行业投资评级 - 有色金属与新材料行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 贵金属-黄金：美元维持强势，金价延续震荡 截至1月3日，COMEX金主力合约环比上涨0.61%至2652.7美元/盎司 SPDR黄金ETF本周环比减少0.2%至871.08吨 11月美国核心PCE为2.82%，环比上涨0.03个百分点 PCE为2.44%，环比上涨0.13个百分点 美联储12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5% 2025年或仅降息两次 金价短期或仍呈震荡走势[4] - 工业金属：氧化铝价格回落，电解铝利润持续修复[5] 有色金属指数走势 - 截至2025年1月3日，有色金属指数（000819.SH）收于4723.48点，环比下跌2.2% 贵金属指数（801053.SI）收于13939.22点，环比上涨2.3% 工业金属指数（801055.SI）收于1753.87点，环比下跌1.3% 能源金属指数（399366.SZ）收于1392.03点，环比下跌6.2% 同期，沪深300指数环比下跌5.2%[14] 贵金属 - 黄金：美元维持强势，金价延续震荡 截至1月3日，COMEX金主力合约环比上涨0.61%至2652.7美元/盎司 SPDR黄金ETF本周环比减少0.2%至871.08吨 11月美国核心PCE为2.82%，环比上涨0.03个百分点 PCE为2.44%，环比上涨0.13个百分点 美联储12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5% 2025年或仅降息两次 金价短期或仍呈震荡走势[4] 工业金属 - 铜：截至1月3日，SHFE铜主力合约环比下跌1.6%至72920元/吨 截至1月2日，国内铜社会库存达11.43万吨，环比累库0.89万吨 截至1月3日，LME铜库存达26.98万吨，环比去库0.29万吨 1月3日进口铜精矿指数报5.85美元/吨，加工费环比下跌1.06美元/吨 2025年上半年铜精矿长单TC敲定至23.25美元/吨，下半年为21.25美元/吨，较2024年80美元/吨现大幅下行 2025年铜原料紧张问题或加速发酵 铜价短期或仍维持震荡态势 长期来看，资源端刚性对铜价支撑持续，建议关注铜板块长期机会[9] - 铝：截至1月3日，SHFE铝主力合约环比上涨0.2%至19840元/吨 截至1月2日，国内铝社会库存达48.7万吨，环比去库0.3万吨 截至1月2日，LME铝库存63万吨，延续三季度以来去库趋势 氧化铝价格现持续回调 2025年氧化铝新增产能规模较大，全年氧化铝过剩压力抬升 氧化铝价格中枢或进入震荡走弱趋势 电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放 铝价中枢或进入升势 建议关注铝板块配置价值[9] 投资建议 - 建议关注铜、铝板块 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显 建议关注紫金矿业 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 建议关注天山股份[10]

行业投资评级 - 报告对化工新材料行业维持“强于大市”的评级 [1] 核心观点 - 石油化工：受拜登政府拟阻止更多海上石油钻探活动的影响，油价涨幅较大，WTI原油期货上涨5.23%，布伦特原油期货上涨3.64% [9] - 氟化工：市场货源紧张，制冷剂价格坚挺，二代制冷剂R22配额已耗尽，三代制冷剂价格预计稳中探涨 [9] - 半导体材料：库存去化趋势向好，终端基本面预期回暖，周期上行和国产替代共振 [10] 石油化工 - 拜登政府拟颁布法令，永久禁止在美国一些沿海水域进行新的近海石油和天然气开发，特朗普政府的石油增产计划可能受阻 [9] - 地缘局势方面，俄乌和巴以冲突延续，短期对油价有支撑 [9] - 美国商业原油延续去库状态，但汽柴油呈现累库，成品油需求不足可能压制炼厂开工率 [9] - 中国2025年原油配额下放，总计19868万吨，较2024年增长299万吨 [9] 氟化工 - 制冷剂年末配额较少，R22配额已耗尽，市场货源紧张，价格高位坚挺 [9] - 2025年1月空调内销排产649.4万台，同比下降4.3%，外销排产1033.3万台，同比增长9.8% [9] - 二代制冷剂生产总量继续减少，三代制冷剂总量保持不变，预计价格延续稳中探涨 [9] 半导体材料 - 半导体库存去化趋势向好，终端基本面预期回暖，周期上行和国产替代共振 [10] - 建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材等公司 [10] 投资建议 - 石油化工：建议关注中国石油、中国石化、中国海油等一体化布局的公司 [10] - 氟化工：建议关注巨化股份、三美股份、昊华科技等三代制冷剂产能领先企业，以及上游萤石资源金石资源 [10] - 半导体材料：建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材等公司 [10] 市场行情概览 - 截至2025年1月3日，基础化工指数下跌6.29%，新材料指数下跌6.37% [15] - 石油化工指数下跌3.09%，煤化工指数下跌1.69%，氟化工指数下跌5.87%，化纤指数下跌9.16%，磷肥及磷化工指数下跌6.93%，半导体材料指数下跌10.17% [15]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 白酒行业进入存量竞争阶段，2023年白酒总产量为449万千升，较2016年下降66.9%，亟需通过“出海”寻找第二增长曲线[4][14] - 白酒出海面临挑战，包括文化差异、税收问题、市场准入等，但全球酒精饮料市场复苏、政策支持及对外投资扩大为白酒出海带来机遇[4][33][37] - 威士忌的国际化经验为白酒出海提供参考，威士忌全球出口额从2001年的48亿美元增长至2023年的148亿美元，而白酒出口额仅为8.05亿美元，占比0.71%[3][57][62] - 白酒出口以高端白酒为主，2023年贵州茅台出口额占白酒总出口额的70%以上，但主流酒企海外营收占比极低，茅台出口仅占收入的3%[3][67] - 白酒出海路径包括降低酒精浓度、绑定当地饮食习惯、海外并购、场景融合及数字营销创新[74][80][84][87][92] 国内白酒市场现状 - 白酒行业进入存量竞争阶段，2023年白酒总产量为449万千升，较2016年下降66.9%[14] - 我国是世界第一烈酒消费国，2022年烈酒销售额占全球36.8%，但白酒出口占比仅为0.34%，以内需为主[18][20] 白酒出海挑战与机遇 - 挑战：各国酒类管理差异大，准入门槛高，税收问题导致出海成本上升，美国对白酒加征7.5%关税及1.78美元/500ml的联邦消费税[22][29][32] - 机遇：全球烈酒市场规模从2012年的4641亿美元增长至2022年的4844亿美元，预计2025年将达到6031亿美元，白酒出海有望带来新增长点[33][36] - 政策支持：多项政策鼓励白酒行业出海，包括《中国酒业“十四五”发展指导意见》及《着力打造“川酒”品牌推动川酒高质量发展行动方案》[37][39] - 对外投资扩大：2023年我国对外直接投资流量/存量分别为1773/29554亿美元，位列全球第3，为白酒出海提供商务需求潜力[40][46] 从威士忌看白酒出海 - 威士忌产区分布广泛，而白酒产区集中在国内，限制了全球化扩展[48][51] - 威士忌酒精度数（40%-46%）低于白酒（52%-53%），更符合全球消费者偏好[52][56] - 威士忌全球出口额从2001年的48亿美元增长至2023年的148亿美元，而白酒出口额仅为8.05亿美元，占比0.71%[57][62] - 白酒品牌价值高，2024年茅台品牌价值达500.95亿美元，位居全球第一，但高端定价限制了全球销量[63][65] 探索白酒出海路径 - 市场适应：降低酒精浓度、绑定当地饮食习惯、海外并购[74][80][84] - 场景融合：打造主动式饮酒场景，如朋友聚餐、户外露营等[87][91] - 数字营销创新：借助TikTok等平台打开海外直播带货渠道，释放新红利[92][94] 投资建议 - 看好品牌力突出的名酒出海，推荐高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端：山西汾酒；地产酒：古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒[96]

公司基本信息 - 行业：食品饮料 [1] - 公司网址：www.moutaichina.com [1] - 大股东：中国贵州茅台酒厂 ( 集团 ) 有限责任公司，持股54.07% [1] - 实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本：1,256百万股 [1] - 流通A股：1,256百万股 [1] - 总市值：18,692亿元 [1] - 流通A股市值：18,692亿元 [1] - 每股净资产：189.23元 [1] - 资产负债率：13.6% [1] 投资评级 - 投资评级：推荐 (维持) [4] 核心观点 - 2024年业绩稳定增长，圆满收官 [2] - 2024年营业总收入预计同比增长15.44%，归母净利同比增长14.67% [6] - 飞天批价稳定，2024年飞天散瓶/整箱批价分别为2220/2290元/瓶 [7] - 2025年茅台酱香酒公司目标销售增速不低于14% [7] - 2024年营业总收入预计1738亿元，归母净利857亿元 [6] - 4Q24营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8% [8] - 4Q24茅台酒收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒收入52亿元，同比增长3.4% [8] 财务数据 - 2024E营业收入：170,497百万元，同比增长15.4% [5] - 2024E净利润：85,693百万元，同比增长14.7% [5] - 2024E毛利率：91.6% [5] - 2024E净利率：50.3% [5] - 2024E ROE：36.4% [5] - 2024E EPS：68.22元 [5] - 2024E P/E：21.8倍 [5] - 2024E P/B：7.9倍 [5] 股东回馈 - 2024年1月2日首次回购股票20万股，支付总金额约3.0亿元 [8] - 2024年中期利润分配方案：每股派发现金股利23.992元，合计约300亿元 [8] 财务预测 - 2024E经营活动现金流：95,192百万元 [15] - 2024E投资活动现金流：-10,997百万元 [15] - 2024E筹资活动现金流：-64,109百万元 [15] - 2024E现金净增加额：20,086百万元 [15] 财务比率 - 2024E营业收入增长率：15.4% [16] - 2024E营业利润增长率：14.8% [16] - 2024E归属于母公司净利润增长率：14.66% [16] - 2024E毛利率：91.6% [16] - 2024E净利率：50.3% [16] - 2024E ROE：36.4% [16] - 2024E ROIC：55.3% [16] - 2024E资产负债率：20.4% [16] - 2024E净负债比率：-36.1% [16] - 2024E流动比率：4.2 [16] - 2024E速动比率：1.4 [16] - 2024E总资产周转率：0.6 [16] - 2024E应收账款周转率：5194.9 [16] - 2024E应付账款周转率：4.1 [16] - 2024E每股收益：68.22元 [16] - 2024E每股经营现金流：75.78元 [16] - 2024E每股净资产：187.21元 [16] - 2024E P/E：21.8倍 [16] - 2024E P/B：7.9倍 [16] - 2024E EV/EBITDA：14.8 [16]

宏观经济背景 - 2024年11月国内经济基本面修复放缓，工业生产、投资增速维持平稳，消费增速回落，出口增速回落但仍有一定韧性，物价持续低位运行 [2] - 2024年12月国内宏观政策明确定调，2025年将着重关注扩大内需，加强"超常规"逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 2024年12月美国经济延续韧性，美联储鹰派降息，市场下修2025年降息预期，美股震荡，美元指数、美债利率大幅上行 [2] A股市场 - 2024年12月A股市场表现分化，风格切换至大盘红利，通信、银行、电子、家用电器、汽车、公用事业行业涨幅居前 [46] - 2024年12月A股市场主要交易三条主线：小盘风格向大盘红利的切换、成长板块结构性机会延续、两新政策加力加码在二级市场的映射持续 [48] - 2025年1月A股市场可能延续震荡格局，但中期利率下行驱动权益配置价值凸显，结构上继续关注政策支持和产业转型方向 [60] 固收市场 - 2024年12月债市收益率快速下行，短端下行幅度更大，监管提示利率风险，10Y国债利率未能持续突破1.70% [66] - 2025年1月债市或阶段性震荡，关注结构性机会，短端部分估值有空间的品种可能迎来补涨 [71] - 2024年12月REITs估值有所修复，建议观望为主，可转债市场进入平静期，建议持仓观望 [75] 汇率市场 - 2024年12月人民币汇率小幅走弱，美元走强是人民币贬值的直接原因，人民币的韧性来源于国内稳增长政策和央行的稳汇率信号 [76][78] - 2025年1月人民币可能在7.3左右水平双向波动，需要关注短期波动率上升的可能性 [79] - 2024年12月美元持续走强后高位震荡，受美欧经济延续分化、美联储鹰派表态以及特朗普交易影响 [85] 境外市场 - 2024年12月港股受国内政策预期以及海外鹰派降息扰动下，整体先涨后跌 [2] - 2024年12月美股受美联储鹰派表态的压制而明显下行，随后有所修复，特朗普交易有所转弱 [2] - 2025年1月美股或延续震荡，主因美股四季报、特朗普政策颁布以及日央行加息预期等因素影响 [6]

宏观与政策动态 - 特朗普新政的影响从"再通胀"转向"紧缩恐慌"，投资者关注点从经济增长转向货币紧缩和滞胀风险 [2] - 美联储12月议息会议表现出较强的独立性，加剧了美股大盘压力和风格切换 [2] - 特朗普上任后可能密集发布行政令，推动移民、关税等政策，具体交易风格取决于政策力度及预期差 [18] - 2024年12月，国内宏观政策明确定调，2025年将着重扩大内需，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [19] - 美国初请失业金人数降至8个月低点，劳动力市场保持韧性，反映出企业普遍不愿裁员 [4] 绿色金融与ESG - 国内可持续披露准则落地，钢铁、水泥、电解铝行业纳入全国碳市场，推动企业加大绿色低碳技术研发 [14] - 12月绿色债券发行规模为1639.09亿元，环比上升18.32%，但中债绿色债券综合财富指数跑输中债新综合财富指数1.12个百分点 [15] - 国内首只应对气候变化的高等级债券指数基金成立，标志着绿色金融实践的重大突破 [14] - 12月绿色股指表现分化，Wind碳中和指数跑输沪深300指数5.42个百分点 [33] - 绿色基金表现不佳，环境保护主题基金平均净值跑输沪深300指数3.93个百分点 [34] 行业与公司动态 - 粤宏远A筹划重大资产重组，拟向高端装备制造领域转型，收购博创智能约60%股份 [8][46] - 新诺威控股子公司SYS6010药物被纳入突破性治疗品种名单，用于EGFR突变阳性晚期非小细胞肺癌治疗 [5][66] - 上海沿浦获得新项目定点通知书，预计未来5年产生约7.2亿元营业收入 [63] - 力帆科技2024年整车销量同比增长39.77%，12月销量同比增长125.40% [81] - 硅片价格开启涨势，N型G10L单晶硅片成交均价涨至1.1元/片，涨幅达4.76% [62] 市场与资产表现 - 12月全国碳市场碳排放配额价格下降4.86%，成交量上涨23.69%，市场趋于活跃 [7] - 美股风格切换，周期和中小盘股承压，成长和大盘股占优 [36] - 2024年12月，A股市场表现分化，风格切换至大盘红利，成长板块结构性机会延续 [19] - 欧元兑美元汇率跌至两年多来最低水平，市场对欧美经济与货币政策分歧感到担忧 [74] - 美股或延续震荡，主因四季报、特朗普政策颁布及日央行加息预期等因素影响 [73] 新股与债券市场 - 黄山谷捷和天和磁材即将上市，发行价分别为27.50元和12.30元 [23] - 东方日升拟发行不超过5亿欧元境外债券，期限不超过5年，用于债务置换和补充流动资金 [47][48] - 12月央行对金融机构开展常备借贷便利操作共117.55亿元，维护货币市场利率平稳运行 [42]

宏观趋势 - "特朗普交易"从"再通胀"转向"紧缩恐慌"，投资者关注点从政策刺激转向货币紧缩和滞胀风险[2] - 美联储12月议息会议释放鹰派信号，上修2025年通胀预测至2.5%，政策利率路径也相应上调[10][75] - 10年美债利率主要由期限溢价推升，加剧美股大盘压力并触发风格切换[27] 市场表现 - 美股风格切换，11月周期和中小盘股占优，12月成长和大盘股表现更强[60] - 比特币价格从7万美元涨至10万美元，但美联储12月议息会议后转跌[6] - 美债利率和美元指数延续涨势，10年美债利率突破4.6%，美元指数创近两年新高[18][24] 政策影响 - 特朗普新政存在内在矛盾，减税和放松监管有利于经济增长，但关税和移民政策可能加剧通胀[2] - 移民和关税政策可能拖累美国经济增长，未来十年或拖累实际GDP增长0.4-1.3个百分点[43] - 贝森特提出的"333方案"若兑现，可为美联储退出限制性利率创造条件，但市场对其可行性存疑[76] 未来展望 - 特朗普上任后可能密集发布行政令，推动移民、关税、能源开采等政策落地[28] - 若移民和关税政策超预期，可能引发"滞胀交易"；若去监管和减少支出力度较强，则可能转向"去通胀交易"[41]

房地产行业 - 2024年百强房企销售金额4.2万亿元，同比下降30.3%，销售面积2.3亿平米，同比下降32.4% [5] - 四季度销售金额1.3万亿元，环比增长56.2%，同比下降1.8%，同比降幅明显优于前三季度 [5] - 2024年千亿房企数量减少至11家，保利发展以3230亿元销售金额位居榜首 [16] - 主流房企中，中海地产销售金额3106亿元，同比增长0.3%，绿城中国、华润置地等表现相对突出 [16] - 2024年百强房企拿地总额9280亿元，同比下降29.7%，中海地产、华润置地和保利发展位列前三 [32] 制造业与服务业 - 2024年12月中国综合PMI产出指数为52.2%，较上月提升1.4个百分点 [7] - 制造业新订单和新出口订单指数回升，体现内外需同步恢复 [8] - 服务业商务活动指数达到2024年4月以来高点，新订单指数和业务活动预期指数同步回升 [11] - 建筑业商务活动指数提升3.5个百分点，创2024年6月以来新高，新订单指数首次升至荣枯线以上 [21] - 消费品制造业表现最强，新订单较生产更快恢复，高技术制造、装备制造和原材料行业PMI回落 [20] 新能源汽车行业 - 比亚迪2024年新能源汽车累计销量4272145辆，同比增长41.26%，12月销量同比增长50.95% [33] - 赛力斯2024年新能源汽车累计销量426885辆，同比增长182.84%，赛力斯汽车累计销量同比增长267.96% [35] - 北汽蓝谷子公司2024年累计销量113860辆，同比增长23.53% [47] 电影行业 - 2024年全年电影总票房425.02亿元，城市院线观影总人次10.1亿，国产影片票房占比78.68% [31] - 2024年共有8部影片票房破10亿元，年度票房冠军为《热辣滚烫》，全年大盘占比8.1% [31] 其他行业 - 上海医药拟收购上海和黄药业10%股权，交易完成后将持有60%股权并实施并表 [34] - 陕国投A 2025年度拟斥资25亿元投资证券市场，包括股票、债券、基金等金融产品 [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市（维持）[8] 核心观点 - 2024年百强房企销售延续筑底，行业格局持续分化，主流房企表现更具韧性[10][17] - 2024年百强房企销售金额4.2万亿元，同比下降30.3%，销售面积2.3亿平米，同比下降32.4%[26] - 四季度销售金额1.3万亿元，环比增长56.2%，同比下降1.8%，同比降幅明显优于前三季度[26] - 12月销售金额4742亿元，环比增长22.7%，同比下降0.7%，同比降幅较11月收窄9.1个百分点[26] - 2024年千亿房企数量进一步减少至11家，基本回到2016年水平（12家）[2] - 保利发展2024年销售金额3230亿元，位于克而瑞排行榜首位[2] - 中海地产2024年销售金额3106亿元，同比增长0.3%[2][19] - 绿城中国、华润置地、华发股份、越秀地产2024年销售金额分别为1718亿元、2611亿元、1054亿元、1145亿元，同比下降11.6%、15.0%、16.3%、19.4%[19] 投资建议 - 建议投资者关注中线布局，个股关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企如绿城中国、建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、越秀地产、华润置地、保利发展等[10] - 关注估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等[10] - 同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业[10] 行业展望 - 展望2025年，维持房地产"止跌回稳"或遵循"核心城市好产品——一线+二线核心区——全国经济企稳——全国楼市企稳——投资企稳"路径判断[26] - 预计全国商品房销售面积同比下降6.5%，若收储及城中村改造等政策支持超出预期，降息力度及节奏超出预期，可能带来商品房销售超预期表现[26]

宏观经济 - 2024年12月中国综合PMI产出指数为52.2%，较上月提升1.4个百分点[6] - 12月中国经济环比进一步恢复，服务业和建筑业景气度明显改善[6] - 2025年外需面临较大不确定性，刺激内需政策需前置出台[6] 制造业 - 制造业新订单和新出口订单指数回升，体现内外需同步恢复[6] - 消费品制造业PMI为51.4%，比上月上升0.6个百分点[14] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.6和1.0个百分点[7] 非制造业 - 建筑业商务活动指数提升3.5个百分点至53.2%，创2024年6月以来新高[7] - 服务业商务活动指数达到2024年4月以来高点，新订单指数和业务活动预期指数同步回升[8] - 服务业销售价格指数连续第三个月回升，提供核心CPI企稳信号[7] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等[9]