的可辨认净资产的比例份额确认Usiminas的非控制性权益，金额为25.759亿美元[45] - 公司对收购业务相关的或有事项计提准备金8.56153亿美元，涉及税务、民事和劳动等事项[47] - 截至收购日和2025年3月31日，劳动诉讼、税务诉讼等或有事项准备金分别为199,677千美元和104,266千美元[48] - 2025年第一季度末，公司物业、厂房及设备净值为8,803,071千美元，2024年同期为7,855,930千美元[60] - 无形资产净额在2025年3月31日为1,018,919，2024年同期为1,024,919[61] - 2025年第一季度与Pillar Two相关的当期税费估计为380万美元，截至3月31日，相关准备金总额为2530万美元[68] - 若CSN胜诉，Ternium Investments和Ternium Argentina潜在赔付金额分别约为3.364亿美元和1191万美元（按3月31日汇率）[73] - 2024年8月，联邦政府对Usiminas提出约5.03亿雷亚尔（约9200万美元）的新税务索赔[75] - 截至2025年3月31日，Ternium Brasil与Petrobras S.A.的合同未结金额约1.062亿美元[76] - 截至2025年3月31日，Ternium Brasil与LSI Logística S.A.的合同未结金额为3950万美元[77] - 截至2025年3月31日，Techint Holdings S.à r.l.间接持有公司65.03%的股份，Tenaris Investments S.à r.l.持有11.46%的股份[79] - 2025年第一季度与关联方销售商品和服务收入80747千美元，2024年同期为63009千美元；采购商品和服务支出274438千美元，2024年同期为122850千美元[80] - 2025年4月14日，阿根廷政府对个人和公司的某些外汇交易限制引入灵活性，但外汇限制仍存在[86] - 2025年4月14日起，进口资本货物在满足一定条件下，可在海关入境前支付款项，预付款不超货物FOB价值30%，入境前支付总额不超80%[87] - 出口货物外汇收入需在规定时间内兑换为阿根廷比索，2023年12月13日起，最多20%的出口收入可通过证券交易以更高隐含汇率兑换[88] - 2025年4月14日起，公司可使用外汇市场向非居民股东支付2025年及以后财年的股息[89] - 截至2025年3月31日，Ternium Argentina现金及现金等价物和其他投资共计11.83亿美元[92] - 截至2025年3月31日，Ternium Argentina阿根廷比索计价的货币资产为3.41亿美元，货币负债为2.02亿美元[94] - 2025年2月1日美国政府宣布对从墨西哥、加拿大和中国进口的所有产品加征关税，符合USMCA优惠原产地规则的墨西哥和加拿大产品可豁免[96] - 2025年3月12日美国政府对几乎所有进口钢材及某些钢铁衍生品加征25%关税，撤销先前协商的特定国家豁免和配额安排[96] - 2025年4月2日美国宣布与贸易伙伴实施互惠关税，最低关税10%，特定国家额外关税后推迟90天，墨西哥和加拿大不受此互惠关税影响[96] - 2025年4月2日美国政府确认依据232条款对所有美国境外生产的进口汽车加征25%关税，符合USMCA的车辆和零部件仅对非美国特定内容征税[96] - 其他国家宣布对美国出口产品实施报复性关税，各方可能就特朗普政府行动的及时性和适当性提起诉讼[97] - 公司目前无法预测新关税和措施的发展演变或最终结果，也无法量化其对业务或财务状况的影响[97] - 截至2025年3月31日，金融资产总计6032622千美元，金融负债总计4888445千美元[82] - 截至2025年3月31日，按公允价值计量的金融资产总计1859379千美元，金融负债总计563千美元；2024年12月31日，对应数据分别为2062207千美元和50342千美元[83][84]