报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年前两月我国货物贸易进出口总值同比降1.2%，剔除不可比因素增1.7%，外贸增速数据偏弱，未来外贸环境或更复杂，后续外贸增速压力可能加大 [2][3][7] - 从工业生产者价格指数和居民消费价格指数同环比数据看，内需消费偏弱格局未变，影响企业利润及投资生产活动，不利于形成宏观经济正反馈链条，提振内需尤其是居民消费内需是稳增长政策重点 [3][19][23] 根据相关目录分别进行总结 主要经济数据分析 进出口数据 - 2025年前两月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比降1.2%，剔除不可比因素增1.7%；出口3.88万亿元，增3.4%；进口2.66万亿元，降7.3%；按美元计价，进出口总值9093.7亿美元，降2.4%；出口5399.4亿美元，增2.3%；进口3694.3亿美元，降8.4% [7] 工业生产者价格指数 - 2025年2月全国工业生产者出厂价格同比降2.2%，环比降0.1%，降幅比上月均收窄0.1个百分点；工业生产者购进价格同比降2.3%，环比降0.2%；1 - 2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期降2.2%，购进价格降2.3% [3][9] - 2月工业生产者出厂价格中，生产资料价格降2.5%，影响总水平降约1.86个百分点；生活资料价格降1.2%，影响总水平降约0.31个百分点 [9] 居民消费价格指数 - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7%，1 - 2月平均比上年同期降0.1%；2月环比降0.2% [3][14] - 2月食品烟酒类价格同比降1.9%，影响CPI降约0.54个百分点；其他七大类价格同比四涨三降 [15][17] 简要点评 - 1 - 2月进出口贸易增速、工业生产者价格指数和居民消费指数走势偏弱，国内宏观经济修复进展相对缓慢 [18] 重大经济事件 政府工作报告 - 今年是“十四五”规划收官之年，发展主要预期目标包括GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上等 [25] - 今年要着重抓好大力提振消费、发展新质生产力、实施科教兴国战略等方面工作 [25][26]

经济数据情况 - 2025年前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比降1.2%，剔除不可比因素增长1.7%；出口3.88万亿元，增长3.4%；进口2.66万亿元，下降7.3%；按美元计价，进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%；出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%[2][6] - 2025年2月全国工业生产者出厂价格同比降2.2%，环比降0.1%；购进价格同比降2.3%，环比降0.2%；1 - 2月平均，出厂价格降2.2%，购进价格降2.3%[2][7] - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7%，1 - 2月平均比上年同期降0.1%；2月环比降0.2%[2][9] 经济形势分析 - 外贸增速数据偏弱，未来外贸环境或更复杂，后续外贸增速压力可能加大[3][13] - 内需消费偏弱格局未变，影响企业利润及投资生产，不利于形成正反馈链条[3][16] 政府工作报告目标 - 今年GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右等[17] 风险提示 - 外部环境超预期变动，政策力度不及预期[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年前两个月我国进出口总值同比下降，外贸增速数据偏弱，未来外贸环境或更复杂，增速压力可能加大 [3][13] - 工业生产者价格指数和居民消费价格指数显示内需消费偏弱格局未变，影响企业利润和投资生产，打通内需正反馈链条是稳增长政策重点 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 主要经济数据分析 进出口数据 - 2025年前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比降1.2%，剔除不可比因素增长1.7%，出口3.88万亿元增长3.4%，进口2.66万亿元下降7.3%；按美元计价，进出口总值9093.7亿美元下降2.4%，出口5399.4亿美元增长2.3%，进口3694.3亿美元下降8.4% [6] 工业生产者价格指数 - 2025年2月全国工业生产者出厂价格同比降2.2%、环比降0.1%，购进价格同比降2.3%、环比降0.2%；1 - 2月平均，出厂价格降2.2%，购进价格降2.3% [7] - 2月生产资料价格降2.5%，生活资料价格降1.2%，其中采掘工业价格降6.3%，原材料工业价格降1.5%，加工工业价格降2.7%，食品价格降1.6%，衣着价格降0.2%，一般日用品价格涨0.9%，耐用消费品价格降2.5% [7] 居民消费价格指数 - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7%，1 - 2月平均降0.1%；2月环比降0.2% [9] - 2月食品烟酒类价格同比降1.9%，鲜菜价格降12.6%，水产品价格降3.6%，蛋类价格降2.7%，畜肉类价格降1.8%，鲜果价格降1.8%，粮食价格降1.3%，猪肉价格涨4.1% [10] - 其他七大类价格同比四涨三降，其他用品及服务、衣着价格分别涨6.5%和1.2%，医疗保健、居住价格分别涨0.2%和0.1%，交通通信、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别降2.5%、0.7%和0.5% [12] 简要点评 - 1 - 2月进出口贸易增速、工业生产者价格指数和居民消费指数走势偏弱，国内宏观经济修复进展缓慢 [13] - 外贸增速压力或加大，内需消费偏弱格局未变，需提振内需打通正反馈链条 [13][16] 重大经济事件 政府工作报告 - 今年是“十四五”规划收官之年，发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右等 [17] - 今年要着重抓好大力提振消费、发展新质生产力、实施科教兴国战略等方面工作 [18]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度营收增速指引超预期回升，毛利率略微下降，消费电子备货预计带动收入增长 [3][10] - 消费电子需求对公司业绩拉动明显，12英寸产品收入占比持续提高 [4][11] - 预计2025年资本开支与2024年持平 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 公司2025年一季度业绩指引超预期 - 2024年四季度销售收入超22亿美元，环比增1.7%，同比增29%，毛利率22.6%，环比升2.1个百分点；2024年销售收入80.3亿美元，同比增27%，毛利率18% [3][10] - 2025年一季度销售收入预计环比增6 - 8%，毛利率预计在19% - 21%之间，按指引中值，营收预计同比增33% [3][10] - 消费电子备货预计带动2025年一季度收入增长，2024年四季度12英寸产能释放带动业绩高增长 [10] 消费电子需求和12英寸产能带动2024年增长 - 2024年消费电子相关产品收入203亿元，同比增99%；智能手机相关产品收入149亿元，同比增37%；电脑与平板相关产品收入90亿元，同比降18%；智能穿戴相关产品收入54亿元，同比增9%；汽车工业相关产品收入42亿元，同比增8% [4][11] - 2022 - 2024年，消费电子相关产品收入占比从24%提高到35%，智能可穿戴相关产品收入占比从16%下降到9%，其他细分产品收入占比基本持平 [4][11] - 12英寸产品收入同比增长77%，8英寸产品收入同比增长23%，12英寸产品收入占比从2023年四季度的74.20%提高到2024年四季度的80.60% [13] 资本开支保持平稳 - 2024年资本开支为73.3亿美元，同比略微下降1.87% [4][14] - 在外部环境无重大变化前提下，2025年资本开支与上一年大致持平 [4][14]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度营收增速指引超预期回升，毛利率略微下降；消费电子需求对公司业绩拉动明显；预计2025年资本开支与2024年持平 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司2025年一季度业绩指引超预期 - 2025年一季度营收增速指引超预期回升，毛利率略微下降。2024年四季度销售收入超22亿美元，环比增1.7%，同比增29%，毛利率22.6%，环比升2.1个百分点；2024年销售收入80.3亿美元，同比增27%，毛利率18%；2025年一季度销售收入预计环比增6 - 8%，毛利率预计在19% - 21%之间，按指引中值，一季度营收预计同比增33% [10] - 消费电子备货预计带动2025年一季度收入增长。2024年四季度12英寸产能释放，产品平均价格提高抵消出货量下降，带动业绩高增长；因消费电子产品国补政策，下游客户加大备货力度，预计带动2025年一季度收入超预期增长 [10] 消费电子需求和12英寸产能带动2024年增长 - 消费电子需求对公司业绩拉动明显。2024年消费电子相关产品收入203亿元，同比增99%；智能手机相关产品收入149亿元，同比增37%；电脑与平板相关产品收入90亿元，同比降18%；智能穿戴相关产品收入54亿元，同比增9%；汽车工业相关产品收入42亿元，同比增8%；2022 - 2024年，消费电子相关产品收入占比从24%提高到35%，智能可穿戴相关产品收入占比从16%下降到9%，其他细分产品收入占比基本持平 [11] - 12英寸产品收入占比持续提高。12英寸产品收入同比增77%，8英寸产品收入同比增23%；12英寸产品收入占比从2023年四季度的74.20%提高到2024年四季度的80.60% [13] 资本开支保持平稳 - 预计2025年资本开支与2024年持平。2024年资本开支为73.3亿美元，同比略微下降1.87%；在外部环境无重大变化前提下，2025年资本开支与上一年大致持平 [14]

[table_subject] 2025 年 02 月 20 日 证券研究报告·电子行业周报 机构预计下半年 NAND 市场有望供需反转 ——中山证券电子行业周报 e_invest] 中山证券研究所 分析师：葛淼 ◎行业动态：小米预计今年能保持 30%以上的增速；机构预计下半年 NAND 市场有望供需反转；格芯 2024 年收入下滑 9%。 ◎公司动态：环旭电子：2024 年净利润同比减少 15.16%。 ◎投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和 半导体器件公司业绩超预期的可能性降低。但半导体晶圆厂的投资主要由政府 拉动，下游周期对晶圆厂投资的影响较小。同时国产设备和材料在总投资中的 占比依然较低，市场份额的提升有望推动相关上市公司业绩继续增长，建议保 持关注。 登记编号：S0290521120001 邮箱：gemiao@zszq.com 市场走势 [table_main] 投资要点： 中山行业研究类模板 ●小米预计今年能保持 30%以上的增速。2 月 14 日，小米集团创始人、董 事长兼 CEO 雷军在 2025 海淀区经济社会高质量发展大会上表示，小米在去年 重新恢复了高速增长，增 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期可能性降低，但半导体晶圆厂投资受下游周期影响小，国产设备和材料市场份额提升有望推动相关上市公司业绩增长，建议保持关注 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 指数回顾 - 2月13 - 19日，上证综指涨0.15%，沪深300指数涨0.52%，申万一级电子指数跌0.25%，跑输上证综指0.4个百分点、沪深300指数0.76个百分点，电子在申万一级行业排第十五，本周PE估值降至59.50倍左右 [2][5] - 重点细分行业中，申万二级半导体指数涨0.15%，申万二级其他电子Ⅱ指数跌2.79%，申万二级元件指数涨1.45%，申万二级光学光电子指数跌1.55%，申万二级消费电子指数跌1.01% [5] 本周观点 - 全球手机销量同比增速下降，2024年Q4智能手机出货3.31亿台，同比增1.72%，较三季度4.01%小幅下降 [7] - 国内手机销量同比增速上升，2024年12月智能手机出货量3240万台，同比增20.80%，增速较11月-5.60%有所上升，本轮手机换机周期始于2023年下半年，未来手机销售量增速下降概率较大 [10] - 半导体行业景气度下降，2024年12月全球半导体销售额569.7亿美元，同比增17.1%，较11月20.7%的增速有所下降 [10] - 半导体设备景气度上升，2024年12月日本半导体设备出货量同比增44.7%，较11月增速35.18%有所上升 [10] - 半导体行业景气需求分化，国内以消费电子为代表的半导体需求增速放缓，海外以AI为代表的半导体需求依然较强，国内国产替代持续推进，半导体设备需求较好 [10] 行业动态点评 - 小米预计今年能保持30%以上增速，2024年重新恢复高速增长，增速超30%，2024年Q3营收925.1亿元，预估902.8亿元，同比增30.5%，净利润53.5亿元，预估47.3亿元，同比增4.4% [1][17] - 机构预计下半年NAND市场有望供需反转，闪迪预测NAND闪存市场需求将从缓慢回升到快速上升，供需交叉点将于2025上半年到来，几大闪存原厂二、三季度逐步走出减产，但产能回升幅度短期内无法匹配需求增加水平，美光等多家企业此前有减产操作 [1][20] - 格芯2024年收入下滑9%，净收入67.5亿美元，受9.35亿美元长期资产减值费用影响，按IFRS准则计算，毛利率24.5%，较2023年下滑3.9个百分点，出现2.14亿美元营业亏损、2.62亿美元净亏损，Non - IFRS营业利润和净利润为正，2024年累计晶圆出货量约合212.4万片300mm晶圆，同比下滑4% [21] 公司动态 - 环旭电子2024年净利润同比减少15.16%，营业收入约606.91亿元，同比减少0.17%，归属于上市公司股东的净利润约16.52亿元，同比减少15.16%，基本每股收益0.76元，同比减少14.61% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低，但半导体晶圆厂的投资主要由政府拉动，下游周期对晶圆厂投资的影响较小，同时国产设备和材料在总投资中的占比依然较低，市场份额的提升有望推动相关上市公司业绩继续增长，建议保持关注 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 指数回顾 - 2月6日 - 2月12日，上证综指上涨3.62%，沪深300指数上涨3.29%，电子行业表现强于大市，申万一级电子指数上涨8.13%，跑赢上证综指4.51个百分点，跑赢沪深300指数4.84个百分点，在申万一级行业排名第四 [3][7] - 重点细分行业中，申万二级半导体、其他电子Ⅱ、元件、光学光电子、消费电子指数均跑赢上证综指和沪深300指数 [7] - 本周电子行业PE估值上升至59.65倍左右 [3][7] 本周观点 - 全球手机销量同比增速下降，2024年第四季度智能手机出货3.31亿台，同比增长1.72%，相比三季度的4.01%小幅下降 [10] - 国内手机销量同比增速下降，2024年11月智能手机出货量2819万台，同比增长 - 5.60%，增速相比10月的 - 1.10%有所下降，未来手机销售量增速下降概率较大 [13] - 半导体行业景气度下降，2024年12月，全球半导体销售额569.7亿美元，同比增长17.1%，相比11月20.7%的增速有所下降 [13] - 半导体设备景气度上升，2024年12月，日本半导体设备出货量同比增长44.7%，相比11月增速35.18%有所上升 [13] - 半导体行业景气需求分化，国内消费电子半导体需求增速放缓，海外AI半导体需求依然较强，国内国产替代持续推进，半导体设备需求较好 [13] 行业动态点评 - DeepSeek活跃用户突破3000万，2025年1月28日日活跃用户数首次超越豆包，2月1日突破3000万大关，成为史上最快达成这一里程碑的应用，1月用户增长达1.25亿，80%以上用户来自1月最后一周 [3][20] - 瑞萨2024年营业利润下降42.9%，营收1.348479万亿日元，同比下滑8.2%，营业利润锐减至2229.77亿日元，净利润2194.22亿日元，下滑34.9%，全年毛利率55.6%，四季度营业收入约2926亿日元，本季度预测中值较2024年同期下滑12.2% [21][23] - 2024年全球半导体销售同比增长19.1%，销售额达6276亿美元，首度突破六千亿美元大关，SIA认为今年将再度录得两位数百分比增长，美洲、中国和亚太/所有其它地区销售额分别增长44.8%、18.3%和12.5%，日本和欧洲分别下滑0.4%和8.1% [3][24] - 联发科四季度收入同比增长6.5%，2024四季度合并营业收入1380.43亿新台币，环比增长4.7%，同比增长6.5%，合并毛利率48.5%，合并营业利益214.12亿新台币，环比下降10.3%，同比下降13.4%，合并本期净利239.41亿新台币，环比下降6.4%，同比下降6.9%，每股盈余14.95元新台币，环比下降6.2%，同比下降7.3% [4][25] 公司动态 - 中芯国际2024年第四季度营业收入15,916.9百万元，同比增长31.0%，毛利3,357.2百万元，毛利率21.1%，2024年度未经审计营业收入57,795.6百万元，同比增加27.7%，归属于上市公司股东的净利润3,698.7百万元，同比下降23.3%，扣除非经常性损益的净利润2,645.5百万元，同比下降19.1% [27]

行业投资评级 - 电子行业表现强于大市，申万一级电子指数上涨 2.15%，跑赢上证综指 2.25 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.97 个百分点 [7] - 电子行业在申万一级行业排名第六，行业估值方面，本周 PE 估值上升至 53.99 倍左右 [7] 核心观点 - 下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低 [14] - 半导体晶圆厂的投资主要由政府拉动，下游周期对晶圆厂投资的影响较小 [14] - 国产设备和材料在总投资中的占比依然较低，市场份额的提升有望推动相关上市公司业绩继续增长 [14] 市场走势 - 本周上证综指下跌 0.09%，沪深 300 指数上涨 0.18% [7] - 申万一级电子指数上涨 2.15%，跑赢上证综指 2.25 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.97 个百分点 [7] - 重点细分行业中，申万二级半导体指数上涨 3.34%，跑赢上证综指 3.44 个百分点，跑赢沪深 300 指数 3.16 个百分点 [7] 行业数据 - 四季度全球手机出货 3.31 亿台，同比增长 1.72% [4] - 中国 11 月智能手机出货量 2819 万台，同比增长-5.60% [4] - 11 月，全球半导体销售额 578.2 亿美元，同比增长 20.7% [4] - 11 月，日本半导体设备出货量同比增长 35.18% [4] 行业动态 - 12 月国内电视出货量同比增长 9.7% [20] - 联发科 12 月营收同比减少 4.57% [21] - 台积电 12 月营收同比增长 57.8% [23] - 机构下调苹果公司评级 [24] 公司动态 - 传音控股董监高累计增持公司股票 1268 万元 [26] 投资建议 - 建议保持关注国产设备和材料市场份额的提升 [14]

行业投资评级 - 电子行业表现强于大市 申万一级电子指数下跌3.1% 跑赢上证综指0.52个百分点 跑赢沪深300指数0.6个百分点 在申万一级行业排名第八 [3][8] 核心观点 - 电子行业需求持续复苏 建议关注有国产替代逻辑相对独立于行业景气周期的上游设备材料 安卓系库存有望逐步回归正常 建议关注国内品牌消费电子企业 半导体设计公司受益于下游补库存 建议关注 [5][14] 市场走势 - 本周上证综指下跌3.63% 沪深300指数下跌3.7% 电子行业表现强于大市 申万一级电子指数下跌3.1% 跑赢上证综指0.52个百分点 跑赢沪深300指数0.6个百分点 [3][8] - 重点细分行业中 申万二级半导体指数下跌3.2% 跑赢上证综指0.43个百分点 跑赢沪深300指数0.5个百分点 申万二级其他电子Ⅱ指数下跌1.31% 跑赢上证综指2.32个百分点 跑赢沪深300指数2.4个百分点 申万二级元件指数下跌0.03% 跑赢上证综指3.6个百分点 跑赢沪深300指数3.68个百分点 申万二级光学光电子指数下跌3.7% 跑输上证综指0.08个百分点 持平沪深300指数 申万二级消费电子指数下跌3.96% 跑输上证综指0.33个百分点 跑输沪深300指数0.26个百分点 [8] 行业数据 - 三季度全球手机出货3.16亿台 同比增长4.01% 中国11月智能手机出货量2819万台 同比增长-5.60% 11月全球半导体销售额578.2亿美元 同比增长20.7% 11月日本半导体设备出货量同比增长35.18% [4][13] - 2024年第三季度智能手机出货3.16亿台 同比增长4.01% 相比二季度的7.58%小幅下降 中国2024年11月智能手机出货量2819万台 同比增长-5.60% 增速相比10月的-1.10%有所下降 [11][13] - 2024年11月全球半导体销售额578.2亿美元 同比增长20.7% 相比10月22.1%的增速有所下降 2024年11月日本半导体设备出货量同比增长35.18% 相比10月增速33.36%有所上升 [13] 行业动态 - 苹果天猫旗舰店iPhone全线降价 至高直降1000元 并支持12期免息和以旧换新补贴 《iPhone16成苹果系列降价最快机型》成为热议话题 阅读量254.8万 [3][23] - 微软计划在2025财年投入800亿美元用于AI智算中心建设 预计这笔支出超过一半将在2025年6月之前投向美国市场 [3][27] - 鸿海2024年12月营收6548亿新台币 同比增加42.31% 但环比下降2.64% 为历年同期次高 2024年营收6.86万亿新台币 同比增长11.37% 创历年同期新高 [20][22] - 2024年11月国内手机市场中 国外品牌智能手机出货量仅为304万台 去年同期为576.9万部 同比大幅下降了47.4% 连续第四个月下降 [24] 公司动态 - 海康威视已回购3.1亿元公司股票 截至2024年12月31日以集中竞价交易方式累计回购公司股份1000.02万股 占公司目前总股本的0.1083% [28]