报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“超配”（维持）[2] 报告的核心观点 - 当前已进入上市公司年度业绩预告密集披露期，是验证各赛道景气度与公司成长成色的关键窗口，应密切关注产业链核心标的的业绩指引与订单进展，业绩的实质性放量将为估值提供有力支撑[4] - 展望后市，2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求[4] - 建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇[4] 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（1/9-1/22）累计上涨1.61%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第21位[4][11] - 申万通信板块1月累计上涨2.48%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；年初至今累计上涨2.48%，跑赢沪深300指数0.45个百分点[4][11] - 通信行业三级子板块近2周表现分化：SW通信应用增值服务（+11.59%）> SW通信线缆及配套（+3.46%）> SW通信网络设备及器件（+2.02%）> SW其他通信设备（+0.77%）> SW通信工程及服务（-1.25%）> SW通信终端及配件（-1.64%）[4][16] 产业新闻 - IDC预测，到2030年，全球将有22.16亿个AI智能体作为“新型数字劳动力”，活跃智能体数量将从2025年的约2860万迅速攀升，年复合增长率高达139%[17] - 中国移动在集团层面设立“算力专项办公室”，负责统筹规划全集团的算力战略与布局工作，标志着其在算力赛道的布局进入集约化、系统化推进新阶段[18][20] - 工信部表示，人工智能（AI）已渗透领航级智能工厂70%以上的业务场景，沉淀了超6000个垂直领域模型，带动1700多项关键智能制造装备和工业软件规模化应用[21] - 广东联通空芯光纤集采结果出炉，长飞光纤和亨通光电分别以开标价的83.60%和84.50%中标，采购规模包括G.652D光纤36芯+空芯光纤2芯混合光缆共41公里[22] - 我国机构向国际电信联盟（ITU）申报名为CTC-1及CTC-2的超大规模卫星星座计划，申报总数接近20万颗，规模创下国内新纪录，约为SpaceX星链卫星数量的5倍，是中国星网GW星座与上海垣信千帆星座卫星数量之和的6倍[23] 公司公告 - 天孚通信预计2025年归母净利润为18.81亿元-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设带动高速光器件需求增长[24] - 长芯博创预计2025年归母净利润为3.20亿元-3.70亿元，同比增长344.01%-413.39%，主要因云计算、AI等对算力需求推动数据通信市场发展，以及收购子公司长芯盛少数股权增厚利润[25] - 亿联网络预计2025年归母净利润为25.42亿元-26.48亿元，同比下降0%-4%，但第四季度经营质量有所改善，收入及利润表现较前三季度持续回升[26] - 华测导航预计2025年归母净利润为6.70亿元-6.90亿元，同比增长14.84%-18.27%，主要因坚持全球化战略，拓展机器人与自动驾驶等业务领域，海外收入持续快速增长[27] 行业数据更新 - **通信运营用户规模**：2025年11月，移动电话用户规模约18.28亿户，同比上升2.20%，环比下降0.09%；互联网宽带接入用户规模约6.97亿户，同比上升4.28%，环比上升0.02%[28][30] - **光纤光缆数据**：2025年第三季度，光缆线路长度约7444万公里，同比增长3.63%，环比上升0.91%；2025年12月，光缆产量为2469.70万芯千米，同比上升6.2%，环比上升8.73%[31][35] - **5G发展情况**：截至2025年11月，5G基站总数达483万个，比上年末净增57.9万个，占移动基站总数的37.4%[37] 投资建议与关注标的 - 建议关注标的包括：中国移动、中国电信、中兴通讯、长飞光纤、威胜信息等[40] - **中国移动**：我国移动用户数量最庞大的通信运营商，坚持细分市场经营，深化CHBN全向发力[41] - **中国电信**：领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，持续优化算力布局，并承诺提高现金分红比例[41] - **中兴通讯**：全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，产品覆盖无线、核心网、有线、数据中心、服务器等[41] - **长飞光纤**：全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及数据通信相关产品制造商，拥有完整产业链[41] - **威胜信息**：能源物联网行业领先企业，产品线覆盖全面，积极参与“一带一路”建设，有望受益于配电侧投资及海外市场机遇[43]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于社融数据的边际变化、融资杠杆的主动调整以及保险预定利率的企稳信号，认为经济活动可能出现边际改善，政策旨在引导市场长期健康发展[1] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年1月22日近两周，银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-5.20%、-2.43%、-7.46%，同期沪深300指数下跌0.29%[1][11] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第31位和第30位[1][11] - 子板块中，常熟银行上涨4.14%，太平洋上涨3.35%，中国人寿下跌4.29%，表现相对较好[1][11] 二、估值情况 - 截至2026年1月22日，申万银行板块市净率（PB）为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.57、0.69、0.61[21] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、农业银行估值最高，PB分别为0.89、0.88、0.87[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.47，处于近5年59.22%分位点，报告认为其估值具有一定修复空间[25] - 保险股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.85、0.70、0.81和0.85[27] 三、近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；银行间拆借利率（1天/7天/14天）分别为1.33%、1.50%、1.60%；1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别为1.51%、1.64%、1.65%，较前一周分别下降2.50bps、2.35bps、2.18bps[30] - 市场交投：本周A股日均成交额为26971.78亿元，环比下降21.33%；平均两融余额为26920.28亿元，环比微增0.62%，其中融资余额26914.63亿元（环比+0.64%），融券余额173.44亿元（环比-1.33%），报告认为交投活跃度下降，投资者情绪有所降温[36] - 债券收益率：截至2026年1月22日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点，报告认为长期低利率环境或成趋势[37] 四、行业新闻 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%[41] - 人民银行相关人士表示，2026年降准降息还有一定空间，金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，且银行净息差已现企稳迹象，为降息创造了空间[41] - 中国保险行业协会公布2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%[41] - 财政部表示2026年将出台文件推进农业保险高质量发展[41] - 沪深北三大交易所宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%[41][42] 五、公司公告 - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15%[44] - 中国太保子公司太保寿险2025年累计原保险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%[44] - 宁波银行2025年业绩快报：营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%；不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373.16%[44] - 兴业银行2025年业绩快报：营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.41%[44] - 中金财富2025年营业收入83.49亿元，净利润17.60亿元[44] 六、本周观点 银行板块观点 - 2025年12月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比少增0.65亿元，主要因政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1700亿元成为主要增量[1][44] - 12月新增人民币贷款同比少增800亿元，结构上：居民短期及中长期贷款合计同比多减4511亿元，反映消费及购房需求待提振；企业端票据融资及短期贷款合计同比多增2900亿元，中长期贷款同比多增2900亿元，反映财政政策托底带动企业信贷需求，在“反内卷”背景下企业库存或加快出清，与PPI降幅收窄相互印证，释放经济活动边际改善信号[1][44] - 投资建议关注三条主线：一是关注受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[44]；二是关注综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[44]；三是关注在“中特估”背景下有望实现估值重塑、低估值高股息的国有大行，如农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] 证券板块观点 - 融资保证金比例从80%上调至100%，是监管部门为促进市场长期健康发展的举措，近期近5个交易日平均两融余额已超2.7万亿元，反映杠杆资金入市节奏加快[2][46] - 上调保证金有助于适当降低杠杆水平，引导资金理性参与，防范交易过热风险，传递审慎发展政策信号，政策仅针对新开融资合约，存量合约仍按80%执行，体现平稳过渡[2][46] - 长期看，此次调整旨在通过结构性杠杆管理，引导资金流向业绩确定、估值合理的优质企业，促进A股估值体系向价值投资回归[2][46] - 投资建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；以及综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[46] 保险板块观点 - 2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，距离触发下调的红线（1.75%）仍有14个基点的空间[3][47] - 历期研究值呈逐期收敛的下降趋势：分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，环比降幅分别为21bps、14bps、9bps、1bps[3][47] - 根据机制，若研究值连续两个季度低于当前预定利率最高值（2.0%）25个基点及以上，将触发上限下调，当前触发红线为1.75%[3][47] - 目前10年期国债收益率呈筑底企稳迹象，若2026年收益率走势稳定或温和回升，短期触发下调机制的概率较小[3][47] - 投资建议关注：新业务价值（NBV）增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[47] 七、个股看点（源自表5） - **宁波银行**：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%[48] - **杭州银行**：深耕长三角，资产质量优异，2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%[48] - **常熟银行**：小微金融特色鲜明，资产质量优，净息差领先[48] - **成都银行**：地处成渝经济圈，揽储能力强，2024年营业收入229.77亿元，同比增长5.88%[50] - **招商银行**：零售业务与财富管理优势显著，分红确定性强[50] - **国有大行（中/农/工/中信）**：业务稳健、股息率高，各具对公、国际化、乡村金融或综合金融优势[50] - **券商个股**：浙商证券（区域优势）、国联民生（业务协同）、方正证券（经纪份额）、中国银河（综合实力）、中信证券（行业龙头）、华泰证券（财富管理）、国泰海通（合并后规模优势）[50] - **保险个股**：中国太保（2024年归母净利润预增55%-70%）、中国平安（综合金融）、中国人寿（2024年归母净利润预增100%-120%）、新华保险（2024年净利润预增175%-195%）[50]

报告投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级（维持）[1][31] 报告核心观点 - “超长春节假期”有望延续元旦以来国内旅游开门红趋势，刺激多次出行需求，民航及铁路多次出行旅客占比预计将创2023年以来同期新高[2][25][31] - 菲律宾对华免签及柬埔寨试行免签政策有望刺激2026年出境游消费增长，并带动口岸免税消费复苏[2][20][31] - 中国中免收购DFS大中华区旅游零售业务并与LVMH启动合作，是紧随消费出海、布局东南亚旅游零售市场的重要举措[2][26][31] - 长期来看文旅行业景气度向好，但短期内行业业绩压力仍存，建议关注冰雪、免税等主题催化，以及可能获得地方国资注入资产的景区和处于周期底部的酒店板块[2][31] - 政策驱动方向可关注教育、人力资源服务、会展等领域[2][31] 行情回顾总结 - **指数表现**：报告期内（2026年1月9日-1月22日），中信消费者服务行业指数整体上涨2.98%，跑赢同期沪深300指数约3.27个百分点[2][7] - **细分板块**：所有细分板块均上涨，其中综合服务板块上涨7.43%，酒店餐饮板块上涨5.70%，教育板块上涨3.00%，旅游休闲板块上涨1.82%[2][8] - **个股表现**：行业内有47家公司取得正收益，涨幅前五分别为陕西旅游（+22.73%）、外服控股（+19.64%）、科锐国际（+15.83%）、众信旅游（+14.19%）、九华旅游（+12.69%）；仅6家公司收益为负[2][11] - **行业估值**：截至2026年1月22日，行业整体PE（TTM）约为41.25倍，环比提升，但低于2016年以来的平均估值42.42倍[2][14] 行业重要新闻总结 - **签证政策利好**：菲律宾自2026年1月16日起对中国公民实行14天免签入境；柬埔寨计划在2026年6月15日至10月15日对中国公民试行4个月免签[20] - **出行数据强劲**：黑龙江口岸2026年1月1日至9日出入境旅客达9.1万人次，同比增长43.8%[21]；春节假期国内航线日均机票预订量同比增长约22%[22] - **市场动态**：同程旅行预测2026年春运期间国内航班机票均价较去年同期略有上涨，民航及铁路多次出行旅客占比预计分别为13%和超过30%[25]；携程因涉嫌垄断被国家市场监管总局立案调查[23][24] 上市公司重要公告总结 - **中国中免**：全资孙公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，交易后将向LVMH关联方等增发H股，并签署战略合作备忘录[26] - **华天酒店**：控股股东湖南旅游集团筹划合并重组，可能导致公司实际控制人变更[27] - ***ST张股**：2025年预计净亏损4.5亿–5.5亿元，较上年同期减亏，亏损主因是大庸古城预计计提资产减值[28][29] - **博瑞传播**：控股股东通过国有产权无偿划转方式进行资产重组，公司实际控制人未发生变更[30] 投资建议与关注标的 - **重点个股**：报告建议关注锦江酒店、长白山、峨眉山A、中国中免[2][31] - **顺周期方向**：建议关注科锐国际、凯文教育、科德教育[2][31] - **推荐理由**：包括受益于休闲旅游需求回升（锦江酒店）、热门旅游目的地（长白山、峨眉山A）、免税政策落地（中国中免）、社保新规带动人力资源服务需求（科锐国际）等[32]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][4][26] 报告核心观点 - 报告期内（2026年1月9日至2026年1月22日），SW医药生物行业指数下跌0.75%，跑输同期沪深300指数约0.46个百分点，行业整体估值变化不大，PE（TTM）约为52.01倍，相对沪深300的PE倍数为3.86倍[1][11][19][26] - 行业内部表现分化，多数细分板块及个股录得正收益，其中线下药店和原料药板块涨幅居前，分别上涨3.14%和2.34%，而医药流通和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌3.26%和2.87%[1][3][12] - 近期行业重要政策动向为河北省等地取消医院用药数量限制，从“准入”与“考核”两方面为医院配备国谈药松绑，有望促进临床需求驱动的药品使用[4][24] - 近期多数前期涨幅较大的个股及AI医疗相关板块出现回调，建议后续关注脑机接口等政策支持领域的投资机会，并列举了医疗设备、医药商业、医美、创新药等多个细分板块的关注标的[4][26][27][28] 根据目录总结 1. 行情回顾 - **1.1 行业指数表现**：2026年1月9日至1月22日，SW医药生物行业指数下跌0.75%，同期沪深300指数下跌0.29%，行业跑输大盘0.46个百分点[1][11] - **1.2 细分板块表现**：SW医药生物三级细分板块中多数录得正收益，线下药店板块上涨3.14%，原料药板块上涨2.34%，医药流通板块下跌3.26%，化学制剂板块下跌2.87%[1][3][12] - **1.3 个股表现**：报告期内，行业内约66%的个股录得正收益，涨幅榜中宝莱特周涨幅最大，为60.88%，跌幅榜中鹭燕医药周跌幅最大，为39.07%[13][16] - **1.4 估值水平**：截至2026年1月22日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为52.01倍，相对沪深300整体PE的倍数为3.86倍，估值变化不大[19][26] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委印发《突发事件创伤伤员医疗救治规范（2025年版）》和《突发事件烧伤伤员医疗救治规范（2025年版）》，以提升相关医疗应急处置能力[22][23] - **行业新闻**：河北省医保局发布通知，明确医保和卫健部门对定点医疗机构配备药品无数量限制，并要求医院在2个月内将国谈药配备齐全，同时国谈药不纳入药占比、次均费用等考核，此举旨在以临床需求为导向为医院用药松绑[4][24] 3. 上市公司重要公告 - 恩华药业获得国家药监局核准签发的化学药品右酮洛芬氨丁三醇注射液的《药品注册证书》，该药品用于成人术后镇痛，目前国内仅南京正科医药股份有限公司同品种获批[25] 4. 行业周观点 - 维持行业“标配”评级，行业估值处于相对稳定状态[4][26] - 指出前期涨幅较大的AI医疗等相关板块和个股回调幅度较大，带动了板块整体回调[4][26] - 强调脑机接口作为“十五五”规划明确的未来产业，政策持续加码，是后续值得关注的投资机会[4][26] - 报告详细列出了建议关注的细分板块及对应公司，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等，并提供了部分关注标的的推荐理由[4][26][27][28]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级，并维持该评级 [1][4][26] 报告核心观点 - 报告期内，SW医药生物行业指数下跌0.75%，跑输同期沪深300指数约0.46个百分点，行业整体估值变化不大，约为52.01倍PE（TTM），相对沪深300的PE倍数为3.86倍 [4][11][19][26] - 行业内部表现分化，多数细分板块录得正收益，其中线下药店和原料药板块涨幅居前，分别上涨3.14%和2.34%，而医药流通和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌3.26%和2.87% [4][12] - 行业内约66%的个股录得正收益，个股表现差异显著，涨幅最大的宝莱特周涨幅达60.88%，跌幅最大的鹭燕医药周跌幅为39.07% [13][16] - 政策层面出现积极变化，河北省明确取消对定点医疗机构的药品配备数量限制，并从“准入”与“考核”两方面为医院配备国谈药松绑，有利于临床需求驱动的药品使用 [4][24] - 近期多数前期涨幅较大的个股及AI医疗相关板块出现回调，带动医药生物板块整体回调 [4][26] - 脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注该板块的投资机会 [4][26] - 报告列出了多个建议关注的细分板块及具体公司，涵盖医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等领域 [4][26][27][28] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年1月9日至1月22日，SW医药生物行业指数下跌0.75%，跑输同期沪深300指数约0.46个百分点 [4][11] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得正收益，线下药店板块上涨3.14%，原料药板块上涨2.34%，医药流通板块下跌3.26%，化学制剂板块下跌2.87% [4][12] - **个股表现**：行业内约66%的个股录得正收益，涨幅榜中宝莱特涨幅最大，为60.88%，跌幅榜中鹭燕医药跌幅最大，为39.07% [13][16] - **行业估值**：截至2026年1月22日，SW医药生物行业PE（TTM，剔除负值）约为52.01倍，相对沪深300的PE倍数为3.86倍，估值变化不大 [19][26] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委发布了《突发事件创伤伤员医疗救治规范（2025年版）》和《突发事件烧伤伤员医疗救治规范（2025年版）》，以提升相关伤员的医疗应急处置能力 [22][23] - **行业新闻**：河北省医保局发布通知，明确取消对定点医疗机构的药品配备数量限制，要求医院在2个月内将国谈药配备齐全，并明确国谈药不纳入药占比、次均费用等考核，旨在以临床需求为导向为医院用药松绑 [4][24] 3. 上市公司重要公告 - **恩华药业**：公司获得国家药监局核准签发的化学药品右酮洛芬氨丁三醇注射液的《药品注册证书》，该药品用于成人术后镇痛，目前国内仅南京正科医药股份有限公司同品获批 [25] 4. 行业周观点 - **投资评级与依据**：给予行业“标配”评级，主要基于行业估值变化不大以及前期热点板块回调 [4][26] - **投资建议**：建议关注脑机接口板块的投资机会 [4][26] - **关注板块与标的**：报告详细列出了建议关注的多个细分板块及对应上市公司，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等，并提供了部分关注标的的推荐理由 [4][26][27][28]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“超配”、“标配”或“低配”等具体的行业投资评级 [2][3][36][37][38][39] 报告核心观点 * 人工智能的旺盛需求正驱动半导体行业开启全面涨价潮，涨价已从存储芯片蔓延至封测、CPU等环节 [2][3][36] * 先进封装与测试是实现高性能AI芯片的必由之路，业内企业受益于下游强劲需求及产能紧缺，销售毛利率有望上行 [3][36] * AI推理服务产生的庞大运算负荷，正将通用型服务器带入替换与扩张周期 [3][18][36] * 尽管产业链涨价可能对下游消费电子成本构成压力，但2026年AI设施投入持续加大是确定性事件 [3][36] * 投资建议关注半导体先进封装、先进封装相关设备以及CPU领域的机遇 [3][36] 按目录总结 1. 半导体行业行情回顾 * 截至2026年1月22日，申万半导体行业指数近两周累计上涨**8.28%**，跑赢沪深300指数**8.58**个百分点 [3][11] * 2026年以来，该指数累计上涨**18.91%**，跑赢沪深300指数**16.89**个百分点 [3][11] 2. 半导体产业新闻 * **台积电2025年第四季度**净利润为**5,057亿元台币**，同比增长**35%**，毛利率达**62.3%** [3][12] * 自2025年9月以来，**DDR5内存条价格上涨超300%**，DDR4涨幅也超**150%**，AI服务器对内存的需求是普通服务器的**8-10倍**，并已消耗全球内存月产能的**53%** [3][13] * Omdia预测，在AI推动下，**2026年全球半导体行业收入将首次突破1万亿美元**，同比增长**30.7%**，其中存储IC市场规模将增长约**90%**，计算与数据存储领域同比增长**41.4%** [3][14][16] * 美光科技指出，AI热潮驱动了“前所未见”的内存短缺，高端半导体供应紧张状况将持续 [3][17] * TrendForce集邦咨询预估，**2026年全球AI服务器出货量将增长28%**以上，全球服务器总出货量增长**12.8%** [3][18] * 台积电因苹果A20芯片或采用WMCM技术而加大先进封装投资 [3][19] * 部分存储厂与客户签订的长单已谈到**2030年**供应，模式多为“锁量不锁价” [3][20] 3. 公司公告与动态 * **澜起科技**预计2025年归母净利润为**21.50亿-23.50亿元**，同比增长**52.29%—66.46%**，互连类芯片出货量显著增加 [3][21][22] * **鼎龙股份**预计2025年归母净利润为**7亿-7.3亿元**，同比增长**34.44%—40.20%** [3][23] * **成都华微**预计2025年归母净利润为**2.13亿至2.55亿元**，同比增加**74.35%至108.73%** [24] * **通富微电**预计2025年归母净利润为**11亿-13.5亿元**，同比增长**62.34%—99.24%** [3][25] * **德明利**预计2025年归母净利润为**6.50亿-8.00亿元**，同比增长**85.42%—128.21%** [3][26] 4. 半导体产业数据更新 * **智能手机出货**：2025年第四季度全球智能手机出货量**3.36亿台**，同比增长**2.28%**；2025年全年全球出货**12.59亿台**，同比增长**1.75%** [27] * **新能源汽车销售**：2025年12月国内新能源汽车销量**171.0万辆**，同比增长**7.2%**，当月占汽车总销量的**52.26%** [31] * **半导体销售**：2025年11月全球半导体销售额**752.8亿美元**，同比增长**29.8%**；中国区销售额**202.3亿美元**，同比增长**22.9%** [33] 5. 投资建议与关注标的 * **封测环节**：日月光年初将封测价格调涨**5%—20%**，存储器封测厂调幅最高达**30%**，力成、华东、南茂等产能利用率直逼满载 [3][36] * **CPU环节**：AMD/Intel拟将服务器CPU价格上涨**15%** [3][36] * 报告列出具体关注标的，分为半导体设备与材料、存储芯片、模拟芯片、先进封装与测试、SoC、算力芯片、晶圆代工等类别 [37][39] * 报告提供了部分建议关注标的最新业绩情况表 [40][41]

核心观点 - A股市场在连续放量上涨后，短期可能进入必要的回落整固阶段，继续上攻前或先震荡整理 [7] - 随着“十五五”产业指引、海外流动性宽松、国内政策托底效应等多重利好因素释放，将继续为A股市场提供支撑 [7] - 后续增量稳经济政策的出台将不断驱动市场风险偏好回升，市场有望继续向上演绎，迎接春季行情 [7] 市场表现 - 2026年1月23日，A股市场窄幅整理，三大指数震荡收涨 [1][4] - 上证指数收盘4122.58点，上涨0.14%或5.64点 [2] - 深证成指收盘14327.05点，上涨0.50%或71.92点 [2] - 创业板指收盘3328.65点，上涨1.01%或33.12点 [2] - 沪深两市全天成交额2.69万亿元，较上个交易日放量910亿元 [7] - 全市场超3500只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [4] 板块与概念表现 - **行业板块涨幅前五**：建筑材料（+4.09%）、国防军工（+3.23%）、石油石化（+3.07%）、通信（+2.83%）、煤炭（+1.85%）[3][4] - **行业板块跌幅前五**：美容护理（-0.76%）、银行（-0.43%）、医药生物（-0.42%）、有色金属（-0.37%）、非银金融（-0.37%）[3][4] - **概念板块涨幅前五**：国产航母（+3.82%）、可燃冰（+3.57%）、成飞概念（+3.44%）、大飞机（+3.04%）、太赫兹（+3.01%）[3][4] - **概念板块跌幅前五**：科创次新股（-1.09%）、光刻胶（-0.93%）、国家大基金持股（-0.85%）、光刻机（-0.79%）、重组蛋白（-0.62%）[3][4] - 市场热点快速轮动，商业航天概念爆发，机器人概念表现活跃，油气概念表现强势，创新药概念集体下挫 [4] 重要政策动态 - 2026年1月22日，国家发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金 [6] - 该笔资金将支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保、回收循环利用等领域约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [6] - 同时，采取直接向地方下达资金的方式，继续支持老旧营运货车报废更新、新能源城市公交车更新、老旧农机报废更新 [6] 后市关注方向 - 报告建议关注有色金属、商业航天、AI、红利、半导体等板块 [7]

核心观点 - 报告认为A股春季行情有望延续，但市场将从资金驱动的急涨模式切换为业绩驱动的慢牛轨道，整体将以结构性行情为主 [3][39][40] - 市场短期或在高位整固，板块轮动加快，需规避无业绩支撑的高位题材股 [3][39] - 建议从三条主线把握结构性机会：低估值与盈利稳定的红利高股息资产、建设现代化产业体系的科技主线、建设强大国内市场的扩内需主线 [3][41][42] A股天量震荡下新局开启，沪指一度逼近4200点 - 近期A股市场持续走强，上证指数在2025年12月17日至2026年1月12日期间实现“17连阳”，累计涨幅达8.90%，并一度放量突破4000点、4100点 [3][10] - 市场量能显著放大，2026年1月9日至1月14日连续四个交易日沪深两市成交额突破3万亿元，刷新历史纪录，其中1月14日成交额逼近4万亿元（39413.89亿元） [3][10][11] - 天量成交与强势行情由多因素共振导致：1）政策预期强化主题投资，夯实市场信心；2）全球资金流向与人民币汇率升值构成外部催化；3）增量资金踊跃入场提供直接流动性支撑 [3][11][12] - 具体增量资金包括：公募基金新发ETF及主动权益产品加速建仓；杠杆资金入市加快，A股两融余额达到2.69万亿元创历史新高，两市融资买入额连续超4000亿元 [12] - 2026年1月15日，受监管释放降温信号影响，沪指盘中一度跌破4100点，两市成交额缩量至2.91万亿元，市场开启震荡调整模式 [10] 国内稳健基本面成坚实支撑，宏观政策预期持续向好 - 2025年全年中国GDP同比增长5.0%，总量突破140万亿元，四季度增速为4.5%，全年增长目标圆满实现 [14] - 经济呈现回升向好态势，市场需求稳步扩大，消费潜能有序释放，服务消费活跃，外贸韧性凸显，产业升级趋势显著，高技术产业和装备制造业增长迅速 [3][13][14] - 近期数据显示需求端修复基础仍需巩固，投资与消费增长相对温和，经济恢复基础尚需夯实 [3][14] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，产需两端同步回升 [21] - 2025年12月出口表现强劲，以美元计价同比增长6.6%，单月出口金额突破3500亿美元创历史新高，集成电路和汽车出口贡献了超六成的增长 [16][17] - 物价环境改善，2025年12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高；PPI同比降幅收窄至1.9% [18] - 2025年全年固定资产投资累计同比降幅达3.8%，但制造业投资保持正向增长，全年同比增长0.6%，其中高技术制造业增加值同比大幅增长9.4% [22][25] - 房地产开发投资延续深度调整，全年同比下降17.2%；基础设施投资中，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长9.1% [25] 政策预期点燃市场热情，监管释放降温信号 - 作为“十五五”规划开局之年，市场对政策定调预期积极，助推了市场情绪高涨 [3][28] - 扩内需置于重点任务之首，针对需求侧的政策密集出台，包括消费品以旧换新、消费贷贴息和提前批“两重”建设项目清单（约2950亿元）已落地 [3][29][31] - 2026年消费政策可能重点发力方向：提高居民收入（如制定实施城乡居民增收计划）、释放服务消费潜力 [30] - 货币政策方面，央行近期下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并表示今年降准降息还有一定空间，一季度降准降息值得期待 [3][33] - 资本市场方面，监管层进行逆周期调节以平抑过热情绪：沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [34][37] - 监管调整旨在推动市场由资金驱动急涨切换为业绩驱动慢牛，政策信号较为温和，预计对市场流动性影响有限，目前两融余额占A股总市值比例约为2.3%，低于2015年高峰时期的3.8%，杠杆水平相对合理 [34][36] 春季行情有望延续，把握结构性机会 - 当前市场流动性环境向好：外部受益于弱美元趋势下人民币升值，外资回流节奏加快；内部有政策积极发力预期支撑，叠加保险资金“开门红”、ETF资金抢跑，为市场注入充足资金 [3][39] - 技术面上，A股在创下阶段性新高后，或在高位整固，短期调整或围绕均线震荡，板块轮动节奏将加快 [3][39] - 年报披露期临近，依靠成交量崛起的题材板块或将进入休整，两融资金或随主题热度消退而减仓 [3][39] - 宏观经济改善与企业盈利回升是推动市场中期上行的核心动力，A股转向全面牛市仍需基本面坚实配合 [3][40][41] - 投资建议关注三条主线： 1. **低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑主线**：关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等行业 [41] 2. **建设现代化产业体系引领新质生产力的科技主线**：紧扣国产替代与科技创新方向，关注半导体、AI+、高端装备等“硬科技”核心赛道 [42] 3. **建设强大国内市场背景下的扩内需主线**：关注食品饮料、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等板块 [42]

核心观点 - 市场全天冲高回落，三大指数集体收涨，科创50指数表现突出，上涨3.53% [1][4][6] - 市场当前处于高位整固阶段，短期需关注量能及主线板块能否引领突破，中期在政策引导及宏观因素下向上方向有望延续 [6] - 投资主线正从宏观流动性驱动转向微观业绩验证，建议关注业绩超预期或风险释放后的优质资产，板块上重点关注红利、TMT、电力设备等 [6] 市场表现 - 主要指数表现：上证指数收盘4116.94点，涨0.08%；深证成指收盘14255.13点，涨0.70%；创业板指收盘3295.52点，涨0.54%；科创50指数收盘1535.39点，大涨3.53% [2] - 资金面：沪深两市成交额2.6万亿元，较上一交易日缩量1771亿元 [6] 行业与板块表现 - 涨幅居前行业：有色金属涨2.79%，电子涨2.62%，机械设备涨1.50%，钢铁涨1.39%，建筑材料涨1.35% [3] - 跌幅居前行业：银行跌1.58%，煤炭跌1.57%，食品饮料跌1.53%，商贸零售跌1.07%，公用事业跌0.80% [3] - 热点概念板块：金属铅涨5.01%，金属锌涨4.83%，黄金概念涨3.82%，金属铜涨3.33%，先进封装涨3.11% [3] - 盘面回顾：贵金属概念持续爆发，芯片产业链涨势扩大，锂矿概念震荡反弹，总体上个股涨多跌少 [4] 政策与宏观环境 - 国家发改委表示，今年坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [4] - 正在研究制定2026～2030年扩大内需战略实施方案，旨在促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [5] - 有关部门正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力，优化消费供给 [5] 技术分析与后市展望 - 技术分析：早盘沪指收复5日及10日均线，但午后量能减弱，难以支撑指数有效突破 [6] - 短期展望：A股市场在创下阶段性新高后，正在高位整固，监管新政有望引导市场情绪回归理性，提升市场内在稳定性 [6] - 中期展望：在监管层积极引导中长期资金入市的背景下，叠加国际货币秩序重构等宏观积极因素，市场向上的大方向有望延续 [6] - 业绩期影响：进入1月下旬，上市公司年度业绩预告进入密集披露期，市场博弈情绪预计将显著升温 [6]

核心观点 报告认为贵金属行业正迎来投资机遇，黄金的金融属性（货币、投资、避险）正强势复归，主要受美元信用弱化、美联储降息预期、央行购金及地缘风险等因素驱动[6][17] 白银则受益于金融属性回归与工业需求爆发的双轮驱动，尤其在太阳能光伏、汽车与电动汽车、数据中心与人工智能三大领域需求强劲[6][65] 截至2026年1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%[6][67] 黄金：金融属性主导，降息预期助力 - **金价走势复盘与展望**：2025年以来国际金价震荡上行，年初从2671美元/盎司涨至一季度末的3200美元/盎司附近，4月回调后于4月22日突破3500美元/盎司，下半年在降息预期激增等因素推动下快速上涨[14] 进入2026年，金价持续冲高，截至1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，伦敦现货金价收于4747.80美元/盎司，沪金价格达1055.99元/克[15] - **美元信用弱化支撑黄金货币属性**：美国联邦债务总额截至2025年12月达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字达1.98万亿美元，利息支出成为最大财政负担之一，冲击美元信用根基[18] 去美元化持续推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，2025年第二季度美元在全球外汇储备占比跌至56.32%的30年新低，而黄金在各国外汇储备占比于2026年1月提升至25.94%[20] - **资金持续涌入黄金资产**：2025年金价共计53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值[21] 2025年初至11月末，全球央行净购金量达297吨[21] - **美联储政策与经济数据影响**：2025年12月美联储降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部分歧加大[33] 美国经济数据分化，2025年三季度GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比+2.7%、核心CPI同比+2.6%，为美联储放缓降息步伐提供支撑[34] 截至1月18日，市场预计2026年全年累计降息约50个基点[34] 全球主要经济体PMI增长动能放缓，2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，美国12月Markit综合PMI指数回落至53.0%，为2025年6月以来新低[35] 白银：工业需求提振与货币属性回归 - **供需格局偏紧**：2018至2024年全球白银矿产量复合增速为-1.21%，未来供应增长受限[51] 据世界白银协会预测，2025年全球白银供应约3.21万吨，需求量约3.57万吨，呈供不应求态势[51] 2024年全球白银产量约25000吨，其中墨西哥、中国、秘鲁产量靠前，分别为6300吨、3300吨及3100吨[43] - **工业需求结构强劲**：2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占比59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16%[55] 工业需求中，光伏需求约197.6百万盎司，占白银总需求约17%[55] 中国工业需求增长7%[55] - **三大核心工业需求领域**： - **太阳能光伏**：光伏银浆成本中银粉占比约98%，PERC电池成本中光伏银浆占比约18%，TOPCon电池耗银量更高[62] 2024年全球光伏新增装机达452GW，国内达278GW[62] 2025上半年主要电池片厂商TOPCon电池出货占比达88.3%[63] 国际能源署预计2025-2030年太阳能光伏年均复合增长率达17%[63] - **汽车及电动汽车**：新能源汽车单车白银消耗量比传统燃油汽车高出67%-79%[63] 2025-2031年全球电动汽车产量预计以13%的年复合增长率增长，汽车电子元件白银需求预计以3.4%的年复合增长率增长[63] - **数据中心及人工智能**：白银用于数据中心连接器、电路、半导体封装及冷却系统等[64] 2000-2025年全球IT电力容量增长53倍，数据中心数量增长11倍，AI硬件普及进一步拉动需求[64] - **金融属性与价格表现**：白银兼具货币与投资属性，价格对宏观环境敏感[66] 截至1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%；上期所白银价格收于23062元/千克，较2025年初上涨202.89%[67] COMEX金银比收于50.49[67] 投资建议 - 报告建议关注以下公司：紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）、兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）[77]