报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收和归母净利润同比下降 四季度业绩下滑更明显 拟每10股派发现金红利5元含税 [4] - 因楼市疲弱、行业竞争加剧等因素 2024年归母净利润同比下滑33% 2025年力争营收达65.8亿元 成本及费用控制在53.5亿元左右 [8] - 分品类看 其他产品营收增长 各品类毛利率均下滑 PVC产品下滑多 分区域看 海外收入增长快 [8] - 财务状况优异 经营性净现金流相对平稳 期末货币资金减少 [9] - 考虑行业竞争 下调2025 - 2026年盈利预测 新增2027年预测 维持“推荐”评级 [9] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为62.7亿元、64.8亿元、68.6亿元、72.5亿元 同比变化为 - 1.8%、3.4%、5.9%、5.7% [7] - 2024 - 2027年预计净利润分别为9.5亿元、9.9亿元、11.1亿元、12.0亿元 同比变化为 - 33.5%、4.3%、11.3%、8.4% [7] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为41.7%、40.5%、40.9%、41.3% 净利率分别为15.2%、15.3%、16.1%、16.5% [7] - 2024 - 2027年预计ROE分别为18.7%、18.1%、18.6%、18.6% EPS分别为0.60元、0.62元、0.69元、0.75元 [7] - 2024 - 2027年预计P/E分别为19.6倍、18.8倍、16.9倍、15.6倍 P/B分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍、2.9倍 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为42.9亿元、46.7亿元、51.9亿元、57.6亿元 非流动资产分别为23.4亿元、24.6亿元、24.7亿元、24.8亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为13.0亿元、13.8亿元、14.6亿元、15.4亿元 非流动负债分别为0.9亿元、0.9亿元、0.9亿元、0.9亿元 [10] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东权益分别为50.9亿元、55.0亿元、59.5亿元、64.4亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为62.7亿元、64.8亿元、68.6亿元、72.5亿元 营业成本分别为36.5亿元、38.5亿元、40.5亿元、42.6亿元 [10] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为11.4亿元、11.9亿元、13.2亿元、14.3亿元 净利润分别为9.6亿元、10.1亿元、11.2亿元、12.1亿元 [10] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为9.5亿元、9.9亿元、11.1亿元、12.0亿元 EPS分别为0.60元、0.62元、0.69元、0.75元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面 2024 - 2027年预计营业收入同比分别为 - 1.8%、3.4%、5.9%、5.7% 营业利润同比分别为 - 34.2%、4.2%、11.3%、8.4% [11] - 获利能力方面 2024 - 2027年预计毛利率分别为41.7%、40.5%、40.9%、41.3% 净利率分别为15.2%、15.3%、16.1%、16.5% [11] - 偿债能力方面 2024 - 2027年预计资产负债率分别为21.1%、20.7%、20.2%、19.7% 流动比率分别为3.3、3.4、3.6、3.8 [11] - 营运能力方面 2024 - 2027年预计总资产周转率均为0.9 应收账款周转率分别为10.9、11.5、11.5、11.5 [11] - 每股指标方面 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.60元、0.62元、0.69元、0.75元 每股经营现金流分别为0.72元、0.68元、0.71元、0.76元 [11] - 估值比率方面 2024 - 2027年预计P/E分别为19.6倍、18.8倍、16.9倍、15.6倍 P/B分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍、2.9倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.5亿元、10.8亿元、11.3亿元、12.1亿元 投资活动现金流分别为 - 3.7亿元、 - 2.1亿元、 - 1.1亿元、 - 1.1亿元 [12] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 14.7亿元、 - 5.5亿元、 - 6.0亿元、 - 6.4亿元 现金净增加额分别为 - 6.9亿元、3.2亿元、4.3亿元、4.6亿元 [12]

核心观点 - 看好国内核药商业化进度领先、α核素和新靶点布局靠前的企业，如东诚药业等[4][11] - 4月或加速稳地产政策出台，短期地产板块有政策博弈机会，“好房子”或催生改善型需求，历史包袱轻等房企有望受益[5][12] - 自由现金流指数长期收益跑赢市场及红利指数，纳入投资组合可改善风险特征，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著收益[6] 市场表现 国内市场 - 上证综合指数收盘3268，1日涨0.15%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9858，1日跌0.27%，上周跌5.13%等[1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘21466，1日涨0.23%，上周跌8.47%；道琼斯指数收盘40369，1日跌0.38%，上周涨4.95%等[2] 大宗商品 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日跌0.13%，上周跌2.28%；现货金收盘3204美元/盎司，1日持平，上周涨5.76%等[7] 重点推荐报告 医药核医学 - 海外核药商业化持续兑现，2024年Pluvicto收入13.92亿美元（+42%），Lutathera收入7.24亿美元（+20%），诊断核药放量超预期[8] - 国内核药即将迎来商业化拐点，2020年以来获批5种新核药，AD治疗和核医学诊断形成共振[9] - RDC与ADC结构、机理、概念验证节奏、适应症布局和迭代升级路径类似，RDC有诊疗一体化等优势[10] 房地产 - 4月临近政治局会议等因素或加速稳地产政策出台，“好房子”或催生改善型需求，建议关注相关房企及领域头部企业[5][12] - “对等关税”政策出台，地产政策值得期待，如核心城市限购松绑等；3月居民中长期贷款同比多增，首支“商改保”REITs上市[13] - 3月楼市成交有所回温，后续观察“好房子”去化表现；地市百城溢价率创近一年新高，土地出让金集中度提升[14] 基金 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益跑赢市场及红利指数，有显著alpha收益[16] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，大多时候跑赢红利指数，价值向成长切换初期易跑输[17] - 现金流与红利指数成分股在选股指标等方面有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数alpha收益重要来源[18] 一般报告 - 行业公司 东鹏饮料 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增47.62%，费用管控得当，利润率提升[19] - 能量饮料主业稳健，25Q1收入39.01亿元，占比80.50%，打造多品类矩阵；广东大本营发展稳健，全国化战略推进[20] 通富微电 - 2024年公司业绩稳定增长，收入238.82亿元，同比增7.24%，归母净利润6.78亿元，同比增299.90%，行业排名稳固[22][23] - 抓住通讯终端复苏机遇，在多领域取得增长，如中高端手机SOC增长46%，车载产品业绩激增超200%等[24] - 在先进封装和成熟封测领域取得多项进展，如实现SIP业界最小器件量产等；预计2025 - 2027年业绩稳定增长[25] 道通科技 - 中标北美5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元，数智能源业务未来发展潜力大，全面拥抱AI赋能业务[26][27] - 2024年和2025年一季度业绩良好，2024年营收39.32亿元，同比增20.95%，2025年一季度预计归母净利润同比增长44.29% - 60.32%[28] - 推出以AI为核心的空地一体集群智慧解决方案，开启第三发展曲线；前瞻布局海外产能，利于保持发展韧性[29][30] 北京银行 - 2024年营收修复，盈利稳健，营业收入699亿元，同比增4.8%，归母净利润258亿元，同比增0.8%[32][33] - 息差韧性凸显，24年末净息差1.47%，同比降7bp；扩表速度环比提升，总资产同比增长12.6%[34] - 资产质量稳健，24年末不良率1.31%，同比降1BP；拨备水平平稳，预计未来业绩有望改善[35] 甘李药业 - 主营业务增长稳健，胰岛素续约量价齐升，六款胰岛素产品平均价格涨幅30.9%，首年采购需求量增151%[36] - 创新研发快速推进，GLP - 1受体激动剂双周制剂GZR18减重效果显著，胰岛素周制剂GZR4研发进度居国产第一[37] - 积极布局全球胰岛素板块，海外收入提升，通过EMA上市批准前GMP检查，首次覆盖给予“推荐”评级[38] 金徽酒 - 1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增3.0%，归母净利2.3亿元，同比增5.8%，产品结构升级，次高端产品占比提升[39][40] - 期间费用率回落，盈利能力略优化，1Q25毛利率66.8%，同比增1.4pct，归母净利率21.1%，同比增0.5pct[40] 新股概览 即将发行新股 - 江顺科技申购日2025 - 04 - 15，申购代码001400，发行价37.36元等[41] 已发行待上市新股 - 宏工科技申购中签率0.02%，上市日2025 - 04 - 17，交易代码301662，发行价26.60元等[42] 资讯速递 国内财经 - 4月以来10多家券商密集发债“补血”，年内发债规模超3000亿元，同比增加超12%[42] - 央行等四部门印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，建立“1 + N”统计制度体系[43] 国际财经 - 日本将在美日关税谈判中力求美全面取消关税，首席谈判代表4月16 - 18日访美会谈[44] - 美国财政部评估SLR监管对美债市场影响，拟优化美债市场流动性应对机制[44] 行业要闻 - 3月全国建材家居市场迎来“小阳春”行情，BHI环比上涨15.73点，销售额环比涨27.45%[45] - 3月我国进口钢材50.1万吨，环比降8.9%；出口钢材1045.6万吨，环比增30.1%[47] 两市公司重要公告 - 牧原股份筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市[48] - 中集集团一季度净利润同比预增438% - 677%；京东方A一季度净利润同比预增63% - 68%等[49][50]

报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 海外核药商业化持续兑现，诊断核药放量超预期，国内核药即将迎来商业化拐点，AD治疗和核医学诊断形成共振 [3][67] - RDC与ADC有诸多相似之处，有望复制其成功路径，且RDC具有诊疗一体化和不易耐药等优势 [3][67] - 看好国内商业化进度领先，以及在α核素和新靶点布局靠前的企业，如东诚药业、远大医药等 [3][67] 根据相关目录分别进行总结 Part1. 海外核药快速放量，国内进入商业化兑现期 - 海外核药商业化兑现持续，诺华核药收入突破20亿美元，Pluvicto成首个核药重磅炸弹，适应症拓展打开核药天花板 [12] - 海外诊断核药商业化超预期，2024年两款诊断药合计销售16亿美金，同比增长33%，2025年美国PSMA诊断核药市场超25亿美金，CMS支付改革助其放量 [16] - 国内即将迎来商业化兑现期，2020年以来获批5种新核药，远大医药钇90微球收入规模最大，2025Q2诺华两款产品有望获批，AD诊断核药有望随治疗药放量 [20] Part2. RDC有望复制ADC成功路径 - RDC具备比肩ADC的潜力，二者结构和机理、概念验证节奏、适应症布局策略和迭代路径类似，2024年新型核药市值约40 - 50亿美元，相当于ADC 2021年水平 [28] - 海外MNC争相布局核药赛道，趋势为α核素、探索新靶点、诊疗一体化产品布局 [29] - 全球治疗性核药全景，靶点前两大为SSTR和PSMA，177Lu在研数量领先，配体以小分子和多肽为主，前列腺癌和神经内分泌瘤是研究热点 [33] - α核素相较β核素优势明显，辐射剂量局部沉积，穿透距离短，治疗效能高，225Ac、212Pb是最有希望的α核素 [38] - α核素药物进入临床3期，225Ac半衰期长，疗效和安全性更优，管线进展快的有诺华等，诺华225Ac - PSMA - 617于2025年3月3日进入临床3期 [40] - 212Pb进展最快的核药处于临床2期，能量沉积效率高，更安全，203Pb是其理想显像替代物 [43] - FAP靶点进入临床2期，诺华和礼来领衔治疗核药，东诚药业旗下蓝纳成的177Lu - LNC1004进入临床1期，恒瑞医药靶向FAP - α的HRS6768 IND获批 [46] Part3. 国内核药企业管线梳理 - 国内核药管线梳理，截至2025年3月NDA阶段有3个品种，在研靶点以PSMA、FAP、SSTR等为主，原子高科等临床数量位列前三 [53] - 东诚药业诊断核药迎来商业化，治疗核药研发进展顺利，FAP靶点全球进度领先，核药房网络价值逐步体现 [60] - 远大医药钇90放量迅速，支付端有望改善，RDC有9款在研产品，3款进入国内临床3期，自主研发管线即将亮相 [63] Part4. 投资建议 - 建议关注国内在新核素和新靶点方面布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、中国同辐、恒瑞医药、云南白药、科伦博泰生物 - B等 [3][67]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报表现亮眼，营收和归母净利润同比大幅增加，费用管控得当利润率提升，能量饮料主业稳健且多品类矩阵逐步形成，全国化战略持续推进，看好公司凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率，维持盈利预测和“推荐”评级 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增加39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增加47.62% [2] - 大股东为林木勤，持股49.74%，实际控制人是林木勤，总股本520百万股，流通A股520百万股，总市值1391亿元，每股净资产16.65元，资产负债率61.8% [7] 公司季报点评 - 费用管控与利润率：2025年一季度毛利率为44.47%，较去年同期提升1.70pct，销售、管理、研发费用率下降，财务费用率上升，净利率为20.21%，同比上升1.14pct [7] - 产品结构：主营业务收入主要来自能量饮料，25Q1能量饮料收入39.01亿元，占比80.50%；电解质饮料收入5.70亿元，占比从4.53%升至11.76%；其他饮料收入3.75亿元，占比从6.25%提升至7.74%，形成多品类产品矩阵 [7] - 区域与渠道：广东区域收入11.25亿元，占比23.22%，同比增长21.58%；华北/西南区域增速最快，分别实现营收7.46/6.23亿元，同比增长71.67%/61.78%；经销/重客/线上/其他渠道分别实现销售收入42.83/4.57/1.04/0.01亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%/-83.13% [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为43.90亿元、55.37亿元、67.74亿元，EPS分别为8.44/10.65/13.03元，对应4月15日收盘价的PE分别为31.7、25.1、20.5倍 [8] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为12706、11212、15084、20932百万，非流动资产分别为9971、9216、8446、7690百万，资产总计分别为22676、20427、23530、28622百万 [9] - 2024 - 2027E流动负债分别为14845、10793、11610、13895百万，非流动负债分别为140、95、50、5百万，负债合计分别为14985、10888、11659、13900百万 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为15839、20603、25653、30722百万，营业成本分别为8742、11185、13909、16642百万，净利润分别为3326、4390、5537、6774百万 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为5774、4173、7495、8671百万，投资活动现金流分别为 - 6875、72、72、72百万，筹资活动现金流分别为1507、 - 7837、 - 4736、 - 3940百万 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为40.6%、30.1%、24.5%、19.8%，营业利润增速分别为60.1%、33.7%、26.0%、22.3%，归母净利润增速分别为63.1%、32.0%、26.1%、22.3% [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为44.8%、45.7%、45.8%、45.8%，净利率分别为21.0%、21.3%、21.6%、22.1%，ROE分别为43.3%、46.0%、46.7%、46.0% [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为66.1%、53.3%、49.6%、48.6%，净负债比率分别为12.8%、 - 5.8%、 - 41.2%、 - 66.2% [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.7、1.0、1.1、1.1，应收账款周转率均为215.3，应付账款周转率均为7.3 [10] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为6.40、8.44、10.65、13.03元，每股经营现金流分别为11.10、8.02、14.41、16.68元，每股净资产分别为14.78、18.34、22.82、28.30元 [10] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为41.8、31.7、25.1、20.5倍，P/B分别为18.1、14.6、11.7、9.5倍，EV/EBITDA分别为28.8、20.5、16.5、13.4倍 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳定增长，行业排名稳固，抓住通讯终端复苏机遇，各业务领域取得增长，先进和成熟封测领域有进展 [7][8] - 公司传统封装业务温和恢复，先进封装业务能力快速提升，后续凭借与大客户合作关系，业绩有望维持稳定增长 [8] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.89亿元、15.16亿元和18.41亿元，对应PE分别为32.9X、25.8X和21.3X，维持“推荐”评级 [8] 公司业绩情况 - 2024年实现收入238.82亿元，同比增长7.24%，归母净利润6.78亿元，同比增长299.90%，扣非归母净利润6.21亿元，同比增长944.13%，综合毛利率14.84%，同比增长3.18pct [7] - 2024Q4实现收入68.00亿元，环比增长13.32%，归母净利润1.25亿元，环比下降45.59%，毛利率16.14%，环比增长1.50pct，四季度毛利率提升而归母净利润下滑因费用端增长，研发费用环比大幅增长102.44% [7] 业务增长情况 - 抓住手机产品国产国造机遇，中高端手机SOC增长46%，手机终端SOC份额增长20%，射频领域增长70%，手机周边领域增长近40% [7] - 消费电子热点领域取得30%以上增长，车载产品业绩同比激增超200%，Memory业务营收年增速超40% [7] - 显示驱动芯片领域优化客户结构，导入头部客户，实现RFID先进切割工艺量产，FCBGA产品FC全线增长52% [8] 封装进展情况 - 先进封装方面，实现SIP业界最小器件量产，建立电容背贴SMT和植球连线作业能力，基于玻璃基板（TGV）的先进芯片封装技术通过阶段性可靠性测试 [8] - 成熟封测方面，完成QFN和LQFP车载品考核并量产，优化设计方案实现低成本wettable flank，DRMOS产品批量量产，TOLT正面水冷产品完成可靠性考核并量产 [8] 财务预测情况 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,728|29,658|32,682| |净利润（百万元）|1,189|1,516|1,841| |毛利率（%）|15.2|15.4|15.7| |净利率（%）|4.5|5.1|5.6| |ROE（%）|7.6|8.9|9.9| |EPS（摊薄/元）|0.78|1.00|1.21| |P/E（倍）|32.9|25.8|21.3| |P/B（倍）|2.5|2.3|2.1| [6] 资产负债表情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|14,005|12,967|16,693|21,076| |非流动资产（百万元）|25,335|22,161|18,890|15,701| |资产总计（百万元）|39,340|35,128|35,583|36,778| |流动负债（百万元）|15,324|12,258|13,374|14,688| |非流动负债（百万元）|8,305|5,938|3,722|1,714| |负债合计（百万元）|23,629|18,196|17,096|16,402| |归属母公司股东权益（百万元）|14,691|15,722|17,035|18,631| [9] 利润表情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,882|26,728|29,658|32,682| |营业成本（百万元）|20,337|22,664|25,093|27,551| |净利润（百万元）|792|1,379|1,757|2,134| |归属母公司净利润（百万元）|678|1,189|1,516|1,841| |EBITDA（百万元）|4,703|4,999|5,330|5,539| |EPS（元）|0.45|0.78|1.00|1.21| [9] 主要财务比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入（%）|7.2|11.9|11.0|10.2| |成长能力 - 营业利润（%）|331.9|42.0|27.4|21.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|299.9|75.5|27.4|21.4| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8|15.2|15.4|15.7| |获利能力 - 净利率（%）|2.8|4.5|5.1|5.6| |获利能力 - ROE（%）|4.6|7.6|8.9|9.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1|51.8|48.0|44.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.8|0.8|0.9| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄，元）|0.45|0.78|1.00|1.21| |估值比率 - P/E|57.8|32.9|25.8|21.3| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.3|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|11.4|9.0|7.6|6.5| [10] 现金流量表情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|3,850|3,873|5,353|5,521| |投资活动现金流（百万元）|-5,286|31|31|31| |筹资活动现金流（百万元）|840|-5,463|-2,777|-2,316| |现金净增加额（百万元）|-539|-1,559|2,607|3,237| [11]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月临近政治局会议，叠加“对等关税”出台、4月成交从3月高点季节性回落，或加速稳地产政策出台，短期板块存在政策博弈机会 [3] - 2025年“好房子”首次写入政府工作报告，未来若出现“安全、舒适、绿色、智慧”四维升级的“好房子”，或将催生新一轮改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇，历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企有望率先受益 [3] - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等领域头部企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 2025年3月涉房类政策17项，均为偏松类政策，两会聚焦“止跌回稳”，住建部明确“好房子”建设细则，短期需求端和供给端政策有望细化，中长期聚焦“构建房地产发展新模式” [8] - “对等关税”政策出台，地产政策值得期待，包括核心城市限购松绑、降息及下调公积金利率、打通收储及城改等政策堵点 [9] - 多地出台楼市调控政策，如宁波调整契税优惠类家庭住房套数查询区域范围，深圳发布住房公积金贷款新规等 [10] 资金 - 2025年3月M2同比增长7%，增速环比持平；社融存量同比增长8.4%，增速环比增长0.2pct；3月新增居民中长期贷款5047亿，比去年同期多增531亿 [13] - 3月境内债融资规模358亿元，环比升144.5%；平均发行利率2.9%，整体仍处于低位；2025Q1出险房企债务重组加速，展期、削债渐成趋势 [18] - 3月新发放个人住房贷款利率3.1%，保持稳定；3月31日，汇添富上海地产租赁住房REIT于上交所上市，为国内首个获批“商改保”REITs [18] 楼市 - 3月重点50城新房日均成交同比降1.1%，环比升52.5%；4月（截至14日）重点50城新房日均成交环比降38.6%。3月重点20城二手房日均成交同比升21.5%，环比升42.5%，4月（截至14日）重点20城二手房日均成交环比降14.8% [22] - 3月房企供货节奏有所加快，但规模仍难及往年同期，35城商品房平均批准上市面积33.3万平米，环比升116.8%，同比降17.1%；销供比回落至135.4%，环比降16.6pct [25] - 3月35城商品房平均出清周期43.2个月，环比降0.3个月，其中一线城市32.5个月，低于二线城市（37.3个月）、三线城市（47.1个月） [25] - 3月百城住宅平均价格16740元/平米，环比升0.17%，连续20个月环比企稳回升，其中环比上涨城市数量共40个；分城市能级看，3月一、二、三线城市住宅平均价格，环比分别升0.39%、升0.05%、降0.08% [28] 土地 - 3月百城土地供应建面0.97亿平米，环比升19.3%；百城成交建面0.77亿平米，环比降12.1%；百城平均溢价率13.2%，环比升2.5pct，溢价率创近一年新高 [31] - 月内杭州、成都两度刷新地价纪录，北京地价首超10万元/平米；2025Q1，TOP20城市住宅用地出让金占全国比重提升至69%（2024年全年为51%） [31] 房企 - 克而瑞百强房企2025年3月单月销售金额同比下滑12.1%，前3月累计销售金额同比下滑7.3%；3月部分城市迎来局部“小阳春”行情，整体一线城市韧性强于二三线，未来成交放量程度主要取决于高端品质住宅供应 [37] - 3月50强房企平均拿地销售金额比55%、拿地销售面积比47%，环比分别降20.1pct、降11.4pct；3月土地市场点状火热，头部企业投资策略趋同，优选核心城市核心地块 [43] 股市 - 3月申万地产板块跌4.8%，跑输沪深300（-0.07%）；截至2025年4月14日，当前地产板块PE（TTM）34.9倍，估值处于近五年90.2%分位 [46] - 3月上市50强房企涨跌幅排名前三房企分别为美的置业、中国金茂、中梁控股，排名后三房企为富力地产、世茂集团、融创中国 [46] 重点覆盖标的及估值 - 报告对保利发展、招商蛇口、滨江集团等多家公司给出推荐评级，并列出了各公司的股票价格、EPS、P/E等估值数据 [47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][6][54][55] 报告的核心观点 - 甘李药业国内胰岛素市场增长稳健，创新出海有望打开成长天花板，在胰岛素续约中量价齐升，国内胰岛素有望抢占更多市场份额，国产替代步伐加速，主营业务增长稳健，在研管线快速推进，海外市场积极布局，有望带来新的利润增长点 [6][54][55] 根据相关目录分别进行总结 借助集采快速准入医院，量价齐升扩大市场份额 - 胰岛素龙头研发实力深厚，处于中国糖尿病市场领先地位，具备完整胰岛素产品管线，是多款三代胰岛素类似物的首家国产企业，产品覆盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市场及相关医疗器械领域 [9] - 公司积极参与集采，国内收入持续增长，2023 年业绩扭亏为盈，2024 年前三季度营收和归母净利润同比增加，主要归因于胰岛素集采专项接续中制剂产品价格上涨，公司迎接集采落地，持续扩增学术团队，三费保持稳定，毛利率和净利率有所改善，主要营业收入来自生物制品板块，股权激励目标明确，彰显未来发展信心 [12][14][18] - 接续集采价格陆续执行，胰岛素签约实现量价齐升，国产替代步伐加速，公司市场份额逐渐提升，三代替换二代成为未来胰岛素用药主旋律，公司是三代胰岛素的领跑者，在本次胰岛素接续集采中量价齐升，国内销售未来可期，公司借助集采实现快速入院，为产品销量增长打下基础 [21][24][27][30] 聚力创新强化研发实力，研发管线加速推进 - 胰岛素品种覆盖各细分市场，积极推进糖尿病相关其他疗法，具备完整胰岛素研发管线，除已上市产品外，还积极布局口服降糖药和更前沿的糖尿病治疗相关的药物和疗法，以及相关代谢领域的药物研发 [34] - GZR18 数据亮眼，具有 BIC 潜力，是公司自研 1 类创新药，适应症为 2 型糖尿病和肥胖/超重，减重数据表现优异，具有 BIC 潜力 [36] - GZR4 长效胰岛素制剂，每周注射改善依从性，旨在减少患者的注射频率，提高用药依从性，目前全球开发已进入 III 期临床研究阶段，是首个进入 III 期阶段的国产超长效胰岛素 [39] 布局全球胰岛素版图，积极拓展国际市场 - 全球胰岛素市场广阔，公司发展潜力大，全球糖尿病患病率不断上升，刺激了胰岛素的需求，胰岛素市场经历了显著增长，2024 年全球胰岛素市场规模为 264 亿美元，其中长效胰岛素市场规模 150 亿美元 [41] - 海外商业化进度行业领先，出海打开成长天花板，在欧美市场，公司与山德士签订商业和供货协议，2024 年 5 月通过了 EMA 上市批准前 GMP 检查，美国 FDA 查厂后进行整改，在新兴市场，公司海外收入持续提升，推动国际化业务快速发展 [43][44] 盈利预测和估值评级 - 盈利预测假设与业务拆分，将公司的营业收入按照主营业务板块进行拆分，假设胰岛素制剂板块 2024/2025/2026 年营业收入增速为 26%/31%/25%，医疗器械板块 2024/2025/2026 年营业收入增速为 30%/32%/34%，特许经营权板块 2024/2025/2026 年营业收入增速为 20%/23%/26%，预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 32.85/42.89/53.86 亿元，同比增长 25.96%/30.56%/25.57%，预计 2024 - 2026 年公司的归母净利润分别为 6.52、11.50、14.97 亿元，分别同比 +91.79%、+76.29%、+30.20% [47][48][49][53] - 相对估值和评级，选取在 A 股上市的主营胰岛素的企业通化东宝、以其他生物制品为主要产品的公司作为可比公司对公司进行估值，2025 年可比公司 PE 均值为 32 倍，甘李药业 2025 年 PE 估值为 23 倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“推荐”评级 [54][55][56]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 金徽酒1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增长3.0%，归母净利2.3亿元，同比增长5.8% [5] - 产品结构升级，次高端产品占比持续提升，省内表现平稳，省外市场持续开拓，仍以经销渠道为主 [9] - 期间费用率回落，盈利能力略优化，得益于结构升级与费用率优化，归母净利率提升，合同负债相对平稳 [9] - 展望未来，公司省内产品结构升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，业绩稳扎稳打，成长空间可期，维持2025 - 27年盈利预测4.1/4.5/4.8亿元，维持“推荐”评级 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东为甘肃亚特投资集团有限公司，持股22.47%，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值99亿元，流通A股市值99亿元，每股净资产7.01元，资产负债率24.9% [9] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，YOY分别为26.6%、18.6%、8.6%、8.5%、8.2% [8] - 2023 - 2027E净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元，YOY分别为17.3%、18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为62.4%、60.9%、60.6%、60.6%、60.6%，净利率分别为12.9%、12.8%、12.5%、12.5%、12.5% [8] - 2023 - 2027E ROE分别为9.9%、11.7%、11.4%、11.5%、11.6%，EPS分别为0.65、0.77、0.81、0.88、0.95元 [8] - 2023 - 2027E P/E分别为30.2、25.6、24.3、22.3、20.6倍，P/B分别为3.0、3.0、2.8、2.6、2.4倍 [8] 资产负债表相关 - 2024A - 2027E流动资产分别为27.16亿、34.02亿、40.46亿、47.14亿元，非流动资产分别为18.88亿、16.31亿、13.70亿、11.15亿元 [12] - 2024A - 2027E流动负债分别为12.01亿、13.87亿、15.05亿、16.28亿元，非流动负债分别为9000万、8500万、8100万、7700万元 [12] - 2024A - 2027E归属母公司股东权益分别为33.24亿、35.77亿、38.54亿、41.54亿元 [12] 主要财务比率相关 - 2024A - 2027E成长能力方面，营业收入YOY分别为18.6%、8.6%、8.5%、8.2%，营业利润YOY分别为22.5%、 - 0.6%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润YOY分别为18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [13] - 2024A - 2027E获利能力方面，毛利率分别为60.9%、60.6%、60.6%、60.6%，净利率分别为12.8%、12.5%、12.5%、12.5%，ROE分别为11.7%、11.4%、11.5%、11.6%，ROIC分别为15.1%、15.1%、15.9%、18.1% [13] - 2024A - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%、29.3%、29.3%、29.2%，净负债比率分别为 - 25.8%、 - 29.6%、 - 39.2%、 - 47.7%，流动比率分别为2.3、2.5、2.7、2.9，速动比率分别为0.8、0.8、1.1、1.3 [13] - 2024A - 2027E营运能力方面，总资产周转率均为0.7，应收账款周转率分别为196.1、269.2、269.2、269.2，应付账款周转率分别为5.73、5.45、5.45、5.45 [13] - 2024A - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.77、0.81、0.88、0.95元，每股经营现金流分别为 - 、0.69、1.22、1.27元，每股净资产分别为6.55、7.05、7.60、8.19元 [13] - 2024A - 2027E估值比率方面，P/E分别为25.6、24.3、22.3、20.6倍，P/B分别为3.0、2.8、2.6、2.4倍，EV/EBITDA分别为17、13、11、10 [13] 现金流量表相关 - 2024A - 2027E经营活动现金流分别为 - 、3.52亿、6.17亿、6.45亿元，投资活动现金流分别为 - 3.33亿、 - 100万、 - 200万、 - 300万元，筹资活动现金流分别为 - 4.02亿、 - 1.57亿、 - 1.69亿、 - 1.82亿元 [14] - 2024A - 2027E现金净增加额分别为 - 、1.94亿、4.46亿、4.60亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 区域经济支撑业绩稳健增长，资产质量趋势向好，随着存量风险出清和市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善，考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，目前公司股价对应25 - 27年PB分别是0.46x/0.43x/0.40x，估值安全边际充分 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为北京银行，股票代码601169.SH，行业为银行，网址是www.bankofbeijing.com.cn，大股东为ING BANK N.V.，持股13.03%，总股本21,143百万股，总市值1,281亿元，每股净资产12.73元，资产负债率91.5% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入699亿元，同比增长4.8%，归母净利润258亿元，同比增长0.8%，年化加权平均ROE为8.65%，总资产同比增长12.6%，贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%，预计每股分红0.32元，分红率为30.01% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为718.3亿元、755.21亿元、810.8亿元，归母净利润分别为26.019亿元、26.663亿元、27.999亿元，盈利增速分别是0.7%、2.5%、5.0%，EPS分别为1.23元、1.26元、1.32元 [6][10] 营收与盈利情况 - 2024年归母净利润同比增长0.8%，拨备前利润同比增速较前3季度提升0.1个百分点至4.4%，营业收入同比增长4.8%，利息净收入同比增长3.1%，非息收入同比增长10.1%，手续费和佣金净收入同比负增7.8%，负增缺口收敛，债券投资相关其他非息收入同比增长15.4% [7] 息差与规模情况 - 24年末净息差水平为1.47%，同比下降7bp，降幅预计处于可比同业较优水平，资产端收益率略有下降，负债端成本延续改善趋势，24年末总资产规模同比增长12.6%，贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%，但存款定期化趋势仍在持续 [7] 资产质量情况 - 24年末不良率环比持平3季度末于1.31%，同比下降1BP，年化不良贷款生成率为0.96%，同比提升22BP，关注率环比半年末下降8BP至1.79%，逾期率较半年末下降20BP至1.62%，拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降0.98pct/1BP至209%/2.73% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 道通科技中标北美大额订单，数智能源业务未来发展潜力大，2024年和2025年一季度业绩表现良好，推出以AI为核心的空地一体集群智慧解决方案开启第三发展曲线，前瞻布局海外产能利于在全球贸易摩擦中保持发展韧性，看好公司未来发展 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司事项 - 道通科技数智能源业务产品解决方案丰富，近日中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元，表明其充电桩产品获北美商用停车场运营商头部客户认可，未来有望拓展多领域客户合作机会，海外充电市场前景广阔，且公司全面拥抱AI赋能业务 [7] - 公司2024年实现营业收入39.32亿元，同比增长20.95%，归母净利润6.41亿元，同比增长257.59%，扣非归母净利润5.41亿元，同比增长47.42%，经营性现金流净额为7.48亿元，同比增长72.22%；2025年一季度预计归母净利润1.8 - 2.0亿元，同比增长44.29% - 60.32%，扣非归母净利润1.8 - 2.0亿元，同比增长44.11% - 60.12% [7][8] - 2024年公司成立子公司，推出以生成式AI为核心的“空地一体集群智慧解决方案”，发展AI机器人业务，已在能源、交通等领域实践，未来将成业绩新增长点 [10] - 自2018年起公司前瞻布局海外产能，已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立三大生产基地，可在全球贸易摩擦中保持发展韧性，如美国区域数字能源产品提价覆盖关税及成本 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.95亿元、9.75亿元、11.88亿元，EPS分别为1.76元、2.16元、2.63元，对应4月14日收盘价的PE分别约为19.9倍、16.3倍、13.3倍，维持“推荐”评级 [10] 财务数据 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4245|4836|5620|6576| |非流动资产（百万元）|2063|1794|1523|1282| |资产总计（百万元）|6308|6630|7143|7859| |流动负债（百万元）|1337|1648|2023|2437| |非流动负债（百万元）|1548|1143|769|449| |负债合计（百万元）|2885|2791|2793|2885| |归属母公司股东权益（百万元）|3558|4075|4708|5480|[11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3932|4817|5877|7072| |营业成本（百万元）|1757|2176|2679|3228| |净利润（百万元）|560|695|852|1039| |归属母公司净利润（百万元）|641|795|975|1188| |EPS（元）|1.42|1.76|2.16|2.63|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(%)|20.9|22.5|22.0|20.3| |营业利润(%)|54.2|23.6|22.3|21.6| |归属于母公司净利润(%)|257.6|24.0|22.6|21.9| |毛利率(%)|55.3|54.8|54.4|54.4| |净利率(%)|16.3|16.5|16.6|16.8| |ROE(%)|18.0|19.5|20.7|21.7| |资产负债率(%)|45.7|42.1|39.1|36.7| |每股收益(最新摊薄)（元）|1.42|1.76|2.16|2.63| |P/E|24.7|19.9|16.3|13.3| |EV/EBITDA|21|14|12|10|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|748|719|822|937| |投资活动现金流（百万元）|-206|11|10|10| |筹资活动现金流（百万元）|-329|-697|-720|-735| |现金净增加额（百万元）|236|33|113|212|[13]