报告公司投资评级 - 浦银国际对AppLovin维持“买入”评级，上调目标价至535美元，对应FY26E 40x EV/EBITDA，潜在升幅41% [4][6][7] 报告的核心观点 - AppLovin 4Q24业绩超预期，1Q25指引强劲，公司将剥离Apps业务转向纯广告平台，扩大广告商覆盖面并实现平台自动化，电商业务预计年底收入占比提升至10%，考虑广告业务强劲表现上调目标价，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027财年，公司营业收入从32.83亿美元增长至80.37亿美元，经营利润从6.48亿美元增长至39.62亿美元，调整后EBITDA从15.03亿美元增长至56.28亿美元，目标EV/EBITDA在2025 - 2027财年分别为50.2、40.0、33.4 [3] - 利润表、现金流量表、资产负债表和主要财务比率展示了各财年详细财务数据，如营业收入增速在2024财年为43.4%，2025 - 2027财年分别为24.0%、19.3%、15.3%；毛利率从2023财年的67.7%提升至2027财年的80.0%等 [8] 业务情况 - 4Q24收入13.73亿美元，同比增长44.0%，净利润5.99亿美元，净利率提升25.6pp至43.6%，调整后EBITDA 8.48亿美元，优于市场预期10.9%，调整后EBITDA率提升11.8pp至61.8%；1Q25收入指引13.55 - 13.85亿美元，同比增长28% - 31%，调整后EBITDA指引8.55 - 8.85亿美元，调整后EBITDA率63% - 64%，优于市场预期 [7] - 公司将剥离Apps业务转向纯广告平台，交易对价预估9亿美元，二季度完成，预计提升利润率；扩大广告商覆盖至全球广告经济；计划实现平台自动化，利用AI Agents帮助广告主投放和归因 [7] - 4Q24广告业务同比增长73%，电商业务已产生一定规模，预计年底收入占比提升至10%，业务进展或形成预期差 [7] 情景假设 - 乐观情景（概率20%）：目标价596美元，广告业务增长、新领域拓展和利润率扩张均优于预期 [15] - 悲观情景（概率20%）：目标价354美元，广告业务增长不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期 [15] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对互联网行业多家公司给出评级和目标价，如阿里巴巴“持有”，京东“买入”，腾讯“买入”等，AppLovin评级“买入”，目标价535美元 [19]

报告公司投资评级 - 维持 Microsoft 目标价 500 美元，维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 云业务不及预期，AI 贡献持续提升，公司 FY25 Q2 营收 696.3 亿美元，同比增长 12%，略高于市场预期；净利润 241.1 亿美元，同比增长 10% [2] - 分部业务中，生产力与业务流程收入同比增长 14%，优于公司先前指引；智能云业务收入同比增长 19%，其中 Azure 收入同比增长 31%，增速不及市场预期，AI 相关服务贡献 13%且持续提升；更多个人计算收入同比持平，主要受游戏业务拖累 [2] - 公司指引 FY25 Q3 收入同比增长 11% [2] - 略微调整公司 FY2025E 收入预测至 2759 亿美元，预计 FY2025E 净利润为 983 亿美元，维持目标价 500 美元，对应 FY2025E 38x 市盈率，看好微软在办公软件领域的龙头地位，预计其将长期受益于 AI 赋能，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 盈利预测变动 |预测年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|经营利润（百万美元）|经营利润率|净利润（百万美元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2025E|新预测 275,876，前预测 276,229，变动 -0.1%|新预测 189,104，前预测 188,862，变动 0.1%|新预测 68.5%，前预测 68.4%，变动 0.2%|新预测 123,594，前预测 122,802，变动 0.6%|新预测 44.8%，前预测 44.5%，变动 0.3%|新预测 98,294，前预测 98,175，变动 0.1%|新预测 35.6%，前预测 35.5%，变动 0.1%| |FY2026E|新预测 313,297，前预测 313,747，变动 -0.1%|新预测 213,668，前预测 213,975，变动 -0.1%|新预测 68.2%，前预测 68.2%，变动 0.0%|新预测 139,417，前预测 139,617，变动 -0.1%|新预测 44.5%，前预测 44.5%，变动 0.0%|新预测 112,928，前预测 113,090，变动 -0.1%|新预测 36.0%，前预测 36.0%，变动 0.0%| |FY2027E|新预测 357,039，前预测 357,589，变动 -0.2%|新预测 243,500，前预测 243,875，变动 -0.2%|新预测 68.2%，前预测 68.2%，变动 0.0%|新预测 160,310，前预测 160,557，变动 -0.2%|新预测 44.9%，前预测 44.9%，变动 0.0%|新预测 129,851，前预测 130,051，变动 -0.2%|新预测 36.4%，前预测 36.4%，变动 0.0%|[4] 股价及市值等信息 - 目标价 500 美元，潜在升幅 +22%，目前股价 411.4 美元，52 周内股价区间 385.5 - 468.3 美元，总市值 3,058,638 百万美元，近 3 月日均成交额 9,406 百万美元 [7] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|105.50|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|112.78|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|161.50|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|40.80|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.48|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.05|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|15.16|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.17|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.52|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|427.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|105.49|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|166.00|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|146.70|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|17.61|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.94|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|29.70|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.18|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.69|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.68|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.34|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|161.80|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|45.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|17.60|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.35|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|43.30|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|14.88|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|13.26|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|3.45|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|129.71|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|19.50|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|411.44|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|375.25|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|232.76|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|186.47|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|187.07|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|719.80|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|383.66|买入|400.00|17/1/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|623.15|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|12.44|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|48.55|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|133.50|买入|145.00|17/12/2024|在线音乐|[16]

报告公司投资评级 - 上调Alphabet目标价至226美元，维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 云业务增速放缓但利润优于预期，核心广告业务稳健增长，公司计划持续在AI和云计算投资，预计2025年资本开支提升至750亿美元 [1] - 考虑云增速放缓，略微调整2025E收入预测至3872亿美元；因费用管控优预期，上调2025E净利润预测至1061亿美元，上调目标价至226美元，对应2025E 26x市盈率，虽谷歌短期面临高不确定性，但低估值已反映潜在风险，核心搜索业务龙头地位稳固，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 盈利预测变动 |预测年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|经营利润（百万美元）|经营利润率|净利润（百万美元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测387,226，前预测389,918，变动-0.7%|新预测225,853，前预测226,153，变动-0.1%|新预测58.3%，前预测58.0%，变动0.3%|新预测125,410，前预测123,445，变动1.6%|新预测32.4%，前预测31.7%，变动0.7%|新预测106,116，前预测101,225，变动4.8%|新预测27.4%，前预测26.0%，变动1.4%| |2026E|新预测429,891，前预测432,976，变动-0.7%|新预测251,916，前预测253,724，变动-0.7%|新预测58.6%，前预测58.6%，变动0.0%|新预测142,294，前预测143,748，变动-1.0%|新预测33.1%，前预测33.2%，变动-0.1%|新预测118,498，前预测116,436，变动1.8%|新预测27.6%，前预测26.9%，变动0.7%| |2027E|新预测474,774，前预测N/A，变动N/A|新预测280,117，前预测N/A，变动N/A|新预测59.0%，前预测N/A，变动N/A|新预测159,999，前预测N/A，变动N/A|新预测33.7%，前预测N/A，变动N/A|新预测132,839，前预测N/A，变动N/A|新预测28.0%，前预测N/A，变动N/A| [3] 公司股价及市值等信息 - GOOGL.US：截至2025年2月11日收盘价，目标价226美元，潜在升幅+21%，目前股价186.5美元，52周内股价区间130 - 207美元，总市值2,283,323百万美元，近3月日均成交额5,481百万美元 [4] - GOOG.US：截至2025年2月11日收盘价，目标价226美元，潜在升幅+20%，目前股价188.2美元，52周内股价区间131 - 209美元，总市值2,283,323百万美元，近3月日均成交额3,690百万美元 [5] 浦银国际互联网行业覆盖公司评级情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|105.50|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|112.78|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|161.50|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|40.80|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.48|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.05|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|15.16|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.17|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.52|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|427.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|105.49|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|166.00|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|146.70|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|17.61|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.94|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|29.70|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.18|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.69|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.68|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.34|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|161.80|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|45.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|17.60|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.35|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|43.30|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|14.88|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|13.26|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|3.45|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|129.71|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|19.50|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|411.44|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|375.25|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|232.76|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|186.47|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|187.07|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|719.80|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|383.66|买入|400.00|17/1/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|623.15|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|12.44|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|48.55|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|133.50|买入|145.00|17/12/2024|在线音乐| [13]

报告公司投资评级 - 上调亚马逊目标价至 282 美元，维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊 2024 年四季度营收 1877.9 亿美元，同比增长 10%，略超市场预期；净利润 200 亿美元，同比激增 88%，远超市场预期 [1] - 2025 年一季度收入指引 1510 - 1555 亿美元，中位数低于市场预期 3.6%；预计 2025 年资本开支提升至 1050 亿美元 [1] - 调整亚马逊 2025E 收入预测至 7049 亿美元，预计 2025E 净利润为 671 亿美元 [1] - 认为亚马逊在全球电商和云计算的护城河依然稳固 [1] 盈利预测变动 - 2025E 营业收入新预测 7048.71 亿美元，较前预测降 0.1%；毛利润新预测 3499.42 亿美元，较前预测降 0.7%；毛利率新预测 49.6%，较前预测降 0.3%；经营利润新预测 805.76 亿美元，较前预测降 6.1%；经营利润率新预测 11.4%，较前预测降 0.7%；净利润新预测 671.12 亿美元，较前预测降 6.1%；净利率新预测 9.5%，较前预测降 0.6% [2] - 2026E 营业收入、毛利润、毛利率、经营利润、经营利润率、净利润、净利率新预测与前预测相比变动为 0.0% [2] 公司股价及市值信息 - 目标价 282 美元，潜在升幅 +21%，目前股价 232.8 美元，52 周内股价区间 151.6 - 242.5 美元，总市值 24667.27 亿美元，近 3 月日均成交额 81.85 亿美元 [3] 行业覆盖公司评级信息 - 报告列出了电商、游戏、社交、中视频、游戏直播、本地生活服务、短视频、OTA、SaaS、软件、广告、教育、在线音乐等行业多家公司的现价、评级、目标价及评级/目标价/预测发布日期等信息 [12]

通胀数据 - 1月美国核心CPI通胀率环比加快0.24个百分点至0.45%，高于预期0.3%；整体CPI环比增速加快0.11个百分点至0.47%，亦高于预期[1] - 同比看，美国整体和核心CPI均上升0.1个百分点，分别达3%和3.3%[1] - 核心商品价格环比增速1月反弹至0.28%，住房价格环比增速小幅反弹至0.37%[4] 就业数据 - 1月非农新增就业人数14.3万人，不及预期17.54万人和前值30.7万人[2] - 失业率连续两个月下滑，从12月的4.09%降至4.01%[2] 关税影响 - 特朗普签署行政命令，对中国进口商品加征10%关税，对加墨进口商品加征25%关税，前者已执行，后者延期一个月[5] - 估算显示，对中国商品加征10%关税将拉升美国通胀率0.15个百分点，对加墨加征关税将拉升0.77个百分点；极端情况将提升2个百分点[5] 降息预期 - 基于1月就业和通胀数据、鲍威尔表态及关税进展，美联储最快6月重启降息[6] - 3月和5月会议或继续暂停降息，全年降息次数下调至2 - 3次25个基点（此前3 - 4次）[6] 风险提示 - 降息过慢或引起经济衰退或美国金融危机，特朗普关税政策有再通胀风险[6]

报告公司投资评级 - 上调Meta目标价至892美元，维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 整体业绩优于预期，广告增长强劲，2024年四季度营收483.9亿美元，同比增长21%，超市场预期；净利润208.4亿美元，同比增长49%，远超市场预期 [3] - 分部业务中，广告收入同比增长21%，Reality Labs收入同比基本持平 [3] - 公司指引1Q25收入同比增长12%，预计2025年资本开支提升至600 - 650亿美元 [3] - 考虑到公司广告业务增长强劲而Reality Labs业务增速略放缓，调整公司2025E收入预测至1,875亿美元；预计2025E净利润为626亿美元 [3] - 低成本大模型或加速AI应用的爆发，AI有望持续提升公司广告效率 [3] 相关目录总结 盈利预测变动 |预测年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|经营利润（百万美元）|经营利润率|净利润（百万美元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测187,506，前预测187,592，变动0.0%|新预测150,942，前预测151,680，变动 - 0.5%|新预测80.5%，前预测80.9%，变动 - 0.4%|新预测72,826，前预测76,852，变动 - 5.2%|新预测38.8%，前预测41.0%，变动 - 2.1%|新预测62,630，前预测66,093，变动 - 5.2%|新预测33.4%，前预测35.2%，变动 - 1.8%| |2026E|新预测212,083，前预测210,241，变动0.9%|新预测170,727，前预测170,926，变动 - 0.1%|新预测80.5%，前预测81.3%，变动 - 0.8%|新预测85,257，前预测87,040，变动 - 2.0%|新预测40.2%，前预测41.4%，变动 - 1.2%|新预测72,469，前预测73,984，变动 - 2.0%|新预测34.2%，前预测35.2%，变动 - 1.0%| |2027E|新预测237,773，前预测N/A，变动N/A|新预测191,407，前预测N/A，变动N/A|新预测80.5%，前预测N/A，变动N/A|新预测99,151，前预测N/A，变动N/A|新预测41.7%，前预测N/A，变动N/A|新预测84,279，前预测N/A，变动N/A|新预测35.4%，前预测N/A，变动N/A| [4] 公司评级及股价信息 - 目标价892美元，潜在升幅 + 24%，目前股价719.8美元，52周内股价区间414.5 - 725.01美元，总市值1,823,728百万美元，近3月日均成交额8,607百万美元 [5] 浦银国际互联网行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|105.50|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|112.78|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|161.50|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|40.80|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.48|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.05|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|15.16|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.17|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.52|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|427.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|105.49|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|166.00|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|146.70|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|17.61|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.94|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|29.70|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.18|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.69|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.68|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.34|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|161.80|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|45.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|17.60|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.35|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|43.30|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|14.88|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|13.26|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|3.45|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|129.71|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|19.50|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|411.44|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|375.25|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|232.76|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|186.47|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|187.07|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|719.80|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|383.66|买入|400.00|17/1/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|623.15|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|12.44|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|48.55|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|133.50|买入|145.00|17/12/2024|在线音乐| [12]

报告公司投资评级 - 上调亚马逊目标价至 282 美元，维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊 2024 年四季度营收 1877.9 亿美元，同比增长 10%，略超市场预期；净利润 200 亿美元，同比激增 88%，远超市场预期 [1] - 公司 1Q25 指引相对疲软，收入指引 1510 - 1555 亿美元，中位数低于市场预期 3.6%；预计 2025 年资本开支提升至 1050 亿美元 [1] - 调整亚马逊 2025E 收入预测至 7049 亿美元，预计 2025E 净利润为 671 亿美元 [1] 各部分总结 盈利预测变动 - 2025E 营业收入新预测 7048.71 亿美元，较前预测降 0.1%；毛利润新预测 3499.42 亿美元，较前预测降 0.7%；毛利率新预测 49.6%，较前预测降 0.3%；经营利润新预测 805.76 亿美元，较前预测降 6.1%；经营利润率新预测 11.4%，较前预测降 0.7%；净利润新预测 671.12 亿美元，较前预测降 6.1%；净利率新预测 9.5%，较前预测降 0.6% [2] - 2026E 营业收入新预测 7785.77 亿美元，较前预测基本持平；毛利润新预测 3931.81 亿美元，较前预测基本持平；毛利率新预测 50.5%，与前预测相同；经营利润新预测 1000.47 亿美元，较前预测基本持平；经营利润率新预测 12.9%，与前预测相同；净利润新预测 810.38 亿美元，较前预测基本持平；净利率新预测 10.4%，与前预测相同 [2] - 2027E 营业收入新预测 8568.63 亿美元；毛利润新预测 4370 亿美元；毛利率新预测 51.0%；经营利润新预测 1178.19 亿美元；净利率新预测 11.1% [2] 公司股价及市值等信息 - 目标价 282 美元，潜在升幅 +21%，目前股价 232.8 美元，52 周内股价区间 151.6 - 242.5 美元，总市值 24667.27 亿美元，近 3 月日均成交额 81.85 亿美元 [3] 行业覆盖公司评级情况 - 报告列出了互联网行业多家公司的评级、目标价等信息，如阿里巴巴评级“持有”，京东、拼多多等评级“买入”等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，略微提升目标价至 40 美元（相当于 25x 2025 P/E），潜在升幅 37.0%，目前股价 29.2 美元 [1][4] 报告的核心观点 - 咖啡豆价格上涨短期对瑞幸业绩影响有限，长期有望改善行业竞争格局，利好瑞幸市场份额扩张和利润率提升，当前估值有较高性价比，上涨空间大 [1] - 瑞幸 2024 年平衡单价、杯量与利润率关系，未来将通过产品和营销创新提升品牌力，出海和下沉有望打开长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 咖啡豆价格对瑞幸的影响 - 短期影响有限，原因包括瑞幸咖啡豆库存水平高、2024 年 11 月与巴西签订 100 亿元订单锁定中长期采购价格、有能力通过产品结构优化抵御成本上涨压力 [2] - 长期有望改善行业竞争，大型连锁品牌受影响小，小玩家利润率受影响大，价格上涨或加快行业整合，触发玩家降低促销力度和提价，利好行业集中度提升和竞争环境改善 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|13,293|24,903|34,747|44,631|50,520| |同比变动（%）|66.9%|87.3%|39.5%|28.4%|13.2%| |归母净利润（百万人民币）|488|2,848|2,714|3,650|4,268| |同比变动（%）|-15.6%|483.3%|-4.7%|34.5%|16.9%| |PE（X）|64.2|21.3|23.0|17.6|15.3| |ROE（%）|8.3%|34.9%|24.5%|25.6%|23.4%|[11] 情景假设 - 乐观情景：目标价 50 美元，概率 25%，2025 年新开 4500 家门店，直营同店同比增长率达 5%，加盟门店收入同比增长 40%，整体费用率增速放缓，经营利润率 2025 年达到 12% [23][25] - 悲观情景：目标价 32 美元，概率 20%，2025 年新开 200 家门店，直营同店同比下跌 5%，2025 年加盟门店收入同比持平，公司经营利润率 2025 年同比持平 [23][24] 浦银国际消费行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|评级及目标价发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |2331 HK Equity|李宁|15.6|持有|15.94|2024 年 10 月 23 日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|85.3|买入|93.0|2025 年 1 月 8 日|运动服饰品牌| |...|...|...|...|...|...|...| |LKNCY.US Equity|瑞幸咖啡|29.2|买入|34.1|2025 年 2 月 12 日|零售餐饮|[18]

报告核心观点 比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智驾及 21 款首批搭载车型，将推动智驾向大众市场普及，支撑并推动新能源车及智驾行业基本面保持强劲增长动能，多个相关领域企业有望受益 [1][2] 各部分总结 比亚迪智驾发布情况 - 2 月 10 日晚间，比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智驾及 21 款首批搭载车型，将全系搭载高阶智驾，重点是天神之眼 C，用于推动智驾向大众市场快速普及，涵盖刚需场景 [1] - 天神之眼 C 在架构、传感器、算法、数据四个方面具备优势，璇玑架构全面接入 DeepSeek，赋能车端 AI、云端 AI 双循环 [1] - 搭载天神之眼 C 的首批 21 款车型涵盖 7 万元级到 20 万元级价格段，官方指导价与老款持平，智驾车型入门价格下探至 7 万元 [2] 行业销量预测及标的推荐 - 预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1578 万辆，同比增长 28%，对应渗透率 53.7%，比亚迪今年有望接近并冲击 550 万辆销量，零跑、小鹏分别有望达 50 万辆、40 万辆年度销量，蔚来、理想等头部智驾车企也有望同步受益 [3] 受益领域及企业 - 智驾及智能座舱 Tier 1 将受益于智驾在大众市场的普及，入门基础智驾域控价格低至 400 - 500 元，比亚迪电子将充分受益，建议关注知行汽车科技、佑驾创新等 [3] - 智驾芯片以及智能座舱芯片有望大规模起量和应用，中高阶智驾渗透率目前不到 20%，相关芯片解决方案潜在增长空间大，预计英伟达、Mobileye 的智驾 SoC 以及高通的智能座舱 SoC 将保持增长，建议关注地平线机器人、黑芝麻智能等中低阶方案芯片厂商 [6] - 智驾增量传感器零部件将迎来降本后的大规模普及，比亚迪天神之眼 C 搭载 12 颗摄像头，舜宇光学、丘钛科技、韦尔股份会受益；车载激光雷达性价比产品进入 2000 元以下价格带，比亚迪天神之眼 A 和 B 搭载激光雷达带来行业增量，预计禾赛科技和速腾聚创今年乘用车激光雷达出货量大幅增长 [7] - 智驾在大众市场的普及有利于无人驾驶行业发展，今年有望在更广区域看到更多无人驾驶出租车投放市场，建议关注小马智行和文远知行 [7]

中美关系 - 特朗普2月1日签署行政命令对中国进口商品加征10%关税，自2月4日生效，中国采取反制措施[6] - 加征关税或拖累中国GDP 0.6个百分点，4月1日是关键时点，需关注关税战是否升级[1][6][7] 1 - 2月数据回顾 - 需求端春节消费表现不俗，零售和餐饮企业销售额增4.1%，家电等销售额同比增10%以上，餐饮营业额增6.2%，出游人数和花费各升5.9%和7%，电影票房破95亿，汽车零售低于去年同期，房产销售节前与去年持平[11][13] - 供给端数据因春节停工回落，制造业PMI 1月回落1个百分点到49.1，非制造业PMI下滑2个百分点到50.2，沥青企业开工率低迷[14] 政策展望 - 2月侧重政策落实，聚焦两会目标和预算，财政政策侧重设备更新和以旧换新政策落实[2][28] - 货币政策“适度宽松”受汇债两市压力制约，若市场条件允许央行或择机降准，降息需综合考虑美联储和汇率预期[2][29] 经济展望 - 两会或设经济增速目标5%左右，维持全年经济增速4.5%预测，关税战或放大进出口下行风险，DeepSeek或促进科技创新[2][30] 汇率展望 - 央行短期内稳定美元兑人民币汇率在7.2 - 7.4区间，若特朗普再提关税，央行或允许人民币适当贬值，幅度不及上次[2][35] 投资风险 - 后续政策刺激和成效不及预期、消费复苏乏力、中美贸易关系风险[3]