报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 国内政策发力内需有望提振，新能源汽车及家电等领域受益，铝需求弹性释放，国内外铝供应刚性凸显，铝价或进入长周期景气通道，公司作为一体化优质铝企，成本优势高，有望受益于铝价提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，网址为www.xjtsly.net，大股东是石河子市锦隆能源产业链有限公司，持股19.63%，实际控制人是曾超懿、曾超林，总股本4652百万股，流通A股4130百万股，总市值342亿元，流通A股市值304亿元，每股净资产5.77元，资产负债率52.74% [1] 业绩情况 - 2024年营收280.89亿元，同比降3.06%，归母净利润44.55亿元，同比增102.03%，归母扣非净利润43.09亿元，同比增128.8%，利润分配预案为每10股派发现金红利2元含税；2025年一季度预计归母净利润10.5亿元，同比增46% [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为305.45亿元、315.59亿元、321.92亿元，同比分别增8.7%、3.3%、2.0%；归母净利润分别为50.2亿元、57.32亿元、64.33亿元，同比分别增12.7%、14.2%、12.2% [7] 产品情况 - 2024年自产电解铝平均销售价约19800元/吨含税，同比升约6%，自产氧化铝平均销售价约4000元/吨含税，同比升约40%；电解铝产量117.59万吨，同比增约1%，氧化铝产量227.89万吨，同比增7.55%，自发电量超138亿度，同比增约2.5%，阳极碳素产量54.89万吨，同比降8.35%，高纯铝产量2.81万吨，同比降34.35%，铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增超4000% [8] 项目进展 - 印尼铝土矿已获三个开采权，正勘探，2025年逐步采矿；印尼氧化铝计划建200万吨生产线分两期，一期100万吨列入印尼国家战略项目清单，2025年初获环评审批，正推进前期建设；几内亚铝土矿已开采，产品发运回国，后续提升产能和运力 [8] 业务进展 - 石河子铝箔坯料生产线18万吨年化产能进入规模生产，利用低成本能源优势转化铸轧卷；江阴铝箔深加工产线一期设计产能16万吨，2025年完成设备安装调试及产能爬坡 [8][9]

公 司 报 告 医药 安图生物(603658.SH) 多重压力下收入增长稳健，海外表现亮眼 推荐 ( 维持) 股价:41.85元 行情走势图 证券分析师 | 叶寅 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514100001 | | | BOT335 | | | YEYIN757@pingan.com.cn | | 倪亦道 | 投资咨询资格编号 | 2025年04月18日 事项： 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入44.71亿元， 同比+0.62%，实现归母净利润11.94亿元，同比-1.89%。同时，公司拟向全体 股东每股派发现金红利1.26元（含税）。公司2025年一季度实现营业收入9.96 亿元，同比-8.56%，实现归母净利润2.70亿元，同比-16.76%。 平安观点： 公司全年收入实现微增，利润端略有承压，基本符合市场预期。单24Q4 来看，公司实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，实现归母净利润2.38 亿元，同比-24.72%。2024年，国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP 支付方式改革等多重政策影响，公司收入增速有所 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 半导体处于需求增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目推进，追加投资扩充产能，规划总产能大幅提升，扩建产能预计2027年6月底前完成，随着高毛利半导体材料销售规模增加，公司营收和利润有望保持较好增幅，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为上海新阳，股票代码300236.SZ，行业为电子化学品，网址为www.sinyang.com.cn，大股东为王福祥，持股14.37%，实际控制人也是王福祥，总股本3.13亿股，流通A股2.78亿股，总市值113亿元，流通A股市值101亿元，每股净资产14.57元，资产负债率23.49% [1] 财务数据 - 2024年实现营收14.75亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.76亿元，同比增长5.32%；归母扣非净利润1.61亿元，同比增长30.63%；2024年利润分配预案为每10股派发现金股利2.6元（含税）；2025年一季度实现营收4.34亿元，同比增长45.89%；归母净利润0.51亿元，同比增长171.06%；归母扣非净利润0.47亿元，同比增长51.92% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为20.31亿元、26.69亿元、37.13亿元，同比分别增长37.7%、31.4%、39.1%；归母净利润分别为2.81亿元、3.64亿元、5.22亿元，同比分别增长59.7%、29.8%、43.5% [7] 业务情况 - 集成电路用电子化学品订单持续攀升，2024年集成电路材料产销量分别为20198吨和19607吨，同比增加37.36%和37.00%，业务营收达9.98亿元、同比高增40.8%，毛利率为46.2%、同比提升1.34pct；2025年一季度半导体业务实现营收3.39亿元，同比增长64.56%，扣除非经常性损益的净利润4256.60万元，同比增长62.03% [8] - 涂料市场止跌趋稳，2024年涂料品产销量分别为13089吨和12967吨，同增17.57%和16.46%，业务营收为4.40亿元，同比小幅下降0.99%，毛利率为23.06%，同比提升3.71pct；2025年一季度涂料板块营收0.95亿元，同增5.56%，净利润同比基本持平 [8] 研发情况 - 2024年公司研发费用为2.2亿元，同比增加48.02%，占本期总营收的14.9%；2025年一季度研发费用达0.61亿元，同比增加31.31% [9] - 截至2024年底，光刻胶部分产品已实现销售，ArF浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足3D NAND/DRAM制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售 [9] 产能扩充情况 - 2025年4月公告，对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由3.50亿调整为10.49亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由6500吨/年扩产至14000吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由8500吨/年扩产至清洗液系列产品9000吨/年、蚀刻液系列产品13500吨/年、研磨液系列产品7000吨/年，500吨/年高分辨率光刻胶产品计划在上海化学工业区建设；合肥新阳基地产能已于2024Q2开始试生产，后续扩建产能预计将于2027年6月底前全部完成 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 半导体处于需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，追加投资扩充产能，随着高毛利的半导体材料销售规模增加，公司营收和利润有望保持较好增幅，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为上海新阳，股票代码 300236.SZ，行业为电子化学品，网址为 www.sinyang.com.cn，大股东为王福祥，持股 14.37%，实际控制人也是王福祥，总股本 3.13 亿股，流通 A 股 2.78 亿股，总市值 113 亿元，流通 A 股市值 101 亿元，每股净资产 14.57 元，资产负债率 23.49% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 14.75 亿元，同比增长 21.67%；归母净利润 1.76 亿元，同比增长 5.32%；归母扣非净利润 1.61 亿元，同比增长 30.63%；2024 年利润分配预案为每 10 股派发现金股利 2.6 元（含税）；2025 年一季度实现营收 4.34 亿元，同比增长 45.89%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 171.06%；归母扣非净利润 0.47 亿元，同比增长 51.92% [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 20.31 亿元、26.69 亿元、37.13 亿元，同比分别增长 37.7%、31.4%、39.1%；归母净利润分别为 2.81 亿元、3.64 亿元、5.22 亿元，同比分别增长 59.7%、29.8%、43.5% [7] 业务情况 - 集成电路用电子化学品订单持续攀升，2024 年集成电路材料产销量分别为 20198 吨和 19607 吨，同比增加 37.36%和 37.00%，业务营收达 9.98 亿元、同比高增 40.8%，毛利率为 46.2%、同比提升 1.34pct；2025 年一季度半导体业务实现营收 3.39 亿元，同比增长 64.56%，扣除非经常性损益的净利润 4256.60 万，同比增长 62.03% [8] - 涂料市场止跌趋稳，2024 年涂料品产销量分别为 13089 吨和 12967 吨，同增 17.57%和 16.46%，业务营收为 4.40 亿元，同比小幅下降 0.99%，毛利率为 23.06%，同比提升 3.71pct；2025 年一季度涂料板块营收 0.95 亿元，同增 5.56%，净利润同比基本持平 [8] 产能扩充 - 2025 年 4 月公告对合肥新阳第二生产基地一期项目追加投资、扩充产能，项目总投资预计金额由 3.50 亿调整为 10.49 亿，芯片铜互连超高纯硫酸铜电镀液及晶体产能由 6500 吨/年扩产至 14000 吨/年，芯片超纯清洗液系列项目产能由 8500 吨/年扩产至清洗液系列产品 9000 吨/年、蚀刻液系列产品 13500 吨/年、研磨液系列产品 7000 吨/年，500 吨/年高分辨率光刻胶产品计划在上海化学工业区建设；合肥新阳基地产能已于 2024Q2 开始试生产，后续扩建产能预计将于 2027 年 6 月底前全部完成 [8] 研发情况 - 2024 年研发费用为 2.2 亿元，同比增加 48.02%，占本期总营收的 14.9%；2025 年一季度研发费用达 0.61 亿元，同比增加 31.31% [9] - 截至 2024 年底，光刻胶部分产品已实现销售，ArF 浸没式光刻胶产品已取得销售订单，项目持续开发验证中；满足 3D NAND/DRAM 制程的高选择比蚀刻液产品已取得主流客户认可及使用；完成了先进制程清洗液的开发，并实现量产应用；STI，W，Poly 等多系列研磨液在客户端推进验证顺利，部分产品已实现批量销售 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司全年收入微增，利润端略有承压，基本符合市场预期；国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP支付方式改革等政策影响，公司收入增速放缓，25年Q1延续此趋势；利润端下滑受研发投入加大、信用减值损失及资产减值损失增加、投资收益减少等因素影响；公司毛利率基本稳定，整体费用率控制良好 [5] - 公司免疫诊断稳健增长，海外增长表现亮眼；核心免疫诊断业务、微生物检测、分子诊断均实现增长，生化检测业务受集采及DRG政策影响承压；国内业务短期承压，随着集采政策落地有望拓展市场，国际市场收入增长快，海外业务有望成新增长点；仪器类产品销量增长，装机情况良好，为试剂放量奠定基础 [6] - 公司布局多检测领域，平台化优势显著；2024年加大研发投入，开发多项新系列产品，获多项试剂产品注册证书，在多个检测领域及流水线、AI赋能方面取得进展 [8] - 维持“推荐”评级；公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望放量，多业务空间广阔，长期增长可期；因DRG和集采因素短期业绩承压，预计2025 - 2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入44.71亿元，同比+0.62%，归母净利润11.94亿元，同比-1.89%；2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比-8.56%，归母净利润2.70亿元，同比-16.76%；单24Q4实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，归母净利润2.38亿元，同比-24.72% [4][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.51、56.78、67.48亿元，同比增长8.5%、17.0%、18.8%；净利润分别为12.95、15.88、19.49亿元，同比增长8.4%、22.6%、22.8% [6][9] - 2024年毛利率为65.36%，销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04%；预计2025 - 2027年毛利率分别为65.0%、66.4%、67.6% [5][6] 业务情况 - 2024年核心免疫诊断业务收入25.56亿元，同比+2.91%；微生物检测收入3.61亿元，同比+11.48%；分子诊断收入0.35亿元，同比+101.01%；生化检测业务收入2.22亿元，同比-11.21% [6] - 国内市场全年收入41.05亿元，同比-1.30%；国际市场全年收入2.84亿元，同比+36.25%；仪器类产品销量同比增长63.81% [6] 研发情况 - 2024年持续加大研发投入，在试剂研发领域深耕，新获试剂产品注册证书144项，涵盖多种检测方法和疾病领域 [8] - 免疫诊断领域推出自身抗体检测系列产品；生化检测领域推出高通量全自动生化分析仪系列；微生物检测领域推出新一代全自动微生物质谱检测系统；精准检测领域液相色谱串联质谱检测系统获证；基因测序仪在科研领域上市销售并布局肿瘤早筛；在流水线和AI赋能方面取得进展 [8] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为73.93、90.86、111.03亿元，非流动资产分别为50.69、47.94、45.48亿元，资产总计分别为124.62、138.81、156.51亿元 [11] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为23.32、26.29、30.21亿元，非流动负债分别为5.18、5.13、5.08亿元，负债合计分别为28.51、31.42、35.29亿元 [11] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.51、56.78、67.48亿元，营业成本分别为17.00、19.09、21.85亿元，净利润分别为13.07、16.03、19.67亿元 [11] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为8.5%、17.0%、18.8%，营业利润增长率分别为13.6%、22.8%、22.9%，归属于母公司净利润增长率分别为8.4%、22.6%、22.8% [12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为65.0%、66.4%、67.6%，净利率分别为26.7%、28.0%、28.9%，ROE分别为13.6%、14.9%、16.2% [6][12] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为18.12、11.52、13.09亿元，投资活动现金流分别为0.98、0.98、0.98亿元，筹资活动现金流分别为-6.27、-4.74、-5.79亿元 [13]

其 他 报 告 2025年04月17日 晨会纪要 | 国内市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 上证综合指数 | 3276 | 0.26 | -3.11 | | 深证成份指数 | 9775 | -0.85 | -5.13 | | 沪深300指数 | 3773 | 0.31 | -2.87 | | 创业板指数 | 1907 | -1.21 | -6.73 | | 上证国债指数 | 225 | 0.02 | 0.34 | | 上证基金指数 | 6716 | -0.15 | -3.08 | 资料来源:同花顺iFinD | 海外市场 | | 涨跌幅（%） | | | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 1日 | 上周 | | 中国香港恒生指数 | 21057 | -1.91 | -8.47 | | 中国香港国企指数 | 7779 | -2.55 | -7.35 | | 中国台湾加权指数 | 19468 | -1.96 | -8.31 | | 道琼斯指数 | 39669 | -1.73 ...

核心观点 - 看好AI主题投资机会，关注OA/ERP/编程/办公等AI应用领域，国产AI算力产业链市占率有望提升 [3][11] - 水泥行业盈利中枢或高于2024年，供给侧逐步优化，低估值高分红防御价值凸显，建议关注相关企业 [4][15] - 海博思创作为国内大储领先企业，有望受益于国内市场增长，海外业务拓展带来增量，首次覆盖给予“推荐”评级 [5][22] - 鸿蒙智行新车周期开启，推荐赛力斯、长安汽车、上汽集团，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车 [28] - 南亚新材高端产品放量，经营业绩向好，上调业绩预测，维持“推荐”评级 [33] 重点推荐报告摘要 AI动态跟踪 - 4月17日OpenAI发布o3和o4 - mini，火山引擎发布豆包1.5·深度思考模型等新品 [8] - OpenAI o3和o4 - mini有图像深度思考与Agent能力，开源Codex CLI推动AI编程生态开放 [9] - 豆包1.5·深度思考模型对标全球推理模型第一梯队，视觉理解模型定位能力更强，还发布相关企业级服务 [10] - 投资关注AI应用如OA/ERP/编程/办公等领域，以及AI算力产业链相关标的 [11] 水泥行业 - 2024年9月以来水泥盈利改善，2025Q1延续，预计盈利中枢高于2024年，4月美国“对等关税”或促内需政策加码 [12] - 水泥需求短期承压，供给端产能利用率低，政策推动去产能，整合并购是趋势，关注超产治理进展 [13] - 水泥股价与价格高度相关，低估值高分红防御价值凸显 [14] - 建议关注海螺水泥等相关企业 [15] 海博思创 - 公司是储能集成“专精特新”小巨人，市场地位领先，2024年营收和归母净利润增长 [17] - 聚焦储能系统集成，降低对大客户和大供应商依赖，计划扩建产能 [19] - 国内大储装机需求增长，公司有望把握机遇；海外市场需求好，公司逐步拓展海外业务 [20][21] - 预计2025/2026年归母净利润分别为8.97/11.86亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [22] 一般报告摘要 - 行业公司 汽车行业 - 华为举办鸿蒙智行新品发布会，问界M8、享界S9增程版上市，将与上汽推尚界品牌 [25] - 问界M8或成爆款，月销乐观预期达2万台；享界S9增程版有望提振销量 [26][27] - 国有车企转型承压，与华为合作寻求突破 [28] - 推荐赛力斯、长安汽车、上汽集团，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车 [28] 南亚新材 - 2024年营收33.62亿元，归母净利润0.5亿元，2025年Q1业绩向好 [29] - 高端产品占比提升，经营业绩逐季向好，利润率提高 [31] - 产品矩阵覆盖全面，多系列产品有突破，部分进入量产或预计批量规模化生产 [32] - 上调2025 - 2027年业绩预测，维持“推荐”评级 [33] 新股概览 - 即将发行新股有泽润新能、江顺科技、众捷汽车、天有为，包含申购日、代码、发行价等信息 [34] 资讯速递 国内财经 - 一季度我国社会消费品零售总额同比增长4.6％，3月增长5.9％，以旧换新商品销售增长快，推荐相关热门ETF [36] - 央行等六部门印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进数据跨境流动并保障安全 [37][40] 国际财经 - 美国上周初请失业金人数下降，就业市场稳定，但关税政策使企业招聘谨慎 [38] - 欧洲央行降息25个基点，行长拉加德警告“极度不确定性”，呼吁财政与改革接力 [39] 行业要闻 - 六部门发文促进和规范金融业数据跨境流动 [40] - 2月纯电动新能源车销量同比上涨95.4%，插电混动同比上涨46.9%，新能源市场渗透率达50.1% [41] 两市公司重要公告 - 中原传媒一季度净利润同比增长234.61% [42] - 黔源电力一季度净利润同比预增330% - 365% [43] - 川恒股份一季度净利润同比增五成 [44] - 蓝思科技一季度净利润同比增长38.71% [45] - 长盈精密2024年净利润同比增长800.24%，拟每10股派现1.3元 [46]

报告行业投资评级 - 建材行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年水泥盈利中枢或高于2024年，受益内需政策加码，价格弹性需观察错峰减产力度 [3] - 行业未来需去产能与提高集中度，关注超产治理进展 [3] - 水泥行业低估值与高分红，防御价值凸显，建议关注相关企业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 水泥盈利：中枢或高于上年，受益内需政策加码 - 2024年9月起长三角等地水泥提价，Q4煤炭成本降低，企业盈利改善；2025年虽一二月淡季价格回落，但煤价下行使Q1盈利延续改善，如海螺、华润预计盈利增长 [3][8] - 2025年2 - 3月长三角、珠三角多轮提价，3月全国散装P.O42.5水泥市场价环比增11元/吨，同比增32元/吨，南方市场领涨 [13] - 年初以来水泥需求弱复苏，1 - 2月产量同比降5.7%，预计全年降5 - 10%，基建需求好于房建，四五月旺季或带动需求继续恢复 [3][22] - 供给端头部企业引领协同，2025Q1错峰生产天数增加，库存低于上年同期，3月13日当周全国熟料库容比42.45%，较去年降25.30pct [23] - 预计2025年盈利中枢高于2024年，煤炭成本下行与价格坚挺使行业走出盈利底部，价格走势观察错峰力度与华东市场 [32] - 2025年政府财政力度加大，内需政策有望加码促进基建需求改善 [33] 行业前景：去产能与提集中度，关注超产治理进展 - 国内城镇化放缓，水泥需求下行成共识，我国人均产量高，未来商品房与存量建筑更新或支撑需求，中期或步入平台期 [40] - 2024年熟料产能利用率53%，产能矛盾大，行业需政策去产能与整合并购恢复供需平衡 [41] - 政策推进节能降碳、超产治理、碳交易，后续跟踪产能出清进展；节能降碳或使部分小产线退出 [48] - 超产治理强化产能约束，最乐观可淘汰5亿吨产能，但实际取决于多种因素，企业面临“要不要补”与“怎么补”问题 [50] - 2025年底水泥完成首次碳交易履约，2027年配额收紧后影响更明显，助于落后产能出清 [58] - 行业整合并购值得期待，冀东水泥收购双鸭山、恒威水泥；全国集中度不高，高集中度地区价格有弹性 [60][61] 投资视角：低估值与高分红，水泥防御价值凸显 - 水泥行业股价核心驱动是价格，还受政策与市场风格影响，如不同时期表现不同 [76] - 截至2025/4/12，海螺、华新水泥PB分别为0.7、1.0倍，估值处历史底部，下行空间有限 [79] - 海螺水泥盈利能力强，有成本、产能等优势，“T”型战略打开市场空间 [84] - 华新水泥骨料与海外盈利贡献高，2025年计划资本开支133亿元，海外布局有优势 [87] - 2023年以来水泥企业资本开支降低，分红意愿与比例提升，如海螺等公司有分红指引 [88] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等企业 [5][95] - 给出重点公司盈利预测与评级，除海螺外其他公司盈利预测来自Wind一致预测 [96]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期新模型解题思路在思维链CoT基础上更重视模型原生Agent能力和多模态推理能力，全球大模型领域竞争激烈，看好AI主题投资机会 [3][34] - 当前Agent在企业端落地进度靠前，AI应用关注OA/ERP/编程/办公等领域，Agent拉动推理端及整体算力需求，看好国产AI算力产业链 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 OpenAI o3、o4 - mini新增图像深度思考与Agent能力，Codex CLI智能体开源推动AI编程生态开放 - 4月17日OpenAI发布o3和o4 - mini，是其迄今最智能模型，核心突破在于图像深度思考和Agent能力 [3][4] - o3是强大推理模型，在多方面推动前沿发展，在多个基准设新SOTA，困难现实任务重大错误比o1少20% [5] - o4 - mini针对快速、经济高效推理优化，在数学、编码和视觉任务表现好，非STEM任务及数据科学领域优于o3 - mini [5] - 图像推理方面，o3和o4 - mini首次在思维链中用图像思考，实现高级推理与多工具无缝结合，o3提供多模态代理体验 [9] - Agent方面，o3和o4 - mini可访问ChatGPT工具及自定义工具，能推理解决问题并快速生成答案 [10] - o3和o4 - mini性价比高于前身，预计实际使用更智能、便宜 [12] - OpenAI发布轻量级编程智能体Codex CLI，支持零配置启动，运行安全，可让用户从命令行体验多模态推理 [15] 豆包1.5·深度思考模型对标全球推理模型第一梯队，视觉理解模型实现更强视觉定位能力 - 4月17日火山引擎发布豆包1.5·深度思考模型等新品，推理模型性能达或接近全球第一梯队，增加视觉理解能力，APP可“边想边搜” [3][17] - 多模态方面，豆包·文生图模型3.0在权威榜单排全球第一梯队，新版本豆包·视觉理解模型视觉定位和视频理解能力提升 [17][28] - 企业级服务方面，发布OS Agent、GUI Agent大模型（豆包1.5·UI - TARS）和AI云原生·ServingKit推理套件 [17] - 截至2025年3月底，豆包大模型日均tokens调用量超12.7万亿，是2024年12月的3倍、发布时的106倍，2024年火山引擎公有云大模型调用量市场份额46.4%居中国第一 [18] - 豆包1.5·深度思考模型采用MoE架构，总参数200B，激活参数20B，有高并发承载能力和20毫秒极低延迟 [21] - 豆包APP基于该模型定向训练实现“边想边搜”，如推荐露营装备经3轮搜索给出细致推荐 [24] - 该模型具备视觉理解能力，可用于国外餐厅点餐、分析航拍地貌、企业项目管理等 [27] - OS Agent解决方案可让企业和开发者构建轻量级应用，复杂应用可调用豆包1.5·UI - TARS模型，该模型已上线火山方舟平台 [32] - ServingKit推理套件可助企业快速部署模型、优化推理、运维可观测，能提高KV cache命中率和TPS吞吐量，降低GPU消耗 [33] 投资建议 - AI应用方面，AI + 企服建议关注泛微网络、致远互联等；AI + 办公推荐金山办公、福昕软件等，建议关注合合信息 [3][34] - AI算力方面，推荐海光信息、龙芯中科等，建议关注寒武纪、景嘉微等 [3][34]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 结合公司业绩报告及行业发展趋势上调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.64亿元、5.2亿元和7.61亿元 对应2025年4月16日收盘价PE分别为30.1倍、15.3倍和10.4倍 [8] - 南亚新材中高端领域国产替代进程加速 产品出货放量将增厚盈利水平 成长属性凸显 2025年有望成向上发展和业绩增长新拐点 维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收33.62亿元 同比+12.7% 实现归母净利润0.5亿元 同比+138.86% 销售毛利率同比+4.49pcts至8.65% 销售净利率同比+5.84pcts至1.5% [2][7] - 2025年第一季度 公司实现营收9.52亿元 同比+45.04% 实现归母净利润0.21亿元 同比增加109.04% 销售毛利率同比+1.67pcts至9.97% 销售净利率同比+0.68pcts至2.22% [2] 产品情况 - 凭借与中高端市场客户深度合作 公司持续推动中高阶产品市场认证 高速等高端产品营收占比不断提升 [7] - 公司产品矩阵覆盖全面 批量出货产品系列从普通FR - 4迭代至高速、高频、车载系列产品以及IC封装载板材料等 [7] - 高速覆铜板领域 公司系列产品Dk/Df参数优势显著 是国内率先各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业 高端高速产品获全球知名终端AI服务器认证 市场起量态势明显 [7] - HDI材料领域 公司针对智能终端等开发出相关材料 部分产品进入量产阶段 [7] - IC载板方面 公司在存储和ETS等无芯板领域开发出相关产品并通过认证 在手机DRAM&NAND Flash应用方面产品获全球重要手机终端客户旗舰版手机认证 预计2025年批量规模化生产 [8] 财务预测 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,983|-129|4.2|-4.3|-5.3|-0.54|-61.4|3.2| |2024A|3,362|50|8.6|1.5|2.1|0.21|157.9|3.3| |2025E|4,491|264|15.4|5.9|10.4|1.11|30.1|3.1| |2026E|5,591|520|18.6|9.3|18.8|2.18|15.3|2.9| |2027E|6,901|761|20.1|11.0|24.6|3.19|10.4|2.6| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|流动资产|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2,796|1,775|4,572|1,884|258|2,142|2,429|4,572| |2025E|3,549|1,544|5,093|2,306|243|2,549|2,543|5,093| |2026E|4,394|1,307|5,702|2,706|228|2,934|2,768|5,702| |2027E|5,410|1,066|6,475|3,165|213|3,379|3,097|6,475| [9] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3,362|3,071|50|50|179|0.21| |2025E|4,491|3,800|264|264|521|1.11| |2026E|5,591|4,550|520|520|808|2.18| |2027E|6,901|5,513|761|761|1,079|3.19| [9] 主要财务比率预测 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12.7|130.7|138.9|8.6|1.5|2.1|46.9|0.7|0.21|157.9| |2025E|33.6|481.7|424.4|15.4|5.9|10.4|50.1|0.9|1.11|30.1| |2026E|24.5|97.1|96.9|18.6|9.3|18.8|51.5|1.0|2.18|15.3| |2027E|23.4|46.6|46.6|20.1|11.0|24.6|52.2|1.1|3.19|10.4| [10] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|322|-103|-92|128| |2025E|-8|-6|41|27| |2026E|404|-6|-288|110| |2027E|608|-6|-471|131| [11]