宏观与债券市场观点 - 展望2026年一季度，考虑到稳投资政策前置发力、出口和基建领先指标偏强、“以旧换新”资金提前下发，预计各项经济数据有望反弹，期待经济“开门红”表现 [1] - 2025年经济呈现“前高后低”特点，供给强于需求，外需强于内需 [3] - 2025年12月规模以上工业生产同比增速和环比增速均有所上升，但固定资产投资环比降幅扩大，社会消费品零售总额同比增速继续下降，环比增速明显弱于季节性 [3] - 截至2025年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为178.55万亿元，环比净增0.30万亿元，较11月末环比少增1.18万亿元 [2] - 2025年12月债市机构行为显示，配置盘中除信用社减持外均增持债券，交易盘和境外机构均减持债券 [2] - 当前资金面较为宽松，基本面走势分化，投资者对债市应逐渐乐观，预计2026年10年期国债收益率波动中枢为1.75% [3] 房地产市场数据 - 截至2026年1月18日，20个城市新房累计成交2.3万套，同比下降45.3% [4] - 截至同期，10个城市二手房累计成交4.4万套，同比下降17.8% [4] - 核心城市新房成交：北京1398套（-25%）、上海3534套（-35%）、深圳765套（-75%） [4] - 核心城市二手房成交：北京7033套（-23%）、上海12849套（-8%）、深圳2844套（-25%） [4] 金融市场行情概览 - A股市场：上证综指收于4114点（+0.29%），沪深300收于4734.46点（+0.05%），深证成指收于14294.05点（+0.09%），创业板指收于3337.61点（-0.70%） [5] - 股指期货：IF2602收于4732.80点（+0.19%），IF2609收于4633.80点（-0.96%） [5] - 商品市场：SHFE黄金收于1048.88元/克（+1.60%），SHFE铜收于101180元/吨（+0.41%），SHFE锌收于24450元/吨（-1.21%） [5] - 海外市场：恒生指数收于26563.90点（-1.05%），道琼斯指数收于49359.33点（-0.17%），标普500收于6940.01点（-0.06%），日经225收于53583.57点（-0.65%） [5] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.0051（-0.04%），欧元兑人民币中间价为8.1097（+0.04%） [5] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3182%（-0.17个基点），DR007为1.4772%（+3.42个基点） [5]

日元贬值原因 - 2025年12月加息后，美元兑日元汇率从155.6升至157.7，日元持续贬值[8] - 美日政策利差仍有2.75-3个百分点，存在套利空间，日元空头持仓从52.4万张增至73.5万张，增长约40%[18] - 国际收支结构失衡，货物贸易连续4年赤字，服务贸易（特别是数字服务）逆差持续扩大[15] - 2025年12月，外资投资日本证券净流出1.58万亿日元，日本居民对外证券投资净流入5260亿日元[20] - 日本公共债务占GDP比重超250%，2026财年初始预算总额较2025财年增长6.3%，引发财政可持续性担忧[10] 日本股市上涨动力 - 2026年初至1月16日，日经225指数上涨7.1%，2025年全年上涨26.2%[24] - 经济温和复苏，实际GDP同比增速从2024年四季度的0.6%升至2025年二季度的2%[24] - 高通胀持续，核心通胀已连续44个月高于2%[25] - 受益于全球AI浪潮，日本芯片设备销量连续23个月增长，AI概念股大幅上涨[24] - 2025年房地产、公用事业、工业板块股价分别上涨45.0%、44.9%、35.1%[29] 2026年资产展望 - 日元上半年或继续承压，美元兑日元汇率在158.1高位，接近160的干预关口[35] - 预计下半年随着美联储进入密集降息周期，美日利差收窄，日元存在小幅升值空间[4] - 日债收益率曲线预计上半年呈现熊陡，下半年趋向熊平[39] - 日本股市有望维持高位，消费板块、全球AI产业链及财政刺激受益板块（如半导体、军工）被看好[4][29]

宏观经济总体表现 - 2025年四季度GDP同比增长4.5%，全年累计增长5.0%[3] - 四季度净出口、最终消费支出、资本形成总额分别拉动GDP增长1.4、2.4、0.7个百分点[6] - 四季度出口、社零、固定资产投资单季度同比增速均较三季度回落[5][9] 消费市场分析 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%[4][10] - 12月商品零售额同比增长0.7%，餐饮收入同比增长2.2%[11][13] - “以旧换新”五大品类中，家具、家电、通讯器材和汽车消费同比增速在12月回升[11] 投资领域分析 - 2025年1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，12月单月同比下降14.9%[4][18] - 12月制造业投资单月同比下降9.4%，为2020年4月以来最低[18][20] - 2025年规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%[24] - 2025年设备工器具购置投资增长11.8%，占全部投资比重为18.0%[24] 基建与房地产 - 2025年12月狭义基建投资同比下降11.6%，广义基建投资同比下降15.2%[18][25] - 12月房地产开发投资单月同比下降36.8%[18][30] - 2025年12月百城住宅租金收益率上行至2.39%[30] - 至2025年10月，全国商品房狭义库存较年初高点下降4285万平方米[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年12月末债券托管总量环比少增 各券种托管量有增有减 不同机构持仓有变动 债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年12月末 中债登和上清所债券托管量合计178.55万亿元 环比净增0.30万亿元 较11月末环比少增1.18万亿元 [1][11] - 利率债、信用债、金融债环比净增 同业存单环比净减 利率债托管量124.63万亿元 占比69.80% 环比净增0.69万亿元 信用债托管量19.15万亿元 占比10.73% 环比净增0.02万亿元 金融债券（非政策性）托管量12.93万亿元 占比7.24% 环比净增0.13万亿元 同业存单托管量19.69万亿元 占比11.03% 环比净减0.62万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 配置盘中除信用社减持外均增持债券 交易盘、境外机构均减持债券 [2][26] - 政策性银行全面增持利率债、同业存单和信用债 商业银行、证券公司增持利率债 减持同业存单、信用债 非法人类产品增持利率债、信用债 减持同业存单 信用社、境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [2][26] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增 政策性银行、商业银行持续增持 非法人类产品持续减持 [3][28] - 地方债托管量环比续增 各主要机构均增持 [3][28] - 政金债托管量环比续增 商业银行持续增持 政策性银行转变为大幅减持 [3][28] - 同业存单托管量环比续减 政策性银行转变为增持 非法人类产品大幅减持 [3][28] - 企业债券托管量环比续减 各主要机构均减持 [3][29] - 中期票据托管量环比续增 商业银行、非法人类产品为主要增持主体 [3][30] - 短融和超短融托管量环比续减 商业银行为主要减持主体 [3][30] - 非公开定向工具托管量本月转变为减持 商业银行为主要减持主体 [3][30] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中 商业银行占69.21% 境外机构占5.25% 政策性银行占11.61%等 [33] - 政金债持有者中 商业银行占56.73% 非法人类产品占31.54% 境外机构占2.82%等 [35] - 地方债持有者中 商业银行占71.83% 非法人类产品占9.83% 政策性银行占11.81%等 [37] - 企业债券持有者中 非法人类产品占55.48% 商业银行占31.29% 证券公司占9.09%等 [39] - 中期票据持有者中 非法人类产品占60.33% 商业银行占24.90% 证券公司占4.56%等 [41] - 短融超短融持有者中 非法人类产品占66.21% 商业银行占26.47% 名义持有人账户（境内）占2.97%等 [46] - 非公开定向工具持有者中 非法人类产品占62.22% 商业银行占20.31% 名义持有人账户（境内）占7.84%等 [43] - 同业存单持有者中 非法人类产品占63.66% 商业银行占22.09% 政策性银行占2.22%等 [45] 债市杠杆率观察 - 截至2025年12月底 待购回质押式回购余额（估算）为11.91万亿元 环比增加8590.40亿元 杠杆率为107.14% 环比上升0.54个百分点 同比下降1.10个百分点 [4][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年经济“前高后低”特点显著，供给强于需求，外需强于内需，主要经济指标分化明显，通胀环境未明显改善 [2][8] - 2025年12月规模以上工业生产同比、环比增速上升，固定资产投资环比降幅扩大，社消同比增速下降且环比增速弱于季节性 [2][3] - 利率债方面投资者对债市应渐趋乐观，预计2026年10Y国债收益率波动中枢为1.75%；可转债长期是相对优质资产，需在结构上多做文章 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年1月19日国家统计局公布2025年四季度和12月经济数据，四季度国内生产总值同比实际增长4.5%，全年同比实际增速为5%；12月规模以上工业增加值同比增长5.2%；1 - 12月固定资产投资累计同比下降3.8%；12月社会消费品零售总额同比增长0.9% [1][7] 点评 2025年经济“前高后低”特点显著，供给强于需求，外需强于内需 - 2025年四季度国内生产总值同比实际增长4.5%，持平市场预期，经济呈前高后低态势，一季度增速5.4%为年内最高，四季度降至4.5%为年内最低 [2][8] - 工业生产增速持续回落但处较高水平，2025年各季度规模以上工业增加值月度同比增速均值分别为6.8%、6.2%、5.8%和5.0% [8] - 需求分化，外需强内需弱，2025年出口同比增速为6.1%，进口增速为0.5%，全年固定资产投资增速为 - 3.8%，社会消费品零售总额增速为3.7% [9] - GDP平减指数持续为负，通胀环境未明显改善，各季度名义GDP同比增速分别为4.6%、3.9%、3.7%和3.5%，GDP平减指数分别为 - 0.8%、 - 1.3%、 - 1.1%、 - 1.0% [9] - 居民人均可支配收入同比增速持续回落，各季度累计名义同比增速分别为5.5%、5.3%、5.1%和5.0% [9] 2025年12月规模以上工业生产同比增速和环比增速均有所上升 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，涨幅较11月上升0.4个百分点，环比增速为 + 0.49%，较前值回升，增速介于2023年和2024年同期之间 [15] - 三大门类中，12月制造业增加值同比增速明显上升，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速下降 [15] 2025年12月固定资产投资环比降幅扩大，2025年三大分项增速均呈持续回落态势 - 2025年固定资产投资累计同比增速为 - 3.8%，同比降幅扩大，12月环比增速为 - 1.13%，环比降幅扩大 [20] - 2025年房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为 - 17.2%、 + 0.6%和 - 1.5%，单月同比增速分别为 - 36.9%、 - 10.6%和 - 16.0%，三个分项同比增速均下降且较弱 [22] 2025年12月社消同比增速继续下降，环比增速明显弱于季节性 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，连续7个月回落，环比增速为 - 0.12%，明显低于2023年和2024年同期水平 [28] - 12月可选消费增速稍有企稳，必需品和餐饮服务消费增速继续下降 [28] 债市观点 利率债 - 2025年8月至今国债收益率走势分化，短端波动不大且稳中略降，长端尤其是30年期收益率上升，国债收益率曲线走陡 [4][34] - 资金面宽松，基本面走势分化，投资者对债市应渐趋乐观，预计2026年10Y国债收益率波动中枢为1.75% [4][34] 可转债 - 2026年开年以来（截至1月16日），中证转债涨跌幅为 + 5.6%，中证全指数涨跌幅为 + 5.5%，转债市场走势与权益市场基本同步 [4][34] - 权益市场上涨预期强、转债市场需求强于供给格局难改，长期看转债是相对优质资产，需在结构上多做文章 [4][34]

报告行业投资评级 * 报告未对整体行业给出明确的投资评级，但对其覆盖的28家上市公司给出了具体的投资评级，包括“买入”和“增持” [12] 报告的核心观点 * 国家发改委已下达2026年提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划，总额约2950亿元，较上年同期增加950亿元，这标志着2026年投资将靠前发力，项目建设依靠中央资金带动，以更大力度稳投资 [4][8] * 国家电网在“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，投资核心在于构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链发展 [5][9] * 国家电网2026年的重点工程集中于特高压及抽水蓄能等领域，旨在加快电网及储能建设以推进新能源消纳，推动能源结构向清洁低碳转型 [5][10] * 投资建议关注消费建材、AI特种电子布、商业航天主题以及电网、水利、城市管网等基建细分领域，并提及了相关具体公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、26年提前批“两重”项目清单下达，国家电网“十五五”计划投资4万亿元 * 2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划总额约2950亿元，其中约2200亿元投向“两重”建设本身，支持281个重点项目，涵盖城市地下管网、高标准农田等领域；剩余750多亿元作为中央预算内投资，重点投向公共领域，支持673个城市更新、水利建设等相关项目 [8] * 2026年提前批金额较上年同期多增950亿元，显示投资靠前发力的态势 [4][8] * 国家电网“十五五”期间4万亿元固定资产投资将重点提升系统调节能力，科学布局抽水蓄能电站，并推动经营区风光新能源年均新增装机2亿千瓦左右，助力非化石能源消费占比稳步提升至25% [9] * 截至2025年底，国家电网累计建成42项特高压工程，跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦 [9] * 2026年国家电网将开工建设浙江特高压交流环网、攀西特高压交流工程、辽宁清原抽水蓄能电站二期等重点项目，并加快推进多项特高压工程及抽水蓄能电站的建设进度 [5][9] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 * 报告列出了28家覆盖公司的盈利预测与估值数据，包括2024年至2027年的每股收益（EPS）预测、市盈率（P/E）和市净率（P/B） [12] * 这些公司主要属于建材、建筑及基建相关领域，例如东方雨虹、中国巨石、海螺水泥、中国建筑、中国电建等 [12] * 所有公司的投资评级均为“维持”，其中“买入”评级21家，“增持”评级7家 [12] 3、周行情回顾 * 报告提供了建筑、建材行业及其子板块的周度涨跌幅表现图表 [16][17][19][21] * 列出了建材和建筑行业本周涨幅及跌幅前五的标的公司及其具体涨跌幅数据 [23][24] * 详细回顾了基础设施公募REITs的周度行情，列出了数十只REITs产品的收盘价、周涨跌幅等数据，其中嘉实物美消费REIT周涨幅为3.59%，位列前列 [25][26][27] 4、总量数据跟踪 * 房地产数据：展示了截至2025年11月的全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积的累计同比数据图表 [29][30][31][35][36] * 土地成交数据：展示了截至2025年12月的全国土地成交面积、住宅土地、商办土地及工业用地成交面积的当月同比数据图表 [38][39][40][42][44] * 房地产成交数据：展示了截至2025年11-12月的70城二手住宅价格指数同比、二手房挂牌量指数、30城商品房成交套数及面积的当月同比数据图表 [47][48][50][52][54] * 社融数据：展示了截至2025年12月的当月新增社融、新增人民币贷款、新增企业债融资等数据图表 [57][58][59][61][63] * 基建投资增速：展示了截至2025年11月的狭义基建、广义基建及电力、交通、水利等细分领域的投资累计同比增速图表 [67][69][71] * 八大建筑央企新签合同：列出了中国建筑、中国中铁等八大建筑央企从2022年第一季度至2025年第三季度的季度新签合同金额及同比增速 [74] * 专项债发行：展示了截至2025年11月的新增专项债、置换专项债的当月及累计发行金额图表 [75][76][78][79][81] 5、高频数据跟踪 * 水泥数据：跟踪了全国及华东区域水泥价格、水泥煤价差、水泥库容比及水泥产量月度同比增速 [87][88][89][91] * 浮法玻璃数据：跟踪了玻璃现货及期货价格、玻璃库存及日熔量 [90][92][94][95][96][98] * 光伏玻璃数据：跟踪了光伏玻璃价格、库存天数、日熔量及原材料纯碱价格 [97][99][101][102][103][105] * 玻纤数据：跟踪了SMC合股纱、缠绕直接纱、喷射合股纱、电子纱等多种玻纤产品价格及玻纤库存 [106][107][108][109][110][112][116] * 碳纤维数据：跟踪了碳纤维及其原丝的价格、库存量、产量、开工率、毛利率、成本及毛利 [111][113][115][117][119][120][121][122][123][125][126][127][129][130][133] * 其他原材料价格：跟踪了镁砂、氧化铝、沥青、废纸、PVC、HDPE、钛白粉、丙烯酸等上游原材料价格 [128][131][132][134][136][137][139][140][141] * 实物工作量数据：跟踪了高机出租率、沥青平均开工率等指标 [141][142][144]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，第三产业和城乡居民生活用电贡献显著，充换电服务业及信息技术服务业用电增速迅猛 [2][11] - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向新型电力系统建设，电力数字化是重要一环 [2][3][10] - 2026年电力供需预期延续偏宽松态势，电价承压，但火电容量电价提升有望对冲电量电价下行风险，绿电板块则有望迎来估值修复 [4][15] 本周行情回顾 - SW公用事业一级板块本周上涨0.06%，在31个SW一级板块中排名第13 [1][30] - 细分子板块中，电能综合服务上涨4.49%，光伏发电上涨4.14%，火电上涨0.35%，风力发电上涨0.22%，水电下跌1.76%，燃气下跌1.17% [1][30] - 个股方面，本周涨幅前五为德龙汇能(+25.76%)、豫能控股(+16.12%)、恒盛能源(+15.53%)、吉电股份(+11.17%)、太阳能(+11.01%) [36] 本周重点事件与数据 - **用电量数据**：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比+5.0% [2][11] - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比+9.9% [2][11] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比+3.7% [2][11] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比+8.2% [2][11] - 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比+6.3% [2][11] - 充换电服务业用电量增速达48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速达17.0% [11] - **煤炭价格**：本周国产与进口动力煤价格走势分化 [1][12] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价周环比上涨3元/吨至704元/吨 [1][12] - 广州港5500大卡澳洲优混动力煤场地价周环比下降20元/吨至780元/吨 [12] - **电力市场与电价**： - 现货市场：广东周加权平均电价379.76元/兆瓦时，山西现货出清均价168.98元/兆瓦时，均较上周上涨 [13] - 年度长协：已披露地区电价同比下行，如上海同比-3.3分/千瓦时，广东同比-2.0分/千瓦时，浙江同比-6.8分/千瓦时 [14] - 代理购电：2026年1月全国电网代理购电价格大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行 [1][14] - **容量电价机制（以甘肃为例）**： - 2025年甘肃电网容量需求2889万千瓦，可靠容量3227万千瓦，容量供需系数89.53% [2][17] - 各类电源厂用电率：火电7.39%、水电0.99%、风电2.12%、光伏1.49%、电网侧新型储能1.74% [2][17] - 可靠容量系数：水电40.81%、风电6.05%、光伏0.43%、电网侧新型储能47.5% [2][17] - 参考甘肃火电2024年利用小时数4351小时，对应2026年容量电价为6.3分/千瓦时，同比提升4分/千瓦时 [2][18] 公司动态与运营数据 - **京能电力**：2025年累计发电量951.88亿千瓦时，同比-3.09%；其中新能源发电量44.01亿千瓦时，同比+154.01% [10] - **浙能电力**：2025年发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47% [10] - **长江电力**：2025年归母净利润341.67亿元，同比+5.14%；基本每股收益1.3964元/股 [10] - **国投电力**：2025年全年上网电量1542.09亿千瓦时，同比-8.06%；全年平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11% [10] - **华能国际**：2025年全年上网电量4375.63亿千瓦时，同比-3.39%；平均上网结算电价477.08元/兆瓦时，同比-3.48% [11] - **华润电力**：2025年全年附属电厂售电量2267.90亿千瓦时，同比+7.0%；其中风电售电量同比+16.4%，光伏售电量同比+55.5% [11] 投资建议与关注标的 - **电力数字化**：建议关注国网信通、朗新集团 [3] - **火电运营商**：建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源；全国性火电运营商华能国际、国电电力、华电国际 [4] - 国电电力承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [4] - **绿电板块**：绿电补贴加速下放，有望迎来估值修复，建议关注龙源电力(H)、金开新能、大唐新能源(H) [4] - **稳健配置板块**：市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置，建议关注长江电力、国投电力、中国核电 [4]

总量研究 - 核心观点：市场难以延续前期快速上行态势，未来或将逐步降温并转入震荡格局，节前应坚守稳健布局，静待节后新动能释放[1] - 经济政策方面，结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利持续释放，一季度经济数据大概率稳步回升[1] - 金融市场相关政策对前期过热板块起到了一定的调控作用[1] - 2025年美债收益率曲线呈现“陡峭化”特征，短端收益率显著下行，长端收益率维持高位波动[2] - 展望2026年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局，降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，长端收益率或保持高位震荡或小幅上行[2] - 2026年1月12日至1月16日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于790.22和1025.26，本周回报率均为-0.36%[3] - 同期，REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，顺序为：黄金>可转债>原油>A股>纯债>REITs>美股[3] - 2026年1月12日至1月16日，信用债共发行342只，发行规模总计3318.01亿元，环比增加6.25%[4] - 同期，产业债发行规模达1711.00亿元，环比增加26.40%；城投债发行规模达928.01亿元，环比减少33.19%；金融债发行规模达679.00亿元，环比增加78.68%[4] - 同期，转债市场上涨，在供需格局下正股驱动作用预计较强，估值或仍存向上空间[5] - 本周市场涨跌分化，成长风格指数震荡收涨，红利风格指数表现垫后[8] - 1月14日，沪深北交易所调整融资保证金比例，当日下午市场出现回调[8] - 当前主要宽基指数量能仍处高景气区间，量能观点仍积极；衍生品投资者交易情绪小幅降温[8] - 本周全市场股票池中，Beta因子获取正收益1.22%；市值因子获取负收益-0.79%，市场表现为小市值风格[7] - 本周量化选股组合超额收益显著，公募调研选股策略和私募调研跟踪策略分别获得超额收益3.24%、2.59%[7] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益3.94%[7] 行业研究 - 展望2026年，餐饮板块推荐高性价比的大众餐饮领导企业小菜园（H），以及致力于成为新鲜便利店且业绩保持较快增长的古茗（H）[9] - 教育板块建议关注全国性行业龙头新东方-S（H）和高中一对一龙头学大教育[9] - 旅游板块：OTA板块推荐同程旅行、携程集团-S；景区板块建议关注峨眉山、长白山与三峡旅游；酒店板块建议关注亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店[9] - 2025年12月M2增速升至8.5%，财政货币一揽子政策蓄势待发[10] - 央行、外汇局相关领导介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，12月金融数据整体符合预期，重点关注1月“开门红”下旬冲量情况[10] - 本次结构性政策量价优化调整是货币政策在协同促内需上的精准滴灌与前置安排，对银行经营量、价均有望形成利好催化[10] - 近期《求是》集中刊文聚焦房地产和城市更新，改善和稳定楼市预期[11] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，保障性住房再贷款利率降至1.25%，进一步支持地方国企收购存量商品房用于保障性住房[11] - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，推动商办地产去库存[11] - 稳预期信号明确，地产情绪迎曙光，推荐经营表现较好的龙头房企，招商蛇口、中国金茂等[11] - 1月15日，中国海油集团2026年工作会议召开，系统研究“十五五”及未来一段时间形势任务，安排部署2026年重点工作[12] - 受益于中国海油集团的一体化全产业链优势，建议关注：中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中海石油化学[12] - 本周伊朗地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，油价上涨[13] - 截至2026年1月16日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收64.20、59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、0.7%[13] - 长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性有望为油价景气奠定基础[13] - 化工企业“AI+”落地方面，龙头企业积累了海量的生产及工艺数据，通过自研或引入第三方模型，能够更快实现全链条的降本增效，建议关注“三桶油”、万华化学等龙头白马[14] - 关注AI对于半导体材料、OLED材料等新材料领域和农药、颜料等精细化工品领域企业研发的持续赋能[14] - 在小核酸药物领域，建议关注布局核酸固相合成载体业务的蓝晓科技以及布局小核酸CDMO业务的联化科技[14] 公司研究 - 新瀚新材拟收购海瑞特51%股权，打造PAEK全产业链业务布局[15] - 考虑到海瑞特目前营业收入及利润体量相对较小，暂时不考虑此次收购对公司业绩的影响[15] - 维持新瀚新材2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.79、0.85、1.00亿元，折算EPS分别为0.45、0.49、0.57元/股[15] - 卓兆点胶为高精度智能点胶设备排头兵，产业并购强化竞争优势[16] - 公司产品体系完善，持续挖潜果链，募投项目助力向新能源、光伏及半导体领域拓展，收购广东浦森强化竞争优势[16] - 预测卓兆点胶25-27年归母净利润0.52/0.62/0.69亿元，对应25-27年PE为64/54/48X[16]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为买入（维持）[1] - 环保行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7% [3] - 逆周期调节是重点考虑因素，特高压、主配网、智能化、重点工程（雅下水电站、电力+算力、清洁能源大基地类）等均受益 [3] - 从资金来源看，国家电网提升负债或调整输配电价是大概率事件 [3] - 投资应关注氢氨醇、AIDC电源、电网、锂电/储能等方向 [4][5] 电网投资与储能 - 2025年国内储能全年（系统+EPC+PC）项目招标规模447GWh，其中非集采类372GWh；中标规模382GWh，其中非集采类278GWh [3] - 市场对未来容量电价机制讨论较多，基于现阶段各省过渡方案，河南、甘肃等省补贴水平约0.075-0.15元/kWh [3] - 上周招中标数据持续景气，GWh级别招标项目有国能信控2.2GWh储能电池框采、新疆500MW/2GWh独立储能EPC招标 [8] - GWh级别中标项目有中冶京诚中标新疆0.5GW/2GWh独立储能EPC、中国能建中标宁夏0.5GW/2GWh共享储能电站EPC [8] - 根据兰木达电力现货数据，1月5日-1月11日，蒙西周平均价差约为0.21元/kWh，较上周有所收窄 [9] 风电行业数据 - 2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85% [10] - 2025年Q1-Q3陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW [10] - 2025年1-11月国内风电新增装机量为82.50GW，同比增长59.42%；其中11月新增12.49GW，同比增长109.92%，环比增长40.02% [10] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；其中陆风152.8GW、海风11.3GW [16] - 2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [16] - 2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW [16] 风电投资建议 - 重点关注欧洲海风及整机方向 [23] - 欧洲海风行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，26-30年装机有望实现跃升 [23] - 本周英国AR7竞配结果落地，海风项目容量为8.4GW，包括8.2GW固定式、0.2GW漂浮式，体量略超预期 [23] - 风电整机盈利修复趋势尚未结束，26年仍将是盈利修复大年 [24] - 整机盈利修复叠加氢氨醇概念，有望形成共振 [24] 锂电产业链动态 - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减4.5% [27] - 据乘联分会数据，2026年1月1-11日全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比2025年1月同期下降38%，较2025年12月同期下降67% [27] - 2026年1月1-11日全国乘用车厂商新能源批发16.7万辆，同比2025年1月同期下降30%，较2025年12月同期下降51% [27] - 2026年1月1-11日，全国乘用车新能源零售渗透率35.5%，批发渗透率43.9% [27] - 头部电池厂材料谈价落地情况符合预期，铁锂、6F、隔膜、铜铝箔均落地预期涨幅 [28] - 固态电池产线月底有望招标，卡位及验证反馈较好的企业有望中标 [28] - 锂电投资逻辑主要博弈长单价格和国内储能2026年排产需求预期 [28] - 供给端关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产隔膜、铜铝箔的投资机会，推荐排序：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极 [28] 光伏产业链情况 - 本周产业链电池和组件价格有小幅提升 [38] - 头部企业减产背景下预计2026Q1硅料月度产量将降至7~9万吨区间 [38] - 电池环节在银价再创新高背景下电池片价格持续上调，一线电池厂普遍报价0.42元/W以上 [38] - 根据梳理截至2026年1月14日除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力 [38] - N型TOPCon 210R产品，截至1月14日，硅料单瓦净利0.023元/W，硅片单瓦净利-0.03元/W，电池片单瓦净利-0.07元/W，组件单瓦净利-0.11元/W [39] 其他原材料价格 - 本周（2026/1/16）中厚板价格为3405元/吨；螺纹钢价格为3359元/吨；铁矿石价格为753元/吨；轴承钢价格为4845元/吨；齿轮钢价格为4072元/吨 [18] 重点投资方向与关注公司 - 氢氨醇方向：基于中国未来产业、26年欧盟碳关税双重利好，看好氢氨醇统筹、规模化、超前建设 [4] - 上海市进展较快，明确30年建成国际绿色燃料加注中心和交易中心，绿色甲醇及生物燃料加注达到百万吨级 [4] - 建议关注：吉电股份、中国天楹、嘉泽新能、金风科技 [4] - AIDC电源方向：看好国内AIDC建设，海外层面HVDC方案放量、SST技术合作进展有望兑现 [4] - 建议关注：盛弘股份、四方股份、金盘科技、阳光电源、中恒电气 [4] - 电网方向：将形成海外、国内共振的格局，雅下水电站电网建设、电力+算力等预期较低需要重点跟踪 [4] - 建议关注：特变电工、平高电气、四方股份、许继电气、思源电气等 [4] - 锂电/储能方向：当前锂电行业较为景气，但涨价预期阶段性兑现后，主链方向股价可能缺乏上涨动力，阶段性可重点关注新技术如固态电池 [5] - 建议关注：厦钨新能、上海洗霸、宏工科技、纳科诺尔、联赢激光、博苑股份、宁德时代等 [5]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球多国近期相继推出关键矿产战略储备计划，战略金属价值面临重估，需重视由此带来的投资机会[1][2] - 2025年以来欧美对关键矿产资源的重视程度显著提升，仅美国和澳大利亚公布的收储规划中，部分品种采购量占全球2024年产量比重可观：钴约3%、钽约12%、锑估算为8%、镓估算为14%[2][8] - 投资机会主要集中于三类战略金属：1) 供给高度集中、存在供应链安全风险的品种；2) AI和能源转型所需品种；3) 军用品种[2] - 全面看好战略金属（铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土）的价值重估[3] 全球战略收储动态 - **澳大利亚**：2026年1月13日宣布成立12亿澳元关键矿产战略储备计划，其中1.85亿澳元用于必要时矿产储备，优先考虑锑、镓、稀土[1] - **欧盟**：2025年12月5日通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿欧元落实供应链战略计划，成立关键原材料平台支持关键材料储备[1] - **美国**：2025年10月，美国国防后勤局（DLA）宣布将采购5亿美元钴、2.45亿美元锑、1亿美元钽、4500万美元钪[1] - 根据估算，澳大利亚1.85亿澳元计划若均分采购锑、镓、稀土，对应采购量分别约占2024年全球矿产量的1.1%、13.7%及一定比例[8] - 美国5亿美元钴采购计划（未来5年）对应采购量7957.77吨，约占2024年全球产量的2.7%；2.45亿美元锑采购计划对应6533.33吨，约占6.5%；1亿美元钽采购计划对应243.33吨，约占11.6%[8] 重点金属品种分析 - **铜、锂、钴、镍（供给高度集中品种）**： - 铜：2024年智利和秘鲁铜矿产量合计占全球35%[2] - 钴：2024年刚果（金）钴矿产量占全球76%，且该国2025年已实施出口配额制[2] - 锂：2024年智利、阿根廷、巴西锂矿产量合计占全球33%[2] - 镍：2024年印尼镍矿产量占全球60%[2] - **铜、铝、锡（AI与能源转型品种）**： - 铜：2025年以来铜矿生产扰动频发[3] - 铝：中国电解铝供给已达天花板，海外投产进度受制于电力建设缓慢[3] - 锡：缅甸佤邦锡矿复产因设备老化、巷道倒塌、抽水问题进度缓慢[3] - **钨、锑、稀土（军用品种）**： - 钨用于穿甲弹弹芯，锑用于增强合金硬度制作导弹弹头，稀土用于雷达电子系统、战机隐身材料[3] - 三者均为中国优势品种，但近年来产量下降明显，原因包括资源品位下降、指标配额制管控以及超采情况得到控制[3] - 中国锑矿产量及占比呈现下降趋势，2018-2024年中国钨精矿产量震荡下行[17] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：全面看好战略金属价值重估，推荐关注铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土等品种[3] - **重点公司推荐**： - **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业[3] - **铝**：推荐云铝股份，关注中国铝业[3] - **钴、镍**：推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业[3] - **钨**：关注中钨高新[3] - **锡**：推荐锡业股份，关注兴业银锡[3] - **锑**：关注华锡有色[3] - **稀土**：推荐北方稀土，关注中国稀土[3] - **重点公司盈利预测与估值（截至2026年1月15日）**： - 西部矿业（601168.SH）：股价30.74元，预计25年EPS 1.72元，对应PE 18倍；26年EPS 2.02元，对应PE 15倍，评级“增持”[4] - 紫金矿业（601899.SH）：股价38.25元，预计25年EPS 1.94元，对应PE 20倍；26年EPS 2.84元，对应PE 13倍，评级“增持”[4] - 云铝股份（000807.SZ）：股价33.16元，预计25年EPS 1.78元，对应PE 19倍；26年EPS 2.00元，对应PE 17倍，评级“增持”[4] - 锡业股份（000960.SZ）：股价40.60元，预计25年EPS 1.43元，对应PE 28倍；26年EPS 1.57元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 北方稀土（600111.SH）：股价50.43元，预计25年EPS 0.67元，对应PE 76倍；26年EPS 0.95元，对应PE 53倍，评级“增持”[4] - 洛阳钼业（603993.SH）：股价24.05元，预计25年EPS 0.89元，对应PE 27倍；26年EPS 0.94元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 华友钴业（603799.SH）：股价79.20元，预计25年EPS 3.25元，对应PE 24倍；26年EPS 4.99元，对应PE 16倍，评级“买入”[4]