行业投资评级 - 看好电力设备行业，特别是智能电表领域 [1] 报告的核心观点 - 智能电表在全球范围内需求持续增长，尤其是在亚非拉地区，具备巨大的增量空间 [2][3][7] - 中国智能电表出口增长迅速，尤其是在欧洲、非洲和亚洲市场，AMI解决方案提升了中国的出海竞争力 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 电表：应用广泛 智能化带来降本增效 + 安全升级 - 电表分为机械式电表、电子电表和智能电表，智能电表具备远程抄表、预付费等功能，未来具备巨大增长潜力 [1][20] - 智能电表推动降本增效和安全升级，减少人工抄表误差，提升电力管理效率 [25] - 中国智能电表招标量从2009年到2022年复合增速为29.85%，2022年招标数量达7014万只 [27] 2. 全球智能电表市场增长稳健 亚非拉地区潜力巨大 - 全球智能电表市场规模预计从2024年的1.62亿台增长到2029年的2.36亿台，复合增长率为7.81% [2] - 全球智能电表投资额从2015年的100亿美元增长到2021年的200亿美元，未来三十年全球发电量预计翻一番 [2][34] - 欧美地区智能电表渗透率较高，但仍有替换需求；亚非拉地区渗透率低下，具备巨大增量空间 [2][46] 2.3 发达国家具备存量需求 发展中国家增量需求旺盛 - 美国智能电表渗透率从2017年的51.9%增长到2021年的73.5%，预计2027年将达到93.2% [53] - 欧洲智能电表渗透率从2021年的53%预计到2025年将达到80% [58] - 拉丁美洲智能电表安装基数预计从2022年的1170万台增长到2028年的3840万台，复合增长率为21.7% [64] - 日本智能电表安装量从2017年的3752万只增长到2024年预计的8000万只 [69] - 非洲电力短缺问题严重，智能电表渗透率低于10%，但存在巨大市场潜力 [70] 3. AMI 解决方案使得中国出海竞争力提升 - AMI体系通过双向通信网络实现电力用户和电网公司之间的双向通信，提升电力管理效率 [83] - 中国在亚非拉地区的AMI体系标准不成熟，具备输出整套AMI体系与标准的机会 [87] - 欧洲AMI体系标准完善，预计到2032年AMI智能电表市场规模将达到38亿美元 [102] 4. 相关上市公司 - 海兴电力专注于智能电表及智能电网解决方案，为全球80多个国家的电力客户提供服务 [113] - 三星医疗和威胜控股在智能电表领域也有布局，具备较强的市场竞争力 [113]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入（维持）" [7] 报告的核心观点 - 公司拟通过实物分派粤海置地股份的方式宣派特别股息，剥离地产业务，未来将专注水务主业 [7] - 剥离粤海置地后，公司经营业绩及整体价值有望明显提升，水务主业发展稳健，核心东江水资产优质 [7][8] - 公司未来业绩将不再受地产业务波动影响，业绩及估值均有望明显提升 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港币）：5.22 [3] - 恒生中国企业指数：7360.67 [3] - 52周最高/最低（港币）：6.24/3.29 [3] - H股市值（亿港币）：341 [3] - 流通H股（百万股）：6538 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.07 [3] 财务数据 - 2023年公司归母净利润同比大幅下滑34%至31.2亿港元，利润下滑主要受粤海置地旗下的地产减值18.1亿港元影响，若扣除地产减值影响，2023年公司主业利润则达49.3亿港元 [7] - 2023年公司经营活动现金流107.1亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为36.1亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为71亿港元 [9] - 24H1公司经营活动现金流48.8亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为12.9亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为35.9亿港元 [9] - 2023年公司采纳新股息政策，分红率由2022年的84%降低至2023年的65%，2024年公司公告拟中期派息23.97港仙，中期现金分红率65%，与2023年持平 [12] 盈利预测 - 2024-2026年盈利预测为40.03/41.01/41.20亿港元，当前市值对应2024-26年PE为8.5/8.3/8.3倍 [8] - 2022-2026年营业收入（百万港元）：23,196、24,200、29,551、36,594、31,534 [10] - 2022-2026年归母净利润（百万港元）：4,764、3,122、4,003、4,101、4,120 [10] - 2022-2026年每股收益（元/股）：0.73、0.48、0.61、0.63、0.63 [10] - 2022-2026年净资产收益率（%）：11.0%、7.5%、10.1%、9.4%、9.0% [10] 资产负债情况 - 截止24H1，粤海投资总资产1398亿港元，总负债806亿港元，净资产593亿港元，资产负债率58% [11] - 粤海置地总资产469亿港元，总负债407亿港元，净资产62亿港元，资产负债率87% [11] - 未来伴随更高负债的粤海置地剥离，公司负债率有望明显下降 [11]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好” [3] 报告的核心观点 - 政治局会议表态超预期，重视资本市场稳定性，有望催化非银板块基本面 [3] - 宏观政策导向边际宽松，明确“稳住楼市股市”政策目标，预计证券板块将明显受益 [2] - 保险板块短期高弹性属性有望持续显现，长期慢牛有望直接支撑险企业绩 [2] 券商方面 - 政治局会议积极定调，看好资本市场活跃度提升对后续证券行业业绩表现的提振 [2] - 券商并购预计未来将带来行业竞争格局优化及集中度提升，关注同一实控人旗下的券商整合预期 [2] - 推荐受益于资本市场改革的头部机构，如中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司 [2] - 推荐并购重组类券商，如国泰君安、海通证券、浙商证券等 [2] - 关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的，如东方财富 [2] 保险方面 - 短期推荐高弹性标的，如新华保险、中国人寿 [2] - 长期推荐具有估值切换逻辑的标的，如中国平安、中国太保、中国财险 [2] - 预计2025年为政策大年，“改革”依然是保险行业的关键词 [2] - 严监管、化风险、促发展导向下，行业集中度有望持续提升，头部险企步入发展的历史性机遇期 [2] 市场数据 - 四季度至今，沪深北市场日均成交额19529.6亿元，环比三季度大幅提升188% [2] - 截至12月6日，沪深北市场两融余额18642.48亿元，较年初提升12.9%，较三季度末提升29.4% [2] - 前三季度/Q3单季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%/+460% [2] 券商估值表 - 中信证券：2024年净利润216.4亿元，同比增长10% [4] - 国泰君安：2024年净利润120.9亿元，同比增长29% [4] - 华泰证券：2024年净利润150.3亿元，同比增长18% [4] - 东方财富：2024年净利润88.4亿元，同比增长8% [4] - 中国银河：2024年净利润91.3亿元，同比增长16% [4] - 浙商证券：2024年净利润20.2亿元，同比增长15% [4]

行业投资评级 - 报告维持房地产及物管"看好"评级 [1] 报告的核心观点 - 宏观政策更加积极有为，首提"稳住楼市股市"，预计后续财政政策和货币政策都将更加积极、协同发力稳经济 [1] - 货币政策时隔14年后由"稳健"调整回"适度宽松"，预计货币政策将更积极发力，有助于降低购房者和企业资金成本，修复市场预期 [1] - 首提"稳住楼市股市"，强化"止跌回稳"目标，修复居民资产负债表政策思路延续，预计后续房地产政策将遵循"修复居民资产负债表+止跌回稳"的思路进一步推动支持政策落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策及行业点评 - 2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，提出实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好 [1][4] - 会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性 [4] - 会议强调，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线 [4] 历年政治局会议对房地产表态对比 - 2011年12月14日：要抓好保障性住房投融资、建设、运营、管理工作，逐步解决城镇低收入群众、新就业职工、农民工住房困难。要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展 [9] - 2012年12月15日：继续坚持房地产调控政策不动摇。促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展 [9] - 2013年12月10日：明确了各类城市的城镇化路径，全面放开建制镇和小城市落户限制，有序开放中等城市落户限制，合理确定大城市落户条件，严格控制特大城市人口规模。要努力解决好住房问题，加大廉租住房、公共租赁住房等保障性住房建设和供给，做好棚户区改造 [9] - 2015年12月18日：化解房地产库存。要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，通过加快农民工市民化，扩大有效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场。落实户籍制度改革方案，允许农业转移人口等非户籍人口在就业地落户，形成在就业地买房或长期租房的预期和需求。发展住房租赁市场，鼓励购买库存商品房，鼓励发展以住房租赁为主营业务的专业化企业 [9] - 2016年12月14日：坚持"房子是用来住的、不是用来炒的"的定位。综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，既抑制房地产泡沫，又防止大起大落；微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房 [9] - 2017年12月14日：构建房地产市场健康发展长效机制，坚持"房子是用来住的、不是用来炒"的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系 [9] - 2019年12月12日：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展 [9] - 2020年12月18日：高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房 [9] - 2021年12月10日：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展 [9] - 2022年12月16日：确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。支持刚性和改善性住房需求 [9] - 2023年7月24日：因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和"平急两用"公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产 [9] - 2024年4月30日：继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展 [9] - 2024年7月30日：落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式 [9] - 2024年9月26日：促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大"白名单"项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。调整住房限购政策，降低存量房贷利率，完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式 [9] - 2024年12月9日：实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好 [9] 主流AH上市房企估值表 - 保利发展：收盘价9.87元，2023A EPS 1.01元，2024E EPS 0.96元，2025E EPS 1.01元，2023A市盈率9.8，2024E市盈率10.3，2025E市盈率9.8，2023A市净率0.6，2023A归母净利润120.7亿元，2024E归母净利润114.8亿元，2025E归母净利润121.0亿元，2024E归母净利润增速-4.9%，2025E归母净利润增速5.4% [12] - 招商蛇口：收盘价11.12元，2023A EPS 0.65元，2024E EPS 0.63元，2025E EPS 0.69元，2023A市盈率15.9，2024E市盈率17.8，2025E市盈率16.1，2023A市净率1.1，2023A归母净利润63.2亿元，2024E归母净利润56.7亿元，2025E归母净利润62.4亿元，2024E归母净利润增速-10.2%，2025E归母净利润增速10.0% [12] - 滨江集团：收盘价9.03元，2023A EPS 0.81元，2024E EPS 0.93元，2025E EPS 1.07元，2023A市盈率11.1，2024E市盈率9.7，2025E市盈率8.4，2023A市净率1.1，2023A归母净利润25.3亿元，2024E归母净利润29.1亿元，2025E归母净利润33.4亿元，2024E归母净利润增速15.0%，2025E归母净利润增速14.7% [12] - 华发股份：收盘价6.52元，2023A EPS 0.79元，2024E EPS 0.65元，2025E EPS 0.71元，2023A市盈率9.8，2024E市盈率10.1，2025E市盈率9.2，2023A市净率0.9，2023A归母净利润18.4亿元，2024E归母净利润17.8亿元，2025E归母净利润19.5亿元，2024E归母净利润增速-3.4%，2025E归母净利润增速9.8% [12] - 建发股份：收盘价9.98元，2023A EPS 4.29元，2024E EPS 1.09元，2025E EPS 1.37元，2023A市盈率2.2，2024E市盈率9.1，2025E市盈率7.3，2023A市净率0.5，2023A归母净利润131.0亿元，2024E归母净利润32.2亿元，2025E归母净利润40.3亿元，2024E归母净利润增速-75.4%，2025E归母净利润增速25.1% [12] - 龙湖集团：收盘价11.03元，2023A EPS 2.07元，2024E EPS 1.71元，2025E EPS 1.73元，2023A市盈率5.9，2024E市盈率6.5，2025E市盈率6.4，2023A市净率0.4，2023A归母净利润128.5亿元，2024E归母净利润117.5亿元，2025E归母净利润119.3亿元，2024E归母净利润增速-8.6%，2025E归母净利润增速1.6% [12] - 华润置地：收盘价22.77元，2023A EPS 4.40元，2024E EPS 3.94元，2025E EPS 4.12元，2023A市盈率5.2，2024E市盈率5.8，2025E市盈率5.5，2023A市净率0.6，2023A归母净利润313.7亿元，2024E归母净利润280.9亿元，2025E归母净利润293.9亿元，2024E归母净利润增速-10.4%，2025E归母净利润增速4.6% [12] - 中国海外发展：收盘价13.12元，2023A EPS 2.34元，2024E EPS 2.11元，2025E EPS 2.12元，2023A市盈率5.6，2024E市盈率6.2，2025E市盈率6.2，2023A市净率0.4，2023A归母净利润256.1亿元，2024E归母净利润231.5亿元，2025E归母净利润232.1亿元，2024E归母净利润增速-9.6%，2025E归母净利润增速0.3% [12] - 建发国际集团：收盘价12.30元，2023A EPS 2.61元，2024E EPS 2.26元，2025E EPS 2.48元，2023A市盈率4.9，2024E市盈率4.8，2025E市盈率4.4，2023A市净率1.1，2023A归母净利润50.4亿元，2024E归母净利润51.3亿元，2025E归母净利润56.4亿元，2024E归母净利润增速1.9%，2025E归母净利润增速9.9% [12] - 越秀地产：收盘价5.50元，2023A EPS 0.85元，2024E EPS 0.81元，2025E EPS 0.85元，2023A市盈率6.9，2024E市盈率7.3，2025E市盈率7.0，2023A市净率0.4，2023A归母净利润31.9亿元，2024E归母净利润30.2亿元，2025E归母净利润31.8亿元，2024E归母净利润增速-5.1%，2025E归母净利润增速5.3% [12] 主流AH上市物业管理企业估值情况 - 招商积余：收盘价10.65元，2023A EPS 0.69元，2024E EPS 0.78元，2025E EPS 0.88元，2023A市盈率15.3，2024E市盈率13.6，2025E市盈率12.1，2023A市净率1.1，2023A归母净利润7.4亿元，2024E归母净利润8.3亿元，2025E归母净利润9.3亿元，2024E归母净利润增速12.9%，2025E归母净利润增速12.3% [16] - 新大正：收盘价10.39元，2023A EPS 0.71元，2024E EPS 0.71元，2025E EPS 0.76元，2023A市盈率14.7，2024E市盈率14.5，2025E市盈率13.7，2023A市净率1.9，2023A归母净利润1.6亿元，2024E归母净利润1.6亿元，2025E归母净利润1.7亿元，2024E归母净利润增速1.2%，2025E归母净利润增速6.2% [16] - 碧桂园服务：收盘价5.41元，2023A EPS 0.09元，2024E EPS 0.47元，2025E EPS 0.59元，2023A市盈率61.9，2024E市盈率11.4，2025E市盈率9.2，2023A市净率0.5，2023A归母净利润2.9亿元，2024E归母净利润15.8亿元，2025E归母净利润19.7亿元，2024E归母净利润增速441.5%，2025E归母净利润增速24.5% [16] - 绿城服务：收盘价3.63元，2023A EPS 0.19元，2024E EPS 0.22元，2025E EPS 0.25元，2023A市盈率19.0，2024E市盈率16.4，2025E市盈率14.3，2023A市净率1.5，2023A归母净利润6.1亿元，2024E归母净利润7.0亿元，2025E归母净利润8.1亿元，2024E归母净利润增速15.6%，2025E归母净利润增速15.0% [16] - 中海物业：收盘价5.16元，2023A EPS 0.41元，2024E EPS 0.48元，2025E EPS 0.56元，2023A市盈率12.6，2024E市盈率10.8，2025E市盈率9.3，2023A市净率3.5，2023A归母净利润13.4亿元，2024E归母净利润15.7亿元，2025E归母净利润18.3亿元，2024E归母净利润增速16.9%，2025E归母净利润增速16.7% [16] - 保利物业：收盘价30.76元，2023A EPS 2.51

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [5][10] 报告的核心观点 - 德邦股份为全国领先的高端快运企业，22年京东入股带来重大变革，高端快运及大件快递为公司主营业务，受宏观经济景气度影响较大 [3] - 快运行业分层清晰，高端快运格局趋于稳定，行业正处于整合期，集中度有提升空间 [3] - 快运行业来源多元，关注四大需求驱动，包括"两新两重"政策、大件品牌商/经销商线上渗透率提升、高端制造业快速发展、供应链柔性化升级 [4] - 品质与网络构筑核心壁垒，京东物流融合未来可期，公司核心竞争壁垒突出，服务质量和网络覆盖度构建主要竞争要素 [4] - 预计公司2024E-2026E实现归母净利润8.42、10.16、12.09亿元，同比增长13.0%、20.6%、19.0%，对应PE分别为18x、15x、12x，首次覆盖，给予"增持"评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 全国领先的高端快运企业，京东入股带来变革 - 德邦股份深耕快运二十余年，布局中高端市场，2022年京东完成收购，整合高端快运格局，管理层完成更新换代 [29][31][35] - 高端快运及大件快递构成公司业务基本盘，营业收入呈现增长态势，快递业务占比迅速提升 [42][44] - 快运业务收入及利润短期承压，快递业务量增速稳定，单票收入有下滑迹象 [47][49][51] 2. 高端快运格局趋于稳定，关注需求端四大驱动 - 对标美国零担行业发展里程，我国零担行业正处于整合期，行业较为分散，集中度有提升空间 [58][62][64] - 快运行业分层清晰，直营与加盟模式引领不同细分市场，中高端大件快递市场定价整体较中低端有较高的溢价 [71][72] - 高端快运市场类似时效件，重服务质量背景下，直营网络优势显著，壁垒清晰，格局稳定 [84][87] - 快运行业来源多元，后续需求有望维持，主要原因有四个："两新两重"政策、大件品牌商/经销商线上渗透率提升、高端制造业快速发展、供应链柔性化升级 [94][96][100][103] 3. 品质与网络构筑核心壁垒，京东融合未来可期 - 核心竞争壁垒突出，服务质量和网络覆盖度构建主要竞争要素，德邦通过四个方面构筑服务质量高壁垒：优秀的人才储备、精细化的管理流程、强大的各级员工激励体系、持续的研发投入与数字化管理建设 [112][115] - 京东入局加强公司能力建设，带来业务开拓，京东物流与德邦的互相融合有利于实现资源互补，增强物流运输能力、拓展客户群及提升规模效益 [135][139] 4. 盈利预测和估值 - 预计公司2024E-2026E实现归母净利润8.42、10.16、12.09亿元，同比增长13.0%、20.6%、19.0%，对应PE分别为18x、15x、12x，首次覆盖，给予"增持"评级 [5][10][154]

公司投资评级 - 报告给予方盛制药"买入"评级，首次覆盖 [3][6][11] 报告的核心观点 - 方盛制药通过创新赋能，多点开花，打造了丰富的产品矩阵，聚焦心脑血管、骨科、呼吸科、儿科等领域，并通过"338大产品打造计划"力争在未来5-10年内打造多个大单品 [4][5][7][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 创新赋能，多点开花 - 方盛制药成立于2002年，通过自身发展及投资并购搭建了制药工业、大健康产业及医疗服务等平台，剥离非制药业务，聚焦创新中药 [37] - 公司实施"338大产品打造计划"，力争在未来5-10年内打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品 [4][47] - 公司产品矩阵丰富，聚焦心脑血管、骨科、呼吸科、儿科等领域，主要产品包括依折麦布片、藤黄健骨片、玄七健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒等 [48][5][7] 2. 厚积薄发，打造成长曲线 - 公司通过多年的积累和探索，搭建了主业的成长路线，持续推出创新中药产品，并通过学术推广和终端覆盖打造重磅单品，推进OTC端的覆盖和销售，打造二次成长曲线 [4][69] - 心脑血管领域：依折麦布片集采后以价换量，前三季度实现销售收入约2.33亿元，同比增长超100%；养血祛风止痛颗粒已报产受理，有望于2025年上半年获批上市 [5][12] - 骨科领域：藤黄健骨片已全面执行集采，销量稳健增长，并有望纳入国家基药目录；玄七健骨片上市后放量显著，2024年前三季度实现销售收入约8600万元，同比增长超340% [5][12] - 呼吸系统领域：强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种，2024年原材料压力有所缓解，随着终端覆盖的提升，有望恢复稳健增长 [5][12] - 儿童用药领域：小儿荆杏止咳颗粒目前正处于放量阶段，2024年前三季度实现销售收入约6000万元，同比增长超130% [5][12] 3. 盈利预测与估值 - 报告预测公司2024-2026年营业收入分别为18.18/20.72/24.09亿元，同比增长11.6%/14.0%/16.3%；归母净利润分别为2.62/3.13/3.66亿元，同比增长40.3%/19.3%/17.2% [6][8][11] - 参考可比公司的平均PE，给予公司2024年23倍PE，对应合理市值为60亿元，目前市值49亿元，仍有22%的增长空间 [6][11] 4. 关键假设点 - 心脑血管疾病用药：依折麦布片2024-2026年收入增速假设为80%/25%/20%；血塞通集采后相对稳定，整体增速在33%/18%/17% [12] - 骨骼肌系统用药：藤黄健骨片2024-2026年营收增速假设为-15%/-5%/5%；玄七健骨片2024-2026年营收增速假设为250%/50%/40%；整体增速在12%/11%/17% [12] - 呼吸系统用药：强力枇杷膏（蜜炼）2024-2026年收入增速假设为30%/25%/20% [12] - 儿童用药：小儿荆杏止咳颗粒2024-2026年营收增速假设为80%/40%/30%；整体增速在15%/15%/14% [12] - 妇科疾病用药：预计2024-2026年该板块相对维稳 [12] - 抗感染用药：2024-2026年营收增速假设为-15%/-5%/0% [12]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中炬高新通过无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权，有望增厚报表业绩[3] - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展[8] - 随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，内部经营效率有望改善[8] 相关研究 - 《中炬高新（600872）点评：24Q3 环比改善 盈利提升持续兑现 》 2024/10/26 [7] - 《中炬高新（600872）点评：24Q2 调味品承压 积极应对改革痛点 》 2024/08/08 [7] 投资评级与估值 - 维持收入预测，维持2024年盈利预测，略上调2025-2026年盈利预测[8] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.0亿、10.1亿、12.6亿，分别同比变化-53%、+27%、+25%[8] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、18x、14x[8] 收回少数股权，增厚表观业绩 - 中炬高新全资孙公司阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权[9] - 厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.9亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣除非经常性损益后的平均归母净利润为6.0亿元[9] - 厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%[9] - 本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率[9] 静待改革成效释放 - 今年以来公司开启全面改革，24H1暴露出一定改革痛点，但公司已及时发现问题并采取应对[9] - 24H2，公司对费用把控更加精细化，增派专岗人员至各个事业部进行协助指导，培养提升一线人员能力[9] - 在区域发展上，华南市场稳存量，北方市场提升覆盖率[9] - 展望2025年，改革调整有望迎来实质改变，叠加潜在的收购计划及少数股权收回，有望增厚公司业绩，改革效果将得到释放[9] 股价表现的催化剂 - 调味品收入增速超预期[10] - 机制和激励改善[10] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入5,139百万元，2024Q1-3营业总收入3,946百万元，2024E营业总收入5,483百万元，2025E营业总收入6,249百万元，2026E营业总收入7,178百万元[10] - 2023年归母净利润1,697百万元，2024Q1-3归母净利润576百万元，2024E归母净利润798百万元，2025E归母净利润1,010百万元，2026E归母净利润1,264百万元[10] - 2023年每股收益2.20元/股，2024Q1-3每股收益0.74元/股，2024E每股收益1.02元/股，2025E每股收益1.29元/股，2026E每股收益1.61元/股[10] - 2023年毛利率32.7%，2024Q1-3毛利率37.4%，2024E毛利率37.4%，2025E毛利率38.2%，2026E毛利率38.7%[10] - 2023年ROE 36.1%，2024Q1-3 ROE 11.8%，2024E ROE 14.4%，2025E ROE 16.3%，2026E ROE 18.1%[10] - 2023年市盈率11，2024E市盈率23，2025E市盈率18，2026E市盈率14[10]

报告公司投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [4] 报告的核心观点 - 林泰新材是国内第三大自动变速器摩擦片供应商，与多家国内主要的自动变速器厂商建立稳固的供货关系，2024年新增供货比亚迪，逐步替代外资品牌供应商在比亚迪的份额 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内第三大自动变速器摩擦片供应商 [8] - 林泰新材成立于2015年，总部位于江苏南通，主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，下游最广泛应用领域是乘用车自动变速器 [2] - 公司自主研发的湿式纸基摩擦片产品打破国外垄断，2022年国内市占率4.3%，是第三大自动变速器摩擦片供应商 [2] - 客户资源优质，供货关系稳定，2024年新增供货比亚迪，2024年1-6月对比亚迪的销售收入占比达12.19% [2] - 营收快速增长，盈利能力保持优异。2023年实现营收2.07亿元，近3年CAGR为+25.31%；2023年实现归母净利润为4918.23万元，近3年CAGR为+73.07% [2] - 2023年毛利率42.07%，较2022年增加6.69pct；净利率23.81%，较2022年增加9.73pct [2] 发行方案：发行后可流通比例适中，顶格申购门槛低 [8] - 本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024年12月10日，申购代码"920106" [3] - 初始发行规模585万股，占发行后公司总股本的15%（超配行使前），预计募资1.16亿元，发行后公司总市值7.73亿元 [3] - 新股发行价格19.82元/股，发行PE(TTM)为11倍，可比上市公司PE（TTM）中值为48倍 [3] - 网上顶格申购需冻结资金550.6万元，网下战略配售共引入战投3名 [3] 行业情况：汽车行业新变革带来新增长空间，工程机械和农机领域将得到较大的应用 [8] - 我国自主品牌汽车占有率从2020年的38.40%升至2023年的56.00%，自动变速器摩擦片自主可控是大趋势，对应增加国产自动变速器摩擦片需求量 [4] - 我国乘用车出口量自2021年以来快速增加，至2023年已位居全球第一，随着中国车企逐步扩大在海外市场的布局，汽车出口量也将持续增加并带动自动变速器摩擦片需求量的增长 [4] - 混合动力汽车、插电式混合动力汽车、新能源汽车行业的发展会给自动变速器摩擦片带来新的增长空间 [4] - 工程机械和农机领域将得到较大的应用。自动挡拖拉机在国内拖拉机总销量中占比不足1%，未来我国工程机械和农机装备自动挡化率有较大的发展潜力，也将给自动变速器摩擦片带来新的增长空间 [4] 竞争优势：技术、客户资源及品牌、团队优势 [8] - 技术优势：公司在自动变速器摩擦片配方及可靠性设计、摩擦片表面油槽设计及测试，摩擦片和对偶片的工艺设计等方面积累了核心技术 [31] - 客户资源与品牌优势：公司与多家国内主要的自动变速器厂商建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等 [31] - 团队优势：公司在汽车零部件行业耕耘多年，管理团队成熟，可根据下游市场制定合理的战略和经营规划，并组织公司完成研发、生产和销售业务，不断提升公司生产和销售规模，实现公司业绩持续稳定增长 [32] 可比公司：体量偏小，毛利率处行业上游 [8] - 林泰新材可比公司包括旺成科技、杭齿前进、北摩高科、科马材料等 [37] - 林泰新材2023年收入206.56百万元，归母净利润49.18百万元，收入增长率为17.33%，归母净利润增长率为98.44%，毛利率为42.07%，研发支出占比为4.91%，应收账款周转天数为142天 [37] - 可比上市公司PE（TTM）中值为48倍，林泰新材发行PE（TTM）为11倍 [40]

报告公司投资评级 - 中力股份的投资评级为中游偏上水平，AHP得分为2.11分，位于非科创体系AHP模型总分的28.5%分位[3] 报告的核心观点 - 中力股份是国内电动仓储叉车头部企业，全球化布局积极，具有较强的市场竞争力和增长潜力[3] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 中力股份AHP得分为2.11分，位于非科创体系AHP模型总分的28.5%分位，考虑流动性溢价后得分为2.33分，位于40.1%分位[3][13] - 假设以85%入围率计，中性预期情形下，中力股份网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0210%、0.0117%[13] 新股基本面亮点及特色 电动叉车渗透率持续提升，公司产品连续十余年销量第一 - 中力股份在电动叉车领域具有领先优势，电动仓储叉车产销量自2013年以来连续11年位居国内第一，锂电池叉车产销量自2019年起连续5年排名第一[4][15] - 2023年，公司电动仓储叉车、锂电池叉车产销售量国内占比分别达35%、30%以上[4] - 国内电动叉车市占率为67.87%，与发达国家和地区仍存在一定差距，未来市场占有率将进一步提升[17] 叉式移动机器人市场蓬勃发展，募投项目扩产加码 - 2023年，中国叉式移动机器人全年销量达19,500台，同比增长46.62%[19] - 公司积极发展和布局移动搬运机器人业务，2020年推出搬马机器人系列产品，本次募投项目将有助于提升公司在电动叉车、智能搬运机器人方面的生产能力[19] 行业出口增长强劲，全球服务网络支撑公司发展 - 2013-2023年，我国电动叉车出口量占海外电动叉车销售量的比重从7.56%上升至40.36%，市场份额稳步提升，未来海外市场的发展空间较大[5][21] - 公司全球化布局较早，搭建了全球销售网络，2021年至2023年海外业务收入复合增速达25.03%[5] - 公司在北美、欧洲、东南亚市场均有布局，成功开发了Walmart、Best Buy等全球知名客户[5][22] 可比公司财务指标比较 营收规模较小，业绩复合增速领先 - 2021-2023年，中力股份营收、归母净利逐年稳步攀升，对应复合增速分别为18.65%、51.12%，领先可比公司[6][25] - 公司预计2024年实现营收600,000-650,000万元，同比变动1.33%-9.78%；预计实现归母净利81,000-89,000万元，同比变动0.53%-10.46%[25] 毛利率领先，研发占比不及可比公司 - 中力股份2021年-2024年H1综合毛利率分别为22.65%、26.74%、28.72%、29.20%，领先可比公司[6][27] - 公司2021年-2024年H1研发支出占营收比重分别为3.00%、2.89%、2.90%、3.22%，不及可比公司[27] 募投项目及发展愿景 - 公司本次计划公开发行不超过6,100万股新股，募集资金将用于年产30万台仓储搬运设备及100万套机械零部件加工、智能机器人制造（一期）等项目[32] - 募投项目将有助于提升公司在电动叉车、智能搬运机器人方面的生产能力，实现产业链上下游协同配套，增强公司生产制造优势，提升公司研发实力[32]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - AI 3D生成工具仍在技术快速进步期，混合3D路径正成为重要进步方向，一定程度上缓解高质量数据集匮乏难题 [1] - AI 3D时代核心生产要素将从人力变更为算力，内容生产厂商可实现在低边际生产成本条件下增加3D内容 [1] - AI 3D工具可以简化3D内容生产流程，例如可视化内容编辑器可替代传统引擎，用户可以通过拖拽开发模块、文字描述等完成内容创作 [1] - 世界模型将是未来3D内容生产重要方向，可直接生成具备可交互特性的视频/3D场景 [1] - AI 3D/世界模型的成熟和应用有望改变游戏供给逻辑，实现UGC和千人千面 [2] - 原生3D内容是XR时代最主要的内容形态，AI 3D的发展将极大提升虚拟3D内容的生产效率，增加场景 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI 3D - AI 3D生成工具仍在技术快速进步期，混合3D路径正成为重要进步方向，一定程度上缓解高质量数据集匮乏难题 [7] - 2D升维方法：可通过多张图像或视频，以NeRF等方法升维生成3D模型，以隐式表征为主 [7] - 原生3D方法：基于3D数据集进行训练和推理，具备生成速度快、生成质量高、兼容性好的优点 [8] - 混合3D方法：旨在解决原生3D方法数据集匮乏的难题，为当下3D大模型前沿的技术方向 [9] - AI 3D时代，3D模型的边际生产成本极大幅度降低，较大程度上消除了成本、人力侧的限制，推动内容生产向3D升维 [13] - AI 3D工具还需要解决生成质量提升的问题，以实现大规模使用 [17] 游戏 - AI 3D/世界模型的成熟和应用有望改变游戏供给逻辑，实现UGC和千人千面 [2] - 游戏UGC门槛进一步降低，品类创新周期有望加速 [34] - 千人一面走向千人千面：AI驱动的世界模型使得游戏变成"千人千面" [35] - AI 3D/世界模型的突破，本质上解决的是玩家对内容的消耗速度大于内容生产速度的问题，能够进一步放大供给、加速游戏创新、做大市场蛋糕 [37] XR - 原生3D内容是XR时代最主要的内容形态 [40] - AI使得3D内容生产提效，将极大丰富XR内容与使用场景 [46] 重点标的 - 3D内容创作者社区：战略投资CG网的【视觉中国】 [3] - 游戏：重点，自研GiantGPT、原生AI玩法实装、老产品稳定性超预期的【巨人网络】；新品周期在即、布局AI催收/客服的【神州泰岳】；形意大模型、投资AI应用，以及新品储备丰富的【恺英网络】 [3] - 影视：IP资源丰富，AI等布局积极的【上海电影】、国内头部长视频、剧集、电影公司【芒果超媒】【华策影视】【光线传媒】【博纳影业】等 [3] - XR：风语筑、凡拓数创、丝路视觉、创维数字 [4]