报告核心观点 - 周四市场全天延续反弹沪指重回3200点，后续市场有望继续震荡走强，建议重点关注TMT、有色金属、食品饮料、金融和机械设备等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3223.64涨1.16%，深证成指收盘点位9754.64涨2.25%，沪深300收盘点位3735.12涨1.31%，创业板收盘点位1900.53涨2.27%，科创50收盘点位991.22涨1.09%，北证50收盘点位1265.35涨4.86% [1] - 申万行业表现前五的是商贸零售（4.83%）、纺织服饰（3.77%）、有色金属（3.42%）、汽车（3.21%）、传媒（3.20%）；表现后五的是煤炭（0.09%）、公用事业（0.19%）、农林牧渔（0.52%）、食品饮料（0.64%）、银行（0.68%） [2] - 概念板块表现前五的是乳业（6.28%）、托育服务（5.22%）、三胎概念（4.82%）、跨境电商（4.76%）、免税店（4.74%）；表现后五的是养鸡（ - 0.02%）、中船系（0.42%）、猪肉（0.45%）、同花顺中特估100（0.75%）、转基因（0.96%） [2] 后市展望 - 早盘三大指数延续反弹，统一大市场、大消费等内循环方向集体大涨，消费电子板块开始反弹，机器人概念回暖；午后指数区间震荡，个股涨多跌少，全市场超4900只股票上涨 [3] 价格数据 - 3月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现积极变化 [5] 资金与市场环境 - 沪深两市全天成交额1.61万亿元，较上个交易日缩量901亿 [5] - 美国关税政策对全球市场造成较大冲击，随着各国反制及磋商谈判，关税不确定性对市场影响进入新阶段 [5] - 国内市场受外部不确定性冲击时，多家机构及上市公司积极增持，央行及“国家队”发声增持国内股票，维护资本市场平稳运行，提振市场情绪，A股延续强势修复态势 [5] 经济趋势与板块建议 - 我国经济总体保持扩张，经济回升苗头更明显，预计后续市场有望继续震荡走强 [5] - 板块选择上建议重点关注TMT、有色金属、食品饮料、金融和机械设备等板块 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩高增长，AI服务器需求旺盛，作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业发展 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价45.70元，总市值672.77亿元，总股本14.72亿股，流通股本14.70亿股，ROE（TTM）为11.46%，12月最高价67.87元，12月最低价30.60元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59% [5][6] - 2024Q4公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35% [6] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct [6] - 2024Q4公司销售毛利率为7.25%，环比增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct [6] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致 [6] 市场地位 - 2024年公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一 [6] 全栈AI能力 - 算法方面，2024年公司推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，推动“源”大模型迭代，推出“源2.0 - M32”开源大模型 [6] - 算力方面，2024年公司发布仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，发布元脑服务器第八代新品 [6] 订单情况 - 截至2024年底，公司存货金额达406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17% [6] 下游需求 - 阿里巴巴宣布2025 - 2027将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施；腾讯表示2025年将继续增加AI相关资本开支 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|114,767.37|155,961.10|187,171.70|211,620.44| |营业总成本|113,108.37|153,154.43|183,641.31|207,270.01| |营业成本|106,908.64|143,983.91|172,411.01|194,064.90| |营业税金及附加|143.31|233.94|280.76|317.43| |销售费用|1,450.31|1,965.11|2,339.65|2,624.09| |管理费用|803.97|1,044.94|1,216.62|1,354.37| |财务费用|(335.01)|(311.92)|(467.93)|(613.70)| |研发费用|3,512.16|6,238.44|7,861.21|9,522.92| |其他经营收益|78.19|477.30|517.50|561.80| |公允价值变动净收益|21.75|10.00|15.00|20.00| |投资净收益|11.72|30.00|50.00|70.00| |其他收益|668.09|660.00|680.00|700.00| |营业利润|2,362.19|3,283.97|4,047.88|4,912.23| |加 营业外收入|7.98|8.00|9.00|10.00| |减 营业外支出|7.22|7.50|8.00|9.00| |利润总额|2,362.94|3,284.47|4,048.88|4,913.23| |减 所得税|73.11|105.10|129.56|157.22| |净利润|2,289.84|3,179.37|3,919.32|4,756.00| |减 少数股东损益|(1.93)|22.26|27.44|33.29| |归母公司所有者的净利润|2,291.76|3,157.11|3,891.89|4,722.71| |基本每股收益（元）|1.56|2.14|2.64|3.21| |PE（倍）|29|21|17|14| [7]

报告核心观点 近期全球风险资产深度调整，港股市场受流动性冲击调整幅度大，但港股基本面优、估值低，投资逻辑转变，定价权渐向南向资金转移，港股ETF基金发展快且资金逆市流入，可关注内需消费和红利方向进行配置 [3][12][28] 各部分总结 近期资产表现 - 全球风险资产深度调整，黄金跟随调整，原油跌幅最深，越南、英、法股票跌幅大；国内权益资产调整，创业板指等跌幅超10%，红利指数抗跌；香港市场受冲击大于A股，恒生系列指数下跌几乎抹平今年涨幅 [7] 投资港股市场的逻辑 - 投资逻辑改变，定价权渐向南向资金转移，基本面与中国经济相关，资金面南向资金流入加速，成交占比近50%，本月南向资金流入前三行业为非必需性消费、金融和资讯科技业 [12][14][16] - 港股上市企业受关税政策影响有限，市场集中在科技、金融和消费行业，中下游制造业少，互联网和软件服务类企业核心收入来自内地 [17] - 相比A股估值更低、股息率更高，恒生指数和国企指数市盈率低，股息率高 [18] - 与A股市场相关性低，加入港股资产可优化组合收益风险比 [20] 港股ETF基金成为资产配置新选择 - 港股ETF市场发展迅速，规模从2019年183.65亿元增长到2024年末2969.84亿元，增长约16.17倍，CAGR达62%，行业主题指数贡献主要增幅 [22][26] - 近期净值回撤加大，但4月几个交易日净流入近300亿元，市场资金看好未来 [28] 港股ETF基金配置思路 - 逆周期调节预期下的内需消费板块：宏观经济引擎转向内需消费，消费结构有新业态，港股涵盖传统和新消费领域；关注港股通消费和恒生消费指数，盈利能力和成长性强，估值处于历史低位；两者有差异，恒生消费适合长期投资，港股通消费收益空间高但波动大 [30][31][37] - 南向持仓较高、盈利预期稳定的红利方向：红利资产稳健且有持续收益，港股红利资产股息率高且有稀缺标的；关注国新港股通央企红利和标普港股通低波红利指数，前者低估值高分红，后者适合稳健投资者作底仓 [39][42][45] 投资策略 - 不要单一持有港股资产，加入A股核心资产提高组合收益风险比 [47] - 采用倒金字塔定投，市场下跌增加投资，上涨减少投资，分批买卖锁定收益、减少波动影响 [47]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期，主要因存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等支撑国内需求；美国市场敞口较小，整体风险可控，中长期主机厂商可提升售价转移关税影响；建议持续关注行业龙头 [3][5][6] 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年3月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年3月，挖掘机销量29590台，同比增长18.45%，环比增长53.55%；国内销量19517台，同比增长28.50%，环比增长67.67%；出口销量10073台，同比增长2.87%，环比增长32.02%，占总销量34.04% [3] - 2025Q1，挖掘机累计销量61372台，同比增长22.83%；国内累计销量36562台，同比增长38.25%；出口累计销量24810台，同比增长5.49% [3] - 2025年3月电动挖掘机销量15台，含不同吨级分布 [3] 装载机销量数据 - 2025年3月，装载机销量13917台，同比增长12.93%，环比增长59.42%；国内销量8168台，同比增长23.22%，环比增长81.31%；出口销量5749台，同比增长0.95%，环比增长36.07% [4] - 2025Q1，装载机累计销量30567台，同比增长14.82%；国内累计销量16379台，同比增长24.69%；出口累计销量14188台，同比增长5.21% [4] - 2025年3月，电动装载机销量2802台，含不同吨级分布，渗透率为17.06%，同比提升11.97pct [4] 行业情况 - 2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期，因存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等支撑国内需求；2025Q1新增地方政府债券累计发行12394亿元，3月发行4375亿元；3月工程机械主要产品平均工作时长90.10小时，环比增长94.30%，开工率60.80%，环比提升16.30pct [5] - 2025年4月美国提出对中国出口商品征“对等关税”并追加关税，但国内工程机械企业在美国市场敞口较小，恒立液压、柳工美国业务营收占比分别约为5.00%、1.00%，徐工机械、中联重科占比均不足1.00%，中长期主机厂商可提升售价转移关税影响 [5] 投资建议 - 建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]

核心观点 - 周三A股市场三大指数低开高走触底反弹沪指领涨北证50指数涨超10%市场短期调整后中国资产估值更具吸引力政策与市场力量合力推动市场逐步企稳修复短期金融市场上行修复动能增强建议关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [1][3][5] 市场表现 - 指数方面上证指数收盘3186.81涨1.31%深证成指收盘9539.89涨1.22%沪深300收盘3686.79涨0.99%创业板收盘1858.36涨0.98%科创50收盘980.57涨4.31%北证50收盘1206.75涨10.27% [2] - 板块方面申万一级涨幅前五的行业为国防军工（6.27%）、商贸零售（5.18%）、房地产（4.40%）、计算机（3.87%）、社会服务（3.58%）；跌幅前五的行业为银行（ - 0.94%）、石油石化（ - 0.07%）、煤炭（0.15%）、医药生物（0.37%）、家用电器（0.53%）；热点板块涨幅前五的为中船系（9.12%）、太赫兹（7.07%）、成飞概念（6.64%）、军工信息化（6.48%）、兵装重组概念（6.18%）；跌幅前五的为青蒿素（ - 0.99%）、草甘膦（ - 0.47%）、养鸡（ - 0.06%）、CRO概念（0.18%）、同花顺果指数（0.19%） [2] 后市展望 - 周三三大指数集体大幅低开随后走弱创业板指、深成指一度双双跌逾3%但盘中全线翻红午盘创业指领涨盘面上军工股大涨芯片股反弹地产股拉升午后指数继续拉升最终三大指数集体收红行业板块几乎全线上扬超4500只个股上涨近300股涨停或涨超10% [3] 资金与政策情况 - 4月7 - 8日中央汇金、中国诚通、中国国新、中国电科等相继宣布增持中央汇金首次明确是资本市场“国家队”发挥类“平准基金”作用央行表示必要时向中央汇金提供充足再贷款支持 [4] - 资金面沪深两市全天成交额1.7万亿较上个交易日放量740亿两市成交额处于1.5万亿上方交投情绪活跃 [5] 市场分析与建议 - 技术分析沪指处于5日均线下方但连续两天录得阳线技术形态显示向上修复态势 [5] - 市场调整原因A股短期调整反映美国关税政策冲击引发的市场对基本面预期的阶段性修正 [5] - 市场优势调整后中国资产估值相对于全球市场更具吸引力中国经济韧性和应对能力增强宏观政策工具丰富政策体系多层次、协同化政策与市场力量形成合力推动市场企稳修复 [5] - 板块建议建议重点关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年全年业绩持续增长，践行战新业务引领双轮驱动导向，基础业务与产数业务均有增长，移固业务收入与用户规模增长，产业数字化业务取得卓著成效，且高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关，预计2025 - 2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0% [4][7] 移固业务情况 - 2024年移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元 [7] 产业数字化业务情况 - 2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%；其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；智能收入达89亿元，同比增长195.7% [7] 股东回报与技术攻关情况 - 2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%；持续加强核心技术攻关，突破分布式推理等关键技术，构建万亿参数基础大模型体系，新增发明专利权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二 [7] 盈利预测情况 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 523,568.92 | 542,407.90 | 561,882.42 | 579,635.22 | | 营业总成本 | 486,923.80 | 496,845.64 | 513,560.53 | 529,207.24 | | 营业成本 | 373,498.41 | 385,109.61 | 398,374.63 | 410,381.02 | | 营业税金及附加 | 2,183.82 | 1,898.43 | 1,966.59 | 2,028.72 | | 销售费用 | 55,481.76 | 58,580.05 | 60,121.42 | 61,441.33 | | 管理费用 | 37,126.52 | 36,883.74 | 37,084.24 | 38,255.92 | | 财务费用 | 227.88 | 813.61 | 842.82 | 869.45 | | 研发费用 | 14,526.87 | 13,560.20 | 15,170.83 | 16,229.79 | | 营业利润 | 42,597.18 | 47,103.63 | 51,156.76 | 54,047.94 | | 利润总额 | 42,172.28 | 46,178.59 | 49,855.66 | 53,438.94 | | 减 所得税 | 9,197.26 | 10,528.72 | 11,367.09 | 12,184.08 | | 净利润 | 32,975.02 | 35,649.87 | 38,488.57 | 41,254.86 | | 归母公司所有者的净利润 | 33,012.07 | 35,471.62 | 38,296.13 | 41,048.59 | | 基本每股收益(元) | 0.36 | 0.39 | 0.42 | 0.45 | | PE（倍） | 23 | 21 | 20 | 19 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告显示公司业绩良好，2024年营收298.38亿元、归母净利润56.21亿元，2025年一季度营收73.4 - 89.8亿元、归母净利润14.2 - 17.4亿元 [4] - 24Q4营收创历史单季新高，25Q1业绩创历史同期新高，多款新品技术突破、成熟产品市占率提升，并购芯源微完善平台化布局增强竞争力 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价431.01元，总市值2301.17亿元，总股本5.34亿股，流通股本5.33亿股，ROE(TTM)为18.87%，12月最高价486.69元，12月最低价278.13元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入298.38亿元，同比增长35.14%，归母净利润56.21亿元，同比增长44.17% [4] - 预计2025年一季度营收73.4 - 89.8亿元，同比增长23.35% - 50.91%，归母净利润14.2 - 17.4亿元，同比增长24.69% - 52.79% [4] - 24Q4营收94.85亿元，同比增长27%，环比增长18%，创历史单季度新高 [6] - 2025年第一季度单季度营收中值81.6亿元，同比增长39%，环比下降14%；单季度归母净利润中值15.8亿元，同比增长38.7%，环比增长36%，均创历史同期新高 [6] 产品与市场情况 - 受益下游逻辑代工大厂扩产和国产替代，在手订单同比增长 [6] - 集成电路装备领域多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度增长，多款成熟产品市场占有率稳步提升 [6] 并购情况 - 3月10日北方华创协议受让先进制造持有的芯源微9.49%股份，合计19064915股，受让价格88.48元/股，交易金额1686863679.20元 [6] - 北方华创在前道设备领域积累深厚但光刻涂胶显影设备有短板，芯源微具备前道涂胶显影设备量产能力，并购有助于产品互补，形成全流程设备供应能力，增强长期竞争力 [7] 盈利预测 |科目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22079|29838|39273|47583| |营业总成本|18466|24581|32102|38395| |营业成本|13005|17166|22727|27322| |营业税金及附加|167|254|334|404| |销售费用|1084|1253|1649|1998| |管理费用|1752|2387|2945|3378| |财务费用|-18|30|-71|-86| |研发费用|2475|3491|4516|5377| |公允价值变动净收益|-6|-3|-3|-3| |资产减值损失|-21|-34|-34|-34| |营业利润|4448|6527|8855|11237| |加：营业外收入|22|18|18|18| |减：营业外支出|4|34|34|34| |利润总额|4466|6511|8839|11221| |减：所得税|433|479|650|825| |净利润|4033|6032|8189|10396| |减：少数股东损益|134|411|558|708| |归母公司所有者的净利润|3899|5621|7632|9688| |摊薄每股收益（元）|7.35|10.53|14.29|18.15| |PE（倍）|59.02|40.94|30.15|23.75| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季度业绩大幅预增，制冷剂高景气不改 [1] - 制冷剂价格继续上涨，公司一季度利润大幅预增，二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，行业景气度不改 [3] - 公司是制冷剂龙头企业，预计2024年基本每股收益0.74元，当前股价对应市盈率32倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月9日收盘价23.83元，总市值643.35亿元，总股本2699.75百万股，流通股本2699.75百万股，ROE（TTM）8.52%，12月最高价26.31元，12月最低价14.42元 [2] 公司业绩预告 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%；预计全年扣非归母净利润7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185% [3] 业绩增长原因 - 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，受益于第二代氟制冷剂生产配额削减、第三代氟制冷剂实行生产配额制、上年度库存消化充分且下游需求旺盛，制冷剂市场供需格局优化，产品价格持续上涨，公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%，氟制冷剂毛利大幅上升 [3] 产品价格情况 - 非制冷剂产品总体竞争激烈，产品价格同比下降或低位反弹；主要原料中，萤石、无水氟化氢、甲醇、硫磺、甘油等同比上涨且涨幅较大，其他主要外购原材料采购价格下跌 [3] 二季度长协价格及市场价格 - 二季度空调企业制冷剂长协价格确定，制冷剂R32承兑价格46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.77%，R410a承兑价格47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.42% [3] - 截至4月9日，R22市场均价3.6万元/吨，相比上月+1.41%，相比年初+9.09%，相比去年同期+56.52%；R32市场均价4.8万元/吨，相比上月+6.67%，相比年初+11.63%，相比去年同期+65.52%；R410a市场均价4.75万元/吨，相比上月+6.74%，相比年初+13.1%，相比去年同期+33.8%；R134a市场均价4.65万元/吨，相比上月+3.33%，相比年初+9.41%，相比去年同期+45.31% [3] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 20655.22 | 23908.87 | 28127.83 | 31915.11 | | 营业总成本 | 19817.19 | 21784.85 | 23983.38 | 26964.10 | | 营业成本 | 17924.15 | 19545.67 | 21436.57 | 24096.84 | | 营业税金及附加 | 90.70 | 95.64 | 112.51 | 127.66 | | 销售费用 | 139.16 | 164.97 | 191.27 | 220.21 | | 管理费用 | 684.17 | 800.95 | 942.28 | 1053.20 | | 财务费用 | (21.69) | 30.00 | 35.00 | 30.00 | | 研发费用 | 1000.70 | 1147.63 | 1265.75 | 1436.18 | | 其他经营收益 | 248.79 | 194.25 | 210.06 | 233.60 | | 公允价值变动净收益 | 0.89 | 2.00 | 3.00 | 5.00 | | 投资净收益 | 91.34 | 100.00 | 110.00 | 120.00 | | 其他收益 | 119.99 | 120.00 | 125.00 | 130.00 | | 营业利润 | 1086.82 | 2318.28 | 4354.51 | 5184.62 | | 加 营业外收入 | 13.27 | 20.00 | 25.00 | 30.00 | | 减 营业外支出 | 23.58 | 25.00 | 30.00 | 35.00 | | 利润总额 | 1076.51 | 2313.28 | 4349.51 | 5179.62 | | 减 所得税 | 107.83 | 231.33 | 434.95 | 517.96 | | 净利润 | 968.67 | 2081.95 | 3914.56 | 4661.66 | | 减 少数股东损益 | 25.17 | 93.69 | 176.16 | 209.77 | | 归母公司所有者的净利润 | 943.51 | 1988.26 | 3738.40 | 4451.88 | | 基本每股收益（元） | 0.35 | 0.74 | 1.38 | 1.65 | | PE | 68.19 | 32.36 | 17.21 | 14.45 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年营收创历史新高，业务结构持续优化，利润水平逐步修复，2025年一季度利润同比增长约50%，半导体行业延续复苏态势，公司作为封测龙头稳健经营，聚焦先进封装技术和高附加值应用有望进一步优化业务结构 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入359.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润16.1亿元，同比增长9.5%，扣非后净利润15.5亿元，同比增长17.4%；2025年一季度预计归母净利润2.00亿元左右，同比增长50.00%左右 [2] - 2024Q4归母净利润为5.34亿元，同比增长295.56%，环比增长16.85%，单季度净利润创22Q4以来新高 [5] 公司业务布局 - 持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，加大对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等领域战略布局，成立汽车电子事业中心，产品覆盖多领域，推进相关项目；2025年将聚焦核心业务领域落实中期战略布局 [3] 行业情况 - 2024年受益人工智能驱动、智能手机回暖和下游晶圆厂持续扩产，全球半导体行业持续回暖，全球半导体销售额达6276亿美元，相较2023年的5268亿美元增长19.1% [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2025年每股收益分别为0.90元和1.32元，对应PE分别为35倍和24倍 [6] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 29,661 | 35,960 | 40,994 | 44,889 | | 营业总成本 | 28,306 | 34,537 | 38,842 | 42,029 | | 营业成本 | 25,612 | 31,250 | 35,050 | 37,931 | | 营业税金及附加 | 106 | 104 | 119 | 130 | | 销售费用 | 206 | 270 | 295 | 314 | | 管理费用 | 751 | 1,007 | 1,066 | 1,122 | | 财务费用 | 192 | 0 | 139 | 153 | | 研发费用 | 1,440 | 1,906 | 2,173 | 2,379 | | 公允价值变动净收益 | 18 | -10 | -10 | -10 | | 资产减值损失 | -73 | -199 | -199 | -199 | | 营业利润 | 1,520 | 1,650 | 2,416 | 3,151 | | 利润总额 | 1,522 | 1,650 | 2,416 | 3,151 | | 净利润 | 1,470 | 1,610 | 2,357 | 3,075 | | 归母公司所有者的净利润 | 1,471 | 1,610 | 2,357 | 3,075 | | 摊薄每股收益（元） | 0.82 | 0.90 | 1.32 | 1.72 | | PE（倍） | 37.82 | 34.54 | 23.59 | 18.09 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024Q4营收同环比双增但盈利能力承压，2024年公司营收300.63亿元同比增长9.24%，归母净利润13.27亿元同比增长52.92%，2024Q4营收72.07亿元同比增长12.52%、环比增长6.05%，归母净利润0.06亿元同比下降84.55%、环比下降98.10% [6] - 土方机械市场份额再提升，新兴业务高速发展，2024年工程机械板块跑赢行业，土方机械营收179.41亿元同比增长12.79%，市场份额同比提升约1.30pct，新兴业务中矿山机械营收同比增长超60.00%，高机业务出口销量同比增长超150.00% [6] - 坚定高质量发展国际化策略，双轮驱动优势明显，2024年海外销量增速跑赢行业22.00pct，海外营收137.60亿元同比增长20.05%，占总营收45.77%，同比提升4.12pct [6] - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.01元、1.28元、1.68元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍 [6] 相关目录总结 主要数据 - 2025年4月8日收盘价10.04元，总市值202.73亿元，总股本20.19亿股，流通股本20.18亿股，ROE（TTM）7.58% [2] 股价走势 - 12月最高价13.71元，12月最低价8.71元 [6] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 30063 | 34312 | 39777 | 45855 | | 营业总成本 | 28010 | 31921 | 36731 | 41935 | | 营业成本 | 23299 | 26305 | 30211 | 34388 | | 营业税金及附加 | 201 | 120 | 139 | 160 | | 销售费用 | 2366 | 2792 | 3211 | 3692 | | 管理费用 | 853 | 1023 | 1228 | 1449 | | 财务费用 | 152 | 197 | 236 | 284 | | 研发费用 | 1141 | 1483 | 1706 | 1962 | | 其他经营收益 | (433) | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动净收益 | (15) | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | (81) | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1620 | 2391 | 3046 | 3920 | | 加 营业外收入 | 45 | 0 | 0 | 0 | | 减 营业外支出 | 12 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 1652 | 2391 | 3046 | 3920 | | 减 所得税 | 265 | 359 | 457 | 588 | | 净利润 | 1387 | 2032 | 2589 | 3332 | | 减 少数股东损益 | 60 | 0 | 0 | 0 | | 归母公司所有者的净利润 | 1327 | 2032 | 2589 | 3332 | | 基本每股收益(元) | 0.66 | 1.01 | 1.28 | 1.65 | [8]