报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“监管引导非银‘提质’：证券结构优化，险资长投激励”，聚焦于近期监管政策对证券和保险行业的结构性影响与发展引导[1] 行情回顾 - 截至2025年12月18日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-0.93%、+3.47%、+15.61%，同期沪深300指数上涨0.14%[1][9] - 在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第18位和第1位[1][9] - 各子板块中，厦门银行(+5.49%)、中银证券(+12.39%)、中国平安(+16.99%)表现最好[1][9] - 非银金融板块近两周涨幅为6.89%，在申万行业中排名第一[12] - 银行指数近两周下跌0.93%，在申万行业中排名第18位[15] 估值情况 - 截至2025年12月18日，申万银行板块市净率(PB)为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65[20] - 从个股看，招商银行、农业银行、宁波银行估值最高，其PB分别为0.98、0.97、0.87[20] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.48，处于近5年59.74%分位点，具有一定估值修复空间[22] - 截至2025年12月18日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.75、0.66、0.82和0.83[24] 近期市场指标回顾 - 截至2025年12月18日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[27] - 1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.41%、1.45%和1.53%[27] - 1个月、3个月和6个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.66%、1.69%和1.74%，分别较前一周上升1.54个基点、2.29个基点和3.64个基点[27] - 本周（截至2025年12月18日）A股日均成交额为17440.20亿元，环比下降9.91%[33] - 本周平均两融余额为24993.33亿元，环比下降0.10%，其中融资余额为24797.89亿元，融券余额为169.27亿元[33] - 截至2025年12月18日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点[34] 行业新闻摘要 - 工业和信息化部与中国人民银行联合印发通知，要求金融机构优化绿色金融支持绿色工厂建设的审批流程并给予政策倾斜[38] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元，其中政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元[38] - 金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票及出口信用险业务的风险因子，旨在培育壮大耐心资本并鼓励支持外贸企业[38] - 中央经济工作会议提出推行长期护理保险制度，截至2025年9月，该制度已覆盖1.9亿人，支出超850亿元[41] - 2025年以来券商营业部龙虎榜成交总额已超6万亿元，较2024年全年增长超65%，创历史新高[41] - 证监会主席在中国证券业协会第八次会员大会上明确证券行业差异化发展路径，头部券商应通过并购重组做大做强，中小券商需走“小而美”精品化道路[41] 公司公告摘要 - 中国人寿公告，截至2025年11月30日，公司总保费超7000亿元[41] - 新华保险公告，截至2025年11月30日，公司期间累计原保费收入为188.85亿元，同比增长16%[41] - 工商银行公告2025年半年度每股派发现金股息0.1414元（含税）[41] - 交通银行公告2025年半年度每股派发现金股息0.1563元（含税）[42] - 中金公司公告，正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，并公布了具体换股价格与比例[42] 银行板块观点 - 11月社融同比延续增长，但社融口径下的人民币贷款连续5个月同比少增，贷款需求持续走弱[43] - 11月新增人民币贷款同比少增1900亿元，其中居民端短期及中长期贷款合计同比多减4688亿元，反映居民消费及房地产购买需求偏弱[43] - 企业端票据融资及短期贷款合计同比多增3219亿元，但中长期贷款同比少增400亿元，反映财政政策托底短期信贷需求，企业长期扩产投资有待提振[43] - 投资建议关注三条主线：一是受益于经济高景气区域的区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）；二是综合经营能力强、零售与财富管理业务优势凸显的招商银行；三是在“中特估”背景下有望估值重塑的低估值、高股息国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[44] 证券板块观点 - 监管明确了证券行业差异化发展新路径，推动头部券商通过并购重组做大做强，鼓励中小券商聚焦细分领域走精品化道路[45] - 监管将实施分类施策，对优质机构适度放宽资本与杠杆限制以提升资本效率[45] - 系列政策将进一步推动行业分化与整合，优化整体行业生态[45] - 投资建议关注具有重组预期的标的（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）以及综合实力强的头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] 保险板块观点 - 金融监管总局下调保险公司投资部分A股及出口信用险业务的风险因子，降低了相关资产的资本占用，旨在鼓励长期持股[47] - 政策对持有超三年的沪深300、中证红利低波动成分股及持有超两年的科创板股票给予更优风险因子[47] - 长期政策导向明确，意在引导险资作为“耐心资本”入市，并鼓励配置科创板等硬科技赛道[47] - 政策整体利好投资能力突出的头部险企，有望提升其竞争优势与估值，促进行业集中度提升[47] - 投资建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[47] 个股看点摘要 - **宁波银行**：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，2024年营业收入666亿元，净利润271亿元[48] - **杭州银行**：深耕长三角，2024年营业收入383.81亿元，归母净利润169.83亿元[48] - **成都银行**：地处成渝经济圈，2024年营业收入229.77亿元，归母净利润128.63亿元[48] - **招商银行**：零售业务与财富管理优势显著，分红政策确定性强[48] - **农业银行**：深耕农村金融，资产质量改善，不良率持续下降[48] - **工商银行**：中国最大商业银行，资产规模与盈利能力领先[48] - **中信银行**：业务布局多元，依托中信集团平台协同效应显著[48] - **浙商证券**：具有区域优势，投行业务发展迅速[50] - **国联民生**：整合后财富管理与投行业务协同发展潜力大[50] - **方正证券**：网点布局广泛，经纪业务市场份额较高[50] - **中国银河**：大型综合性券商，2024年营业收入353.70亿元，归母净利润101.33亿元[50] - **中信证券**：中国最大券商，综合实力领先，投行业务优势显著[50] - **华泰证券**：经纪业务与财富管理领先，数字化平台先进[50] - **国泰海通**：由国泰君安与海通证券合并，资产规模行业居首[50] - **中国太保**：2024年归母净利润预增约55%～70%[50] - **中国人寿**：中国最大寿险公司，2024年归母净利润预增100%～120%[50] - **新华保险**：投资端弹性较大，2024年净利润预增175%～195%[50]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 新能源汽车市场处于年末冲量和购置税减免政策窗口期，11月销量持续创新高，同时储能需求保持旺盛，锂电池整体需求维持景气，锂电产业链12月预排产环比继续微增，行业景气度持续，产业链整体价格稳中有升[5] - 即将进入明年一季度是新能源汽车销量的传统淡季，叠加购置税政策变动影响，短期动力排产可能转淡，但储能需求旺盛或带来淡季不淡，后续需关注产业链排产情况[5] - 对于明年锂电池需求展望保持乐观，反内卷落实推进，产业链供需格局有望继续趋于改善[5] - 固态电池产业化持续推进，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将迎来密集落地，固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求[5] - 建议持续关注产业链供需格局改善环节；固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节[5][43] 行情回顾 - 截至2025年12月18日，锂电池指数近两周下跌2.86%，跑输沪深300指数3.00个百分点；本月至今累计下跌1.22%，跑输沪深300指数1.80个百分点；年初至今上涨46.16%，跑赢沪深300指数30.46个百分点[4][12] - 近两周个股表现：德福科技、星云股份、远航精密涨幅居前，分别为17.45%、16.19%和12.19%[13][16] - 本月至今个股表现：德福科技、骄成超声、锦富技术涨幅居前，分别为17.53%、10.85%和10.30%[13][16] - 年初至今个股表现：海科新源、宏工科技、华盛锂电涨幅居前，分别达331.19%、329.96%和293.93%[13][16] - 近两周个股表现：恩捷股份、海科新源、滨海能源跌幅居前，分别为-19.11%、-18.30%和-17.04%[18][19] - 本月至今个股表现：滨海能源、海科新源、昆工科技跌幅居前，分别为-36.78%、-30.04%和-26.08%[18][19] - 年初至今个股表现：ST帕瓦、苏州固锝、曼恩斯特跌幅居前，分别为-32.17%、-9.67%和-9.39%[18][19] 板块估值 - 截至2025年12月18日，锂电池板块整体PE（TTM）为29.02倍，板块估值处于近五年48.95%的历史分位[20] 锂电池产业链价格变动 - **锂盐**：截至2025年12月18日，电池级碳酸锂均价9.88万元/吨，近两周上涨4.99%，年初至今上涨30.34%；氢氧化锂报价7.22万元/吨，近两周价格持稳，年初至今下跌4.75%[5][23][24][25] - **镍钴**：电解钴报价41.5万元/吨，近两周价格持稳，年初至今上涨141.98%；电解镍报价11.69万元/吨，近两周下跌2.83%，年初至今下跌6.78%[23][24][26] - **正极材料**：磷酸铁锂报价3.91万元/吨，近两周价格持稳，年初至今上涨16.20%；三元材料NCM523、NCM622、NCM811分别报价15.00万元/吨、14.85万元/吨、16.70万元/吨，近两周分别上涨1.35%、1.37%、0.60%，年初至今分别上涨47.78%、29.69%、17.19%[5][23][24][28] - **负极材料**：人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.83万元/吨和2.05万元/吨；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.84万元/吨，近两周价格均持稳[5][23][24][30] - **电解液**：六氟磷酸锂报价18万元/吨，近两周价格持稳，年初至今上涨188.00%；磷酸铁锂电解液报价2.63万元/吨，三元电解液报价3.06万元/吨，近两周分别上涨17.98%和13.54%，年初至今分别上涨41.89%和28.03%[5][23][24][32] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.79元/平方米，干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳[5][23][24][35] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh，方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周价格持稳[5][23][24][36] 产业新闻 - 中国电动汽车百人会预计，2026年国内汽车市场将呈现微增长，全年预计销售新车2820万辆，增幅约为2%；其中新能源汽车销量（含出口）有望达到2000万辆[40] - 电池联盟数据显示，11月国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%；1-11月累计装车量671.5GWh，同比增长42.0%[40] - 电池联盟数据显示，11月我国动力和其他电池销量为179.4GWh，环比增长8.1%，同比增长52.2%；1-11月累计销量为1412.5GWh，同比增长54.7%[40] - 中汽协数据显示，11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增长4.3%，同比增长6.5%；1-11月国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%[40] - 中汽协数据显示，11月新能源汽车出口30万辆，环比增长17.3%，同比增长2.6倍；1-11月出口231.5万辆，同比增长1倍[40] - 磷酸铁锂行业头部企业已开始对产品价格进行调整，行业正掀起一波密集的提价浪潮[40] - 2026年1月1日起，新能源车购置税将从全额免征调整为减半征收，实际税率为5%，免税上限从3万元降至1.5万元；超过20家车企推出“购置税兜底”政策[40] - 中国科学院合肥物质院固体所在锂离子电池硅碳复合负极材料领域取得系列进展，提升了电池的循环稳定性与电化学性能[42] - GGII分析称，全球AIDC储能市场正迎来爆发式增长，预计到2030年AIDC储能锂电池出货量将突破300GWh，相当于2025年15GWh的20倍[42] - 欧盟委员会新提案将放宽原定于2035年开始停止销售新的汽油和柴油车的规定，新要求是在下一个十年中期将尾气排放量削减90%[42] 公司公告与动态 - 恩捷股份拟发行股份购买青岛中科华联新材料股份有限公司100%股份并募集配套资金，标的公司是湿法锂电池隔膜装备及隔膜制品企业[42] - 容百科技拟使用自有资金收购贵州新仁部分股权并对其增资，交易完成后将持有其93.2034%股权，贵州新仁拥有年产6万吨磷酸铁锂产线[42] - 湖南裕能收到深交所关于其向特定对象发行股票的审核中心意见告知函，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求[42] 建议关注标的 - **宁德时代 (300750.SZ)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；Q3末合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，在手订单充足；前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47%[44] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：2025年前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%；前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；率先实现大圆柱电池量产，成为宝马下一代电动车型首发电池供应商；前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%[44] - **先导智能 (300450.SZ)**：2025年前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；是全固态电池整线解决方案服务商，已打通全线工艺环节并向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备[44] - **天赐材料 (002709.SZ)**：2025年前三季度归母净利润4.21亿元，同比增长24.33%；随着六氟磷酸锂价格上涨及电解液跟涨，下半年业绩有望明显改善；固态电解质材料布局处于中试阶段[44] - **璞泰来 (603659.SH)**：2025年前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%；复合铜箔、复合铝箔进入量产准备；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线[44]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出半导体行业的整体投资评级（如超配、标配、低配）[1][3][5][30] 报告核心观点 * 存储市场供需紧张，价格预计将持续上涨，AI需求旺盛是核心驱动力，存储产业链企业有望受益[3][15][30] * 存储价格上涨可能推高消费电子供应链成本，进而影响智能手机、PC等终端出货量[3][18][30] * 国内半导体制造企业（如长江存储、长鑫存储）积极扩产，有望拉动国产半导体设备与材料的需求[3][30] 半导体行业行情回顾 * 截至2025年12月18日，申万半导体行业指数近两周累计下跌0.33%，跑输沪深300指数0.47个百分点[3][10] * 2025年以来，申万半导体行业指数累计上涨40.55%，跑赢沪深300指数24.85个百分点[3][10] 半导体产业新闻与动态 * **AI技术进展**：智谱开源具备手机操作能力的AI Agent模型AutoGLM[11]；谷歌宣布首款搭载Gemini的AI眼镜将于2026年推出[12][14]；OpenAI发布更先进模型GPT-5.2[17] * **存储市场预测**：机构预测2026年第一季度服务器DDR5 RDIMM价格涨幅超40%，eSSD价格上涨20%-30%[3][15]；市场预测2026年一季度Mobile LPDDR4X/5X价格涨幅或达30%-35%[3][21] * **公司业绩与预测**：博通第四财季净利润97.1亿美元，同比增长39%[16]；车百会理事长预计2026年新能源汽车销量有望达2000万辆，国内渗透率57%[19][20] * **风险与挑战**：机构预测内存芯片短缺将导致2026年全球智能手机出货量下滑2.1%，平均售价上涨6.9%[18] * **公司产能**：西安奕材公告称，预计至2026年总体产能有望超过120万片/月，产品已量产用于先进制程存储芯片[22] 半导体产业数据更新 * **智能手机出货数据**：2025年第三季度全球智能手机出货量3.23亿台，同比增长2.09%[23]；2025年10月国内智能手机出货量3135.6万台，同比增长12.4%[23] * **新能源汽车销售数据**：2025年11月国内新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，当月渗透率达53.16%[25] * **半导体销售数据**：2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27.2%；中国半导体销售额195.3亿美元，同比增长18.5%[27] 投资建议与关注标的 * 报告基于存储价格上涨及国产化逻辑，建议关注多个半导体细分领域的公司[30][31][33] * **半导体设备与材料**：建议关注北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、长川科技、鼎龙股份、江丰电子[33] * **存储芯片**：建议关注兆易创新、澜起科技、佰维存储、德明利[33] * **模拟芯片**：建议关注圣邦股份、思瑞浦[33] * **先进封装与测试**：建议关注长电科技、通富微电、伟测科技[33] * **SoC**：建议关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微[33] * **算力芯片**：建议关注海光信息[33] * **晶圆代工**：建议关注中芯国际[33] * 报告列出了部分建议关注公司的最新业绩情况，例如：北方华创2025年前三季度营收273.01亿元，同比增长32.97%[32]；拓荆科技2025年前三季度营收42.20亿元，同比增长85.27%[32]；中芯国际2025年前三季度营收495.10亿元，同比增长18.22%[35]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出电子行业的整体投资评级 [1][2][3][5][10][27][29] 报告核心观点 * 报告认为，受主要原材料价格上涨影响，覆铜板产品调价趋势有望延续，且随着GPU、ASIC新平台采用M8.5+材料，覆铜板产品将升级并带动原材料升级，价值量有望大幅提升，建议关注受益于覆铜板涨价、具备高端产品储备的厂商 [3][27] 一、行情回顾及估值 * **近期表现**：申万电子板块近2周（12/05-12/18）累计下跌0.02%，跑输沪深300指数0.16个百分点，在申万31个行业中排名第12名；板块12月累计上涨0.64%，跑赢沪深300指数0.06个百分点，排名第8名 [3][10] * **年内表现**：板块今年累计上涨41.53%，跑赢沪深300指数25.82个百分点，在申万行业中排名第3名 [3][10] * **板块估值**：截至12月18日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为57.40倍，处于近5年94.51%分位、近10年90.98%分位 [3][15] * **个股表现**：近两周板块内涨幅居前的公司包括臻镭科技（63.35%）、奕东电子（49.38%）、东田微（44.46%）等；跌幅居前的公司包括*ST宇顺（-27.65%）、ST惠伦（-23.25%）、福蓉科技（-22.08%）等 [14][15] 二、产业新闻 * **AI大模型与应用**：截至今年十二月，豆包大模型日均调用量超过50万亿，自发布以来增长417倍；超过一百家企业在火山引擎上突破了万亿tokens [3][19] * **AI基础设施投资**：美国密歇根州批准为甲骨文和OpenAI计划建设的数据中心提供电力支持，该设施容量达1.4吉瓦；OpenAI和甲骨文表示双方全美合作规划容量超8吉瓦，未来三年将带来超4500亿美元投资 [3][19] * **巨头合作与联盟**：亚马逊有意以超过5000亿美元的估值向OpenAI投资不少于100亿美元，双方正就芯片及商业合作展开谈判；英伟达、AMD、OpenAI、微软、亚马逊AWS、谷歌母公司Alphabet等24家顶尖AI公司已签署加入美国政府的“创世纪计划” [3][19] * **存储涨价传导**：随着存储涨价潮持续，联想、戴尔、惠普等计划对服务器和电脑产品涨价，涨幅最高达到20% [3][19] 三、公司公告 * **蓝思科技**：拟收购PMG International Co.,LTD. 100%股权，以快速获得服务器机柜业务技术与客户认证，以及液冷散热系统集成能力，增强AI算力硬件方案竞争力 [18][20] * **鹏鼎控股**：董事会通过2026年向泰国园区投资42.97亿元人民币的议案，用于建设生产厂房及配套设施，并投资建设高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能，为AI应用市场提供PCB解决方案 [20] 四、行业数据 * **智能手机出货**：2025年第三季度，全球智能手机出货量为3.23亿台，同比增长2.57%；2025年10月，中国智能手机出货量为3136万台，同比增长12.45% [21] * **液晶面板价格**：2025年11月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为33、60、91、114和163美元/片，价格环比上月分别下降2、2、2、4、4美元/片 [24] 五、周观点与重点公司 * **行业观点**：覆铜板厂商因原材料价格上涨而调涨产品价格，由于原材料价格维持高位且下游PCB厂稼动率较高，调价趋势有望延续；明年GPU、ASIC新平台采用M8.5+材料将推动覆铜板产品升级，并带动原材料向HVLP、二代布/Q布方向升级，产品价值量有望大幅提升 [3][27] * **沪电股份**：2025前三季度营业收入135.12亿元，同比增长49.96%，归母净利润27.18亿元，同比增长47.03%，主要受益于高速运算服务器、人工智能等对PCB的结构性需求增加 [30] * **立讯精密**：2025前三季度营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%，归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%，公司通过收购整合深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块 [30] * **鹏鼎控股**：2025前三季度营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95%，公司稳步推进新产品认证和投产 [30] * **胜宏科技**：2025前三季度营业收入141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%，业绩高增得益于AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产 [30] * **工业富联**：2025前三季度营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，作为北美头部客户核心供货商，提供从模组到数据中心的全供应链服务 [30][31]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 工信部向两款车型发放L3级自动驾驶准入许可，标志着中国自动驾驶行业从测试示范阶段迈入产品准入与商业化运营的实质性落地阶段，法律责任主体开始由驾驶员向系统转移[3][40] - 政策落地意味着监管层在产品安全、网络安全及事故定责等核心法规上已形成闭环，消除了车企的合规顾虑，高阶智能驾驶将从技术内卷转向有法可依的商业兑现[3][40] - 权责转移倒逼供应链提供“安全冗余”，为规避长尾事故的巨额赔偿风险，车企对硬件可靠性要求将呈指数级上升，相关零部件迎来增量机会[3][40] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年12月18日，申万汽车板块近两周下跌0.17%，跑输沪深300指数0.31个百分点，在申万31个行业中排名第13名[3][10] - 申万汽车板块从12月初至今下跌0.04%，跑输沪深300指数0.62个百分点，在行业中排名第10名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.49%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，在行业中排名第12名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块涨跌互现：乘用车板块下跌1.57%，汽车零部件板块上涨0.20%，摩托车及其他板块上涨1.59%，汽车服务板块下跌3.24%，商用车板块上涨0.40%[15] - 截至2025年12月18日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.30倍[16] - 子板块估值：汽车服务板块PE为30.80倍，汽车零部件板块PE为27.14倍，乘用车板块PE为23.33倍，商用车板块PE为20.42倍，摩托车及其他板块PE为25.95倍[16][17][19] 二、行业数据跟踪 - **整车产销**：2025年11月，中国汽车产量为353.20万辆，同比增长2.8%，环比增长5.2%；汽车销量为342.90万辆，同比增长3.4%，环比增长3.2%[3][19] - **汽车出口**：2025年11月，汽车出口72.80万辆，同比增长48.6%，环比增长9.3%[3][19] - **库存预警**：2025年11月，汽车经销商库存预警指数为55.60%，同比增长3.80个百分点，环比增长3.00个百分点[3][19] - **商用车产销**：2025年11月，商用车产销分别完成38.80万辆和39.20万辆，环比分别增长6.6%和8.6%，同比分别增长18.6%和24.4%[33] - **原材料价格**（2025年12月18日 vs 12月1日）：钢材价格下跌0.40%，铝价上涨0.05%，铜价上涨3.32%，碳酸锂价格上涨3.39%，顺丁橡胶价格上涨4.03%，玻璃价格下跌1.43%[24] 三、行业新闻 - 商务部表示，中欧双方正在就电动汽车案开展磋商，中方愿通过对话磋商妥善解决分歧[27] - 广州启动第二轮促进汽车消费活动，补充活动资金3亿元，提供4000元、5000元两档购车补贴[29] - 重庆印发《重庆市推动“人工智能+”行动方案》，提出发展“AI+”智能网联新能源汽车，加强智能驾驶、智能座舱、车规级芯片等研发制造[30] - 广州基本实现自动驾驶示范运营全域开放，开通19条示范运营线路[31] - 国家发改委发文指出，将加快健全扩大内需体制机制，推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施[32] 四、企业新闻 - 宇通客车回应L3进展，表示正在持续跟进，并指出商用车领域尚无企业获批L3许可[35] - 宁德时代与岚图汽车签署为期10年的深化合作协议，涉及换电、CIIC一体化智能底盘、磐石底盘、V2G等技术合作[36] - 鸿蒙智行在深圳开启L3级有条件自动驾驶内测，旨在通过真实道路和用户数据验证系统安全性与成熟度[37] - 长安汽车旗下深蓝汽车产品获批L3准入许可，公司预计2026年一季度与使用主体进行上路通行试点应用[38] - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化道路测试[39] - 中国一汽计划于2027年底量产固态电池，并首搭红旗旗舰车型[40] 五、投资建议 - **核心逻辑**：L3级自动驾驶准入许可发放是行业里程碑，将驱动供应链向“安全冗余”升级，执行层的线控底盘和感知层的激光雷达等关键零部件需求有望提升[3][40] - **建议关注标的**： - **比亚迪（002594）**：2025年前三季度营收5,662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超430亿元，同比增长逾30%[41] - **赛力斯（601127）**：2025年前三季度营收超1100亿元；归母净利润同比大幅提升；问界系列车型市场表现突出[42] - **福耀玻璃（600660）**：2025年前三季度营收约333.02亿元，同比增长17.6%；归母净利润约70.64亿元，同比增长28.9%[42] - **均胜电子（600699）**：2025年前三季度营收458.44亿元，同比增长约11.45%；归母净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；前三季度累计新获订单生命周期总额约714亿元[42] - **宇通客车（600066）**：第三季度营收102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9%；前三季度累计销售33,556辆，同比增长7.1%[42]

报告行业投资评级 - 对医药生物行业维持“超配”评级 [2][28] 报告的核心观点 - 近期医药生物板块持续走弱，前期涨幅较大的流感和创新药板块有所回调 [28] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活跃用户超过1500万，新版APP发布后下载量迅速攀升，带动AI医疗相关个股表现，后续建议关注AI医疗板块投资机会 [28][29] - 行业估值有所下降，截至2025年12月18日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为50.11倍，相对沪深300整体PE倍数为3.78倍 [21][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2025年12月5日至2025年12月18日，SW医药生物行业指数下跌2.00%，跑输同期沪深300指数约2.14个百分点 [12] - **细分板块表现**：多数三级细分板块录得负收益，其中医疗研发外包和医疗耗材板块涨幅居前，分别上涨1.90%和0.46%；血液制品和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌4.46%和4.17% [15] - **个股表现**：期间行业内约29%的个股录得正收益，约71%的个股录得负收益；涨幅榜上，鹭燕医药涨幅最大，周涨幅为36.68%，有5只个股涨幅在20%-30%区间；跌幅榜上，江苏吴中跌幅最大，周跌幅为71.77%，有7只个股跌幅在10%-20%区间 [16][18] - **估值水平**：截至2025年12月18日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约50.11倍，相对沪深300整体PE倍数为3.78倍，行业估值有所下降 [21] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：国家卫健委于2025年12月17日发布《关于加强基层医疗卫生机构特色科室建设的指导意见》，提出到2030年，达到服务能力推荐标准的基层医疗卫生机构至少建成1个特色科室 [24][25] - **耗材集采**：2025年12月17日，湖南医保局发布29省耗材联盟集采文件，针对高频电刀、中性电极类医用耗材；正式文件相较11月征求意见稿，竞价组从32个减至24个，多个品种最高有效申报价下调，例如基础电刀笔最高有效申报价统一下调至43元（原分别为80元和55元），电钳/剪从904元下调至733元，伸缩照明电刀笔从508元下调至359元 [26] 3. 上市公司重要公告 - **万泰生物**：其全资子公司厦门万泰沧海于2025年12月18日公告，公司申报的“重组呼吸道合胞病毒疫苗（CHO细胞）”临床试验申请已获得国家药监局受理 [27] 4. 行业周观点与关注板块 - 报告建议关注多个细分板块及具体公司 [28][30]： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视 - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓 - **医美**：爱美客、华东医药 - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维 - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学 - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业 - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药 - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗 - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药 - 报告列出了部分建议关注标的的推荐理由，例如：通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复）、华东医药（业绩稳定增长，医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等 [31]

报告行业投资评级 - 对消费者服务行业给予“超配”评级，并维持该评级 [1][29] 报告核心观点 - 在宏观环境波动、出口不确定性提升的背景下，扩大内需提振消费成为经济增长的重要抓手，近期政策对服务消费的支持力度明显提升 [2][29] - 预计文旅企业将重新迎来监管优化与更多政策支持，且地方国资入主后有望获得更优质金融资源和文旅资源，文旅企业有望重启扩张 [2][29] - 长期来看文旅行业供需逐步回暖，短期内行业业绩压力仍存，建议关注冰雪、免税等主题催化 [2][29] - 个股方面可关注：锦江酒店、长白山、峨眉山A、中国中免；顺周期可关注科锐国际、凯文教育 [2][29][30][32] 行情回顾 - 2025年12月5日至12月18日，中信消费者服务行业指数整体回调0.52%，跑输同期沪深300指数约0.66个百分点 [2][7] - 细分板块走势分化：综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为-3.42%、-2.86%、1.54%、4.22% [2][8] - 行业内个股多数上涨，取得正收益的上市公司有31家，涨幅前五分别是中国高科（+17.76%）、中公教育（+13.81%）、天目湖（+13.18%）、曲江文旅（+12.97%）、豆神教育（+10.11%）；取得负收益的有22家，跌幅前五分别是大连圣亚（-8.43%）、凯撒旅业（-8.83%）、ST东时（-9.09%）、凯文教育（-10.25%）、祥源文旅（-17.38%） [2][11] - 截至2025年12月18日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约37.57倍，环比持平，低于行业2016年以来的平均估值43.42倍 [2][14] - 细分板块估值：旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为44.63倍、39.71倍、50.95倍、12.51倍 [14] 行业重要新闻 - 商务部等多部门发布通知，提出加大服务消费政策支持力度，创新金融产品和服务，用好用足服务消费与养老再贷款 [2][19] - 湖南省提出引导文旅企业战略性并购重组，支持优质文旅企业上市，做大做强文旅龙头企业 [2][18] - 吉林省迎来全国首个“冰雪假期”，12月3日至7日五天共接待国内游客量同比增长119%，游客出游总花费同比增长31% [20][21] - 广州边检总站数据显示，截至12月17日0时，其下辖口岸已有约2.4万名外国人使用240小时过境免签政策，较2024年同期增长136.15% [22] - 2025年前三季度广州入境过夜游客达399.83万人次，同比增长13.02%，入境文旅消费28.7亿美元，同比增长15.35% [22] 上市公司重要公告 - 中国中免全资子公司中标上海浦东国际机场和虹桥国际机场的免税店项目，经营权转让期限为5+3年，将与上海机场共同出资设立免税合资公司运营，注册资本1.02亿元，中免集团持股51% [23] - 祥源文旅实际控制人、控股股东及其一致行动人合计持有公司58.08%的股份被全部司法冻结，部分股份被轮候冻结 [24] - 张家界旅游集团及全资子公司大庸古城重整计划获债权人100%通过，并获法院批准 [25][26] - 中国高科因控股股东筹划股权转让可能导致控制权变更，公司股票自12月15日起停牌 [27] - 金陵饭店董事长毕金标辞职，推举董事、总经理张胜新代行董事长职责 [28]

证券研究报告 2025 年 12 月 19 日 星期五 【A 股市场大势研判】 创业板指低开低走跌超 2% 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3876.37 | 0.16% | 6.09 | | | 深证成指 | 13053.97 | -1.29% | -170.54 | | | 沪深 300 | 4552.79 | -0.59% | -27.08 | | | 创业板 | 3107.06 | -2.17% | -68.84 | | | 科创 50 | 1305.97 | -1.46% | -19.37 | | | 北证 50 | 1431.71 | -0.51% | -7.31 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万一级涨幅前五 | | | 申万一级跌幅前五 | 热点板块 n | 涨幅前五 | 热点板块跌幅前五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 银行 | 1.97% ...

证券研究报告 2025 年 12 月 18 日 星期四 【A 股市场大势研判】 三大指数涨超 1% 市场表现： | 指数名称 | 收盘点位 | 涨跌幅 | 涨跌 | 上证指数分时图 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3870.28 | 1.19% | 45.47 | | | 深证成指 | 13224.51 | 2.40% | 309.85 | | | 沪深 300 | 4579.88 | 1.83% | 82.32 | | | 创业板 | 3175.91 | 3.39% | 104.15 | | | 科创 50 | 1325.33 | 2.47% | 31.95 | | | 北证 50 | 1439.02 | -0.04% | -0.63 | | 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 数据 板块排名： | 申万行业表现前五 | | | 申万行业表现后五 | 概念板块表现前五 ◼ | | 概念板块表现后五 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 通信 | 5.07% | 农林牧渔 | -0 ...

核心观点 - 报告认为，随着年关临近市场情绪趋于谨慎，导致A股三大指数均收跌超1%，呈小幅缩量震荡下行态势，赚钱效应整体平淡 [5] - 报告指出，近期国内外重要会议已相继落地，整体基调符合市场预期，有助于稳定权益市场的风险偏好 [5] - 报告预计，当前国内经济政策持续发力，经济增长将保持在合理区间，这为进一步夯实资本市场向好的基础提供了支撑，同时政策红利逐步释放有望提振市场信心，引导各类资金积极配置，推动市场在震荡整固后逐步重回盘升格局 [5] 市场表现总结 - 2025年12月17日，A股主要指数普遍下跌，其中上证指数收盘3824.81点，下跌1.11%或43.11点；深证成指收盘12914.67点，下跌1.51%或197.42点；创业板指收盘3071.76点，下跌2.10%或66.04点；科创50指数收盘1293.38点，下跌1.94%或25.52点；北证50指数逆势上涨0.54%，收于1439.65点 [2] - 行业板块表现分化，申万一级行业中，商贸零售板块上涨1.32%，美容护理板块上涨0.66%，社会服务板块上涨0.13%，位列涨幅前三；通信板块下跌2.95%，综合板块下跌2.81%，有色金属板块下跌2.81%，电力设备板块下跌2.66%，传媒板块下跌2.41%，位列跌幅前五 [3] - 概念板块方面，免税店概念上涨1.44%，网约车概念上涨0.89%，预制菜概念上涨0.56%，数字货币概念上涨0.47%，乳业概念上涨0.45%，表现靠前；超导概念下跌3.32%，科创次新股下跌3.22%，硅能源下跌3.16%，金属铅下跌3.12%，超级电容下跌3.10%，表现靠后 [3] 重要政策与行业动态 - 商务部等六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业，建设一批创新能力强、特色优势产业明显的服务外包集聚区 [4] - 全国能源工作会议部署2026年重点任务，提出全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，并前瞻布局氢能、核能等未来能源产业 [4] - 会议透露，2025年全国发电总装机同比增长14%，全社会用电量预计首超10万亿千瓦时，油、气产量双创历史新高 [4][5] 行业配置建议 - 报告建议可关注有色金属、银行、公用事业、交通运输及TMT等板块 [5]