报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至125美元[7] 报告的核心观点 - 报告期内公司各业务呈现良好增长态势，业绩优于市场预期，电商业务扭亏为盈，数字金融增长提速，游戏业务中Free Fire延续强劲表现[5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 3Q24公司收入43.3亿美元，同比增长30.8%，高于市场预期6.4%经调整EBITDA为5.2亿美元，高于市场预期8.4%调整后净利润为3.3亿美元，高于市场预期6.2%[5] - 电商业务3Q24收入为31.8亿美元，同比增长43%，其中核心市场收入同比增长49%，增值服务收入同比增长29%GMV同比增长25%至251亿美元，整体订单量同比增长24%至28亿笔调整后EBITDA为3450万美元，其中亚洲市场为3090万美元，其他市场为350万美元，实现扭亏为盈[5] - 数字金融服务3Q24收入为6.2亿美元，同比增长38%，主要由消费者及中小企业信贷业务贡献贷款本金同比增长73%至46亿美元不良贷款率环比改善至1.2%，维持较低水平调整后EBITDA为1.9亿美元，同比增长13%[6] - 数字娱乐3Q24收入为5.0亿美元，同比下降16%，主要受递延收入影响，游戏流水同比增长24%至5.6亿美元，环比增长4%季度活跃用户数同比增长16%，季度付费用户数同比增长24%调整后EBITDA为3.1亿美元，同比增长34%，Free Fire延续强劲表现，3Q日活用户超过1亿，三季度蝉联全球下载量最高的手游[6] 财务预测 - 上调公司2024E/2025E收入至163亿/189亿美元[7] - 给出不同财年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测值[8] - 列出不同财年的资产负债表相关数据，如固定资产、无形资产、投资等，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等[11] 股价相关 - 维持“买入”评级，上调目标价至125美元，潜在升幅16%，目前股价107.65美元，52周内股价区间34.35 - 117.52美元，总市值61,612百万美元，近3月日均成交额366百万美元[9] - 给出SPDBI的乐观与悲观情景假设下的目标价分别为161美元（概率20%）和79美元（概率20%），并阐述了不同情景下公司业务状况[14]

报告公司投资评级 - 虎牙（HUYA.US）的投资评级为“买入”[8] 报告的核心观点 - 虎牙3Q24业绩略优于预期，收入为人民币15.4亿元，同比下降7.6%环比持平且高于市场预期1.4%，直播收入同比下降26%，游戏相关服务等收入同比增长209%，调整后净利润为0.78亿元高于市场预期的0.64亿元，调整后净利率为5.1% [2] - 受直播收入压力等影响预计公司四季度毛利率将环比下降至10%（同比大幅改善，4Q23为1%），调整后净利润接近盈亏平衡，调整目标价至4.0美元，公司目前约有9亿美元的净现金低于当前市值，维持“买入”评级，且预计四季度游戏相关收入有望实现翻倍增长[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 虎牙3Q24收入为人民币15.4亿元，同比下降7.6%环比持平高于市场预期1.4%，直播收入11.3亿元同比下降26%，游戏相关服务等收入4.1亿元同比增长209%，平台移动MAU环比微增至8,400万，季度付费用户同比增长9.5%至460万，毛利率同比下降1.4pp至13.2%，经营亏损0.32亿元，调整后净利润0.78亿元高于市场预期，调整后净利率为5.1%，截至三季度末回购计划额度剩余约0.39亿美元[2] 业务发展 - 游戏相关服务受益于与腾讯等游戏公司合作，推动游戏发行、广告服务和游戏内物品销售的收入增长，3Q24收入同比增长209%环比增长33%，收入贡献占比提升至27%，公司将继续与游戏工作室密切合作并激励主播参与以拓展游戏相关服务[3] 财务预测 - 预计虎牙四季度毛利率环比下降至10%（同比大幅改善，4Q23为1%），调整后净利润接近盈亏平衡，调整目标价至4.0美元，目前约有9亿美元的净现金低于当前市值，公司今年已派发约4亿美元的特别股息[3] 行业对比 - 在浦银国际覆盖的众多互联网公司中，虎牙（HUYA.US）的现价为3.03美元，评级为“买入”，目标价为4.0美元，与其他如阿里巴巴、京东等公司的评级和股价情况共同构成行业内的情况对比[8]

报告公司投资评级 - 维持百济神州美股、港股“买入”评级，调整美股/港股目标价至255美元/153港元下调A股评级至“持有”，维持A股目标价人民币181元 [1][3] 报告的核心观点 - 3Q24业绩略低于预期，但连续两个季度实现经调整Non - GAAP经营利润好于预期 [1] - 泽布替尼美国销售三季度环比放缓，主要由于季节性因素及二季度末一次性购药影响，欧洲销售持续强劲增长 [1] - 毛利率短暂受新产线折旧影响，销售管理费用率进一步下降 [1] - 研发进展顺利，下一步管线重点关注BCL2、BTK CDAC和CDK4抑制剂 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 3Q24公司总收入达到10.02亿美元（+28.2%YoY，+7.8%），其中产品收入达到9.93亿美元（+66.9%YoY，+7.8%QoQ），净亏损为1.21亿美元（-156.3%YoY，+0.8%QoQ） [1] - 泽布替尼3Q24全球销售额达到6.90亿美元（+93.0%YoY，+8.3%QoQ），其中美国销售额达5.04亿美元（+86.5%YoY，+5.2%QoQ），欧洲销售额达9,730万美元（+217.2%YoY，+19.5%QoQ），中国销售额达6,780万美元（+43.0%YoY，+6.6%QoQ） [1] - 3Q24公司整体产品毛利率(占全球产品收入)为82.8%（vs.2Q24:85%，3Q23:83.8%），三季度研发费用为4.96亿美元（+9.5%YoY，+9.2%QoQ），研发费用率较2Q24略有上升(29.5%vs.2Q24:28.9%)，销售管理费用为4.55亿美元（+24.9%YoY，+2.6%QoQ），费用率为45.4%，较2Q24（47.8%）略有下降 [1] 研发进展 - Sonrotoclax(BCL2)四项注册性临床试验正在继续推进中，目前整个BCL2项目已入组超过1,300多例患者，进展顺利 [1][2] - BGB - 16673（BTK CDAC）整个项目已入组超350例患者，目前正在继续进行R/R MCL和R/R CLL两项潜在注册可用的扩展队列研究的病人入组，预计1Q25启动R/R CLL三期临床试验 [2] - BGB - 43395（CDK4抑制剂）自去年底开启1期试验后，至今已入组超100例患者，目前仍处于剂量递增阶段 [2] - 公司预计2024年底之前共计12款实体瘤产品会进入临床（目前已有8款于今年内进入临床），包括4款ADC产品、双抗/三抗(EGFR CMET三抗、GPC - 3/4 - 1BB双抗、MUC1/CD16A双抗等),小分子产品PRMT5抑制剂、EGFR CDAC和Pan - KRAS抑制剂等 [2] 盈利预测与估值 - 轻微下调2024E收入预测，微调2025E/2026E收入，同时略微下调2024E/2025E/2026E毛利率预测，轻微上调运营费用率，2024E/25E净亏损调整至7.4亿/3.5亿美元，2026E净利润调整至接近盈亏平衡 [3] - 基于DCF估值模型（WACC和永续增长率的假设分别为8.1%和3.0%），下调美股/港股目标价至255美元/153港元，同时维持A股目标价人民币181元（基于A股溢价系数自20%上调至30%） [3]

浦银国际 公司研究 再鼎医药 （ZLAB.US/9688.HK） 浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：3Q24 净亏 损显著缩窄 维持再鼎医药"买入"评级，略微下调美股/港股目标价至 55 美元/43 港元。 3Q24 净亏损显著缩窄，好于预期：3Q24 产品收入为 1.018 亿美元 (+47% YoY, +1.7% QoQ)，符合 Visible Alpha 一致预期和我们预期；净 亏损为 4,167 万美元（-39.7% YoY, -48.1% QoQ），好于 Visible Alpha 一 致预期和我们预期，主要由于销售行政费用低于预期。公司产品销售 毛利率为 64.1%，环比较为稳定(-0.8ppts QoQ)。Non-GAAP 经营性亏损 进一步缩窄至 4,820 万美元（-19.2% YoY,-36.6% QoQ）。 艾加莫德继续强劲增长，皮下剂型有望于 4Q24 推向市场：3Q24 艾 加莫德实现收入 2,730 万美元（+458% YoY, +17.6% QoQ），略好于我们 此前的保守预测 2,450 万美元。公司维持全年 8,000 万美元的 ...

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公司投资评级 - 诺诚健华港股维持"买入"评级，上调港股目标价至9.2港元；A股目标价上调至14.5元人民币，但下调A股评级至"持有" [2] 报告的核心观点 - 诺诚健华的奥布替尼销售表现略超预期，全年销售指引上调至45%同比增速 [2][3] - 3Q24净亏损大幅缩窄，显著好于预期，主要受益于研发费用和美元汇兑收益好于预期 [2] - 得益于奥布替尼的强劲增速，管理层将全年奥布替尼销售指引上调至≥45%同比增速 [3] - 两款TYK2抑制剂自免适应症如期推进，ICP-248有望于1H25迎来多项数据读出 [4] - 基于更新的财务状况，调整2024E/2025E/2026E归母净亏损预测，主要由于略微上调收入预测及毛利率预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 诺诚健华港股目标价9.2港元，潜在升幅+23%；A股目标价14.5元人民币，潜在升幅+1% [1] - 52周股价区间：港股4.0-7.9港元，A股7.2-15.2元人民币 [1] - 总市值：港股15,304百万港元，A股14,235百万人民币 [1] - 近3月日均成交额：港股38百万港元，A股74百万人民币 [1] 财务表现 - 3Q24收入2.78亿元，同比增长74%，环比增长9.5%；奥布替尼销售收入2.76亿元，同比增长75.5%，环比增长9.1% [2] - 3Q24归母净亏损1,357万元，同比减少87.5%，环比减少88.6% [2] - 9M24总收入6.98亿元，同比增长29.8%；奥布替尼产品收入6.93亿元，同比增长45%；毛利率86% [2] - 9M24归母净亏损2.75亿元，同比减少53.7% [2] 产品与研发进展 - 奥布替尼销售增长强劲，主要受益于独家适应症MZL加入医保加速入院放量、CLL及MCL等适应症DOT的延长、及商业化队伍特药销售能力效率的提升 [3] - MZL适应症收入贡献接近30%，预计明年MZL收入仍将维持强劲增长 [3] - 国内ITP适应症有望于2025年完成临床试验并提交上市申请；海外开发方面，FDA已同意公司开展PPMS海外三期临床 [3] - ICP-332已启动特应性皮炎中国三期临床试验，白癜风中国2/3期试验IND已获得CDE受理，美国1期试验已完成 [4] - ICP-488正在筹备银屑病中国3期试验，预计于2025年初正式启动 [4] - ICP-248有望于1H25迎来多项数据读出，包括2L NHL一期数据读出，奥布替尼+ICP-248用于1L CLL/SLL二期数据读出，澳大利亚和中国R/R AML一期爬坡数据读出 [4] 目标价与评级调整 - 基于DCF模型（WACC：10%，永续增长率：3%），上调港股目标价至9.2港元，维持"买入"评级；上调A股目标价至14.5元人民币，下调A股评级至"持有" [6] - 乐观情景下，目标价11.0港元，概率30%；悲观情景下，目标价6.5港元，概率20% [14] - 乐观情景下，目标价17.5元人民币，概率30%；悲观情景下，目标价10.0元人民币，概率20% [17][18]

报告公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为"买入"，目标价上调至43.2港元，潜在升幅27% [1] 报告的核心观点 - 零跑汽车三季度汽车销量大幅增长，毛利率环比改善明显，预计明年新能源车销量有望冲击50万台，主要来源于C系列的改款、B系列的新增车型以及海外销量的增长 [1] - 零跑汽车三季度收入达到人民币98.6亿元，同比增长74%，环比增长84%，综合毛利率为8.1%，同比增长6.9个百分点，环比增长5.3个百分点 [2] - 零跑汽车明年销量目标为50万台，毛利率目标为10%，三季度海外销量约6000台，欧洲经销商网络预计将扩张到500家以上规模 [3] 根据相关目录分别进行总结 三季度汽车毛利率大幅改善 - 零跑汽车三季度收入达到人民币98.6亿元，同比增长74%，环比增长84%，综合毛利率为8.1%，同比增长6.9个百分点，环比增长5.3个百分点 [2] - 零跑汽车三季度费用率同比环比大幅降低，带动营业亏损收窄明显，同比下降28%，环比下降42% [2] 业绩会要点及展望 - 零跑汽车明年销量目标为50万台，毛利率目标为10% [3] - 零跑汽车三季度海外销量约6000台，欧洲经销商网络预计将扩张到500家以上规模 [3] - 零跑汽车明年将推出三款B系列车型，B10预期在明年4月开启交付 [3] - 零跑汽车金华两座工厂已经满产4万台/月，预计杭州钱塘工厂明年上半年投产，金华第三座工厂有望于明年底、后年初投入运营 [3] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，给予零跑汽车2025年汽车销售/服务及其他收入0.9x/2.0x的市销率，得到目标价43.2港元，潜在升幅27%，对应目标市销率0.9x [3] 盈利预测和财务指标 - 零跑汽车2024年营收预测为人民币320.96亿元，同比增长92%，2025年营收预测为人民币570.98亿元，同比增长78% [4] - 零跑汽车2024年毛利率预测为6.7%，2025年毛利率预测为10.6% [4] - 零跑汽车2024年净利润预测为人民币-37.46亿元，2025年净利润预测为人民币-11.54亿元 [4] 业绩回顾及预测调整 - 零跑汽车三季度营业收入为人民币98.58亿元，同比增长74%，环比增长84% [8] - 零跑汽车三季度毛利润为人民币7.98亿元，同比增长1086%，环比增长439% [8] - 零跑汽车三季度营业利润为人民币-7.40亿元，同比下降28%，环比下降42% [8] - 零跑汽车三季度净利润为人民币-6.90亿元，同比下降30%，环比下降42% [8] 分部加总估值 - 零跑汽车2025年汽车销售收入预测为人民币570.35亿元，同比增长78%，市销率为0.9x，估值为人民币536.13亿元 [10] - 零跑汽车2025年服务及其他收入预测为人民币6300万元，同比增长78%，市销率为2.0x，估值为人民币1.25亿元 [10] - 零跑汽车2025年合计估值为人民币537.38亿元，目标价为43.2港元 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价上调至25美元 [4] 报告核心观点 - 业绩优于预期全年指引上调3Q24收入为4.47亿美元优于市场预期4.1%公司上调四季度指引战略组合收入指引为4.22亿 - 4.27亿美元对应同比增长0% - 1%公司整体调整后EBITDA为0.79亿 - 0.84亿美元 [2] - 订阅延续双位数增长恢复订阅模式定价3Q24战略组合Create Solutions稳定增长收入为1.32亿美元同比增长5%环比增长2%其中订阅收入同比增长12%主要受益于提价及订阅升级取消Runtime Fee收费模式恢复基于席位的订阅模式对订阅计划进行价格调整订阅续订呈现积极趋势Unity 6的早期采用率有所提升下载次数已超过50万 [3] - 广告新模型取得积极进展3Q24战略组合Grow Solutions仍然承压收入为2.98亿美元同比下降5%环比增长1%公司重建机器学习堆栈和数据基础架构工作取得巨大进展对早期测试结果感到满意相信新数据平台将推动用户获取和货币化性能改进并提供消费者行为相关等关键见解由于在模型上的投入加大预计四季度利润率将环比下降管理团队进一步丰富聘请了Steve Collins担任CTO、Jarrod Yahes担任CFO以支持公司战略转变及未来长期增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024 - 2026E营业收入分别为17.87亿、18.05亿、19.75亿美元经营利润分别为 - 7.86亿、 - 4.69亿、 - 3.75亿美元调整后EBITDA分别为3.64亿、4.07亿、4.84亿美元EV/EBITDA分别为30.0、26.8、22.5 [6] - 总市值为89.47亿美元近3月日均成交额为2.29百万美元目前股价为22.21美元目标价为25美元潜在升幅为 + 29%52周内股价区间为13.895 - 43.54美元 [7] - 固定资产无形资产商誉等各项资产在2022 - 2026E有不同数值变化营业收入增速在不同年份有25.3%、57.2%、 - 18.3%、1.0%、9.4%等不同变化毛利润增速经营利润增速净利润增速等也有不同变化盈利能力比率如毛利率经营利润率净利率等也呈现不同数值 [11]

报告公司投资评级 - 浦银国际对中芯国际（981.HK/688981.CH）维持“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 中芯国际处于半导体基本面上行趋势中，三季度收入创历史新高，毛利率超市场预期，预计四季度维持稳定，将持续受益于中国半导体在地化需求，间接受益于AI带来的半导体行业增量，随着产能释放基本面将稳步成长，目前其EV/EBITDA和市净率相比历史均值有上行空间，因此重申“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了中芯国际2022 - 2026E的营业收入、营收同比增速、毛利率、净利润、净利润增速、基本每股收益（美元）、港股和A股的EV/EBITDA等数据[5] - 2023 - 2026E的盈利预测和财务指标相比2022年有不同程度的变化，如营收同比增速在2023年为 - 13%，2024E为27%等[5] 业绩表现方面 - 中芯国际三季度收入环比增长14%，同比增长34%，同比增速连续三个季度上扬，12寸产能释放且利用率较高带动晶圆出货量上行，产品价格向好带动收入环比增长，公司预计四季度收入中位数环比增长1%，同比增长31%，同比增速维持高位，虽四季度产能利用率下行，但通过产品组合改善提升单价将维持收入稳定[7] - 三季度毛利率达到20.5%，同比增长0.6个百分点，环比增长6.5个百分点，高于指引区间上限，超市场预期，四季度毛利率指引中位数为19%，略高于市场预期，三季度净利润达1.49亿美元，同比增长58%，环比下降10%[7] - 三季度新增2.1万片12寸月产能，有望四季度继续释放3万片月产能，公司预计明年除去AI以外的行业规模将有单位数成长，其中出货量增速高于收入增速，预期晶圆代工新增产能在今年达到峰值，并在明年下降，间接受益于AI带来的半导体行业增量，尤其体现在AIoT以及电源管理等领域[7] 估值方面 - 根据中芯国际三季度业绩和四季度指引，上调2024年和2025年的EBITDA，给予12.8x EV/EBITDA，上调港股目标价至32.6港元，潜在升幅15%，上调A股目标价至人民币117.0元，潜在升幅15%[7] - 给出了不同情景（悲观、基础、乐观）下中芯国际的EBITDA、EBITDA增速、EV/EBITDA（x）、推算企业价值、净负债、目标估值等数据，以及对应的A股和H股的相关数据如股数、目标价、潜在升幅等[16]

核心观点 - 新一轮财政刺激出台或利好化债概念股短期市场或以结构性行情为主可关注优质港股高息股回购较多绩优蓝筹股及受益于化债投资方向板块 [1][2] 财政刺激方案 - 11月8日人大常委会公布“6+4+2”万亿元地方政府化债方案增加6万亿元地方债务限额置换存量隐性债务2024 - 2026年每年2万亿元2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元新增地方政府专项债券额度自2024年起5年共拿出4万亿元化债每年8000亿元2029年及以后年度到期棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还 [3] 短期市场关注点 - 近期政策刺激成效渐显政策落地后基本面对股指表现与行情持续性至关重要投资者情绪恢复理性后关注点将从政策面回归基本面海外局势不确定性降温有助于改善市场情绪短期市场仍以结构性行情为主前期涨幅高但基本面差高弹性个股可能获利了结资金倾向流入前期表现落后但基本面稳健有中长期投资价值个股如优质港股高息股回购较多绩优蓝筹股 [4] 短期交易型机会 - 资产管理公司（AMC）具备多年债务处理经验政策支持有助于处理不良资产基本面有望改善城投平台地方化债重点是化解城投公司债务可清理盘活存量资产化债PPP概念股化债利好应收账款回流和新业务开展房地产和银行有望受益于地方政府债务化解房地产负债高化债有助于企稳回暖银行资产信用等级提升资产质量改善 [5] 化债AMC概念股相关数据 - 列出部分化债AMC概念股包括上海电气山东黄金等及其证券代码行业名称总市值日均成交额资产负债率营业收入净利润等数据 [7]