市场长期趋势 - 尽管近期市场出现回调，但从长期来看牛市持续时间通常超过下跌周期，大多数股票在十年或更长时间内呈现相对平稳的上升轨迹和强劲回报 [1] - 即使存在短期波动，投资能够匹配或超越平均回报的优质公司仍具有长期价值，例如Shopify和Vertex Pharmaceuticals [2] Shopify - 公司通过提供在线商店创建工具推动零售业向电商转型，其服务包括营销、支付处理、库存管理等一站式解决方案 [4][6] - 美国电商渗透率目前仅为16.2%（2024年Q1），未来增长空间显著，公司将从中受益 [5] - 竞争优势体现在转换成本形成的护城河，已占据美国电商市场12%的GMV份额 [7][8] - 虽面临盈利波动和市场竞争，但剥离物流业务后更接近盈利，长期回报潜力突出 [7][8][9] Vertex Pharmaceuticals - 近期因腰椎神经根病药物suzetrigine二期结果未达预期及Q1业绩不佳导致股价下跌 [10] - 在囊性纤维化（CF）治疗领域仍保持垄断地位，其药物针对CF根本病因，持续驱动收入增长 [11] - Q1业绩受俄罗斯仿制药侵权和糖尿病药物VX-264减值影响，但这些问题具有暂时性 [12] - 新一代CF药物Alyftrek获批强化核心业务，基因编辑疗法Casgevy（血液病）和Journavx（急性疼痛）等新药拓展管线 [13][14] - 糖尿病领域另一项目VX-880可能于2025年提交审批，多个三期在研项目支撑长期增长 [14][15]

Vertex Pharmaceuticals Incorporated (NASDAQ: VRTX ) was founded in 1989 and is based in Boston, MA. It is one of the world's leading biotechnology companies in the S&P 100 and has an approximate market capI have been investing in the stock market since I was 17 years old, and over the 25+ years since I have learned the joy of compounding, the value of dividend reinvesting, and the principle that patient investing through good times and bad brings the greatest rewards. I believe the key to creating wealth is ...

证券研究报告 | 2025年05月21日 海外制药企业2025Q1业绩回顾 ——美国药品价格改革叠加不确定的宏观环境 行业研究 · 行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cn S0980521070001 证券分析师：陈曦炳 0755-81982939 chenxibing@guosen.com.cn S0980521120001 证券分析师：彭思宇 0755-81982723 pengsiyu@guosen.com.cn S0980521060003 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 ◼ Pharma收入端增长整体有所放缓：2025Q1，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+45%/+18%，其中诺和诺德由于美 国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引；诺华、艾伯维、阿斯利康、赛诺菲分别依靠诺欣妥/可善挺、 Skyrizi/Rinvoq、Farxiga/Enhertu、Dupixent等核心品种 ...

The bear market induced by the Federal Reserve’s monetary tightening officially ended in 2023, but it seems no one remembered to tell the biotech sector. Biotech stocks lagged the broader market in 2023 and 2024, and the SDPR S&P Biotech ETF NYSE: XBI is trading at the same level as in 2017. While biotech stocks soared during the COVID-19 pandemic, investors now view the sector skeptically. Can battered biotech stocks rebound in 2025? While the broader sector may look scary, some companies are making progre ...

市场背景 - 过去几周不确定性导致三大主要指数下跌 标普500甚至短暂进入熊市 主要由于投资者担忧进口关税对企业盈利的潜在影响[1] - 总统暂停大部分关税以进行谈判 这可能导致最终关税低于最初宣布水平 投资者正寻找低关税风险敞口的股票[2] 公司概况 - Vertex Pharmaceuticals是一家年收入数十亿美元的顶级生物科技公司 专注于治疗囊性纤维化(CF)领域 并已实现高盈利[4] - 公司旗舰药物Trikafta可覆盖90%的CF患者群体 新药Alyftrek在更多突变类型中显示疗效 且为每日一次剂型[5][6] - 2023年CF治疗组合收入超过110亿美元 新药Alyftrek和非阿片类止痛药Journavx上市初期表现良好[7] 增长动力 - 计划将Trikafta患者转向Alyftrek 并建立数十亿美元的疼痛管理业务 基因编辑疗法Casgevy将在未来季度开始贡献收入[8] - 尽管俄罗斯市场非法仿制药影响国际销售 公司仍将全年收入指引下限从117.5亿美元上调至118.5亿美元[9][10] 关税优势 - 公司预计关税带来的成本影响"微不足道" 因其供应链分散在全球各地且主要CF药物在美国生产[11][12] - 当前股价对应23倍前瞻市盈率 低于年初的28倍 考虑到其在CF领域的主导地位和新药增长动力 估值具有吸引力[13] 投资价值 - 近期股价下跌提供买入机会 公司作为关税避风港 同时拥有CF治疗领域的领先地位和多个新增长驱动力[14]

一季度业绩表现 - 一季度总营收27 7亿美元同比增长3% 主要受Trikafta/Kaftrio销售增长9%及新药Alyftrekt美国上市的早期贡献驱动 [1] - 每股收益和营收均低于市场预期 导致股价单日下跌10% [5] - 美国市场Trikafta销售增长9% 但国际市场下降5% 主要因俄罗斯出现侵权仿制药 [2] 新产品销售情况 - CF新药Alyftrek首季度销售额5390万美元 患者从Trikafta转换速度低于预期 [8][11] - 非阿片类止痛药Journavx三月中旬上市 一季度收入贡献"微不足道" 分析师认为上市进度慢于预期 [12] - 基因疗法Casgevy一季度销售额1420万美元环比增长78% 但低于部分分析师预期 目前已在65个治疗中心激活 超90名患者启动细胞采集 [13][14] 产品管线进展 - 收购Alpine获得的povetacicept等4个项目处于关键开发阶段 其中3项III期研究预计年内完成入组 [16][17] - 与Moderna合作的mRNA疗法VX-522因耐受性问题暂停I/II期多剂量组研究 单剂量组研究已完成 [18] 财务指引与市场表现 - 将全年营收指引下限从117 5亿美元上调至118 5亿美元 维持120亿美元上限 [2] - 年初至今股价上涨11 8% 跑赢行业平均跌幅2 2% [6] 新产品获批动态 - 2024年底至2025年初获批Journavx、Alyftrek及Casgevy(与CRISPR合作) 覆盖疼痛管理、CF及血液疾病领域 [4] - Alyftrek获欧盟CHMP积极审评意见 预计2025年下半年在欧洲获批 [8]

Vertex Pharmaceuticals' (VRTX -9.39%) remarkable momentum came to a screeching halt this week. The big biotech stock had been up well over 20% year to date. However, Vertex's shares plunged after the company announced its first-quarter results on Monday. Should investors throw in the towel on Vertex? I don't think so. Instead, the sell-off presents a fantastic opportunity to double up on this big biotech innovator. Dissecting Vertex's bad news The main bad news with Vertex's Q1 results was that the company ...

Vertex Pharmaceuticals Incorporated (NASDAQ: VRTX ) reported decent Q1 earnings yesterday, despite falling short of analyst estimates for both revenue and earnings. Statistically, positive earnings surprises have shown strong predictive power of stock price movements in the short term, but asDilantha De Silva is an experienced equity analyst and investment researcher with over 10 years in the investment industry. He writes insightful articles for Seeking Alpha, GuruFocus, TipRanks, and ValueWalk, with a sig ...

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度净产品收入增至28亿美元，2024年第一季度为27亿美元[111] - 2025年第一季度研发、收购在研项目研发和销售、一般及行政总费用增至14亿美元，2024年第一季度为12亿美元[111] - 2025年第一季度和2024年第一季度销售成本均为13%[111] - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和有价证券总额增至114亿美元，截至2024年12月31日为112亿美元[111] - 2025年第一季度总营收27.702亿美元，较2024年的26.906亿美元增长3%[141] - 2025年第一季度产品净收入27.602亿美元，较2024年增长6960万美元，增幅3%，主要因TRIKAFTA/KAFTRIO持续表现和ALYFTREK的初步贡献[142][143] - 2025年第一季度美国市场产品净收入16.535亿美元，较2024年增长9%；美国以外市场为11.067亿美元，较2024年下降5%[144] - 2025年第一季度其他收入包括与Zai合作协议获得的1000万美元预付款[145] - 2025年第一季度总运营成本和费用21.401亿美元，较2024年的15.511亿美元增长38%[146] - 2025年第一季度销售成本3.63亿美元，较2024年增长2040万美元，增幅6%，销售成本占净产品收入的比例均为13%[148] - 2025年第一季度净收入6.463亿美元，较2024年的10.996亿美元下降41%[141] - 2025年第一季度研发总费用为9.797亿美元，较2024年的7.891亿美元增长24%，其中研究费用2.061亿美元，增长5%，开发费用7.736亿美元，增长30%[149] - 自2023年1月以来，公司在产品发现和开发方面的研发费用约为78亿美元[150] - 2025年第一季度销售、一般和行政费用为3.964亿美元，较2024年的3.427亿美元增长16%[156] - 2025年第一季度因VX - 264临床项目终止，公司对相关无形资产全额计提减值3.79亿美元[157][158] - 2025年第一季度或有对价公允价值增加220万美元，2024年第一季度减少10万美元[159] - 2025年第一季度利息收入为1.209亿美元，低于2024年的1.812亿美元；2025年第一季度利息费用为300万美元，低于2024年的1040万美元[160][161] - 2025年第一季度其他收入（费用）净额为费用1760万美元，2024年为3120万美元；截至2025年3月31日，对上市公司投资公允价值为2160万美元[162] - 2025年第一季度所得税拨备为8410万美元，有效税率为11.5%；2024年为1.795亿美元，有效税率为14.0%[164] - 截至2025年3月31日，公司现金、现金等价物和有价证券总额为113.577亿美元，较2024年12月31日增长1%；营运资金为62.256亿美元，增长3%[165] - 2025年第一季度经营活动提供现金8.189亿美元，低于2024年的13亿美元；投资活动使用现金5580万美元，2024年为21亿美元；融资活动使用现金6.804亿美元，2024年为3.575亿美元[167] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司五种囊性纤维化药物用于治疗美国、欧洲、澳大利亚和加拿大约94000名患者中的近四分之三[108] - 公司估计约60000名严重镰状细胞病或输血依赖性β - 地中海贫血患者有资格使用CASGEVY[109] - 自2025年3月初JOURNAVX上市以来，已开出并填充超20000张处方[119] - 约9400万人有JOURNAVX的保险覆盖，约4200万人有无限制使用权限[119] - 公司已在全球激活超65个授权治疗中心，约90名患者完成首次细胞采集[115] - 公司预计2025年第二季度完成评估VX - 993口服制剂的2期临床试验[119] 历史收购及费用列支情况 - 2024年5月公司以约50亿美元现金收购Alpine Immune Sciences，其中44亿美元归因于povetacicept的公允价值在2024年第二季度作为在研项目研发费用（AIPR&D）列支[134] - 2024年第一季度公司因合作协议向Entrada支付7500万美元里程碑款项，作为AIPR&D费用列支[137] - 2025年第一季度和2024年第一季度，公司AIPR&D分别为1980万美元和7680万美元[138] 公司未来资金需求及安排 - 公司预计在研发、生产、商业化产品及运营组织方面产生运营费用[176] - 公司需支付所得税现金、CF产品销售特许权使用费、设施及租赁义务费用等[176] - 公司与第三方的某些交易存在未来里程碑和特许权使用费支付的可能性[176] - 若公司根据现有信贷协议借款，需在2027年偿还未偿还本金[176] - 截至2025年3月31日，公司在2023年2月董事会批准的30亿美元股票回购计划下，剩余授权金额为9.644亿美元[176] - 公司预计通过手头现金和运营产生的现金为股票回购计划提供资金[176] 财务报表相关说明 - 编制财务报表需进行估计和假设，实际结果可能与估计不同[177] - 2025年第一季度，公司关键会计政策与2024年年报相比无重大变化[177] 会计声明及市场风险披露说明 - 关于近期会计声明的讨论请参考附注A[178] - 关于市场风险的定量和定性披露信息参考2024年年报[178]

财务表现 - 公司2025年第一季度调整后每股收益为4.06美元 低于Zacks共识预期的4.22美元 同比下滑14.7% [1] - 第一季度总营收27.7亿美元 低于预期的28.2亿美元 但同比增长3% 主要受Trikafta/Kaftrio销售推动 [2] - 美国市场营收增长9%至16.6亿美元 海外市场下降5%至11.1亿美元 俄罗斯市场受仿制品冲击 [4] 产品线分析 - 旗舰产品Trikafta销售额25.4亿美元 同比增长2.4% 略低于预期的25.5亿美元 [5] - 新药Alyftrek首季销售额5390万美元 2024年12月获FDA批准治疗6岁以上CF患者 患者使用率稳定增长 [6] - 基因疗法Casgevy销售额环比暴涨77.5% 2023年底获批治疗两种血液疾病 [8][9] - 止痛新药Journavx于2025年1月获FDA批准 目前销售额贡献微小 [8][9] 成本与支出 - 研发费用同比激增31.2%至8.79亿美元 SG&A费用增长22.4%至3.33亿美元 主要投入临床研究和Journavx上市 [10] - 第一季度运营收入约11.8亿美元 同比下降12% [11] 2025年业绩指引 - 全年营收预期区间上调至118.5-120亿美元（原117.5-120亿） 反映CF药物增长及新药上市贡献 [12] - 研发和行政总费用预计49-50亿美元 税率区间20.5%-21.5% 均维持原预期 [13] 研发管线进展 - Suzettegine（Journavx活性成分）正开展糖尿病周围神经痛等晚期临床研究 [14] - 口服Nav1.8抑制剂VX-993处于II期急性疼痛研究 静脉制剂处于I期 数据预计2025年下半年公布 [15] - 收购Alpine获得的povetacicept正在IgA肾病III期研究 另有两项II期篮子试验进行中 [16][17] - 细胞疗法zimislecel针对I型糖尿病的III期研究预计2025年Q2完成入组 计划2026年提交上市申请 [18] 行业比较 - 公司股价年内上涨24.3% 远超行业平均跌幅2.2% [3] - 同业ADMA Biologics年内涨幅38.3% 2025年EPS预期从0.69上调至0.71美元 [20] - Immunocore年内上涨3.9% 2025年亏损预期从1.63美元收窄至1.50美元 [21]