行业投资评级 - 增持（维持）[13] 报告的核心观点 - 房地产和基建链条上的高频数据表现不佳，尤其是房地产新开工和销售面积的累计同比大幅下降 - 钢铁和有色金属行业的量价利情况复杂，部分产品价格下跌，利润亏损扩大 - 流动性指标显示全球流动性有所收紧，中美利差走阔，但国内一年期国债收益率下降 - 工业品链条中，半钢胎开工率维持5年同期最高，但部分大宗商品价格表现不佳 - 出口链条中，中国PMI新出口订单环比小幅上升，但仍处于较低水平 - 投资建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企，如宝钢股份、华菱钢铁等[23] 房地产基建链条 - 2024年1-11月全国房地产新开工面积累计同比为-23.00%，较上个月累计值变动-0.4pct；全国商品房销售面积累计同比为-14.30%，较上个月累计值变动+1.5pct[2][24] - 1-11月全国房地产竣工面积累计同比为-26.20%，较上个月累计值变动-2.3pct[129] - 全国基建投资额（不含电力）1-11月累计同比为+4.20%，较上个月累计值变动-0.1pct；全国宏观杠杆率2024年9月为298.10%，环比+2.5个百分点[141] 钢铁/有色 - 钢铁行业综合毛利为217元/吨，较上周+1.14%[15] - 本周螺纹钢价格为3350元/吨，环比-1.76%；热轧利润为109元/吨，中厚板利润为119元/吨[13] - 电解铝价格为19850元/吨，环比-2.17%，测算利润为-1409元/吨，亏损环比+32.44%[13] - 不锈钢价格为13270元/吨，环比+0.00%，测算利润为-212元/吨[55] - 氧化铝价格本周环比-0.43%，电解铝价格环比-2.17%，测算利润为-1409元/吨[13] 流动性 - 美联储总负债为6.85万亿美元，环比-0.12%；伦敦金现价格为2622美元/盎司，环比-0.94%；SPDR黄金ETF持仓量本周为877.40吨，环比+1.56%[5] - 中美十年期国债收益率利差为-282个BP，环比-20个BP；一年期国债收益率为0.98%，环比-17.75个BP[5] - M1和M2增速差为-10.8个百分点，环比+2.8个百分点[13] 工业品链条 - 2024年11月PMI新订单指数为50.80%，环比+0.8个百分点；全国小型企业PMI新订单指数为46.40%，环比+0.0个百分点[54] - 全国工业产能利用率在2024年9月为75.10%，其中通用设备制造业产能利用率为78.70%[54] - 半钢胎开工率维持5年同期最高，本周为79.06%，环比-0.04个百分点[13] 出口链条 - 2024年11月中国PMI新出口订单为48.10%，环比+0.8pct[13] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1491.29点，环比+0.35%[68] 投资建议 - 建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企，如宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管等[23] - 建议关注新钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、首钢股份、重庆钢铁等[23]

行业投资评级 - 增持（维持）[81] 报告的核心观点 - 人工耳蜗、外周血管支架集采成功开标，内外资主流产品普遍中选 [81] - 2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 医药生物指数下跌2.13%，跑输沪深300指数1.99pp，跑输创业板综指0.70pp，在31个子行业中排名第13，表现一般 [81] - A股：跌幅最小的是其他生物制品，下跌1.48%；跌幅最大的是原料药，下跌3.84% [72] - H股：港股恒生医疗健康指数上周收跌3.5%，跑输恒生国企指数2.9pp [94] 上市公司研发进度更新 - 凯因科技的伊诺格鲁肽注射液的上市申请新进承办；信达生物的IBI3007、石药集团的SYS6002的临床申请新进承办；百济神州的注射用BGB-C354的IND申请新进承办 [100] - 甘李药业的GZR18正在进行三期临床；再鼎医药的ZL-1102正在进行二期临床；恒瑞医药的RGL-2102和HRS-2129正在进行一期临床 [11] 重要数据库更新 23M1-M11医院总诊疗正增长 - 23M1-M11医院累计总诊疗人次数38.61亿人，同比增长7.08%，其中三级医院23.29亿人，同比增加12.11%；二级医院11.38亿人，同比减少2.58%；一级医院2.18亿人，同比增加13.50%；基层医疗机构22.45亿人，同比增长14.64% [12] 2024M1-M10基本医保收入为23065亿元 - 2024M1-M10基本医保收入达23065亿元，基本医保支出达19166亿元 [25] - 2024M10基本医保当月收入2897亿元，环比增加12.5%；基本医保当月支出1587亿元，环比减少14.9% [25] 10月抗生素价格涨跌不一、心脑血管原料药价格基本稳定 - 10月国内抗生素价格涨跌不一，7-ACA价格上涨至500元/kg；6-APA价格维持350元/kg，青霉素工业盐维持150元/kg，硫氰酸红霉素价格维持560元/kg，7-ADA价格维持520元/kg；4-AA价格下降至700元/kg [4] - 10月国内心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持650元/kg，厄贝沙坦价格维持625元/kg，阿托伐他汀钙价格维持1250元/kg，赖诺普利价格维持2150元/kg，阿司匹林价格维持21元/kg [53] 24M1-10医药制造业收入同比+0.1% - 24M1-10医药制造业收入20409.40亿元，同比+0.10%；营业成本和利润总额分别同比+2.00%、-1.30% [35] 11月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比持平 - 11月整体CPI同比上升0.2%，较上月下降0.1个百分点，环比下降0.6%；医疗保健CPI同比上升1.1%，较上月持平 [55] 耗材带量采购 - 2024年12月19日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，企业中选率达到96%，产品中选率超过90% [8] - 人工耳蜗中标产品以美迪医疗为例，其（植入体+言语处理器）中标价为46666元，相较于最高有效申报价75000元降幅达38%；外周血管支架类产品最高降价幅度也在50%以上 [8] 医药公司融资进度更新 - 三友医疗的定增预案已受理，定增价格为13.10元，募集金额为2.1483亿元，定增目的为收购其他资产 [44] 本周重要事项公告 - 广生堂的乙肝治疗创新药奈瑞可韦GST-HG141纳入突破性治疗品种名单 [10] - 欧普康视的硬性巩膜接触镜获得医疗器械注册证 [10] - 亿帆医药的除湿止痒软膏获得新加坡注册批文 [10] - 三诺生物的持续葡萄糖监测系统新产品已完成注册并获得医疗器械注册证 [10] - 康希诺的婴幼儿用吸附无细胞百（组分）白破联合疫苗药品注册申请获得受理 [10] - 恒瑞医药的注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）被纳入拟突破性治疗品种公示名单 [10] - 戴维医疗的一次性使用可吸收筋膜闭合器获得医疗器械注册证 [10] - 羚锐制药的2024年员工持股计划，拟参与员工总人数不超过189人，资金总额不超过21441322.00元 [10] - 心脉医疗的控股子公司上海蓝脉医疗科技有限公司获得外周球囊扩张导管的医疗器械注册证 [10] - 惠泰医疗的一次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管取得医疗器械注册证 [10] - 新华医疗的脉动真空清洗消毒器、医用气腹机获得二类医疗器械注册证 [10] - 国邦医药的全资子公司产品氟苯尼考通过美国FDA现场检查 [10] - 东方生物的全资子公司美国衡健生物科技有限公司取得毒品尿杯联合检测试剂的FDA510(K)许可证 [10] - 力生制药的2024年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过7210000股限制性股票，首次授予涉及激励对象共计150人 [10] - 康希诺的重组脊髓灰质炎疫苗于印度尼西亚启动I/II期临床试验，并完成I期临床首例受试者入组 [10] - 立方制药的加替沙星收到国家药品监督管理局下发的化学原料药上市申请批准通知书 [10] 2025年年度投资策略 - 从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向 [9] - 重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）” [43] 报告的核心观点 - 报告认为，随着供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [51] - 市场对特朗普当选之后带来的美元指数强势的交易进入尾声，宏观对铜价约束逐步减弱，将逐步回归基本面定价 [156] 供给 - 2024年10月中国铜精矿月度产量为14.8万吨，环比+1.1%，同比+6.3% [41] - 2024年10月全球铜精矿产量为197.5万吨，同比+2.6% [102] - 截至2024年12月20日，国内主流港口铜精矿库存为133.8万吨，环比+4.9%，库存处于2022年5月有统计以来的100%分位数 [41] - 截至2024年12月20日，精废价差为946元/吨，环比+5元/吨 [41] - 2024年11月废铜进口约13.9万金属吨，环比-5.2%，同比-5.1% [41] - 2024年11月中国电解铜产量为100.5万吨，环比+0.9%，同比+4.6% [116] - 截至2024年12月20日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为8.32美元/磅，环比-1.3美元/磅，仍处于2007年9月有数据统计以来的低位 [134] 国内需求 - 2024年12月19日，SMM电线电缆企业当周开工率为86.73%，环比-4.30pct [13] - 2024年11月家用空调产量为1671万台，同比增长56% [22] - 2024年11月铜管企业月度开工率为81.68%，环比+9.17pct，同比+12.79pct [153] - 2024年11月，SMM铜管产量为18.4万吨，环比+11.5%，同比+23.9%，创2019年以来同期新高 [153] - 2024年11月，SMM黄铜棒开工率为54.91%，环比+3.66pct，同比-13.09pct，仍处于近6年同期低位 [144] - 2024年11月，SMM漆包线企业月度开工率为69.04%，环比+3.82pct，同比-3.79pct [34] 投资建议 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [51] - 2025年铜价有望继续上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [156] 公司评级 - 西部矿业：增持，EPS为1.17/1.43/1.96元，PE为14/11/8 [39] - 紫金矿业：增持，EPS为0.80/1.27/1.51元，PE为19/12/10 [39] - 洛阳钼业：增持，EPS为0.38/0.55/0.72元，PE为18/12/9 [39] - 金诚信：增持，EPS为1.71/2.39/3.37元，PE为22/16/11 [39]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 煤炭行业基本面压力较大，主要来自山西省为完成全年13亿吨的产量目标，四季度维持了较高的产量。随着山西开展打击违法采矿“冬季百日行动”，预计山西省日均产量将下降，煤炭供需过剩的局面有望得到缓和 [25] - 预计2025年煤价仍将延续下有底的状态，煤炭板块仍将维持高股息的特点，推荐中国神华、中煤能源，建议关注市净率低于1的上海能源等 [25] 本周行情回顾 - 周期板块普遍下跌 [14] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为780元/吨，环比-21元/吨（-2.67%） [25] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为649元/吨，环比-40元/吨（-5.81%） [25] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为86美元/吨，环比-3.82% [25] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格延续下跌 [29] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为44欧元/兆瓦时，环比+7.07% [25] - 布伦特原油期货结算价为72.94美元/桶，环比-2.08% [25] 供需跟踪 - 110家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50%）开工率为70.0%，环比+0.5pct，同比+4.6pct，当前仍处于5年同期低位水平 [25] - 247座高炉产能利用率为86.13%，环比-1.15pct，同比+1.38pct，日均铁水产量229.36万吨，环比-1.3%，同比+1.2% [25] - 本周28个主要城市平均最高气温为6.55℃，处于同期偏高水平 [25] - 本周三峡出库流量为7003立方米/秒，环比+0.29%，同比-30.59% [25] 库存跟踪 - 秦皇岛港口煤炭库存676万吨，环比-1.60%，同比+3.52%，处于同期高位水平 [25] - 环渤海港口煤炭库存2738.4万吨，环比-1.95%，同比-3.70% [25] - 独立焦化厂炼焦煤库存888.48万吨，环比+1.78%，样本钢厂炼焦煤库存758.99万吨，环比+0.39%，当前均处于同期低位水平 [25] - 110家样本洗煤厂精煤库存214.31万吨，环比+1.40%，同比+43.04% [25] 重点公司股息率 - 中国神华：股息率5.7%（2023A）、5.8%（2024E），归母净利润696亿元（2022A）、597亿元（2023A）、603亿元（2024E），PE 13.1（2023A）、13.0（2024E），分红比例73%（2023A）、75%（2024E） [19] - 中煤能源：股息率4.1%（2023A）、4.0%（2024E），归母净利润182亿元（2022A）、195亿元（2023A）、192亿元（2024E），PE 7.3（2023A）、7.4（2024E），分红比例30%（2023A）、30%（2024E） [19] - 陕西煤业：股息率5.6%（2023A）、5.7%（2024E），归母净利润351亿元（2022A）、212亿元（2023A）、218亿元（2024E），PE 10.8（2023A）、10.5（2024E），分红比例60%（2023A）、60%（2024E） [19] - 上海能源：股息率3.1%（2023A）、2.5%（2024E），归母净利润17亿元（2022A）、10亿元（2023A）、8亿元（2024E），PE 9.9（2023A）、12.0（2024E），分红比例30%（2023A）、31%（2024E） [19]

行业投资评级 - 行业评级为买入 未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上 [1] 核心观点 - 本周猪价下跌 12月20日生猪价格为15.41元/kg 周环比下跌2.28% 仔猪价格为28.6元/kg 周环比下跌0.83% 出栏均重为130.68kg 周环比上涨0.41kg 屠宰场冻品库容率为12.56% 周环比下降0.54pct [4] - 全国降温启动 旺季消费回升与猪价反弹稳步兑现 年底以前有望形成供需双强局面 支撑价格高位维持 [5] - 猪价反转将提振饲料 动保需求 估值修复板块将开启上行 [5] - 停苗期将至 上游苗价有望维持强势 肉鸡价格季节性回升 Q4盈利依然可期 [5] - 粮食作物价格底部确认 静待右侧 建议持续关注气候变化对种植业生产影响 [5] - 宠食行业是长坡厚雪的优质赛道 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 [5] 行业数据追踪 - 本周毛鸡价格为7.54元/公斤 环比上涨0.13% 局部地区因春节备货需求 屠宰企业加价采购 但整体冻品库存仍处高位 同时肉鸡出栏量持续增加 供需矛盾限制了鸡价上涨空间 [21] - 截至12月20日 中速鸡价格为5.68元/斤 环比下跌1.22% 本周临近冬至 部分地区市场销量增加 下阶段元旦 春节等重要节日或能为鸡价提供一定支撑 鸡价存在触底上涨的空间 [21] - 截至12月20日 玉米现货均价为2120.78元/吨 环比下跌1.24% 豆粕现货均价2894.57元/吨 环比下跌1.98% 小麦现货均价为2424.44元/吨 环比下跌0.44% [68] - 截至12月20日 柳州白糖现货价为6050元/吨 环比下跌1.94% 国内棉花现货均价为14694元/吨 环比下跌2.33% [40] 投资建议 - 重点推荐出栏 成本兑现度高的养殖企业牧原股份 温氏股份 神农集团 [5] - 建议关注海大集团 [5] - 标的方面建议关注苏垦农发 北大荒 海南橡胶 [5] - 建议关注乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份等 [5] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中 涨幅前五名的分别是乖宝宠物（6.11%） 荃银高科（1.32%） 神农集团（0.68%） 农发种业（0.56%）以及中粮糖业（0.49%） [37]

2024 年 12 月 22 日 行业研究 火山引擎冬季 FORCE 原动力大会召开，梳理字节 AI 全产业链 要点 互联网传媒 | --- | --- | |----------------------------------------------------------|-------------------| | | | | 行业与沪深 300 指数对比图 50% | | | | | | 0% 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 | 24/09 24/10 24/11 | | | | | -50% 传媒 ( 申万 ) | 沪深 300 | | 资料来源： Wind 相关研报 | | | | | 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 表 1：字节产业链标的梳理表 | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------------------|------------------------|------------------------------------------- ...

市场表现 - A股市场本周表现分化，科创50涨幅最大为2.17%，中证500跌幅最大为-1.19%[14] - 大盘风格相对抗跌，小盘风格表现较弱，小盘价值跌幅最大为-2.50%，大盘价值跌幅最小为-0.08%[51] - 通信、电子、银行等行业涨幅最高，分别为4.3%、3.6%、0.8%；轻工制造、房地产、建筑材料跌幅最高，分别为-5.0%、-4.8%、-4.7%[69] 估值分析 - 万得全A的PE估值略高于2010年以来的均值，PB估值低于均值[20] - 大盘、中盘、小盘指数的PB估值均处于历史低位[10] - 房地产、计算机等行业PE估值处于历史高位，社会服务、农林牧渔等行业PE估值处于历史低位[10] 美联储降息影响 - 美联储12月议息会议如期降息25bp，但鲍威尔发言偏鹰，2025年降息预期大幅下调[15] - 美联储降息节奏变化对A股市场影响有限，A股走势更依赖国内基本面[28] - 2019年美联储第三次降息后，周期板块表现较好，出口板块反弹明显，电子行业走出独立行情[79] 市场风格与策略 - 未来市场风格或在成长与均衡风格之间轮动，成长风格关注证券、光伏设备、电池、半导体等，均衡风格关注保险、房地产开发等[93] - 政策支持及资金流入有望提升市场估值，当前市场估值处于2010年以来的均值附近[118] - 市场情绪在政策呵护下有望维持高位，经济现实可能在“强现实”与“弱现实”之间切换[154]

资料来源：Wind 央企市值管理指导意见出台，"三桶油"长期投资价值凸显 ——石油化工行业周报第 383 期（20241216—20241222） 国资委出台指导意见，鼓励央企市值管理行动。 2024 年 12 月 17 日，国务院 国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意 见》（以下简称《意见》）。《意见》包括 9 条内容：（1）着力提高上市公 司发展质量，（2）积极开展有利于提高投资价值的并购重组，（3）加大市 场化改革力度，（4）全面提高信息披露质量，（5）主动加强投资者关系管 理，（6）稳定投资者回报预期，（7）完善增强投资者信心的制度安排，（8） 健全市值管理工作制度机制，（9）严守依法合规底线。本次《意见》明确了 央企市值管理目标和方向，指出了央企市值管理的工作机制和激励机制，有望 推动央企进一步强化投资者回报、提升公司长期价值。 天然气旺季景气已至，利好"三桶油"天然气产销龙头。天然气消费呈现季 节性特征，24-25 采暖季已至，利好天然气季节性需求提升。能源转型背景下 我国天然气消费量持续上行，24年1-10月天然气表观消费量同比增长10.2%， 天然气长期需求前景优 ...

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所整理；注：交易买方均涉及地方国有出版公司或其子公司 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|------------|------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|--------------------- ...

量化模型与构建方式 模型名称：动量情绪指标 - 模型构建思路：通过对沪深300指数成分股上涨家数占比进行移动平均，捕捉市场情绪变化[56] - 模型具体构建过程： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比，即沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[87] 2. 对N日上涨家数占比进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称之为慢线和快线，其中N1>N2[56] 3. 当快线大于慢线时，看多沪深300指数[110] - 模型评价：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段可能会错失持续亢奋阶段的上涨收益，对下跌市场的判断存在缺陷[138] 模型名称：均线情绪指标 - 模型构建思路：通过计算沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量，判断市场情绪[16] - 模型具体构建过程： 1. 计算沪深300指数收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233[91] 2. 计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量[114] 3. 当数量超过5时，看多沪深300指数[16] - 模型评价：近期沪深300指数处于情绪非景气区间[92] 模型的回测效果 - 动量情绪指标，沪深300指数成分股上涨家数占比高于70%，预计未来对沪深300指数保持看多观点[138] - 均线情绪指标，近期沪深300指数处于情绪非景气区间[92] 量化因子与构建方式 因子名称：时间序列波动率 - 因子的构建思路：通过计算指数成分股的时间序列波动率，判断Alpha环境的变化[4] - 因子具体构建过程： 1. 计算沪深300、中证500、中证1000指数成分股的时间序列波动率[4] 2. 统计近两年、近一年、近半年和近一季度的平均值，并计算其分位点[21] - 因子评价：近一个季度看，沪深300、中证500、中证1000指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好[19] 因子名称：横截面波动率 - 因子的构建思路：通过计算指数成分股的横截面波动率，判断短期Alpha环境的变化[57] - 因子具体构建过程： 1. 计算沪深300、中证500、中证1000指数成分股的横截面波动率[57] 2. 统计近两年、近一年、近半年和近一季度的平均值，并计算其分位点[116] - 因子评价：近一个季度看，沪深300、中证500和中证1000指数横截面波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好[114] 因子的回测效果 - 时间序列波动率，近一季度平均值：沪深300为0.88%，中证500为0.66%，中证1000为0.40%[21] - 横截面波动率，近一季度平均值：沪深300为2.27%，中证500为2.46%，中证1000为2.82%[116]