工业 - 本周钢铁、水泥、沥青等生产环比回升，玻璃生产平稳，主要化工品开工率涨跌互现，中下游纺织相关聚酯开工率提升，PTA等开工率回落[2][4] - 4月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅略有扩大，光伏组件排产继续回升[5] - 钢铁产需结构分化，建筑业用螺纹钢和线材产需环比提升，板材类品种产量和表观需求环比回落[2][6] 投资 - 本周建筑工地资金到位率环比升0.55个百分点，非房建升0.38个百分点，房建升1.42个百分点[2][29] - 本周螺纹钢和线材表观需求、全国水泥出库量环比提升，但绝对水平弱于去年同期[2][29] 地产 - 4月以来新房和二手房成交同比增速均明显回落，本周61个样本城市新房日均成交面积同比增长 -17.2%，15个样本城市二手房日均面积同比增速回落至9.2%[2][33] - 3月二手房挂牌价指数环比下跌0.6%，各线城市均有不同程度下跌[2][33] 内需 - 客货运总体平稳，本周百度迁徙指数同比跌幅收窄、24城地铁客运量和国内执行航班同比增速提升[2][45] - 4月以来家电零售同比提速，汽车零售、邮政快递增速有所放缓，本周电影日均票房收入较去年同期低43%[2][45] 外需 - 截至4月6日当周，港口集装箱吞吐量、国际货运航班班次、港口累计完成货物吞吐量同比分别增长11.1%、34.8%、12.0%[2][53] - 韩国4月10日出口增速提升，同比增长13.7%，本周中国出口集装箱运价企稳，环比微涨0.4%[2][53]

海外经济政策 - 4月2日美国宣布“对等关税”后政策反复，4月9日对中国商品关税提至125%，对多数贸易伙伴暂停90天“对等关税”，改征10%附加关税[3][9] - 3月货币政策会议纪要强调关税下经济不确定，美联储谨慎；4月11日柯林斯称准备稳定市场，卡什卡利警告投资者撤离[3][5][6] - 4月11日众议院以216票对214票通过预算计划，拟十年内减5.3万亿美元税、提5万亿美元债务上限、减40亿美元支出[7] - 3月CPI和PPI通胀超预期降温，核心CPI同比2.8%创四年最低；4月密歇根消费者信心暴跌，1年通胀预期6.7%创1981年来新高[3][8][12] - GDPNow模型4月9日预测美国一季度GDP环比折年率-2.4%，“黄金贸易调整”后-0.3%；4月11日美联储5月降息25BP概率升至39.8% [3][11] 全球大类资产 - 美股波动反弹未抹平4月2日以来跌幅，标普500、道指、纳指整周涨5.7%、5.0%、7.3%，累计跌5.4%、4.8%、5.0%；欧股、日股收跌[3][14] - 中长端美债利率跃升，2年期上行28BP至3.96%，10年期上行47BP至4.48% [3][18] - 金价涨5.8%至3230.5美元/盎司，布油、美油跌1.3%、0.8%，LME铜、铝和农产品上涨[3][20] - 美元指数整周跌3.06%至99.77，跌破100；非美货币中瑞郎涨幅最大，欧元次之[3][22] 风险提示 - 特朗普政策、美国滞胀程度、全球金融市场波动、国际地缘局势风险超预期[3][24]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定内需主线，龙头增持夯实信心，本周特朗普关税反复对外需造成扰动，以白酒为代表的内需表现相对稳健，配置价值凸显；大众品作为内需板块，配置价值彰显，关税等外部风险加剧对其影响有限，消费复苏将呈前低后高节奏，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [4] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.40%，涨跌幅前三为舍得酒业（+1.51%）、山西汾酒（+1.30%）、古井贡酒（+0.65%），后三为伊力特（-4.94%）、酒鬼酒（-5.03%）、金种子酒（-7.38%） [4] - 推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，如山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，如迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [4] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.80%，涨跌幅前三为品渥食品（+35.23%）、益客食品（+14.21%）、莲花控股（+9.76%），后三为爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [4] - 年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，休闲零食渠道红利和产品红利仍在，推荐三只松鼠、建议关注盐津铺子；餐饮产业链景气度底部企稳，预判年内有小幅度复苏，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [4] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 +0.01%，2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液本周累计涨跌幅 -0.30%，3Q24 营收 173 亿元，同比增长 1.4%，规定 2024 - 26 年每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 200 亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖本周累计涨跌幅 -1.82%，3Q24 营收 74 亿元，同比增长 0.7%，虽短期业绩承压，但长期发展可期，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 +1.30%，3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，长期发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 +0.65%，3Q24 营收 53 亿元，同比增长 13.4%，全国化未来可期，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -2.99%，3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，产品结构持续升级，成长空间可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘本周累计涨跌幅 -1.49%，3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，市场稳定增长，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -3.47%，3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，2024 - 26 年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 70 亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -1.97%，24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%，看好其在预制菜肴领域持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 -1.50%，24Q1 - Q3 营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%，产品全国化势不可挡，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业本周累计涨跌幅 +3.37%，2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，作为调味品龙头竞争优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -1.91%，Q1 - Q3 营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%，拓展和服务大客户能力强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.31%，24Q1 - Q3 营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份本周累计涨跌幅 +3.39%，24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%，收入端有望逐季改善，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -0.74%，24Q1 - Q3 营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%，未来门店经营有望改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 +5.52%，24Q1 - Q3 营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%，推动业务结构优化，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.20%，涨幅 TOP3 为贝因美（+41.43%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%），跌幅 TOP5 为金种子酒（-7.38%）、威龙股份（-7.41%）、爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [12][13] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：2024 年 1 - 12 月江苏全省酿酒工业规模以上企业 60 家，累计完成销售收入 755.96 亿元，同比增长 0.69% [17] - 重要个股公告：燕京啤酒预计 1Q25 实现归母净利 1.60 - 1.72 亿元，同比增长 56% - 68% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 4 月 11 日，茅台 22 年整箱批价 2370 元/瓶，散装批价 2250 元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下降 20 元 [21] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：4 月 4 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.07 元/公斤，同比下降 12.30%，环比下降 0.30%，乳制品生产企业原料成本压力缓解 [29] - 主要农产品价格：2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%；4 月棕榈油平均价格 9442 元/吨，同比上涨 13.9%，环比下降 2.3%；大豆 4 月平均价格为 3875 元/吨，同比下跌 11.0%，环比上涨 0.3%；玉米 4 月平均价格为 2264 元/吨，同比下跌 6.7%，环比上涨 0.4% [29] - 包材数据跟踪：截至 2025 年 3 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1308 元/吨，同比下滑 24.6%；铝锭价格为 20676 元/吨，同比上升 4.1%；截至 4 月 11 日，PET 价格为 5655 元/吨，同比下跌 22.9% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023A - 2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周外ETF产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪科创50的产品跌幅最小，行业与主题产品中军工行业ETF跌幅最小；宽基ETF由资金净流出转为净流入，沪深300ETF净流入额超1000亿；科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度加快；债券ETF方面，近两周国债ETF、可转债ETF资金由净流入转为净流出，短融ETF资金净流入 [2] - AI主题产品近两周平均收益率为 -9.12%，资金净流入5.16亿元；机器人主题产品近两周平均收益率为 -9.38%，资金净流入16.25亿元；“国家队”持有ETF近两周资金净流入1861.18亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场回顾 - **主要类型ETF资金流向概览**：近两周外ETF产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪科创50的产品跌幅最小，行业与主题产品中军工行业ETF跌幅最小；大部分宽基ETF资金净流入，沪深300ETF资金净流入额最大 [11] - **主要类型ETF累计资金流向**：宽基ETF 2025年以来趋势上持续流出，近一周资金大幅流入沪深300等宽基ETF，截至4月11日除科创/创业ETF及A系列ETF外主要宽基ETF累计实现资金净流入；4月以来除A系列ETF外各类宽基ETF均由资金净流出转为净流入，沪深300、中证1000及中证2000ETF资金流入量显著；4月8日以来宽基ETF资金大幅净流入，沪深300、中证1000和中证2000、中证500ETF净流入额居前；行业与主题ETF中科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度加快，医药ETF资金由流出转为流入，金融地产ETF由流入转为流出，红利ETF今年以来资金持续小幅流入，近两周净流入速度略有提升；债券ETF中2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前，可转债ETF资金净流出，3月以来国债ETF资金加速流入，近两周国债ETF、可转债ETF资金由净流入转为净流出，短融ETF资金净流入 [12][20] - **ETF产品结构分布**：截至4月11日，近两周市场新成立ETF共12只，发行份额合计44.39亿份，11只为股票ETF，1只为QDII ETF；相较24年末，除宽基ETF外各类ETF规模均有所上升，商品ETF、债券ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模分别上升71.48%、32.76%、12.22%和2.48%，宽基ETF规模下降1.42% [25] - **管理人规模分布**：截至4月11日，华夏基金ETF场内规模最大，为6735.18亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2544.90亿元 [26] 分类型ETF跟踪 - **科技主题ETF**：跟踪中证半导等半导体类指数的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现弱于国内科技ETF；跟踪恒生科技等港股科技指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证全指半导体的产品资金净流出 [32] - **红利主题ETF**：跟踪MSCI中国A股国际低波(美元)的ETF产品近两周收益率跌幅最小；跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国新港股通央企红利的产品资金大幅净流出 [33] - **消费主题ETF**：跟踪国证粮食等农业类指数的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高；跟踪800消费指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证酒的产品资金净流出 [36] - **医药主题ETF**：跟踪科创生物指数的产品近两周收益表现居前；跟踪港股创新药(CNY)以及港股通创新药指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出 [39] - **大制造主题ETF**：跟踪绿色电力等公用事业类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪中证军工指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪新能电池等新能源指数产品资金净流出 [42] - **QDII ETF**：跟踪标普500消费精选指数的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健指数的ETF产品资金净流出 [44] 热门主题ETF跟踪 - **AI主题ETF**：AI主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 -9.12%，跟踪CS人工智的产品收益率居前；24年2月以来资金大幅净流入，2024年9 - 10月明显流出，此后整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度较上两周放缓，资金净流入5.16亿元 [52] - **机器人主题ETF**：机器人主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 -9.38%，跟踪汽车指数的产品收益率居前；24年12月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度有所加快，资金净流入16.25亿元 [56] - **“国家队”持有ETF**：截止2024年末，“国家队”（仅统计汇金、国新、诚通）持有ETF规模共3203.96亿份；近两周资金大幅净流入1861.18亿元，其中4月8日单日资金净流入1066.11亿元 [2]

海外经济政策 - 4月2日美国宣布“对等关税”后政策反复，4月9日对中国商品关税提至125%，对多数贸易伙伴暂停90天“对等关税”，改征10%附加关税[3][9] - 3月货币政策会议纪要强调关税下经济不确定性，美联储谨慎应对，4月11日柯林斯称准备稳定市场，卡什卡利警告投资者撤离[3][5][6] - 4月11日众议院以216票对214票通过预算计划，拟未来十年减5.3万亿美元税、提5万亿美元债务上限、仅减40亿美元支出[7] - 3月CPI和PPI通胀超预期降温，核心CPI同比2.8%创四年最低，4月密歇根消费者信心暴跌，1年通胀预期6.7%创1981年来新高[3][8][12] - GDPNow模型4月9日预测美国一季度GDP环比折年率-2.4%，“黄金贸易调整”后-0.3%，4月11日美联储5月降息25BP概率升至39.8% [3][11] 全球大类资产 - 美股波动反弹未抹平4月2日以来跌幅，标普500、道指、纳指整周涨5.7%、5.0%、7.3%，但累计跌5.4%、4.8%、5.0%，欧股、日股收跌[3][14] - 中长端美债利率跃升，2年期上行28BP至3.96%，10年期上行47BP至4.48% [3][18] - 金价涨5.8%至3230.5美元/盎司创新高，油价跌，布油、美油跌1.3%、0.8%，铜和多数农产品上涨[3][20] - 美元指数整周大跌3.06%至99.77，跌破100大关，非美货币中瑞郎涨幅最大，欧元次之[3][22] 风险提示 - 特朗普政策、美国滞胀程度、全球金融市场波动、国际地缘局势风险超预期[3][24]

金融数据总量 - 2025年3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，高于市场预期的4.73万亿[1] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿元，较市场预期高7150亿元[1] 社融结构 - 3月社融同比多增主要源于政府债（同比多增1.02万亿）和信贷（同比多增5358亿元），信用债同比少增5142亿元，外币贷款同比少增837亿元，非标融资同比少增63亿元[2] 信贷结构 - 3月信贷新增3.09万亿，同比多增且好于预期，企业短贷是主要拉动项，同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，企业中长贷同比少增200亿元[3] - 居民端短贷同比微幅少增，中长贷受益于地产销售改善同比多增531亿元，3月30城地产销售面积环比接近翻倍、同比增速7.3%[3] 存款结构 - M2增速持平2月达7%，M1增速回升1.5个百分点至1.6%[4] - 企业存款同比多增7675亿，居民存款同比多增2600亿元，非银存款同比少增约1.2万亿，政府存款同比基本持平[4] 债市情况 - 3月金融数据对债市影响偏空，但因关税扰动和市场预期，定价幅度有限，4月2日美方加征34%“对等关税”后，10Y国债活跃券随后两交易日下行约15BP，后在1.60%-1.65%震荡[5] 债市情景推演 - 货币政策一次性降息30BP且无进一步降息预期，债市或突破1.6%后利多出尽；保留宽松预期则跟随基本面定价；小幅发力且有宽松预期，债市维持多头情绪；货币财政均到位且资金价格未放松，债市或回调[5] 风险提示 - 央行临时收紧资金面、政府债大量供给冲击资金面、超预期关税冲击[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着中国加速进入深度老龄化社会，养老保险体系的可持续性面临严峻挑战，报告通过分析英国、德国、加拿大和智利等国的改革经验，为中国养老保险制度改革提供参考。英国改革成功在于促进职业养老金制度发展，明确基本养老保险兜底目标；德国引入可持续因子降低支出压力；加拿大分年龄提升缴费率缓解收支压力；智利完全积累制存在保障职能损失问题。中国可参考英国建立强制性第二支柱补充养老险，借鉴德国和加拿大在开源节流方面改革，明确个人养老金定位[2]。 根据相关目录分别进行总结 引言 工业革命推动公共养老金制度形成，大萧条和两次世界大战推动福利国家及全民养老金制度出现。但随着经济发展和老龄化加剧，现收现付制养老金可持续性面临挑战，报告回顾英国等国养老保险体系改革经验，为中国提供参考[7][8]。 英国：兜底养老是消除老年贫困的最优解 英国现代养老保险体系的建立：福利国家的建立 - 二战前英国养老金体系分散、低效，虽缓解老年贫困但成本高、覆盖面窄、制度设计有缺陷、管理部门分散[10][14][20]。 - 二战期间英国尝试优化社保制度，《贝弗利奇报告》提出建立新社会保障体系，“消除贫困”成为国民愿景，工党政府参考报告建立覆盖全面的养老保险体系[24][25]。 - 战后英国建立税收型三级养老金制度，包括基本国家养老保险、国家援助和分级退休福利[27]。 英国现代养老保险体系的扩张：福利国家的调整期 - 兜底型福利从国家援助到Pension Credit，通过分级制度实现最低收入保障和鼓励储蓄的目标[38][39]。 - BSP待遇水平经历“慷慨 - 收紧 - 更慷慨”调整，同时英国通过延迟退休控制养老金支出[43][48]。 - 分级退休福利从GRB到S2P，旨在为无职业养老金职工提供补充收入，但部分居民退出导致养老金收入匮乏[52][54][57]。 英国现代养老保险体系的整合：福利国家的合并期 - 英国引入“强制提供”和“自动注册机制”，成立国家职业储蓄信托，扩大职业年金覆盖面[61][62]。 - 2016年英国整合BSP和分级退休福利，建立新国家养老金，长期来看有利于提升缴费率和扩大覆盖面，降低养老金成本，老年贫困率显著下滑[63][66]。 德国、加拿大：养老保险体系的可持续性如何保证？ 德国养老金体系改革的创新：支出端，可持续因子的引入 - 德国养老保险体系始于1889年《伤残和老年保险法》，1957年改革将积累制转变为现收现付制，养老金待遇提升[73][74][75]。 - 20世纪80 - 90年代，德国因人口结构、劳动力成本和东西德合并等问题，养老金收支压力增大[79]。 - 1992年德国实施“开源节流”改革，包括延迟退休、提高缴费率和调整养老金积分公式；1999年加入“人口因子”；2004年引入“可持续发展因子”，控制了养老金支出占GDP的比重[81][85][86]。 加拿大养老保险体系改革的创新：收入端，新老划断提升缴费率 - 加拿大养老保险体系发展历程包括1870年《超级年金法》、1874年企业年金、1887年《养老金公司法》和1908年《加拿大政府年金法》[90]。 智利：完全积累制是改革的方向吗? 未提及相关内容 政策建议 - 参考英国自动注册机制，建立强制性第二支柱补充养老险，明确基本养老保险兜底作用，降低老年贫困率[2]。 - 参考德国和加拿大经验，在开源节流方面改革，引入可持续性因子，对应上调养老金待遇水平，缓解代际矛盾[2][3]。 - 明确个人养老金定位，修正税惠政策、扩大税惠力度，加入收益保底机制，强化制度吸引力[3]。

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海外业务和电站业务推动公司业绩增长，2025年将是海外管桩订单交付大年，构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望继续成长，考虑相关因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.dajin.cn，大股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股38.93%，实际控制人为金鑫，总股本638百万股，流通A股631百万股，总市值145亿元，流通A股市值144亿元，每股净资产11.40元，资产负债率37.1% [1] 2024年年报情况 - 实现营收37.8亿元，同比减少12.61%，归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%，扣非后净利润4.33亿元，同比增长17.7%；EPS 0.74元，拟每10股派发现金红利0.80元（含税）；2024年四季度，实现营收14.73亿元，同比增长48.55%，归母净利润1.92亿元，同比增长1017.55% [4] 财务预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,325|3,780|5,711|6,039|6,889| |YOY(%)|-15.3|-12.6|51.1|5.7|14.1| |净利润(百万元)|425|474|952|1,055|1,275| |YOY(%)|-5.6|11.5|101.0|10.7|20.9| |毛利率(%)|23.4|29.8|33.1|33.7|34.5| |净利率(%)|9.8|12.5|16.7|17.5|18.5| |ROE(%)|6.1|6.5|11.7|11.6|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.67|0.74|1.49|1.65|2.00| |P/E(倍)|34.1|30.6|15.2|13.8|11.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.4| [6] 业绩增长原因 - 2024年海外业务收入17.3亿元，同比增长约1%，毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%，是业绩增长主因；新能源发电业务实现净利润1.66亿元，同比增加约0.53亿元，也是重要因素；推算发电以外的国内业务收入18.31亿元，同比减少约26%，毛利率15.9%，同比下降约1.4个百分点，2024年国内制造业务处于收缩状态，计提信用减值0.7亿元，估计主要因国内制造业务产生 [7] 2025年海外订单交付情况 - 2024年交付多个海外项目，丹麦Thor项目自主负责运输盈利水平突出；2025年3月，丹麦Thor项目最后一批次10根单桩交付完毕，Nordseecluster A首个批次8根单桩交付完成，Inch Cape等项目将在2025年开启交付，2025年是海外订单交付大年，欧元升值有望推升海外业务盈利水平 [7] 公司发展举措 - 着力搭建配套的全球化物流体系，2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船；2024年9月与BlueFloat Energy签署合作备忘录，近期设立全球浮式业务中心并完成核心团队招募和任命，提供一站式浮式基础解决方案 [7][8] 新能源发电业务发展 - 2024年新能源发电业务收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献，全年发电量超6.66亿度电；2025年唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将并网并贡献收益，在手近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设 [8] 投资建议 - 考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元（原预测值6.55、9.00亿元），新增2027年盈利预测12.75亿元，当前股价对应2025 - 2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍，维持“推荐”评级 [8] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及各项财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025年一季度营收平稳增长，2024年积极拓展新品市场和布局渠道，2025年一季度业绩良好；全新升级业务架构，发布萤石蓝海大模型赋能发展；智能家居产品线持续完善 [8][9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元；EPS分别为0.82/0.99/1.20元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为44.5/36.9/30.4倍 [9] - 公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势发展双主业构建核心竞争力，未来将基于端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居渗透和AI技术赋能，打开成长空间 [9] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [3][8] - 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为63.61亿元、74.58亿元、88.88亿元，同比增长16.9%、17.2%、19.2%；净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元，同比增长27.9%、20.6%、21.3% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率为42.08%，较上年下降0.77个百分点；2025年一季度毛利率为42.55%，较上年同期下降0.17个百分点 [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.2%、45.5%；净利率分别为10.1%、10.4%、10.6% [6] 费用情况 - 2024年期间费用率为32.90%，较上年同期提升1.35个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.26%/14.95%，分别较上年变动+1.37/-0.07/-0.15个百分点 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为59.78亿元、69.83亿元、83.79亿元、100.91亿元；非流动资产分别为23.76亿元、21.78亿元、19.46亿元、16.85亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为25.59亿元、27.58亿元、31.79亿元、37.19亿元；非流动负债分别为3.01亿元、2.66亿元、2.32亿元、2.01亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为5.21亿元、8.46亿元、10.54亿元、12.55亿元；投资活动现金流分别为 - 6.11亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元；筹资活动现金流分别为 - 6.42亿元、 - 0.20亿元、 - 0.14亿元、 - 0.05亿元 [12] 业务发展总结 业务架构升级 - 2024年萤石生态体系从“1 + 4 + N”全面升级为“2 + 5 + N”，从物联网云平台单核心升级为AI + 萤石物联云双核驱动 [8] - 自主研发的“萤石蓝海大模型”于2024年9月通过国家互联网信息办公室备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力 [8][9] - 构建全新的技术操作系统EZVIZHomePlayOS，助力内外部开发者快速、灵活、低成本开发智能场景及应用 [9] 智能家居产品线完善 - 智能家居摄像机：2024年推动升级，创新产品形态，发布视频通话摄像机S10和可移动宠物看护摄像机TAMO，推出子品牌睛小豆智能家居摄像机 [9] - 智能入户：2024年行业竞争力提升，萤石智能锁进入行业前列，Y3000系列成爆品，推出创新产品满足用户需求 [9] - 智能服务机器人：面向消费者和商用场景布局家用清洁机器人、陪伴机器人和商用清洁机器人 [9] - 智能穿戴：2024年发布首款自研智能健康手表WA1S及外接医疗设备，布局健康管理和家庭看护细分领域 [9] - 萤石物联网云平台服务：2024年新增就近站点，缩短与用户终端距离，降低请求延时，提升服务质量；截至2024年底，全球拥有超100个数据站点，平台上IoT设备接入数超3亿，视频类设备超2.5亿 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司营收及扣非归母净利润稳健增长，2024年实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%，扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%，但归母净利润受基金公允价值变动收益减少影响同比下降29.11% [2][9] - 2024年公司新签AI相关签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，主营业务三大产品线稳定增长，新增客户数87家，获多项荣誉 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元，公司凭借完备产品体系和领先技术优势，将受益于信创、国资云及AI产业发展，维持“推荐”评级 [11][12] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为14.96亿元、16.52亿元、19.71亿元、2.358亿元、2.845亿元，同比增速分别为25.2%、10.4%、19.3%、19.6%、20.7% [8] - 2023 - 2027年预计净利润分别为3.25亿元、2.30亿元、2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元，同比增速分别为44.3%、 - 29.1%、19.6%、20.7%、21.3% [8] - 2023 - 2027年毛利率分别为38.7%、39.1%、39.4%、39.6%、39.8%，净利率分别为21.7%、13.9%、14.0%、14.1%、14.2% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为12.5%、8.4%、9.2%、10.0%、11.0%，EPS分别为0.72元、0.51元、0.61元、0.74元、0.89元 [8] 产品线情况 - AI + 协同办公产品线：2024年实现收入4.95亿元，同比增长7.03%，旗舰产品扩大市场份额，完成多个存量客户二期信创建设，移动端及PC端邮箱应用上架华为鸿蒙应用商店，深度融合AI技术焕新升级 [9] - 智慧渠道业务：2024年实现收入6.96亿元，同比增长12.89%，持续深化“AI + 数智化”技术融合，数智人应用全面升级，存量市场巩固与新客户领域拓展均有突破 [12] - 云盘智能化与智算服务：2024年实现收入3.91亿元，同比增长16.91%，云服务协助客户交付，C端云盘业务推进项目续签；智算推出解决方案；大数据业务深化与大型央国企合作 [12] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为27.54亿元、30.40亿元、34.99亿元、40.52亿元，非流动资产分别为6.78亿元、6.16亿元、5.51亿元、4.86亿元 [13] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为6.23亿元、6.16亿元、7.32亿元、8.80亿元，非流动负债分别为0.15亿元、0.12亿元、0.10亿元、0.08亿元 [13] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为16.52亿元、19.71亿元、2.358亿元、2.845亿元，营业成本分别为10.05亿元、11.95亿元、14.23亿元、17.14亿元 [13] - 2024 - 2027年预计净利润分别为2.14亿元、2.56亿元、3.09亿元、3.74亿元，归属母公司净利润分别为2.30亿元、2.75亿元、3.32亿元、4.03亿元 [13] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入同比增速分别为10.4%、19.3%、19.6%、20.7%，营业利润同比增速分别为 - 37.9%、19.7%、20.7%、21.3% [14] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为39.1%、39.4%、39.6%、39.8%，净利率分别为13.9%、14.0%、14.1%、14.2% [14] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为18.6%、17.2%、18.3%、19.6%，流动比率分别为4.4、4.9、4.8、4.6 [14] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6，应收账款周转率均为1.8 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为0.34亿元、1.43亿元、1.61亿元、1.78亿元，投资活动现金流分别为 - 0.83亿元、0.13亿元、0.13亿元、0.13亿元 [15] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 0.79亿元、 - 1.27亿元、 - 0.25亿元、 - 0.30亿元，现金净增加额分别为 - 1.28亿元、0.30亿元、1.49亿元、1.60亿元 [15]