报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%；归母净利润130.33亿元，同比-22.49%；扣非归母净利润133.59亿元，同比-18.74% [4] - 2024年产品销量增长，但费用增加、计提减值等影响利润，整体毛利同比基本持平，三项费用同比增长，对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理 [4] - 单季度看，2024Q4营业总收入344.65亿元（YOY -19.49%，QOQ -31.80%），归母净利润19.4亿元（YOY -52.83%，QOQ -39.39%），扣非归母净利润24.31亿元（YOY -39.39%，QOQ -14.07%） [4] - 2024Q4聚合MDI市场均价18201.61元/吨（YOY +16.13%，QOQ +4.00%），纯MDI市场均价18646.77元/吨（YOY -10.64%，QOQ +0.88%），TDI市场均价12885.48元/吨（YOY -24.69%，QOQ -4.65%） [4] - 预计公司2024、2025年基本每股收益是4.15元和5.31元，当前股价对应2024、2025年的市盈率是17倍和13倍，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月17日收盘价70.80元，总市值2222.94亿元，总股本3139.75百万股，流通股本3139.75百万股，ROE（TTM）16.32%，12月最高价93.75元，12月最低价65.90元 [2] 公司盈利预测简表 |科目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|175361|182068|202096|223316| |营业总成本|156440|165825|182117|199542| |营业成本|145926|153302|169154|185352| |营业税金及附加|960|1183|1213|1273| |销售费用|1346|1639|1718|1874| |管理费用|2450|2913|3031|3348| |财务费用|1676|2200|2150|2300| |研发费用|4081|4588|4850|5395| |其他经营收益|1468|543|1124|1190| |公允价值变动净收益|82|10|10|0| |投资净收益|621|650|680|700| |其他收益|943|600|700|800| |营业利润|20389|16786|21103|24964| |加 营业外收入|64|50|60|80| |减 营业外支出|444|400|350|380| |利润总额|20010|16436|20813|24664| |减 所得税|1710|2170|2706|3206| |净利润|18300|14267|18107|21458| |减 少数股东损益|1484|1233|1449|1717| |归母公司所有者的净利润|16816|13033|16659|19741| |基本每股收益(元)|5.36|4.15|5.31|6.29| |PE|13|17|13|11| [5]

报告核心观点 - 随着政府工作报告针对多领域进行多维度政策部署，为经济及行业基本面持续修复形成有力支撑，大盘有望企稳后继续走强，建议重点关注TMT、食品饮料、银行、公用事业、汽车和机械设备等板块 [4] 市场表现 - 周一市场全天窄幅震荡分化，三大指数涨幅不一，沪指震荡收涨，深成指、创业板震荡收跌，两市量能有所回落，市场赚钱效应偏好 [2][4] - 上证指数收盘点位3426.13，涨0.19%；深证成指收盘点位10957.82，跌0.19%；沪深300收盘点位3996.79，跌0.24%；创业板收盘点位2215.13，跌0.52%；科创50收盘点位1083.21，跌0.45%；北证50收盘点位1435.88，涨1.85% [1] - 申万一级涨幅前五板块为建筑材料（2.05%）、环保（1.88%）、综合（1.60%）、房地产（0.96%）、汽车（0.93%）；跌幅前五板块为有色金属（-0.79%）、美容护理（-0.73%）、钢铁（-0.60%）、非银金融（-0.59%）、煤炭（-0.35%） [1] - 热点板块涨幅前五为可燃冰（4.17%）、华为海思概念（3.49%）、生物质能发电（2.80%）、乳业（1.97%）、减速器（1.92%）；跌幅前五为DRG/DIP（-1.78%）、金属锌（-1.09%）、家庭医生（-0.96%）、钴（-0.91%）、高压氧舱（-0.78%） [1] 后市展望 - 国家统计局公布1 - 2月份经济数据，工业增加值方面，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，比上年全年加快0.1个百分点；社零方面，社会消费品零售总额同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点；投资方面，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，比上年全年加快0.9个百分点，基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8% [3] - 1 - 2月份国民经济延续向新向好态势，发展质量稳步提高，但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，部分企业生产经营困难，经济持续回升向好基础还不稳固，不过后续经济或将继续回升向好 [3] 政策动态 - 近日中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，从8个方面、30项重点任务进行详细部署，旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求，国内消费需求有望得到有力提振 [4]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 1 - 2月受春节假期影响属车市传统淡季，2025年汽车以旧换新补贴政策加力扩围，将释放新能源汽车市场潜力，节后车市回暖，渗透率攀升，全年新能源汽车销量增长预期向好 [3] - 可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，动储双驱动下锂电池需求保持较高预期 [3] - 3月锂电排产恢复环比增长，头部企业产能利用率提升，部分环节龙头接近满产，产业链部分环节启动涨价 [3] - 随着落后产能持续出清，行业供需关系逐步改善，行业盈利有望向上修复 [3] - 固态电池产业进展不断，产业化进程加速，将驱动材料体系和设备环节迭代升级的需求增长 [3] - 建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善预期的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [3] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车产销情况 - 2025年2月新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，环比分别下降12.5%和5.5% [3] - 1 - 2月新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52% [3] - 2月新能源汽车渗透率为41.9%，环比上升3pct；1 - 2月渗透率为40.3% [3] - 2月新能源汽车出口13.1万辆，同比增长60.5%，环比下降12.6%，占出口总量的29.7%；1 - 2月出口28.2万辆，同比增长54.5%，占出口总量的31% [3] 动力电池装车量情况 全球 - 2025年1月全球动力电池装车量64.3GWh，同比增长25.7% [3] - 全球装车量位居前五的宁德时代、比亚迪、LGES、SK On、松下分别占比38.9%、16.9%、9.3%、4.5%、3.8%，CR5占比73.4%，同比下降0.3pct [3] - 在TOP10中，6家中国企业市占率合计68.1%，同比上升2.3pct [3] 国内 - 2025年2月，动力电池装车量34.9GWh，环比下降10.1%，同比增长94.1% [3] - 2月三元电池装车量6.4GWh，环比下降24.6%，同比下降7.2%，占总装车量18.5%，环比下降3.6pct；磷酸铁锂电池装车量28.4GWh，环比下降6%，同比增长158%，占总装车量81.5%，环比上升3.6pct [3] - 1 - 2月动力电池累计装车量73.6GWh，同比增长46.5% [3] - 1 - 2月三元电池累计装车量15GWh，占比20.4%，同比下降23.3%；磷酸铁锂电池累计装车量58.6GWh，占比79.6%，同比增长199.9% [3] - 2月动力电池出口12.8GWh，占总出口量的60.6%，环比增长15.2%，同比增长51.4%；1 - 2月动力电池出口23.9GWh，占总出口量的62%，同比增长28.3% [3] - 1 - 2月，国内装车量位居前五的宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能分别占比45.8%、23.2%、5.6%、5.1%、4.4% [3] 投资建议及重点标的 - 建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善预期的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [3] - 重点标的为宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、恩捷股份（002812）、星源材质（300568）、湖南裕能（301358）、当升科技（300073）、容百科技（688005）、尚太科技（001301）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、天奈科技（688116） [3]

报告核心观点 - 近两周A股主要指数表现好，小盘成长风格占优，债券市场中证转债涨幅强，纯债市场承压；基金市场除另类型基金外各类型基金大多录得正收益，主动投资策略表现较好；后市建议按大类资产、风格配置及基金选择三步进行资产配置，提防“押注热门板块”基金 [3][5][6][8][9] 基础市场回顾 权益市场 - 近两周A股主要指数表现好，所有主要宽基指数均录得正收益，小盘成长风格持续占优，北证50指数涨幅7.86%居前，国证2000涨幅5.05%，北证50今年以来涨幅超35% [5] 债券市场 - 近两周中证转债涨幅1.54%表现相对较强，纯债券市场整体持续承压，利率债大幅调整，中证国债下跌0.86%，中证信用债跌幅0.36% [6] 基金市场表现 整体表现 - 近两周中国基金指数上涨1.86%，除另类型基金外各类型基金均录得近两周平均正收益，权益型基金表现最好，股票型和混合型基金平均双周涨幅分别为3.39%和3.06% [9] 主题表现 - 投资有色金属、国防军工及黄金股票等主题基金表现较好，投资地产、半导体产业链及科创成长等主题基金跌幅靠前，基金之间业绩分化有所缩窄，收尾业绩相差18% [9] 债券型基金 - 长久期利率债调整较深，不超过四成的基金录得正收益 [9] 另类型基金 - 挂钩有色金属期货、黄金、白银等贵金属主题基金收益靠前 [9] QDII基金 - 投资港股科技的主题基金表现较好，美股科技股票震荡调整 [9] 投资策略表现 - 从近两周业绩看，主动投资策略表现较好，相对被动策略基金跑出一定超额，展望2025年主动策略基金有望持续跑赢 [11] 各类型基金表现出色产品 - 指数增强型基金中东财中证有色金属指数增强A、创金合信北证50成份指数增强A和富国中证娱乐主题指数增强A近两周表现最好 [14] - 普通股票型基金中欧高端装备A、红土创新新科技和红土创新科技创新近两周涨幅最大 [15] - 偏股混合型基金万家北交所慧选两年定开A、中信建投北交所精选两年定开A和景顺长城周期优选A近两周涨幅最大 [17] - 被动指数型基金中国泰中证沪深港黄金产业股票ETF、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF和华夏中证沪深港黄金产业股票ETF近两周涨幅最大 [18] - 其他类别基金同泰远见混合A、南方香港成长灵活配置混合、国投瑞银白银期货（LOF）A等近两周同类基金涨幅靠前 [19] 新发基金市场 - 3月份有61只基金面向个人投资者处于发行阶段，新发市场全面回暖，其中股票型基金38只（均为指数型基金，被动指数型基金29只占比76%，指数增强型基金9只），混合型基金8只，债券型10只，FOF基金2只，REITS基金2只，QDII基金1只 [22] 后市投资展望及投资策略 市场表现 - 截至3月14日黄金资产今年以来涨幅13.41%创历史新高，中国股票涨幅4.39%，原油资产今年以来下跌6.21%；国内权益市场表现较好，投资偏好扩散，市场风格向均衡转变但小盘股持续占优，债券市场持续调整，10年国债到期收益率上行至1.86% [26] 后市展望 - 看好本轮AI催化的科技行情，有望带动其他资产价值重估，两会政策稳中有进，市场偏好维持高位，交易对象有向权重股转移趋势 [27] 资产配置建议 - 权益类资产以沪深300为底仓，根据市场因素配置TMT、大消费、证券等主题基金 [28] - 债券类资产因国内有效需求不足，货币政策将进入宽松期，近期债市调整是有利买入时机 [28] - 贵金属资产建议配置5% - 8%的黄金资产，具体比例根据投资者情况调整 [28] 投资提醒 - 提防“押注热门板块”的基金，此类投资不稳定，与价值投资理念背道而驰 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月国内经济开局平稳，3月经济或延续良好修复势头，预计一季度经济有望实现“开门红”，国内经济将逐渐呈现更积极趋势 [9] 根据相关目录分别进行总结 工业增长情况 - 1 - 2月规上工业增加值累计同比增长5.9%，受春节错位和部分政策待落地影响，较上年12月回落0.3个百分点 [7] - 分三大门类，1 - 2月制造业增加值同比增长6.9%，采矿业增加值累计同比增长4.3%，电力等行业增加值累计同比增速1.1% [7] - 1 - 2月41个大类行业中有36个行业增加值同比增长，装备制造业和高技术制造业增势显著 [7] 固定资产投资情况 - 1 - 2月城镇固定资产投资同比增长4.1%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.4% [7] - 分领域看，1 - 2月狭义基础设施建设投资累计同比增长5.6%，制造业投资累计同比增长9.0%，房地产开发投资累计同比下降9.8% [7] - 1 - 2月民间固定资产投资同比增长0%，结束连续五个月负增长 [7] 消费情况 - 1 - 2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，季调环比增速0.35% [2] - 分消费类型，1 - 2月商品零售同比增长3.9%，餐饮收入同比增长4.3% [2] - 从商品类别看，限额以上单位通讯器材类等增长显著，汽车类同比增速 - 4.4% [2][8] - 1 - 2月中国服务零售额同比增长4.9% [8] 后市展望 - 生产端，预计两会后工业稳增长政策加速落地，3月工业增长动能增强 [9] - 基建方面，预计3月基建投资进一步提升 [9] - 制造业投资有望保持韧性，房地产市场有望得到有效支撑 [9] - 消费方面，“就业—收入—消费”循环堵点有望疏通，促进消费市场恢复扩张 [9]

证券研究报告 2025 年 3 月 17 日 星期一 【新股发行跟踪（20250317）】 一、上周新股表现情况 上周（3 月 10 日-3 月 14 日）共有 2 只新股上市，上市首日涨跌幅均 值为 133.88%。其中，有 2 只新股上市首日涨幅超 100%，为永杰新材、汉 朔科技。上周无新股首日破发。 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 二、周度新股上市情况走势 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读 末页声明。 1 表 1：上周新股表现 股票代码 股票简称 上市日期 上市 板块 发行价 格（元） 发行市 盈率 证监会行业 首日收盘 涨跌幅(%) 603271.SH 永杰新材 2025-03-11 主板 20.6 17.03 有色金属冶炼和压 延加工业 124.42 301275.SZ 汉朔科技 2025-03-11 创业板 27.5 17.14 计算机、通信和其 他电子设备制造业 143.35 表 2：周度新股上市概况 期间 新股上市数（主 板/双创） 首发募资 （ ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 报告的核心观点 - 新能源汽车渗透率上升，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求增长，锂电池需求增长确定性高；报告研究的具体公司作为全球锂电龙头，凭借技术优势推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力稳健，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 3月14日晚间，公司发布2024年度报告；收盘价262元，总市值11536.89亿元，总股本44.03亿股，流通股本39.03亿股，ROE（TTM）为20.67%，12月最高价301.5元，最低价166.8元 [1][2] 主要数据 - 2024年营收3620.13亿元，同比降9.70%；锂电池出货量475GWh，同比增21.79%，其中动力电池出货量381GWh，同比增18.85%，储能电池出货量93GWh，同比增34.32%；归母净利润507.45亿元，同比增15.01%；扣非后净利润449.93亿元，同比增12.23%；Q4营收1029.68亿元，同比降3.08%，环比增11.58%；归母净利润147.44亿元，同比增13.62%，环比增12.24%；扣非后净利润128.17亿元，同比降2.24%，环比增5.73% [5] - 2024年经营现金流净额969.9亿元，同比增4.49%；Q4经营现金流净额295.47亿元，同比降26.45%，环比增29.96%；截至2024年末货币资金达3035.12亿元，同比增14.83%；拟每10股派发45.53元现金分红（含税） [5] - 2024年毛利率24.44%，同比升1.53pct；净利率14.92%，同比升3.26pct；Q4毛利率15.04%，同比降10.62pct，环比降16.13pct；Q4净利率14.83%，同比升1.42pct，环比降0.18pct；电池单位盈利0.11元/Wh [5] - 2024年研发费用186.07亿元，同比增1.37%，研发费用率5.14%，同比升0.56pct；动储电池市占率分别以37.9%和36.5%居全球榜首；神行超充电池、麒麟电池量产上车占比升至60%-70%；骁遥增混电池年底推出，30多款车型搭载；储能领域推出天恒储能系统，获19GWh全球最大储能订单；预计2027年小批量生产全固态电池 [5] - 2024年产能利用率逐季上升，年末产能676GWh，全年产能利用率76.33%，Q4基本满产；在建产能219GWh，国内部分产线投产并爬坡，海外工厂建设或筹建中 [5] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362012.55|436730.29|511870.29|596119.84| |营业总成本|303303.90|363536.68|423858.67|491343.02| |营业成本|273518.96|329247.24|383427.04|443811.91| |营业税金及附加|2057.47|2533.04|2968.85|3457.50| |销售费用|3562.80|4298.30|5037.83|5867.01| |管理费用|9689.84|10918.26|12796.76|14903.00| |研发费用|18607|20090|23034|26825| |财务费用|-4131.92|-3549.75|-3405.97|-3521.78| |其他经营收益|6215.67|6616.39|7672.43|9632.91| |其他收益|9967.63|10964.39|12060.83|13266.92| |公允价值变动净收益|664.22|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|3987.82|4386.61|4825.27|5307.79| |营业利润|64924.33|79810.00|95684.05|114409.73| |加：营业外收入|135.42|0.00|0.00|0.00| |减：营业外支出|1005.18|0.00|0.00|0.00| |利润总额|64054.57|79810.00|95684.05|114409.73| |减：所得税|9175.25|11971.50|14352.61|17161.46| |净利润|54879.32|67838.50|81331.45|97248.27| |减：少数股东损益|3262.11|4570.26|5005.06|6120.90| |归母公司所有者的净利润|50744.68|63268.25|76326.39|91127.37| |基本每股收益(元)|11.52|14.37|17.33|20.69| |PE（倍）|22.74|18.23|15.12|12.66| [6] 公司动态 - 2025年2月11日，公司公告向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，募集资金用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充，推进全球化战略布局 [7]

大消费行业 超配（维持） 政策加码促消费 估值修复已到来 大消费行业事件点评 | | | | | | | 分析师：魏红梅（SAC | 执业证书编号：S0340513040002） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 | 年 | 3 | 月 | 17 | 日 | 电话：0769-22119462 | 邮箱：whm2@dgzq.com.cn | | | | | | | | 分析师：黄冬祎（SAC | 执业证书编号：S0340523020001） | | | | | | | | 电话：0769-22119410 | 邮箱：huangdongyi@dgzq.com.cn | 证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 | 低风险 | 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 | | --- | --- | | 中低风险 | 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 | | 中风险 | 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 | | 中高风险 | 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基 ...

报告核心观点 - 周五市场三大指数集体收涨，创业板指领涨，沪指时隔3个月重返3400点，随着宏观调控与稳增长政策推进，中国资产估值体系或迎系统性重估，市场表现有望进一步修复并获支撑，建议关注TMT、金融、消费等板块 [3][5] 市场表现 - 周五市场全天震荡走高，沪指收复3400点创年内新高，上证指数收盘3419.56，涨1.81%；深证成指收盘10978.30，涨2.26%；沪深300收盘4006.56，涨2.43%；创业板收盘2226.72，涨2.80%；科创50收盘1088.11，涨1.72%；北证50收盘1409.76，涨3.17% [2] - 申万一级涨幅前五的行业为食品饮料（5.41%）、非银金融（3.97%）、商贸零售（3.18%）、汽车（2.91%）、社会服务（2.87%）；跌幅前五的行业为钢铁（-0.52%）、煤炭（-0.12%）、国防军工（0.13%）、公用事业（0.50%）、石油石化（0.62%） [2] - 热点板块涨幅前五的为乳业（9.08%）、三胎概念（4.80%）、托育服务（4.61%）、社区团购（4.51%）、啤酒概念（4.20%）；跌幅前五的为智慧灯杆（0.24%）、DRG/DIP（0.25%）、特钢概念（0.34%）、新股与次新股（0.36%）、煤炭概念（0.44%） [2] 后市展望 - 三大指数几乎平开后走强均涨逾1%，沪指重回3400点刷新年内新高，午盘创业板指涨近3%，午后指数窄幅震荡最终三大指数收红，板块几乎全线上扬，上涨个股近4500只，近百股涨停 [3] - 大金融股全线爆发，大消费股震荡走强，深海经济概念股持续活跃，食品饮料等行业表现靠前，钢铁等行业表现靠后，乳业等概念板块表现靠前，智慧灯杆等概念板块表现靠后 [3] 政策信息 - 3月13日中国人民银行党委扩大会议明确实施适度宽松货币政策，择机降准降息，运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [4] - 金融监管总局印发通知要求金融机构发展消费金融，鼓励加大个人消费贷款投放力度，优化消费金融管理 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日放量1851亿，市场交投情绪活跃 [5] - 市场赚钱效应偏强，沪指位于5日均线上方，技术形态指数呈现向上突破迹象，短线情绪回暖 [5] 内外部环境 - 以港股为代表的中国资产在全球市场逆势上行，全国两会强调逆周期调控政策强化，财政政策加力提效，货币政策适度宽松，为市场提供支撑 [5] - 资本市场改革深化成政策焦点，有望优化市场结构与流动性环境，美联储降息预期升温，叠加国内宽松政策，外资回流或带来增量资金 [5] 市场关注变量 - 3月至4月为年报披露高峰期，企业盈利修复情况是市场关注核心变量，业绩不及预期个股可能面临调整风险 [5]

2025 年 3 月 14 日 市场近一周走势 | 指数名称 | 周收盘(点) | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3419. 56 | 1. 39% | | 深证成指 | 10978. 30 | 1.24% | | 创业板 | 2226. 72 | 0. 97% | | 科创 50 | 1088. 11 | -1.76% | | 北证 50 | 1409. 76 | 1. 33% | | 沪深 300 4006.56 | | 1.59% | | 资料来源:东莞证券研究所、iFinD | | | 上证指数周 K 线图 【下周策略】 ◆本周走势回顾 板块上建议关注 TMT、机械设备、汽车、金融和食品饮料等。 ◆风险提示: 海外经济超预期下滑,以及中美贸易摩擦超预期恶化,导致外 需回落,国内出口承压;全球主要经济体超预期延长加息周期,高 利率环境使全球经济增速明显放缓,压缩国内资金面;海外信用收 缩引发风险事件,对市场流动性造成冲击,干扰利率和汇率走势。 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担 ...