外需与海外景气 - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长12.3%，较上月末提升1.9个百分点，外需韧性仍强[2] - 10月韩国前20日出口金额同比增长105.4%，增速较9月全月提升21.7个百分点[2] - 10月美国制造业PMI指数56.0%，较上月提升0.1个百分点；9月全球制造业PMI指数53.0%，较上月提升0.7个百分点[2] - 近四周港口完成货物吞吐量同比增长3.3%，较上月末回落1.9个百分点；近四周国际货运航班同比下降0.6%，较上月末回落2.5个百分点[2] 内需与地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比-26.7%，增速较上周回落1.4个百分点；10月以来同比-17.3%，较上月回落6.6个百分点[2] - 截至10月12日近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.46%，跌幅较前值扩大[2][25] - 10月1-18日全国乘用车市场零售同比下降26%，9月同比下降24%；新能源车零售同比下降13%，9月同比下降12%[2] - 截至10月9日近四周主要家电零售额同比-41.9%，较上月末回落；截至10月18日近四周邮政快递揽收量同比-1.2%，较前值回落2.3个百分点[2] 工业生产与价格 - 10月第1-2周全国纯燃料轻型车生产同比下降43%，混合动力与插混总体生产同比下降18%[2] - 本周南华工业品指数上涨0.3%，其中南华有色金属指数上涨0.7%、南华石油化工指数上涨2.2%、南华黑色原材料指数下跌0.8%[2] - 本周农产品批发价格200指数环比下跌1.2%，同比下跌6.8%，仍受去年同期高基数影响[2] - 本周螺纹钢期货下跌0.9%、现货价格下跌0.4%；焦煤期货收盘价下跌3.7%、现货上涨1.7%[38]

核心观点 - 海外市场方面AI融资担忧升温、中东地缘扰动持续，美股承压，美元指数与美债利率回落，油价上行，黄金下跌 [4] - 本周MSCI全球股指下跌0.90%，标普500、纳指、道指分别变动-0.47%、-0.71%、0.41% [4] - 10年期美债收益率下行9bp至5.00%，2年期美债收益率下行5bp至4.69% [4] - 布油上涨6.85%，美元指数下跌0.03%至101.75，COMEX黄金下跌4.09% [4] - 港股受海外科技行情扰动拖累且南向资金支撑不足，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别下跌4.52%、5.76%、4.58%，行业指数全线下跌，原材料业与资讯科技业跌幅居前 [4] - 南向资金（10月20日-23日）净流出规模扩大，外资亦有所流出 [4] - 市场担忧美国对伊打击风险、油价高位运行背景下，FOMC会议或维持偏鹰表态，加息预期难回落，流动性维持偏紧 [5] - 美股短期AI融资与资本开支持续性担忧或难消散，后续关注微软等现金流稳定企业业绩能否缓和悲观情绪 [5] - 港股回调后估值优势重新凸显，底部存在支撑，关注南向资金流入信号，但海外科技行情扰动与外部流动性约束下反弹动力或相对有限 [5] 基本面：就业温和复苏，消费维持韧性 - 周度ADP新增就业温和放缓但整体延续扩张，截至10月20日ADP新增就业4周平均值为21.8千人（前值21.2千人） [4] - 截至10月17日当周初请失业金人数为19.4万人，较上周减少0.6万人，显示劳动力市场仍具韧性 [4] - 截至10月17日美国红皮书商业零售周同比为9.00%，较前一周的10.40%略有回落，四周移动平均从8.70%升至9.05% [4] 政策面：地缘扰动与政策动向 - 10月22日也门胡塞武装声明称过去48小时内对沙特发动4次军事行动，打击目标包括国防部及原油设施，伊朗方面声称击中多艘油轮，海峡风险仍未解除 [4] - 10月22日美国和以色列军方已制定具体计划，拟在11月美国中期选举结束后再度打击伊朗，潜在目标包括伊朗能源基础设施、核设施以及导弹和无人机武器库 [4] - 10月22日乌克兰总统称俄方已同意举行新一轮美乌俄三方谈判，争取11月初或更早召开会议，乌方可在保留至少75%领土控制权前提下达成和平协议 [4] - 10月22日俄罗斯副总理表示首艘装载俄罗斯柴油的油轮将于22日启程前往美国，俄有望年底前向美国以外其他国家供应柴油并可能全面恢复柴油出口规模 [4] - 美国能源部长表示特朗普政府正推动部分受制裁油轮通过审批程序转为合规船舶，估计全球受制裁"影子船队"约有1600艘船舶，相关计划最终可能为合法船队增加数十艘甚至数百艘油轮 [14] - 卡塔尔方面表示美国与伊朗围绕伊朗核问题的谈判仍在继续，伊朗议会议长表示美国若不履行伊朗提出的七项条件便无法赢得伊朗信任 [14] - 截至10月24日美联储进入FOMC会议前静默期，CME数据显示市场对10月加息25bp的预期整体变动有限，仍普遍预期10月大概率维持利率不变，后续延续年内12月及次年3月各加息25bp的预期 [4] 流动性：海外流动性边际宽松 - 美元指数本周下跌0.03%至101.75 [4] - 10年期美债收益率下行9bp至5.00%，2年期美债收益率下行5bp至4.69% [4] 市场表现：大类资产 - MSCI全球股票指数本周下跌0.90%，月初至今下跌1.39%，2025年初至今上涨10.28% [19] - 道琼斯工业指数本周上涨0.41%，标普500下跌0.47%，纳斯达克指数下跌0.71% [19] - 英国富时100上涨1.76%，德国DAX30下跌1.72%，法国CAC40下跌2.19%，日经225下跌4.03% [19] - 上证指数下跌0.69%，沪深300下跌1.57%，创业板指数下跌3.18%，韩国综合指数下跌2.08%，台湾加权指数下跌2.27%，越南胡志明指数上涨2.79% [19] - 10Y中国国债本周变动-0.80，10Y美国国债变动-9.00 [19] - ICE布兰特原油本周上涨6.85%，月初至今上涨19.74%，2025年初至今上涨148.46% [19] - COMEX黄金下跌4.09%，COMEX白银下跌5.84%，COMEX铜下跌1.16% [19] - 美元兑人民币下跌0.23%，美元兑日元下跌0.72%，英镑兑美元上涨0.36% [19] 市场表现：美股 - 本周标普500下跌0.47%，纳斯达克指数下跌0.71%，道琼斯工业平均上涨0.41%，罗素2000上涨2.00%，罗素2000纯成长上涨3.75%，罗素2000纯价值上涨2.36% [21] 市场表现：港股 - 恒生指数下跌4.52%，恒生科技下跌5.76%，恒生综合指数下跌4.71%，恒生中国企业指数下跌4.58%，恒生港股通下跌4.79% [32] - 南向资金净流出规模扩大，国际中介机构持股占比变动反映外资流出 [42] 下周重点关注 - 10月29日美国公布联邦基金目标利率、10月24日当周初请失业金人数、第三季度GDP/PCE、9月个人消费支出/PCE [43] - 10月29日欧洲公布10月欧元区基准利率，10月30日公布第三季度GDP与9月失业率 [43] - 10月30日日本公布9月失业率 [43]

投资评级 - 报告维持对凯莱英的“强烈推荐”评级 [1][7] - 报告给出股价139.66元，总市值495亿元，总股本362百万股，流通A股317百万股，流通B/H股28百万股，每股净资产49.20元，资产负债率17.7% [1] - 大股东ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED持股31.81%，实际控制人为Hao Hong [1] 核心观点 - 新兴业务仍是主要增长驱动力，公司维持2026全年营业收入增长19%-22%的指引 [6] - 公司根据在手待交付订单判断第四季度交付规模较第三季度将大幅增加 [6] - 公司新签订单持续增长，随订单执行有望在未来转化为更好业绩 [7] - 考虑汇兑影响及签单情况，2026-2028年盈利预测调整至归母净利润13.14、18.63、25.97亿元（原预测为14.04、18.31、24.58亿元）[7][11] - 持续看好公司后续发展 [11] 三季报业绩表现 - 前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52% [5] - 前三季度归母净利润8.52亿元，同比增长6.49% [5] - 前三季度扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04% [5] - Q3单季度实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04% [5] - Q3单季度归母净利润3.32亿元，同比增长81.49% [5] - Q3单季度扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70% [5] 分业务经营情况 - 前三季度小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59%（恒定汇率下增长7.44%）[6] - 前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%（恒定汇率下增长52.69%），主要由化学大分子、生物大分子和制剂业务增长带动 [6] 毛利率与利润表现 - 前三季度毛利率41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct [7] - 小分子业务毛利率47.97%（同比+0.97pct），恒定汇率下毛利率49.83%（同比+2.84pct）[7] - 新兴业务毛利率30.95%（同比+0.41pct），恒定汇率下毛利率32.08%（同比+1.53pct）[7] - Q3单季度毛利率约41.09%（同比+0.98pct）[7] - Q3单季度经调整归母净利润约3.20亿元，较上年同期约2.14亿元增长约49.6% [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2024A为5,805百万元（YOY -25.8%），2025A为6,670百万元（YOY 14.9%），2026E为8,090百万元（YOY 21.3%），2027E为10,192百万元（YOY 26.0%），2028E为12,915百万元（YOY 26.7%）[9] - 净利润预测：2024A为949百万元（YOY -58.2%），2025A为1,133百万元（YOY 19.3%），2026E为1,314百万元（YOY 16.0%），2027E为1,863百万元（YOY 41.8%），2028E为2,597百万元（YOY 39.4%）[9] - 毛利率预测：2024A为42.4%，2025A为42.0%，2026E为42.2%，2027E为42.9%，2028E为44.5% [9] - 净利率预测：2024A为16.3%，2025A为17.0%，2026E为16.2%，2027E为18.3%，2028E为20.1% [9] - ROE预测：2024A为5.6%，2025A为6.4%，2026E为6.9%，2027E为9.0%，2028E为11.1% [9] - EPS摊薄预测：2024A为2.62元，2025A为3.13元，2026E为3.63元，2027E为5.15元，2028E为7.17元 [9] - P/E估值：2024A为53.3倍，2025A为44.6倍，2026E为38.5倍，2027E为27.1倍，2028E为19.5倍 [9] - P/B估值：2024A为3.0倍，2025A为2.9倍，2026E为2.7倍，2027E为2.4倍，2028E为2.2倍 [9] - 归属于母公司净利润预测：2025A为1,133百万元，2026E为1,314百万元，2027E为1,863百万元，2028E为2,597百万元 [17] - EBITDA预测：2025A为1,737百万元，2026E为2,617百万元，2027E为3,501百万元，2028E为4,536百万元 [17] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增速2025A为14.9%，2026E为21.3%，2027E为26.0%，2028E为26.7%；营业利润增速2025A为20.3%，2026E为24.5%，2027E为32.0%，2028E为39.4%；归母净利润增速2025A为19.3%，2026E为16.0%，2027E为41.8%，2028E为39.4% [13] - 获利能力：ROIC 2025A为10.1%，2026E为12.4%，2027E为14.6%，2028E为18.1% [13] - 偿债能力：资产负债率2025A为13.0%，2026E为13.4%，2027E为14.3%，2028E为14.9%；净负债比率2025A为-34.4%，2026E为-33.1%，2027E为-33.0%，2028E为-35.0%；流动比率2025A为5.8，2026E为5.3，2027E为4.8，2028E为4.7 [13] - 营运能力：总资产周转率2025A为0.3，2026E为0.4，2027E为0.4，2028E为0.5；应收账款周转率2025A-2028E均为3.3 [13] - 每股指标：每股经营现金流2025A为3.73元，2026E为6.25元，2027E为7.00元，2028E为9.03元；每股净资产2025A为48.72元，2026E为52.36元，2027E为57.50元，2028E为64.68元 [13] - EV/EBITDA：2025A为15.6倍，2026E为16.9倍，2027E为12.5倍，2028E为9.5倍 [13] 资产负债表摘要 - 资产总计：2025A为20,277百万元，2026E为21,896百万元，2027E为24,279百万元，2028E为27,501百万元 [12] - 负债合计：2025A为2,631百万元，2026E为2,940百万元，2027E为3,464百万元，2028E为4,089百万元 [12] - 归属母公司股东权益：2025A为17,635百万元，2026E为18,950百万元，2027E为20,814百万元，2028E为23,410百万元 [12] - 现金：2025A为6,321百万元，2026E为6,507百万元，2027E为7,057百万元，2028E为8,338百万元 [12] - 短期借款2025A-2028E均为0；长期借款2025A为256百万元，2026E为225百万元，2027E为183百万元，2028E为132百万元 [12] 现金流量表摘要 - 经营活动现金流：2025A为1,349百万元，2026E为2,262百万元，2027E为2,535百万元，2028E为3,268百万元 [14] - 投资活动现金流：2025A为-633百万元，2026E为-2,057百万元，2027E为-1,957百万元，2028E为-1,956百万元 [16] - 筹资活动现金流：2025A为-345百万元，2026E为-19百万元，2027E为-28百万元，2028E为-31百万元 [16] - 现金净增加额：2025A为336百万元，2026E为186百万元，2027E为550百万元，2028E为1,281百万元 [16] - 资本支出：2025A为1,298百万元，2026E-2028E均为2,010百万元 [16] - 折旧摊销：2025A为516百万元，2026E为1,134百万元，2027E为1,392百万元，2028E为1,591百万元 [14]

投资评级 - 报告对巨化股份维持“推荐”评级 [1][10] - 报告给出2026年10月23日股价为29.26元 [1] 核心观点 - 核心产品氟制冷剂价格仍处高位，含氟聚合物量价齐增，含氟精细化学品销量大幅增加、收入增幅显著 [6] - 制冷剂供需趋于平衡，价格有望维持高位；2026年二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局改善，行业供需趋于平衡，价格中枢上行趋势向好 [6] - 公司层面：巨化股份是国内“氟化工+特色氯碱化工”龙头企业，二代和三代制冷剂各主流品种配额量均位居全国领先地位，国家生态环境部以配额制约束制冷剂供应总量，利于公司市占率的提升，同时在行业上行周期中，制冷剂价格高涨带动公司利润持续增厚 [10] - 行业层面：供给端头部企业继续控量保价，主流制冷剂产品开工率在5-6成左右；需求端美英相继放缓HFCs削减进程、中东及印度配额基线年末效应，仍为出口需求提供一定支撑 [10] - 预计2026-2028年公司有望实现归母净利润51.91亿元、60.24亿元、70.27亿元（原值为53.05亿元、60.74亿元、70.35亿元），对应2026年10月23日收盘价PE分别为15.2倍、13.1倍、11.2倍 [10] - 制冷剂供需格局向好，产品价格有望维持高位，公司作为国内氟产品领先供应商，有望在制冷剂产业优化和价格高位中持续受益 [10] 公司三季报业绩 - 26Q1-Q3实现营收190.86亿元，同减6.41%；归母净利润34.22亿元，同增5.34%；归母扣非净利润33.77亿元，同增5.55% [5] - 26Q3实现营收57.46亿元，同减18.64%；归母净利润7.71亿元，同减35.58%；归母扣非净利润7.49亿元，同减36.13% [5] 分业务经营情况 - 氟化工原料量减价涨，收入维持增长：26Q1-Q3氟化工原料产量yoy-8.6%，外销量yoy-11.0%，售价yoy+16.0%；营收10.3亿元、yoy+3.3% [6] - 制冷剂供需趋于平衡，价格有望维持高位：26Q1-Q3氟制冷剂产量同减10.7%，外销量同减6.3%；单位售价约4.51万元/吨、yoy+11.3%；该业务实现营收97.5亿元、yoy+4.3% [6] - 含氟聚合物量价均实现增长：26Q1-Q3含氟聚合物产量同增10.9%，外销量同增9.6%，售价同增15.6%；该业务营收17.4亿元、同增26.6% [6] - 含氟精细化学品外销量大幅增加，该业务收入显著增厚：26Q1-Q3含氟精细化学品产量同增32.7%，外销量同增36.3%，产品售价同增8.4%，实现营收4.1亿元、同比高增47.7% [7] - 因地缘冲突对出口业务的阶段性扰动，公司石化材料和基础化工品产销量同比有所下降：26Q1-Q3食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其它销量分别同比增加14.1%、减少33.0%、减少16.7%，售价分别同比上涨8.3%、上涨10.8%、上涨2.2%，收入分别同比增加23.5%、减少25.7%、减少14.9%，三块业务收入合计约48.0亿元，同比减少17.0% [7] 主要数据 - 所属行业为基础化工，大股东巨化集团持股52.70%，实际控制人为浙江省国资委 [1] - 总股本2700百万股，流通A股2700百万股，总市值790亿元，流通A股市值790亿元 [1] - 每股净资产8.24元，资产负债率41.16% [1] 财务预测 - 营业收入：2024A为24462百万元（YOY 18.4%），2025A为26991百万元（YOY 10.3%），2026E为31046百万元（YOY 15.0%），2027E为33783百万元（YOY 8.8%），2028E为36120百万元（YOY 6.9%） [8] - 归母净利润：2024A为1960百万元（YOY 107.7%），2025A为3783百万元（YOY 93.1%），2026E为5191百万元（YOY 37.2%），2027E为6024百万元（YOY 16.0%），2028E为7027百万元（YOY 16.6%） [8] - 毛利率：2024A为17.5%，2025A为28.2%，2026E为30.2%，2027E为31.8%，2028E为33.9% [8] - 净利率：2024A为8.0%，2025A为14.0%，2026E为16.7%，2027E为17.8%，2028E为19.5% [8] - ROE：2024A为11.0%，2025A为18.5%，2026E为21.8%，2027E为21.7%，2028E为21.7% [8] - EPS（摊薄）：2024A为0.73元，2025A为1.40元，2026E为1.92元，2027E为2.23元，2028E为2.60元 [8] - P/E：2024A为40.3倍，2025A为20.9倍，2026E为15.2倍，2027E为13.1倍，2028E为11.2倍 [8] - P/B：2024A为4.4倍，2025A为3.9倍，2026E为3.3倍，2027E为2.8倍，2028E为2.4倍 [8] - 资产负债率：2025A为38.5%，2026E为30.4%，2027E为27.6%，2028E为25.8% [12] - 经营活动现金流：2025A为6244百万元，2026E为5722百万元，2027E为9585百万元，2028E为11136百万元 [12] - EV/EBITDA：2025A为16.6倍，2026E为9.2倍，2027E为7.5倍，2028E为6.0倍 [13]

行业投资评级 - 新能源发电行业投资评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电方面，头部整机企业风机出海的产业趋势延续，依托海外业务优势有望在国内逐步出清过程中占据主动[5][9] - 光伏方面，BC头部企业率先扭亏体现BC技术在当前市场形势下的竞争优势，随着更多企业加入BC阵营及产能规模增长，BC产业趋势有望加速，推动BC渗透率加快提升[5][24] - 投资建议：风电建议重点关注整机及零部件出海、深远海风电产业趋势，相关标的包括金风科技、运达股份、明阳智能、亚星锚链、中际联合等；光伏重点关注BC产业趋势，相关标的包括爱旭股份、隆基绿能等[5][36] 一、风电：金风在手海外订单持续增长 本周重点事件点评 - 金风科技发布2026年三季报，截至三季度末国际业务累计装机15.90GW，较二季度末的14.85GW增加约1.05GW[9] - 截至三季度末在手海外订单11.05GW，较二季度末9.49GW增加1.56GW[9] - 三季度新增订单规模明显高于交付规模，推动公司在手海外订单较快增长，海外业务仍处于快速发展阶段[9] - 海外业务主要位于亚非拉市场，截至三季度末在亚洲（中国以外）累计装机超过4GW，在南美洲超过3GW，在非洲和大洋洲均超过2GW[9] - 上述市场未来需求成长潜力较好且贸易保护隐忧较小，公司海外业务有较好的可持续性[9] 本周市场行情回顾 - 本周（2026.10.19-2026.10.23）风电指数上涨0.40%，跑赢沪深300指数1.97个百分点[4][10] - 截至本周，风电板块PE_TTM估值约19.62倍[4][10] - 风电指数年初至今涨跌幅为-7.49%，沪深300为-11.33%，相较沪深300为3.84个百分点[11] - 风电板块本周涨幅前五个股：力星股份23.55%、长盛轴承17.80%、洛轴股份17.68%、五洲新春17.34%、亨通光电14.54%[11] - 风电板块本周跌幅前五个股：中船科技-10.10%、天顺风能-9.31%、吉鑫科技-8.90%、中复神鹰-8.41%、大金重工-7.99%[11] 产业链动态数据 - 本周国内中厚板价格环比下降0.3%，铸造生铁价格环比持平[15] - 国内历年风机招标规模：2020年海上招标6.3GW、陆上24.9GW；2021年海上2.8GW、陆上51.4GW；2022年海上14.7GW、陆上83.8GW；2023年海上8.9GW、陆上77.4GW；2024年海上11.3GW、陆上152.8GW；2025年海上9.1GW、陆上112.1GW；2026Q1-Q3海上4.3GW、陆上82.7GW[17] - 海上风电项目风机招标价格情况：2024年1月至2026年10月期间，含塔筒项目单价多在2530-3721元/kW区间，不含塔筒项目单价多在2435-3177元/kW区间[20][21] - 2026年10月营口海上风电Y2场址（550MW，海装风电，12-14MW，单价2660元/kW，不含塔筒）和Y1场址（150MW，海装风电，12-14MW，单价2660元/kW，不含塔筒）完成招标[21] 海外市场动态 - 英国首座HVDC海缆工厂建成，日本Sumitomo Electric在苏格兰尼格港举行投产仪式，工厂占地15公顷、建筑面积5.8万平方米，投资额3.5亿英镑（约合人民币31.30亿元），将生产525kV交联聚乙烯高压直流海底输电电缆及海底阵列间电缆[22] - 法国10GW海风招标结束投标，AO10招标为11个项目遴选开发主体，总装机容量约10GW，其中固定式风电约5GW、漂浮式风电约5GW，计划2027年2月公布中标结果[22] 国内市场动态 - 阳江三山岛五海上风电场全面开工，10月20日中广核该项目Ⅰ标段首台18MW风机完成吊装，项目与华电阳江三山岛六项目采用集中送出模式，共同建设一座500kV海上升压站、一座500kV中间补偿站、2回500kV送出海缆和一座1000MW陆上集控中心[22] - 河北唐山顺桓祥云岛250MW海上风电项目获批国家开发银行新型政策性金融工具支持，涉及金额6000万元，项目2025年9月开工，目前已基本完工，预计2026年底并网投运[22] - 中国电建华东院采购海上风电基础，营口海上风电Y1、Y2项目海上升压站下部基础、导管架制作采购，下部基础计划2027年5月10日前具备交付条件[23] 产业相关动态 - 三一重能斩获京能1.3GW风电项目风机采购，涉及风电1300MW，均为三一重能预中标[23] - 金风、远景分羹国家能源集团3.88GW风机采购，金风科技斩获2个标包共计1.48GW，远景能源斩获3个标包共计2.4GW[23] 上市公司公告 - 三一重能2026年三季度实现营收65.72亿元，同比增长12.21%，归母净利润1.37亿元；前三季度实现营收172.32亿元，同比增长19.24%，归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%[23] - 金风科技2026年三季度实现营收182.84亿元，同比减少6.76%，归母净利润10.21亿元，同比减少6.95%；前三季度实现营收520.23亿元，同比增长8.05%，归母净利润28.75亿元，同比增长11.25%[24] 二、光伏：BC头部企业三季度扭亏 本周重点事件点评 - 爱旭股份发布2026年三季报，三季度实现营收52.89亿元，同比增长67.89%，归母净利润0.45亿元，同比/环比均扭亏为盈[24] - 扭亏得益于毛利率明显修复，三季度综合毛利率13.31%，同比提升5.93个百分点，环比提升4.92个百分点；季度收入规模持续增长，规模效应显现[24] - 根据光伏們不完全统计，今年以来多家光伏企业推进存量产线技术升级，将原有产线改造用于生产BC电池及组件，技改产能规模超75GW[24] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌0.60%，跑赢沪深300指数0.96个百分点[4][25] - 申万光伏电池组件指数上涨2.62%，申万光伏加工设备指数上涨1.70%，申万光伏辅材指数下跌0.48%[4] - 光伏电池组件年初至今涨跌幅为-34.23%，光伏加工设备为-20.87%，光伏辅材为-20.99%，光伏设备为-35.71%，沪深300为-11.33%[27] - 相较沪深300，光伏电池组件本周为4.19个百分点，光伏加工设备为3.26个百分点，光伏辅材为1.08个百分点，光伏设备为0.96个百分点[27] 产业链动态数据 - 本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比持平，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比持平，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平[29] 海外市场动态 - 欧盟对华光伏玻璃"双反"终止，2026年10月22日欧盟正式终止对华光伏玻璃反倾销与反补贴措施，结束长达12年半的"双反"征税，欧盟委员会10月19日通过(EU)2026/2314和(EU)2026/2310两项条例，10月21日刊于《欧盟官方公报》，次日生效[33] - FirstSolar遭遇巨额诉讼，2026年9月全球最大碲化镉薄膜组件制造商First Solar在纽约州法院被起诉，指控其供应有缺陷太阳能组件并通过欺骗性测试掩盖重大性能问题，诉状称其在Swift Current运营的美国三大光伏设施中供应超过240万块有缺陷的Series 6 Plus和Series 7薄膜碲化镉光伏组件，安装后立即出现严重功率衰减和老化行为[33] 国内市场动态 - 河北启动2027年机制电价竞价，电价0.2~0.36元/度；河北南网机制电量总规模303.36亿度（风电197.81亿千瓦时、光伏105.55亿千瓦时），冀北电网总规模296.74亿千瓦时（风电211.28亿千瓦时、光伏85.46亿千瓦时）；竞价上下限均为每千瓦时0.2-0.36元；单个项目机制电量申报比例上限为80%；风电、光伏执行期限分别为10年、12年[33] 产业相关动态 - 隆基绿能与ENGIE签署800MW光伏及500MWh储能框架合作协议，隆基将向ENGIE提供总计800MWp高效BC光伏组件及500MWh储能产品，用于支持ENGIE未来两年在欧洲及全球多个重点市场的光伏及储能项目开发与部署，这是双方继阿联酋阿布扎比哈兹纳1.5GW光伏项目之后的再度携手[34] 上市公司公告 - 爱旭股份2026年三季度实现营收52.89亿元，同比增长67.89%，归母净利润0.45亿元；前三季度实现营收144.72亿元，同比增长24.79%，归母净利润-7.09亿元[34] - 晶澳科技终止实施2025年员工持股计划，2026年10月23日董事会审议通过相关议案，与之配套的2025年员工持股计划管理办法等相关文件一并终止[34] 重点公司估值 - 风电重点公司：东方电缆股价35.67元，2026E EPS 2.00元、P/E 17.8倍，评级推荐；金风科技股价14.90元，2026E EPS 0.99元、P/E 15.1倍，评级推荐；亚星锚链股价8.87元，2026E EPS 0.38元、P/E 23.6倍，评级推荐；日月股份股价8.76元，2026E EPS 0.47元、P/E 18.7倍，评级推荐[14] - 光伏重点公司：隆基绿能股价11.30元，2026E EPS -0.63元、P/E -17.8倍，评级推荐；迈为股份股价138.40元，2026E EPS 2.42元、P/E 57.2倍，评级推荐；捷佳伟创股价51.55元，2026E EPS 2.33元、P/E 22.1倍，评级推荐[28]

行业投资评级 - 锂电储能行业投资评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 逆变器9月出口淡季不淡，欧洲单月增速亮眼，欧洲户储需求增长逻辑坚实[4][8] - 算电协同首个国标发布，为算力中心储能选型提供技术指导，填补算电协同领域国家标准空白[4][24] - 电芯环节看好全球动储电池增长机会，储能系统环节户储工商储全年需求向好，海外大储及AIDC前景可期[5][27] 重点事件点评：逆变器9月出口 - 2026年1-9月我国逆变器出口金额共计606亿元，同比增长25%[4][8] - 9月单月我国逆变器出口金额80亿元，同比+58%，环比+17%[4][8] - 欧洲市场1-9月出口金额240亿元，同比增长26%；9月单月同环比分别+100%/+32%[4][8] - 7月以来地缘冲突扰动下欧洲天然气价格出现新一波上涨，欧洲家庭用户自主供电诉求提升，叠加部分市场政策补贴[4][8] - 澳洲市场1-9月出口大洋洲逆变器金额39亿元，同比增长68%，但三季度同环比有所回落[4][8] - 新兴市场1-9月出口亚洲/非洲/拉美金额分别为214/52/44亿元，同比变化率分别为+26%/+48%/-7%[4][8] - 单月来看亚非同比均呈现快速增长，淡季不淡；拉美市场回暖，单月同/环比分别+20%/+23%[4][8] 算电协同国标发布 - 国家标准《算力中心储能系统第1部分：选型指南》（GB/Z 273.1—2026）发布，由国网浙江省电力有限公司牵头，之江实验室、信通院、远景、宁德、华为等产学研用单位共同起草编制[4][24] - 该标准给出算力中心储能系统的架构、特点、类型、技术选型考虑因素以及挑战与未来趋势，适用于算力中心的储能系统选型评估与运营[4][24] - 有助于提升算力中心供电可靠性、优化能源结构、降低运营成本，助力构建源网荷储算协同调控体系[4][24] 本周市场行情回顾 - 本周（10月19日-10月23日）CS电池指数下跌2.27%，跑输沪深300指数0.71个百分点[3][9] - 本周CS电池指数涨幅前五个股为：震裕科技(14.42%)、珠海冠宇(12.37%)、富临精工(12.15%)、三花智控(11.65%)、科达利(11.39%)[3][9] - 截至本周CS电池指数整体市盈率（PE TTM）为17.16倍[3][9] - CS电池指数年初至今涨跌幅为-31.64%，沪深300为-11.33%，相较沪深300为-20.31pct[12] 产业链数据追踪：动储电池需求 - 动力电池：2026年9月国内动力电池装车量87.2GWh，同比增长14.7%，环比增长10.4%；其中磷酸铁锂/三元装车量分别为74.5/12.3GWh，磷酸铁锂装车量占比85.4%[15] - 1-9月国内动力电池累计装车量576.4GWh，同比增长16.7%[15] - 储能国内市场：2026年9月国内储能市场完成22.0GW/73.7GWh采招订单，储能系统和含设备EPC总承包规模合计22.0GW/69.7GWh，同比增长84%，另有约4GWh直流侧订单落地[15] - 1-9月我国储能系统和EPC招标容量共计452GWh，同比+43%[15] - 2026年9月2小时储能系统平均报价0.611元/Wh，环比下降11.7%；4小时储能系统平均报价0.531元/Wh，与上月均价持平[15] 市场动态及公司公告 - 特斯拉在保加利亚拿下总计2.3GWh储能项目订单，Tvarditsa项目采用特斯拉Megapack 2XL储能系统，储能时长5h，总容量300MWh，预计2027年第二季度投运；三个项目总容量超2300MWh，投资总额超3.5亿欧元（约合人民币26.3亿元）[24] - 2026年第三季度特斯拉储能产品装机量13.7GWh，1-3季度累计装机超36GWh[24] - 宁德时代2026年前三季度实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；归母净利润645.3亿元，同比+31.6%；扣非净利润578.8亿元，同比+32.7%；第三季度营收1652.2亿元，同环比+58.6%/+11.8%，归母净利润212.5亿元，同环比+14.5%/-5.8%[25] - 亿纬锂能2026年前三季度营业总收入733.90亿元，同比增长约63.08%；归母净利润52.40亿元，同比增长86.11%；扣非净利润40.95亿元，同比增长111.38%；前三季度动力电池出货66.17GWh，同比增长91.30%，储能电池出货67.52GWh，同比增长39.46%[25] 投资建议 - 电芯环节推荐动储电池市场地位领先的宁德时代、扎实聚焦储能赛道的鹏辉能源[5][27] - 储能系统环节推荐户储板块实力强劲、盈利能力优良的德业股份[5][27] - 海外大储、AIDC前景可期，推荐全球储能竞争力领先、积极布局AIDC电源产品的阳光电源[5][27] - 国内市场地位领先、拥抱算电协同和钠电新技术的海博思创[5][27] - 重点公司估值：宁德时代PE（2026E）12.3倍、阳光电源12.0倍、德业股份14.7倍、海博思创12.7倍、鹏辉能源9.2倍、上能电气21.6倍，均给予推荐评级[12]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 贵金属方面黄金短期承压，截至10月23日COMEX金主力合约达4010美元/盎司，环比下跌4.22%，SPDR黄金ETF环比减少1.6%为1042吨，随着美联储加息落地，前期货币政策预期扰动消除，短期黄金压制减弱，黄金有望重回长期定价逻辑，美债担忧短期难解，预计金价中枢或逐步开启上升趋势[4] - 工业金属方面铜供给紧缺持续，关注基本面驱动[5] - 铜：截至10月23日SHFE铜主力合约环比下跌1%至108740元/吨，国内铜社会库存达9.16万吨，LME铜库存达27.4万吨，进口铜精矿指数报-241.4美元/吨，阳极铜加工费处于历史低位，阳极铜供应延续偏紧，10月21日Teck Resources宣布旗下加拿大Highland Valley Copper铜矿最早可于10月24日启动罢工，HVC 2025年铜产量为12.71万吨，当前铜精矿现货TC处于深度负值，冶炼端原料采购压力较大，若罢工落地并影响生产将进一步增加铜精矿供应扰动风险，国内库存降至历史同期低位水平，铜库存与资源端收紧逻辑共振，长期AI带动下铜需求增速预期维持高位，基本面格局加速向好，铜价中枢有望进一步抬升[7] - 铝：截至10月23日SHFE铝主力合约环比上涨0.3%至23350元/吨，国内铝社会库存达58.3万吨，环比去库5.3万吨，LME铝库存23.58万吨，海外巴林等地运行产能进一步抬升，远期宽松预期仍在，但部分新投项目延期，产能抬升节奏预计放缓，叠加全球铝库存维持低位，预计短期基本面仍维持偏强[7] - 锡：截至10月23日SHFE锡主力合约环比上涨2.2%至38.5万元/吨，国内社会库存至6689吨，LME锡库存4045吨，随着AI技术发展持续扩展，锡作为"算力金属"之一有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放[7] 有色金属指数走势 - 截至2026年10月23日，有色金属指数（000819.SH）收于7460.47点，环比下跌2.6%[11] - 贵金属指数（801053.SI）收于22970.70点，环比下跌2.5%[11] - 工业金属指数（801055.SI）收于2852.45点，环比下跌3.5%[11] - 能源金属指数（399366.SZ）收于2065.42点，环比下跌1.4%[11] - 同期沪深300指数下跌1.57%[11] 贵金属（黄金） - 截至10月23日COMEX金主力合约达4010美元/盎司，环比下跌4.22%[4] - SPDR黄金ETF环比减少1.6%为1042吨[4] - 随着美联储加息落地，前期美联储货币政策预期扰动消除，短期黄金压制减弱，黄金有望重回长期定价逻辑，美债担忧短期难解，预计金价中枢或逐步开启上升趋势[4] 工业金属（铜） - 截至10月23日SHFE铜主力合约环比下跌1%至108740元/吨[7] - 截至10月22日国内铜社会库存达9.16万吨[7] - 截至10月22日LME铜库存达27.4万吨[7] - 据SMM，10月23日进口铜精矿指数报-241.4美元/吨，阳极铜加工费目前同步处于历史低位，阳极铜供应延续偏紧[7] - 10月21日Teck Resources宣布旗下加拿大Highland Valley Copper铜矿最早可于当地时间10月24日启动罢工，HVC 2025年铜产量为12.71万吨[7] - 当前铜精矿现货TC处于深度负值，冶炼端原料采购压力较大，若罢工落地并影响生产，将进一步增加铜精矿供应扰动风险[7] - 国内库存降至历史同期低位水平，铜库存与资源端收紧逻辑共振[7] - 需求方面，长期AI带动下铜需求增速预期维持高位，基本面格局加速向好，铜价中枢有望进一步抬升[7] 工业金属（铝） - 截至10月23日SHFE铝主力合约环比上涨0.3%至23350元/吨[7] - 截至10月22日国内铝社会库存达58.3万吨，环比去库5.3万吨[7] - 截至10月22日LME铝库存23.58万吨[7] - 海外巴林等地运行产能进一步抬升，远期宽松预期仍在，但部分新投项目延期，产能抬升节奏预计放缓，叠加全球铝库存维持低位，预计短期基本面仍维持偏强[7] 工业金属（锡） - 截至10月23日SHFE锡主力合约环比上涨2.2%至38.5万元/吨[7] - 国内社会库存至6689吨[7] - 截至10月22日LME锡库存4045吨[7] - 需求端随着AI技术发展持续扩展，锡作为"算力金属"之一有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放[7] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、锡板块[8] - 黄金：长期来看美元信用走弱的主线逻辑清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金[8] - 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注洛阳钼业[8] - 锡：随着AI技术发展持续扩展，锡作为"算力金属"之一有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，需求弹性有望进一步释放，建议关注锡业股份[8]

行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - Kimi K3.1 Pro综合智能水平跻身全球第一梯队，代码、3D创作等能力显著提升，作为国产大模型跻身全球智能前沿第一梯队[3] - 基础模型能力的持续跃升将带动物理AI机器人模型自进化循环的效能同步提升，大幅提升机器人的开发效率与迭代进化速度[3][6] - 当前国产大模型持续迭代、能力持续提升，将推动国产大模型从"可用"到"好用"，加快在千行百业应用场景的落地，加快我国大模型产业发展[3] - 坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会[3] - 标的方面，AI算力建议关注海光信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服、浪潮信息、寒武纪、华勤技术、智微智能、中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技[3][15] - AI算法和应用建议关注恒生电子、中科创达、盛视科技、道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、德赛西威、泛微网络、合合信息、卓易信息、索辰科技、普联软件、锐明技术[3][15] 行业要闻及简评 - 10月24日，月之暗面发布新一代开源大模型Kimi K3.1 Pro，该模型为3万亿级参数规模，支持100万词元上下文窗口，为目前全球参数规模最大的开源模型[3][5] - 在多项国际权威评测中，Kimi K3.1 Pro综合智能水平已接近全球领先的闭源模型，以55分位列Artificial Analysis智能指数全球第4[3][5] - Kimi K3.1 Pro大幅增加了强化学习环节的算力投入，具备更强的专业工具调用能力，在多个应用场景的能力均有提升[3][5] - 在代码编写、3D创作、金融研究与建模等复杂任务上能力明显提升，可完成更长时间的多步骤复杂任务[3][5] - 编程领域，Kimi K3.1 Pro能熟练使用专业设计和开发工具，结合网络搜索与3D生成做出完整体验，长程编码能力经大规模强化学习进一步增强[5] - 3D创作上，给一段文字描述、一张草图或一张参考图，模型就能推断出物体形状、比例和空间关系，直接操作专业建模软件做出可用3D模型，并进一步搭建成完整交互场景，支持在线预览和编辑，做好的模型可直接下载进行3D打印[5] - 团队对训练框架、推理效率、调度系统等技术体系的每一层都做了优化[5] - 10月21日，黄仁勋在GTC柏林大会上发表主题演讲称物理AI将加速落地，物理AI是指使用运动技能理解现实世界并与之进行交互的模型，通常封装在机器人或自动驾驶汽车等自主机器中[6] - 同日，马斯克在特斯拉财报电话会上表示坚信人形机器人整个赛道都将成为全球最大的产业，未来地球上人形机器人数量甚至会超过人类，并预计到明年年末机器人AI、机电设计、可靠性以及使用寿命等一系列问题有望得到解决[6] - 10月22日，王兴兴在2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会上发表演讲，表示随着GPT-6的发布，目前物理AI已经看到被击穿的苗头，很可能最近1-2年或2-3年突破[3][6] - 王兴兴认为目前具身智能迈过ChatGPT时刻的最核心挑战是AI模型的输入输出和真实机器人的对齐，在商业服务的落地会比家庭、工业领域更快些[3][6] - 基础模型能力的持续跃升将带动物理AI机器人模型自进化循环的效能同步提升，随着每月、每年基础模型不断迭代升级，自进化系统本身的能力也会随之增强，形成良性循环，一旦该闭环体系顺畅运行，将大幅提升机器人的开发效率与迭代进化速度[6] 重点公司公告 - 同花顺、科大讯飞、大华股份、润和软件、行云科技、税友股份、广联达、优刻得-W、千方科技、赛意信息、远光软件等上市公司发布2026年三季度报告[3] - 科大讯飞2026Q1-3营业总收入181.87亿元，同比增长7.05%，归母净利润0.22亿元，同比增长132.83%[9] - 南天信息2026Q1-3营业总收入69.72亿元，同比下降1.67%，归母净利润0.41亿元，同比增长472.08%[9] - 千方科技2026Q1-3营业总收入52.68亿元，同比增长0.23%，归母净利润0.57亿元，同比下降69.93%[9] - 同花顺2026Q1-3营业总收入47.94亿元，同比增长47.01%，归母净利润20.37亿元，同比增长68.86%[9] - 广联达2026Q1-3营业总收入40.83亿元，同比下降4.92%，归母净利润2.74亿元，同比下降11.91%[9] - 赛意信息2026Q1-3营业总收入16.83亿元，同比增长12.12%，归母净利润1.22亿元，同比增长342.87%[9] - 优刻得-W2026Q1-3营业总收入15.91亿元，同比增长29.67%，归母净利润0.25亿元，同比增长129.76%[9] - 行云科技2026Q1-3营业总收入11.75亿元，同比增长1896.66%，归母净利润2.69亿元，同比增长472.13%[9] - 迪普科技2026Q1-3营业总收入8.18亿元，同比下降6.00%，归母净利润1.23亿元，同比增长31.17%[9] - 大华股份2026Q1-3营业总收入251.07亿元，同比增长9.58%，归母净利润29.03亿元，同比下降17.88%[9] - 润和软件2026Q1-3营业总收入28.61亿元，同比增长5.24%，归母净利润0.77亿元，同比下降2.11%[9] - 税友股份2026Q1-3营业总收入15.68亿元，同比增长9.93%，归母净利润2.28亿元，同比增长106.84%[9] - 远光软件2026Q1-3营业总收入15.18亿元，同比下降3.30%，归母净利润1.19亿元，同比下降3.45%[9] - 捷顺科技2026Q1-3营业总收入12.43亿元，同比增长8.15%，归母净利润0.64亿元，同比下降10.06%[9] - 慧翰股份2026Q1-3营业总收入8.80亿元，同比增长29.96%，归母净利润0.84亿元，同比下降37.96%[9] - 国投智能2026Q1-3营业总收入8.02亿元，同比增长0.83%，归母净利润-3.46亿元，同比增长5.48%[9] - 理工能科2026Q1-3营业总收入7.08亿元，同比增长15.04%，归母净利润2.07亿元，同比增长50.41%[9] - 飞天诚信2026Q1-3营业总收入4.05亿元，同比下降22.14%，归母净利润-0.77亿元，同比下降840.26%[9] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数上涨5.21%，沪深300指数下跌1.57%，前者跑赢后者6.78pct[3][10] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计下跌19.39%，沪深300指数累计下跌11.33%，计算机行业指数累计跑输8.06pct[10] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为39.3倍[3][12] - 本周计算机行业357只A股成分股中，276只股价上涨，81只下跌[3][12] - 涨幅前10位个股：海天瑞声79.98%、索辰科技53.44%、慧辰股份46.91%、众诚科技41.14%、三维天地30.33%、鼎捷数智28.50%、当虹科技25.79%、格灵深瞳25.47%、太极股份25.19%、多伦科技24.66%[13] - 跌幅前10位个股：盛视科技-26.12%、*ST航图-14.75%、开普云-13.99%、海峡创新-12.86%、金溢科技-11.47%、中国长城-10.28%、中新赛克-10.02%、路桥信息-9.76%、ST浩丰-9.56%、*ST赛为-8.90%[13]

报告行业投资评级 - 电网行业投资评级为强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 英国能源监管机构Ofgem批准6.42亿英镑输电项目成本额度，支持电网基础设施升级，反映英国电网投资正从规划申请与监管审批两个层面持续推进[6][9] - 随着重大工程资金安排逐步明确，英国输电基础设施建设的实施确定性有望进一步增强[10][25] - 电网投资维持较高景气，新能源持续接入、用电负荷增长以及主配微协同新型电网建设持续推进，主网及配网升级需求有望延续，特高压建设亦有望持续推进[6][25] - 全球电网投资需求维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进[6][25] 一、本周重点事件：英国批准6.42亿英镑输电项目成本额度，电网扩容持续推进 - 10月19日，英国能源监管机构Ofgem批准英国国家电网输电公司（NGET）Bramford—Twinstead输电升级项目6.421亿英镑成本额度，较企业申请额度核减6060万英镑[6][9] - 项目位于英格兰东部，旨在加强萨福克郡与埃塞克斯郡之间的输电网络，提高区域低碳及可再生能源发电接入能力，并满足未来电力需求[6][9] - 工程建设方面，项目包括新建18公里架空输电线路、11公里地下电缆，以及新建Twinstead Green变电站和升级现有Bramford变电站[6][13] - Ofgem指出，项目新增输电容量将有助于降低因电网容量不足导致风电限发而产生的系统约束成本[6][13] - 监管审批方面，项目纳入英国加速战略输电投资（ASTI）框架，该机制旨在加快26项战略性输电项目的监管评估，同时加强成本审查和消费者保护[6][13] - 继上周National Grid提交新一轮输电投资申请后，本周Ofgem进一步批准重大输电项目成本额度，反映英国电网投资正从规划申请与监管审批两个层面持续推进[6][10] - 重大输电项目投资逐步获得监管批准，将为英国电网基础设施建设提供支持，高压输变电设备、电力电缆等环节有望持续受益[9] 二、本周市场行情回顾 - 本周（2026.10.19-2026.10.23）申万电网设备指数（801738.SI）下跌0.35%，跑赢沪深300指数1.21pct[6][11] - 当前电网设备板块整体市盈率为27.69倍[6][11] - 申万电网自动化设备（857321.SI）本周累计上涨约2.3%[6] - 本周电网设备板块涨幅前五个股为：信通电子(24.82%)、良信股份(17.06%)、三变科技(14.33%)、长城电工(11.36%)、西典新能(9.39%)[11] - 截至2026-10-23，电网设备指数周涨跌幅-0.35%，月涨跌幅-7.57%，年初至今-11.85%；沪深300周涨跌幅-1.57%，月涨跌幅-9.12%，年初至今-11.33%；电网设备相较沪深300周超额1.21pct，月超额1.55pct，年初至今超额-0.52pct[15] - 重点公司估值方面：思源电气股价109.42元，2025A/2026E/2027E/2028E的EPS分别为4.03/5.32/7.35/9.76元，对应P/E分别为27.2/20.6/14.9/11.2倍；中国西电股价11.44元，EPS分别为0.25/0.30/0.38/0.45元，P/E分别为46.2/37.5/30.5/25.5倍；特变电工股价17.65元，EPS分别为1.19/1.34/1.77/2.29元，P/E分别为14.9/13.2/10.0/7.7倍；国电南瑞股价23.42元，EPS分别为1.03/1.14/1.29/1.47元，P/E分别为22.7/20.5/18.1/15.9倍[16] 三、产业链数据追踪 - 国内市场方面，根据Wind数据，2026年1—8月我国电网基本建设投资完成额累计约3931.8亿元，同比增长3.6%，电网投资继续保持正增长[17] - 招标方面，根据国家电网ECP货物清单统计，截至2026年第5批输变电项目招标，变压器、组合电器、电抗器累计招标数量分别为11244台、11832台、2132台，较2025年同期分别下降5.0%、12.7%、12.5%[17] - 海外市场方面，根据海关总署数据，2026年1-9月我国变压器出口金额共计569亿元，同比增长22.45%[17] - 分区域来看，亚洲、欧洲市场需求金额占比较大，其中欧洲9月出口金额为17.02亿元，亚洲为25.26亿元[17] 四、市场动态及公司公告 4.1 市场动态 - 10月20日，美国能源部宣布通过电网韧性州及部落公式拨款计划新增约9.67亿美元资金，用于支持各州、地区及部落升级关键电力基础设施、提高电网可靠性和韧性，减少供电中断，并满足不断增长的电力需求[22] - 10月21日，生态环境部公示拟对北京东特高压变电站—通北500千伏线路工程环境影响评价文件作出审批意见，工程包括新建约67.1公里500千伏线路，北京东1000千伏变电站扩建2回500千伏出线间隔，以及通州北500千伏变电站扩建等内容[22] 4.2 上市公司公告 - 平高电气2026年第三季度营业收入27.78亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长30.50%；扣非净利润4.15亿元，同比增长31.55%；2026年前三季度营业收入81.53亿元，同比下降3.36%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长25.34%；扣非净利润12.13亿元，同比增长24.25%[24] - 中国西电2026年第三季度营业收入65.78亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%；扣非净利润4.47亿元，同比增长42.52%；2026年前三季度营业收入187.91亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%；扣非净利润11.83亿元，同比增长28.15%[24] 五、投资建议 - 电力设备方面，电网投资维持较高景气，新能源持续接入、用电负荷增长以及主配微协同新型电网建设持续推进，主网及配网升级需求有望延续，特高压建设亦有望持续推进，建议关注主网、特高压输变电板块的平高电气、许继电气、中国西电等[6][25] - 海外方面，全球电网投资需求维持较高景气，中国电力设备企业出海持续推进，建议关注海外市场竞争力较强、全球化布局持续深化的思源电气等[6][25]

行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持）[2] 核心观点 - 短中期供给约束或制约新房成交量表现，前9月全国新建商品房成交5.6亿平同比降13.2%，二手房交易网签面积6.2亿平米同比增长10.7%，二手房成交绝对规模及增速表现均好于新房[3] - 贴息政策有望进一步降低居民置业成本提升首次置业家庭入市意愿，叠加现房销售带来的短期供应减少，提需求与控增量相结合有望加速存量库存去化与楼市止跌企稳，但新增供应下降或制约短中期新房成交规模，预计二手房成交表现仍将好于新房[3] - 企业资金端迎来考验，前9月全国房地产投资额同比降20.6%，新开工同比降24.9%，现房销售对房企资金实力要求提升及项目入市时间拉长导致未来销售不确定性加大，预计短期房企拿地开工仍将维持谨慎[3] - 前9月房企到位资金同比降21.6%，其中9月单月个人按揭贷款同比降19.5%降幅较8月扩大6.5pct，考虑新政规定预售项目竣工备案方可发放按揭，预计短期个人按揭贷款对房企到位资金贡献将有所减弱[3] - 短期随着各地"8.28新政"细则出台叠加房贷贴息政策呵护，前期现房销售带来的悲观预期有望修复，看好资金运营及产品力强的房企在商品房销售制度变革浪潮中扩大优势[3] 政策环境监测 - 2026年10月19日国家统计局公布70个大中城市房价变动数据[7] - 2026年10月19日国家统计局公布全国房地产投资销售等数据[7] - 2026年10月24日苏州公布商品住房销售制度改革落地细则[7] 市场运行监测 - 成交环比回落后市有待观察，10.17-10.23重点50城新房成交1.4万套环比降10.8%，重点20城二手房成交2.1万套环比降9.6%[3][9] - 10月截至23日重点50城新房月日均成交同比降28.7%环比降24.3%，重点20城二手房月日均成交同比升5.5%环比降10.6%[3][9] - 库存环比下降，截至2026年10月23日16城取证库存8300万平环比降0.1%，去化周期20.5个月[3][11] 资本市场监测 - 本周申万房地产板块跌3.61%跑输沪深300（-1.57%），截至2026年10月23日地产板块PE（TTM）12.8倍估值处于近五年27.1%分位[12] - 本周内房股指数跌5.44%，主流港资房企多数下跌[3][17] 重点公司情况 - 华润置地：2025年收租及收费型业务收入维持超2倍覆盖股息及利息，派息率维持37%，截至2026年10月23日股息率4.5%，2026-2030年年均开店4-8个利于租金稳定增长[5] - 建发国际集团：2022年及以后新货占比84%（货值口径），2022-2025年全口径计提减值损失累计达172亿元，2025年毛利率延续企稳回升，2022-2025年分红稳定在20亿以上，截至2026年10月23日最新股息率7%，2025年拿地排名前6[5] - 中国海外发展：头部央企2025年权益销售额及权益拿地金额第一，截至2026年10月23日仅0.3倍PB股息率3.9%2026年以来涨5.8%，26H1末在手货值86%位于一线及强二线[5] - 绿城中国：品质标杆受益"好房子"止跌回稳，2024、2025拿地靠前，2021-2025年累计减值137亿压力减轻，市值（截至2026年10月23日）/2025年销售额比为9%，截至2026年10月23日PB 0.34倍2026年以来跌36.1%[5] - 重点公司对比：绿城中国最新市值118亿元2025年权益拿地金额592亿元拿地金额/市值503%权益销售金额1040亿元权益拿地/权益销售57%；中国金茂市值132亿元拿地339亿元拿地/市值256%销售783亿元拿地/销售43%；越秀地产市值103亿元拿地206亿元拿地/市值200%销售649亿元拿地/销售32%；建发国际集团市值248亿元拿地411亿元拿地/市值166%销售909亿元拿地/销售45%；滨江集团市值288亿元拿地391亿元拿地/市值136%销售477亿元拿地/销售82%；保利发展市值639亿元拿地619亿元拿地/市值97%销售2000亿元拿地/销售31%；华发股份市值70亿元拿地69亿元拿地/市值98%销售503亿元拿地/销售14%；招商蛇口市值681亿元拿地421亿元拿地/市值62%销售1323亿元拿地/销售32%；中国海外发展市值1169亿元拿地705亿元拿地/市值60%销售2311亿元拿地/销售31%；华润置地市值1803亿元拿地381亿元拿地/市值21%销售1593亿元拿地/销售24%；龙湖集团市值300亿元拿地34亿元拿地/市值11%销售438亿元拿地/销售8%；万科A市值402亿元拿地40亿元拿地/市值10%销售870亿元拿地/销售5%；金地集团市值100亿元拿地4亿元拿地/市值4%销售186亿元拿地/销售2%[23]