报告行业投资评级 - 对SK Hynix和Micron Technology评级为“Buy”，对Samsung Electronics评级为“Neutral” [88][104] 报告的核心观点 - HBM供需平衡，SK Hynix在HBM谈判中占优，2Q25/3Q DRAM和NAND位出货量及价格有变化，维持对HBM赢家的投资建议 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 HBM供需情况 - HBM供需目前无需担忧，考虑约3.5个月库存，预计2025/26年HBM供需缺口分别为12%/6%，同时下调2025/26年三星HBM出货量至56亿Gb和81亿Gb [2] - 预测2025年HBM位需求达163亿Gb，同比增长89%，2026年达254亿Gb，同比增长55% [72] HBM市场竞争格局 - SK Hynix在与ASIC客户的HBM谈判中取得进展，如获得AWS Trainium 2.5的100% HBM3E 8 - Hi供应权等，与英伟达2026年的谈判仍在进行 [3] DRAM和NAND市场情况 - 预计2025年2Q/3Q DRAM位出货量环比增长分别为17%/11%，NAND为15%/7%；DDR合同价格2Q25环比增长7%，3Q增长3%，NAND合同价格2Q25接近持平，3Q增长3% [4] - 保守假设若关税实施，DDR和NAND在2025年4Q - 2026年2Q将经历3个季度的下行周期 [4] 投资建议 - SK Hynix为首选并上调目标价至35万韩元，上调MU目标价至155美元，将三星评级从“Buy”下调至“Neutral” [5] 各公司市场份额及出货量情况 - DRAM供应商中，三星、SK Hynix、美光2026年HBM位出货量预计分别为81亿Gb、171亿Gb、93亿Gb [13] - NAND闪存供应商中，三星、铠侠、闪迪、SK Hynix、美光、长江存储2026年市场份额预计分别为29.8%、16.0%、11.8%、14.4%、12.9%、14.4% [83] 市场需求预测 - 2025年服务器DDR需求预计同比增长24%，2026年增长16%；移动DRAM位终端需求2025年预计同比增长12%，2026年增长10% [72] - 2025年企业级SSD位需求预计同比增长19%，2026年增长29% [73]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年中国经济增长面临前期出口与生产前置、美国关税冲击及政策刺激效果消退等压力，但预计额外政策刺激或助于稳定年末增长，仍预期2025年剩余时间政策利率再降20 - 30bp，有适度额外财政刺激 [10] 根据相关目录分别进行总结 高频经济数据 - 6月前28天30城房产销售同比降幅从5月的 - 3%扩大至 - 11%，一线城市降至 - 7%，二线城市降幅缩至 - 11%，三线城市降至 - 17% [2] - 6月前22天港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增速分别降至1%和3%，第3周同比下降，中国集装箱货运指数（CCFI）上周（6月21 - 27日）平均环比降2%，美东/美西线降至1% / - 4%，上海集装箱货运指数（SCFI）前两周降17%后上周企稳，但美线继续环比下降 [2] - 6月前22天汽车零售销售同比增速升至24%，批发销售同比稳定在14%，均基于低基数 [2] 政府债券发行 - 截至6月27日，2025年专项再融资地方政府债（用于地方政府融资平台债务置换）、新增一般地方政府债和新增专项地方政府债累计发行额分别达1.8万亿、4520亿和2.16万亿，完成年度发行计划的90%、57%和49%，均快于2024年上半年进度；国债累计净发行额3.38万亿，完成年度发行计划的51%，也快于2024年上半年 [3] - 上周（6月23 - 29日）国债净发行额降至111亿，新增专项地方政府债发行额跃升至422亿 [3] 贸易补贴政策 - 国家发改委上周宣布7月发放第三批消费品以旧换新补贴，此前1月和4月已发放两批共162亿（总预算300亿），但2024年9月和四季度发放约150亿补贴，使2025年四季度面临高基数 [4] - 企业设备升级第二批补贴正在审核，第一批（总预算200亿中的173亿）已发放 [4] 中美贸易关系 - 6月伦敦会谈后，中美上周确认5月中旬日内瓦共识的实施框架，中国可能放宽部分非军事用途稀土元素出口管制，美国可能放宽对EDA软件、喷气发动机、学生签证等限制，但双方在一些根本问题上差异大，达成全面协议仍有挑战 [5] 货币政策会议 - 央行二季度货币政策委员会会议政策立场基本延续4月政治局会议和5月初联合新闻发布会，承诺确保流动性充裕、降低社会融资成本、加强逆周期调节、监测收益率曲线长端、保持人民币汇率基本稳定并避免超调风险 [6][8] - 会议要求灵活管理货币政策宽松节奏和幅度，5月降息后不再提“适时降低政策利率和存款准备金率”，还要求加强对创新和消费的信贷支持，推进房地产去库存和地方土地回购 [8] 工业利润数据 - 5月工业利润总额同比从4月的2.9%降至 - 9%，主要受利润率疲软拖累，工业总收入同比从4月的2.6%降至0.8% [9] - 分行业看，采矿业利润同比从 - 31%降至 - 37%，制造业从11%降至3%；轻工业中电子行业从30%降至5%，食品加工从14%降至3%，纺织业从 - 6%降至 - 13%；重工业中机械设备从12%降至 - 10%，金属材料在低基数上大幅增长，化工行业降幅收窄 [9] 未来关注要点 - 关注6月30日国家统计局PMI和7月1日财新PMI [10] - 预计2025年剩余时间政策利率再降20 - 30bp，有适度额外财政刺激，二季度经济增长仍强劲（预计同比4.5 - 5%），但下半年增长面临压力，额外政策刺激或助于稳定年末增长 [10]

报告行业投资评级 12 - 月评级 - Buy：FSR 高于 MRA 超 6%，覆盖全球公司比例 52%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 24% [11] - Neutral：FSR 在 MRA 的 -6% 至 6% 之间，覆盖全球公司比例 40%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 20% [11] - Sell：FSR 低于 MRA 超 6%，覆盖全球公司比例 8%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 22% [11] 短期评级 - Buy：预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨，覆盖全球公司比例小于 1%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例小于 1% [11] - Sell：预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌，覆盖全球公司比例小于 1%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例小于 1% [11] 报告的核心观点 - 《人民日报》发文倡导遏制光伏、电动汽车和电池行业的内卷竞争，认为主要原因是供应过剩、市场准入标准低和地方政府支持 [2] - 为解决该问题，需政府、行业和公司共同努力，包括政府遏制低价低质产品竞争、提高行业准入标准，行业协会实施控制措施，公司自律并推动技术创新，地方政府合理考虑新增产能 [3] - 虽暂无强制政策执行，但官方媒体评论暗示政府解决内卷竞争的决心，预计政府、协会和公司层面会有更多积极的供应侧控制，淘汰落后产能、抑制价格竞争，市场情绪可能改善，但短期内供应链价格仍有压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 《人民日报》于 6 月 29 日发表评论，指出光伏、电动汽车和电池行业存在内卷竞争，主要源于供应过剩、市场准入标准低和地方政府支持 [2] 解决措施 - 政府应遏制低价低质产品的不当竞争，提高行业准入标准 [3] - 行业协会应发起并实施行业控制措施，规范价格和生产的激进竞争 [3] - 公司应自律控制，推动技术创新以应对内卷 [3] - 地方政府应合理考虑新增产能，不阻碍现有产能的淘汰 [3] 估值与市场情绪 - 虽暂无强制政策执行，但官方媒体评论暗示政府解决内卷竞争的决心 [4] - 自 2024 年 10 月以来的价格和生产配额自律控制，预计政府、协会和公司层面会有更多积极的供应侧控制，淘汰落后产能、抑制价格竞争 [4] - 市场情绪可能改善，因这增加了对供需动态长期积极趋势的信心，但短期内供应链价格仍有压力，考虑到 2025 年下半年新市场交易政策生效后需求减弱 [4] 评级定义 - Forecast Stock Return (FSR) 指未来 12 个月预期价格升值百分比加股息收益率，Market Return Assumption (MRA) 指一年期当地市场利率加 5% [15] - 股票可能被分析师标记为 Under Review (UR)，表示股价目标和/或评级近期可能变化 [15] - 股票评级有 12 - 月评级和短期评级，各有不同定义和覆盖比例 [11] 特殊情况 - 英国和欧洲投资基金评级有不同定义 [16] - 核心波段例外 (CBE) 可能由投资审查咨询 (IRC) 批准，考虑股票波动性和公司债务信用利差等因素 [16]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 与一家对约10亿美元广告支出有洞察的机构交流得知，其中约6.5亿美元的游戏用户获取支出预计在2025财年同比增长25%，而2024财年同比增长30% [2] - 2季度游戏用户获取增长好于预期，而该渠道的电商相关增长放缓，与3月的上次交流相比基调下降 [2] - Vector帮助该渠道在2季度实现同比增长，今年晚些时候有获得更多重要市场份额的潜力 [2] 根据相关目录分别进行总结 游戏支出 - APP的2季度游戏用户获取预算增长高于预期，从1季度加速2个百分点，在2025年2季度达到27% [5] - U预算在2025年2季度同比增长11%，Unity现在占专家预算的约6%（高于2024财年的5%） [5] - Vector到目前为止的广告支出回报率（ROAS）改善低于测试版期间的情况（约5%对比约30%），但在2025年4季度至2026年1季度仍有可能出现更显著的性能提升 [5] APP电商支出 - APP电商预算在2025年2季度环比实现中至高个位数增长，因为其电商品牌中“高20%”的份额现已加入APP（1季度为低20%） [5] - 预计2025年3季度将实现类似的环比增长，4季度应会在季节性因素之外加速增长 [5] - 1季度和2季度，APP上一些最大/最成熟的支出者削减了支出，但这些广告商的每日支出水平在6月似乎已经稳定 [5] - 平台上的新广告商继续指出首次购买率高和客户获取成本（CAC）高效 [5] - APP似乎减少了对排他性受众定位测试的投入，这种定位将广告预算专门集中在新客户获取上 [5] 垂直领域 - 表现最佳的领域仍然是化妆品、特定电子产品和烹饪产品 [5] - 消费品包装（CPG）和食品饮料被描述为“意外”的获胜领域 [5] - 一些零售/服装品牌难以使APP作为渠道发挥作用 [5] APP广告管理器更新 - APP推出了创意层面的报告，允许广告商按特定广告格式（如视频、静态、互动）评估表现 [5] - 这种新的细化程度通过使品牌能够加大对有效的广告格式的投入并削减无效的格式，支持更好的优化 [5] 互动创意 - 拖放和轮播单元等格式越来越受欢迎 [5] - 许多广告商继续重新利用TikTok的创意，得益于APP简化的入驻流程和标准化的竖版视频格式 [5] - 互动创意的早期采用者观察到广告支出回报率（ROAS）提高了5 - 15% [5] 戛纳电影节的情绪反馈 - 戛纳电影节上广告商的热情集中在Meta和Google，因为它们被视为最可靠的绩效渠道 [5] - 专家指出，广告支出正更广泛地转向以绩效为驱动，广告支出回报率（ROAS）和增量性是首要任务 [5] - 除了Wurl之外，APP在戛纳的存在感极低 [5] 谷歌应用管理器（GAM） - 谷歌在争夺APP的中介份额方面变得更加激进 [5] - 提供的激励措施包括独家库存交易、预付款和用户获取折扣，类似于APP以前使用的策略 [5]

报告行业投资评级 12 - 月评级 - Buy：FSR 高于 MRA 超 6%，覆盖全球公司比例 52%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 24% [13] - Neutral：FSR 在 MRA 的 -6% 至 6% 之间，覆盖全球公司比例 40%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 20% [13] - Sell：FSR 低于 MRA 超 6%，覆盖全球公司比例 8%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例 22% [13] 短期评级 - Buy：预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨，覆盖全球公司比例小于 1%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例小于 1% [13] - Sell：预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌，覆盖全球公司比例小于 1%，过去 12 个月获投资银行服务公司比例小于 1% [13] 报告的核心观点 - 关税头条在未来 4 - 6 周是投资者盲点，232 条款关税最早 7 月末或 8 月初出台，框架类似汽车关税，电子产品最终产品可能征 25% 关税，含美国上游内容可抵消或豁免 [2] - 232 调查最终补救措施预计 7 月底或 8 月出台，较之前预期提前，典型 232 调查约 9 个月，按 4 月 1 日启动应在 2025 年 12 月确定 [6] - 232 调查最可能结果是对电子产品加征关税，且最初无内容豁免，因对含美国内容设备部分豁免行政负担大 [6] - 特朗普政府可能放宽对中国出口管制，如用 EDA 和飞机零部件限制换中国关键矿产准入，英伟达可能受益 [6][8] - 国家间协议可能取代 AI 扩散规则，当前政府未积极执行该规则，特朗普政府可能用双边协议替代 [7] - 全面禁止美国半导体生产设备（SPE）运往中国可能性不大，扩大半导体材料出口管制更可能，华为参与半导体材料或使政府关注该领域 [7] 根据相关目录分别进行总结 专家情况 - 与美国商务部前工业与安全事务副部长 Alan Estevez 通话，其曾领导工业与安全局（BIS），参与制定 AI 扩散规则 [3] 232 条款相关 - 调查时间线提前，最终补救措施预计 7 月底或 8 月出台，此前预计约 9 个月调查，按 4 月 1 日启动应在 2025 年 12 月确定 [6] - 最可能结果是对电子产品加征关税，而非半导体关税，且最初无内容豁免，因行政负担大 [6] 出口管制相关 - 特朗普政府可能放宽对中国出口管制，用 EDA 和飞机零部件限制换中国关键矿产准入，英伟达可能受益 [6][8] - 国家间协议可能取代 AI 扩散规则，当前政府未积极执行该规则，特朗普政府可能用双边协议替代 [7] 半导体生产设备与材料相关 - 全面禁止美国 SPE 运往中国可能性不大，扩大半导体材料出口管制更可能，华为参与半导体材料或使政府关注该领域 [7] 投资影响相关 - 232 调查头条风险仍高，英伟达可能是放宽对中国出口管制主要受益者 [8] - 美国与阿联酋、沙特阿拉伯 AI 基础设施头条实质存疑，专家称目前只是框架或意向声明，供应承诺未落实 [8]

报告行业投资评级 - 对京东健康和美团给出买入评级 [5] 报告的核心观点 - 看好互联网医疗领域因其增长可见性较高、利润率呈上升趋势且有潜在积极催化剂 [5] - 认为京东健康有望因药品销售超预期、毛利率扩张和现金相关收入而在营收增长和调整后净利润方面超出投资者预期 [5] - 尽管美团短期内股价可能因竞争而波动，但长期来看随着竞争稳定和释放长期价值仍具建设性 [5][7] 各部分总结 美团在药品零售O2O市场情况 - 美团2013年率先开展O2O业务，凭借配送能力和调度系统优势成为中国最大O2O提供商，2018年进入医疗保健产品市场，2023年医疗保健产品GMV约450亿元，目标年增长率至少30%，约25万家中国药店在美团运营，医疗相关GMV中应急药品占30 - 40%、慢性病药品占30 - 35%，约70%来自O2O，其余主要是B2C [2] - 美团医疗保健业务增长面临挑战，因已渗透大部分可触及药店，可能策略包括与医美领域整合、争取更多城市报销O2O药品订单、向上游药企争取更多营销预算，虽组建“药企团队”但合作尚处早期且缺乏线上线下整合 [3] 京东健康与美团对比情况 - 与美团相比，京东健康业务模式更重资产且有药品供应链优势，重资产模式可能因医疗行业性质而有利，其与上游供应商议价能力更强，若持续投资有望在药品零售O2O领域抢占份额，美团优势在于庞大O2O用户基础，若能引流至医疗保健产品类别业务仍可增长 [4] 公司历史评级及价格情况 - 美团自2022年3月25日至2025年5月27日多次评级为买入，不同时间对应不同股价和目标价 [27] - 京东健康自2022年3月25日至2025年3月10日有买入、中性、无评级等情况，不同时间对应不同股价和目标价 [30]

报告行业投资评级 | 公司名称 | 12 个月评级 | | --- | --- | | Adobe Systems Inc | Neutral | | Advanced Micro Devices Inc | Buy (CBE) | | Alphabet Inc. | Neutral | | Alphabet Inc. - Class A | Neutral | | Amazon.com | Buy | | Atlassian Corporation | Neutral | | Cloudflare Inc | Neutral | | Crowdstrike Holdings Inc | Buy | | GitLab Inc | Buy | | Microsoft Corp. | Buy | | MongoDB Inc | Neutral | | NVIDIA Corp | Buy | | Oracle Corporation | Buy | | Palo Alto Networks | Neutral | | Salesforce Inc | Neutral | | ServiceNow Inc | Buy | | Snowflake Inc | Buy (CBE) | | Tenable Holdings, Inc. | Buy | | Varonis Systems Inc | Buy | | Workday | Neutral | [216] 报告的核心观点 - 本次调查结果显示Nvidia、Microsoft和OpenAI仍是AI领域的领先者，但也关注AI现象在其他方面的影响 [2] - 企业AI应用仍处于早期阶段，大规模部署可能在2026年更有可能，投资者应冷静看待2025年AI产品的收入增长提升 [3][8] - 企业在AI采用方面面临“不明确的ROI”和“缺乏引人注目的用例”等障碍，AI投资可能会取代其他IT预算项目 [8] - 目前来看基于席位的软件模式受AI影响较小，整体IT支出前景相对稳定 [8] 各部分总结 整体企业AI采用情况 - 所有受访者至少处于AI调查和用例发现阶段，但只有14%的企业达到大规模生产阶段，平均每家企业的AI支出仅为327万美元 [3][8] - “不明确的ROI”是AI采用的主要障碍，企业仍在努力寻找第三方AI产品的价值和“杀手级用例” [8] - 28%的受访者表示AI支出将完全是增量的，其余72%表示会取代或削减其他IT支出 [8] - 目前AI对基于席位的SaaS软件提供商的影响较小，43%的受访者预计AI将增加员工数量 [8] - 所有受访者预计明年IT预算平均增长4.4%，与2024年10月的调查结果持平，但实际情况可能更糟 [8] Nvidia和AI硬件 - Nvidia仍然是大多数受访者首选的训练和推理平台，其H100、A100和H200 GPU最受欢迎，Blackwell的使用也在增加 [12] - 除Nvidia外，更多受访者使用ASICs（如AWS Trainium和Google TPU）进行模型训练，对AMD的兴趣也在逐渐增加 [12] - 在推理用例中，Nvidia GPUs仍然是最受欢迎的选择，A100的使用显著增加 [86] - 只有26%的组织预计因AI升级PC，更多企业选择升级操作系统以支持AI功能 [90] AI模型选择 - OpenAI的模型在企业用户中占据主导地位，包括GPT 4.0、GPT 3.5和o3，Google Gemini排名第二 [11][91] - 在AI搜索工具方面，OpenAI绝对占主导地位，M365 Copilot基于OpenAI模型，ChatGPT也很受欢迎 [13][95] 基础设施提供商选择 - Microsoft Azure在AI工作负载的云基础设施提供商中保持领先地位，AWS排名第二，Google Cloud有所恢复 [12][96] - 只有13%的受访者表示遇到了“重大”的GPU限制，这表明GPU供应限制可能更多来自模型提供商和高速增长的AI初创公司 [12][98] - 企业计划将更多应用和数据迁移到公共云，以加速AI服务的使用，这可能会使公共云基础设施供应商受益 [107] AI对软件应用支出的影响 - 微软M365 Copilot的调查结果显示渗透率过高，可能是受访者将免费和付费席位混淆，实际价格为每个席位每月22美元 [16][113] - 在AI代码生成工具市场，微软GitHub Copilot保持领先地位，但Anthropic Claude和Cursor等新参与者的市场份额正在增加 [15][124] - 在图像/视频创作工具领域，OpenAI的DALL - E仍然领先，但Google的创意AI产品增长迅速，超过了Adobe [15][122] - Salesforce和ServiceNow在SaaS或应用程序领域被认为拥有引人注目的AI产品，部署GenAI自动化内部IT任务的计划高于外部或面向客户的任务 [15][131] AI对数据需求的影响 - 数据软件公司总体上有望从AI计划中受益，云数据仓库、云数据湖和ML/AIOps领域预计将获得最多的支出拉动 [143][144] - 数据本体和向量数据库市场的支出增长较少，表明这些市场可能已经商品化 [144] AI安全要求 - 在AI安全态势管理（AISPM）方面，CrowdStrike占据主导地位，微软和Tenable在未来支出意向方面得分较高 [180] - 在AI数据安全方面，微软Purview排名最高，OneTrust、SecuritiAI和Varonis也受到关注 [182] - 在AI应用和模型安全方面，CloudFlare的AI防火墙领先，Robust Intelligence、Mindguard和HiddenLayer等私有供应商也被频繁提及 [187] 服务公司 - Accenture是GenAI采用的主要服务提供商，预计将从企业增加的应用使用和采用中受益 [200]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三星医疗，给予买入评级，目标价为30.00元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 市场对中国智能电表需求过于悲观，2026年起需求或进入新一轮上行期；海外智能电表市场增长，中国企业将受益；配电设备业务有望推动长期盈利增长；医疗服务业务利润率有扩张潜力；公司当前股价对应PE低于历史平均，预计估值向历史均值修复 [12][13][16] 根据相关目录分别进行总结 公司背景 - 宁波三星医疗电气股份有限公司1989年进入计量行业，2001年进入配电设备领域，2015年进入医疗服务行业，在海外多地建有工厂 [60][70] 行业展望 - 预计2025年国内电网投资增长10%，2025 - 28年CAGR为6%；海外电网上行周期持续 [61] 各业务板块分析 智能电表业务 - 国内智能电表需求受更换周期和技术升级周期推动，2025年启动新周期，2026年起需求或上行；海外市场普及率低，中国企业将受益，预计2025年公司智能电表收入下降10%，2026 - 27年每年增速15 - 20% [13][16][22] 配电设备业务 - 2024年配电设备业务收入超智能电表成最大收入来源，预计2024 - 27年收入CAGR为38%，得益于国内客户群和产品供应扩大及海外积极拓展 [23][28] 医疗服务业务 - 约20%收入来自康复医院，医改政策使患者流入康复医院，公司平均病床使用率低于全国平均，若使用率提升，毛利率有望扩大至35 - 40% [31] 毛利率和派息 - 预计公司电力设备业务毛利率保持33%左右，2025 - 29年综合毛利率33 - 34%；公司净现金状况健康，2025 - 27年派息率不低于45%，2025 - 26E股息率5 - 6% [38] 什么已反映在股价中 - 年初至今公司股价下跌25%，跑输沪深300指数，市场对国内电表需求担忧过度，预计2026年需求好转，海外配电变压器订单推动盈利增长，公司周期性减弱，估值将向历史均值修复 [45] 估值 - 采用SOTP估值法得出目标价，电力设备业务基于11.5x 1年期动态PE估值，医疗服务业务基于18x估值，目标价隐含12.4x 2026E PE，对照2024 - 27E EPS CAGR为23% [4][46] 乐观/悲观情景分析 - 乐观情景目标价35.00元，假设2024 - 27年电力设备收入CAGR加速至28%，综合毛利率升至34%；基准情景目标价30.00元，预计电力设备收入CAGR为26%，医疗服务收入为12%，综合毛利率33%；悲观情景目标价17.00元，假设电力设备收入CAGR放缓至21%，毛利率与基准情景相似 [52][53][54] 预测回报率 - 预测股价涨幅35.4%，预测股息收益率4.6%，预测股票回报率40.1%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率33.3% [69]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 稳定币发展迅速引发监管行动，对传统金融体系产生重大影响，银行需积极应对以保持竞争力 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 稳定币发展现状 - 稳定币受广泛关注，多个司法管辖区积极制定监管法规，市场规模超2500亿美元，超95%由美元支持 [2] - 稳定币最初用于促进加密资产交易，现作为潜在支付工具受关注，推动监管框架引入 [2] 稳定币监管情况 - 香港5月通过《稳定币条例》，美国参议院6月通过《美国稳定币引导与创新法案》 [3] - 监管核心原则包括稳定币发行人需获授权、1:1储备支持、禁止向持有者支付利息 [3] 香港稳定币推广情况 - 香港积极推广稳定币，2024年推出发行人沙盒，蚂蚁集团旗下两单位有意申请牌照 [4] - 港元挂钩稳定币规模可能较小，人民币挂钩稳定币试点或有助于人民币国际化 [4] 稳定币对传统金融体系的影响 - 可能扰乱跨境支付，降低成本并缩短时间，但存在额外成本 [7] - 支付领域金融脱媒威胁存在但不紧迫，商家接受度受多种因素制约 [7] - 存款领域金融脱媒威胁存在但不紧迫，当前规模小，未来可能扩大带来挑战 [7] 银行应对措施 - 全球银行积极布局加密领域，如法国兴业银行、渣打银行等计划发行稳定币 [8] - 银行直接发行稳定币可保持竞争力，还可收取相关费用获得收入 [8] 估值方法 - H股中国银行业目标价格基于三阶段股息贴现模型得出 [9] - A股中国银行业目标价格基于市净率与净资产收益率估值方法得出 [9]

报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [4] 报告的核心观点 - 伴随UBS Q系列报告强调AI产品需求，考虑Meta从AI产品获取增量收入的长期机会，将其股价目标从683美元上调至812美元，维持Buy评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Meta Platforms运营多个平台，如Facebook、Instagram和WhatsApp，还包括专注AR/VR能力的Facebook Reality Labs [19] 财务数据 - 2022 - 2029E年，营收从1166.09亿美元增长至2834.51亿美元，EBIT（UBS）从457.31亿美元增长至1238.15亿美元，净利润（UBS）从231.99亿美元增长至900.48亿美元 [6][16] - 2025年6月25日，股价为708.68美元，市值18350亿美元，流通股25.9亿股，自由流通股占比50%，日均成交量1616.4万股，日均成交额95.976亿美元 [4] 估值 - 基于28倍（原24倍）的2027年2季度末GAAP摊薄后每股收益28.79美元（原27.99美元），将目标价上调至812美元 [3][8] - 给出了不同情景下的估值，包括上行情景（1006美元）、基础情景（812美元）和下行情景（525美元） [11][12][13] 预测回报 - 预计价格涨幅14.6%，股息收益率0.3%，股票回报率14.9%，市场回报率假设8.8%，超额回报率6.1% [18]