新能源汽车行业 | 行业追踪 新能源汽车行业观察：价格竞争依然 沈岱 浦 激烈，电池降本让利用户 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 春节假期结束后，中国新能源车行业再次涌现了一波较为密集的 际 价格竞争。我们测算了去年以来上游电池原材料成本下降在整车 黄佳琦 成本端的影响，以衡量车企在利润端的变化。 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 投资建议：综合考虑车企降价行为和电池降本让利消费者的关系， 对于在今年具有能够支撑销量、具备强竞争力的新车型的车企， 2024年3月18日 行 售价端的价格降低和配置升级传递到利润端的影响相对较小。因 业 此，我们仍然看好理想汽车（LI.US/2015.HK）的盈利能力，也建 追 踪 议投资人关注零跑汽车（9863.HK）后续的表现。 进入 2024 年，中国新能源车行业竞争依然激烈，符合我们在展 望报告中对于今年行业增量竞争态势仍将延续的判断。春节假期 结束后，许多车企开始通过各种方式来实现直接或间接降价。在 车企纷纷进行售价下探、配置升级的过程中，为了厘清车企的降 ...

业绩总结 - 宝胜2023年第一季度营业收入为5,838百万人民币，同比增长6.5%[5] - 宝胜2023年第二季度销售成本为3,411百万人民币，同比增长20.4%[5] - 宝胜2023年第三季度经营费用率为3.7%，较去年同期下降1.3个百分点[5] - 宝胜2023年归母净利润为220百万人民币，同比增长115.6%[7] - 宝胜2023年毛利率为35.7%，较去年同期提升0.3个百分点[8] 未来展望 - 公司计划在2024年更加聚焦零售折扣的稳定和利润率改善，以取得高质量的利润增长[2] - 渠道结构改善将驱动公司毛利率恢复，预计2024年批发与B2B渠道收入占比下降，B2C泛微店收入贡献持续提升[2] - 公司预测2024年收入将小幅下滑1%，经营利润率同比扩张50bps，维持目标价0.8港元[3] - 公司2024年收入同比增长10%以上，毛利率同比增长超150bps，经营费用率同比下降100bps[15] 新产品和新技术研发 - 2026年预计每股销售额将达到4.19人民币[4] 市场扩张和并购 - SPDBI给予宝胜国际（3813.HK）买入评级，目标价为0.8港元[13] - 宝胜国际（3813.HK）是SPDBI覆盖的消费行业公司之一，目前股价为0.7港元，获得买入评级[14] - 宝胜国际（3813.HK）市场普遍预期为买入[15] - 宝胜国际SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为1.0港元[15] - 悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为0.6港元[15]

通货膨胀数据 - 美国2月整体CPI环比增速上升0.14个百分点至0.44%[1] - 美国2月核心CPI环比下滑0.03个百分点至0.36%[1] - 美国整体CPI同比增速小幅上升0.1个百分点至3.2%[1] - 美国核心CPI小幅下滑0.1个百分点至3.8%[1] - 住房价格环比增速2月下滑至0.43%[2] - 业主等价租金环比涨至0.56%后回归稳定水平[2] - 核心服务价格（超级核心服务CPI）增速明显减慢但仍保持较高水平[2] - 机票价格上升拉高整体运输服务价格[2] - 2月住房价格对核心CPI环比增速的贡献高达54%[6] 就业市场数据 - 2月非农报告显示劳动力市场温和收紧趋势，新增就业超过市场预期[2] - 2月非农新增就业人数超预期，但时薪环比增速显著下滑[7] - 私人平均时薪环比增速为0.8%[7] - 失业率显著上升0.2个百分点至3.9%[7] - 持续领取失业金人数持续向上趋势，当周初次申请失业金人数为270千人[7] 公司观点和预测 - 公司维持核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折的基本观点[3] - 公司认为住房价格今年或仍偏高[3] - 公司预计核心通胀在今年年底难回到2%的目标水平[3] - 排除住房价格之外的超级核心服务CPI下行或依然缓慢[3] - 美联储预测全年降息75个基点[6] 宏观经济展望 - 2024年3月4日发布的月度宏观洞察报告提出了美国经济软着陆或变成硬着陆的问题，引起关注[8]

业绩总结 - 公司4Q23收入人民币63.5亿元，同比增长3.4%[1] - 调整后净亏损为5.6亿元，市场预期亏损6.3亿元[1] - 调整后亏损率同比收窄12.6pp至8.8%[1] - 4Q23游戏收入同比下降12%，环比增长2%[1] - 目标3Q24实现盈利，预计在年三季度实现调整后营业利润转正[1] 用户数据 - 日活用户数同比增长7.9%至1亿，日均时长95分钟，流量同比增长7%，月活用户数为3.36亿[1] 广告业务 - 广告增长保持强劲，同比增长28%，其中效果广告同比增长超60%[1] - 预计2024年广告收入仍将保持较高增速[1] 股价预测 - SPDBI预测哔哩哔哩（9626.HK）目标价为123港元[4] - SPDBI预测哔哩哔哩（BILI.US）目标价为22美元[4] - 哔哩哔哩（9626.HK）市场普遍预期为买入[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI乐观情景目标价为123港元[5] - 哔哩哔哩（9626.HK）SPDBI悲观情景目标价为59港元[5] - 哔哩哔哩（BILI.US）市场普遍预期为买入，股价预期在15美元左右[7] - SPDBI预测中，哔哩哔哩（BILI.US）股价乐观情景目标价为15.8美元，悲观情景目标价为7.5美元[7] 其他信息 - 维持“买入”评级及目标价12.5美元/98港元[1] - 调整目标价至12.5美元/98港元，对应FY24E 1.5x P/S，维持“买入”评级[1] - SPDBI覆盖的互联网行业公司中，拼多多（PDD US Equity）目标价为173美元，推荐买入[9]

行业投资评级 - 未提及明确的行业投资评级[无相关内容] 报告核心观点 - 科技行业基本面大体稳定但市场情绪待进一步修复科技行业股价在2月有反弹但大多未回到12月底位置投资者对2024年业绩展望信心不足[1] - 新能源车行业销量受春节假期等因素影响渠道端预期3月订单好转车企有价格竞争且出海提及度提升行业增速和渗透率预期无太大变化但竞争态势持续中上游供应商感受到价格压力但认同行业增速可观[1] - 1 - 2月车企交付量表现有差异华为问界和理想汽车表现较好其他较弱新车型成本管控和出口增长的车企将有更好的基本面成长[2] - 春节期间中国智能手机零售数据下滑海外销售相对稳定预期春节后新机发售需求有望回暖预计全球和中国智能手机出货量有5%增长AI手机和高端机需求有望上扬[3] - 半导体板块基本面拐点确立晶圆代工和功率半导体行业去年四季度营收同比增速向上改善代工行业复苏趋势基本确立功率行业下半年表现有望优于上半年[3] - 新能源汽车对功率器件需求成长动能高消费和工业需求将增长光伏领域有复苏迹象但价格和利润仍有压力海外厂商更多受益于AI基建及芯片需求中国晶圆厂商需等待换机潮需求增长[4] 根据相关目录分别进行总结 新能源车板块 - 行业销量受春节假期影响销售情况同比偏弱渠道端预期3月好转车企有价格竞争且出海意愿提升行业增速和渗透率预期无太大变化但竞争持续中上游供应商感受到价格压力但认同行业增速[1] - 1 - 2月车企交付量表现有差异华为问界和理想汽车表现较好其他较弱新车型成本管控和出口增长的车企将有更好的基本面成长[2] 手机供应链板块 - 春节期间中国智能手机零售数据下滑海外销售相对稳定预期春节后新机发售需求有望回暖预计全球和中国智能手机出货量有5%增长AI手机和高端机需求有望上扬[3] 半导体板块 - 半导体板块基本面拐点确立晶圆代工和功率半导体行业去年四季度营收同比增速向上改善代工行业复苏趋势基本确立功率行业下半年表现有望优于上半年[3] - 新能源汽车对功率器件需求成长动能高消费和工业需求将增长光伏领域有复苏迹象但价格和利润仍有利润压力海外厂商更多受益于AI基建及芯片需求中国晶圆厂商需等待换机潮需求增长[4] 投资建议 - 2月市场估值修复符合预期基本面确定性高的标的估值恢复更好市场恐慌超跌带来挑选优质标的潜在机会建议关注理想汽车零跑汽车华虹半导体等成长确定性较高的标的[5]

业绩总结 - 京东2023年第四季度收入为3061亿元，同比增长3.6%[1] - 京东2023年第四季度调整后净利润为84亿元，同比增长9.9%[1] - 公司宣布2023年股息为0.76美元/ADS，股息率约为3%[1] - 京东2023年第四季度零售利润率为2.6%，同比下降0.4pp[1] 用户数据 - 公司推出价格保护、免费上门退换货等举措改善用户体验[1] - 公司将继续以低价策略为重点，通过丰富低价产品供给吸引低线城市用户[1] 未来展望 - 预计公司2024年GMV增速将与大盘同步，维持“持有”评级及目标价103港元/26美元[1] - 京东2024年预测调整后净利润分别为33014百万元、36944百万元、40975百万元[2] - 京东2024年预测年度盈利分别为27014百万元、30591百万元、34270百万元[3] 新产品和新技术研发 - 公司加大对3P生态建设投入[1] 市场扩张和并购 - 公司计划回购约30亿美元股份[1] 其他新策略 - 京东SPDBI情景假设中乐观情景下目标价为32美元，悲观情景下目标价为21美元[5]

Adobe - Adobe是利润率最高的美股软件企业之一，利润率近40%[1] - Adobe 2023财年收入增速为25%，净利率为39%[5][5] - 数字媒体、数字体验和出版广告业务分别占据Adobe总收入的73%、25%、2%[6] - 订阅收入已成为Adobe主要收入模式，占总收入的94%[8] - Adobe 2024财年预计营收约为214亿美元，同比增长10%[11] - Adobe 2024财年调整后每股收益预计为17.8美元，同比增长11%[11] CrowdStrike - CrowdStrike的端点保护约占其当前一千亿美元TAM的20%[2] - CrowdStrike收入增速在FY23达到100%，净利率为30%[13] - 公司计划增加海外业务投资以及在欧洲、中东、亚太地区增加员工数量[13] - CrowdStrike预计2024年总目标市场为1000亿美元，到2028年将达到2250亿美元，复合增速为25%[14] - 公司主要产品是云原生平台Falcon Platform，订阅收入占总收入比例达到94%[15] - 公司2025财年全年营收指引为39.249-39.890亿美元，同比增长约29%；调整后净利润约9.304-9.897亿美元，同比增长约28%[18] Duolingo - Duolingo是全球用户最多的语言学习平台，将游戏元素融入免费内容[2] - Duolingo APP是全球最多在线用户学习语言的平台，月活高达8800万[21] - Duolingo采用游戏化设计，提高用户参与度和粘性[22] - Duolingo拥有强大的AI技术实力，推出新的付费选项Duolingo Max[23] - 公司不断丰富产品矩阵，打造全面学习平台，包括Duolingo、SuperDuolingo、Duolingo English Test等[25] - Duolingo是全球下载量最高的语言学习应用，远高于竞争对手[26] MongoDB - MongoDB是全球最大的NoSQL数据库平台，处理大量的半结构化数据，在AI领域有广泛应用前景[2] - MongoDB的核心产品包括MongoDB Enterprise Advanced、MongoDB Atlas、Community Server和MongoDB Realm[32] - MongoDB Atlas是公司最大的收入来源，贡献了总收入的66%[33] - MongoDB在NoSQL数据库领域市场份额领先，占比达46%[34] - MongoDB预计2024财年收入为16.54-16.58亿美元，同比增长29%[35] - 公司股价上涨幅度达108%，对应16.5x远期P/S[36] Palantir - Palantir与美国政府密切合作，四大产品包括Gotham、Foundry、Apollo和人工智能AIP[2] - Palantir 预计2024 年全年营收为 26.52 亿至26.68 亿美元，中位数同比增长 20%[40] - 公司股价对应 21x远期P/S[41] - Palantir 在2021 年成为全球市场份额和收入排名第一的人工智能软件平台[39] - 公司推出AI Cloud，提供Einstein、Data Cloud、Tableau、Flow和MuleSoft等多个技术服务，AI Cloud的核心是Einstein技术[43] Salesforce - Salesforce是全球第一大CRM厂商，持续发力AI，推出AI工具Einstein Copilot[2] - Salesforce主营业务包括营销云、销售云、商务云、服务云和PaaS平台[44][45][46][47] - 在全球CRM行业中，Salesforce市占率为23.8%，位居行业第一[48] - 公司2025财年全年收入指引为377亿美元至380亿美元，同比增长9%；GAAP运营利润率指引至20.4%，非GAAP运营利润率指引32.5%[49] - 公司股价上涨幅度达98%，对应8x远期P/S[50] ServiceNow - ServiceNow为企业IT自动化操作提供云计算服务，已覆盖85%的财富500强企业[2] - ServiceNow是全球业务流SaaS龙头，核心服务包括ITSM和ITOM等SaaS化业务[51] - ServiceNow收入增速持续增长，预计2024财年全年订阅收入为105.55-105.75亿美元，同比增长21.5%-22%[57] - ServiceNow在全球ITSM市场中市场份额占比23.6%，排名第一[56] - ServiceNow推出了生成式AI解决方案Now Assist for Virtual Agent，以提升自助会话体验[52] - ServiceNow产品体系主要包括Now平台和Workflows，提供企业数字化转型所需的各类数字化服务和业务管理解决方案[53]

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业绩总结 - 百威亚太2024年整体趋势优于同业，预计EBITDA同比增长31.3%[1] - 百威亚太2026年预计营业收入将达到8,086百万美元，同比增长6.4%[3] - 2023年第一季度至第四季度，百威亚太的EBITDA增速分别为7.6%、-5.6%、1.6%、-34.7%[5] 用户数据 - 百威亚太在中国高端啤酒市场受益于消费升级趋势，销售单价同比增长14.7%[1] - 报告中提到的百威亚太市场普遍预期显示，有18%的人持有该股，11%的人买入，9%的人卖出[15] 未来展望 - 百威亚太2026年预计每股销售额将达到0.61美元，同比增长24%[3] - 百威亚太SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为20.9港元；悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为14.2港元[15] 新产品和新技术研发 - 2024年，百威亚太亚太东地区的目标企业价值为2,064百万美元，目标价为16.7港元[9] - 2024年，百威亚太亚太西地区的目标企业价值为22,699百万美元[9] 市场扩张和并购 - 韩国市场存在不确定性，但公司预计2024年EBITDA margin有望大幅扩张[2] - 公司面临的投资风险包括行业需求放缓、超高端增速不如预期、高端市场份额被蚕食、原材料价格上涨高于预期[2]

报告的核心观点 - 理想汽车正式发布品牌首款高压纯电MPV理想MEGA和2024款L系列车型 [1][2] - 理想MEGA可实现媲美燃油车的补能效率、新时代的造型、轿跑车的风阻、"鲸鱼级"的空间、D级豪华轿车的舒适性和旗舰SUV的安全性 [2] - 理想拥有充足的现金储备,支撑超充网络的快速铺设,计划在未来几年建成超过5,000个直营5C超充站,覆盖全国95%的高速和重要国道 [4] - 理想2024款L系列车型相较于问界仍然具备竞争力,高端增程市场扩容,足够两名玩家均获成长 [4] - 理想将逐步完成估值切换,给予"买入"评级 [4] 报告内容总结 理想MEGA产品介绍 - 理想MEGA是公司在高端家用车市场的重要布局,对目标家庭用户的需求点定义较为明确,和其他新能源高端商务/行政MPV形成一定区隔 [2] - MEGA仅提供一款Max配置,售价55.98万元,将从3月11日开启交付 [3] - MEGA采用双英伟达Orin-X,1颗128线激光雷达和11颗摄像头,配合BEV大模型和占用网络,持续学习如何处理复杂的交通问题 [4] - MEGA搭载高通8295P高性能版芯片,算力达60TOPS,配合理想自研的多模态认知大模型Mind GPT,随车搭载的AI产品理想同学将成为"家庭最好的助手" [4] 2024款L系列车型 - 2024款L系列"加量不加价",L9全系、L8/7 Max配备52.3 kWh大电池增程电动系统,全系标配魔毯空气悬架和9个安全气囊 [4] - L系列发布日起开启预订,最快于3月3日开启交付,公司目标3月份L系列合计达到4万台以上的交付量 [4] - 2024款L系列的智能座舱芯片将全部升级为高通8295P [4] 公司发展情况 - 理想拥有充足的现金储备,支撑超充网络的快速铺设,计划在未来几年建成超过5,000个直营5C超充站,覆盖全国95%的高速和重要国道 [4] - 理想2024款L系列车型相较于问界仍然具备竞争力,高端增程市场扩容,足够两名玩家均获成长 [4] - 理想将逐步完成估值切换,给予"买入"评级 [4] 投资风险 - 新能源车行业需求增速放缓,不及预期 - 公司新车型的订单表现不及预期 - 行业竞争加剧,上游成本压力拖累车企毛利率 - 线下门店扩张,尤其低线城市渠道建设进度不及预期 - 超充网络建设不及预期,自动驾驶落地速度较慢 [5]