财务业绩表现 - 第三季度总营收同比增长21.7%至25.8亿元人民币 [2] - 第三季度经调整EBITDA同比增长27.5%至7.58亿元，利润率从去年同期28%提升至29.4% [2] - 第三季度经调整现金毛利润同比增长22.1%至10.5亿元，现金毛利率从去年同期40.6%微增至40.7% [2] - 公司上调2025年全年业绩指引，预计总营收在95.5亿元至98.67亿元之间，同比增长16%至19% [3] - 预计全年经调整EBITDA在29.1亿元至29.45亿元之间，同比增长24%至26% [3] 业务运营与订单 - 第三季度新增三笔基地型IDC业务订单，总容量达63MW [2][4] - 第四季度再次获得一家互联网行业客户的32MW基地型订单 [3][4] - 截至2025年9月30日，基地型IDC运营容量为783MW，单季度增长109MW [4] - 基地型IDC上架容量为582MW，单季度增长70MW，环比增长13.8%，上架率达74.3% [4] - 城市型IDC业务运营机柜数为52288个，上架率为64.8% [4] - 城市型机房单机柜月租金（MRR）连续六个季度上涨，达到8948元人民币 [4] 战略发展与行业机遇 - 公司定位为AIDC（人工智能数据中心）领域领军企业，受益于AI加速驱动的市场需求 [3] - 公司将继续深化双引擎战略与Hyperscale 2.0框架以把握AI时代机遇 [3] - 与广西壮族自治区人民政府签署人工智能新基建产业战略合作协议，助力打造"中国-东盟人工智能创新合作中心" [5] - 成功发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS，规模达8.6亿元，实现绿色金融突破 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：IDC（互联网数据中心）行业，特别是受到AI（人工智能）驱动增长的AIDC（AI数据中心）领域[8] * 公司：世纪互联（21Vianet Group, Inc）[1] 核心财务表现与指引 * 2025年第三季度总净收入同比增长17.2%至人民币25.82亿元[2]，其中批发IDC业务收入同比大幅增长82.7%至人民币9.56亿元，是增长主要动力[4] * 经调整EBITDA同比增长27.5%至人民币7.58亿元，经调整现金毛利率上升至22.1%[2][4] * 公司上调全年指引，预计2025年总净收入在95亿至98.67亿人民币之间，同比增长16%到19%[3][10]；经调整EBITDA在29.1亿至29.45亿人民币之间，同比增长20%到21%[3][10] * 2025年第三季度资本支出为62.4亿人民币，全年资本支出指引维持在100亿至120亿人民币之间，以支持交付400兆瓦至450兆瓦容量的计划[2][9] 业务运营关键指标 **批发IDC业务** * 截至2025年9月30日，批发容量增长16.1%至783兆瓦，客户使用容量增加13.8%至582兆瓦，利用率为74.3%[2][5] * 第三季度获得三个新批发订单总计63兆瓦，包括一个互联网公司40兆瓦订单和一个智能驾驶公司3兆瓦订单[2][6] * 过去12个月内新订单总量达到331兆瓦[14][15] **零售IDC业务** * 服务中的零售机柜数量为52,288个，利用率略有上升至64.8%[2][6] * 零售每个机柜的月经常性收入（MRR）连续六个季度增长，达到人民币8,948元[2][6] * 零售业务增长驱动因素包括：客户需求向智能计算扩展促使公司主动回购机柜、提供网络及存储等软件层面增值服务、升级为更高密度机柜[18] 产能扩张与交付计划 * 截至第三季度末，正在建设7个数据中心（6个位于大北京地区，1个位于长江三角洲地区）[7] * 未来12个月内预计交付约306兆瓦容量，其中约132兆瓦在2025年第四季度和2026年第一季度交付，其余174兆瓦在2026年第二和第三季度交付[2][7] * 公司规划已扩展至5年时间范围，未来将资源集中积累在大北京地区（如武汉、巢湖、河北）和长江三角洲地区[5][14] 市场趋势与战略重点 **AI驱动需求** * AI的快速发展是IDC行业核心增长动力，推动行业向提供集成AI数据中心解决方案的平台服务转变[8] * 公司看到来自超大规模企业的AI相关投资保持强劲势头，加速了对高性能数据中心的需求[8] * 公司自视为AIDC发展的行业先驱，致力于抓住结构性增长机遇[8] **市场竞争与客户需求** * 2026年市场前景预计整体保持稳定并略有温和增长，客户正在制定详细的全国性扩张计划[12] * 客户对交付速度要求更高，期望签约后6个月内入驻，公司甚至能在特定案例中实现3个月内交付[16] * 第三季度批发IDC价格较为稳定，供需动态处于紧平衡，公司未参与低价竞争[13] * 成熟IDC的利用率正逐步接近95%[17] 融资与资本管理 * 公司正在推进两个基础资产为批发IDC的私募REITs项目，预计估值倍数将优于首个零售IDC REITs项目，计划在2026年第一季度完成发行，此举将标志着公司完成开发、持有、部分退出及长期运营的完整资本循环[12] * 融资渠道包括资产证券化、发行公司债券（子公司北京维纳获国内AAA评级，有助于以较低利率发行债券）以及股权资产回收（2025年已成功回收20亿人民币）[18][19] * 公司强调将在保持负债率安全范围内为资本支出计划提供资金[19] 其他重要内容 **ESG表现** * 公司在标普全球企业可持续发展评估中的得分从去年的70分提升至73分，在IT服务行业中位列前8%[5][11] **利润率波动说明** * 第三季度利润率略有下降，主要原因是夏季气温上升导致批发IDC业务的电力关税成本季节性增加，但整体运营成本未见大幅波动，不影响长期利润趋势[19]

财务业绩表现 - 2025年第三季度总营收同比增长21.7%，达到25.8亿元人民币 [1] - 经调整EBITDA同比增长27.5%，达到7.58亿元人民币，利润率从去年同期的28%提升至29.4% [1][2] - 经调整现金毛利润同比增长22.1%，达到10.5亿元人民币，经调整现金毛利率为40.7% [1] - 公司继6月后再次上调2025年全年业绩指引，预计总营收在95.5亿至98.67亿元之间（同比增长16%至19%），经调整EBITDA在29.1亿至29.45亿元之间（同比增长24%至26%） [2][4] IDC业务运营 - 基地型IDC业务营收同比大幅增长82.7%至9.56亿元人民币，是核心增长引擎 [2][4] - 截至2025年9月30日，基地型IDC运营容量为783MW，单季度增长109MW，上架容量为582MW，单季度增长70MW（环比增长13.8%），上架率为74.3% [3] - 城市型IDC业务运营机柜数为52,288个，上架率为64.8%，单机柜月均收入（MRR）连续六个季度上涨至8,948元人民币 [3] 战略执行与市场拓展 - “双引擎”战略成效显著，第三季度新增三笔基地型业务订单总容量达63MW，并获约2MW城市型业务订单，第四季度再获一家互联网公司32MW订单 [2][5][6] - 公司作为AIDC领域领军企业，积极把握AI驱动市场需求，深化双引擎战略与Hyperscale 2.0框架 [2] - 与广西壮族自治区政府签署人工智能新基建产业战略合作协议，助力打造“中国-东盟人工智能创新合作中心” [7] 行业认可与资本运作 - 9月获远东资信AAA认证，反映权威机构对公司综合实力的肯定 [7] - 11月成功发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS，规模达8.6亿元，在绿色金融与资产证券化领域实现突破 [7]

财报业绩摘要 - 2025年第三季度每股收益为0.02美元，与市场预期一致，但低于去年同期0.06美元的水平 [1] - 季度收入为3.6266亿美元，超出市场预期9.77%，较去年同期的3.0221亿美元增长显著 [2] - 在过去四个季度中，公司三次超出收入预期，但均未达到每股收益预期 [2] 近期股价表现与市场预期 - 公司股价年初至今上涨约75.5%，表现远超标普500指数12.9%的涨幅 [3] - 当前市场对下一季度的预期为每股收益持平，收入3.4922亿美元；本财年预期每股收益0.03美元，收入13.8亿美元 [7] - 收益预期修订趋势在财报发布前好坏参半，目前Zacks评级为第三级（持有），预示近期表现将与市场同步 [6] 行业比较与前景 - 公司所属的互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前26%，研究表明排名前50%的行业表现优于后50%行业两倍以上 [8] - 同业公司Zoom Communications预计将于11月24日公布财报，市场预期其季度每股收益1.43美元，同比增长3.6%，收入12.1亿美元，同比增长3% [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度总净收入同比增长21.7%至25.8亿元人民币，主要受批发业务快速增长驱动[6][14] - 调整后EBITDA同比增长27.5%至7.583亿元人民币，EBITDA利润率提升至29.4%，去年同期为28%[6][14][15] - 调整后现金毛利润同比增长22.1%至10.5亿元人民币，现金毛利率为40.7%，去年同期为40.6%[14][15] - 第三季度经营活动现金净流入为8.098亿元人民币，前九个月累计为13.7亿元人民币[16] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为53.3亿元人民币[16] - 净债务与过去十二个月调整后EBITDA比率为5.5，总债务与过去十二个月调整后EBITDA比率为6.7，利息覆盖倍数为6.5[16] - 前九个月资本支出为62.4亿元人民币，主要用于批发IDC业务扩张，全年资本支出指引维持在100亿至120亿元人民币[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发IDC业务收入同比大幅增长82.7%至9.555亿元人民币，是主要增长动力[6][15] - 零售IDC业务收入同比增长2.4%至9.991亿元人民币[15] - 非IDC业务收入同比增长0.8%至6.271亿元人民币[15] - 批发业务在役容量环比增长16.1%至783兆瓦，客户使用容量环比增长13.8%至582兆瓦，利用率为74.3%[4][9] - 成熟批发数据中心利用率达到94.7%[9] - 零售业务在役机柜数量为52,288个，利用率为64.8%，每机柜月均收入（MRR）连续六个季度增长至8,948元人民币[5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度在京津冀地区获得来自互联网公司和智能驾驶公司的批发订单，总计63兆瓦[7] - 第四季度初在长三角地区获得来自互联网公司的32兆瓦批发订单[7] - 零售业务新订单来自云服务、本地服务和金融服务领域的客户，总容量约为2兆瓦[7] - 客户需求持续集中在京津冀和长三角地区，同时河北和乌兰察布园区的新需求正在出现[32][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用超大规模2.0框架和双核战略，抓住人工智能驱动的增长机会[12][13] - 行业正从基于产品的资源交付向提供集成AIDC解决方案的平台服务演进[8] - 客户需求和电力等关键资源日益向领先的IDC厂商集中[8] - 公司计划在未来12个月内交付约306兆瓦容量，其中2025年第四季度和2026年第一季度交付约132兆瓦，2026年第二和第三季度交付约174兆瓦[11] - 未来资源获取将重点聚焦京津冀地区（特别是乌兰察布、河北及北京周边）和长三角地区，并规划五年期资源[45][47] - 观察到推理需求将成为明年主要增长动力，客户对延迟要求更高[50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 人工智能训练和推理需求推动高性能数据中心需求加速增长[8] - 超大规模企业正在执行强劲的资本支出扩张计划，持续推动AI相关投资势头[8] - 对2025年全年业绩展望进行上调，预计总净收入在95.5亿至98.67亿元人民币之间，同比增长16%-19%，调整后EBITDA在29.1亿至29.45亿元人民币之间，同比增长20%-21%[18] - 若排除2024年EJS02数据中心处置收益的影响，调整后EBITDA同比增长率将为24%-26%[18] - 对2026年市场展望为稳定中略有增长[23][24] - 国内GPU芯片领域竞争将加剧，为客户提供更多选择，进而推动业务发展[24] 其他重要信息 - 公司在2025年标普全球企业可持续发展评估中得分从70分提升至73分，在全球IT服务行业中排名前8%[19] - 完成了两笔底层资产为批发IDC的私募REITs申报，预计估值倍数将优于首单REITs项目，目标在2026年第一季度完成发行[25][26] - 国内运营实体北京VNET获得AAA评级，正积极推动科技创新公司债发行，有望获得较低利率[79] - 2025年通过Pre-REITs、私募REITs和发展基金等股权融资工具成功回收20亿元人民币资金，目标在2026年超越此金额[84] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年整体订单招标展望以及新私募REITs的时间表和财务影响[22] - 管理层认为2026年市场将保持稳定并适度增长，客户有详细的全国扩张计划，要求更快的交付速度和更高的要求[23] - 关于国内芯片，预计2026年国内芯片厂商竞争将加剧，更多参与者进入市场，这将为客户提供更多选择和确定性[24] - 新私募REITs底层资产为批发IDC，目前正在交易所审核中，预计估值倍数优于首单项目，发行后项目财务报表将合并至集团层面，因此不会影响集团层面的收入或EBITDA数据，目标在明年第一季度完成发行[25][26] 问题: 关于不同园区客户偏好以及批发业务定价趋势[30] - 客户选择园区的主要考虑因素是业务和产品类型、与总部的距离以及扩展现有容量的便利性，需求因季度而异[31][32] - 第三季度批发IDC定价保持稳定，客户入驻速度快于预期，在供需紧张的地区公司不参与低价投标，因此能够获得稳定的合同价格[33][35][36] 问题: 关于项目招标进展和未来资源获取重点区域[40] - 过去12个月新订单总量为331兆瓦，对2026年维持增长势头充满信心[41][42] - 观察到客户正在平衡推理和训练需求，并更多转向推理，公司正重新调整机柜并提前采购GPU以满足需求[43][44] - 未来资源规划将权衡通用算力与智能算力的需求分割、地理位置以及AI GPU相关芯片发展三个因素，重点区域是京津冀和长三角，并探索其他区域资源[45][46][47] 问题: 关于客户对上市时间的要求是否变化以及推理需求对订单发布考虑因素的影响[49] - 推理将成为明年主要增长动力，客户对延迟要求更高，低延迟更好[50][51] - 客户期望的交付时间通常是T+6（签约后6个月内入驻），公司通过提前规划、供应链整合和标准化建设解决方案来满足需求，甚至有个案在签约后3个月内完成交付[53][54][55] 问题: 关于批发IDC未来两年利用率目标和零售IDC业务MRR增长的动力及可持续性[59] - 成熟IDC利用率正接近95%，具体目标取决于未来两年交付的容量，长期有信心利用率将稳步提升[60][61] - 零售MRR增长动力包括客户在存储和通用计算基础上增加智能计算、公司提供软件层增值服务（如网络和存储网络服务）以及将零售机柜改造为高密度机柜，若客户需求持续，增长势头有望保持[63][64][65][66] 问题: 关于竞争对手向低电价地区扩张对供需的影响以及C-REITs申请进展和未来融资策略[69] - 公司认为基础模型训练需求将集中在少数有实力的参与者，推理和私有部署将持续增长，随着国内GPU芯片发展，推理、私有部署和群体智能代理将产生更多需求，公司将坚持协调平衡发展原则[70][72][74][75][76] - C-REITs仍在进行中，暂无信息可披露，除公募REITs外，积极推动持有型ABS（即私募REITs），并利用新获得的AAA评级发行科技创新公司债，拓宽融资渠道[78][79] 问题: 关于单位资本支出趋势、2025年资本支出进度以及2026年资本支出展望和资金来源[82] - 批发IDC园区的每兆瓦资本支出正逐步下降[83] - 2026年资本支出规模预计相近，资金来源主要是资产证券化和国内公司债发行，2025年通过股权资产成功回收20亿元人民币，目标2026年超越此金额，有多种融资工具确保资本支出同时将杠杆率保持在安全范围内[84][85] 问题: 关于第四季度收入指引隐含环比下降的原因以及第三季度EBITDA利润率环比下降的驱动因素和未来趋势[88] - 全年收入指引一贯谨慎，第四季度收入环比下降的可能性很小，建议参考全年收入指引范围的上限[89][90] - 第三季度EBITDA利润率下降属于合理季节性波动，主要因夏季气温导致电价上涨反映在损益中，运营成本保持稳定未见大幅波动[91]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净收入同比增长21.7%至25.8亿元人民币，主要受批发业务强劲增长驱动[6][14] - 批发业务收入同比大幅增长82.7%至9.555亿元人民币，主要得益于NOR Campus 01的贡献[6][15] - 零售业务收入同比增长2.4%至9.991亿元人民币，非IDC业务收入同比增长0.8%至6.271亿元人民币[15] - 调整后EBITDA同比增长27.5%至7.583亿元人民币，调整后EBITDA利润率提升至29.4%，去年同期为28%[6][14][15] - 调整后现金毛利润同比增长22.1%至10.5亿元人民币，调整后现金毛利率为40.7%，去年同期为40.6%[14][15] - 第三季度经营活动现金净流入为8.098亿元人民币，前九个月累计为13.7亿元人民币[16] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为53.3亿元人民币[16] - 净债务与过去十二个月调整后EBITDA比率为5.5，总债务与过去十二个月调整后EBITDA比率为6.7，利息覆盖率为6.5[16] - 前九个月资本支出为62.4亿元人民币，主要用于批发IDC业务扩张，预计2025年全年资本支出在100亿至120亿元人民币之间[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发IDC业务在服务容量环比增长16.1%至783兆瓦，客户使用容量环比增长13.8%至582兆瓦，利用率率为74.3%[4][9] - 成熟批发数据中心利用率率达到94.7%的相对高水平[9] - 零售IDC业务在服务机柜数为52,288个，利用率率小幅提升至64.8%[10] - 零售单机柜月租金连续六个季度增长，达到8,948元人民币[5][10] - 第三季度获得三笔总计63兆瓦的批发订单，包括来自互联网公司的40兆瓦订单和来自智能驾驶公司的3兆瓦订单[7] - 第四季度初获得一笔来自互联网公司的32兆瓦批发订单，地点在长江三角洲地区[7] - 零售业务获得来自云服务、本地服务和金融服务领域客户总计约2兆瓦的新订单[7] 各个市场数据和关键指标变化 - 批发数据中心资源总容量约为1.8吉瓦，其中在建容量约为306兆瓦，短期待开发容量约为414兆瓦，长期待开发容量约为291兆瓦[9] - 目前有7个数据中心在建，其中6个位于京津冀地区，1个位于长江三角洲地区[11] - 计划在未来12个月内交付约306兆瓦容量，其中2025年第四季度和2026年第一季度交付约132兆瓦，2026年第二和第三季度交付约174兆瓦[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用超大规模2.0框架和双核战略，在高密度部署、交付速度和质量以及前沿可持续技术方面具有优势[12][13] - AI训练和推理需求成为IDC行业核心增长驱动力，推动行业从基于产品的资源交付向提供集成AIDC解决方案的平台服务演进[8] - 客户需求和电力等关键资源日益向领先的IDC厂商集中[8] - 公司正在重新规划部分机柜并提前采购GPU，以满足客户AI推理需求增长[43] - 未来资源规划将综合考虑通用算力与智能算力的需求分配、地理位置以及AI GPU相关芯片发展三个因素[46] - 重点资源获取区域包括京津冀地区（特别是乌兰察布、河北及北京周边）和长江三角洲地区，并探索这两个主要区域以外的资源[47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI快速发展及AI应用的广泛采用持续推动中国IDC行业增长，超大规模厂商执行强劲的资本支出扩张计划进一步加速对高性能数据中心的需求[8] - 对2026年市场展望为稳定且有适度增长，客户有详细的全国扩张计划，要求以更快速度和更高要求交付容量[23][24] - 国内芯片领域竞争将加剧，更多参与者进入市场，为客户提供更多选择和确定性，进而推动业务发展[24] - 推理需求将成为明年主要增长动力，客户对延迟有更高要求[50][51] - 客户期望的交付时间一般为签约后6个月内，公司甚至能在部分案例中实现3个月内交付[55] - 预计2025年全年总收入在95.5亿至98.67亿元人民币之间，同比增长16%-19%，调整后EBITDA在29.1亿至29.45亿元人民币之间，同比增长20%-21%[18] 其他重要信息 - 公司在2025年标普全球企业可持续发展评估中得分从70分提升至73分，在全球IT服务行业中排名前8%[19] - 成功发行以批发IDC为基础资产的私募REITs，标志着完成了开发、持有、部分退出以及长期运营的全闭环资本周期[25] - 若新REITs成功发行，其财务数据将合并至集团报表，但不会影响集团层面的收入或EBITDA数据[26] - 国内运营实体北京VNET获得国内评级机构的AAA评级，正积极推动发行科技创新公司债，有望获得较低利率[79] - 2025年通过Pre-REITs、私募REITs和开发基金等股权资产成功回收20亿元人民币资金，目标在2026年超越此数字[84] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026年整体招标展望及新私募REITs的时间安排、现金回收和财务影响[22] - 2026年市场预计将稳定且有适度增长，客户有详细的全国扩张计划，要求更快交付[23] - 国内芯片领域竞争加剧，更多参与者进入，为客户提供更多选择[24] - 新私募REITs以批发IDC为基础资产，正在交易所审核中，预计估值倍数优于首个REITs项目，计划在明年第一季度完成发行，财务数据将合并至集团报表但不影响集团收入或EBITDA[25][26] 问题: 河北和江苏园区订单的客户地域偏好及批发业务定价趋势[30] - 客户选择考虑因素包括业务和产品类型、与总部距离以及扩展现有容量的便利性，需求因季度而异[31][32] - 第三季度批发定价保持稳定，客户入驻速度快于预期，在供需紧张区域公司不参与低价投标[33][35][36] 问题: 项目招标进展及未来招标季节性，新土地和电力资源获取重点区域[40] - 过去12个月获得331兆瓦新订单，对2026年维持增长势头有信心[41][42] - 关注客户AI发展趋势，特别是推理需求增长，正重新规划机柜并提前采购GPU[43][44] - 资源规划扩展至五年期，重点区域为京津冀和长江三角洲，并探索其他区域[45][47] 问题: 超大规模客户对上市时间的优先级是否变化，以及推理需求对客户新订单考虑因素的影响[49] - 推理成为明年主要增长动力，客户对延迟要求更高，公司在京津冀地区的园区能很好满足需求[50][51] - 客户要求快速入驻，公司通过提前规划土木工程和外部供电、整合供应链管理以及采用机电模块化等标准化解决方案应对挑战[53][54] - 一般交付时间预期为T+6，部分案例可达T+3[55] 问题: 未来两年批发IDC利用率率目标及零售IDC单机柜月租金增长驱动力和可持续性[59] - 成熟IDC利用率率接近95%，具体目标取决于未来两年交付容量，长期有信心稳步提升[60][61] - 零售单机柜月租金增长驱动力包括客户增加智能算力需求、公司提供软件层增值服务以及将零售机柜改造为高密度机柜，若需求持续则增长势头可维持[63][64][65][66] 问题: 竞争对手向低电价地区扩张对供需影响及C-REITs申请进展和未来融资策略[69] - AI训练需求将集中于少数有实力的厂商，推理和私有部署将保持增长势头，随着国内GPU芯片发展，推理、私有部署和群体智能代理需求将增长[71][72][74][75] - C-REITs仍在进行中，暂无信息可披露，同时积极推进持有型ABS和国内公司债发行，AAA评级有助于获得较低利率融资[78][79] 问题: 单位资本支出趋势、2025年资本支出进度及2026年资本支出展望和资金来源[82] - 批发IDC园区单位兆瓦资本支出呈逐步下降趋势[83] - 2026年资本支出规划中，资金来源主要来自资产证券化和国内公司债发行，2025年通过股权资产回收20亿元，目标2026年超越此数，有信心在保持杠杆率安全范围内满足资金需求[84][85] 问题: 第四季度收入指引隐含环比下降的原因及未来EBITDA利润率趋势[88] - 全年收入指引一贯谨慎，第四季度收入环比下降可能性很小，建议参考指引区间上限[89][90] - 第三季度EBITDA利润率环比下降属合理季节性波动，因批发业务收入占比高，第三季度电价因气温升高而上涨，运营成本无大幅波动[91]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净收入同比增长21.7%至25.8亿元人民币，主要受批发业务强劲增长驱动 [4][13] - 批发业务收入同比大幅增长82.7%至9.555亿元人民币，成为关键增长动力 [4][15] - 调整后EBITDA同比增长27.5%至7.583亿元人民币，调整后EBITDA利润率提升至29.4%，去年同期为28% [4][14][15] - 调整后现金毛利润同比增长22.1%至10.5亿元人民币，调整后现金毛利率为40.7%，略高于去年同期的40.6% [13][15] - 第三季度经营活动现金净流入为8.098亿元人民币，前九个月累计为13.7亿元人民币 [16] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为53.3亿元人民币 [16] - 净债务与过去十二个月调整后EBITDA比率为5.5，总债务与过去十二个月调整后EBITDA比率为6.7，利息覆盖倍数为6.5，均保持在健康水平 [16] - 前九个月资本支出为62.4亿元人民币，主要用于批发IDC业务扩张，维持全年资本支出100-120亿元人民币的指引 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发IDC业务容量在服务量环比增长16.1%至783兆瓦，客户使用容量环比增长13.8%至582兆瓦，利用率为74.3%，成熟产能利用率高达94.7% [4][9] - 零售IDC业务在服务机柜数为52,288个，利用率小幅提升至64.8%，每机柜月度循环收入（MRR）连续六个季度增长，达到8,948元人民币 [4][10] - 零售业务收入同比增长2.4%至9.991亿元人民币，非IDC业务收入同比增长0.8%至6.271亿元人民币 [15] - 第三季度新获批发订单总计63兆瓦，包括来自互联网公司的40兆瓦订单和来自智能驾驶公司的3兆瓦订单，第四季度初又获得一个32兆瓦的批发订单 [6][7] - 新获零售订单合计约2兆瓦，客户来自云服务、本地服务和金融服务行业 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务主要集中于大北京地区（包括河北、乌兰察布）和长三角地区，新订单和资源获取也聚焦于此 [7][33][47] - 客户需求在不同区域间存在差异，主要考虑因素包括业务类型、产品供应、与总部的距离以及现有容量的扩展便利性 [32][33] - 公司正探索在两大核心区域之外获取资源，以支持未来五年的发展 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是"超大规模2.0"框架和双核战略，专注于抓住AI驱动的增长机会 [11][12] - AI训练和推理需求成为IDC行业核心增长动力，推动行业从基于产品的资源交付向提供集成AIDC解决方案的平台服务演进 [8] - 公司利用其先见之明、强大资源和高品质服务，通过快速满足客户需求来抓住结构性增长机会 [8] - 在供需紧平衡的区域，公司不参与低价竞标，以保持合同价格的稳定 [36] - 针对AI推理需求增长带来的低延迟要求，公司在大北京地区的园区具有优势 [51] - 公司采用提前规划土木工程和外部供电、整合供应链管理、采用电气机械模块化等标准化施工解决方案来满足客户对上市速度的要求 [53][54] - 客户普遍期望在签约后6个月内入驻，公司甚至有能力在3个月内完成交付 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI的快速发展和AI应用的广泛采用持续推动中国IDC行业增长，超大规模云厂商执行强劲的资本支出扩张计划，加速了对高性能数据中心的需求 [8] - 对2026年整体市场的看法是稳定中略有增长，客户有详细的全国扩张计划 [23][24] - AI推理和私有部署预计将成为明年主要增长动力，基础模型训练需求将越来越集中于少数顶级玩家 [50][76][77] - 随着国内GPU芯片的发展，推理、私有部署和新兴群体智能代理的需求将增长 [78] - 公司坚持协调、平衡发展的原则，利用资源满足用户多样化的需求 [79] - 公司对AI驱动需求的长期增长潜力持乐观态度，已获取的资源在行业有效供应有限的背景下是显著优势 [9][10] 其他重要信息 - 公司提升了2025年全年业绩指引，预计总净收入在95.5亿至98.67亿元人民币之间，同比增长16%-19%，调整后EBITDA在29.1亿至29.45亿元人民币之间，同比增长20%-21% [5][18] - 若剔除2024年EJS02数据中心处置收益的影响，调整后EBITDA同比增长率将为24%-26% [18] - 更新后的指引考虑了2025年11月初完成的私募REITs交易的影响，并将目标IDC项目的财务数据从合并报表中剔除 [18] - 在2025年标普全球企业可持续发展评估中，公司得分从70分提升至73分，位列全球IT服务行业前8% [19] - 公司计划在未来12个月内交付约306兆瓦容量，其中132兆瓦在2025年第四季度和2026年第一季度交付，174兆瓦在2026年第二和第三季度交付 [11] - 公司有7个数据中心在建，其中6个位于大北京地区，1个在长三角地区 [11] - 公司国内运营实体北京VNET获得了国内评级机构的AAA评级，有助于推进国内公司债券发行，特别是利率优惠的科技创新债券 [83] 问答环节所有提问和回答 问题: 对2026年整体招标市场的展望以及新私募REITs的细节（来自Morgan Stanley的Tom Tang） [21][22] - 2026年市场预计将稳定中略有增长，客户有详细的全国扩张计划，要求更快的交付速度和更高的要求 [23] - 国内芯片领域竞争将加剧，更多参与者进入市场，将为客户提供更多选择和确定性，进而推动业务发展 [24] - 新提交的两个私募REITs底层资产为批发IDC，预计估值倍数将优于首个REITs项目，若成功发行，财务数据将合并至集团报表，不影响集团层面的收入或EBITDA，目标是在明年第一季度完成发行 [25][26] 问题: 不同园区客户偏好的地理因素以及批发业务定价趋势（来自Goldman Sachs的Timothy Zhao） [29][31] - 客户选择园区的主要考虑因素是业务和产品类型、与总部的距离以及扩展现有容量的便利性，需求因季度而异 [32][33] - 第三季度批发IDC定价保持稳定，客户入驻速度快于预期，项目内部收益率优于预期，在供需紧平衡的区域公司不参与低价竞标 [34][35][36] 问题: 项目招标进展和未来招标的季节性，以及新土地和电力资源的获取重点（来自Bank of America的Daily Liu） [40] - 过去12个月新获订单总计331兆瓦，对2026年维持增长势头充满信心 [41][42] - 关注客户AI发展趋势，客户正平衡推理和训练需求，更倾向于推理，公司正重新规划部分机柜并提前采购GPU以适应需求 [43] - 资源规划扩展至五年视野，重点区域包括大北京地区（特别是乌兰察布、河北及周边）和长三角地区，并探索其他区域资源 [44][46][47] 问题: 超大规模客户对上市时间的要求是否变化，以及推理需求增长对客户决策的影响（来自UBS的Sarah Wong） [49] - AI推理将成为明年主要增长动力，客户对延迟要求更高，公司在大北京地区的园区能很好满足 [50][51] - 客户要求快速入驻是重大挑战，公司通过提前规划、整合供应链、采用模块化等解决方案应对，通常能满足客户期望的T+6（签约后6个月）入驻时间，甚至有过T+3的案例 [52][54][56] 问题: 未来两年批发IDC利用率目标以及零售IDC MRR持续增长的动力和可持续性（来自CICC的Xu Yunjie） [60] - 成熟IDC利用率正接近95%，具体目标取决于未来两年交付的容量，长期看好利用率稳步提升 [61][62] - 零售MRR增长源于客户在存储和通用计算基础上增加智能计算需求、公司提供网络及存储网络等增值服务、将零售机柜改造为高密度机柜等举措，若客户需求持续，增长势头可维持 [64][65][66][67][68] 问题: 竞争对手向低电价地区扩张对供需的影响，以及C-REITs进展和未来融资策略（来自DBS的Andy Yu） [72] - 公司认为基础模型训练需求将更集中，推理和私有部署需求将保持增长，国内GPU发展将推动推理等领域需求，公司将坚持协调平衡发展 [75][76][77][78][79] - C-REITs仍在进行中，暂无信息可披露；除公募REITs外，积极推动持有型ABS（即私募REITs）融资；北京VNET获AAA评级，有助于发行低利率的科技创新公司债券 [81][82][83] 问题: 第四季度收入指引隐含的环比下降原因及未来上调可能，以及第三季度EBITDA利润率环比下降的原因和未来趋势（来自JP Morgan的Anthony Leng） [93] - 全年收入指引一贯谨慎，第四季度收入环比下降的可能性很小，建议参考指引区间上限；EBITDA利润率在合理范围内波动，第三季度因气温升高导致电费增加，属于合理季节性波动 [94][95] 问题: 单位资本支出趋势、今年资本支出进度看似落后原因以及明年资本支出展望和资金来源（来自Nomura的Ethan Jiang） [86] - 批发IDC园区的每兆瓦单位资本支出正逐步下降 [87] - 正在制定明年资本支出计划，预计融资规模相似，资金来源主要是资产证券化和国内公司债券发行；2025年通过Pre-REITs、私募REITs和发展基金已成功从股权资产回收20亿元人民币，目标是在2026年超越此数字 [88][90]

业绩总结 - 2025年第三季度总净收入为人民币2,582百万，同比增长21.7%，环比增长6.1%[38] - 批发IDC业务收入为人民币956百万，同比增长82.7%，环比增长11.9%[38] - 调整后EBITDA为人民币758百万，同比增长27.5%，环比增长3.5%[38] - 调整后现金毛利为人民币1,051百万，同比增长22.1%[38] - 调整后EBITDA利润率为29.4%[38] - 2025年9月30日的净收入为人民币(275,309)千元，显示出亏损[73] 用户数据 - 批发IDC业务的服务能力增加至783MW，环比增长16.1%[8] - 批发IDC业务的利用率为74.3%[8] - 零售IDC业务的利用率为64.8%[8] - 2025年9月30日的毛利润为人民币539,029千元，毛利率为20.9%[73] 未来展望 - 公司将2025财年的总净收入指引上调至人民币9,550 - 9,867百万，较之前的指引增加16% - 19%[8] - 2025年调整后EBITDA指导为2,910至2,945百万人民币，同比增长24%至26%[60] - 2025年交付计划预计达到400至450兆瓦，同比增长161%至194%[60] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度的总债务与TTM调整后EBITDA比率为4.2x[49] - 2025年资本支出（Capex）预计在10,000至12,000百万人民币之间，较2024年增长101%至141%[57] 市场扩张和并购 - 截至2025年9月30日，正在建设中的总容量为306 MW，其中预承诺容量为141 MW，预承诺率为46.0%[71] - 截至2025年9月30日，未来开发的容量总计为706 MW，其中大北京地区为691 MW，长江三角洲为15 MW[72] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司的现金、现金等价物和受限现金总额为2,440百万人民币[46] - 2025年9月30日的净经营现金流为2,989百万人民币，现金头寸为5,456百万人民币[46] - 2025年总债务为19,481百万人民币，其中短期和长期借款占71.8%，可转换债券占28.2%[55] - 截至2025年9月30日，总资产为人民币43,354,811千元，总负债为人民币35,764,993千元[75] - 2025年9月30日的经营活动产生的净现金流为人民币809,817千元[76] - 2025年9月30日的融资活动产生的净现金流为人民币2,141,285千元[76]

核心财务业绩 - 2025年第三季度总净收入同比增长21.7%，达到25.8亿元人民币（3.627亿美元），主要由批发IDC业务强劲增长驱动[2][11] - 调整后EBITDA同比增长27.5%，达到7.583亿元人民币（1.065亿美元），调整后EBITDA利润率为29.4%，同比提升1.3个百分点[2][20] - IDC业务净收入同比增长30.4%，达到19.5亿元人民币（2.746亿美元），其中批发IDC业务收入同比大幅增长82.7%至9.555亿元人民币（1.342亿美元）[2][12][17] 业务运营亮点 - 批发IDC业务保持强劲增长势头，第三季度新增三个批发订单总计63MW，零售订单新增约2MW，第四季度初再获互联网行业客户32MW批发订单[2] - 截至2025年9月30日，运营中总容量达到783MW，较2025年6月30日的674MW和2024年同期的358MW显著增长，建设中容量为306MW[6] - 客户使用容量达到582MW，较2025年6月30日的511MW和2024年同期的279MW增长，第三季度环比增加70MW，主要由N-OR Campus 01数据中心贡献[6] 业务细分表现 - 零售IDC业务收入同比增长2.4%，达到9.991亿元人民币（1.403亿美元）[17] - 非IDC业务收入微增0.8%至6.271亿元人民币（8810万美元）[13] - 零售IDC业务单机柜月均收入（MRR）为8,948元，较2025年第二季度的8,915元和2024年同期的8,788元有所提升[16] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为53.3亿元人民币（7.483亿美元）[22] - 总短期债务为30亿元人民币（4.221亿美元），总长期债务为164.8亿元人民币（23.1亿美元）[23] - 第三季度经营活动产生的净现金为8.098亿元人民币（1.138亿美元），同期获得新债务融资、再融资安排和其他融资24.1亿元人民币（3.384亿美元）[24] 2025年全年业绩指引 - 公司上调2025年全年业绩指引，预计总净收入在95.5亿至98.67亿元人民币之间，同比增长16%至19%[25] - 预计调整后EBITDA在29.1亿至29.45亿元人民币之间，同比增长20%至21%，若剔除2024年E-JS02数据中心处置收益，同比增长则为24%至26%[25]

数据中心资产证券化创新 - 全国数据中心行业首单绿色持有型不动产资产支持专项计划（ABS）成功设立，发行规模8.6亿元 [1] - 该项目是全国第二单数据中心持有型不动产ABS产品，为行业资产盘活与融资开辟新路径 [1] - 资产证券化模式创新将加速数据中心行业轻资产转型、释放资金潜力，并为数字经济发展提供算力支撑 [1] 多层次REITs市场工具应用 - 持有型不动产ABS是Pre-REITs与公募REITs的中间产品，制度设置更灵活，应用范围更广 [2] - 底层资产为位于核心城市的城市型数据中心项目，区域需求处于全国前列，客户续约率高且签有长期服务协议 [2] - 数据中心业务现金流稳定且可预测，符合ABS基础资产特征，是理想的公募REITs投资标的 [2] 企业战略与融资渠道 - 通过证券化实现从“资产持有”向“资产运营”转型，有助于改善资产周转效率与净资产收益率 [3] - 募集资金将主要用于新型数据中心的建设投资与技术能力提升，为行业高质量发展提供示范效应 [3] - 资本市场已建立多元化产品体系，可为不同发展阶段的数据中心资产匹配契合的融资渠道 [3] 绿色转型与可持续发展 - 项目获绿色ABS最高等级（G-1）认证，是市场首单贴标绿色的数据中心相关金融产品 [4] - 通过铺设光伏、部署AI能效平台、提升绿电使用比例等措施，显著降低电能利用效率（PUE）值与碳排放 [4] - 引入ESG投资标准，建立环境效益与投资回报的正向关联机制，形成良性循环 [5] - 项目实践为数据中心行业绿色转型提供了可复制的技术路径和融资方案 [5] 资本市场参与与支持 - 持有型不动产ABS提供长期持续现金流，与保险资金久期长、追求稳健的特性高度契合 [6] - 项目投资者涵盖产业资本、保险机构、公募基金、私募基金等，实现长期资金与数字基础设施需求的契合 [6] - 上交所将继续推动持有型不动产ABS市场建设，完善相关机制及配套规则，推动市场高质量发展 [6] 市场表现与前景 - 今年8月上市的首批两只数据中心公募REITs，年内涨幅均在40%以上，受到资金追捧 [1] - 数据中心资产兼具稳定性和成长性，持续吸引资本关注 [2]