报告核心观点 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益显著跑赢市场及红利指数，在市场震荡下行行情中表现优异，具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善风险特征、拓展价值风格工具 [3] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，与红利指数占优区间基本一致，但价值向成长风格切换初期易跑输红利，适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著择时收益 [3] - 现金流与红利指数成分股在选股指标、行业分布、调仓频率、个股集中度上有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数 alpha 收益重要来源 [3] 自由现金流指数市场表现与风格特征 大幅跑赢市场及红利指数 - 自由现金流指数相对市场指数收益可观、有绝对收益属性、在市场震荡下行行情中相对受益，今年相关产品受市场关注，已有跟踪中证、国证、富时自由现金流指数的产品发行 [6] - 以中证自由现金流指数为例，2014 年以来显著跑赢中证全指，表现稳健，仅 2016、2018 年年线收跌，在 2016 - 2018 年、2021 - 2024 年中两段时间大幅跑赢全市场 [6] - 2014 年以来，中证自由现金流指数累计跑赢中证红利指数 288 个百分点，年化超额收益率 6.1%，大部分时间能跑赢，年收益率仅在 2014、2015、2022 年跑输，年度胜率和赔率分别达 72.7%和 3.26 [8] 具备显著大盘价值风格 - 中证、国证、富时现金流指数在市场、价值、大盘风格上暴露相似，相对市场走势受价值风格主导，富时现金流指数大盘风格暴露最高 [11] - 自由现金流指数与中证红利指数均为大盘价值风格，但自由现金流指数在大盘、价值风格上暴露更高，且具有显著 alpha 收益，以一年 242 个交易日折算后，中证现金流全收益等指数年化超额收益率达 9.0%、8.8%和 9.3% [12] - 自由现金流指数占优区间与价值风格高度一致，价值风格占优时表现优异，成长风格占优时相对跌幅较小，2021 年在小盘、成长风格占优环境下表现优异得益于权重股上涨和及时再平衡 [15] 能有效拓展价值风格投资工具 - 国证、中证、富时自由现金流指数长期收益相当，夏普比均高于市场及红利指数，国证指数收益率最高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [18] - 自由现金流指数具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善收益风险特征、拓展价值风格投资工具 [21] 自由现金流策略的适用环境与投资策略 美债利率上行或信用下行时相对表现优异 - 美债实际利率上行是自由现金流相对市场表现占优的关键决定因素，私人部门融资增速下行时自由现金流指数有不错表现 [24] - 不同美债利率和信用环境组合下，自由现金流指数表现不同，如美债利率上行 + 信用上行阶段跑赢市场，美债利率下行 + 信用上行阶段相对跑输市场等 [26] 与红利风格占优区间基本一致 - 自由现金流指数与红利风格占优区间基本一致，大多时候稳定跑赢红利指数，但价值向成长风格切换初期易跑输红利 [27] - 2016 年以来自由现金流指数仅有 3 次短暂跑输红利，2019 年、2025 年跑输是因风格切换时重仓股表现不佳，2022 年跑输是因重仓股短期回调 [27] 基于美债 - 信用 - 风格动量的择时策略 - 历史上我国股市价值风格占优时间长，自由现金流指数适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换 [29] - 基于美债 - 信用 - 风格动量构建的自由现金流 - 创业板指择时策略 2015 年以来年化收益率 19.1%，超越中证现金流指数 4.7 个百分点，有显著超额收益 [30] 相对红利的超额收益来源与投资价值 自由现金流与红利指数特征对比 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业、侧重企业财务质量、调仓频率高、对基本面变化更敏感，而中证红利指数对总市值、连续分红要求更高 [32] - 中证红利指数成分股在银行、房地产行业分布较高，2015 年以来地产行业下行对其表现有拖累，自由现金流策略在煤炭等行业平均持仓较高 [34] - 自由现金流指数个股集中度更高，前 10 大个股权重之和超 65%，远高于中证红利指数的 16%，导致其加权市值、大盘价值风格暴露高于中证红利指数 [36] 现金流指数超额收益 alpha 来源 - 自由现金流指数具有显著 alpha 收益，行业择时能力是其超额收益重要来源，最新行业分布显示在煤炭等行业有较高暴露，3 月调仓有行业持仓变动 [39] - 自由现金流率具有显著行业择时能力，指数行业持仓变化为组合贡献收益，如在煤炭和家用电器行业的持仓变动 [42] - 自由现金流策略行业调仓频率、幅度远大于中证红利，增强了指数择时效果，自由现金流指数定期调整时权重再平衡对指数收益有一定贡献 [44][46] 自由现金流指数投资价值总结 - 中证、国证、富时自由现金流指数市场走势及表现接近，国证指数收益率略高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [50] - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，与红利指数相比在大盘价值风格上暴露更高，具有显著 alpha 收益 [50] - 自由现金流指数与红利风格占优时间区间基本一致，受益于美债实际利率上行、国内信用收紧环境，适合作为底仓资产长期持有，择时策略有显著择时收益 [51] - 现金流与红利指数成分股在多方面有差异，自由现金流指数 alpha 收益源于行业择时能力和被动再平衡机制 [52]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 北京银行2024年营收修复、盈利稳健，息差韧性凸显、扩表速度环比提升，资产质量稳健、拨备水平平稳，未来业绩有望持续改善，维持“推荐”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.bankofbeijing.com.cn，大股东为ING BANK N.V.，持股13.03%，总股本21,143百万股，总市值1,281亿元，每股净资产12.73元，资产负债率91.5% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入699亿元，同比增长4.8%，归母净利润258亿元，同比增长0.8%，年化加权平均ROE为8.65%；总资产同比增长12.6%，贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%；预计每股分红0.32元，分红率为30.01% [4] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为718.3亿元、755.21亿元、810.8亿元，归母净利润分别为26.019亿元、26.663亿元、27.999亿元，EPS分别为1.23元、1.26元、1.32元，对应盈利增速分别是0.7%、2.5%、5.0% [6][10] 营收与盈利 - 2024年归母净利润同比增长0.8%，拨备前利润同比增速较前3季度提升0.1个百分点至4.4%；营业收入同比增长4.8%，利息净收入同比增长3.1%，非息收入同比增长10.1%，手续费和佣金净收入同比负增7.8%，负增缺口收敛，债券投资相关其他非息收入同比增长15.4% [7] 息差与规模 - 24年末净息差1.47%，同比下降7bp，降幅处可比同业较优水平；资产端收益率略有下降，贷款收益率为3.94%，对公/零售贷款收益率分别降至3.36%/5.12%；负债端成本延续改善，存款成本率降至1.85%，对公/个人存款成本率分别降至1.71%/2.16%；24年末总资产同比增长12.6%，贷款同比增长9.6%，下半年贷款增量主要来自对公业务；存款同比增长18.3%，但存款定期化趋势持续，24年末定期存款占比提升至60.1% [7] 资产质量 - 24年末不良率1.31%，环比持平3季度末，同比下降1BP，年化不良贷款生成率为0.96%，同比提升22BP；关注率环比半年末下降8BP至1.79%，逾期率较半年末下降20BP至1.62%；拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降0.98pct/1BP至209%/2.73% [10] 投资建议 - 公司深耕北京区域，有资源禀赋，随着存量风险出清和市场需求恢复，未来业绩有望改善；小幅下调25 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，目前股价对应25 - 27年PB分别是0.46x/0.43x/0.40x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][54] 报告的核心观点 - 甘李药业国内胰岛素市场增长稳健，创新出海有望打开成长天花板，其在胰岛素续约中量价齐升，国内市场份额有望扩大，国产替代加速，在研管线推进快，海外市场布局积极，有望带来新利润增长点 [7][54][55] 根据相关目录分别进行总结 借助集采快速准入医院，量价齐升扩大市场份额 - 胰岛素龙头研发实力深厚，处于中国糖尿病市场领先地位，具备完整胰岛素产品管线，产品覆盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市场及相关医疗器械领域 [10] - 公司积极参与集采，国内收入持续增长，2023 年业绩扭亏为盈，2024 年前三季度营收和归母净利润同比增加，产品价格上涨收入增长效应将在 2025 年初步体现；2022 年销售费用率提升，2023 - 2024 前三季度三费保持稳定，2024 年前三季度毛利率和净利率改善；主要营业收入来自生物制品板块，2022 年特许经营权板块有收入；2024 年发布股权激励计划，彰显未来发展信心 [13][15][19] - 接续集采价格陆续执行，胰岛素签约实现量价齐升，集采续约首年采购需求量大增，三代胰岛素增长明显，三代替换二代加速；公司产品价格合理回归，平均涨幅 30.9%，全品数量行业第二，采购组需求量占比上升，国产替代加速；借助集采快速入院，市场覆盖进一步扩增 [22][25][28][31] 聚力创新强化研发实力，研发管线加速推进 - 胰岛素品种覆盖各细分市场，积极推进糖尿病相关其他疗法，具备完整胰岛素研发管线，布局口服降糖药和相关代谢领域药物研发 [35] - GZR18 数据亮眼，具有 BIC 潜力，其注射液是自研 1 类创新药，适应症为 2 型糖尿病和肥胖/超重，在肥胖/超重患者研究中减重效果显著 [37] - GZR4 长效胰岛素制剂，每周注射改善依从性，可减少注射次数，提高患者依从性，全球开发已进入 III 期临床研究阶段，是首个进入该阶段的国产超长效胰岛素 [40] 布局全球胰岛素版图，积极拓展国际市场 - 全球胰岛素市场广阔，公司发展潜力大，全球糖尿病患病率上升刺激胰岛素需求，2024 年全球胰岛素市场规模为 264 亿美元，2021 年 11 月 - 2024 年 11 月增速为 3% [42] - 海外商业化进度行业领先，出海打开成长天花板，在欧美市场，与山德士合作，2024 年 5 月通过 EMA 上市批准前 GMP 检查，美国 FDA 查厂后需整改；在新兴市场，2023 年海外收入增长，在拉美、亚太、中东北非地区有业务进展 [44][45] 盈利预测和估值评级 - 盈利预测假设与业务拆分，将营业收入按生物制品、医疗器械、特许经营权业务板块拆分，预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 32.85/42.89/53.86 亿元，同比增长 25.96%/30.56%/25.57%；预计 2024 - 2026 年销售、管理、研发费用率有相应变化，归母净利润分别为 6.52、11.50、14.97 亿元，分别同比 +91.79%、+76.29%、+30.20% [48][49][53] - 相对估值和评级，选取通化东宝、凯因科技等公司作为可比公司，2025 年可比公司 PE 均值为 32 倍，甘李药业 2025 年 PE 估值为 23 倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“推荐”评级 [54][56]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 金徽酒1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增长3.0%，归母净利2.3亿元，同比增长5.8% ，产品结构升级，次高端产品占比持续提升，期间费用率回落，盈利能力略优化，业绩稳扎稳打，维持“推荐”评级，维持2025 - 27年盈利预测4.1/4.5/4.8亿元 [5][9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东为甘肃亚特投资集团有限公司，持股22.47%，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值99亿元，流通A股市值99亿元，每股净资产7.01元，资产负债率24.9% [9] 产品结构 - 1Q25 300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收2.4/6.3/2.2亿元，同比分别+28%/+14%/-32%，300元以上产品收入占比达22.1%，同比+4.3pct [9] 渠道营收 - 1Q25省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1.0%/+9.5%；经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元 [9] 费用与盈利 - 1Q25公司毛利率66.8%，同比+1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.8%/7.0%/1.2%/-0.4%，同比分别-1.2/-0.9/+0.4/+0.2pct，期间费用率整体24.7%，同比-1.4pct；归母净利率21.1%，同比+0.5pct；截至1Q25，公司合同负债5.8亿元，同比/环比分别-0.5/-0.6亿元 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.81/35.60/38.52亿元，同比分别增长8.6%/8.5%/8.2%；净利润分别为4.09/4.45/4.82亿元，同比分别增长5.3%/8.8%/8.5% [8] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为46.05/50.33/54.16/58.29亿元，负债合计分别为12.91/14.72/15.86/17.05亿元，归属母公司股东权益分别为33.24/35.77/38.54/41.54亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为30.21/32.81/35.60/38.52亿元，归属母公司净利润分别为3.88/4.09/4.45/4.82亿元 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比分别增长18.6%/8.6%/8.5%/8.2%；获利能力方面，毛利率均为60.6%左右；偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%/29.3%/29.3%/29.2%；营运能力方面，总资产周转率均为0.7 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - /3.52/6.17/6.45亿元，投资活动现金流分别为 - 3.33/-0.01/-0.02/-0.03亿元，筹资活动现金流分别为 - 4.02/-1.57/-1.69/-1.82亿元 [13]

报告行业投资评级 - 半导体行业、医药行业、社会服务行业、金融行业、电力设备及新能源行业、电子行业、有色金属行业评级为强于大市 [2][38][47][54][56][62][64] 报告的核心观点 半导体行业 - 集成电路原产地认定规则落地是中美贸易摩擦升级背景下的重要政策回应，我国半导体产业国产化替代进程有望进一步提速，建议关注自主可控投资机会，尤其是国产化率较低且美系厂商份额较大的领域 [2][11] 债券市场 - 海外衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率分别下行34BP和24BP，曲线趋陡；25年一季度高收益中资美元债表现较好，跑赢境内外信用债，或因其供需结构好及房企违约风险回落 [3][13] 基金市场 - 无风险利率持续下行，货币基金、债券基金投资收益下降，部分资金或将流入固收增强产品，带动其发展；重点关注风险控制能力较强、收益稳定性较高的中波固收增强策略 [4][16] 宏观策略 - 当前大类资产交易主线已由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于关税冲击后的修复巩固期；中期AI等科技革命将持续引领新一轮大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不改；结构上关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 医药行业 - 中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会；建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线 [38][41] 社会服务行业 - 本周市场受“关税战”扰动较大，内需表现相对较好，维持对行业“强于大市”的评级 [47] 金融行业 - 优化险资权益资产监管比例、信托管理办法出台、AMC监管制度完善，分别有助于发挥险资优势、完善全面监管体系、引导AMC回归主业经营；银行关注高股息配置价值，非银看好保险和证券长期配置价值 [51][55] 电力设备及新能源行业 - 风电国内海上风电景气向上，漂浮式商业化进程有望加速，陆上风电需求有望超预期；光伏受136号文影响，5月31日后需求可能短期疲弱；储能澳大利亚工党计划扶持户储装机；氢能关注相关企业 [56][61] 电子行业 - 半导体行业处于复苏阶段，消费电子回暖，美国“对等关税”落地使我国半导体产业国产化替代进程有望提速，看好国产替代及AI产业链两条主线 [63] 有色金属行业 - 中期黄金投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策短期或反复，中长期政治不稳定性显现，美元信用及国际货币地位加速弱化，美债资产安全性下降 [64] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 半导体行业点评 - 4月11日中国半导体行业协会明确集成电路原产地认定标准，以“晶圆流片工厂”所在地判定；4月10日美国提高对华输美商品关税，4月11日中国相应提高对美进口商品关税 [8] - 美国制造的半导体产品受关税反制影响，相关领域国产替代进程有望提速，如模拟芯片，2024年全球市场规模下滑2.2%约793.44亿美金，预计2025年增长4.7%至831.57亿美金，中国自给率仅16% [9] - 国内晶圆代工有望获更多订单，设备、材料国产替代进程也将受益，设计企业可能将流片环节转移至境内，国内晶圆厂采购国产设备、材料意愿提升 [10] - 投资建议关注设计、制造、CPU和GPU、设备和材料环节相关企业 [11] 债券季度报告 - 市场回顾海外乐观情绪逆转，衰退交易升温，年初以来2Y和10Y美债利率下行，曲线趋陡；25年一季度高收益中资美元债表现好，或因其供需结构好及房企违约风险回落 [13] - 利率策略对等关税扰动持续，软数据走弱或先于通胀压力显现，美债利率震荡格局或延续，二季度企业囤货或使美债利率有下行机会，建议跟随长端调整介入 [14] - 美元债信用策略风险偏好回落，利率债好于信用债，建议收缩信用敞口；汇率判断美元或震荡筑底，人民币缓慢释放贬值压力 [15] 基金深度报告 - 低利率环境下，固收增强策略有望再迎发展，部分资金或将流入固收增强产品，重点关注中波固收增强策略 [16] - 高中低波固收增强策略对比低波侧重纯债投资，表现稳健；高波权益资产配置比重高，业绩波动大；中波具备市场自适应性，收益来源多元 [17] - 关注中波固收增强策略，优选具备择时能力的基金/经理，构建不同风格子策略组合，关注2025年“打新”对混合型固收增强策略的收益增强 [19] - 构建超越二级债基的稳健策略，可发挥权益和固收基金经理优势，以中波均衡风格为主构建策略，结合股债资产配置性价比构建轮动策略 [20] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 策略周报 - 上周大类资产剧烈波动，海外美股先跌后涨再跌，三大股指全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%；国内A股波动增大，上证指数下跌3.1%，A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元 [20] - 海外美国通胀暂时降温，但关税扰动仍在持续，滞胀压力仍存；货币政策美联储面临艰难权衡；关税特朗普政策表态反复，各国反制措施不同 [21] - 国内通胀仍处低位，政策加码科技自主可控，包括资本市场端稳市、经贸政策加强区域合作、产业政策加码半导体产业链自主可控 [22][23] - 综合来看，当前大类资产交易主线切换为关税博弈，短期市场修复巩固，中期科技竞争与自主可控逻辑不改，关注国产科技自主可控和内循环消费优质资产两条主线 [23] 债券周报 - 市场回顾REITs跑赢股票，跑输债券，华夏北京保障房REIT等表现最好；权益普跌，可转债下跌2.03%，不同行业转债表现不同 [24][25] - 策略展望关税摩擦压制风险偏好，周期REITs相对不利，建议规避沿海仓储物流等周期类行业；关税不确定性平息前，可转债维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级策略为主，关注消费、传统周期板块 [26][27] 债券点评 - 专项债收存量地 - 地方政府拟通过专项债收购的土地88%来自地方国企，主要原因是地方国企与政府联系紧密且此前“托市”拿地多，民企地块多不满足收购要求 [28] - 专项债自审自发省份更积极公示收存量地信息，后续有望更早发行用于收存量地的专项债 [28][29] - 今年用于收购存量土地的专项债规模可能超5000亿元 [29] 债券点评 - 3月美国CPI - 3月美国核心CPI环比录得21年以来最低值，居民必需和非必需消费品价格增速均降温，可能反映原油价格回落、居民抢消费行为减弱和企业囤货等因素 [30] - 分项看，非住房服务、住房、核心商品通胀环比增速均有回落 [31] - 市场反应数据公布后曲线趋陡，市场降息预期略有抬升，当前市场定价美联储6月开始降息，但因潜在通胀压力和基本面硬数据稳健，近两次会议降息概率仍不大 [32] - 策略上，关注美债市场流动性冲击，建议投资者短期控制仓位 [34] 基金周报 - 市场回顾上周A股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数仅4个行业收涨 [35] - 基金表现场外主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品中权益属性高的平均收益相对弱，QDII基金平均表现不佳，黄金基金亮眼；场内ETF场内总规模39,201.19亿元，资金净流入1,076.26亿元，LOF场内总规模419.05亿元，资金净流出7.17亿元 [36] - 基金发行动态上周新成立基金总规模达204.69亿，环比增长315.90%，新发行场内基金9只，新成立4只，新上市11只；本周有15只ETF将发行，8只ETF将上市 [37] - 热点回顾公募瞄准“首创”型差异化ETF产品，银行理财借道ETF积极入市 [37] 一般报告摘要 - 行业公司 医药行业周报 - 行业观点中美关税政策持续扰动，建议关注非美出海及进口替代机会，如科兴制药等非美出海企业影响较小，血制品、医疗器械等领域进口替代进程有望加速 [38][40] - 投资策略建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业 [41] - 行业要闻荟萃FDA计划利用AI等新方法逐步淘汰动物实验等 [42] - 行情回顾上周医药板块下跌5.61%，同期沪深300指数下跌2.87%；H股医药板块下跌9.25%，同期恒生综指下跌8.66% [43] 社会服务行业周报 - 宏观及行业动态中美“关税战”升级，我国采取对等回应，发布消费促进政策，海外网红带动旅游火热，商务部助力外贸企业扩宽内销渠道 [44] - 公司相关动态锦波生物旗下产品获批三类械注册证，珀莱雅官宣研发大咖，小商品城2025Q1营收和归母净利润增长，九毛九2025Q1翻台率和人均消费下滑 [45][46] - 投资建议本周市场受“关税战”扰动，内需表现较好，维持对行业“强于大市”的评级 [47] 医药行业动态跟踪报告 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，24Q4以来落地速度加快，诸多项目进入招标环节，高端和数字化、智能化设备迎来窗口期，24年12月采购规模达277亿元，同比+60%，25年1 - 3月采购规模同比分别+41%/+77%/+108% [49] - 头部公司受益于设备更新招投标复苏显著，3月份超声、CT等设备采购规模同比大幅增长，迈瑞、联影等公司招投标金额同比增长明显 [50] - 投资建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业 [51] 金融行业周报 - 优化险资权益资产监管比例，有助于发挥险资在长期投资、价值投资方面的积极作用，缓解保险资产配置压力 [52] - 信托管理办法出台，调整信托公司业务范围，强调聚焦主业，明确打破刚性兑付 [53] - AMC监管制度完善，引导AMC回归主业经营，行业性监管制度的完善有望引导其高质量发展 [54] - 投资建议银行关注高股息配置价值，非银看好保险和证券长期配置价值 [55] 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情回顾风电、光伏、储能、氢能指数均下跌，各板块市盈率情况不同 [56] - 风电三峡16MW漂浮式样机工程开工，漂浮式海上风电具有广阔发展空间，中国大概率将最早实现大规模商业化应用 [58] - 光伏中电建终止51GW组件集采，反映136号文对光伏终端需求的影响，5月31日后国内光伏需求可能短期疲弱 [59] - 储能&氢能澳大利亚工党计划23亿澳元扶持户储装机，若工党当选，该计划有望推动澳大利亚户储装机增长 [60] - 投资建议风电关注明阳智能等企业，光伏关注帝尔激光等企业，储能关注阳光电源等企业，氢能关注华光环能等企业 [61] 电子行业周报 - 行业要闻及简评受美国新一轮关税政策影响，预计全球终端市场出货增长将放缓；预计2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿美元，生成式AI投资规模将超300亿美元；2024年全球半导体设备市场收入增长10%；25Q1全球个人电脑出货量同比+9.4% [62][63] - 一周行情回顾本周半导体行业指数上涨0.56%，跑赢沪深300指数3.43个百分点；2024年年初以来上涨29.53%，跑赢沪深300指数20.22个百分点 [63] - 投资建议看好国产替代及AI产业链两条主线，推荐北方华创等企业，关注AI+半导体投资机会 [63] 有色金属行业周报 - 贵金属 - 黄金中期黄金投资意愿或将持续上升，因美国贸易政策短期或反复，中长期政治不稳定性显现，美元信用及国际货币地位加速弱化，美债资产安全性下降 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着中国加速进入深度老龄化社会，养老保险体系可持续性面临严峻挑战，报告通过分析英国、德国、加拿大和智利等国改革经验，为中国养老保险制度改革提供参考 [2] - 英国改革成功在于促进职业养老金制度发展，明确基本养老保险兜底性目标；德国引入可持续性因子降低支出压力；加拿大分年龄提升缴费率、对应提升待遇水平缓解收支压力；智利完全积累制存在保障职能损失问题 [2] - 中国可参考英国自动注册机制建立强制性第二支柱补充养老险；借鉴德国和加拿大经验在开源节流方面针对性改革；进一步明确个人养老金定位并修正税惠政策等 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 工业革命推动公共养老金制度形成，1889 年德国《老年和伤残保险法》是首个国家主导、立法设立的公共养老金制度；大萧条和两次世界大战推动福利国家及全民养老金制度出现，二战后西方国家普遍建立全民养老金制度，但现收现付制养老金可持续性面临挑战 [7][8] 一、英国：兜底养老是消除老年贫困的最优解 1.1 英国现代养老保险体系的建立：福利国家的建立 - 二战前英国养老金体系分散、低效，虽缓解老年贫困但成本高昂、覆盖面狭窄、制度设计有缺陷且管理部门分散 [10][14][20] - 二战期间英国尝试优化社保制度，贝弗利奇提出建立新社会保障体系设想，引发民间强烈支持，最终“消除贫困”成为国民愿景影响政策走向 [24][25] - 二战后英国建立税收型三级养老金制度，包括基本国家养老保险（BSP）、国家援助（NA）和分级退休福利（GRB） [27] 1.2 英国现代养老保险体系的扩张：福利国家的调整期 - 兜底型福利从国家援助调整为 Pension Credit，通过分级制度实现提供最低收入保障和鼓励储蓄的目标 [37][38] - BSP 待遇水平经历“慷慨 - 收紧 - 更慷慨”调整模式，同时英国不断尝试提升退休年龄以控制养老金支出 [42][47] - 分级退休福利从 GRB 调整为 S2P，S2P 按收入水平分级给予差异性待遇积累系数，实现转移支付 [51][53] 1.3 英国现代养老保险体系的整合：福利国家的合并期 - 21 世纪英国老龄化率攀升、养老金领取人数增加、老年福利支出占 GDP 比重跃升，英国通过引入“强制提供”和“自动注册机制”、成立国家职业储蓄信托（NEST）发展职业年金，降低国家养老金支付压力 [58][60][61] - 2016 年英国整合 BSP 和分级退休福利建立新国家养老金（NSP），长期来看有利于降低养老金运行成本，英国老年贫困率显著下滑，改革取得一定成效 [62][67] 二、德国、加拿大：养老保险体系的可持续性如何保证？ 2.1 德国养老金体系改革的创新：支出端，可持续因子的引入 - 19 世纪中后期俾斯麦建立德国社会保障体系，1889 年《伤残和老年保险法》是德国养老保险体系开端；1957 年德国将积累制转变为现收现付制，养老金待遇明显提升 [75][76][77] - 20 世纪 80 - 90 年代德国经济社会与人口结构变化，养老金体系收支压力增大；1992 年德国颁布《1992 年养老金改革法》，采取延迟法定退休年龄、提高养老金缴费率、调整养老金积分公式等措施 [81][83] - 1999 年德国在养老金公式中加入“人口因子”，2004 年颁布《养老金可持续法》引入“可持续发展因子”，控制了养老金支出占 GDP 的比重 [87][88][89] 2.2 加拿大养老保险体系改革的创新：收入端，新老划断提升缴费率 未提及相关内容 三、智利：完全积累制是改革的方向吗? 未提及相关内容 四、政策建议 - 中国可参考英国自动注册机制，建立强制性第二支柱补充养老险，明确基本养老保险兜底作用，采取针对中低收入群体的高效改革措施降低老年贫困率 [2][3] - 参考德国和加拿大经验，在开源节流方面针对性改革，引入可持续性因子防止支出压力增长过快，提升缴费率时对应上调未来养老金待遇水平缓解代际矛盾 [2][3] - 进一步明确个人养老金定位，修正税惠政策、扩大税惠力度，考虑加入收益保底机制强化制度吸引力 [3]

报告核心观点 - 过去10Y国债收益率锚不断迭代，不同阶段影响因素不同，基于回溯结果对预测模型指标迭代，当前看多4月国债收益率 [3][10][11] - 中国3月出口增速反弹但一季度出口增速回落，受美国加征关税影响，二季度出口同比或转负，全年有负增压力 [4][12] - 3月金融数据亮眼，债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注结构性机会 [5][16] 分组1：重点推荐报告摘要 【平安证券】债券动态跟踪报告*债市量化系列之二：债市前瞻影响因子的迭代探索*20250414 - 探讨不同时间段影响10Y国债收益率的核心变量及市场“锚”的迭代，尝试优化预测模型选取变量 [9] - 选取6大类共23项指标分析与10Y国债收益率相关性，通过调整指标增强代表性，测算采用月度均值对齐并考察前瞻性表现 [9] - 回顾历史，不同阶段影响10Y国债收益率的因素不同，美元指数长期保持相对稳定负相关性 [10] - 对预测模型指标迭代，新增美元指数，调整金融和价格指标，优化资金面指标，模型预测准确率提升，当前看多4月国债收益率 [11] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*2025年3月外贸数据点评：一季度主要商品出口拉动减弱*20250414 - 3月中国出口增速强劲反弹受春节错位推升，一季度出口增速回落，汽车等商品出口增速回落体现调整压力 [12] - 美国加征关税影响出口，二季度出口同比或转负，全年有负增压力，考虑“对等关税”其他区域出口也有调整压力 [12] - 3月进口跌幅收窄但一季度进口总体较弱，往后进口增速仍有回落压力 [13] 【平安证券】债券点评*25年3月金融数据点评：总量超预期，结构优化*20250414 - 3月社融同比多增主要由政府债和信贷贡献，信用债明显少增 [14] - 信贷主要拉动项是企业短贷，其次是票据和居民中长贷，企业和居民存款同比多增，非银存款同比少增 [15][16] - 债市后续有多种情景，大方向偏有利，短期内可关注长久期信用债等结构性机会 [16][17] 分组2：一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报 - 美国关税戏剧性反复*20250414 - 美国关税政策反复，美联储强调经济不确定性采取谨慎立场，美国通胀降温，消费者信心暴跌，GDP预测不佳，降息概率上升 [18] - 全球大类资产表现：股市多数地区收跌，债市中长端美债利率跃升，商品金价大涨油价续跌，外汇美元指数大跌 [19] 【平安证券】宏观点评*国内宏观*企业短期贷款支撑较强*20250414 - 3月社融增速进一步回升，政府债券融资和新增人民币贷款多增，企业债券融资少增 [22][23] - 企业短期贷款支撑较强，居民中长期贷款有积极贡献，贷款利率变化不大，关注M1反弹持续性 [23][24] 【平安证券】宏观周报*国内宏观*中国经济高频观察（2025年4月第2周）：房地产销售边际走弱*20250414 - 本周中国经济高频数据有走弱苗头，房地产销售、汽车零售和快递量回落，关税冲击在生产数据显现 [25] - 工业生产分化，投资资金到位及实物工作量环比恢复，地产成交同比增速回落，内需客货运平稳，外需货运同比增速提升 [26][27][28] 【平安证券】基金周报*基金双周报：ETF市场跟踪报告*20250414 - ETF市场回顾：近两周表现不佳，宽基ETF资金流向转变，科技和债券ETF有不同表现，新成立ETF多为股票ETF [29][30] - 分类型ETF跟踪：不同主题ETF表现和资金流向不同 [31][32] - 热门主题ETF跟踪：AI和机器人主题ETF资金大幅净流入，“国家队”持有ETF资金大幅净流入 [33][34] 分组3：一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业周报*食品饮料*坚定内需主线，龙头增持夯实信心*强于大市20250414 - 白酒观点：内需主线，龙头增持夯实信心，推荐高端、次高端和地产酒标的 [34] - 食品观点：大众品配置价值彰显，关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [35] 【平安证券】行业周报*计算机*全球贸易摩擦持续演化，持续关注信创产业投资机会*强于大市20250414 - 行业要闻及简评：全球贸易摩擦持续，看好信创产业；谷歌开源协议推动Agent领域发展 [36] - 重点公司公告：多家公司发布年报和季报 [37] - 一周行情回顾：计算机行业指数跑输沪深300指数，多数成分股股价下跌 [38][39] - 投资建议：看好计算机行业，建议关注信创、华为产业链等板块相关公司 [39] 【平安证券】澜起科技（688008.SH）*年报点评*行业领先地位稳固，互连类芯片营收连续八个季度增长*推荐20250414 - 2024年业绩增速迅猛，内存接口芯片恢复性增长，运力芯片新产品规模出货 [40][41] - 2025年一季度收入利润创新高，全年运力芯片增长态势良好 [42] - 公司战略目标聚焦运力芯片领域，从三个维度进行业务布局 [43][44] - 投资建议：维持“推荐”评级，预计业绩稳定增长 [45] 【平安证券】大金重工（002487.SZ）*年报点评*管桩出口盈利水平突出，即将步入交付大年*推荐20250414 - 海外业务和电站业务推动业绩增长，2025年是海外管桩订单交付大年 [46][47][48] - 构建自主物流运输能力，前瞻布局漂浮式海风赛道，新能源发电业务规模有望成长 [49][50][51] - 投资建议：维持“推荐”评级，调整盈利预测 [51] 【平安证券】萤石网络（688475.SH）*年报点评*公司营收实现平稳增长，智能家居产品线持续完善*推荐20250414 - 2024年和2025年一季度营收平稳增长，盈利能力和费用有变化 [51][52] - 升级业务架构，发布大模型赋能发展，智能家居产品线持续完善 [53][54][55] - 盈利预测：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [56] 【平安证券】彩讯股份（300634.SZ）*年报点评*公司扣非归母净利润表现较好，三大产品线稳步增长*推荐20250414 - 营收及扣非归母净利润稳健增长，新签AI相关订单，主营业务三大产品线稳定增长 [58][59] - AI + 协同办公产品线升级，信创赋能业务发展；智慧渠道业务突破；云盘智能化，智算服务开辟新空间 [60][62][63] - 盈利预测与投资建议：调整业绩预测，维持“推荐”评级 [64]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 澜起科技是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强，内存接口芯片随下游市场回暖恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，业绩有望稳定增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度预计收入12.22亿元，同比增长65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%；2024年拟每10股派发现金红利3.90元（含税） [4] 平安观点 业绩情况 - 2024年业绩增速迅猛，收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29% [8] - 2025年一季度收入利润再创历史单季新高，预计收入约12.22亿元，同比增长65.78%，互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%，扣非归母净利润4.85 - 5.25亿元，同比增长120.82% - 139.03% [8] 增长原因 - 2024年业绩增长因全球服务器及计算机行业需求回暖，内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且子代迭代，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，第二子代出货量超第一子代；受益于AI产业趋势，三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是2023年度的8倍 [8] - 2025年一季度业绩增长因AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率进一步提升 [9] 战略目标 - 未来五至十年逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域，通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局 [9] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，维持“推荐”评级 [9] 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.montage - tech.com/cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股6.37%，总股本1145百万股，流通A股1145百万股，总市值859亿元，流通A股市值859亿元，每股净资产9.96元，资产负债率6.7% [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为9461、11395、14026、16849百万元，非流动资产分别为2758、2465、2158、1929百万元，资产总计分别为12219、13859、16184、18779百万元等 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3639、5652、7956、9547百万元，营业成本分别为1524、2356、3304、3956百万元，净利润分别为1341、2128、2985、3571百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1677、1678、2810、3402百万元，投资活动现金流分别为 - 443、159、159、159百万元，筹资活动现金流分别为 - 277、 - 715、 - 1004、 - 1197百万元，现金净增加额分别为1018、1122、1965、2364百万元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为59.2%、55.3%、40.8%、20.0%，营业利润增长率分别为199.3%、58.7%、40.2%、19.7%，归属于母公司净利润增长率分别为213.1%、53.4%、40.2%、19.7% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为58.1%、58.3%、58.5%、58.6%，净利率分别为38.8%、38.3%、38.2%、38.1%，ROE分别为12.4%、16.9%、20.5%、21.1%，ROIC分别为45.7%、82.1%、97.5%、108.8% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为6.7%、7.7%、8.9%、9.0%，净负债比率分别为 - 59.8%、 - 62.1%、 - 67.2%、 - 71.9%，流动比率分别为13.9、12.2、10.7、10.8，速动比率分别为13.3、11.1、9.6、9.7 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5、0.5，应收账款周转率均为9.3，应付账款周转率均为7.9 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.23、1.89、2.65、3.17元，每股经营现金流分别为1.46、1.47、2.45、2.97元，每股净资产分别为9.96、11.21、12.97、15.07元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为60.9、39.7、28.3、23.6倍，P/B分别为7.5、6.7、5.8、5.0倍，EV/EBITDA分别为53.1、30.3、21.7、18.2倍 [11]

整体数据 - 2025年3月中国出口同比为12.4%，前值为2.3%；进口同比增长 -4.3%，前值 -8.4%[2][4] - 一季度中国出口累计同比增长5.8%，低于去年四季度9.9%的增速，较去年全年低0.1个百分点；进口增速合并增长 -7.0%，远低于2024年全年的1.1%[3][6][21] 出口情况 - 3月出口增速反弹受春节错位推升，二季度出口同比或转负，全年有负增压力；中性情形下，二季度对美出口增速回落60%将拖累出口总体增速8.7个百分点，若延续至年末拖累7.0个百分点[3][5][10] - 一季度主要劳动密集型、电子类、原材料、汽车船舶等产品出口支撑减弱，其他机电及杂项制品出口增速提升，带动总体增速较去年提升2.1个百分点[3][12][14] - 一季度对美出口增速略微回落，东盟、拉丁美洲、俄罗斯等区域拉动减弱，非洲、欧盟、印度、日本、英国等区域支撑增强[3][18] 进口情况 - 3月进口跌幅收窄但总体较弱，原材料及农产品拖累加大，机电产品拉动减弱[3][21] - 后续进口增速受大宗商品价格下跌和关税反制措施拖累，4月以来RJ/CRB商品价格指数累计下跌6.1%，布伦特原油期货、COMEX铜期货收盘价分别下跌13.6%和10.5%[23] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期[3][25]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定内需主线，龙头增持夯实信心，本周特朗普关税反复对外需造成扰动，以白酒为代表的内需表现相对稳健，配置价值凸显；大众品作为内需板块，配置价值彰显，关税等外部风险加剧对其影响有限，消费复苏将呈现前低后高节奏，年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会 [4] 各目录总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -0.40%，涨跌幅前三为舍得酒业（+1.51%）、山西汾酒（+1.30%）、古井贡酒（+0.65%），后三为伊力特（-4.94%）、酒鬼酒（-5.03%）、金种子酒（-7.38%） [4] - 推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒 [4] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.80%，涨跌幅前三为品渥食品（+35.23%）、益客食品（+14.21%）、莲花控股（+9.76%），后三为爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [4] - 年内建议关注零食和餐饮产业链投资机会，休闲零食渠道红利和产品红利仍在，推荐三只松鼠、建议关注盐津铺子；餐饮产业链景气度处于底部企稳阶段，推荐燕京啤酒、海天味业、安井食品 [4] 白酒个股观点 - 贵州茅台本周累计涨跌幅 +0.01%，2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液本周累计涨跌幅 -0.30%，3Q24 营收 173 亿元，同比增长 1.4%，规定 2024 - 26 年每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 200 亿元，维持“推荐”评级 [7] - 泸州老窖本周累计涨跌幅 -1.82%，3Q24 营收 74 亿元，同比增长 0.7%，虽短期业绩承压，但长期发展可期，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒本周累计涨跌幅 +1.30%，3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，长期发展动能充足，维持“推荐”评级 [7] - 古井贡酒本周累计涨跌幅 +0.65%，3Q24 营收 53 亿元，同比增长 13.4%，全国化未来可期，高端化不断推进，维持“推荐”评级 [8] - 迎驾贡酒本周累计涨跌幅 -2.99%，3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，产品结构持续升级，成长空间可期，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘本周累计涨跌幅 -1.49%，3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，柔雅、淡雅渠道持续铺设，市场稳定增长，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份本周累计涨跌幅 -3.47%，3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，2024 - 26 年度每年现金分红总额不低于当年归母净利的 70%且不低于 70 亿元，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品本周累计涨跌幅 -1.97%，24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%，看好其在预制菜肴领域持续发力，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料本周累计涨跌幅 -1.50%，24Q1 - Q3 营业收入 125.58 亿元，同比增长 45.34%，产品全国化势不可挡，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业本周累计涨跌幅 +3.37%，2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，作为调味品龙头竞争优势突出，维持“推荐”评级 [9] - 千味央厨本周累计涨跌幅 -1.91%，Q1 - Q3 营业收入 13.64 亿元，同比增长 2.70%，拓展和服务大客户能力强，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒本周累计涨跌幅 +0.31%，24Q1 - Q3 营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%，业绩确定性强，维持“推荐”评级 [9] - 伊利股份本周累计涨跌幅 +3.39%，24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%，收入端有望逐季改善，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品本周累计涨跌幅 -0.74%，24Q1 - Q3 营业收入 50.15 亿元，同比下降 10.95%，门店经营有望逐步改善，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多本周累计涨跌幅 +5.52%，24Q1 - Q3 营业收入 35.94 亿元，同比减少 9.40%，推动业务结构优化，维持“推荐”评级 [10] 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.20%，涨幅 TOP3 为贝因美（+41.43%）、品渥食品（+35.23%）、熊猫乳品（+17.25%），跌幅 TOP5 为金种子酒（-7.38%）、威龙股份（-7.41%）、爱普股份（-8.07%）、ST 春天（-8.88%）、仙乐健康（-10.15%） [12][13] 公司公告与事件汇总 - 行业重大事件：2024 年 1 - 12 月，江苏全省酿酒工业规模以上企业 60 家，累计完成产量 234.28 万千升，同比下降 9.83%；累计完成销售收入 755.96 亿元，同比增长 0.69%；累计完成利润总额 212.45 亿元，同比下降 16.69% [17] - 重要个股公告：燕京啤酒预计 1Q25 实现归母净利 1.60 - 1.72 亿元，同比增长 56% - 68%；实现扣非归母净利 1.48 - 1.60 亿元，同比增长 44% - 56% [18] 酒类数据跟踪 - 高端白酒批价：截至 2025 年 4 月 11 日，茅台 22 年整箱批价 2370 元/瓶，环比上周持平，22 年散装批价 2250 元/瓶，环比上周持平；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下降 20 元 [21] - 酒水饮料产量：2024 年 12 月，我国白酒产量为 47.40 万千升，同比下滑 7.60%；啤酒产量为 241.10 万千升，同比增长 12.20%；软饮料产量 1433.68 万吨，同比上涨 7.50%；葡萄酒产量为 1.50 万千升，同比下滑 28.60% [23] 原材料数据跟踪 - 原奶价格：4 月 4 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.07 元/公斤，同比下降 12.30%，环比下降 0.30%，乳制品生产企业原料成本压力有所缓解 [29] - 主要农产品价格：2025 年 2 月进口大麦平均价为 251 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.4%；4 月棕榈油平均价格 9442 元/吨，同比上涨 13.9%，环比下降 2.3%；大豆 4 月平均价格为 3875 元/吨，同比下跌 11.0%，环比上涨 0.3%；玉米 4 月平均价格为 2264 元/吨，同比下跌 6.7%，环比上涨 0.4% [29] - 包材数据跟踪：截至 2025 年 3 月 31 日，我国浮法玻璃市场价为 1308 元/吨，同比下滑 24.6%；铝锭价格为 20676 元/吨，同比上升 4.1%；截至 2025 年 4 月 11 日，PET 价格为 5655 元/吨，同比下跌 22.9% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023A - 2026E 的 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]