报告基本信息 - 行业投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，截至3季度末人民币贷款余额同比增速为6.6%，较2季度末下降0.5个百分点 [3] - 对公贷款是信贷增长的“压舱石”，制造业、科技、绿色等重点领域维持较高投放强度，而房地产贷款延续负增长，居民贷款增长承压 [4][7][8] 对公贷款分析 - 三季度末金融机构对公贷款余额同比增长8.2%，增速较2季度末下降0.4个百分点，3季度单季新增对公贷款1.83万亿元，占全部新增贷款的100% [4] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.2%，高于各项贷款增速1.6个百分点，前三季度新增1.07万亿元，占新增对公中长期贷款的13.1% [5] - 高新技术企业贷款余额18.84万亿元，同比增速6.9%，科技型中小企业贷款余额3.56万亿元，同比增速高达22.3%，高于各项贷款增速15.7个百分点 [5] - 绿色贷款余额同比增长21.7%，3季度单季新增1.12万亿元，占全部新增对公贷款的61%，基础设施绿色升级、清洁能源、节能环保领域新增占比分别为44.3%、19.1%、11.5% [5] - 基础设施中长期贷款余额43.47万亿元，同比增长6.7%，3季度单季新增0.36万亿元，占对公中长期贷款比重32.7%，较上季末提升3个百分点 [5] 房地产贷款分析 - 三季度末房地产贷款余额52.8万亿元，同比负增长0.1%，增速较上季末下降0.5个百分点，前三季度房地产贷款余额下降800亿元 [7] - 三季度单季房地产贷款减少5000亿元，同比多减3000亿元，其中房地产开发贷款余额13.61万亿元，同比增速-1.3%，较上季末下降1.6个百分点 [7][8] - 三季度单季个人住房贷款余额减少2900亿元，同比多减600亿元，季末个人住房贷款余额同比下降0.3%，但按揭利率稳定在3.1%较低位置 [8] 居民贷款分析 - 三季度末住户贷款余额同比增长2.3%，增速较2季度末下降0.7个百分点，前三季度住户贷款累计增长1.1万亿元，同比少增8400亿元 [8] - 住户经营贷款同比增长4.8%，前三季度新增1.04万亿元，占新增住户贷款的94.5%，是支撑居民信用扩张的主要力量 [9] - 非房消费贷款同比增速下降至4.2%，前三季度累计增0.31万亿元，同比少增0.35万亿元，消费景气度相对偏低 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 继续全面看好金属新材料板块，锂价在供给端扰动下短期有望抬升，钴类多品种价格上涨，钨价维持高位，氧化镨钕价格处于19个月高位 [4] 军工新材料 - 电解钴价格39.80万元/吨，环比上涨8.2% [1] - 电解钴和钴粉价格比值0.81，环比下降1.2%；电解钴和硫酸钴价格比值4.41，环比上升7.1% [1][10] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利-8.38元/千克 [1] - 0级海绵钛和4级海绵钛价差0.85万元/吨，反映军品与民品钛材相对强弱 [15] - 国产99.99%铼粉价格31,480.00元/千克 [18] - 铍价格899.00万元/吨，环比持平 [20] - 电解钴库存3720吨，环比增加7吨；2025年4月电解钴产量4560金属吨，开工率77.3%，环比下降14.1个百分点 [11] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价795美元/吨，环比上涨8.16% [1] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.38、7.15和7.33万元/吨，环比分别持平、持平和上涨0.2% [1][29] - 电碳与工碳价差0.23万元/吨，为2024年11月以来新低，或代表锂电景气度相较工业领域有所减弱 [1][29] - 硫酸钴价格8.99万元/吨，环比上涨0.96% [1] - 磷酸铁锂价格3.34万元/吨，环比持平；523型正极材料价格14.77万元/吨，环比上涨8.6% [1] - 六氟磷酸锂价格9.50万元/吨，环比上涨23.4%，创近2年新高，毛利19081.9元/吨，毛利率20.6%，环比上升3.0个百分点 [8][44] - 氧化镨钕价格500.26元/公斤，环比下降1.4% [1] - 2025年9月中国新能源汽车产量161.69万辆，环比增长16.3%，渗透率49.4% [25] - 碳酸锂测算毛利0.4万元/吨，环比下降718元/吨，毛利率5.0%，环比下降1.11个百分点 [31] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格6.51美元/千克，环比下降0.3% [2] - EVA价格10,900元/吨，环比下降0.9%，处于2013年来较低位置 [2][58] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [2] - 光伏玻璃毛利86.14元/吨，环比上升1.2%，毛利率3.31%，环比持平 [53] - 2025年8月多晶硅产量125200吨，开工率45.78% [52] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9000元/千克、13450元/吨、14012.5元/吨，环比均持平 [2][66] - 氧氯化锆毛利3732元/吨，毛利率27.1%，库存720吨，环比下降7.5% [64] - 2025年9月铀价62.88美元/磅，环比上涨6.6% [68] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格34.48万元/吨，环比上涨6.57%；钴酸锂价格376.0元/千克，环比上涨3.3% [3][71] - 四氧化三钴和硫酸钴价格比值3.84，环比上升5.56% [71] - 钴酸锂毛利48.45元/千克，毛利率12.9%，环比下降1.79个百分点 [74] - 碳化硅价格5,800.00元/吨，环比持平 [3] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,825.00、2,425.00、2,525.00元/千克，环比均持平 [3] - 二氧化锗价格8,950元/千克，环比下降2.2% [3] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为406.00、2,115.00、1,105.00元/克，环比分别持平、上涨0.5%、下降6.8% [3][93] 建议关注标的 - 锂矿板块建议关注盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等 [4] - 钴类建议关注华友钴业等 [4] - 钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等 [4] - 氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等 [4]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - “十五五”规划建议前瞻布局未来产业，明确将氢能和核聚变能列为新的经济增长点，标志着能源领域深度脱碳进入新阶段 [1] - 氢能与核聚变能可形成“终极能源+灵活载体”的关键组合，接力现有新能源产业，成为我国能源领域未来发展的新增长点 [2] - 在政策持续催化与技术进步推动下，氢能产业有望持续降本，绿色氢氨醇产业将迎来更广阔发展空间 [3] - 我国核聚变领域进入技术突破与产业布局的快速发展期，多技术路线并行推进，项目招标与工程建设将加速释放 [4] 氢能行业分析 - 近期产业政策频出，包括考核可再生能源非电消费、中央专项资金支持绿色甲醇项目等，持续加大对氢能领域的政策支持 [3] - 行业发展依赖持续性降本（技术进步、规模化、材料工艺优化）和产业/国家层面的补贴激励政策以支持下游应用场景 [3] - 在全球航运业及其他高碳排产业加快脱碳转型的背景下，我国绿色氢氨醇产业迎来新的发展契机 [3] 核聚变行业分析 - 2025年以来我国核聚变领域迈入快速发展期，技术突破频现，例如3月“中国环流三号”进入燃烧试验新阶段，7月中国聚变能源有限公司挂牌成立，10月BEST装置主机关键部件成功安装 [4] - 在“国企牵头+民企协同”的创新模式和政策引导下，国内核聚变领域加速发展 [4] - 环流四号、星火一号、激光聚变能电站等多技术路线并行推进，国内正逐步进入可控核聚变项目招标与工程建设的加速释放期 [4] 投资建议 - 氢能行业重点关注：提前布局绿色甲醇制造并通过相关认证的企业（如金风科技、中国天楹等）[5]；具备领先气化炉生产制造能力的设备企业（如航天工程、太原重工等）[5]；布局更高效制氢技术（PEM、AEM等）及相关设备制造的企业（如明阳智能、亿纬锂能等）[5] - 核聚变行业重点关注：直接参与项目建设、具备链主地位的公司（如合锻智能、联创光电等）[5]；供货高价值量、高技术壁垒环节的公司（如应流股份、永鼎股份等）[5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且为维持评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”规划强调科技自立自强水平需大幅提高，并将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”列为重点工作，为科技创新提供强大动能 [1] - 在科技自立自强战略背景下，新材料板块正处于需求扩张与国产替代的双重机遇期 [4] - 投资建议关注半导体材料、OLED材料、轻量化材料、AI算力材料四大领域中具备技术壁垒、客户优势及成本控制能力的头部企业 [4] 宏观政策与行业背景 - 二十届四中全会明确了“十五五”时期科技自立自强的目标，并提出加强原始创新、推动科技与产业创新深度融合等关键举措 [1] - 新一轮科技革命和产业变革是历史机遇，需统筹教育、科技、人才建设以提升国家创新体系效能 [1] 细分领域市场前景 - 半导体材料：全球半导体市场规模预计在2025年达7009亿美元，同比增长11.2% [2]；中国大陆光刻胶市场规模预计2025年达179亿元，同比增长6.8% [2]；IC用湿电子化学品需求量预计同比增长23.1%，市场规模达86亿元 [2]；电子特气市场规模预计达279亿元，同比增长6.33% [2] - OLED有机材料：2025年上半年全球智能手机柔性OLED渗透率升至27.4%，中国大陆厂商份额达62.3% [2]；2025年中国大陆OLED有机材料市场规模预计达74亿元，同比增长30%，2030年预计超160亿元 [2] - 轻量化材料：全球人形机器人市场规模预计从2024年20.2亿美元增长至2030年152.6亿美元，CAGR达39.2% [3]；PEEK材料全球市场规模2025年预计约70亿元 [3]；MXD6复合材料在成本方面具备优势，国产化将进一步提升其性价比 [3] - AI算力材料：2025年AI服务器市场价值预计达2980亿美元，同比增长45.4% [4]；全球PCB市场规模2025年预计提升12.8%至约830亿美元 [4]；全球电子级树脂市场规模2030年预计增长至140亿美元 [4]；中国智算中心液冷市场规模2029年预计达1300亿元 [4] 本周市场行情回顾 - 主要指数表现：过去5个交易日，上证指数涨跌幅为+11.6%，深证成指为+8.1%，沪深300指数为+4.8%，创业板指为+4.8% [9] - 板块表现：中信基础化工板块涨跌幅为+2.6%，在所有板块中排名第15位 [9]；子板块中电子化学品（+6.7%）、钾肥（+5.7%）、合成树脂（+5.5%）涨幅居前 [11] - 个股表现：涨幅前五个股为世龙实业（+49.32%）、天承科技（+30.99%）、农心科技（+27.25%）、蒙泰高新（+26.08%）、三孚新科（+25.50%） [15]；跌幅前五个股为新莱福（-17.76%）、善水科技（-17.22%）、澄星股份（-14.81%）等 [16] 重点产品价格动态 - 价格上涨品种：近一周涨幅靠前的品种包括硫酸（+14.06%）、柴油(10ppm):新加坡（+8.57%）、WTI原油（+8.42%）等 [18] - 价格下跌品种：近一周跌幅靠前的品种包括氟制冷剂(R22)（-39.71%）、辛醇（-9.38%）、维生素D3（-5.88%）等 [19] 子行业动态跟踪 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格跌后回涨，成本支撑增强，交投气氛升温 [21] - 聚氨酯板块：国内聚合MDI市场跌后回弹，供应端利好支撑加强，出货情况好转 [21] - 钛白粉板块：成本与需求博弈，市场观望情绪浓，价格上行乏力 [21] - 化肥板块：国内复合肥市场交投活跃度修复，但冬储备肥推进一般 [21] - 维生素板块：维生素A、E厂家报价上调，维生素E价格上涨明显；维生素D3价格先降后稳 [22] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸市场行情弱势，下游签单谨慎 [22] - 制冷剂板块：主流制冷剂价格延续高位挺涨，供应收紧提供支撑 [22] - 有机硅板块：市场明稳暗跌，下游采购清淡，企业暗中让利以缓解库存压力 [22]

投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩在高基数背景下实现同比改善，营业收入和归母净利润均实现增长 [1] - 公司通过“双轮驱动，夯基拓新”战略，在夯实榨菜主业的同时，发力新品类与新渠道，以推动业务发展 [3] - 尽管因推广新品和应对竞争而加大费用投入导致盈利预测小幅下调，但报告认为公司作为行业龙头，具备较强的品牌和渠道优势 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20亿元，同比增长1.8%；归母净利润6.7亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.3亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2亿元，同比下降5.6% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为53.73%/52.93%，同比分别+1.1/-3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为15.98%/18.08%，同比分别+2.12/+0.85个百分点，主要系公司加大对新品和重点市场的推广 [2] - 2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.07%/2.81%，同比基本保持稳定 [2] - 2025年前三季度/第三季度投资收益收入占比分别为2.97%/6.00%，同比显著增加，主要系理财产品固定收益增加 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为33.67%/33.86%，同比小幅下滑 [2] 公司战略与业务进展 - 产品端：通过推出60g两元价格带产品及80g产品加赠10%等措施，传递“加量不加价”主张，巩固榨菜基本盘；同时加快萝卜、豇豆等下饭菜系列新品的研发推广，并推出“只有乌江”高端系列 [3] - 渠道端：持续优化经销商网络，并将餐饮渠道作为重要增长点，增加泡椒、酸菜等餐饮专供产品；成立大客户运营中心，对接山姆、盒马等新渠道，采用“定制化产品+价格区隔”策略 [3] - 外延发展：公司已终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易，预计短期内将资金重新聚焦于内生发展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.05/8.52/8.99亿元（分别下调2%/3%/3%） [4] - 预计2025-2027年EPS为0.70/0.74/0.78元，当前股价对应PE分别为18x/17x/17x [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.46/25.85/27.02亿元，增长率分别为2.47%/5.69%/4.51% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为52.1%/52.2%/52.4% [13]

通胀数据表现 - 9月美国CPI同比+3.0%，低于市场预期的+3.1%，前值为+2.9%[2] - 季调后CPI环比+0.3%，低于市场预期的+0.4%，前值为+0.4%[2] - 核心CPI同比+3.0%，低于市场预期的+3.1%，前值为+3.1%[2] - 季调后核心CPI环比+0.2%，低于市场预期的+0.3%，前值为+0.3%[2] 价格变动驱动因素 - 住房价格环比增速从+0.4%降至+0.2%，二手车和卡车价格环比增速从+1.0%降至-0.4%，是CPI环比放缓主因[4][5] - 关税传导持续，家具价格环比从+0.3%升至+0.9%，家电价格环比从+0.4%升至+0.8%[5] - 食品价格环比增速从+0.5%降至+0.2%，其中牛肉价格环比涨幅从+2.7%回落至+1.2%[4] - 能源价格环比增速从+0.7%升至+1.5%，受地缘局势和降息预期影响[4] 市场影响与政策预期 - 通胀数据温和降低了美联储因政府“关门”导致非农数据缺失而“盲飞”的决策风险[3][7] - 市场预期年内降息两次，10月和12月各降息25个基点的概率分别达到96.7%和94.4%[7] - 剔除住房租金的服务通胀最近三个月环比均值为+0.2%，低于二季度的+0.3%，显示服务通胀放缓与劳动力市场降温一致[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月20 - 24日我国公募REITs二级市场价格整体波动上涨但回报率表现一般，成交规模和换手率有分化，主力净流入为负，大宗交易总额增加；一级市场无新增上市和项目状态更新 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动上涨，中证REITs（收盘）和全收益指数回报率均为0.16%，加权REITs指数回报率为0.11%；与其他主流大类资产相比表现一般，回报率排序为原油>A 股>可转债>美股>REITs >纯债>黄金 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格走势分化，产权类下跌、回报率-0.36%，特许经营权类上涨、回报率0.72%；水利设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的是水利设施类、市政设施类和新型基础设施类，回报率分别为3.23%、1.42%和0.95% [16][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现，46只上涨、1只持平、28只下跌；涨幅前三是工银蒙能清洁能源REIT、中航易商仓储物流REIT和浙商沪杭甬REIT，跌幅前三是招商基金蛇口租赁住房REIT、汇添富九州通医药REIT和华夏大悦城商业REIT；年化波动率前三是华夏基金华润有巢REIT、红土创新深圳安居REIT和华泰宝湾物流REIT [23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为27.2亿元，水利设施类REITs区间日均换手率领先；成交额前三的资产类型是交通基础设施类、消费基础设施类、园区基础设施类，换手率前三是水利设施类、新型基础设施类、保障性租赁住房类 [25] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化；成交量前三是东吴苏园产业REIT、中金普洛斯REIT、博时蛇口产园REIT；成交额前三是中信建投国家电投新能源REIT、华夏华润商业REIT、中金安徽交控REIT；换手率前三是华泰宝湾物流REIT、华泰江苏交控REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT [26] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为 - 1183万元，市场交投热情下滑；不同底层资产REITs中，主力净流入额前三是消费基础设施类、水利设施类、保障房类；单只REIT中，主力净流入额前三是中金印力消费REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT、银华绍兴原水水利REIT [30] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达40067万元，较上周增加；星期三大宗交易成交额最高为9848万元；单只REIT中，大宗交易成交额前三是中金重庆两江REIT、南方顺丰物流REIT、华夏中国交建REIT，对应平均折溢价率分别为 + 0.58%、+ 0.87%、 - 1.85% [33] 一级市场 已上市项目 截至2025年10月24日，我国公募REITs产品数量达75只，合计发行规模达1966.19亿元；交通基础设施类发行规模最大，为687.71亿元，园区基础设施类次之，为318.35亿元；本周无REITs产品新增上市 [37] 待上市项目 共有19只REITs处于待上市状态，其中12只为首发REITs，7只为待扩募REITs；本周无REITs产品的项目状态更新 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月20 - 24日信用债发行量环比增长，各行业信用利差整体下行，交易量环比下降 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 发行统计：信用债共发行545只，规模5782.80亿元，环比增33.45%；产业债、城投债、金融债发行规模分别为3104.75亿、1521.05亿、1157.00亿元，环比增30.60%、49.66%、23.12%；信用债平均发行期限2.61年，产业债、城投债、金融债分别为2.09年、3.27年、2.09年；信用债平均发行票面利率2.24%，产业债、城投债、金融债分别为2.14%、2.40%、1.98% [1][2][11] - 取消发行统计：本周2只信用债取消发行 [23] 二级市场 - 信用利差跟踪：行业信用利差整体下行，申万一级行业中，不同等级行业信用利差有不同程度的上行和下行；煤炭、钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差均下行；区域城投信用利差涨跌互现 [3][24][25] - 交易量统计：信用债总成交量14263.70亿元，环比降2.16%；成交量前三为公司债、中期票据和商业银行债，成交量分别为4368.45亿、3577.97亿、3546.69亿元，环比变动7.45%、 - 0.91%、 - 6.75% [4][27] - 本周交易活跃债券：选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月20日至24日转债和权益市场再次转涨 ，开年以来转债市场表现逊于权益市场 ，在需求强于供给格局难改背景下 ，长期看转债是相对优质资产 ，当前估值水平整体较高 ，需在结构上多做文章 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年10月20日至24日）中证转债指数涨1.5%（上周-2.3%） ，中证全指变动为+3.4%（上周-3.5%） ，2025年开年以来 ，中证转债涨16.1% ，中证全指涨23.0% [1] - 分评级看 ，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+2.30%、+2.22%、+2.53% ，低评级券涨幅最多 [1] - 分转债规模看 ，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.12%、+2.36%和+2.66% ，大规模转债涨幅最少 [1] - 分平价看 ，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+4.58%、+2.88%、+1.64%、+1.35%、+1.16% ，超高平价券涨幅最多 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年10月24日 ，存量可转债410只（上周413只） ，余额为5568.23亿元（上周5666.93亿元） [3] - 转债价格均值为131.06元（上周130.61元） ，分位值为98.6% ；转债平价均值为104.86元（上周103.82元） ，分位值为94.8% ；转债转股溢价率均值为27.6%（上周27.7%） ，分位值为56.0% [3] - 中平价可转债转股溢价率为29.3% ，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.4%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中 ，应流转债涨幅73.08%居首 ，晨丰转债、精达转债等也有较大涨幅 ，涉及机械设备、电子、电气设备等多个行业 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月债券托管总量环比少增，配置盘主要券种托管总量环比续增，交易盘和境外机构托管总量环比续减，待购回债券余额季节性增加致债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年9月末，中债登和上清所债券托管量合计175.46万亿元，环比净增0.92万亿元，较8月末环比少增0.58万亿元 [1][11] - 利率债托管量122.01万亿元，占比69.54%，环比净增1.29万亿元；信用债托管量18.74万亿元，占比10.68%，环比净增509.86亿元；金融债券（非政策性）托管量12.76万亿元，占比7.27%，环比净减482.30亿元；同业存单托管量19.97万亿元，占比11.38%，环比净减0.41万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行、商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单 [2][27] - 保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [2][27] - 证券公司增持信用债，减持利率债和同业存单 [2][27] - 信用社、非法人类产品和境外机构增持利率债，减持同业存单和信用债 [2][27] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，商业银行大幅增持，政策性银行持续减持 [3][29] - 地方债托管量环比续增，除商业银行减持外其余主要机构均增持 [3][29] - 政金债托管量环比续增，商业银行持续增持，证券公司和非法人类产品转变为减持 [3][29] - 同业存单托管量环比续减，除保险机构增持外其余主要机构均减持 [3][29] - 企业债券托管量环比续减，商业银行、非法人类产品为主要减持主体 [3][30] - 中期票据托管量环比续增，商业银行持续大幅增持，非法人类产品转变为减持 [3][31] - 短融和超短融托管量环比续减，非法人类产品为主要减持主体 [3][31] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品为主要减持主体 [3][31] 主要券种持有者结构 - 截至2025年9月底，国债持有者中商业银行占69.91%，境外机构占5.41%等 [33][34] - 政金债持有者中商业银行占55.25%，非法人类产品占31.66%等 [35][36] - 地方债持有者中商业银行占73.38%，非法人类产品占9.50%等 [38][39] - 企业债券持有者中非法人类产品占54.98%，商业银行占32.02%等 [40][41] - 中期票据持有者中非法人类产品占60.71%，商业银行占24.15%等 [44][46] - 短融和超短融持有者中非法人类产品占63.46%，商业银行占29.83%等 [47][49] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占62.06%，商业银行占20.31%等 [48][49] - 同业存单持有者中非法人类产品占60.68%，商业银行占23.57%等 [50][51] 债市杠杆率观察 - 截至2025年9月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.33万亿元，环比增加993.9亿元，杠杆率为106.90%，环比上升0.03个百分点，同比下降1.05个百分点 [4][53]