核心观点 - 比特币挖矿行业经历动荡一周 核心事件包括Core Scientific股东否决数十亿美元的收购案 CleanSpark和TeraWulf加速向AI托管业务转型 全球算力因中俄扩张而激增 同时一项比特币软分叉提案引发行业辩论 [1] 公司重大交易与战略转向 - Core Scientific股东投票否决了由CoreWeave提出的价值数十亿美元的收购要约 这原本可能是该行业年度最大的数据中心并购交易之一 [2] - 交易失败使得数百兆瓦的可投资算力资源重新回到市场 可供微软或甲骨文等公司使用 [2] - 预期Core Scientific未来将专注于高密度计算业务 而非比特币挖矿 尽管其近期与Jack Dorsey的Block公司就新型原型矿机达成了协议 [3] - CleanSpark宣布收购德克萨斯州一处站点 其电力管道容量为385兆瓦 表明其意图将AI和高性能计算工作负载与传统挖矿业务整合 [4] - 基于拉斯维加斯的CleanSpark成为又一家将计算资源从挖矿转向HPC的主要矿商 并预计该绿地站点将在2027年底前上线 [4] - 自2025年7月CEO Zack Bradford离职后 市场开始计价CleanSpark电力管道最终将用于AI业务 其股价自2025年7月以来已上涨近100% [5] - TeraWulf与FluidStack签署了一份为期25年的AI托管协议 这是比特币矿商与AI托管公司之间已知最长的合同之一 [6] - 该协议增加了TeraWulf的长期收入可见性 并标志着矿商向高利润计算工作负载转型的又一步骤 突显其构建“AI工厂”的商业模式重点 [6] 全球算力格局变化 - 尽管美国矿商在资本市场上具有优势 但全球算力部署中 西方矿商可能正落后于中国和俄罗斯 [7] - 全球算力已飙升至1.1 Zetta哈希以上 大部分增长源自中国和俄罗斯的扩张 且这些扩张对美国市场而言不透明 速度超出预期 [1][7] - 预期中国和俄罗斯将在未来几年的算力扩张中扮演主要角色 尤其是在更多美国公司转向AI/HPC业务的背景下 [8]

公司财报电话会议安排 - 公司将于2025年11月10日东部时间下午4:30举行2025年第三季度财报电话会议和网络直播 [1] - 详细业绩的新闻稿将在电话会议同一天稍早时间发布 [2] 电话会议参与信息 - 电话会议日期为2025年11月10日，时间为东部时间下午4:30 [4] - 网络直播链接为 https://viavid.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1741183&tp_key=8857990d2f [4] - 拨入号码为 1-877-407-0789 或 1-201-689-8562，接入ID为13756928 [4] - 可使用Call me™链接实现即时电话接入，该链接将在预定开始时间前15分钟生效 [4] 电话会议回放信息 - 回放拨入号码为 (844) 512-2921 或 (412) 317-6671，接入ID为13756928 [5] - 回放有效期至2025年11月24日东部时间晚上11:59 [5] 公司业务概览 - 公司在美国开发、拥有并运营环境可持续的工业级数据中心基础设施 [5] - 公司基础设施专为高性能计算托管和比特币挖矿而建 [5] - 公司致力于为下一代人工智能和高性能计算客户提供可扩展的低碳算力 [5] 公司联系方式 - 投资者联系邮箱为 investors@terawulf.com [8] - 媒体联系邮箱为 media@terawulf.com [8]

融资活动概述 - 公司成功完成2032年到期的0.00%优先可转换票据的私募发行 [1] - 本次发行票据的总本金额为10.25亿美元，其中包括初始购买者行使超额配售权购买的1.25亿美元本金票据 [1] 资金用途 - 本次发行的净收益扣除初始购买者折扣、佣金及预计发行费用后约为9.997亿美元 [2] - 净收益计划用于资助德克萨斯州阿伯内西数据中心园区的部分建设成本以及一般公司用途 [2] 公司业务定位 - 公司在美国开发、拥有并运营环境可持续的工业级数据中心基础设施 [3] - 基础设施专为高性能计算托管和比特币挖矿而构建 [3] - 公司致力于为下一代人工智能和高性能计算客户提供可扩展的低碳计算能力 [3]

公司概况 - 公司是专注于高性能计算和比特币挖矿的环境可持续、工业级数字基础设施的快速开发商和运营商 [1] - 公司利用水电和核电等能源实现大规模低碳运营 [1] - 公司采用垂直整合平台模式 结合资本部署和战略合作伙伴关系以推动快速增长和行业领先的数据中心经济效益 [1] - 公司成立于2021年 总部位于马里兰州伊斯顿 [2] 股票表现 - 公司股票在2025年表现强劲 过去五天上涨约12% 过去一个月飙升超过26% [3] - 六个月回报率超过418% 52周涨幅为109% [3] - 公司股票表现显著优于同期涨幅不足12%的罗素2000指数 [3] - 出色的表现由战略合作伙伴关系和强劲的收入增长预期驱动 [4] - 公司对可持续加密挖矿和数据中心战略的关注推动了投资者的兴趣 使其表现远超标普小盘股基准 [4] 财务业绩 - 公司2025年第三季度收入达到4200万美元 同比增长84% 超出分析师约3800万美元的预期 [5] - 每股收益为0.10美元 超出0.07美元的共识预期 [5] - 强劲的业绩由可持续加密挖矿业务和数据中心服务需求增长驱动 [5] - 毛利率提升至43% 较上一季度显著上升 得益于效率提升和产能扩大 [6] - 尽管进行扩张 运营费用仍得到控制 导致运营收入改善 [6] - 季度末现金及现金等价物为6500万美元 高于第二季度的5800万美元 反映了稳定的自由现金流生成和审慎的资本管理 [6] 未来展望 - 公司预计2025年第四季度将继续保持强劲收入增长 目标区间为4800万至5200万美元 每股收益预计在0.11至0.13美元之间 [7] - 管理层强调扩大挖矿产能和利用人工智能相关计算合作伙伴关系作为核心增长动力 [7] - 公司定位于能源高效的加密和数字基础设施市场 [7]

交易概述 - 公司宣布增发并定价9亿美元2032年到期的000%可转换优先票据 [1] - 本次发行包括9亿美元本金总额的可转换票据 若承销商全额行使超额配售权 可额外购买最多125亿美元本金总额的票据 [7] - 本次发行预计于2025年10月31日完成 [7] 资金用途 - 公司预计本次发行的净收益约为8776亿美元 若承销商全额行使超额配售权 净收益将达到约9997亿美元 [3] - 净收益计划用于资助德克萨斯州阿伯纳西数据中心园区的部分建设成本以及一般公司用途 [3] 票据核心条款 - 票据将于2032年5月1日到期 是公司的优先无担保债务 不支付常规利息 [4] - 初始转换率为每1000美元本金可转换为501567股普通股 相当于每股初始转换价格约为199375美元 [5] - 初始转换价较公司普通股在2025年10月29日纳斯达克收盘价1450美元有约375%的溢价 [5] - 在2029年5月6日之前 公司不可赎回票据 此后若公司普通股股价在特定条件下达到转换价的130% 公司可选择赎回 [6] - 若发生根本性变化 票据持有人有权要求公司以本金100%加应计特殊利息的价格回购其票据 [8] 公司背景 - 公司在美国开发、拥有并运营环境可持续的工业级数据中心基础设施 专为高性能计算托管和比特币挖矿而建 [11] - 公司致力于为下一代人工智能和高性能计算客户提供可扩展的低碳计算能力 [11]

公司与Fluidstack的合资项目 - 公司与Fluidstack成立合资企业，公司持有51%的多数股权，将开发并交付位于德克萨斯州Abernathy园区的168兆瓦关键IT负载[1] - 该合资项目为期25年，承诺合同收入约为95亿美元，使公司的高性能计算平台总关键IT负载超过510兆瓦[2] - Abernathy园区设施预计在2026年下半年交付[1] 现有合作与收入预期 - 根据与Fluidstack的现有协议，公司将在其纽约西部的Lake Mariner数据中心园区交付超过360兆瓦的关键IT负载[2] - Lake Mariner设施近期可扩展至500兆瓦，在目标输电升级后可进一步扩展至750兆瓦[2] - 现有协议代表约67亿美元的合同收入，总合同收入预计将达到160亿美元[2] 财务业绩与增长 - 根据公司2025年第三季度初步业绩，预计收入在4800万至5200万美元之间，同比增长约84%[3] - 公司目前预计调整后税息折旧及摊销前利润在1500万至1900万美元之间[3] - 公司股价在过去一个月上涨39.5%，跑赢Zacks金融板块同期0.6%的跌幅[7] 市场竞争格局 - 公司在比特币挖矿和高性能计算市场面临来自IREN Limited和Applied Digital的激烈竞争[4] - IREN Limited通过额外购买1.24万块GPU将其AI云容量翻倍至2.3万块GPU，此项购买花费约6.74亿美元[5] - IREN Limited预计到2026财年第一季度实现5亿美元AI云年化收入，并有望在2025年12月实现12.5亿美元年化收入，其中约10亿美元来自比特币挖矿，2亿至2.5亿美元来自AI云[5] - Applied Digital受益于数据中心基础设施的强劲需求以及对能源效率的日益关注，超大规模企业的强劲支出预计在2027年达到5000亿美元，这对该公司有利[6] - Applied Digital的数据中心托管业务为加密货币挖矿客户提供能源基础设施服务，目前在北达科他州运营两个站点，总托管容量约为286兆瓦[6] 估值与市场预期 - 公司股票交易存在溢价，其过去12个月市净率为39.4倍，而行业平均水平为4.28倍，公司价值评分为F[12] - 市场对2025年每股收益的共识预期为亏损0.36美元，较过去七天扩大3美分，而公司在2024年报告的每股亏损为0.19美元[13]

人工智能行业对计算资源的需求 - 人工智能业务需要大量的计算能力 包括用于训练后端系统和日常运营 依赖于大量高端芯片和电力能源 [1] - 建立人工智能业务需要至少一个拥有充足且廉价电力的数据中心 [1] 比特币矿企的业务转型 - 比特币矿企正在将其数据中心和电力资源转向服务于高性能计算应用 特别是人工智能领域 [2][3] - Marathon Digital Holdings目前支持“从人工智能到边缘计算的高性能计算应用” [3] - Riot Platforms现在的业务是“将兆瓦级电力货币化” [3] - Terawulf与人工智能容量提供商Fluidstack签署了为期25年的合资协议 后者与Alphabet关系密切 [3] 主要比特币矿企的规模 - Terawulf在2025年第二季度拥有12.2 EH/s的挖矿能力 [4] - Riot Platforms同时期的算力为35.4 EH/s [4] - Marathon Digital Holdings的挖矿能力最大 达到50 EH/s [4] - 这三家公司合计约占全球比特币挖矿活动的8% [4] - 规模较小的比特币矿商也正在加入人工智能领域的机遇 [4] 业务转型的驱动因素与效果 - 比特币挖矿是一个周期性行业 挖矿奖励每四年减半一次 打乱行业盈利模式 [5] - 在比特币业务利润不佳时 矿企寻求替代方案以维持运营 [6] - 向人工智能计算服务转型的策略目前看来是有效的 [6] - 在过去六个月中 所有对人工智能业务持开放态度的比特币矿企股票表现均优于比特币本身 [6]

文章核心观点 - 加密货币相关股票Circle Internet (CRCL)和TeraWulf (WULF)近期受到关注 两者业务模式不同 Circle专注于稳定币USDC和支付基础设施 TeraWulf是垂直整合的数字基础设施所有者及运营商 支持比特币挖矿和高性能计算 [1] - 加密货币行业受益于美国前总统特朗普的自由政策 比特币因作为非主权资产接受度提高及机构采用增加而上涨 稳定币受益于《GENIUS法案》的通过 为更多企业采用铺平道路 两家公司均从这些因素中受益 [2] - 尽管TeraWulf股价短期表现强劲 但Circle的基本面势头更佳 表现为亏损预期收窄 而TeraWulf的亏损预期扩大 且面临成本压力和加密货币波动性 [9][11][12][13][14][16][17] Circle Internet (CRCL) 分析 - USDC稳定币流通量显著增长 截至10月23日 流通量为764亿美元 较2025年第二季度末的613亿美元有所上升 [3] - USDC链上交易量巨大且增长迅速 截至7月28日 终身链上交易量达3397万亿美元 2025年第二季度链上交易量同比增长54倍至近6万亿美元 持有超过10美元USDC的有效钱包数量同比增长68% 显示全球采用率提高 [4] - 公司积极构建支付基础设施 推出Circle Payments Network 已有超过100家金融机构在对接 活跃支付走廊包括香港、巴西、尼日利亚和墨西哥 7月推出Circle Gateway 支持跨链USDC使用 并获得8个新区块链合作伙伴支持 推出专为稳定币金融构建的开放Layer-1区块链Arc [5] - 合作伙伴基础不断扩大 包括Kraken、Binance、Corpay等 近期与Fireblocks合作 将其稳定币网络与Fireblocks的托管和支付基础设施工具结合 与Finastra的合作使银行能将USDC结算整合到跨境支付流中 与FIS合作使美国金融机构能为其客户提供使用USDC进行国内和跨境稳定币支付的选项 [6] - 公司2025年亏损的共识预期为每股194美元 较过去30天前的每股213美元大幅收窄 [13] TeraWulf (WULF) 分析 - 公司高性能计算业务取得进展 预计将根据与Core42 Holding的数据中心租赁协议交付725兆瓦的HPC托管容量 用于GPU计算工作负载 WULF Den和CB-1租赁预计将于2025年第三季度开始产生收入 [7] - 与Fluidstack达成协议 将在其位于纽约西部的Lake Mariner数据中心园区交付超过360兆瓦的关键IT负载 该设施近期可扩展至500兆瓦 通过目标传输升级可扩展至750兆瓦 2025年第二季度末 该设施有245兆瓦的已通电容量支持比特币挖矿基础设施 该交易代表约67亿美元的合同收入 总合同收入预计将达到160亿美元 [8] - 公司在纽约兰辛Cayuga站点获得了约183英亩的长期地面租赁 该租赁为公司提供了开发高达400兆瓦数字基础设施容量的独家权利 其中138兆瓦的低成本、主要为零碳的电力预计将于2026年投入服务 [10] - 公司面临挑战 包括激烈竞争、比特币价格波动（归因于宏观经济环境挑战、关税阻力和美国政府关停的不确定性）以及成本上升 由于HPC业务加速增长 2025年销售、一般和管理费用预期为5000万至5500万美元 高于此前4000万至4500万美元的指引 预计将给利润率带来压力 [11] - 公司2025年亏损的共识预期为每股36美分 较过去30天扩大了3美分 2024年该公司报告每股亏损19美分 [12] - 公司股价在过去一个月上涨了396% 表现优于Circle [14] 行业环境与监管动态 - 加密货币行业整体受益于美国前总统特朗普的自由政策 [2] - 比特币作为非主权资产的接受度不断提高 机构和企业采用率增加 [2] - 《GENIUS法案》的通过为稳定币的更广泛企业采用铺平了道路 [2] - 改善的监管环境和对USDC等稳定币日益增长的需求对Circle的前景有利 [17]

公司评级与目标价 - B Riley将TeraWulf的目标价从14美元上调至22美元，并维持买入评级，同时将其列为高性能计算领域的首选标的 [1] - Citizens JMP分析师Greg Miller将TeraWulf的目标价从13美元上调至18美元，并给予跑赢大盘评级 [2] 盈利预测与行业趋势 - B Riley将其对TeraWulf的2026年盈利预测平均上调5%，主要驱动力是电力和数据中心容量需求的持续激增 [1] - 行业趋势显示，传统空间和电力需求近期加剧，同时GPU即服务空间的需求也在增加，尽管有新进入者 [2] - 目标价上调是基于高性能计算领域的持续发展势头 [1] 公司业务概况 - TeraWulf及其子公司在美国作为一家数字资产技术公司运营，为第三方实体提供矿机托管服务 [3]

吉姆·克莱默对TeraWulf的观点 - 吉姆·克莱默建议投资者卖出TeraWulf股票 并直接购买比特币 而非通过该公司股票来获得比特币敞口 [1] - 克莱默认为TeraWulf公司已经“完蛋” 并建议投资者转向其他高质量的投资标的 [1] - 尽管存在31%的大额空头头寸 股价可能上涨 但克莱默表示对该股没有任何信心 因此无法建议买入 [1] TeraWulf公司业务 - TeraWulf公司是一家数字资产技术公司 主要业务是开发和管理比特币挖矿设施 [1] 其他投资建议 - 尽管承认WULF作为投资的潜力 但认为某些人工智能股票具有更大的上涨潜力和更小的下行风险 [1] - 提及一份关于最佳短期人工智能股票的免费报告 该股票被认为极度低估 并将显著受益于特朗普时代的关税和回流趋势 [1]