报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩翻倍增长，2025 - 2026年业绩增长值得期待，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣非归母净利润17.00亿元，同比+96.28% [4] - 2024Q4实现营业收入28.03亿元，同比+29.85%，环比+38.30%；归母净利润6.59亿元，同比+132.05%，环比+67.02% [4] - 2024年毛利率为43.84%，同比增加11.26个百分点；净利率为22.00%，同比增加9.94个百分点 [4] 黄金产量情况 - 2024年实现黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，境外矿山贡献11.25吨 [4] - 2025年计划黄金产量进一步增长，预算合并范围内黄金产销量16.70吨，电解铜10010吨，铜铅锌精粉33350吨，钼精粉660吨 [4] 公司发展战略及项目进展 - 坚定“以金为主”发展战略，推进国际化战略 [4] - 国内五龙矿业2024年底日处理量达2000吨以上，2025年计划达每日3000吨满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月启动试生产，年末通过验收 [4] - 海外万象矿业塞班铜金矿探矿前景广阔，远西露天金矿2024年9月投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星资源瓦萨金矿找矿潜力大，2024下半年启动B - Shoot南区深部扩建项目加密钻探，2025年将加速加大钻探工作 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为1.19元和1.40元，对应3月31日收盘价的PE分别为19.32和16.37倍，维持买入评级 [4] 盈利预测简表（数据截至2025年3月31日） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,025.82|11,251.57|12,509.11|13,580.61| |营业总成本|6,253.43|7,391.02|7,935.25|8,582.39| |营业成本|5,068.77|5,840.14|6,229.14|6,742.73| |营业税金及附加|473.04|630.09|700.51|760.51| |销售费用|0.35|9.00|10.01|10.86| |管理费用|492.29|663.84|738.04|801.26| |财务费用|155.36|168.07|168.74|170.60| |研发费用|63.62|79.89|88.81|96.42| |公允价值变动净收益|-26.35|0.00|0.00|0.00| |资产减值损失|-4.90|0.00|0.00|0.00| |营业利润|2,824.31|3,943.17|4,665.76|5,095.58| |营业外收入|1.04|1.09|1.17|1.28| |营业外支出|5.94|7.13|8.20|9.43| |利润总额|2,819.40|3,937.12|4,658.73|5,087.43| |所得税|833.44|1,377.99|1,630.55|1,780.60| |净利润|1,985.96|2,559.13|3,028.17|3,306.83| |少数股东损益|221.62|343.52|412.22|461.69| |归母公司所有者的净利润|1,764.34|2,215.61|2,615.95|2,845.14| |摊薄每股收益(元)|1.06|1.19|1.40|1.52| |PE（倍）|14.72|19.32|16.37|15.05| [6]

报告核心观点 - 近两周A股市场缩量调整，债券市场中证转债下跌、纯债市场回暖；基金市场中国基金指数下跌，权益类基金分化，其他类型基金受黄金等主题基金带动表现优异；后市建议按大类资产、风格配置及基金选择步骤投资，提防“押注热门板块”基金 [4][14][30] 基础市场回顾 - 权益市场近两周A股缩量调整，主要宽基指数下跌，小盘风格指数调整深，北证50跌7.32%，沪深300指数跌2.28% [9] - 债券市场近两周中证转债受权益市场拖累跌1.57%，纯债市场回暖，中证全债、中证国债和中证信用债分别涨0.18%、0.21%和0.40% [10] 基金市场表现 - 近两周中国基金指数下跌1.38%，权益类基金表现弱且分化，医药和红利策略基金好，TMT主题基金差，首尾业绩相差超20%；其他类型基金因黄金、白银主题基金表现优异；QDII基金中港股创新药主题靠前，港股科技主题较弱 [14] - 从资产配置看，股票型和偏股混合型基金以股票投资为主，主动投资策略近两周略微跑赢被动投资策略，仓位集中度更高的被动指数型基金跌幅靠前 [15] - 指数增强型基金中银华中证全指医药卫生增强、富国中证医药主题指数增强A和西部利得国企红利指数增强A近两周表现最好 [19] - 普通股票型基金中中银大健康A、平安医药精选A和嘉实互融精选A近两周涨幅最大 [20] - 偏股混合型基金中中银港股通医药A、中航优选领航A和中银创新医疗A近两周涨幅最大 [21] - 被动指数型基金中汇添富国证港股通创新药ETF、银华国证港股通创新药ETF和万家中证港股通创新药ETF近两周涨幅最大 [24] - 其他类别基金中汇添富香港优势精选混合（QDII）A、易方达优选多资产三个月持有混合（FOF）A等近两周同类基金涨幅靠前 [25] 新发基金市场 - 目前在售并于4月上中旬结束募集的基金共28只，其中股票型24只、混合型1只、债券型3只；24只股票型基金中仅1只为普通股票型，其他23只为指数型，被动指数型基金22只，占比95.6%，指数增强型基金1只 [28] 后市投资展望及投资策略 - 全球大类资产中截至3月28日黄金涨幅17.89%，中国股票涨幅5.67%，原油下跌2.95%；国内权益市场承压、风格转换频繁，债券市场回暖；看好AI催化的科技行情，但过程震荡反复，经济主要矛盾需政策支持 [30] - 权益类资产以中证A500为底仓，根据市场因素配置TMT、大消费、医药、跨境资产等主题基金 [31] - 债券类资产因国内有效需求不足，货币政策将进入宽松期，债市调整时可买入长久期利率债 [31] - 贵金属资产建议配置2% - 5%的黄金资产，具体比例根据投资者情况调整 [31] - 提醒投资者提防“押注热门板块”的基金，理性投资 [32]

上周新股表现 - 5只新股上市，上市首日涨跌幅均值为218.60%，涨幅均超100%[2] 周度走势 - 与上上周相比，上市新股数量增加1只，首发募资金额增加1.34亿元[3] - 上周与上上周均无新股首日破发，首日涨幅超100%的新股数量增加2只，上市首日涨跌幅均值下降[3] 月度走势 - 3月1 - 28日，14只新股上市，首发募资90.65亿元，首日破发率0%，首日涨超100%数量13只，首日涨跌幅均值221.70%[9] 本周情况 - 本周无新股上市[14] - 主板凯信科技、创业板泰禾股份进行网上申购，预计募资分别为3.21亿元、11.65亿元[15][18] 风险提示 - 新股发行受市场行情、业绩表现影响，次新股存在股价大幅波动风险[16][19]

报告核心观点 - 3月17日北交所对异常交易行为的两只私募证券投资基金采取限制交易的自律监管措施，此前科技主题投资推动北证指数走高、估值超科创板与创业板，叠加季度业绩披露期临近，北交所市场短期回调，建议把握财报季结束后市场情绪修复窗口 [5][11] - 建议关注三条投资主线，一是高景气新质生产力标的及细分龙头企业，二是半导体、军工、AI和卫星互联网等领域国产替代和技术突破机会，三是北交所消费产业链相关企业 [5][11] 行情回顾及估值情况 北证50行情回顾 - 截至2025年3月28日，北证50指数2月跌0.04%，区间最高涨幅10.79%，北交所192只股票上涨、72只下跌、1只持平；今年涨25.89%，区间最高涨幅39.52%，北交所258只股票上涨、5只下跌、2只持平 [6][12] - 3月克莱特、恒合股份、立方控股涨幅分别达158.16%、73.99%和72.96%；今年星图测控、宏海科技、克莱特涨幅分别达1185.84%、328.55%和207.25% [15] 北证50估值情况 - 截至2025年3月28日，北证50指数PE（TTM）均值61.95倍，中位数62.03倍；创业板指PE（TTM）均值34.31倍，中位数34.50倍；科创板PE（TTM）均值87.99倍，中位数88.45倍 [6][18] 北证A股融资融券余额 - 截至2025年3月27日，北交所3月日均融资融券余额为54.31亿元，环比上升27.61% [21] 北证A股主题基金表现 - 2025年3月28日，3月北交所主题基金中易方达北交所精选两年定开混合A涨幅为13.56%，跑赢北证50指数13.60个百分点 [22] 北交所新股动态 - 本月北交所1只新股上市，截至2025年3月28日共有265家公司上市交易，3月1日至28日申购1家、上市1家 [6][26] - 三协电机、蘅东光、爱舍伦等9家公司更新审核状态至已问询；千禧龙纤、捷瑞数字、晶华光学等3家公司更新审核状态至终止 [7][26] 重点公司公告 - 3月4日七丰精工拟以5500万元实物增资浙江汉诺威新材料有限公司，增资后获50%股权 [31] - 3月12日众诚科技与中国移动许昌分公司签订1.60亿元许昌市私有云服务项目集成服务合作合同 [31] - 3月12日许昌智能与河南空港数字城市开发建设有限公司签订4575.29万元变电站建设工程施工总承包合同 [31] - 3月24日永顺生物联合申报的“鸽新城疫灭活疫苗（P - VI株）”获新兽药注册证书 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 新华保险2024年年报显示营业收入达1325.55亿元同比增长85.3%，归母净利润262.29亿元同比增长201.1%，资负共振推动净利润大幅增长 [1][3] - 寿险NBVM提振NBV增长且业务结构持续优化，个险渠道人均产能提升、银保渠道长期险首年期交保费达历史新高，增配债券股票使高股息OCI占比提升，分红大幅增长 [1][5] - 预计2025年净利润为239.28亿元，截至3月28日新华保险PEV为0.50 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月28日收盘价51.98元，总市值1370.27亿元，总股本3119.55百万股，流通股本2085.44百万股，ROE（TTM）为27.25%，12月最高价57.49元，12月最低价26.29元 [1] 寿险业务情况 - 2024年原保险保费收入1705.11亿元同比增长2.8%，新业务价值62.53亿元同比增长106.8%，首年保费口径下新业务价值率14.6%较2023年提高7.9个百分点 [1] - 2024年末长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为70.1%，较上年同期提升12.6个百分点；续期保费占总保费的比例为75.0% [1] 渠道业务情况 - 2024年个险渠道保费收入1159.70亿元同比增长0.3%，长期险首年期交保费132.35亿元同比增长19.7%，个险代理人月均绩优率10.9%同比提升2.3个百分点，月均人均综合产能0.81万元同比增长41% [5] - 2024年银保渠道保费收入516.74亿元同比增长8.1%，首年期交保费达历史新高为138.73亿元同比增长11.5%，续期保费267.55亿元同比增长42.8% [5] 投资情况 - 2024年债券及债务、股票配置占比分别同比提升2个百分点和3.2个百分点，高股息OCI类权益工具投资由年初53.70亿元增长至306.40亿元，增长470.6% [5] - 2024年投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2%，分别同比+5.9、+4.0和 - 0.2个百分点 [5] 分红情况 - 2024年首次开展中期分红，派发现金股利每股0.54元(含税)，共计16.85亿元；拟派末期现金股利每股1.99元(含税)，共计62.08亿元 [5] - 2024年合计拟派发现金股利78.93亿元，比去年派息金额增加197.6%，股息支付率为30%，以3月28日收盘价计算股息率为4.87% [5] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险服务收入（百万元）|47812|48577|49791|51534| |利息收入（百万元）|31917|32970|34948|37045| |投资收益（百万元）|16306|16502|16997|17847| |公允价值变动收益（百万元）|35437|36146|37411|38720| |其他收入（百万元）|1083|1126|1183|1265| |营业收入（百万元）|132555|135321|140330|146412| |保险服务费用（百万元）|31575|32522|33173|33836| |承保财务损失（百万元）|61185|64856|68099|70823| |其他营业支出（百万元）|11462|12264|12755|13393| |营业支出（百万元）|104338|109643|114027|118052| |营业外收支（百万元）|-76|0|0|0| |利润总额（百万元）|28141|25678|26304|28360| |所得税费用（百万元）|1908|1746|1710|1843| |净利润（百万元）|26233|23932|24594|26517| |少数股东损益（百万元）|4|4|4|4| |归母净利润（百万元）|26229|23928|24590|26513| [7]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 在相控阵雷达向民用领域发展以及全球卫星互联网建设加速的催化下，T/R组件作为雷达与卫星相控阵天线等下游应用的重要元器件有望快速增长 [4][89] - 我国相关企业在T/R芯片以及组件自主能力不断提升，有望充分受益于卫星互联网的规模化建设，建议重点关注T/R组件产业链的相关企业 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 射频系统的核心元器件，信号收发的重要载体 材料工艺历经发展，应用领域持续拓展 - T/R组件是射频系统核心组件，由发射和接收通道组成，用于雷达或通信系统信号收发放大，常见元件有收发转换开关等，广泛应用于军事和民用领域 [6][13] - T/R组件发展有三大路径：材料科学发展应用，如今应用材料有砷化镓等；排列、堆叠等工艺水平提高，MCM、LTCC等技术提升了集成度和性能；多频段与多领域扩展，可用于多个波段，下游用途和应用不断拓展 [18][19][25] - 未来T/R组件硬件设计向小型化、低成本、轻量化发展，单芯片T/R组件是主要方向之一，相控阵雷达构架层面数字波束形成构架是主要趋势 [30] 前沿应用的重要电子元器件，政策助力技术突破 - 下游应用受国家政策支持，T/R组件受多项政策直接或间接扶持，如国务院发布的集成电路相关政策等 [31][32] - T/R组件产业链上游是晶圆材料，中游是T/R芯片及组件，下游包括雷达、卫星通信等应用 [38] 下游应用持续发展，有望拉动T/R组件快速增长 全球军事与民用雷达快速发展 - 雷达用于获取目标信息，相控阵雷达分无源和有源，有源相控阵每个天线阵元配备独立T/R组件，性能更优，逐步取代无源相控阵 [41][42][47] - 有源相控阵T/R组件性能决定相控阵雷达关键参数，成本占整个有源相控阵系统总成本的70%-80% [48] - 全球雷达市场规模稳健增长，未来五年CAGR约为3.5%，我国民用雷达与军用雷达复合增长率分别为3.77%和3.07%，预计2026年我国相控阵雷达市场规模将达109.7亿元 [53][57] 受益于卫星通信规模化建设 - T/R组件是低轨通信卫星载荷中相控阵天线的关键元器件，可提升通信容量与抗干扰能力，是实现高速率、低延迟卫星通信的关键技术基础 [60] - 海外Starlink计划发射约4.2万颗卫星，我国千帆星座计划一期发射1296颗卫星，未来目标1.4万颗 [68][70] - 我国通信用卫星亟待发展，在轨卫星数量与美国有差距，通信卫星有较大发展空间 [71] - 全球卫星通信产业市场规模快速增长，2022年全球达2811亿美元，我国预计2025年达2327亿元，2022-2025年间复合增长率为37.6% [76] 重点公司 国博电子（688375） - 主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品研发、生产和销售，覆盖军用与民用领域，是国内领先企业 [78] - 背靠中电国基南方集团与中国电科55所，发挥创新主体作用，促进产业链技术协同发展 [78][81] - 受行业调整及订单节奏影响，2024年度业绩短期承压，但在低轨卫星和商业航天领域开展研发工作，预计后续经营情况将改善 [84] 铖昌科技（001270） - 是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业，提供系列化产品及技术解决方案，产品应用广泛 [85] - 在星载和低轨通信卫星领域有优势，多个项目处于不同阶段，将为收入提供支撑 [86] - 受下游因素影响，2024年度预计经营亏损，但深耕行业多年，业绩有望改善上行 [88] 投资策略 - 建议重点关注T/R组件产业链的相关企业 [4][89]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 下游需求推动固态电池产业化提速，2025 - 2026 年固态电池中试线设备需求将明显起量，市场规模将显著增长 [4] - 固态电池与传统液态电池生产工艺差异大，其发展将推动生产设备升级革新 [4] - 固态电池发展驱动锂电设备行业升级革新，带来结构性增量市场需求，提前布局且技术领先的设备公司将受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 锂电设备产业链分析 锂电池生产流程及核心工序 - 锂电池生产分前中后段，前段极片制作含匀浆、涂布等工序，核心工序为涂布、辊压、分切；中段电芯装配含卷绕或叠片等工序，核心工序为卷绕或叠片；后段化成检测含电芯化成等工序，核心工序为电芯化成、分容 [11][13] 锂电设备产业链价值分布 - 涂布、卷绕/叠片、化成分容等三大核心工序价值量占比超 50%，前段、中段、后段设备成本占比分别为 39%、31%、30% [15] 锂电设备市场规模与竞争格局 锂电池需求持续增长带动锂电设备市场规模增长空间大 - 新能源汽车和新型储能等行业增长驱动锂电池需求增长，2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增长 24.4%，预计 2025 年达 2240 万辆，同比增长 23% [19] - 2024 年全球锂电池出货量 1545.1GWh，同比增长 28.5%，预计 2025 年达 1899GWh，同比增长 23%，2024 - 2029 年复合年均增长率预计为 20.6% [21][23] - 2024 年全球锂电设备市场规模为 1331.4 亿元，同比下降 28.8%，预计 2030 年达 3000 亿元，2025 - 2030 年复合年均增长率将达 14.4% [26][27] - 中国锂电设备行业市场规模占全球超 70%，2019 - 2023 年复合年均增长率达 56% [28] 国产化率高，头部效应明显 - 国产锂电设备技术升级，整体国产化率达 90%以上，关键工序设备国产化率达 80%以上，前段部分高端机型仍依赖进口，中后段基本实现进口替代 [31][34] - 锂电设备企业竞争核心在于技术迭代速度和客户绑定能力，行业呈现“一超多强，群雄逐鹿”格局，未来市场集中度有望进一步提升 [37][38][41] 固态电池产业化推进催生锂电设备新需求 下游需求推动固态电池产业化提速 - 固态电池因高性能成新能源汽车高端车型和低空 eVTOL 动力首选，主流车企公布全固态电池装车时间表，低空飞行器适航认证和商业化进程加快，应用场景将拓宽 [42] - 2023 年全球固态电池出货量约 1GWh，2024 年约 5GWh，预计 2025 年超 10GWh，2030 年超 600GWh，2025 - 2030 年复合年均增长率高达 123%，2030 年渗透率约 10%，市场规模超 2500 亿元 [43] - 固态电池设备是产业发展基础，2025 - 2026 年中试线设备需求起量，其价值量高于传统锂电设备 [46] 固态电池与传统液态电池的生产工艺差异大 - 固态电池用固态电解质取代电解液和隔膜，全固态电池生产工艺与传统液态电池差异大，前段适配干法电极技术，中段采用“叠片 + 极片胶框印刷 + 等静压技术”并删减注液工序，后段转向高压化成分容 [47][53][54] 固态电池发展将推动生产设备升级革新 - 全固态电池生产新增干法电极设备、等静压设备、高压化成分容设备，叠片设备需升级改造 [55] - 前段干法电极技术适配固态电池，可提高能量密度、简化工艺、降低成本，但存在混合均匀性和成膜一致性难点 [56][60] - 中段固态电池用叠片机且精度要求高，极片胶框覆合技术可提升贴合度，等静压机可改善固固界面接触问题，但技术在固态电池领域应用面临挑战 [61][65][66] - 后段固态电池需高压化成设备，解决固固界面接触问题和激活离子传导通道 [72] 投资建议 - 关注积极布局固态电池核心工艺设备的锂电设备公司，如先导智能、纳科诺尔、利元亨、曼恩斯特、赢合科技 [73]

报告公司投资评级 - 给予中煤能源“增持”评级（维持） [2] 报告的核心观点 - 中煤能源作为国资委控股央企，煤炭资源储备领先，近年来自产煤产销量增长，吨煤成本下降，高长协占比抵消煤价下行影响，积极布局煤化工业务增强抵御风险能力，预计2025和2026年归母净利润为177.46亿元和191.43亿元，每股收益为1.34元和1.44元，3月28日股价对应PE分别为7.56倍和7.01倍，给予“增持”评级 [96] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中煤能源由中煤集团于2006年独家发起设立，是国资委控股央企，中煤集团持有公司57.41%股权，实际控制人为国务院国资委 [8][15][16] - 公司业务覆盖煤炭全产业链，构建“煤 - 电 - 化 - 新”循环经济体系，坚持“存量提效、增量转型”战略 [15] - 煤炭为公司主营业务，2024年煤炭业务占公司80%营业收入和84%毛利，过去五年营收随煤价波动，2024年营业收入1894亿元，同比下降1.9%；2019 - 2023年归母净利润持续上涨，2024年因煤价下跌业绩下降但盈利韧性较好 [18][20] - 2024年公司每股派发现金红利0.258元，全年累计派发股息63.5亿元，分红率40.6%，较2023年提升，资产负债率46.3%，较2023年下降1.4个百分点 [27] 煤炭行业 - 供给方面，2024年国内原煤产量同比增长，分产区来看山西产量下降，内蒙古、陕西和新疆产量增长；未来国内新增产能有限，进口增速将放缓，煤炭供给将趋于稳定 [32][35][36] - 动力煤电煤需求方面，电力行业是动力煤主要消费领域，2024年电力行业耗煤量占比63.34%，全国发电量和火电发电量均增长，新能源发电发展迅猛但短期内难以替代火电，预计2030“碳达峰”前火电稳定增长 [45][48][53] - 动力煤非电煤需求方面，建材行业用煤需求因房地产低迷和政策推动而下降，但短期内可能因政策松绑回升；化工用煤需求增长，预计未来3 - 5年景气度有望维持；2025年动力煤需求量有望提升，但当前库存处于高位，预计煤价短期震荡运行后企稳回升 [63][64][70] 公司煤炭业务 - 资源储备行业领先，截至2024年末，公司控股21个在产煤矿，核定产能1.63亿吨/年，权益产能1.45万吨/年，拥有矿业权的煤炭资源量达265.2亿吨，可采储量138.2亿吨，证实储量49.15亿吨；在建煤矿里必和苇子沟预计2025年底试生产，大海则二期项目规划产能2000万吨/年 [74] - 受益于产能核增，2020 - 2024年公司累计增加产能2210万吨，近年来自产煤产销量持续增长，大海则煤矿未完全达产及在建煤矿投产将助力产销量增长 [79] - 公司积极进行成本管理，2024年综合吨煤成本425.1元/吨，同比下跌0.8%，自产商品煤成本281.7元/吨，同比下跌8.2%；自产煤长协合同签订占比不低于80%，有效抵消煤价下行影响 [83] 公司煤化工业务 - 公司具备煤化一体化业务布局，煤炭 - 新型煤化工协同发展，具备成本优势，增强对冲风险能力，主要产品有甲醇、聚烯烃、尿素和硝铵 [88] - 2024年公司煤化工产品产销量因装置大修下降，长远来看，陕西榆林煤化工二期和“液态阳光”项目等新增产能将为产销量提供增量 [89] 投资建议 - 预计2025和2026年公司归母净利润为177.46亿元和191.43亿元，每股收益为1.34元和1.44元，3月28日股价对应PE分别为7.56倍和7.01倍，给予“增持”评级 [96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024Q4营收环比改善，成本红利带动盈利提升，维持对公司“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月28日收盘价76.53元，总市值1044亿元，总股本13.64亿股，流通股本13.64亿股，ROE（TTM）14.95%，12月最高价86.18元，12月最低价53.20元 [6] 营收与利润情况 - 2024年实现营业总收入321.38亿元，同比下降5.30%；归母净利润43.45亿元，同比增长1.81% [6] - 2024Q4营收同比增长7.44%至31.79亿元，增速季环比改善；归母净利润-6.45亿元，同比增亏0.05亿元；扣非归母净利润-7.35亿元，同比减亏1.41亿元 [6] 销量与吨价情况 - 2024年产品销量754万千升，同比下降5.85%；青岛品牌销量434万千升，同比下降4.84%；其他品牌销量320万千升，同比下降7.20% [6] - 2024年产品吨价同比提升0.56%；2024Q4产品销量/吨价分别同比增长5.6%/增长1.7%，经营企稳 [6] 盈利水平情况 - 2024年毛利率同比增加1.57个百分点至40.23% [6] - 2024年销售费用率/管理费用率分别为14.32%/4.38%，同比分别+0.45pct/-0.10pct [6] - 2024年净利率为13.98%，同比增加1.17个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为334.55亿元、344.59亿元、353.21亿元 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.08亿元、52.55亿元、55.93亿元 [7] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为3.52元、3.85元、4.10元，对应PE分别为22倍、20倍、19倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][102] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内模拟芯片领域龙头企业，产品覆盖电源管理、信号链两大领域，通过内研外并驱动发展 短期看好受益行业景气复苏，长期看好产品品类扩张和产品结构改善 预计2024 - 2026年每股收益分别为1.00、1.48和2.26元，对应估值分别为86.8倍、58.9倍、38.3倍 [7][101][102] 根据相关目录分别进行总结 国内高端模拟芯片龙头企业，平台化布局驱动企业成长 - 报告研究的具体公司是国产高端模拟芯片龙头，专注模拟芯片研产销，具备全品类设计能力，产品线覆盖信号链和电源管理领域 产品料号丰富，下游应用广泛 采用fabless生产模式，与上下游保持良好合作 江阴研发生产基地2025年投产 [16][17] - 公司股权架构稳定，实控人有多年业内经验，截至2024年三季度，实控人及其一致行动人合计持股37.37% [18] - 近年公司经营业绩稳步增长，2017 - 2023年营收CAGR为30.42%，归母净利润CAGR为20.03% 2023年受行业景气度影响业绩下滑，2024年归母净利润预计正向增长 [23][24] - 营收结构上“电源管理 + 信号链”双轮驱动，2024年上半年电源管理产品营收占比65.86% 盈利能力近年稳中有升，2023年下滑，2024年前三季度止跌回稳，且高于可比公司平均水平 [26][27][29] - 公司期间费用呈下降趋势，人均创收不断提高，2012 - 2023年人均创收年均增长4.16% [38][39] 汽车电子、可穿戴设备驱动行业规模扩张，本土龙头国产替代前景可期 - 模拟芯片用于处理模拟信号，是集成电路重要组成部分，2022年占全球集成电路市场规模约18.96% 生产以成熟制程为主，BCD工艺是主流工艺 可分为通用型和专用型 [41][47][48] - 模拟芯片下游应用广泛，我国呈现“通信－汽车－工业”三足鼎立格局 我国新能源汽车销量快速提升，2024年渗透率超40%，汽车电子含量提升拉动芯片需求，但汽车芯片门槛高，国产替代空间大 [50][52][55] - 模拟芯片在汽车各电子部件广泛应用，受益汽车电动化等发展 AI可穿戴设备有望快速渗透，模拟芯片是其重要组成部分，有望受益终端渗透 [65][66][68] - 全球模拟芯片竞争格局稳定且分散，欧美厂商先发优势明显 行业集中度缓慢上升 我国是最大芯片消费国，但自给率低 [71][74][76] - 海外模拟龙头通过持续研发投入和兼并收购实现发展 报告研究的具体公司研发投入力度高于行业平均，自上市以来多次并购扩张规模与产品品类 [78][82][91] - “科八条”出台支持并购重组，公司受益“研发内驱 + 并购拓展”，产品向高端化迈进，非消费类业务占比逐步提高 [93][95][96] - 工业、汽车行业逐步走出低谷，全球模拟芯片行业有望迎来景气拐点 [97] 投资建议 - 维持“买入”评级，预计公司2024 - 2026年每股收益分别为1.00、1.48和2.26元，对应估值分别为86.8倍、58.9倍、38.3倍 [102]