好的，我将为你总结这份瑞银全球经济预测数据库报告的关键要点。报告的主要内容是瑞银对全球40多个国家和地区超过50项经济指标的预测数据。 报告行业投资评级 - 本报告为瑞银全球宏观经济预测数据库更新，提供全球经济增长、通胀、利率等指标的预测，但未对具体行业或股票给出投资评级[2][4] 报告核心观点 - 基于强于预期的上半年增长表现，瑞银将英国2025年GDP增长预测从0.8%上调至1.2%[4] - 同时上调波兰2025年增长预测(从3.0%至3.2%)和泰国2025年增长预测(从1.9%至2.2%)[4] - 全球经济增长呈现分化态势，发达经济体增长温和(2025年DM国家增长1.4%)，新兴市场保持相对强劲(2025年EM国家增长4.2%)[12] - 通胀压力总体缓解，但各国情况差异显著，土耳其、阿根廷等国家仍面临高通胀挑战[12] 全球主要经济体预测 经济增长预测 - 美国2024年GDP增长2.8%，2025年预计放缓至1.6%，2026年进一步降至1.3%[12] - 欧元区2024年增长0.9%，2025年小幅加速至1.1%，2026年回落至0.9%[12] - 中国2024年增长5.0%，2025年预计4.7%，2026年放缓至3.8%[12] - 印度保持相对高速增长，2024年6.5%，2025年6.4%，2026年6.7%[12] 通胀预测 - 美国CPI 2024年平均3.0%，2025年2.8%，2026年3.4%[12] - 日本通胀2025年预计升至3.4%(平均)，2026年回落至2.0%[12] - 中国面临通缩压力，2025年平均CPI预计为-0.2%[12] - 土耳其通胀高企，2025年平均CPI预计达34.2%[12] 利率预测 - 美国政策利率(年底)2025年预计3.50%，2026年降至3.25%[13] - 欧元区政策利率2025年底预计2.00%，2026年底2.25%[13] - 英国政策利率2025年底预计3.75%，2026年底3.00%[13] - 日本政策利率2025年底预计0.50%，2026年底1.00%[13] 汇率预测 - 欧元兑美元2025年底预计1.23，2026年底1.18[13] - 美元兑日元2025年底和2026年底均预计130.0[13] - 英镑兑美元2025年底预计1.40，2026年底1.34[13] - 美元兑人民币2025年底和2026年底均预计7.10[13] 区域经济展望 亚洲地区 - 亚洲(除日本)2025年增长4.8%，2026年4.4%[12] - 台湾2025年增长显著，预计达5.0%[12] - 新加坡2024年增长4.4%，2025年放缓至2.2%[12] - 韩国2025年增长1.2%，2026年加速至1.8%[12] 欧洲地区 - 德国2024年增长-0.2%，2025年回升至0.2%，2026年进一步改善至1.2%[12] - 法国2025年增长放缓至0.6%[12] - 西班牙保持相对强劲，2025年增长2.6%[12] - 希腊增长稳定，2024-2026年持续保持在2.3-2.4%区间[12] 新兴市场 - 拉丁美洲2025年增长1.9%[12] - 巴西2025年增长放缓至1.9%[12] - 阿根廷从2024年的-1.3%大幅回升至2025年的5.0%[12] - 俄罗斯2025年增长2.1%，2026年进一步放缓至1.6%[12] 大宗商品与全球假设 - 布伦特原油价格2025年平均预计67.2美元/桶，2026年65.0美元/桶[13] - 10年期美国国债收益率2025年底预计3.80%，2026年底3.40%[13] - 10年期德国国债收益率2025年底预计2.50%，2026年底3.00%[13]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议战术性增持高beta属性行业如电子/半导体、计算机、通信、传媒、国防军工和非银金融 [7] - 核心观点认为A股市场情绪显著回暖 8月日均成交额达1.95万亿元 较7月1.63万亿元提升19.6% 显示个人投资者资金加速入场 [1] 资金流向与市场情绪 - 杠杆资金活跃度提升：8月融资余额达2.05万亿元 占自由流通市值比例4.5% 显著低于2015年峰值9.6% [19][28] - 新增投资者数量环比增长：7月新增111万人 同比增长71% 但低于2024年10月380万人的峰值水平 [22][29] - 居民超额储蓄达7.2万亿元 M1-M2剪刀差扩大显示资金流动性增强 [25][30] 机构资金动态 - 公募基金配置缺口：上半年仅增持1456亿元A股 但政策要求未来三年每年需增持5900/6500/7100亿元 [37] - 保险资金加速入市：二季度险资权益投资规模达4.7万亿元 较去年底增加6223亿元 [40][48] - 国家队干预力度：中央汇金二季度净买入A股ETF超2000亿元 其中65%集中于沪深300ETF [46][47] 市场风格与行业表现 - 风格偏好：成长股相对价值股市盈率溢价扩大 小盘股(中证1000)在成交量回升时跑赢沪深300 [49][50][52] - 行业表现分化： - 上半年防御性板块领涨 银行涨幅居前 - 下半年高beta板块崛起 通信(30%)、电子(25%)、机械设备(20%)涨幅显著 [9][11][12] - 战术配置建议：流动性敏感行业(电子/通信/计算机)及政策受益行业(国防军工/非银金融) [7] 政策与市场机制 - 中长期资金入市方案推动：要求公募基金持有A股流通市值年增10% 形成5900-7100亿元/年的增量资金需求 [37] - 国家队平准作用：中央汇金明确表态发挥类平准基金功能 二季度通过ETF净买入规模创历史第三高位 [5][47]

行业投资评级 - 报告对行业整体持选择性参与态度 建议投资者在当前反内卷主题下选择性参与风险回报最具吸引力的行业 [1] - 太阳能、化工和锂行业被列为最佳投资标的 因其具备长期增长潜力且估值风险回报不对称 [1][6] 核心观点 - 反内卷运动已扩展到多个领域 包括医疗保健和金融服务 但市场对其潜在影响仍持怀疑态度 [1] - 相关行业股价风险偏向上行 因投资者预期普遍较低且仓位较轻 同时PPI持续恶化可能促使未来政策转向促增长和通胀 [3] - 若利润率与估值回归历史均值 相关行业平均上行空间是下行空间的三倍 [3] 行业政策动态 - 各行业反内卷政策强度差异显著：食品外卖和汽车行业被要求整改促销行为 太阳能制造商被禁止低于成本价销售 煤炭行业在8省限制产能至110%以内 [2] - 锂行业加强非法采矿监管 化工行业要求上报落后产能信息 医疗采购将考虑非价格因素 [2] - 当前政策干预程度较2014-2015年温和但范围更广 [2] 重点行业分析 太阳能供应链 - 行业利润率极低(净利率1%) 全球压力要求削减过剩产能 销售价格低于成本将被视为违法 [8] - 主要推荐标的：GCL科技、通威股份、隆基股份 [8] 化工行业 - 部分子行业盈利能力差 尿素等存在10-12%落后产能 当前市净率接近历史低点 [8] - 主要推荐标的：华鲁恒升、恒力石化 [8] 锂行业 - 长期需求强劲 碳酸锂合约价有40%上行空间至10万元/吨 非法采矿监管趋严 [8] - 主要推荐标的：青海盐湖 [8] 估值与表现 - 锂行业当前市净率1.86倍 较历史均值有21%重估空间 太阳能供应链市净率2.31倍 [9] - 自7月1日以来 太阳能供应链相对MSCI中国指数表现最佳(+3%) 锂行业(+5%) 化工行业(+2%) [9] - 医疗设备行业净利率最高达22% 钢铁行业最低仅2% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瑞银预测今年美元将持续走弱，2025年末欧元兑美元和美元兑日元目标分别为1.23和130 [1] - 美元走弱对全球股市有利，新兴市场尤其受益，预计美元指数下跌10%将使新兴市场相对表现提升9% [2][11] - A股作为全球新兴市场一部分，会因人民币小幅升值带来的全球资金流入而受益，但外资持股比例低，受益程度有限；从盈利角度看，进口成本占比高或美元债务敞口大的行业和公司将更多受益 [3] - A/H溢价与美元指数在中期走势愈发相似，过去15年相关系数达0.83，主要受境内外流动性条件差异影响 [4] - 2025年上半年A/H溢价随美元指数走弱而回落，下半年若美元继续走弱，A/H溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股 [7] 根据相关目录分别进行总结 美元走弱原因 - 美国净外债从2005年占GDP的9%扩大到88% [1] - 美元在全球投资者持仓中占比过高，美国仅占全球贸易的16%，美元却占全球外汇储备的58%，G10国家有13.4万亿美元未对冲美元头寸，减持5%将导致6700亿美元美元抛售 [1] - 全球关税干扰仍是风险 [1] - 从购买力平价角度看，美元被高估 [1] 美元走弱对各市场的影响 全球股市 - 美元走弱对全球股市有利，新兴市场受益最大，美元指数下跌10%将使新兴市场相对表现提升9% [2][11] A股市场 - A股作为全球新兴市场一部分，会因人民币小幅升值带来的全球资金流入而受益，但外资持股比例低，受益程度有限，截至2025年第一季度末，外资持股仅占A股总市值的3.4% [3] - 从盈利角度看，进口成本占比高或美元债务敞口大的行业和公司将更多受益，如家电、交通运输、有色金属和电子等行业 [3] A/H溢价 - A/H溢价与美元指数在中期走势愈发相似，过去15年相关系数达0.83，主要受境内外流动性条件差异影响 [4] - 2025年上半年A/H溢价随美元指数走弱而回落，下半年若美元继续走弱，A/H溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股 [7] 资金流向情况 全球资金流向 - 美元走弱导致全球资金净流入新兴市场，H股因在新兴市场中权重较大而受益更多 [7] 南向资金流向 - 2025年上半年南向资金净流入6842亿元，同比大幅增长101%，创历史新高，主要流入中国互联网巨头、创新药和新消费等行业 [7][30] - 2025年上半年南向资金在消费、金融、信息技术和医疗保健等行业大幅增持，净流入分别为201亿港元、193亿港元、127亿港元和79亿港元 [32] A股资金流向 - 2025年以来A股公募基金发行相对低迷，上半年主动管理型公募基金新发规模为922亿元，远低于2020 - 2022年上半年平均水平 [7]

行业投资评级 - 报告对铁矿石持乐观态度，预计价格将维持在90-100美元/吨区间 [2] - 对基础金属保持建设性看法，认为工业生产的强劲表现将支撑金属需求 [3] - 对煤炭行业持谨慎态度，认为短期内供应过剩将继续压制价格 [4] - 对电池原材料行业持积极看法，电动汽车销售保持强劲增长 [5] 核心观点 - 中国第二季度GDP同比增长5.2%，超出市场预期的5.1% [1] - 工业生产增长加速至6.8%，远超预期的5.6% [3] - 房地产行业持续疲软，新开工和销售分别同比下降20%和15% [2] - 零售销售增长放缓至4.8%，低于预期的5.3% [3] - 电动汽车产量保持强劲，同比增长21% [5] 铁矿石行业 - 中国房地产政策支持可能即将出台，这可能为铁矿石价格提供上行支撑 [2] - 6月份粗钢产量同比下降9%，反映国内需求疲软 [2] - 铁矿石港口库存数据显示供应充足 [14][15] - 钢铁PMI指数显示行业扩张态势 [18][19] 基础金属行业 - 工业生产加速增长，但零售销售不及预期 [3] - 精炼铜产量数据显示稳定增长 [27][28] - 铝产量保持增长势头 [34][35] - 制造业PMI显示行业持续扩张 [29][30] 煤炭行业 - 中国煤炭产量同比增长3%，焦炭产量持平 [4] - 煤炭开采固定资产投资保持高位，显示供应过剩风险 [36][44] - 煤炭进口数据显示供应充足 [39][40] - 冶金焦炭产量波动较大 [41][42] 电池原材料行业 - 电动汽车产量保持强劲增长，同比增长21% [5][45] - 新能源汽车销售数据显示持续增长 [47][48] - 汽车总产量保持稳定增长 [49][50] - 电动汽车行业的强劲表现支撑电池原材料需求 [5][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上调2025年全年GDP预测至4.7%，但下半年面临更多挑战，经济增长或在下半年减速，特别是在第四季度 [54] - 出口方面，上半年的强劲表现使全年出口增长预测上调至1%，但下半年可能因前期提前出货的回吐和全球关税冲击而减弱 [3][29] - 房地产市场低迷可能在下半年持续，拖累建筑活动和消费者信心，消费增长可能因贸易补贴高基数、出口疲软和房地产低迷而减速 [3][34][35] - 额外的政策刺激可能取决于数据且规模适度，预计政府将在下半年实施剩余的财政刺激措施，并可能在第三季度末或第四季度推出新的财政刺激措施 [4][42] 根据相关目录分别进行总结 二季度经济表现 - 二季度GDP同比增长5.2%，虽略低于一季度的5.4%，但仍保持强劲，GDP平减指数同比下降1.2%，通缩压力加剧 [2][9] - 房地产销售和投资在6月和二季度均下降，新开工降幅有所收窄，但70城新房销售价格持续下跌 [10] - 6月零售销售增长放缓，但二季度整体有所回升，餐饮销售因政府员工用餐活动限制而大幅减弱，有以旧换新补贴的产品销售增长虽有所放缓但仍保持稳健 [11] - 6月和二季度固定资产投资增长全面放缓，制造业和基础设施投资增速均从5月下降，设备采购在6月有所回升，但建筑安装投资表现较弱 [13] - 6月出口增长超预期，对美国出口降幅收窄，对东盟和欧盟出口保持强劲，进口增长转正 [14] - 6月工业生产增长回升，但二季度平均增速略有下降，通信和电气设备增加值增长在6月有所上升，钢铁和水泥生产同比仍处于收缩状态 [15] - 6月信贷增长因人民币贷款和政府债券发行强劲而反弹，社会融资规模新增4.2万亿元，信贷冲动从5月的1.9%升至3.2% [19] - 6月CPI转正，PPI降幅扩大，食品价格同比降幅略有收窄，非食品价格略有上升，燃料价格同比降幅收窄，旅游和外出价格因假期需求消退而走弱 [20] 2025年下半年关键增长驱动因素展望 - 关税不确定性可能持续到2025年下半年以后，中美贸易谈判达成全面贸易协议仍具挑战性，全球对中国商品的需求好于预期，特别是对东盟和欧盟的出口 [26] - 中国面临的美国关税税率可能在未来几个季度维持在当前水平附近，预计加权平均额外美国关税税率约为32% [27] - 由于上半年出口强劲，将2025年全年出口增长预测上调至1%，但下半年和2026年仍面临挑战，预计2026年出口将下降3% [29] - 房地产市场低迷可能在下半年持续，预计政府将出台更多支持措施稳定市场，房地产销售和房价可能在未来几个月进一步下跌，最早在2026年上半年逐渐稳定 [34] - 消费增长可能在下半年略有减速，贸易补贴高基数、出口疲软和房地产低迷可能影响家庭可支配收入增长，政府可能出台新一轮消费补贴，但规模可能不大 [35] 下半年额外政策刺激 - 上半年政策支持速度快于去年，广义财政赤字在上半年同比扩大1.1%，政府债券发行提前，贸易和设备升级补贴支出进度较快 [41] - 下半年额外政策支持可能取决于数据且规模适度，预计政府将实施剩余的财政刺激措施（0.5 - 1%的GDP），理想情况下需再出台超过1%的GDP财政刺激，但实际可能较为温和，预计央行将在下半年再降息20 - 30个基点 [42] 遏制内卷竞争政策动向 - 中国政府呼吁遏制“内卷竞争”，官方媒体强调需要遏制太阳能、电动汽车和电池等行业的内卷竞争，一些行业已开始采取行动，预计未来几个季度政府将加大推动力度 [48] 上调2025年GDP预测但下半年挑战增加 - 上调2025年全年GDP增长预测至4.7%，主要因上半年出口韧性、贸易补贴提振、政府债券提前发行和政策支持实施，但下半年经济增长可能减速，出口可能同比下降，房地产市场低迷持续，消费增长可能放缓 [54] - 预计第三季度GDP同比增长4.7%，第四季度降至3.5%，下半年CPI通缩压力可能略有增加，全年CPI降至 - 0.2% [55] - 人民币短期内可能走强，但下半年可能因经济增长减速和关税不确定性而走弱，预计年底美元兑人民币汇率在7.1 - 7.2之间 [56]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出了12个月评级，其中ASE Industrial、Advanced Micro Devices Inc、Asustek Computer Inc.等公司为“Buy”评级，Inventec、Samsung Electronics为“Neutral”评级 [33] 报告的核心观点 - NVIDIA有望恢复向中国销售H20 GPU并推出合规RTX PRO GPU，AMD向中国出口MI308X的许可申请也在推进审查，这对亚太科技供应链产生积极影响 [2][3] - 出口放宽有利于AI硬件建设和ODM供应商，也会影响GPU销售格局，还可能对台湾PCB供应商和半导体上游供应商带来利好 [5] 相关目录总结 产品动态 - NVIDIA申请恢复H20 GPU销售，获美国政府许可批准保证，CEO还推出合规RTX PRO GPU用于数字孪生AI [2] - AMD向中国出口MI308X的许可申请进入审查阶段，公司计划获批准后恢复发货，此前预计对相关库存和采购承诺减记约8亿美元，2025年Q2营收指引受7亿美元影响，全年营收受约15亿美元影响 [3] 供应链影响 - 对ODM供应商而言，Inventec受益最大，其H20服务器机架业务面向中国CSPs，收入较高；Wistron作为AMD基板主要供应商、Hon Hai/Quanta作为一级供应商和仅在中国有服务器产能的企业也将受益；Asustek、Gigabyte等相关游戏/主板企业RTX GPU销售可能因H20的竞争而放缓 [4][6] - 对台湾PCB供应商来说，NVIDIA的ABF基板关键供应商Hopper时期为Ibiden，Blackwell时期为Ibiden和Unimicron；HDI基板方面，Unimicron在HGX Hopper占多数份额并延伸至Blackwell，Victory Giant在Blackwell成主要供应商；中国业务恢复或使Unimicron提高产量、Victory Giant增加产能，同时NVIDIA确保T-Glass供应可能使市场紧张、BT基板市场价格上涨 [7] - 对半导体上游供应商而言，美国放宽对Nvidia AI GPU向中国出口管制，台积电作为唯一代工供应商和主要CoWoS供应商、KYEC作为唯一最终测试供应商、ASE作为从台积电外包基板业务并为Nvidia扩展先进封装测试服务的企业将受益 [8] 需求与市场 - H20在2024年Q2 - 2025年Q1占NVIDIA整体GPU出货量的13%、HBM比特需求的9%、整体HBM比特需求的5%，恢复发货可能在中国引发初始需求激增 [9] - H20恢复向中国销售对三星最有利，三星作为HBM3和可能的HBM3E主要供应商，预计2025年Q2 HBM减记约1.3万亿韩元，部分可能与H20和AMD MI308的HBM3有关，预计三星2025年Q3 HBM比特环比增长54%、Q4环比增长68%、2026年同比增长46% [10]

报告行业投资评级 - 报告给予万兴科技12个月评级为中性，之前评级为买入 [3][7] 报告的核心观点 - 公司处于AI视频生成行业有利地位，2024年67%收入来自视频创意类产品，但短期内盈利上行空间或受营销支出增加和竞争加剧制约 [14] - 预计2025年收入恢复增长，净利率转正，长期净利率有望逐步提升至低百分之十几水平 [12][13] - 下调2025 - 27年收入和盈利预测，新DCF目标价为70.00元，当前估值合理 [6] 公司背景 - 万兴科技成立于2003年，是专注多领域的中国软件公司，软件销售超200个国家和地区，2023年海外市场贡献超90%收入，2024年发布自研多模态大模型 [43] 财务状况分析 - 2024年收入下滑源于战略转型，预计2025年收入恢复增长，增速达15% [4][12] - 预计2025年营销费用率仍较高为53%，主要因应用上新和市场竞争 [4] - 下调2025 - 27年收入预测7 - 15%，盈利预测下调47 - 58% [6] 产品分析 - 2025年6月推出升级版自研AI视频模型天幕2.0，已集成到核心产品，提升公司在内容生成领域地位 [5] - 产品覆盖企业级和消费级应用场景，包括视频编辑、设计、办公等多种软件 [18] 估值分析 - 使用DCF为万兴科技估值，新目标价70.00元，对应7.8x 2025E EV/Sales [6][34] - 公司当前股价对应7.6x 2025E EV/Sales，略高于历史均值，预计2025 - 27年收入CAGR为+17%，当前估值合理 [17] 风险与机会分析 - 主要下行风险包括技术发展慢、市场拓展乏力、竞争加剧、销售费用率高、新产品接受度低等 [44] - 主要上行风险包括模型开发进展快、新产品用户增长或变现强、海外市场表现好、营销效率提升、新模式贡献加速等 [44]

报告行业评级 - 报告对大型股覆盖公司评级情况：买入评级的公司有Carrier、Eaton、GE Vernova、Honeywell、Ingersoll Rand、Johnson Controls、3M、Trane Technologies、Vertiv；中性评级的公司有Dover、Fastenal、Fortive、Grainger、Parker-Hannifin、GE Vernova；卖出评级的公司无 [10] 投资框架 - 看好工业股票继续上涨，认为在再加速情景下有30%的上行空间，但也指出需求破坏可能比预期大，且未看到需求破坏的迹象，认为定价能力和纪律性强，需求恢复时边际利润率或超预期，小企业信心恢复利于补库存，“一大笔美丽的账单”税收激励措施利于近岸外包理论 [12] - 关注即将到来的第二季度财报季，预计价格/成本和外汇带来顺风因素，订单将再次加速，认为每个数据点都很重要，6月的情况对评估需求影响至关重要 [12] - 选股框架优先考虑周期拐点之外的想法，如JCI、MMM和HON的自助故事，以及VRT、ETN、TT的长期增长机会 [12] 行业数据 - 美国近期关税情况：近期关税有所变化，曾认为总关税达774.127亿美元，现认为情况已改善，关税影响范围缩小至6.085亿美元 [22] - 工业板块指数历史波动情况：工业板块指数价格在不同时间段有不同变化，近期2024年12月31日处于低谷，指数价格下降19% [23] - 投资制造业结构的回报情况：假设投资2310亿美元在制造业结构，按10%回报率、39年直线折旧、21%现金税率计算，直线折旧法下内部现金回报率为8.9%，第一年全额折旧下为13.1% [28] 公司分析 Johnson Controls（JCI） - 业务情况：预计2025 - 2027年销售额复合年增长率为3.6%，EBIT利润率目标在2027年达到约25%，预计2028年销售额达276.65亿美元 [37] - 业务挑战：全球产品业务与其他业务缺乏协同效应，全球产品业务与现场业务转移定价存在矛盾，消防业务一半以上结构回报低或增长缓慢，安全业务产品和集成业务缺乏协同效应 [40] 3M - 业务情况：UBS输入数据显示2025 - 2027年销售额复合年增长率为3.6%，预计EBIT利润率在2027年达到约25% [37] - 业务挑战：消防业务超过一半结构回报低或增长缓慢，很多消防客户与商业暖通空调无关 [40] Trane Technologies（TT） - 业务情况：被认为是20多年来最好的业务之一，拥有优秀管理团队，纯商业暖通空调业务，服务附件率达100% [12] - 业务优势：认为其在人工智能基础设施主题再次兴起时处于有利地位 [12]