核心观点 - 过去十年部分股票表现优于大盘且仍有上涨空间 其中Vertex Pharmaceuticals和Netflix被列为特别具吸引力标的 [1][2] Vertex Pharmaceuticals业务表现 - 第二季度收入同比增长12%至29.6亿美元 [5] - 囊性纤维化治疗药物Alyftrek第二季度销售额达1.568亿美元 [6] - 新药Journavx和Casgevy尚未对销售额产生显著贡献 [7] Vertex Pharmaceuticals竞争优势 - 目前仍是囊性纤维化治疗领域唯一上市企业 拥有显著定价权 [6] - 后期资产zimislecel针对1型糖尿病 计划明年提交监管申请 [7] - 早期研发项目持续推进 [8] Netflix财务表现 - 第二季度收入同比增长15.9%至111亿美元 [10] - 实现盈利性增长 利润、利润率和自由现金流同步提升 [10] Netflix增长潜力 - 流媒体转型持续受益 管理层预计仍有数亿用户增长空间 [11] - 观看时长指标提升有助于推动广告业务发展 [11] - 仅开发约6%收入潜力 存在巨大长期机会 [12] Netflix竞争地位 - 凭借品牌效应和网络效应构建坚实护城河 [12] - 远期市盈率约48倍 显著高于通信服务类股20倍平均水平 [12]

股价表现 - 一个月前Vertex Pharmaceuticals股价下跌约20% [1] 作者背景 - 作者Manika为宏观经济学家 拥有超过20年行业经验 涵盖投资管理 股票经纪和投资银行业务 [1] - 作者运营Long Term Tips档案 专注于绿色经济的世代机遇 [1] - 作者管理Green Growth Giants投资团队 深入挖掘绿色经济板块机会 [1]

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行业整体表现 - 美国医药股面临数十年来最严峻困境 投资者悲观情绪高涨 [1] - 医疗保健板块在标普500指数中权重跌至数十年来最低点 [1] - 医疗保健股平均波动幅度达±6% 创历史最高波动率纪录之一 [3] - 减肥概念股遭遇重创 礼来公司市值损失1000亿美元 [7] 头部企业财报表现 - Vertex Pharmaceuticals因镇痛药项目挫折 8月4日单日重挫20.6% [4] - 礼来公司口服GLP-1药物数据未达预期 创互联网泡沫时代以来最大跌幅 [4] - 诺和诺德、McKesson Corp、联合健康集团等优质股财报后出现10%-20%跌幅 [3][7] - 强生公司保持美国制药业最强劲后续表现 维持年初至今最佳表现者地位 [7] - 吉利德科学公司上周上涨6% 年初至今累计涨幅达30% 受益于HIV业务增长 [7] 政策环境影响 - 特朗普政府最惠国定价提案和232条款调查制药业关税威胁成为主要政策阴霾 [3][8] - 潜在制药业关税可能在8月中旬公布 [8] - 辉瑞公司已将最惠国定价情景纳入业绩指引 [8] - 礼来公司表示愿意接受美欧价格重新平衡 从新产品开始实施 [8] 行业前景展望 - 生物技术板块下半年及以后可能面临进一步波动 [3][9] - 政策动态演变包括关税税收政策、药物定价、医疗补助削减、FDA监管等多方面因素 [9] - 政府最惠国定价提案和232条款调查结果将持续影响投资者情绪 [9] - 医疗保健板块权重降至数十年低点反映市场对行业长期前景的担忧 [9]

美国生物制药行业电话会议纪要分析 行业概况 - 美国整体处方药市场同比增长2.8%（截至8月1日当周），高于前一周的1.7%和过去12周的2.6%[1][2] - 滚动4周TRx同比增长2.9%，滚动12周TRx同比增长2.6%[2] - 扩展单位(EUTRx)同比增长1.9%，低于TRx增长率[2] - 摩根士丹利对北美生物技术行业持"有吸引力"观点，对主要制药行业持"中性"观点[7] 重点公司及产品表现 百时美施贵宝(BMY) - **Cobenfy**(精神分裂症药物)： - 最新周处方量约2,010份，前一周约1,950份[3] - 2025年共识预期下调至1.71亿美元(原1.96亿美元)，需达到约129,000 TRx才能实现预期[3] - 需达到同类药物(Rexulti、Caplyta、Lybalvi)上市时处方量的2-3倍才能实现共识预期[3] 福泰制药(VRTX) - **Journavx**(急性疼痛药物)： - 最新周处方量约6,800份，前一周约6,430份[4] - 医院处方占总量约35%，未被IQVIA捕获[4] - 2025年共识预期上调至7,800万美元(原6,500万美元)[4] 吉利德(GILD) - **Yeztugo**(lenacapavir)： - 最新周处方量约210份，前一周约300份[5] - 注射剂和口服剂型各占50%[5] 礼来(LLY) - **Mounjaro & Zepbound**： - Zepbound同比增长257%(12周滚动)[24] - GLP-1产品线同比增长43%[24] - **Kisunla**(阿尔茨海默病药物)： - 2024年7月上市[9] 生物类似药市场动态 Stelara生物类似药 - Biocon的Yesintek占约6%市场份额，安进(AMGN)的Wezlana占约5%[13] Prolia生物类似药 - 诺华(Sandoz)的Jubbonti已开始出现，但最新周处方量可忽略不计[13] 其他生物类似药 - Actemra首个生物类似药Tyenne于2024年4月上市，第二个生物类似药Tofidence于2024年6月上市[53] - Avastin生物类似药Mvasi(AMGN)和Zirabev(PFE)已分别于2019年7月和12月上市[57] 治疗领域表现 GLP-1类药物 - 诺和诺德(Novo Nordisk)： - Ozempic周处方量577,700份[25] - Wegovy周处方量282,200份[25] - 礼来(LLY)： - Mounjaro周处方量608,700份[25] - Zepbound周处方量421,900份[25] 免疫学药物 - **Skyrizi**(ABBV)： - 同比增长44%(12周滚动)[24] - **Rinvoq**(ABBV)： - 同比增长38%(12周滚动)[24] - **Tremfya**(JNJ)： - 同比增长28%(12周滚动)[24] 抗凝血药物 - Eliquis(BMY/PFE)市场份额69%，Xarelto(JNJ)17%，Pradaxa(BI)6%[101] - Eliquis同比增长10%，Xarelto同比下降6%[101] 市场趋势 - 扩展单位(EU)数据趋势比处方(Rx)数据更积极，表明医生开具更多90天处方[33] - 品牌药月销售额同比增长15%，而TRx同比增长4%[45] - 仿制药月销售额和TRx均同比下降1%[43] 风险提示 - 摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务关系，可能存在利益冲突[8] - 部分药物数据受供应商合同限制影响，可能不完全准确[32][46]

行业与公司概览 - **行业**：北美生物制药行业（Biopharma | North America）[1][6][7] - **核心数据来源**：IQVIA处方药市场分析（IQVIA Rx）[1][2] - **市场趋势**： - 最新周度总处方量（TRx）同比增长+1.7%（截至7月25日），低于前一周的+3.0%和过去12周的+2.6%[1][2] - 滚动4周TRx同比增长+3.0%，滚动12周+2.6%[2] - 扩展单位（EUTRx）周度同比增长+0.9%，低于TRx增速[2] --- 关键产品与公司动态 **1. BMY（百时美施贵宝）** - **Cobenfy（精神分裂症药物）**： - 2024年9月26日获批，最新周处方量1,950（前一周2,060）[3] - 需达到2025年共识预期（1.71亿美元）需处方量约为竞品（Rexulti/Caplyta/Lybalvi）的2-3倍[3] - 预计需12.9万TRx（假设净价1,200美元）[3] **2. VRTX（福泰制药）** - **Journavx（急性疼痛药物）**： - 2025年1月30日获批，最新周处方量6,430（前一周6,240）[4] - 医院处方未纳入IQVIA（占总处方28%）[4] - 预计需28.9万总处方量（14天疗程，净价225美元/处方）以实现6500万美元销售目标[4] **3. GILD（吉利德）** - **Yeztugo（HIV药物）**： - 2025年6月18日获批，最新周处方量300（前一周240），注射剂占比45%[5] **4. LLY（礼来）** - **GLP-1类药物（Mounjaro/Zepbound）**： - Zepbound周度TRx同比增长268%（滚动12周），Mounjaro增长69%[26][9] - 最新周处方量：Mounjaro 60.99万，Zepbound 41.86万[27] **5. 免疫学药物定价分析** - **Stelara（JNJ）**：TRx同比-15%，受生物类似药冲击（Wezlana占4%，Yesintek占7%）[13][97] - **Skyrizi（ABBV）**：TRx同比+43%，价格/处方分析显示新增适应症推动销量[10][195] --- 生物类似药动态 - **Stelara生物类似药**：Wezlana（AMGN）占4%，Yesintek（Biocon）占7%[13] - **Prolia生物类似药**：Jubbonti（Sandoz）刚上市，TRx可忽略[13] - **Humira生物类似药**：Amjevita（AMGN）主导，但整体替代缓慢[70][77] --- 治疗领域亮点 **1. 糖尿病与肥胖** - **GLP-1类药物**： - Novo Nordisk的Ozempic周处方量58.25万，Wegovy 28.17万[27] - LLY的Mounjaro+Zepbound合计处方量118.8万/周[27] - **胰岛素市场**：LLY（Humalog+Humulin）占54%份额，NOVO（Novolog+Novolin）占35%[165] **2. 免疫学** - **IL-17/IL-23药物**： - Cosentyx（NVS）TRx同比+15%，Taltz（LLY）同比-6%[210][211] - Skyrizi（ABBV）TRx同比+43%[218] - **JAK抑制剂**：Rinvoq（ABBV）占71%市场份额，Xeljanz（PFE）占22%[229] **3. 抗凝血剂** - **Eliquis（BMY/PFE）**：占69%市场份额，TRx同比+9%[104] --- 其他重要数据 - **呼吸道疫苗**：RSV和COVID疫苗处方量追踪（Exhibit 154-162）[11] - **生物类似药时间线**：涵盖Actemra、Avastin等14种药物的获批与上市日期（Exhibit 19）[12] --- 风险与挑战 - **处方量增速放缓**：周度TRx增速从+3.0%降至+1.7%[1][2] - **生物类似药竞争**：Stelara、Humira等原研药面临份额流失[13][70] - **数据限制**：部分药物（如Tremfya）因供应商合同限制导致IQVIA数据不完整[206] 注：所有数据均基于IQVIA和公司披露，单位已统一换算（百万/十亿）。

核心观点 - 尽管股价因研发管线挫折下跌 但公司基本面强劲 存在买入机会 [1][2] 研发管线进展 - VX-993在治疗急性疼痛的2期研究中未达到主要终点 将不再作为单药疗法推进 [3] - 美国FDA目前未批准suzetrigine在周围神经病理性疼痛(PNP)的广泛适应症 公司优先推进糖尿病周围神经病变(DPN)作为首个PNP适应症 [3][4] - 计划快速启动第二项DPN 3期研究 并与FDA合作扩大适应症范围 [5] - 计划重启VX-522的1期给药 该mRNA疗法有望治疗约5000名无法受益于现有药物的CF患者 [9] - 预计2026年提交zimislecel用于治疗严重1型糖尿病的监管申请 [10] - 若povetacicept治疗IgA肾病的3期研究中期分析顺利 可能在明年上半年提交加速批准申请 [10] 商业化表现 - Journavx(suzetrigine)商业推出进展顺利 配方覆盖进度超预期 [6] - 4期验证研究数据显示良好的疼痛控制效果和阿片类药物使用减少 [6] - 因合同和配方进展强劲 公司正加强营销和现场支持 [6] - 医生和患者对Journavx临床效果反馈极其积极 [6] - 公司高度确信该止痛药将成为又一个数十亿美元级产品线 [6] 财务表现 - 第二季度收入同比增长12%至29.6亿美元 [7] - 调整后利润为12亿美元 较去年同期33亿美元亏损大幅改善(因Alpine收购) [7] 囊性纤维化(CF)业务 - 新CF药物Alyftrek在市场上势头增强 特别针对未开始CFTR调节剂治疗或曾停用其他CF疗法的患者 [8] - Alyftrek是公司最佳CF疗法 因特许权使用费负担较低 预计将成为利润最高的CF药物 专利保护期至2039年 [9] 政策环境影响 - 预计2025年关税对公司成本影响微不足道 因在美国有显著业务且供应链地理分布多元 [13] - 未收到特朗普总统要求制药商在美国以与国际相同低价提供药物的信件 [13] 估值水平 - 基于LSEG调查分析师五年盈利增长预测的市盈增长比率(PEG)为0.58 估值具吸引力 [15]

港股市场表现 - 时代天使(06699)盈喜后高开近19%，核心中国业务因策略性价格调整及中国以外收入持续增长推动业绩，2024年上半年净利润基数较低[1] - 松景科技(01079)复牌高开逾40%[1] - 晶泰控股(02228)高开涨超9%，与DoveTree完成470亿港元(59.9亿美元)管线合作签约，为2025年中国AI制药领域金额最大的BD交易之一[1] - 上美股份(02145)早盘涨超5%，2025年上半年预计营收40.9亿至41.1亿元(同比增长16.8%-17.3%)，净利润5.4亿至5.6亿元(同比增长30.9%-35.8%)，主力品牌韩束及newpage一页收入增长驱动[2] - 玖龙纸业(02689)再涨超10%，PM56生产线成功开机出纸，年产25万吨高档文化纸，PM55生产线预计年底投产[2] - 巨星传奇(06683)再涨超1%，与久事文传合作推出"寻找周同学上海站"项目，为集团最大型周同学综合IP活动[3] - 南方锰业(01091)涨超15%，预计2025年上半年利润不少于1.5亿港元(2024年上半年亏损1.628亿港元)，贸易业务扭亏为盈及成本管控成效显著[3] - 中国神华(01088)再涨超3%，拟收购国家能源集团煤炭等相关资产，资产注入后煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍[4] - 博雅互动(00434)跌超6%，预计2025年上半年公司拥有人应占利润同比减少25%至35%(2024年同期为3.13亿港元)[4] - 五菱汽车(00305)盈喜后涨超9%，2025年上半年净利润约8400万元(同比增加约298%)，公司拥有人应占利润约3800万元(2024年同期为158.6万元)[5] 美股市场表现 - 远距医疗公司Hims & Hers Health(HIMS.US)大跌12.36%，第二季销售额5.45亿美元(低于预期的5.52亿美元)，每股收益0.17美元(高于预期的0.15美元)[6] - Palantir(PLTR.US)涨7.85%，第二季收入首破10亿美元(同比增长48%)，美国商业业务增长近一倍至3.06亿美元，上调全年收入预期至41.42亿至41.5亿美元[6] - 富途控股(FUTU.US)涨2.82%，瑞银将目标价从149美元上调至170美元，预计第二季度收入和税后净利润超预期[7] - 大全新能源(DQ.US)涨3.68%，光伏多晶硅环节供给侧改革信号密集释放，硅料环节或率先反映"反内卷"供给侧拐点[7] - 理想汽车(LI.US)盘中涨约2%收盘跌0.51%，调整纯电车型理想i8配置及售价，Max版售价下调至33.98万元[8] - 福泰制药(VRTX.US)大跌20.60%，VX-993二期研究未达主要终点，将不再推进其作为急性疼痛单药治疗[8] - 中概游戏股集体上涨，2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元(同比增长14.08%)，用户规模达6.79亿[9] - 台积电(TSM.US)跌2.70%，内部疑似技术外泄事件涉及2纳米芯片制程关键技术[9] - 美鹰服饰(AEO.US)跌9.49%，特朗普在社交媒体上称赞其与悉尼・斯威尼合作的营销活动[9] - 超威半导体(AMD.US)跌1.40%，第二季度营收76.9亿美元(同比增长32%)，调整后净利润7.81亿美元(同比下降31%)[10] - 超微电脑(SMCI.US)盘中大跌近16%收盘跌1.67%，第四财季净销售57.6亿美元(低于预期的60.1亿美元)，预计2026财年净销售至少330亿美元[10]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度公司净产品收入增长至29亿美元，相比2024年同期的26亿美元增长11.5%[120] - 公司2025年第二季度总收入为29.647亿美元，同比增长12%[153][154] - 公司2025年第二季度运营利润11.511亿美元，相比2024年同期亏损35.147亿美元[153] - TRIKAFTA/KAFTRIO产品2025年第二季度收入25.511亿美元，同比增长4%[154] - CASGEVY产品2025年第二季度贡献3040万美元收入[155] - 公司2025年第二季度其他收入2070万美元，主要来自与Ono的合作协议[158] - 2025年上半年经营活动产生的现金流为18.92亿美元，而2024年同期为净流出24.47亿美元，主要差异源于运营收入及收购Alpine的影响[179][180] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度研发及行政费用降至14亿美元，相比2024年同期的58亿美元大幅下降，主要因2024年5月收购Alpine产生的44亿美元AIPR&D费用[120] - 公司2025年上半年研发费用达19.581亿美元，同比增长12%[159] - 销售成本在2025年第二季度和上半年分别增加3560万美元和5600万美元，同比增长10%和8%，主要由于销量增加和产品组合变化[161] - 2025年第二季度和上半年的销售成本占净产品收入比例均为14%，与2024年第二季度持平，但高于2024年上半年的13%[161] - 2025年第二季度研发总支出为9.784亿美元，同比增长1%；上半年研发总支出为19.581亿美元，同比增长12%[162] - 2025年第二季度销售、一般及行政费用为4.246亿美元，同比增长14%；上半年为8.21亿美元，同比增长15%[168] - 2025年上半年AIPR&D费用达4.525亿美元，主要来自业务发展交易[150] - 2024年第二季度因收购Alpine，公司确认44亿美元收购产生的在研研发费用(AIPR&D)[167] 各条业务线表现 - CF药物ALYFTREK获FDA批准，覆盖全球约94,000名CF患者中的75%以上[117] - 基因疗法CASGEVY已获多国批准，预计美国、加拿大、欧洲和中东地区约60,000名SCD/TDT患者符合治疗条件[118] - 止痛药JOURNAVX自2025年3月上市后处方量超110,000份，覆盖近1.5亿美国医保人群（占全美50%）[125][126] - CASGEVY治疗中心已激活75家，2025年Q2完成29例患者输注（其中16例在当季）[125] - CF核心产品TRIKAFTA/KAFTRIO持续强劲需求，推动收入增长[120] - TRIKAFTA产品的特许权使用费率为9.33%，ALYFTREK产品的特许权使用费率为4%[160] 各地区表现 - 2025年第二季度美国市场产品收入18.275亿美元，同比增长13%[156] 管理层讨论和指引 - 公司计划2026年提交T1D疗法zimislecel的全球监管申请[131] - APOL1肾病药物inaxaplin的Phase 2/3试验预计2025年完成入组，可能申请加速批准[135] - 公司预计现有资金及产品销售收入可满足未来12个月运营需求，但实际资金充足性取决于产品销售、研发投入及业务拓展等因素[183][184] - 长期资本需求包括研发支出、税务支付、特许权使用费及供应链采购义务等，其中部分支付义务与第三方合作里程碑挂钩[188] 其他财务数据 - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物增至120亿美元，较2024年底的112亿美元增长7.1%[120] - 2024年5月公司以50亿美元收购Alpine Immune Sciences，其中44亿美元计入AIPR&D费用[145] - 2025年上半年无形资产减值费用达3.79亿美元[159] - 2025年第一季度因VX-264临床项目终止，公司计提3.79亿美元无形资产减值损失[169] - 2025年第二季度利息收入为1.224亿美元，同比下降22%；上半年利息收入为2.433亿美元，同比下降28%[171] - 2025年上半年有效税率为16.6%，低于美国法定税率，主要由于股票薪酬相关超额税收优惠和税收抵免[176] - 截至2025年6月30日，公司现金、现金等价物及有价证券总额为120.287亿美元，较2024年12月31日的112.238亿美元增长7%[177] - 2025年上半年投资活动现金净流出5.403亿美元，主要用于购买可供出售债务证券及不动产设备，较2024年同期的26.001亿美元大幅减少[179][181] - 2025年上半年融资活动现金净流出10.296亿美元，主要用于股票回购和员工股票福利计划支付，较2024年同期的7.161亿美元增加44%[179][182] - 公司循环信贷额度最高可提取5亿美元，并可申请额外增加5亿美元至总额10亿美元，截至2025年6月30日未使用该额度[185] - 公司董事会批准的股票回购计划剩余授权额度为46亿美元，预计通过运营现金流和现有资金实施[188] - 2025年6月30日营运资本为62.895亿美元，较2024年底增长4%，主要驱动因素是ALYFTREK和JOURNAVX商业化带来的库存增加[177][178] - 2025年上半年未发生重大会计政策变更，关键会计估计延续2024年年报披露内容[189] - 自2023年1月以来，公司累计投入约88亿美元用于产品发现和开发的研发支出[162]

公司业绩 - 公司第二季度营收达29 7亿美元 超出市场预期的29 0亿美元 [1] - 调整后每股收益为4 52美元 高于市场预期的4 29美元 [1] 产品表现 - 三款上市产品ALYFTREK、JOURNAVX和CASGEVY均对营收增长做出贡献 [2] - 临床项目持续推进 [2] 研发进展 - VX-993治疗拇囊炎切除术后急性疼痛的II期研究未达到主要终点 未显示统计学显著改善 [3] - 该结果导致公司股价下跌18 8%至383 40美元 [3] 分析师评级调整 - HC Wainwright将目标价从550美元下调至478美元 维持买入评级 [9] - 摩根士丹利将目标价从460美元下调至439美元 维持中性评级 [9] - Stifel将目标价从494美元下调至455美元 维持持有评级 [9] - Cantor Fitzgerald将目标价从535美元下调至485美元 维持增持评级 [9] - BMO Capital将目标价从557美元下调至530美元 维持跑赢大盘评级 [9] - UBS将目标价从582美元下调至553美元 维持买入评级 [9] - RBC Capital将目标价从430美元下调至405美元 维持行业一致评级 [9] - 加拿大丰业银行将目标价从442美元下调至438美元 维持行业一致评级 [9] - Truist Securities将目标价从520美元下调至490美元 维持买入评级 [9]