行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 政治局会议释放积极信号，家居消费和地产属性迎来双重利好，重视家居底部配置价值[1] - 明年补贴蓄力，提振行业需求，有利头部份额集中[4] - 房地产止跌回升预期下，地产出现明显改善；各地家居以旧换新政策逐渐加码，标杆城市效果显著，存量需求有望激活，修复基本面悲观预期！政策偏好规范化头部，集中度提升逻辑持续演绎[5] 地产维度 - 政治局会议强调“稳住楼市股市”，地产有望持续回暖，二手房率先改善，支撑家居需求[1] - 2023年二手房网签面积占销售面积比例达38.8%[1] - 1-10月重点30城二手房成交套数同比微增1.1%，11月重点20城二手住宅成交套数环比增长11.7%，同比增长26.3%[1] - 1-10月住宅竣工、新开工、销售分别下降23.4%、22.7%、17.7%，10月住宅竣工同比下降19.5%，新开工同比下降25.7%，销售同比下降0.5%[1] 消费维度 - 政治局会议强调“全方位扩大国内需求、大力提振消费”，家居以旧换新有望持续加码[1] - 2024年下半年以来，受益以旧换新政策的持续加码，广州等标杆区域效果显著，主要来源于补贴政策力度较大[1] - 截至10月24日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件，累计带动销售额190亿元；截至11月10日，全国范围内针对厨卫局部改造和家具家装产品的补贴数量分别达到1038万件和820万件[1] - 1-10月家具社零额1303亿元，同比增长1.9%，10月单月152亿元，同比增长7.4%，为近三年增速新高[1] 公司盈利预测 - 欧派家居：2024年归母净利润26.67亿元，同比下降12%；2025年归母净利润27.84亿元，同比增长4%[8] - 索菲亚：2024年归母净利润12.21亿元，同比下降3%；2025年归母净利润13.45亿元，同比增长10%[8] - 志邦家居：2024年归母净利润4.75亿元，同比下降20%；2025年归母净利润5.45亿元，同比增长15%[8] - 顾家家居：2024年归母净利润18.43亿元，同比下降8%；2025年归母净利润20.15亿元，同比增长9%[8] - 喜临门：2024年归母净利润5.39亿元，同比增长26%；2025年归母净利润5.94亿元，同比增长10%[8] - 慕思股份：2024年归母净利润8.54亿元，同比增长6%；2025年归母净利润9.26亿元，同比增长8%[8] - 好太太：2024年归母净利润3.46亿元，同比增长6%；2025年归母净利润3.74亿元，同比增长8%[8] - 敏华控股：2024年归母净利润26.00亿港元，同比增长13%；2025年归母净利润28.68亿港元，同比增长10%[8]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 英伟达将Omniverse布局为下一代"软核心"，验证在GPU快速发展背景下，工业端未来的3D设计、模拟仿真将成为科技发展重点 [4] - AI的下一步是走向物理AI，既包括在符合物理规律软件中对机器人、智能驾驶做算法验证，也包括通过生成式AI将符合物理规律的数据提供给端侧模型进行训练 [4] - 核心关注具备3D图形学能力、物理求解能力的厂商，未来有望发展成为机器人、智能驾驶领域的核心平台软件，主要包括CAE、CAD厂商及具备核心图像算法的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. Omniverse"软核心"，进入3D协同时代 - 英伟达2019年提出Omniverse，作为3D的实时协作平台，通过对主流3D软件的接口整合，以及RTX在图像领域的超强能力，为用户提供简单高效的3D协作环境 [16] - 在平台推出之后，元宇宙、工业协作、人形机器人等领域均在该平台实现相关应用，英伟达的提前布局，或将Omniverse作为继CUDA之后的又一个"软核心"，成为下一个阶段硬件增长的重要支撑 [16] 1.1 GPU支持下的实时模拟协同平台 - Omniverse具备鲜明特色，本节论述其实现路径两大步骤，从而介绍其实现的底层能力包括：RTX四大核心技术，历代处理器架构升级的影响，以及Omniverse的底层平台三大核心 [17] - Nvidia Omniverse是多GPU实时模拟和协作平台，可以简化理解为3D软件的连接平台 [17] - 用户通过Omniverse可实现跨设备、跨应用的同步 [17] 1.2 模拟仿真能力是关键 - Omniverse进入工业领域实践，主要是仿真能力重要提升 [37] - 仿真能力是实现工业等领域的关键 [37] 2. AI走向物理化，人形机器人实现的重要工具 - 2024年GTC大会上，Nvidia CEO黄仁勋展示了9款类人机器人，并在Computerx 2024演讲中强调AI与机器人的融合，"AI的新一波浪潮是物理AI，AI能够理解物理定律" [49] 2.1 AI走向真实物理世界的两个层次 - 本节论述AI与物理世界融合两层次，以及Nvidia构建物理AI使用流程 [51] - 目前AI与物理世界的结合有两种层次：第一层是将物理AI模型集成在机器人、自动驾驶等自主机器中，帮助自主机器感知、理解并在现实世界中执行复杂的操作；第二层是运用生成式AI能力，创造输出更多的数据（构成物理体、物理场等）供模型进行大量的训练，以提升模型能力 [52] 2.2 物理AI是人形机器人的核心工具 - 机器人的模拟仿真是落地的一大核心 [69] - 安全调试是目前机器人仿真的本质需求 [69] 3. 图形学+AI+物理求解，全球厂商多角度布局 - 目前CAE的全球核心厂商Ansys、Cadence、Siemens等，均可以借助英伟达平台开发实时仿真软件，仿真速度实现数量级提升 [46] 3.1 Altair：历史数据快速预测仿真结果 - Altair PhysicsAI是基于几何深度学习的仿真+AI工具，核心功能是基于样本数据进行训练，从而对相似结构的模型机型仿真结果预测 [74] 3.2 Ansys：接入Omniverse加速智能驾驶仿真 - Ansys AVxcelerate Sensors可以通过NVIDIA Omniverse进行访问 [81] 3.3 索辰科技：生成式AI实时模拟 - 索辰依靠其具备的物理能力及大量的物理数据积累，目前生成式AI已经应用于多个环节 [88] - 传统的仿真方法往往伴随着繁琐的参数设置、长时间的计算周期以及对专业知识的高度依赖 [89] - 生成式仿真可以轻松生成实时变化仿真条件，如自动设置连续变化的温度、压力、流速等参数，为物理AI的实时环境模拟奠定基础 [91]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 卫星板块持续催化，梳理卫星检测相关标的，包括检测与仪器系列报告 [1] 根据相关目录分别进行总结 卫星检测 - 卫星检测主要涉及环境与可靠性试验、电磁兼容（EMC）等检测服务。相关公司包括思科瑞、西测测试、广电计量、苏试试验 [1] - 思科瑞投资4亿元建设检测与可靠性文昌工程中心，依托文昌国际航天城战略优势和政策优势，建设国内领先、国际一流的航天产品可靠性技术中心、原材料理化分析中心、环境可靠性试验中心、软件可靠性测评中心等，为“箭”、“星”及配套产品提供本地化、一体化，高效率、低成本的可靠性检测解决方案 [1] - 西测测试为参与卫星产品的相关客户提供测试服务，例如已公开披露的火星探测器等测试服务；服务范围涵盖航天、航空、兵器、船舶、电子、民用飞机等多个领域及行业 [1] - 广电计量可为北斗卫星导航系统相关领域客户提供可靠性与环境试验、电磁兼容检测等服务 [1] - 苏试试验在研发生产及市场准入阶段为客户提供电磁兼容、辐射安全、天线性能、射频性能、电气安全、行业认证，服务内容包括卫星辅助定位，可为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全产业链的环境与可靠性一站式综合试验服务 [1] 卫星力学测试系统 - 苏试试验可提供大型力学测试系统 [1] - 东华测试研发的仪器具有成熟的力学参数测试技术，在提取卫星振动加速度信号的同时，提取振动过程中的力学性能参数 [1] 卫星测试仿真仪器 - 坤恒顺维多款测试仿真仪器可应用于卫星领域，例如公司无线信道仿真仪可为卫星、地面站、终端各类产品公司提供卫星通信的无线信道仿真；射频微波信号发生器可用于生成各种卫星通信信号以测试和验证卫星通信设备、通信系统、地面站接收机的性能以及用于信道建模和仿真等 [1] - 2024年，坤恒顺维推出新一代无线信道仿真仪，可支持更大规模的宽带组网通信仿真测试，满足移动通信、卫星通信、导航和测等新一代无线电设备的测试需求 [1] 卫星总装集成 - 沪航卫星为上海沪工子公司，其主要业务包括商业卫星总装集成、航天产品核心部件设计及制造等关键领域。与航天科技集团下属院所及民营商业航天有相关业务合作，随着国内星座建设加快，卫星制造及火箭发射相关需求将加速释放，公司有望充分受益 [1] 建议关注 - 建议关注的公司包括：检测领域的思科瑞、西测测试、广电计量、苏试试验；力学测试系统的苏试试验、东华测试；测试仿真仪器的坤恒顺维；总装集成的上海沪工 [1]

报告行业投资评级 - 推荐招商公路、京沪高铁、嘉友国际，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬、赣粤高速、福建高速、五洲交通、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货、中谷物流、易大宗 [3][5][165][167][168] 报告的核心观点 - 铁路公路多式联运行业在政策支持、基础设施完善和市场需求增长的推动下，具备较高的投资价值 [1][3][5][165][167][168] 根据相关目录分别进行总结 高速公路 - 高速公路行业在自组织体系下，系统价值的再挖掘潜力巨大，收费公路管理条例优化将带来板块久期重塑行情 [3][10] - 高股息资产在"资产荒"与"低利率时代"中具有吸引力，基础设施资产证券化助推公司EPS非线性增长，推荐招商公路，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬 [3][10] - 市场忽略了省属高速公路企业在地方政府"化债"过程中的重要性，央国企市值管理背景下，PB修复主线标的弹性可能更高，关注赣粤高速、福建高速、五洲交通 [3][10] - 机动车保有量稳健增长，驱动路网流量增长，2018年至今，我国汽车保有量从2.29亿辆增长至3.45亿辆，逐年同比增速均处于较高分位 [38] - 公路投资短期承压，2025年公路投资有望企稳反弹，2024年1-9月全国公路投资完成额18967万亿元，同比下滑11.56% [40] - 全国高速公路里程稳健增长，路网密度尚有提升空间，截至2023年，全国高速公路路网密度达到192公里/万平方公里 [47] - 全国高速公路还贷压力较大，截至2019年，我国收费公路通行费收入和支出的收支缺口为4849.78亿元 [54][55] - 收费公路管理条例优化在即，经营性公路的收费期限最长不得超过30年 [59] - "三路"经济（路延经济、路沿经济、路衍经济）为高速公路带来多元化收入机会，潜在创效体量：路延经济>路沿经济>路衍经济 [69][70][71] 高速铁路 - 价格管制去化与票价改革驱动资产盈利性改善，流量的"外部性"和"资产负债表"均有巨大挖潜增效空间 [3][10] - 稳健增长"白马"：短期受益于本线车票价改革红利和跨线车流量稳步增长，中期看成本优化和京福公司利润弹性，推荐京沪高铁 [3][10] - 战略转型"黑马"：战略转型"黑马"看产品线升级与基础设施改造，底层资产价值重估与运输产品量价双增可期，关注广深铁路 [3][10] - 高铁运营里程占比持续提升，路网密度仍有提升空间，截至2023年，我国高铁运营里程达到约4.5万公里，普铁运营里程达到约11.4万公里 [75] - 铁路客运分担率稳步增长，铁路客运平均运距边际承压，截至2023年，全国铁路客运分担率达到51.48%，铁路客运平均运距为382km [83] - 2024年全国铁路客运量增速"前高后低"，2025年增速预计回归常态化 [85] - UIC成员国铁路旅客周转量维持震荡向上趋势，中国国铁集团铁路客运周转量2023年已恢复到2019年水平 [92] - 高铁票价改革持续推进，静待流量的"外部性"定价，2024年11月29日，京沪高铁二等座票价高于基准票价的车次比例达到81.71% [103] - 复盘日本新干线历年票价变化，整体涨幅跑赢CPI，1980-2023年间，JR铁路票价累计上涨约61.23%，CPI累计增长44.32% [105][106] 普速铁路 - 普速铁路流量组织模式系统化重构与货品"拓圈"，步入成长新周期 [10][165] - 运输属性>物流属性："北煤南运"上下游供需边际变化带来基本面拐点，战略转型与铁路改革撬动估值重塑，推荐大秦铁路 [165][167] - 物流属性>运输属性：枢纽+通道+网络是"工业包裹"之基，装备创新与运营效率提升是转型与降本之魂，关注铁龙物流、中铁特货 [165][167] - 受益于铁路货运转型物流，货运量稳步增长，2024年1-10月，全国铁路货运量增速边际上行，累计值同比增长3.62% [111] - 降低物流成本大背景下，铁路货运量和铁路货运周转量增速指标已明确，截至2023年，全国铁路货运量占全社会货运量比重为9.04%，货运周转量占比为14.72% [120] - 传统铁路货运主要运输货物品类单一，铁路推动货源品类多元化，2016年-2022年，煤炭在国家铁路主要货运量占比持续提升 [124] - 全球铁路货运周转量衰退是大多UIC成员国铁路公司面临的挑战，中国国铁集团2023年铁路货运周转量增速放缓 [129] - 铁路货运组织模式升级迭代，"现代物流"的服务价值赋能单位价值量改善，2024年提出转型物流，加大五定班列投放量 [132][134] - 北煤南运核心通道，2025年核心产地产量修复与进口煤增速放缓驱动运量修复，2024年大秦铁路运量受到较大影响 [138] - 步入成长新周期，资产价值静待重估，加拿大国家铁路市盈率水平与市净率水平显示其资产价值重估潜力 [140] 多式联运基础设施 - 多式联运基础设施是轻资产运营+重资产布局协同发展的优质赛道，兼具"高壁垒"与"高弹性" [5][168] - 内循环：系统化运筹能力的提升仍是第一优先级，行业领军企业有望享受"标准制定者"红利，关注铁龙物流、中铁特货、中谷物流 [5][168] - 外循环："一带一路"蓝海市场持续赋能区域跨境多式联运物流高增速，推荐嘉友国际，关注易大宗 [5][168] - 多式联运生态体系蓝图：从铁路货场到综合枢纽，释放规模经济与范围经济的"飞轮效应"，2016-2022年铁路集装箱货运量快速增长 [146][148] - 传统国铁货场 vs 现代化多式联运物流园，汇聚玩家多元化，功能从单一流量通道走向物流功能集合体 [148][151] - 疆煤外运保持高增速，区域路网格局完善与多式联运体系建设并驾齐驱，2024年1-10月，铁路疆煤外运量达到7260.8万吨，同比增长52.28% [153][154] - "一带一路"书写时间与空间的红利，多式联运是载体之一，全球维度看，北美、欧洲等发达经济体密集区整体LPI指数较优 [155][156] - 多式联运基础设施承载着"五通"的历史使命，包括政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通 [157][162]

报告公司投资评级 - 苏州银行的投资评级为“买入（维持）”[4] 报告的核心观点 - 苏州银行第一大股东国发集团主动增持，增持金额达3.86亿元，持股比例提升至13.2%，显示对公司长期投资价值的认可[4] - 苏州银行资产质量优异，不良率低于1%，拨贷比约4%，是股份行中唯二具备此属性的银行，估值较同业存在明显低估[4] - 苏州银行高质量扩张路径清晰，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，贷款增速领跑同业，资产规模“筑梦万亿”[4][13] - 苏州银行盈利预测显示，2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3%、8.1%、9.2%，当前股价对应2024年PB为0.7倍，维持“买入”评级[8] 市场数据 - 2024年12月11日收盘价为7.94元，一年内最高/最低价为8.87/6.25元，市净率为0.7，股息率为7.43%，流通A股市值为292.48亿元[3] - 2024年9月30日每股净资产为11.40元，资产负债率为92.54%，总股本/流通A股为37.65亿/36.84亿[3] 财务数据及盈利预测 - 2022-2026年营业总收入分别为117.63亿元、118.66亿元、120.82亿元、122.39亿元、131.45亿元，同比增长率分别为8.62%、0.88%、1.82%、1.30%、7.40%[5] - 2022-2026年归母净利润分别为39.18亿元、46.01亿元、50.75亿元、54.41亿元、59.00亿元，同比增长率分别为26.13%、17.41%、10.31%、7.2%、8.4%[5] - 2022-2026年每股收益分别为1.07元、1.22元、1.29元、1.38元、1.51元，ROE分别为11.50%、11.96%、11.74%、11.62%、11.65%[5] 资产质量与拨备 - 苏州银行不良贷款率2022-2026年分别为0.88%、0.84%、0.83%、0.81%、0.79%，拨备覆盖率分别为530.81%、522.77%、475.49%、423.63%、401.60%[5] - 苏州银行拨贷比2022-2026年分别为4.67%、4.39%、3.93%、3.44%、3.17%，信用成本分别为0.78%、0.56%、0.46%、0.33%、0.46%[5] 估值与股息 - 苏州银行2024年市盈率6.17倍，市净率0.70倍，股息收益率4.9%[19] - 苏州银行2025年市盈率5.69倍，市净率0.64倍，股息收益率5.2%[19]

报告公司投资评级 - 广电计量的投资评级为"买入（维持）" [6] 报告的核心观点 - 广电计量公布中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。这是公司上市以来首次实施中期分红方案，分红金额占2024年前三季度净利润的75%以上，是分红金额最高的一次 [6] - 公司2024年10月启动股份回购，回购资金总额不低于2亿元不超过4亿元，截至2024年11月29日，回购金额已达3.6亿元，回购股份数量2107万股，占公司总股本的3.61%，彰显公司发展信心 [6] - 2023年以来公司管理层换届，并推出股权激励，公司管理效率拐点出现。2024Q3实现营收8.16亿元，同比+11.4%；归母净利润1.09亿元，同比+50.2%。前三季度累计营收21.60亿元，同比+10.01%；归母净利润1.89亿元，同比+42.18%。2024Q3毛利率48.91%，同比+5.40pct，环比+4.51pct；前三季度毛利率44.54%，同比+5.27pct [6] - 公司强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。利润端，公司全面推行精细化管理，优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，推动成本增幅低于收入增幅，公司经营效率拐点出现 [6] - 维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97/3.97/5.30亿元，当前股价（2024/12/11）对应PE分别为34/26/19倍，维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月11日收盘价为17.52元 [3] - 一年内最高/最低价为18.18/9.48元 [3] - 市净率为2.8 [3] - 股息率为0.86% [3] - 流通A股市值为9,479百万元 [3] - 上证指数/深证成指为3,432.49/10,848.42 [3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产为6.34元 [3] - 资产负债率为40.88% [3] - 总股本/流通A股为583/541百万股 [3] - 流通B股/H股为-/- [3] 财务数据 - 2024Q1-3营业总收入为2,160百万元，同比增长10.0% [8] - 2024Q1-3归母净利润为189百万元，同比增长42.2% [8] - 2024Q1-3每股收益为0.33元 [8] - 2024Q1-3毛利率为44.5%，同比+5.27pct [8] - 2024Q1-3ROE为5.1% [8] - 2024E-2026E归母净利润预计分别为297/397/530百万元 [8] - 2024E-2026E每股收益预计分别为0.52/0.69/0.92元 [8] - 2024E-2026E毛利率预计分别为43.4/44.2/44.6% [8] - 2024E-2026EROE预计分别为7.6/9.3/11.0% [8] - 2024E-2026E市盈率预计分别为34/26/19倍 [8] 财务摘要 - 2024E营业总收入预计为3,342百万元，同比增长15.7% [11] - 2024E归母净利润预计为297百万元，同比增长48.9% [11] - 2024E主营业务利润预计为1,441百万元 [11] - 2024E经营性利润预计为371百万元 [11] - 2024E净利润预计为307百万元 [11] - 2024E归属于母公司所有者的净利润预计为297百万元 [11]

行业投资评级 - 看好 ——轨交设备跟踪点评 [1] 报告的核心观点 - 全年铁路固定资产投资有望超过 8400 亿元，或将创下历史新高 [2] - 25 年铁路投资具备较高确定性，预计到 2025 年，全国铁路运营里程达到 16.5 万公里，其中高铁营业里程达到 5 万公里 [2] - 客运量创历史新高，国铁盈利大幅改善，1-11 月铁路客运量 40 亿人次，同比增长 12.44%，国铁集团前三季度实现营业总收入 9007 亿元，净利润 129 亿元 [2] - 24 年动车组招标大幅增长，25 年进入交付大年，今年以来合计招标已达 245 组，同比 23 年 164 组增长 49.39% [3] - 车辆投资高景气，建议关注产业链核心环节，推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气、中国通号、时代新材、康尼机电、今创集团、博深股份等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12 月 10 日，中国铁路官方微信号披露，今年 1 至 11 月，全国铁路完成固定资产投资 7117 亿元，同比增长 11.1% [1] 点评 - 全年铁路固定资产投资有望超过 8400 亿元，或将创下历史新高 [2] - 25 年铁路投资具备较高确定性，预计到 2025 年，全国铁路运营里程达到 16.5 万公里，其中高铁营业里程达到 5 万公里 [2] - 客运量创历史新高，国铁盈利大幅改善，1-11 月铁路客运量 40 亿人次，同比增长 12.44%，国铁集团前三季度实现营业总收入 9007 亿元，净利润 129 亿元 [2] - 24 年动车组招标大幅增长，25 年进入交付大年，今年以来合计招标已达 245 组，同比 23 年 164 组增长 49.39% [3] - 车辆投资高景气，建议关注产业链核心环节，推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气、中国通号、时代新材、康尼机电、今创集团、博深股份等 [3] 重点公司估值表 - 中国中车：2024/12/11 市值 2405 亿元，2023A 净利润 11712 百万元，2024E 净利润 13529 百万元，2025E 净利润 14965 百万元，2026E 净利润 16386 百万元，2024E PE 18，2025E PE 16，2026E PE 15，当前 PB 1.5 [6] - 时代电气：2024/12/11 市值 673 亿元，2023A 净利润 3106 百万元，2024E 净利润 3707 百万元，2025E 净利润 4388 百万元，2026E 净利润 5072 百万元，2024E PE 18，2025E PE 15，2026E PE 13，当前 PB 1.7 [6] - 思维列控：2024/12/11 市值 87 亿元，2023A 净利润 412 百万元，2024E 净利润 522 百万元，2025E 净利润 626 百万元，2026E 净利润 738 百万元，2024E PE 17，2025E PE 14，2026E PE 12，当前 PB 1.9 [6] - 中国通号：2024/12/11 市值 685 亿元，2023A 净利润 3477 百万元，2024E 净利润 3580 百万元，2025E 净利润 4006 百万元，2026E 净利润 4515 百万元，2024E PE 19，2025E PE 17，2026E PE 15，当前 PB 1.5 [6] - 今创集团：2024/12/11 市值 72 亿元，2023A 净利润 277 百万元，2024E 净利润 358 百万元，2025E 净利润 434 百万元，2026E 净利润 527 百万元，2024E PE 20，2025E PE 17，2026E PE 14，当前 PB 1.4 [6] - 康尼机电：2024/12/11 市值 59 亿元，2023A 净利润 349 百万元，2024E PE 17，当前 PB 1.5 [6] - 永贵电器：2024/12/11 市值 73 亿元，2023A 净利润 101 百万元，2024E 净利润 124 百万元，2025E 净利润 156 百万元，2026E 净利润 212 百万元，2024E PE 59，2025E PE 47，2026E PE 34，当前 PB 3.0 [6] - 博深股份：2024/12/11 市值 40 亿元，2023A 净利润 129 百万元，2024E PE 31，当前 PB 1.1 [6] - 威奥股份：2024/12/11 市值 26 亿元，2023A 净利润 256 百万元，2024E PE 10，当前 PB 1.0 [6] - 铁科轨道：2024/12/11 市值 48 亿元，2023A 净利润 291 百万元，2024E PE 16，当前 PB 1.7 [6] - 交控科技：2024/12/11 市值 42 亿元，2023A 净利润 89 百万元，2024E 净利润 33 百万元，2025E 净利润 99 百万元，2024E PE 127，2025E PE 42，当前 PB 1.7 [6] - 铁建重工：2024/12/11 市值 258 亿元，2023A 净利润 1593 百万元，2024E PE 16，当前 PB 1.5 [6] - 中铁工业：2024/12/11 市值 188 亿元，2023A 净利润 1744 百万元，2024E 净利润 1832 百万元，2025E 净利润 1964 百万元，2026E 净利润 2113 百万元，2024E PE 10，2025E PE 10，2026E PE 9，当前 PB 0.8 [6] - 金鹰重工：2024/12/11 市值 55 亿元，2023A 净利润 296 百万元，2024E PE 19，当前 PB 2.1 [6] - 高铁电气：2024/12/11 市值 30 亿元，2023A 净利润 55 百万元，2024E PE 55，当前 PB 1.9 [6] - 哈铁科技：2024/12/11 市值 50 亿元，2023A 净利润 111 百万元，2024E PE 45，当前 PB 1.5 [6] - 神州高铁：2024/12/11 市值 89 亿元，2023A 净利润 -828 百万元，2024E 净利润 -460 百万元，2025E 净利润 -26 百万元，2026E 净利润 131 百万元，2026E PE 68，当前 PB 2.6 [6] - 鼎汉技术：2024/12/11 市值 49 亿元，2023A 净利润 18 百万元，2024E PE 276，当前 PB 3.7 [6]

报告公司投资评级 - 柏楚电子的投资评级为“买入（维持）” [7] 报告的核心观点 - 智能焊接产业趋势确立，柏楚电子市场推广加速，焊接业务有望成为公司第二成长曲线 [11] 基础数据 - 每股净资产为25.59元 [1] - 资产负债率为6.43% [1] - 总股本和流通A股均为205百万股 [1] 市场数据 - 2024年12月10日的收盘价为189.90元 [3] - 一年内最高价为340.94元，最低价为135.79元 [3] - 市净率为7.4 [3] - 股息率为1.70% [3] - 流通A股市值为39,015百万元 [3] - 上证指数为3,422.66，深证成指为10,812.58 [3] 财务数据 - 2023年营业总收入为1,407百万元，2024Q1-3为1,301百万元，2024E为1,850百万元，2025E为2,460百万元，2026E为3,350百万元 [9] - 2023年归母净利润为729百万元，2024Q1-3为726百万元，2024E为962百万元，2025E为1,277百万元，2026E为1,731百万元 [9] - 2023年每股收益为4.99元，2024Q1-3为3.53元，2024E为4.68元，2025E为6.22元，2026E为8.42元 [9] - 2023年毛利率为80.3%，2024Q1-3为81.6%，2024E为80.6%，2025E为80.9%，2026E为81.1% [9] - 2023年ROE为14.7%，2024Q1-3为13.8%，2024E为16.2%，2025E为17.7%，2026E为19.4% [9] - 2023年市盈率为54，2024E为41，2025E为31，2026E为23 [9] 行业分析 - 机器换人大势所趋，智能焊接助力行业降本提效 [10] - 柏楚电子深耕智能焊接，已推出FSWELD智能焊接控制系统 [10] - 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速 [11] 盈利预测及估值 - 预计2024-26年归母净利润分别为9.62亿元、12.77亿元、17.31亿元，对应2024-26年PE分别为41、31、23倍 [11]

行业投资评级 - 光伏专用设备行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 钙钛矿电池技术不断突破，GW级产能逐步落地，未来产业化空间可期 [2][3][4] 钙钛矿电池技术优势 - 钙钛矿电池具有光电转换效率高、制造成本低、轻质化等优势 [3] - 理论光电转化效率高：钙钛矿单结理论极限效率可达33%左右，钙钛矿叠层电池理论极限转换效率可达45%，远超晶硅电池的理论极限转换效率—29.4% [3] - 制造成本低：相比晶硅电池，钙钛矿制备工艺相对简单、工序及时长极大缩短 [3] - 轻质化：钙钛矿材料吸光系数大，厚度仅需微米级就能实现对太阳光的有效利用，可采用轻薄、柔性基底，不仅降低了电池质量，柔性特点使得钙钛矿可以应用于多种场景 [3] 钙钛矿电池产业化进展 - 国内厂商正积极规划钙钛矿量产线，产业化探索步伐持续加速 [4] - 纤纳光电：11月，纤纳光电钙钛矿α叠层组件成功出货，公司成为全国首家出货四端子叠层组件的公司 [4] - 极电光能：11月，极电光能GW量产线调试实现全工序的整线贯通，2.8平米超大面积钙钛矿组件首片顺利下线，组件功率达到450W，全面积效率16.1%，成为有史以来面积最大、功率最高的钙钛矿组件 [4] - 仁烁光能：11月，仁烁光能刷新商用钙钛矿组件效率世界纪录，1.2*0.6㎡单结钙钛矿组件，全面积（0.72㎡）转换效率达19.27% [4] 钙钛矿电池产业化对设备需求的影响 - 钙钛矿电池的生产工序流程较晶硅电池大幅减少，加工耗时更短，价值高度集中 [4] - 钙钛矿电池制备核心设备涵盖镀膜、涂布、激光及封装4个环节 [4] - 当前钙钛矿GW级产线整线价值量10亿元左右，未来规模化量产以后，有望降低至5亿元左右 [4] - 随着钙钛矿电池产线建设从百MW走向GW级别并逐步量产落地，配套设备需求有望得以提升 [4] 重点标的 - 京山轻机、德龙激光、杰普特、帝尔激光、大族激光等 [5] - 京山轻机：公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持；公司产品覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线 [5] - 德龙激光：公司首条钙钛矿薄膜太阳能电池激光加工设备在2022年已交付客户并投入使用；203年公司获得大客户GW级产线的部分订单，设备陆续交货 [5] - 杰普特：公司自主研发的钙钛矿模切设备持续获得客户中试机、百兆瓦量产线P1-P4工艺段设备订单，同时积极跟进行业GW级量产线设备招标情况 [5] - 帝尔激光：专注于提供光伏激光专用设备解决方案，公司在钙钛矿工艺上的产品主要包括P1-P4蚀刻工艺设备 [5] - 大族激光：自主研发钙钛矿激光刻划设备，已实现量产销售，与协鑫光电等行业头部客户保持合作关系 [5] 重点公司估值表 - 京山轻机：2024/12/10市值86.14亿，2024年归母净利润5.40亿，PE 14.2 [8] - 德龙激光：2024/12/10市值27.25亿，2024年归母净利润0.28亿，PE 32.8 [8] - 杰普特：2024/12/10市值49.82亿，2024年归母净利润1.55亿，PE 22.6 [8] - 帝尔激光：2024/12/10市值192.12亿，2024年归母净利润5.83亿，PE 26.0 [8] - 大族激光：2024/12/10市值285.14亿，2024年归母净利润17.40亿，PE 24.6 [8]

行业投资评级 - 看好[2] 报告的核心观点 - "智驾平权"趋势已经出现，比亚迪短期提速 Orin 平台量产体验，三目方案成最大增量[2][7] - 中低端车型智驾渗透率提升，纯视觉方案有望带动车载摄像头用量提升[8] - 中高端车型芯片、激光雷达等配置仍有提升空间[9] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪带动"智驾平权" - "智驾平权"趋势已经出现，比亚迪短期提速 Orin 平台量产体验，三目方案成最大增量[2][7] - 自 10 月初提示的"智驾平权"概念已经逐步印证，如近期激光雷达供应商如速腾聚创和禾赛科技业绩表现出色[2][7] - 根据工信部 390 批新车申报目录，比亚迪王朝海洋网数十款车型增补备案了三目视觉方案，进一步验证其将高阶智驾下放至 15 万元以下价格带的趋势[2][7] - 当前比亚迪正集中资源在 Orin 平台上准备量产交付[2][7] - 后续节奏上，预计短期内比亚迪大部分资源将投入 Orin 平台，待其量产和交付工作稳定后，预计地平线的 J6E 品牌也将有进入的潜力和机会[2][7] - 吉利也将跟进比亚迪的智能化动作，其在智能化方面或将有新的方案，也可能为地平线带来新增量[2][7] 中低端车型智驾渗透率提升 - 中低端车型将主要使用纯视觉方案以节约成本[8] - 在本次工信部新车申报中看到比亚迪三目视觉方案的大幅增配[8] - 有望带动车载摄像头用量进一步提升，同时具有高清化趋势[8] - 参考今年 1-9 月，乘用车前视 8MP 摄像头达 275.2 万颗，渗透率从 2023 全年的 10.6%上升至 23.8%[8] 中高端车型芯片、激光雷达等配置仍有提升空间 - 明年英伟达 Thor 芯片有望量产上车，这标志着高阶智能化方案的顶配选择[9] - Orin X 方案将成为高阶主流或中低端产品的配套方案，带动域控制器的价值量提升[9] - 激光雷达作为一种关键的传感器技术，已经从单一的功能件转变为智能化标志性配置[9] - 在中国市场，30 万以上的中高端车型中，激光雷达仍然被视为重要的安全能力保障[9] - 随着激光雷达持续降本，车企也愿意为中高端车型配备价值 1000 多元的激光雷达，以实现安全冗余[9] - 对于 25 万至 30 万以上的产品，激光雷达的配置仍具有较高的确定性[9] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线[4] - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车[4] - 智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润、保隆科技[4] - 具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团[4]