报告核心观点 - 周二市场全天震荡反弹，沪指、创业板指涨超1%，赚钱效应较好；国内政策或加大逆周期调节力度，二季度经济有望延续修复势头；多家机构及上市公司积极增持回购利于维护市场稳定；短期市场或区间震荡，长期市场有望在基本面不确定性缓解后重新企稳走强，建议关注红利及内需双主线，关注金融、公用事业、农林牧渔、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3145.55，涨1.58%；深证成指收盘点位9424.68，涨0.64%；沪深300收盘点位3650.76，涨1.71%；创业板收盘点位1840.31，涨1.83%；科创50收盘点位940.09，涨1.72%；北证50收盘点位1094.39，涨4.82% [1] 板块排名 申万一级跌幅靠后板块 - 农林牧渔涨幅7.81%；商贸零售涨幅3.44%；食品饮料涨幅3.37%；煤炭涨幅3.31%；美容护理涨幅3.20% [2] 申万一级跌幅前五板块 - 电子跌幅-1.69%；汽车跌幅-1.63%；通信跌幅-0.93%；纺织服饰跌幅-0.71%；机械设备跌幅-0.65% [2] 热点板块涨幅前五板块 - 玉米涨幅11.74%；转基因涨幅11.27%；粮食概念涨幅9.70%；大豆涨幅9.23%；养鸡涨幅8.93% [2] 热点板块跌幅前五板块 - 一体化压铸跌幅-3.69%；共享单车跌幅-3.50%；AI PC跌幅-2.87%；无线耳机跌幅-2.66%；无线充电跌幅-2.62% [2] 后市展望 市场走势 - 周二三大指数开盘涨跌不一后展开反弹，尾盘集体走强，沪指、创指收涨超1%，沪指重回3100点上方；盘面热点集中在农业、消费等方向，个股涨多跌少，超3200只个股上涨，逾百股涨停 [3] 政策动态 - 周二多家机构及上市公司积极增持；央行表示必要时向中央汇金提供充足再贷款支持；中央汇金明确“国家队”身份，发挥类“平准基金”作用；全国社会保障基金理事会近日主动增持国内股票，近期将继续增持；国务院国资委4月8日表示支持央企加大增持回购力度，加大对央企市值管理工作指导 [3][4] 市场趋势 - 随着美国对等关税落地，关注各国反制及未来磋商谈判措施；国内政策或加大逆周期调节力度，二季度经济有望延续良好修复势头；多家机构及上市公司增持回购利于维护市场稳定；短期市场因财报披露期和海外政策扰动或区间震荡，长期市场有望在基本面不确定性缓解后重新企稳走强 [5] 投资建议 - 建议关注红利及内需双主线，关注金融、公用事业、农林牧渔、食品饮料等板块 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][6] 报告的核心观点 - 2024Q4费用率提升使业绩短暂承压，但海外营收占比持续提升、国际化助力盈利能力提升，且公司积极推动产业结构优化、新兴产业高速发展，预计2025 - 2027年EPS分别为0.55元、0.73元、0.84元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月7日收盘价6.80元，总市值590.10亿元，总股本86.78亿股，流通股本86.52亿股，ROE（TTM）6.16%，12月最高价9.53元，12月最低价5.72元 [1] 2024年公司整体业绩情况 - 2024年实现营收454.78亿元，同比下降3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%；毛利率28.17%，同比提升0.63pct；净利率8.81%，同比提升0.80pct [5] 2024Q4公司业绩情况 - 2024Q4实现营收110.92亿元，同比下降4.05%，环比增长12.61%；归母净利润3.81亿元，同比下降41.42%，环比下降55.19%；毛利率27.53%，同比提升0.64pct，环比下降0.99pct；净利率4.66%，同比下降1.47pct，环比下降4.99pct [5] 费用率变动情况 - 2024年销售、管理、研发、财务费用率同比变动分别为+0.62pct、+0.89pct、-1.22pct、+0.67pct；2024Q4同比变动分别为+0.08pct、-0.72pct、+0.67pct、+1.53pct，环比变动分别为-0.14pct、-0.79pct、+2.62pct、+1.96pct [5] 海外业务情况 - 2024年海外营收233.80亿元，同比增长30.58%，占总营收的51.41%，同比提升13.37pct；海外市场毛利率32.05%，较国内市场毛利率提升7.99pct [5] 各产业业务情况 - 起重机械营收147.86亿元，同比-25.35%；混凝土机械营收80.13亿元，同比-6.80%，二者国内市场地位稳固，整体出口销售规模同比增长超35.00% [5] - 土方机械营收66.71亿元，同比+0.34%，已实现1.5 - 400吨产品型谱全覆盖，国内市场100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年出口销售规模同比增幅超27.00% [5] - 高空作业机械营收68.33亿元，同比+19.74%，在国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90.00%，2024年业务销售规模同比增长超19.00% [5] - 农业机械营收46.50亿元，同比+122.29%，持续加大技术研发投入，加速智能制造转型升级 [5] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|45478|51993|60018|69727| |营业总成本|41779|46526|52795|61349| |营业成本|32668|36516|41603|47925| |营业税金及附加|324|328|378|439| |销售费用|3721|4093|4707|5648| |管理费用|2242|2421|2615|3138| |财务费用|56|68|81|106| |研发费用|2769|3101|3411|4093| |其他经营收益|627|0|0|0| |公允价值变动净收益|(38)|0|0|0| |投资净收益|(16)|0|0|0| |营业利润|4326|5467|7223|8378| |加 营业外收入|107|0|0|0| |减 营业外支出|50|0|0|0| |利润总额|4383|5467|7223|8378| |减 所得税|374|590|780|905| |净利润|4009|4877|6443|7473| |减 少数股东损益|488|98|129|149| |归母公司所有者的净利润|3520|4779|6314|7324| |基本每股收益(元)|0.41|0.55|0.73|0.84| [7]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司煤层气产销量均实现同比高增长，技术实力强且持续拓展油煤气资源，预计2025 - 2027年EPS分别为3.25元、3.65元、4.05元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收37.77亿元，同比增长7.40%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12% [1] - 2025年4月7日收盘价26.06元，总市值110.47亿元，总股本4.24亿股 [5] - 流通A股4.23亿股，ROE（TTM）为14.55%，12月最高价39.49元，12月最低价25.94元 [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必煤层气总产量20.05亿立方米，同比增长17.66%，其中马必区块产量8.97亿立方米，同比增长56.82%；潘庄区块产量11.08亿立方米，同比减少2.12% [7] - 2024年潘庄、马必煤层气总销量19.50亿立方米，同比增长20.00%，其中马必区块销量8.70亿立方米，同比增长61.11%；潘庄区块销量10.80亿立方米，同比减少0.46% [7] 技术优势 - 在煤层气板块，公司具有地质研究评估、钻井设计等完整技术，形成了煤层气甜点区选区评价等技术体系，是我国首家成功采用多分支水平井钻探技术和首批采用多层压裂缓冲丛式井技术的煤层气开发商 [7] 资源开发拓展 - 非常规天然气资源方面，公司在山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘地区经营三个气田，2024年取得贵州丹寨1、2区块页岩气勘查探矿权，面积约300平方公里 [7] - 常规油气资源方面，2024年公司获得面积约3146平方公里的喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源 [7] - 煤炭资源方面，2024年公司获得三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权 [7] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|3777|4361|4776|5234| |营业总成本|2421|2762|2931|3149| |营业成本|1936|2211|2326|2487| |营业税金及附加|16|20|21|24| |销售费用|38|44|48|52| |管理费用|292|327|358|393| |财务费用|140|161|177|194| |其他经营收益|328|380|380|380| |公允价值变动收益|(17)|0|0|0| |投资收益|(4)|0|0|0| |其他收益|402|400|400|400| |营业利润|1683|1979|2225|2465| |利润总额|1687|1979|2225|2465| |净利润|1205|1405|1580|1750| |归母公司所有者的净利润|1185|1377|1548|1715| |基本每股收益（元）|2.80|3.25|3.65|4.05| [8]

保险行业 超配（维持） 提高保险资金投资股市比例，加大对资本市场 的支持力度 保险行业事件点评 2025 年 4 月 8 日 分析师：吴晓彤（SAC 执业证书编号：S0340524070001） 电话：0769-22119302 邮箱 wuxiaotong@dgzq.com.cn 事件： 4 月 8 日，为深入贯彻落实中央金融工作会议决策部署，提升保险资金服务实体经济质效，国家金融 监督管理总局近日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监 管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。 点评： 《通知》上调权益资产配置比例上限，引导战略性新兴产业股权投资。《通知》主要内容包括：一是上 调权益资产配置比例上限。简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%， 进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。二是提高投资创业投资基金的集中度比 例。引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。三是放宽税 延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高 质量发展。 于资本市场而言：缓解资 ...

报告核心观点 - 周一A股市场三大指数大幅下挫，创业板指创史上最大单日跌幅，短期内全球资本市场将维持高波动状态，建议布局内需属性突出、基本面持续改善的必选消费细分行业，关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [3][4][5] 市场表现 - 市场全天低开低走，沪指失守3100点，上证指数收盘3096.58，跌幅7.34%；深证成指收盘9364.50，跌幅9.66%；沪深300收盘3589.44，跌幅7.05%；创业板收盘1807.21，跌幅12.50%；科创50收盘924.17，跌幅9.22%；北证50收盘1044.07，跌幅17.95% [1] 板块排名 - 申万一级跌幅靠后板块为农林牧渔（-2.14%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.67%）、公用事业（-5.38%）、交通运输（-7.16%）；跌幅前五板块为计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒（-12.12%）、电力设备（-12.12%）、通信（-11.72%） [2] - 热点板块涨幅前五/跌幅靠后为玉米（4.79%）、转基因（4.44%）、大豆（2.09%）、粮食概念（0.47%）、养鸡（-0.91%）；跌幅前五为MLOps概念（-17.05%）、华为欧拉（-16.80%）、华为盘古（-16.51%）、空间计算（-16.28%）、华为鲲鹏（-15.66%） [2] 后市展望 - 三大指数集体低开，沪指低开4.46%，深成指低开5.96%，创业板指低开6.77%，随后持续走弱，创业板指一度跌逾10%，午盘创业板指领跌，午后指数继续走弱，最终三大指数集体收绿，全市场超5200只个股下跌，逾2900只个股跌停 [3][4] - 农业板块逆市上涨，4月4日国务院关税税则委员会公告对原产于美国进口商品加征34%关税；中央汇金公司盘中公告增持交易型开放式指数基金(ETF)并将继续增持 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.59万亿，较上个交易日放量4502亿，两市成交额重回1.5万亿上方；沪指当天大幅跳空，并位于5日均线下方 [5] 市场影响因素与建议 - 美国加征全球性关税引发国际金融市场共振调整，A股受风险偏好下降拖累承压，中美博弈政策不确定性高，短期内全球资本市场维持高波动状态 [5] - 对美出口依存度高的企业面临直接冲击，内需主导型企业在国内逆周期调节政策对冲下有望展现韧性，部分受益于进口替代逻辑且具备国内市场份额提升潜力的必选消费板块值得关注 [5] - 国内稳增长压力边际上升，宏观政策工具箱有望加快落地，货币政策或出台降准、降息等总量型工具，财政端可能通过结构性减税、消费补贴等定向刺激措施推动内需回暖 [5] - 板块选择建议关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [5]

报告核心观点 - 周四A股市场震荡走低创业板指领跌，三大指数集体回调但表现相对稳健，受美国“对等关税”影响外围市场承压，国内政策或加大逆周期调节力度，建议关注有色金属、红利、消费、TMT等板块 [1][3][5] 市场表现 - 指数方面，上证指数收盘3342.01点，跌0.24%；深证成指收盘10365.73点，跌1.40%；沪深300收盘3861.50点，跌0.59%；创业板收盘2065.40点，跌1.86%；科创50收盘1018.07点，跌0.46%；北证50收盘1272.43点，跌0.83% [2] - 板块方面，申万一级涨幅前五的是农林牧渔（1.81%）、公用事业（1.41%）、食品饮料（1.28%）、房地产（1.03%）、社会服务（0.89%）；跌幅前五的是家用电器（-2.65%）、电子（-2.48%）、汽车（-2.09%）、电力设备（-2.04%）、机械设备（-1.95%）；热点板块涨幅前五的是中韩自贸区（5.66%）、动物疫苗（4.27%）、禽流感（2.62%）、大豆（2.58%）、养鸡（2.52%）；跌幅前五的是同花顺果指数（-6.26%）、同花顺出海50（-3.89%）、AI PC（-3.53%）、无线耳机（-3.27%）、智能音箱（-3.11%） [2] 后市展望 - 周四三大指数集体低开，沪指低开0.91%，深成指低开1.22%，创业板指低开1.26%，随后低开高走沪指一度翻红，午盘收盘三大指数震荡走低创业板指领跌，午后指数持续走弱最终三大指数集体收绿，个股跌多涨少超3100只个股下跌 [3] - 盘面上大消费股集体走强，兽药、旅游、零售等方向活跃，物流、统一大市场概念股震荡走高，中日韩自贸区概念股集体大涨 [3] 影响因素 - 外部环境上，4月3日凌晨美国总统宣布“对等关税”计划，对外国制造进口汽车征25%关税，对中国产品征34%关税，多个国家和地区制定应对举措，全球市场受扰动，美元走弱，亚太股市承压下行 [4] - 3月份财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得51.9，较2月上升0.5个百分点，服务业经营活动扩张速度达近三个月最高水平 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.14万亿，较上个交易日放量1631亿，两市成交额重回万亿上方 [5] - 沪指位于5日均线下方，技术形态指数呈现企稳态势 [5] 应对建议 - 关注后续各国反制及未来磋商谈判措施，预计双方或围绕关税议题展开新一轮磋商，但因美方援引《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），谈判不确定性显著上升 [5] - 国内政策层面可能加大逆周期调节力度，关注降准降息实施节奏及可能出台的增量财政政策，以对冲关税措施对我国出口与经济的潜在影响 [5] - 板块选择上，建议重点关注有色金属、红利、消费、TMT等板块 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年圆满收官，2025年经营目标务实，规划2025年营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [6] - 2024Q4茅台酒营收增速快于系列酒，强化渠道协同，系列酒增速放缓系战略控货 [6] - 2024Q4盈利水平同比提高，净利率为52.48%，同比增加1.40个百分点 [6] - 公司发布2024年末分红方案，2024年中期与年末分红合计每10股派息515.06元（含税），合计现金红利646.72亿元，分红率为75%，对应4月2日收盘价股息率为3.33% [6] - 维持买入评级，预计公司2025/2026年每股收益分别为74.63元和81.57元，对应PE估值分别为21倍和19倍，公司2025年拟进一步优化产品与渠道结构，加大酱香酒费用投放，经营有望行稳致远 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；2024Q4实现营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21% [6] - 2024年生产茅台酒5.63万吨，同比下降1.63%；系列酒4.81万吨，同比增长12.05% [6] 产品营收情况 - 2024年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%；系列酒营业收入246.84亿元，同比增长19.65% [6] - 2024Q4茅台酒营业收入448.02亿元，同比增长13.94%；系列酒营业收入52.91亿元，同比增长5.06% [6] 渠道营收情况 - 2024年批发渠道营业收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销渠道营业收入748.43亿元，同比增长11.32% [6] 盈利水平情况 - 2024Q4茅台酒营收占比提升，带动毛利率同比增加0.33个百分点至92.89% [6] - 2024Q4销售费用率/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比分别-0.76pct/-1.88pct [6] 分红情况 - 2024年末分红每10股拟派276.24元（含税），合计现金红利346.71亿元；2024年中期分红每10股派238.82元（含税），合计现金红利300.01亿元 [6] 盈利预测情况 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|174144|189817|207280|225728| |营业总成本|54524|59698|65069|70732| |营业成本|13789|15090|16417|17833| |营业税金及附加|26926|29232|31921|34762| |销售费用|5639|6739|7151|7562| |管理费用|9316|10060|10986|11964| |财务费用|-1470|-1800|-1810|-1820| |研发费用|218|247|269|293| |公允价值变动净收益|61|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|119689|130147|142240|155028| |加：营业外收入|71|75|76|77| |减：营业外支出|121|135|140|145| |利润总额|119639|130087|142176|154960| |减：所得税|30304|32951|36013|39251| |净利润|89335|97136|106163|115709| |减：少数股东损益|3107|3380|3694|4027| |归母公司所有者的净利润|86228|93756|102468|111682| |摊薄每股收益(元)|68.64|74.63|81.57|88.90| |PE（倍）|22.57|20.75|18.99|17.42| [7]

报告核心观点 - 周三市场全天冲高回落，三大指数微幅上涨，两市成交额不足万亿，短期市场或区间震荡，4月政策频出有望提振信心，二季度经济有望延续修复，长期市场有望重新企稳走强，建议关注食品饮料、银行等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3350.13，涨0.05%；深证成指收盘点位10513.12，涨0.09%；沪深300收盘点位3884.39，跌0.08%；创业板收盘点位2104.63，涨0.13%；科创50收盘点位1022.75，跌0.16%；北证50收盘点位1283.05，涨0.52% [1] - 申万行业表现前五为纺织服饰（1.45%）、美容护理（1.01%）、通信（0.97%）、银行（0.90%）、综合（0.74%）；后五为国防军工（-1.17%）、有色金属（-0.87%）、公用事业（-0.80%）、钢铁（-0.58%）、医药生物（-0.54%） [2] - 概念板块表现前五为PVDF概念（1.84%）、噪声防治（1.57%）、露营经济（1.54%）、一体化压铸（1.52%）、减速器（1.42%）；后五为可燃冰（-1.62%）、可控核聚变（-1.15%）、国产航母（-1.08%）、CRO概念（-0.98%）、页岩气（-0.91%） [2] 后市展望 - 早盘机器人板块回暖，医药股活跃，算力概念股反弹，可控核聚变概念调整，午后指数回落翻绿，个股涨多跌少，超2700只股票上涨 [3] - 美国关税落地前资金避险，两市成交额缩量，4月2日美国征“对等关税”致全球市场波动，海外科技龙头调整及外部环境不确定压制国内风险偏好，市场将进入财报密集披露期，部分企业业绩不及预期或致股价波动，短期市场或区间震荡 [5] - 4月两会后各地生育、消费、科技等政策频出释放积极信号，后续政策落地有助于提振市场信心，二季度国内经济有望延续良好修复势头，长期国内经济韧性足、前景好，随着上市公司财务信息披露，市场有望在基本面不确定性缓解后重新企稳走强 [5] 政策动态 - 4月1日金融监管总局、科技部、国家发展改革委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，提出7方面20条措施，规划未来5年银行业保险业构建适应科技创新的金融服务体制机制，完善科技金融制度、服务机制、产品体系等，实现科技信贷和保险扩面、提质、增效 [4] 板块建议 - 建议重点关注食品饮料、银行、有色金属、TMT和机械设备等板块 [5]

市场行情 - 2025年3月沪指收涨0.45%，深证成指跌1.01%，创业板指跌3.07%，科创50跌5.20%，北证50跌2.74%，两市成交量降至1万亿附近，资金从科技成长向高股息资产迁移[6] - 3月股票组合平均上涨0.78%，跑赢沪深300指数（-0.07%），洛阳铝业月涨幅超10%，新华保险、招商银行和华能国际录得正收益[6] 4月行情研判 - 海外方面，美联储暂停降息放缓缩表，美国经济不确定增加，4月关税政策落地密集，国际博弈或加剧，全球风险偏好或受压制[6] - 国内方面，两会定调积极，《提振消费专项行动方案》落地，央行重申降准降息，1 - 2月经济平稳开局，3月PMI回升，但通胀偏低、消费动能待增强、地产基础不牢、出口或受关税冲击，政策将加速落地维稳内需[6] 股票组合投资要点 - 新华保险2024年新业务价值同比增长106.8%，分红大幅增长，拟派发现金股利78.93亿元，比去年增加197.6%，维持“买入”评级[13] - 招商银行2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，代销理财收入同比高增长44.84%，分红率维持30%以上，维持“买入”评级[16] - 中国稀土是中重稀土龙头企业，作为中国稀土集团核心上市平台，将受益于政策红利，预计2025 - 2026年EPS分别为0.32元、0.52元，维持“买入”评级[19] - 紫金矿业2024年主营矿产品量价齐升，资源储备加速推进，预计2024 - 2026年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元，维持“买入”评级[23] - 海天味业积极内部改革，政策定调积极关注需求边际改善，预计2024 - 2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元，维持“买入”评级[27] - 金禾实业2024Q4产品涨价有望推动业绩改善，定远二期项目推进打开成长空间，预计2024年EPS为1.24元，维持“买入”评级[31]

报告核心观点 - 2025年4月大盘或延续区间震荡走势，短期受企业财报和海外政策扰动，长期随上市公司财务信息披露、基本面不确定性缓解有望重新企稳走强，板块建议关注金融、有色金属、公用事业、TMT、家用电器、基础化工和汽车等 [4][50] 月度行情回顾 - 2025年3月大盘震荡分化，沪指收涨，深证成指和创业板指调整，上证指数先扬后抑围绕3300点波动，A股缩量整理，资金从科技成长向高股息资产迁移 [9][14] - 截至3月31日，上证指数月K线涨0.45%，深证成指月K线跌1.01%，创业板指月K线跌3.07%，科创50月K线跌5.20%，北证50月K线跌2.74% [9][14] - 个股板块涨跌互现，有色金属、家用电器等板块涨幅靠前，计算机、房地产等板块跌幅靠前 [9][14] 2025年4月份市场环境分析 全球增长动能温和回升，国内经济修复保持平稳 - 海外制造业PMI分化，2月摩根大通全球制造业PMI指数升至50.6%，美国3月制造业PMI初值降至49.8%、服务业升至54.3%，欧元区制造业升至48.7%，日本综合降至48.5% [20] - 美联储3月维持利率区间4.25%-4.50%，4月起国债减持上限降至每月50亿美元，市场预期年内或降息75BP，大概率6月再降 [21] - 1-2月国内经济平稳开局，工业增加值同比增5.9%，服务业生产指数同比增5.6%，固定资产投资累计同比增4.1%，社会消费品零售总额同比增4.0%，出口总额同比增2.3%，进口同比减8.4% [22][23] - 2月CPI同比降至-0.7%，PPI同比降2.2%，社融规模增量2.23万亿元，新增人民币贷款1.01万亿元 [24] - 3月制造业PMI升至50.5%，非制造业商务活动指数升至50.8%，服务业和建筑业PMI企稳上行 [25] 2025年政府工作报告重磅出炉，《提振消费专项行动方案》落地 - 2025年政府工作报告定调积极，设定经济增速5%左右、CPI目标2%左右，提出积极宏观政策，财政支出扩张，货币政策适度宽松 [31][34] - 《提振消费专项行动方案》出台，提出促进增收、加大以旧换新等举措，安排3000亿超长期特别国债支持以旧换新 [35] - 3月央行对MLF定价机制改革，货币政策委员会重申择机降准降息，政府工作报告重视稳住楼市股市 [36] LPR继续按兵不动，“择机降准降息”仍可期，新一轮资本市场改革全面启动实施 - 3月央行公开市场净回笼3592亿元，买断式逆回购净投放1000亿元，MLF净投放630亿元，LPR持平 [39] - 3月A股两融余额攀升至19186.70亿元，重要股东净减持约155.11亿元，股票融资规模约1322.33亿元 [41] - 证监会启动新一轮资本市场改革，明确六项重点工作，三大交易所发审启动，IPO市场回暖 [40][41] 4月行情研判 - 全球增长动能温和回升，国内经济修复平稳，美国经济不确定增加，国内政策将落地维稳内需，一季度经济有望开门红 [44][46] - 政府工作报告和《提振消费专项行动方案》落地，政策新风助力经济修复 [47] - LPR按兵不动，降准降息可期，资本市场改革启动，两融余额攀升，IPO市场回暖 [48] - 4月海外关税政策落地密集，国内政策积极，市场或区间震荡，长期有望企稳走强，关注金融等板块 [49][50] 行业配置 金融 - 银行高股息低估值有配置价值，险资等中长期资金入市或增配，消费和地产数据改善时股份行潜力大 [51] - 证券行业业绩回暖，关注年报业绩驱动行情，保险2024年净利润大增，市场对一季度业绩乐观 [52] 有色金属 - 小金属供应趋紧、需求激增，价格上扬；稀土供需有望平衡，价格或回升；工业金属消费旺季开工率提振 [53][54] - 黄金因美国通胀放缓和关税不确定冲高，需警惕加征关税再通胀压力 [55] 公用事业 - 电力需求增长，煤炭进口量增、价格降，关注煤电业绩改善逻辑；燃气价格改革，关注上下游价格联动逻辑 [56] TMT - 电子行业关注业绩落地或有超预期可能的PCB和有涨价预期的覆铜板 [57] - 通信行业处于技术与政策红利期，关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”企业 [59] - 计算机行业关注信创及人工智能领域，政策重视科技自主可控和AI发展，大厂加码投入 [60]