报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内大储领先企业，有望受益于国内储能市场增长，海外业务拓展未来也将带来增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍：专注储能集成的“专精特新”小巨人 概况：大储系统实力出众，业绩表现亮眼 - 报告研究的具体公司是国家级“专精特新”小巨人企业和高新技术企业，2025 年 1 月于上交所科创板上市，实际控制人为张剑辉、徐锐夫妇，专注储能系统研发、生产、销售与服务，市场地位领先 [13] - 公司历史业务布局包括储能系统、动力电池系统和新能源车租赁业务，后逐步聚焦储能系统业务，收缩或剥离其他业务 [14][15] - 2023 年公司营收 69.82 亿元，2020 - 2023 年 CAGR 达 166.2%；归母净利润 5.78 亿元，2021 - 2023 年 CAGR 达 624.9%；2024 年营收 82.70 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润 6.47 亿元，同比增长 11.9% [17] - 公司业务聚焦储能，现阶段营收以国内为主，2023 年、2024 年上半年储能系统营收占比均达 99%，2024 年上半年境外收入占比 0.2% [19] - 2020 - 2023 年公司销售毛利率从 21.7%缓降至 19.8%，2024 年前三季度为 20.0%；2024 年前三季度销售净利率为 6.0% [27] 业务：聚焦储能系统集成，市场地位突出 - 2023 年公司储能系统集成出货量（MWh）全球第五、亚太第二，直流侧储能系统国内出货量中国企业第一、全球出货量中国企业第三 [29] - 公司定位专业系统集成商，外采电芯和部分 PCS 产品集成为储能系统销售，具备集成能力、BMS、EMS 自研自产能力和部分 PCS 自产能力，可提供整体解决方案 [32] - 公司围绕电化学储能系统形成 8 项核心技术，贯穿产品生产全过程；生产所需部分部件外购，其他关键部件自主研发生产，已实现部分 PCS 自研自产 [34][35] - 公司现有北京房山、山西大同、广东珠海、甘肃酒泉四大生产基地投产，江苏南通和内蒙古鄂尔多斯工厂在建；计划用 IPO 募资 3 亿元扩充 2GWh 产能 [39] 供应链：大客户和供应商依赖性逐渐降低 - 电芯是公司主要外采原材料，占采购成本大头，2021 - 2024H1 均超 50%；2024 年上半年亿纬锂能成第一大供应商，公司与亿纬锂能签 2025 - 2027 年度 50GWh 电芯采购协议 [44][46] - 公司客户集中度较高但呈下降趋势，2021 - 2024H1 向前五大客户销售金额占比分别为 78.2%/83.7%/74.4%/58.4%，客户以“五大六小”等电力央国企为主 [49] 国内市场：大储装机持续增长，价格竞争有望改善 需求端：装机需求快速增长，“五大六小”为主要投资方 - 估算 2024 年国内大储新增装机 38.6GW/93.6GWh，预计 2025 年新增装机 45.4GW/117.9GWh，增速放缓 [54] - 国内大储装机前期由“强配”政策驱动，未来将过渡到市场化驱动；新能源配储“强配”政策退出，独立储能收益来源待丰富 [57][58][59] - 国内大储收入水平和结构待改善，市场化回报需探索；“强配”政策退出对装机量影响有限，新能源入市推动储能市场化调用 [62][64] - 国内电力现货市场建设推进，为新能源和储能参与市场铺路；“强配”转“竞配”、新能源发电入市、政策扶持独立储能发展将带来积极影响 [68][69] - 电力央企是国内大储电站投资建设主力，2022/2023 年国内并网储能项目前十大开发商中 9 家为“五大六小两网两建”电力央企 [72][73] 供给端：国内市场存在“价格内卷”，但呈现企稳迹象 - 2023 年国内直流侧/交流侧储能系统环节 CR10 分别为 43%/51%，市场集中度不高，竞争激烈 [79] - 公司直流侧储能系统国内市场地位领先，2023 年国内直流侧出货量中国企业第一，2024 年国内储能系统出货量中国企业第二 [80] - 国内大储系统价格竞争激烈但呈企稳迹象，136 号文后有望向商业化运行过渡；政策和行业协会行动有望改善价格竞争情况 [84][86][87] - 公司技术扎实、项目数据积累深厚，算法与运维优势有望凸显，有望把握国内市场机遇实现业绩增长 [88][89] 海外市场：大储需求多点开花，竞争格局相对更优 需求端：高价值市场、新兴市场多点开花 - 预计 2024/2025 年全球大储新增装机 62.6/83.2GW，增速分别为 94%/33%，海外大储需求欧美高壁垒高毛利，中东、印度新兴市场增长迅速 [9] 供给端：海外竞争格局相对更优，公司积极出海拓展 - 公司 2023 年以来在北美、欧洲、澳大利亚等区域开展市场开发活动并取得突破，截至 2024 年 3 月末与欧洲客户签 10GWh 意向框架合同，海外在手订单约 323.55MW，合同金额超 6000 万美元 [9] - 2024 年 10 月公司亚太区新总部落户澳大利亚悉尼，将扩建海外销售渠道，提升服务能力；已与多家海外企业达成战略合作 [9] 投资建议 - 预计 2025/2026 年公司归母净利润分别为 8.97/11.86 亿元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 3.64/5.05/6.67 元，对应 4 月 15 日收盘价 PE 分别为 18.9/13.6/10.3 倍，低于可比公司当前水平，首次覆盖给予“推荐”评级 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 问界M8上市，高端新能源SUV再添爆款，月销有望超M9，乐观预期达2万台 [3] - 享界S9增程版定价超预期，有望提振享界品牌销量 [3] - 国有车企转型承压，与华为合作寻求转型突破 [3] - 随着新款M9、M8上市交付，赛力斯有望走出一季度交付量低点，看好两款车型带来的业绩弹性 [4] - 国有车企与华为合作推动自身转型，转型效果有待进一步验证 [4] 根据相关目录分别进行总结 新品发布情况 - 华为举办鸿蒙智行新品发布会，问界M8售价35.98 - 44.98万元，4月20日开启规模交付；享界S9增程版上市，售价30.98 - 36.98万元；华为宣布与上汽推出尚界品牌，首款车型预计2025年秋上市 [2] 问界M8情况 - 推出5座版/6座版，6座版比5座版同配置贵1 - 2万元；有37kWh、53.4kWh两种电池配置；轴距与理想L9一致，车身长度接近；搭载两颗激光雷达，上市即搭载Huawei ADS 3.3系统，2025年三季度全系升级Huawei ADS 4；上市前小订突破15万台，上市1小时后大定超2万台 [3] 享界S9增程版情况 - 2025年1 - 3月享界S9销量分别为643台/622台/825台；增程版售价39.98万元起，比纯电版低9万元；53.4度电池版本纯电续航365km，综合续航1355km；智驾感知硬件升级到四颗激光雷达 [3] 尚界品牌情况 - 上汽与华为联合发布尚界品牌，采用华为智选车模式，面向主流市场；上汽为尚界首期投入60亿元，团队超5000人，打造专属超级工厂 [3] 投资建议 - 推荐赛力斯、长安汽车、上汽集团，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车 [4]

核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，面对中美关税博弈，资本市场需加强信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线；房地产行业销售延续修复、融资宽松，“好房子”有望催生改善需求，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇；达梦数据业绩良好，产品生态发力；伟星新材业绩下滑但收入端有韧性 [3][4][5] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3276，1日涨0.26%，上周跌3.11%；深证成份指数收盘9775，1日跌0.85%，上周跌5.13%；沪深300指数收盘3773，1日涨0.31%，上周跌2.87%；创业板指数收盘1907，1日跌1.21%，上周跌6.73%；上证国债指数收盘225，1日涨0.02%，上周涨0.34%；上证基金指数收盘6716，1日跌0.15%，上周跌3.08% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘21057，1日跌1.91%，上周跌8.47%；中国香港国企指数收盘7779，1日跌2.55%，上周跌7.35%；中国台湾加权指数收盘19468，1日跌1.96%，上周跌8.31%；道琼斯指数收盘39669，1日跌1.73%，上周涨4.95%；标普500指数收盘5276，1日跌2.24%，上周涨5.70%；纳斯达克指数收盘16307，1日跌3.07%，上周涨7.29%；日经225指数收盘33920，1日跌1.01%，上周跌0.58%；韩国KOSP100收盘2447，1日跌1.21%，上周跌1.33%；印度孟买指数收盘77044，1日涨0.40%，上周跌0.28%；英国FTSE指数收盘8276，1日涨0.32%，上周跌1.13%；俄罗斯RTS指数收盘1092，1日涨1.65%，上周涨2.05%；巴西圣保罗指数收盘129245，1日跌0.16%，上周涨0.34%；美元指数收盘99，1日跌0.68%，上周跌3.04% [2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨1.96%，上周跌2.28%；现货金收盘3220美元/盎司，1日持平，上周涨5.76%；伦敦铜收盘9137美元/吨，上周涨5.75%；伦敦铝收盘2372美元/吨，上周涨0.48%；伦敦锌收盘2614美元/吨，上周跌0.21%；CBOT大豆收盘1049美分/蒲式耳，1日涨0.26%，上周涨7.78%；CBOT玉米收盘491美分/蒲式耳，1日涨0.36%，上周涨7.76%；波罗的海干散货收盘1241，1日跌1.74%，上周跌14.44% [6] 重点推荐报告 策略点评 - A股市场开年波折但具韧性，一季度经济“开门红”，产需恢复，社零和投资数据回升；房地产市场企稳，社零消费回暖，制造业景气且转型成效显著；中美关税博弈冲击市场风险偏好和预期，A股和港股表现有相对优势；资本市场需强化信心，因其估值低、科技创新和产业升级优势积累、政策储备充足；中长期看好中国资产，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产主线 [8][9][10] 房地产行业点评 - 3月销售延续修复，4月销售同比有转正可能，“好房子”有望引导楼市止跌回稳；开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高；国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资宽松；行业整体改善，建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [15][16][17] 房地产行业深度报告 - 新一轮住宅产品迭代来临，“好房子”有望重构市场定价体系，加速改善需求释放；测算2025 - 2030年年均改善需求大，优质房企增长空间仍存；复盘汽车/手机发展，住宅产品迭代有望带动销量企稳和盈利提升；建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [18][19][20] 一般报告 房地产行业动态跟踪 - 推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间大，当前销售规模低于中期中枢，北上深限购政策有放松空间；“好房子”市场空间广阔，短期带动楼市止跌回稳；建议关注优质房企、估值修复房企及细分领域头部企业 [22][23][24] 达梦数据年报点评 - 2024年公司业绩良好，收入和利润快速增长，期间费用率下降；坚持自主创新，推动产品迭代升级，适配兼容国内计算生态；调整业绩预测，看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [25][26][29] 伟星新材年报点评 - 2024年归母净利润下滑，因楼市疲弱、行业竞争、市场投入、投资收益减少和商誉减值；2025年聚焦零售提升市占率等；其他产品和海外收入增长，PVC产品毛利率下滑多；财务状况优异，现金流相对平稳；下调盈利预测，维持“推荐”评级 [30][31][32] 新股概览 - 泽润新能申购日2025 - 04 - 28，申购代码301636，申购限额0.45万股，承销商申万宏源证券承销保荐有限责任公司；江顺科技申购日2025 - 04 - 15，申购代码001400，发行价37.36元，申购限额1.50万股，发行市盈率15.32，承销商华泰联合证券有限责任公司；众捷汽车申购日2025 - 04 - 15，申购代码301560，发行价16.50元，申购限额0.70万股，发行市盈率21.30，承销商天风证券股份有限公司；天有为申购日2025 - 04 - 14，申购代码732202，发行价93.50元，申购限额1.25万股，发行市盈率13.50，承销商中信建投证券股份有限公司 [34] 资讯速递 国内财经 - 首批科技基金一季报显示继续加码AI产业链，信息技术成重仓方向；一季度GDP同比增5.4%，经济开局良好量质齐升 [36][37] 国际财经 - 美国抵押贷款利率飙升，打压购房与再融资需求；关税风暴中欧洲可转债逆势崛起 [38][39] 行业要闻 - 4月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比增长15%；WTO警告全球贸易前景恶化，2025年贸易或萎缩 [40][41] 两市公司重要公告 - 凯美特气子公司例行停车检修；瑞芯微一季度净利润预增196% - 233%；温氏股份孙公司拟1.19亿元收购福建哈客100%股份；拓普集团拟不超3亿美元在泰国投建汽车零部件生产基地；韦尔股份2024年净利润同比增长498.11%，拟10派2.2元 [42][43][45]

报告核心观点 - 2025年开年A股市场表现波折但具韧性，一季度经济增长“开门红”，不过中美关税博弈带来不确定性，资本市场需强化信心，中长期看好中国资产投资价值，建议关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [2][7] 一季度经济数据信号 - 房地产市场企稳，一、二线城市新房价格环比改善，有助于居民恢复消费信心 [2] - 社零消费回暖，通讯器材类等商品零售额同比增速在18%-27%，新能源汽车销量同比增47% [2] - 制造业景气度好且转型升级成效显著，一季度国内制造业增加值同比增7.1%，投资同比增9.1%，新能源汽车等产量增长快 [2] 中美关税博弈影响 - 美国单方面宣布对等关税政策后中国反制，不确定性冲击资本市场风险偏好，影响市场增长和出口预期 [2] - 对比全球资本市场，A股和港股表现更具相对优势，截至4月15日，上证指数等累计涨跌幅优于标普500等指数 [2] 强化资本市场信心原因 - 中国资本市场整体估值低，A股主要指数估值分位在40%甚至更低，港股在30%以下，下行风险小 [2] - 中国科技创新、产业升级和转型优势不断积累，2025年多领域新产品新应用不断，自主可控性增强 [2] - 中国政策储备充足，4月7日起中央汇金等机构买入ETF稳定市场、提振信心 [2] 市场表现及资产价格情况 - 2025年一季度股票市场回升，二季度因美国关税政策冲击波动加剧 [7] - 全球资产价格隐含预期复杂，黄金价格高涨暗示不确定性高，美国股债汇下跌，大宗商品价格由涨转跌 [7] 投资建议 - 中长期看好中国资产投资价值，当前建议关注国产科技自主可控（新质生产力/先进制造/国防军工等）和受益于扩内需政策、基本面预期修复且估值性价比较高的内循环消费优质资产两条主线 [7]

报告行业投资评级 - 地产行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间仍存，当前销售规模低于中期中枢；“好房子”市场空间广阔，短期有望带动楼市止跌回稳 [3] - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1楼市延续修复，整体市场好于预期 - 得益于政策催化和市场信心修复，2025Q1楼市整体好于预期 [4] - 30城新房成交同比降2%，较2024年全年收窄19.4pct；10大城市二手房成交同比增长33% [4] - 一二线城市新房价格环比自2024年末以来逐步止跌回稳 [4] 加速推进收储及城改，持续扩大住房需求 - 自2024年“5.17”新政以来，中央持续优化收储政策，2025年政府工作报告进一步明确扩大资金来源，给予城市政府更大自主权 [12] - 城中村改造政策不断优化，预计城改有望加速，100万套城中村改造100%货币化且全部转化为购房需求，可消化35城存量现房库存36% [12] 当前商品住宅销售已低于中期中枢，潜在住房需求依旧旺盛 - 2025 - 2030年全国潜在商品住宅需求中枢为8.76亿平，2024年全国商品住宅销售面积为8.1亿平，已低于中期中枢 [13][14] - 2025 - 2030年年均刚性需求为2.9亿平，对应年均改善更新需求为5.9亿平，占比67%，潜在改善更新需求旺盛 [16][17] - 对应改善型住宅销售额规模为6.1 - 9.9万亿，均值为8万亿 [17] 存量差房子占比仍高，“好房子”加速改善及更新需求释放 - 全国仍有31.2%的居民居住面积为2000年以前建造房屋，80%的居民居住环境无电梯，“好房子”推广加速整体改善及更新需求释放 [20] - 假设2030年人均居住面积提升到42平，更新率提升至1.5%，2025 - 2030年年均需求为12.46亿平，其中改善更新需求为9.41亿平，占比提升至75.5%，较此前测算提升60.8% [20] “好房子”引领产品迭代，潜在需求弹性仍大 - 按全国房价与35城房价均值估算，9.41亿平改善需求对应销售金额为12.79万亿，较此前测算增长超60%，远高于2024年全国30强权益销售额总和 [21] 短期“好房子”有望形成价格锚，引导楼市逐步止跌回稳 - 过去几年房价下行因缺乏价格锚陷入“无差异价格下跌螺旋”，2025年主要城市四代宅项目集中入市，有望率先企稳形成价格锚，重构市场定价体系 [22] 投资建议 - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [3][26] - 建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，估值修复房企，以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [3][26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月销售延续修复，新开工、竣工降幅收窄，地市点状高热，房企融资环境持续宽松，国内贷款、个人按揭贷款增速转正，行业整体延续改善 [5] - 4月临近政治局会议，随着更多扩内需等政策出台，有望加速楼市止跌回稳；中长期“好房子”持续入市有望催生新一轮改善型需求释放，同时产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年1 - 3月全国房地产投资额2万亿元，同比下降9.9%；房屋施工61.4亿平米，同比下降9.5%；新开工1.3亿平米，同比下降24.4%；竣工1.3亿平米，同比下降14.3%；新建商品房销售面积2.2亿平米，同比下降3%；销售额2.1万亿元，同比下降2.1%；待售面积7.9亿平米，同比增长5.1%；房企到位资金2.5万亿元，同比下降3.7% [3] 平安观点 销售延续修复，“好房子”助力止跌回稳 - 3月全国商品房销售面积、销售金额1.1亿平米、1.1万亿元，同比下降0.9%、1.6%，降幅较1 - 2月收窄4.2个、1个百分点，1 - 3月全国商品房销售面积、销售金额降幅收窄至 - 3%、 - 2.1%，延续修复 [5] - 3月全国商品房销售均价9475元/平米，与1 - 2月（9547元/平米）基本相当 [5] - 4月上年低基数叠加优质产品入市，销售同比存在转正可能 [5] - 全年维度，潜在“好房子”需求依旧旺盛，随着优质项目集中入市，有望率先企稳形成价格锚，引导楼市逐步止跌回稳 [5] 开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高 - 3月全国房地产投资9184亿元，同比下降10%；新开工同比下降18.1%、降幅较1 - 2月收窄11.5个百分点，竣工同比下降11.5%，降幅较1 - 2月收窄4.1个百分点 [5] - 3月百城成交土地溢价率13.2%，创2021年6月以来新高，核心城市优质地块升温反映房企积极补货、对核心区相对乐观预期 [5] 国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资持续宽松 - 3月房企到位资金同比下降3.9%，1 - 3月累计同比下降3.7%，与前2月降幅（ - 3.6%）基本相当 [5] - 3月国内贷款同比增长6.2%，1 - 2月为同比下降6.1%，国内贷款自2024年8月以来单月增速再次转正 [5] - 3月个人按揭贷款同比增长0.3%，增速较1 - 2月提升12个百分点，定金及预收款同比下降1.4%，降幅较1 - 2月仅小幅扩大0.5个百分点，与销售持续修复相印证 [5] 投资建议 - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企如新城控股、金地集团等；同时建议关注经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月销售延续修复，新开工、竣工降幅收窄，地市点状高热，房企融资环境持续宽松，国内贷款、个人按揭贷款增速转正，行业整体延续改善 [5] - 4月临近政治局会议，随着更多扩内需等政策出台，有望加速楼市止跌回稳；中长期“好房子”持续入市有望催生新一轮改善型需求释放，同时产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年1 - 3月全国房地产投资额2万亿元，同比下降9.9%；房屋施工61.4亿平米，同比下降9.5%；新开工1.3亿平米，同比下降24.4%；竣工1.3亿平米，同比下降14.3%；新建商品房销售面积2.2亿平米，同比下降3%；销售额2.1万亿元，同比下降2.1%；待售面积7.9亿平米，同比增长5.1%；房企到位资金2.5万亿元，同比下降3.7% [3] 平安观点 销售延续修复，“好房子”助力止跌回稳 - 3月全国商品房销售面积、销售金额1.1亿平米、1.1万亿元，同比下降0.9%、1.6%，降幅较1 - 2月收窄4.2个、1个百分点，1 - 3月降幅收窄至 - 3%、 - 2.1%，延续修复 [5] - 3月全国商品房销售均价9475元/平米，与1 - 2月基本相当 [5] - 4月上年低基数叠加优质产品入市，销售同比存在转正可能 [5] - 全年维度，潜在“好房子”需求依旧旺盛，优质项目入市有望引导楼市逐步止跌回稳 [5] 开竣工降幅收窄，土拍溢价率创新高 - 3月全国房地产投资9184亿元，同比下降10%；新开工同比下降18.1%、降幅较1 - 2月收窄11.5个百分点，竣工同比下降11.5%，降幅较1 - 2月收窄4.1个百分点 [5] - 3月百城成交土地溢价率13.2%，创2021年6月以来新高，核心城市优质地块升温印证“好房子 + 一二线核心区”率先止跌回稳逻辑 [5] 国内贷款、个人按揭贷款同比转正，房企融资持续宽松 - 3月房企到位资金同比下降3.9%，1 - 3月累计同比下降3.7%，与前2月降幅基本相当 [5] - 3月国内贷款同比增长6.2%，自2024年8月以来单月增速再次转正；3月个人按揭贷款同比增长0.3%，增速较1 - 2月提升12个百分点，定金及预收款同比下降1.4%，降幅较1 - 2月仅小幅扩大0.5个百分点 [5] 投资建议 - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展等；估值修复房企如新城控股等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业如贝壳等 [6]

报告行业投资评级 - 地产行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续推动收储/城改可扩大住房需求，促进楼市止跌回稳；房地产市场发展空间仍存，当前销售规模低于中期中枢；“好房子”市场空间广阔，短期有望带动楼市止跌回稳 [3] - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1楼市延续修复，整体市场好于预期 - 得益于政策催化和市场信心修复，2025Q1楼市整体好于预期 [4] - 30城新房成交同比降2%，较2024年全年收窄19.4pct；10大城市二手房成交同比增长33% [4] - 一二线城市新房价格环比自2024年末以来逐步止跌回稳 [4] 加速推进收储及城改，持续扩大住房需求 - 自2024年“5.17”新政以来，中央持续优化收储政策，2025年政府工作报告进一步明确相关举措，扩大资金来源并给予城市政府更大自主权 [11] - 城中村改造政策不断优化，预计城改有望加速，100万套城中村改造100%货币化且全部转化为购房需求，可消化35城存量现房库存36% [11] 当前商品住宅销售已低于中期中枢，潜在住房需求依旧旺盛 - 2025 - 2030年全国潜在商品住宅需求中枢为8.76亿平，2024年全国商品住宅销售面积为8.1亿平，已低于中期中枢 [12] - 2025 - 2030年年均刚性需求为2.9亿平，对应年均改善更新需求为5.9亿平，占比67%，潜在改善更新需求旺盛 [15][16] - 对应改善型住宅销售额规模为6.1 - 9.9万亿，均值为8万亿 [16] 存量差房子占比仍高，“好房子”加速改善及更新需求释放 - 全国仍有31.2%的居民居住面积为2000年以前建造房屋，80%的居民居住环境无电梯，“好房子”推广将加速整体改善及更新需求释放 [19] - 假设2030年人均居住面积提升到42平，更新率提升至1.5%，2025 - 2030年年均需求为12.46亿平，其中改善更新需求为9.41亿平，占比提升至75.5%，较此前测算提升60.8% [19] “好房子”引领产品迭代，潜在需求弹性仍大 - 按全国与35城房价均值估算，9.41亿平改善需求对应销售金额为12.79万亿，较此前测算增长超60%，远高于2024年全国30强权益销售额总和 [20] 短期“好房子”有望形成价格锚，引导楼市逐步止跌回稳 - 过去几年房价下行因缺乏价格锚陷入“无差异价格下跌螺旋”，2025年主要城市四代宅项目集中入市，有望率先企稳形成价格锚，重构市场定价体系 [21] 投资建议 - 短期住房消费/投资随政策出台有望加速楼市止跌回稳，中长期“好房子”入市催生改善型需求释放，产品迭代叠加周期底部蕴含发展机遇 [25] - 个股建议关注历史包袱较轻等的房企、估值修复房企以及经纪、物管、代建等细分领域头部企业 [3][25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，产品、技术和解决方案获市场认可，品牌知名度和影响力提升，综合实力增强 [8] - 公司坚持自主创新，推动产品迭代升级，关注新技术研发，取得多项技术突破 [8][9] - 公司积极适配兼容国内计算生态，与产业链上下游厂商合作，凝聚产业合力 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54亿元、5.78亿元、7.50亿元；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍 [9] - 公司是国产数据库领先企业，产品体系完备，主营业务景气度高，将受益于信创需求释放实现快速发展 [9] 相关目录总结 事项 - 公司发布2024年年报，实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14% [4] 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.dameng.com，大股东为中国软件与技术服务股份有限公司，持股18.91%，实际控制人为冯裕才 [7] - 总股本7600万股，流通A股1500万股，总市值264亿元，流通A股市值53亿元，每股净资产42.60元，资产负债率13.8% [7] 业绩表现 - 收入端：2024年实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，受益于能源、交通等领域信息化建设及采购增长，软件产品使用授权业务收入增长22.79%，数据及行业解决方案业务收入增长204.51% [8] - 利润端：2024年实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%，2024年期间费用率为59.05%，较上年同期下降5.16个百分点 [8] 产品创新 - 2024年结合场景应用推动产品迭代升级，完善产品技术体系，提升产品性能和可靠性 [8] - 关注云计算、人工智能技术，研发云数据库、分布式数据库等产品，攻坚“集群数据库”“数据库一体机”等技术 [8] - 推进新型数据库技术研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，取得多项技术突破 [9] 生态适配 - 达梦数据库管理系统兼容性高，支持主流软硬件平台、SQL标准、编程语言接口和开发框架，应用迁移成本低 [9] - 与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54亿元、5.78亿元、7.50亿元；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍 [9] - 看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [9] 财务报表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等均有不同程度变化 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等均呈增长趋势 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率均保持较高水平 [11] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有一定变化 [11] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率下降 [11] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [11] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产均增长 [11] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA均下降 [11]

报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 新一轮住宅产品迭代已至，“四代宅”引领市场止跌回稳，“好房子”能加速潜在改善需求释放，优质房企增长空间大 [3] - 复盘汽车和手机发展，产品迭代可带动需求企稳和盈利改善，住宅产品迭代也有望提升行业销量和盈利 [3] - 当下多数“第四代住宅”未达“四维升级”目标，若出现真正的“好房子”，或催生新一轮改善需求，短期板块有政策博弈机会，中长期产品迭代和周期底部蕴含发展机遇，部分房企将率先受益 [3] 各目录总结 前言 - 此前报告对房企库存土储结构进行拆解，2024 年以来“好房子”去化率和利润率有改善，2025 年多地四代宅将集中入市，有望重构市场定价体系，当前“四代宅”未达“四维升级”目标，若实现或催生改善需求 [7] 新一轮住宅产品迭代已来，“四代宅”引领止跌回稳 - 复盘 80 年代以来住宅产品迭代，经历福利分房“筒子楼”、商品房萌芽、繁荣、产品多元化、科技赋能高品质住宅等阶段 [10] - 2025 年“好房子”写入政府工作报告，住建部发布《住宅规范细则》定义建设标准，各地出台住宅品质新规，“第四代住宅”概念兴起，新入市项目品质提升 [11][13][16] - 四代宅“有价有市”，去化好且高端盘有涨价趋势，按实得面积折算单价低、性价比高，2025 年集中入市适配改善需求，有望形成价格锚引导楼市止跌回稳 [19][22][27] “好房子”加速潜在改善需求释放，优质房企增长空间仍存 - 当前商品住宅销售低于中期中枢，但潜在住房需求旺盛，测算 2025 - 2030 年全国潜在商品住宅需求中枢为 8.76 亿平，年均刚需 2.9 亿平，对应改善需求 5.9 亿平，占比 67%，改善型住宅销售额规模 6.1 - 9.9 万亿，均值 8 万亿 [34][38] - 存量差房子占比高，“好房子”推广加速改善及更新需求释放，假设 2030 年人均居住面积提至 42 平、更新率提至 1.5%，年均改善更新需求提至 9.41 亿平，占比 75.5%，对应销售金额 12.79 万亿 [41][42] - 2024 年全国 30 强房企权益销售额占全国住宅销售额 27.1%，占 2025 - 2030 年改善需求均值 27.5%，市占率有提升空间，部分流动性困境房企收缩为健康房企留出空间 [47] - 以央国企为代表的未出险房企拿地市占率提升且聚集核心城市，主流 9 家未出险房企在十大城市销售和拿地市占率逐年提升，为未来销售份额提升奠定基础 [52] 复盘汽车/手机发展历程，产品迭代带动需求企稳/盈利改善 - 复盘汽车销量，“产品技术迭代 + 政策支持 + 消费者需求转变”推动市场格局重塑、销量企稳，2020 - 2024 年新能源乘用车渗透率从 5.8% 升至 27.6%，2024 年全国乘用车零售销量较 2017 年高点仅降 3.6% [56] - 复盘手机出货量，从功能机到智能手机、国产品牌崛起及市场向高端机型倾斜均拉动出货量，中国高端智能手机市场销份额从 2018 年的 11% 升至 2024 年的 28% [59] - 从盈利端看，高端新能源车和手机毛利率较高，如 2024 年赛力斯新能源汽车毛利率提升得益于高端车型占比提升，2023 年苹果 iPhone 等产品毛利率达 36.5% [65][66] - 与汽车、手机相比，房屋虽有制约但仍有启示意义，结构性更新改善需求旺盛，“第四代住宅”有望推动核心区旧改进度加速，其利润率高于旧规项目，有望带动房企盈利改善 [76][81] 投资建议 - 关注历史包袱轻、库存结构优、产品力强的房企，如中国海外发展、华润置地等；估值修复房企，如万科 A、金地集团等；经纪、物管、代建等细分领域头部企业，如贝壳、中海物业等 [3][91]