报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但持续推进双海战略，在手订单增长且积极开拓海上风电与海外市场，持续开展技术研发强化差异化竞争优势，预计2025 - 2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持“买入”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收48.38亿元，同比+0.52%；归母净利润1.82亿元，同比 - 37.77%；扣非归母净利润1.78亿元，同比 - 29.11%；销售毛利率13.83%，同比下降6.26pct，销售净利率3.89%，同比下降2.22pct [6] - 2025Q1营收7.95亿元，同比+21.01%；归母净利润0.45亿元，同比 - 17.47%；扣非归母净利润0.43亿元，同比 - 16.06%；销售毛利率13.94%，同比下降6.18pct，销售净利率5.39%，同比下降3.08pct [6] 产能扩张与订单情况 - 2024年泰胜昌吉基地落成投产，设计产能10万吨，目前产能基本爬坡完毕；积极推进泰胜蓝岛、哈密、上海基地技术改造项目，预计2025年完成；泰胜扬州基地产能持续爬坡，已取得多家重要客户供应商认证，正推进Vestas供应商认证 [6] - 截至2024年末，在执行及待执行订单共计49.17亿元，同比增长27.97% [6] 海外市场开拓情况 - 2024年在德国设立欧洲销售中心，积极开拓海外市场 [6] 技术研发情况 - 通过中汉能源开拓混凝土塔筒业务，成为钢混塔制造一体化制造商；开发研制并交付多种新型风电装备，生产多种行业领先产品 [6] 盈利预测情况 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4,837.84 | 6,003.90 | 6,820.70 | 7,701.09 | | 营业总成本 | 4,571.50 | 5,631.28 | 6,335.90 | 7,086.19 | | 营业成本 | 4,168.54 | 5,132.96 | 5,769.78 | 6,447.00 | | 营业税金及附加 | 20.34 | 24.02 | 27.28 | 30.80 | | 销售费用 | 23.21 | 30.02 | 34.10 | 38.51 | | 管理费用 | 211.50 | 240.16 | 272.83 | 308.04 | | 财务费用 | 17.81 | 24.02 | 27.28 | 30.80 | | 研发费用 | 130.10 | 180.12 | 204.62 | 231.03 | | 公允价值变动净收益 | -0.55 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | | 资产减值损失 | -24.76 | -6.00 | -6.82 | -7.70 | | 营业利润 | 209.95 | 401.61 | 512.98 | 643.21 | | 利润总额 | 214.42 | 404.61 | 515.98 | 646.21 | | 净利润 | 188.35 | 356.06 | 454.06 | 568.66 | | 归母公司所有者的净利润 | 181.96 | 345.38 | 440.44 | 551.60 | | EPS（按最新股本摊薄） | 0.19 | 0.37 | 0.47 | 0.59 | | PE（倍） | 33 | 17 | 13 | 11 | [8]

报告公司投资评级 - 给予爱旭股份增持评级（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强 [5] 报告总结 公司财务数据 - 2025年5月28日收盘价11.03元，总市值201.59亿元，总股本18.28亿股，流通股本15.98亿股，ROE（TTM）为 -170.08%，12月最高价17.18元，12月最低价7.36元 [3] - 2024年实现营收11.55亿元，同比 -58.94%；归母净利润 -53.19亿元，同比 -802.92%；扣非归母净利润 -55.53亿元，同比 -1819.98% [5] - 2025Q1实现营收41.36亿元，同比 +64.53%；归母净利润 -3.00亿元，同比 -229.35%；扣非归母净利润4.66亿元，同比 -38.56% [5] - 2025年第一季度销售毛利率为0.53%，环比提高13.46个百分点；经营活动现金流净额为7.16亿元，同比 +129.72%，环比 +1010.01% [5] 公司业务情况 - 2024年N型ABC组件在全球超50个国家和地区销售，组件销售量6.33GW，较2023年大幅增长近12倍，全年组件销售收入49.61亿元 [5] - 2025年第一季度组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%，新增销售订单超5GW [5] 公司研发创新 - 保持对N型ABC技术持续研发升级，开发第三代“满屏”系列组件产品，量产交付效率最高可达25.2% [5] - 发布基于BC技术的0BB无主栅技术和轻质组件，保持综合技术实力和场景产品领先 [5] - 2024年ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%，后续将提至25%以上 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.17元、0.46元、0.92元，对应PE分别约65倍、24倍、12倍 [5] - 2025 - 2027年营业总收入预计分别为203.99亿元、250.87亿元、328.89亿元 [6] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为3.09亿元、8.41亿元、16.87亿元 [6]

报告核心观点 全球军费支出规模创新高，中国军贸市场迎来新机遇，北交所部分军工企业业绩表现良好，具有一定投资价值 [5][3][38] 全球军费支出规模再创新高 全球军事支出费用不断提升 - 2024 年全球军费支出达 27181.84 亿美元，较 2023 年增长 11.06%，为 1988 年以来最快，2015 - 2024 年增长 39.02%且每年都在增长 [13] - 全球五大洲连续两年军费支出增加，2024 年欧洲因俄乌冲突开支增加 19.26%，中东因加沙冲突及地缘事件增长 15.20%，未来全球军费或进一步提升 [14] - 2024 年军费开支最大 15 个国家占世界 81.3%即 21853 亿美元，美国占比 37%最大，中国 12%第二，俄罗斯 5.5%第三，以色列和俄罗斯增幅最大 [17] 欧美武器出口份额增加较大 - 2020 - 2024 年 64 国出口武器，美、法、俄、中、德占全球 70%以上，美法出口增长，俄、中、德下降，2020 - 2024 年美和西欧占全球 73%，高于 2015 - 2019 年的 61% [21] 中国军贸市场迎来新机遇 中国武器装备主要出口到亚洲、大洋洲和非洲地区 - 2020 - 2024 年中国军贸出口占全球 5.9%略低于 2015 - 2019 年，77%流向亚洲和大洋洲，14%流向非洲，63%流向巴基斯坦，2024 年规模 11.31 亿 TIV 同比降 62.07%，占比降至 3.91%，后续采购规模有望增加 [23] - 2020 - 2024 年中国武器进口量降 64%，首次跌出前十，2024 年规模 0.72 亿 TIV 同比降 83.29%，占比降至 0.25%，因军工体系自主化和国产替代 [27] 中国主要出口军贸产品种类 - 2024 年美国武器出口最大，法国第二，俄罗斯第三，中国在战机、舰船、坦克、装甲车和火炮出口数量较多 [32] 多家中国军工集团的军贸规模跻身世界前列 - 2023 年 9 家中国军工企业进入全球武器销售百强，总额 1028.90 亿美元降 3.57%，3 家进前十，4 家销售增加，部分集团排名上升或销售增长 [34] - 印巴冲突展示中国军贸产品，或增加国际买家采购 [37] 北交所军工企业概况 北交所军工行业相关企业总览 - 截至 2025 年 5 月 28 日，北交所筛选出 9 家军工行业相关企业 [38] 关注 2 家军工行业相关企业 创远信科 - 主营研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案，2024 年主要产品有信号分析等系列，客户分散 [41][43] - 2024 年营收 2.33 亿元同比降 13.93%，归母净利润 0.12 亿元同比降 62.90%；2025 年一季度营收 0.61 亿元同比增 27.47%，归母净利润 0.06 亿元同比增 244.81% [46] - 2024 年毛利率 51.55%，2025 年一季度 53.73%；2024 年研发费用 1.04 亿元费率 46.75%，2025 年一季度 0.26 亿元费率 42.17% [48] 星辰科技 - 主营随动控制总成等装备自动化及智能化产品研发、生产、销售，2024 年航空航天等业务收入占比提升，对主要客户依赖大 [52][55] - 2024 年营收 1.47 亿元同比增 8.95%，归母净利润 0.16 亿元同比增 26.24%；2025 年一季度营收 0.33 亿元同比增 31.71%，归母净利润 0.06 亿元同比增 18.44% [57] - 2024 年毛利率 41.94%，2025 年一季度 33.46%；2024 年研发费用 0.21 亿元费率 14.06%，2025 年一季度 0.05 亿元费率 14.03% [60][62]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 原厂推动减产叠加AI需求刺激，存储价格走势有望优于预期，建议关注存储芯片设计、存储模组、DDR5等相关受益环节 [2][5] 事件总结 事件一 - 五大NAND原厂同步减产，供给面收缩，预计第二季存储器价格出现优于预期的反弹走势 [2][3] 事件二 - 以北美大厂为主的云端服务业者持续加强AI投资，预期将带动企业级SSD需求于2025年第三季显著成长，市场将转为供应吃紧，价格季增幅度有望达到10% [2][3] 点评总结 供给格局优化 - 存储原厂自24Q4以来启动减产，海外厂商缩减存储产能，有望驱动行业供给格局优化，中长期看国内存储厂商市场份额有望提高 [5] 需求增长与国产替代 - AI基建需求旺盛推动企业级存储需求增长，海外、国内云厂商持续加码AI资本开支有望拉动企业级存储的市场需求；本土存储企业通过技术创新和本地化缩小与国际品牌差距，份额相比2023年有较大幅度提升，国产替代空间广阔 [5] 投资建议 - 建议关注存储芯片设计、存储模组、DDR5等相关受益环节，相关标的有兆易创新（603986）、东芯股份（688110）、佰维存储（688525）、江波龙（301308）、澜起科技（688008）、聚辰股份（688123）等 [5]

报告核心观点 - A股市场短期维持区间震荡，后续有望震荡修复，建议关注金融、有色金属、大消费和TMT等板块 [5] 市场表现 - 5月29日市场全天窄幅震荡，三大指数小幅下跌，沪指、深成指、沪深300、创业板、科创50、北证50分别下跌0.02%、0.26%、0.08%、0.31%、0.23%、1.39% [1] - 两市成交额有所放量，全天成交额1.01万亿元，较上个交易日放量110亿 [5] 板块表现 - 申万行业中纺织服饰、环保、煤炭、交通运输和通信涨幅靠前，基础化工、农林牧渔、国防军工、汽车和房地产跌幅靠前 [2] - 概念板块中医疗废物处理、可燃冰、乳业、可控核聚变和毛发医疗涨幅靠前，环氧丙烷、转基因、光刻胶、大豆和成飞概念跌幅靠前 [2] 消息面 - 1 - 4月国有企业营业总收入262755.0亿元与上年持平，利润总额13491.4亿元同比下降1.7% [4] - 国家数据局正研究制定培育全国一体化数据市场政策文件 [4] - 中欧半导体上下游企业座谈会强调维护全球半导体供应链安全与稳定 [4] - 美国5月消费者信心指数上升12.3点至98，是自去年11月以来首次月度增长和2021年3月以来最大月度增幅 [5] - 1 - 4月规模以上工业企业利润同比增长1.4%，企业盈利水平延续恢复向好态势 [5] - 4月经济回稳势头较好，5月降准降息相继落地，货币政策和信贷政策进一步宽松 [5]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布了2024年年报及2025年一季报 [3] 点评 - 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年公司营收186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年行业供需失衡，部分窑炉冷修影响营收，光伏玻璃价格下滑使业绩承压。2025Q1营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率2.59%，环比提高9.59pct [5] - 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年研发支出6.05亿元，同比+1.35%，占营收比例3.24%，同比提高0.47个百分点。围绕光伏玻璃研究配方和技术，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率 [5] - 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，在产总产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资建设窑炉。2024年经营性现金流净额59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1为1.67亿元，连续七个季度为正。市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍 [5] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|18,682.60|18,933.00|22,476.74|25,735.52| |营业总成本|17,375.73|17,579.24|20,428.12|23,111.57| |营业成本|15,787.61|15,723.80|18,247.88|20,640.96| |营业税金及附加|196.31|189.33|224.77|257.36| |销售费用|51.97|94.67|112.38|128.68| |管理费用|327.56|340.79|404.58|463.24| |财务费用|407.49|473.33|561.92|643.39| |研发费用|604.79|757.32|876.59|977.95| |公允价值变动净收益|1.02|1.00|1.00|1.00| |资产减值损失|-356.22|-189.33|-112.38|-128.68| |营业利润|1,130.16|1,360.44|2,132.23|2,691.27| |加：营业外收入|4.73|5.00|5.00|5.00| |减：营业外支出|6.38|8.00|8.00|8.00| |利润总额|1,128.51|1,357.44|2,129.23|2,688.27| |减：所得税|112.38|135.74|212.92|268.83| |净利润|1,016.13|1,221.69|1,916.31|2,419.44| |减：少数股东损益|9.53|12.22|19.16|24.19| |归母公司所有者的净利润|1,006.60|1,209.47|1,897.15|2,395.25| |EPS（按最新股本摊薄）|0.43|0.52|0.81|1.02| |PE（倍）|34|28|18|14|[7]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 无人机注册用户与飞行时长增长，多地聚焦相关低空经济建设，低空经济市场规模持续上行，通信基础设施在低空经济发展中作用重要，相关标的包括华测导航等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国民用航空局发布《2024年民航行业发展统计公报》，披露通用航空与低空经济相关数据 [3] 点评 - 无人机注册用户与飞行时长增长：截至2024年底，获无人机运营合格证单位19979家，全行业无人机拥有者注册用户161.9万个，较上年增80.4万个，个人用户152.1万个；全行业注册无人机217万架，较上年增长98.5%；颁发无人机操控员执照27.33万本，有效执照24.73万本；2024年全年无人机累计飞行小时2666.7万小时，同比增长15.4% [2][4] - 多地聚焦无人机低空经济发展：上海计划到2027年实现低空飞行航线全域通信信号连续覆盖；天津聚焦低空经济领域，支持相关配套技术、产品研发应用；四川出台支持低空经济发展的若干政策措施 [4] - 低空经济市场规模持续上行：2023年中国低空经济规模超5000亿元，预计2025年达1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [4] 投资策略 - 通信基础设施在低空经济发展中不可或缺，相关标的包括华测导航（300627.SZ）等 [4]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能，多模态交互更进一步，有望拉动上游AI算力需求并加速AI眼镜等智能终端的推广和渗透 [2][3][5] - 建议关注海光信息（688041）、寒武纪（688256）、恒玄科技（688608）、乐鑫科技（688018）、瑞芯微（603893）等标的 [5] 事件总结 - 近日，字节跳动豆包AI上线实时视频通话功能，开启视频画面后能基于真实场景与用户实时问答互动，且接入联网搜索能力，可实时获取互联网最新信息 [3] 点评总结 - 豆包上线“视频通话 + 联网搜索”功能，基于最新视觉理解模型，能根据图像信息完成复杂逻辑计算任务，使AI大模型多模态交互更进一步 [5] - 字节豆包推出视频通话模型，因视频AI模型计算复杂度高，随着相关模型推广，将带动算力基础设施需求增长，利好上游AI芯片等算力底座 [5] - 豆包视频模型上线，表明多模态感知技术进入商业化落地阶段，有望加速AI眼镜等智能终端推广和渗透，预计2035年AI + AR智能眼镜渗透率达70%，全球销量达14亿台 [5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 1 - 4月我国工业生产较快、市场销售稳定，国民经济向好带动用电需求提升；新增发电装机以风光发电为主，发电装机呈绿色低碳发展趋势；风光核等清洁能源发电量快速增长 [4][5] - 建议关注新能源发电企业龙源电力（001289）、三峡能源（600905） [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日国家能源局发布1 - 4月份全国电力工业统计数据等 [3] 点评 - 今年一季度全国GDP同比增长5.4%，1 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%、社会消费品零售总额为16.18万亿元且同比增长4.7%，带动用电需求增长，1 - 4月全社会用电量为31566亿千瓦时、同比增长3.1%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长10.0%、2.3%、6.0%、2.5% [4] - 1 - 4月我国新增发电装机容量为14052万千瓦、同比增长58.21%，火电、水电、风电、太阳能发电新增装机容量占比分别为9.2%、1.9%、14.2%、74.7%，新增发电装机以风光发电为主，发电装机保持绿色低碳发展趋势 [4] - 1 - 4月我国规模以上工业发电量为29839.6亿千瓦时、同比增长0.1%，规模以上工业火电、水电、风电、核电、太阳能发电的发电量分别同比 - 4.1%、+2.2%、+10.9%、+12.7%、+19.5%，风光核等清洁能源发电量快速增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 资产重组获批，有望提升公司资产规模和经营业绩 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月以来，华电国际接连披露资产重组相关公告，包括获得中国证监会同意注册批复、交易报告书、收购报告书等 [1] 点评 - 资产重组已完成所需决策和审批程序，5月16日公司收到中国证监会批复，同意发行股份购买资产及募集配套资金注册申请 [3] - 公司规模优势有望进一步突出，是我国装机容量最大的上市发电公司之一，重组后将实现江苏、上海、广西区域零突破，提升多地装机规模和市场份额，控股装机容量将从5981.86万千瓦增至7587.86万千瓦 [3] - 重组有助于提升公司资产规模和经营业绩，假设以2024年12月31日为基准日，重组后总资产将增长18.37%；以2024年度经营数据为基准，营业收入将增长25.07%、归母净利润将增长5.93% [3] 投资建议 - 维持对公司“买入”评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.64元、0.69元、0.73元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍 [3] 公司盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|112994|112648|113699|114760| |营业总成本|109362|106971|107253|107724| |营业成本|103071|100607|100829|101240| |营业税金及附加|1268|1352|1364|1377| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1797|1802|1819|1836| |财务费用|3226|3210|3240|3271| |研发费用|0|0|0|0| |其他经营收益|4695|4350|4390|4430| |公允价值变动收益|37|0|0|0| |投资收益|3478|3500|3550|3600| |其他收益|870|850|840|830| |营业利润|8328|10026|10836|11467| |加 营业外收入|839|150|0|0| |减 营业外支出|302|150|0|0| |利润总额|8864|10026|10836|11467| |减 所得税费用|2029|2206|2384|2523| |净利润|6836|7821|8452|8944| |减 少数股东损益|1133|1251|1352|1431| |归母公司所有者的净利润|5703|6569|7100|7513| |基本每股收益（元）|0.56|0.64|0.69|0.73| [4]