报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 185 港元/119 美元 [4] 报告的核心观点 - 网易 4Q24 收入 267.5 亿元，同比微降 1.4%，低于市场预期 2.5%，调整后净利润 96.8 亿元，高于市场预期 [1] - 4Q24 游戏收入 205 亿元，同比增长 5.1%，端游收入同比大幅增长 56.6%，占比提升至 34.7% [2] - 新游表现良好，产品储备丰富，预计推动游戏收入增速回升 [3] - 上调 FY25E/FY26E 收入和调整后净利润预测，公司注重股东回报，收入和利润增长有望推动估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q24 收入 267.5 亿元，同比微降 1.4%，低于市场预期 2.5%，主要受非游戏业务下降影响 [1] - 游戏及相关增值服务收入同比上涨 1.5%，有道下降 9.5%，云音乐下降 5.3%，创新及其他业务同比下降 17.0% [1] - 毛利率同比下降 1.2pp 至 60.8%，主要是代理游戏收入占比增加影响 [1] - 调整后净利润为 96.8 亿元，高于市场预期的 81.2 亿元，调整后净利率为 28.6% [1] 游戏业务 - 4Q24 游戏收入 205 亿元，同比增长 5.1%，环比增长 1.7%，合同负债环比下降 1.6%，受季节性波动影响 [2] - 手游收入同比下降 10.5%，受去年高基数影响；端游收入同比大幅增长 56.6%，占比提升至 34.7%，得益于《永劫无间》等产品 [2] - 游戏相关业务毛利率同比微降 2.8pp 至 66.7%，因低毛利的代理游戏收入占比增加 [2] - 《梦幻西游》手游等多款游戏全年收入创历史新高，展现强大长线运营能力 [2] 新游情况 - 《漫威争锋》上线后表现强劲，注册用户数突破 4000 万，处于 Steam 畅销榜和热玩榜前列 [3] - 《燕云十六声》表现稳健，年内或将推出海外版本 [3] - 《魔兽世界》等暴雪游戏回归后保持强劲势头，《守望先锋：归来》已于 2 月 19 日回归 [3] - 产品储备丰富，《界外狂潮》定档 3 月 7 日上线，《七日世界》手游 4 月发布，超 1000 万预注册 [3] - 《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》近期完成封闭测试，有望 2025 年内上线 [3] 盈利预测和财务指标 | 人民币百万元 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 103,468 | 105,295 | 113,500 | 121,542 | 129,744 | | 经营利润 | 27,709 | 29,584 | 31,814 | 35,046 | 39,479 | | 调整后净利润 | 32,608 | 33,511 | 34,508 | 37,033 | 40,202 | | 调整后目标 PE (x) | | | 16.0 | 14.9 | 13.8 | [5] 财务报表分析与预测 - 预计 FY25E/FY26E 营业收入增速分别为 7.8%/7.1%，毛利润增速分别为 5.9%/7.4%，经营利润增速分别为 7.5%/10.2% [11] - 预计 FY25E/FY26E 调整后净利润增速分别为 3.0%/7.3%，调整后净利率分别为 30.4%/30.5% [11] - 预计 FY25E/FY26E 调整后 EPS 分别为 53.8/57.8 元，调整后目标 P/E 分别为 16.0x/14.9x [11] 股价表现 - 截至 2025 年 2 月 21 日，网易港股目前股价 160 港元，目标价 185 港元，潜在升幅 +16% [6] - 截至 2025 年 2 月 21 日，网易美股目前股价 103.22 美元，目标价 119 美元，潜在升幅 +15% [7] 情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入好于预期，新游戏表现优，老游戏稳定，港股目标价 212 港元，美股目标价 136 美元 [21][27] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入不及预期，行业竞争加剧，现有游戏和新游戏表现差，港股目标价 131 港元，美股目标价 84 美元 [21][27] 行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司 | 现价 | 评级 | 目标价 | 评级/目标价/预测 | 行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 9988 HK Equity | 阿里巴巴 | 138.50 | 持有 | 91.00 | 18/11/2024 | 电商 | | BABA US Equity | 阿里巴巴 | 143.75 | 持有 | 94.00 | 18/11/2024 | 电商 | | …… | …… | …… | …… | …… | …… | …… | | 9899 HK Equity | 网易云音乐 | 170.70 | 买入 | 145.00 | 17/12/2024 | 在线音乐 | [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 《支持创新药高质量发展意见》第二版征求意见稿发出时间基本符合预期，进一步厘清商保丙类目录相关政策，短期可落地性明显增强，利好中国创新药行业长期健康积极发展 [3][5] - 受益于积极政策支持，医药板块市场情绪进一步提振，恒生生物科技指数在2月21日上午上涨+3.7% [5] - 预计丙类目录有望于新一年国家医保目录确定后出台，可能在9月左右，抗PD - 1/PD - L1药物、ADC药物等有可能被纳入 [7] - 长期看好中国创新药行业，建议关注研发能力强、具备差异化产品、商业化能力领先、具备出海潜力的优秀创新药龙头企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 优化政策支撑，鼓励创新药研发 - 鼓励商业健康保险公司扩大创新药投资资金规模，设立创新药投资基金，涉创新医药权益类投资规模达一定比例时，医保部门予以支持 [4][7][8] - 利用医保客观数据支持药物研发，加强三方信息互通与协同，发挥医保信息平台优势，为创新药研发提供数据服务 [8] - 为创新药准入目录提供政策辅导，建立沟通机制，企业递交新药上市申请后可与医保部门沟通 [8] - 配合推动国家科技重大专项立项实施，布局建设国家临床医学研究中心 [8] 发挥市场机制作用，完善创新药支付标准和价格管理 - 探索新上市药品价格自评机制，实行以药学和临床价值为基础的价格自评制度，企业可自主选择首发受理省份 [8] - 合理确定创新药医保支付标准，运用技术方法，综合多因素谈判协商形成支付标准，加强专家能力培训 [8] - 理顺谈判药品支付标准和市场价格的关系，企业按协议价格向医保定点机构供应，非定点机构市场价格不受约束 [8] - 优化创新药挂网服务，落实挂网联审通办，实现“信息一次提交、一省核验、全国通享” [8] 优化医保目录管理，设立丙类药品目录 - 以创新药为重点设立丙类药品目录，完善医保药品目录体系，商保对丙类目录药品结算价格由医保局组织协商确定，做好与基本医保目录衔接 [4][8] - 健全目录动态调整机制，每年定期开展基本医保和丙类药品目录调整，及时纳入符合条件的创新药，探索临时纳入路径 [8] - 完善续约机制，优化续约规则，允许创新药合理确定价格降幅，稳定企业预期 [8] - 强化真实世界研究对创新药的支撑，支持对部分谈判药品开展真实世界研究，推动研究结果与药品续约等挂钩 [8] 推动药品目录落地，支持创新药加快临床应用 - 推动创新药加快进入定点医疗机构，丙类目录药品进院管理享受与甲乙类药品相同待遇，定点医疗机构应按时召开药事会，不得限制创新药进院 [4][8][9] - 加强药学服务，研究出台服务价格项目立项指南，鼓励推广创新药使用经验 [9] - 完善“双通道”机制，根据目录调整情况将新增品种纳入“双通道”管理范围，部分药品可单独支付 [9] - 建立创新药供需对接机制，加快“医保药品云平台”建设，对供应不到位药品建立快速响应机制 [9] - 对符合条件的创新药在支付时实行例外管理，医疗机构费用超出标准可申请特例单议，地方可对新纳入目录药品加成，丙类目录药品有特殊支付规则 [9] - 提高创新药货款支付和结算效率，2025年基本实现医保基金与企业直接结算，支持提前预付 [9] 健全多元支付渠道，为创新药拓展更大市场空间 - 加大支持力度，允许使用职工医保个人账户结余资金购买商业健康保险产品，助力其支持创新药发展 [9] - 进一步发挥慈善救助对创新药的支持作用 [9] - 搭建全球创新药交易平台，促进中国创新药走向世界 [9] 加强宣传引导，凝聚各方共识 - 规范协议管理，完善医保部门与相关方协议，明确权利责任义务，加强监督执行 [9] - 强化监管，为创新药确定科学支付范围，打击欺诈骗保行为，落实电子处方和药品追溯码监管 [9] - 加强宣传引导，丰富宣传手段，开展政策解读 [9]

报告行业投资评级 - 重申苹果（AAPL.US）的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - iPhone 16e上线将为今年苹果iPhone出货量提供增量和支撑，短期销售动能增强，为长期AI领域竞争提供基础 [2] - 建议关注苹果供应链企业，如比亚迪电子、蓝思科技、立讯精密和舜宇光学等 [3] - 国补和端侧AI为国补和端侧AI带来安卓链的成长动能，建议关注小米集团、韦尔股份、高通和联发科 [3] 根据相关目录分别进行总结 iPhone 16e产品特点 - 隶属于iPhone 16系列，是该系列中入门价格最低的一款，入门价格为599美元，约合人民币4,499元 [1] - 搭载A18芯片，采用单颗后置摄像头，不支持5G毫米波，续航表现更好，视频播放时间长达26小时 [1] - 首发Apple C1芯片，虽无法支持5G毫米波，但提升了续航能力，支持Apple Intelligence，可实现跨平台操作、邮件撰写等AI功能 [2] iPhone 16e销售优势 - 有两款型号可享中国政府对于智能手机的补贴政策，短期销售动能增强 [2] - 采用A18芯片和8GB运行内存，更接近iPhone 16系列，保障AI功能落地，为长期AI领域竞争提供基础 [2] 投资建议 - 重申苹果“买入”评级，预计苹果短期出货量动能和AI情绪估值均有保障 [3] - 关注苹果供应链企业，如比亚迪电子、蓝思科技、立讯精密和舜宇光学等 [3] - 关注安卓链企业，如小米集团、韦尔股份、高通和联发科 [3]

报告公司投资评级 - 重申华虹“买入”评级，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至30.0港元，潜在升幅17%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币55.0元，潜在升幅18% [3] 报告的核心观点 - 华虹2024年四季度收入同比增速翻正达18%，2025年一季度收入指引中位数同比增速为17%，整体产能利用率保持高位，预计今年收入端将因新增产能及下游客户需求复苏增长而保持增长势头 [3] - 虽然新增产能带来折旧上升使毛利率承压，但当前EV/EBITDA和市净率估值分别为6.9x和0.6x，估值具备吸引力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E）显示，营业收入从2023年的22.86亿美元到2027E的32.18亿美元，营收同比增速2025E为18%；毛利率从2023年的21.3%到2027E的20.2%；净利润从2023年的2.8亿美元到2027E的4.08亿美元，净利润增速2025E为140% [6] - 华虹半导体4Q24业绩详情：营业收入5.39亿美元，同比增长18%，环比增长2%；毛利润6100万美元，同比增长237%，环比下降4%；净利润亏损2500万美元，同比下降171%，环比下降156% [12] - 华虹半导体业绩指引：1Q25E营业收入中位数5.4亿美元，同比增长17%，环比持平；毛利率中位数10% [13] - 华虹半导体盈利预测调整：2025E营业收入23.56亿美元，较前预测降2%；毛利润2.61亿美元，较前预测降28%；净利润1.4亿美元，较前预测降43% [14] 业绩分析 - 华虹收入重回正增长，去年四季度收入5.39亿美元，同比增长18%，预期今年一季度收入中位数同比增长17%；四季度毛利率11.4%，预期一季度中位数10%，较去年三季度的12.2%略有下滑，新增产能折旧给毛利率带来压力；四季度营业亏损较三季度扩大，净利润同比环比均转亏，受费用增长和汇率波动影响 [4] - 业绩会要点及展望：公司对2025年谨慎乐观，预计市场需求持平或略有改善；预期晶圆平均价格有改善空间，目标一年半内将毛利率提升至20%；到今年年底，新增产能计划扩张至3万 - 4万片/月，带来新增折旧约1.7亿 - 1.8亿美元 [4] 估值分析 - 给予华虹2025年9.4x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为30.0港元，潜在升幅17%，华虹A股目标价为人民币55.0元，潜在升幅18% [4] - 华虹EV/EBITDA估值（2025年）：悲观情景下EBITDA为5.68亿美元，目标价16.3港元，潜在降幅36%；基础情景下EBITDA为7.57亿美元，目标价30.0港元，潜在升幅17%；乐观情景下EBITDA为8.33亿美元，目标价37.6港元，潜在升幅47% [15] 情景假设 - 华虹港股SPDBI情景假设：乐观情景目标价37.6港元（概率20%），半导体周期上行动能充足等；悲观情景目标价16.3港元（概率15%），半导体周期上行动能不足等 [25] - 华虹A股SPDBI情景假设：乐观情景目标价人民币68.9元（概率20%），半导体周期上行动能充足等；悲观情景目标价人民币29.9元（概率15%），半导体周期上行动能不足等 [28] 行业覆盖公司 - 浦银国际科技行业覆盖公司包括小米集团 - W、传音控股、苹果等多家公司，对多数公司评级为“买入”，部分为“持有”“卖出” [29]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际“买入”评级，上调港股目标价至 55.6 港元，潜在升幅 15.8%，上调 A 股目标价至人民币 120.1 元，潜在升幅 15.2% [2][4] 报告的核心观点 - 中芯国际 2024 年三季度和四季度收入分别同比增长 34%和 32%，毛利率分别为 20.5%和 22.6%；公司指引一季度收入同比增速为 35%，毛利率为 20%，维持高位或上扬态势 [2] - 短期看，国内消费电子产品补贴及海外地缘政治带来的提前拉货，使公司订单需求高，产能利用率维持较好水平，产品组合有所改善 [2] - 对中芯国际长期国产化需求以及头部优势保持乐观，目前 2025 年 EV/EBITDA 为 13.9x，仍具有上行空间 [2] 各部分总结 业绩表现 - 去年四季度收入达 22.1 亿美元，创单季度收入新高，环比增长 2%，同比增长 32%；今年一季度收入中位数预计为 23.6 亿美元，同比增长 35% [3] - 四季度毛利率为 22.6%，环比增长 2.2 个百分点，同比增长 6.2 个百分点，高于指引上限且显著高于市场预期；今年一季度毛利率中位数预计为 20% [3] - 去年四季度净利润为 1.08 亿美元，环比下降 28%，同比下降 38% [3] 业绩会要点及展望 - 预计 2025 年收入增幅高于可比同业均值，资本开支与前一年大体持平，折旧同比增长约 20% [3] - 对今年下半年订单需求保持谨慎态度，需观察客户上半年提前拉货及同业新开产能情况 [3] - 长期目标将汽车相关收入占比提升至 10%，约占国内汽车芯片需求的三分之一 [3] 估值 - 根据 4Q24 业绩和 1Q25 指引，调整 2025 年和 2026 年的 EBITDA 预测，给予 15.9x EV/EBITDA [4] 财务报表分析与预测 - 营业收入预计从 2023 年的 63.22 亿美元增长至 2027 年的 123.47 亿美元，营收同比增速分别为 -13%、27%、22%、12%、13% [5][9] - 毛利率预计从 2023 年的 19.3%提升至 2027 年的 23.6% [5][9] - 净利润预计从 2023 年的 9.03 亿美元增长至 2027 年的 13.81 亿美元，净利润增速分别为 -50%、-45%、68%、24%、34% [5][9] 情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，毛利率稳步提升，资本支出增长稳健，折旧、运营、研发费用可控；港股目标价 66.7 港元（概率 20%），A股目标价人民币 144.2 元（概率 20%） [31][36] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，拖累利润表现，资本支出增长较快，折旧、运营、研发费用大幅提升；港股目标价 24.7 港元（概率 15%），A股目标价人民币 53.4 元（概率 15%） [31][36]

报告公司投资评级 - 浦银国际对AppLovin维持“买入”评级，上调目标价至535美元，对应FY26E 40x EV/EBITDA，潜在升幅41% [4][6][7] 报告的核心观点 - AppLovin 4Q24业绩超预期，1Q25指引强劲，公司将剥离Apps业务转向纯广告平台，扩大广告商覆盖面并实现平台自动化，电商业务预计年底收入占比提升至10%，考虑广告业务强劲表现上调目标价，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027财年，公司营业收入从32.83亿美元增长至80.37亿美元，经营利润从6.48亿美元增长至39.62亿美元，调整后EBITDA从15.03亿美元增长至56.28亿美元，目标EV/EBITDA在2025 - 2027财年分别为50.2、40.0、33.4 [3] - 利润表、现金流量表、资产负债表和主要财务比率展示了各财年详细财务数据，如营业收入增速在2024财年为43.4%，2025 - 2027财年分别为24.0%、19.3%、15.3%；毛利率从2023财年的67.7%提升至2027财年的80.0%等 [8] 业务情况 - 4Q24收入13.73亿美元，同比增长44.0%，净利润5.99亿美元，净利率提升25.6pp至43.6%，调整后EBITDA 8.48亿美元，优于市场预期10.9%，调整后EBITDA率提升11.8pp至61.8%；1Q25收入指引13.55 - 13.85亿美元，同比增长28% - 31%，调整后EBITDA指引8.55 - 8.85亿美元，调整后EBITDA率63% - 64%，优于市场预期 [7] - 公司将剥离Apps业务转向纯广告平台，交易对价预估9亿美元，二季度完成，预计提升利润率；扩大广告商覆盖至全球广告经济；计划实现平台自动化，利用AI Agents帮助广告主投放和归因 [7] - 4Q24广告业务同比增长73%，电商业务已产生一定规模，预计年底收入占比提升至10%，业务进展或形成预期差 [7] 情景假设 - 乐观情景（概率20%）：目标价596美元，广告业务增长、新领域拓展和利润率扩张均优于预期 [15] - 悲观情景（概率20%）：目标价354美元，广告业务增长不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期 [15] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对互联网行业多家公司给出评级和目标价，如阿里巴巴“持有”，京东“买入”，腾讯“买入”等，AppLovin评级“买入”，目标价535美元 [19]

报告公司投资评级 - 维持 Microsoft 目标价 500 美元，维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 云业务不及预期，AI 贡献持续提升，公司 FY25 Q2 营收 696.3 亿美元，同比增长 12%，略高于市场预期；净利润 241.1 亿美元，同比增长 10% [2] - 分部业务中，生产力与业务流程收入同比增长 14%，优于公司先前指引；智能云业务收入同比增长 19%，其中 Azure 收入同比增长 31%，增速不及市场预期，AI 相关服务贡献 13%且持续提升；更多个人计算收入同比持平，主要受游戏业务拖累 [2] - 公司指引 FY25 Q3 收入同比增长 11% [2] - 略微调整公司 FY2025E 收入预测至 2759 亿美元，预计 FY2025E 净利润为 983 亿美元，维持目标价 500 美元，对应 FY2025E 38x 市盈率，看好微软在办公软件领域的龙头地位，预计其将长期受益于 AI 赋能，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 盈利预测变动 |预测年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|经营利润（百万美元）|经营利润率|净利润（百万美元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2025E|新预测 275,876，前预测 276,229，变动 -0.1%|新预测 189,104，前预测 188,862，变动 0.1%|新预测 68.5%，前预测 68.4%，变动 0.2%|新预测 123,594，前预测 122,802，变动 0.6%|新预测 44.8%，前预测 44.5%，变动 0.3%|新预测 98,294，前预测 98,175，变动 0.1%|新预测 35.6%，前预测 35.5%，变动 0.1%| |FY2026E|新预测 313,297，前预测 313,747，变动 -0.1%|新预测 213,668，前预测 213,975，变动 -0.1%|新预测 68.2%，前预测 68.2%，变动 0.0%|新预测 139,417，前预测 139,617，变动 -0.1%|新预测 44.5%，前预测 44.5%，变动 0.0%|新预测 112,928，前预测 113,090，变动 -0.1%|新预测 36.0%，前预测 36.0%，变动 0.0%| |FY2027E|新预测 357,039，前预测 357,589，变动 -0.2%|新预测 243,500，前预测 243,875，变动 -0.2%|新预测 68.2%，前预测 68.2%，变动 0.0%|新预测 160,310，前预测 160,557，变动 -0.2%|新预测 44.9%，前预测 44.9%，变动 0.0%|新预测 129,851，前预测 130,051，变动 -0.2%|新预测 36.4%，前预测 36.4%，变动 0.0%|[4] 股价及市值等信息 - 目标价 500 美元，潜在升幅 +22%，目前股价 411.4 美元，52 周内股价区间 385.5 - 468.3 美元，总市值 3,058,638 百万美元，近 3 月日均成交额 9,406 百万美元 [7] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|105.50|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|112.78|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|161.50|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|40.80|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.48|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.05|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|15.16|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.17|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.52|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|427.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|105.49|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|166.00|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|146.70|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|17.61|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.94|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|29.70|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.18|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.69|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.68|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.34|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|161.80|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|45.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|17.60|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.35|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|43.30|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|14.88|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|13.26|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|3.45|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|129.71|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|19.50|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|411.44|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|375.25|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|232.76|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|186.47|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|187.07|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|719.80|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|383.66|买入|400.00|17/1/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|623.15|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|12.44|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|48.55|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|133.50|买入|145.00|17/12/2024|在线音乐|[16]

报告公司投资评级 - 上调Alphabet目标价至226美元，维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 云业务增速放缓但利润优于预期，核心广告业务稳健增长，公司计划持续在AI和云计算投资，预计2025年资本开支提升至750亿美元 [1] - 考虑云增速放缓，略微调整2025E收入预测至3872亿美元；因费用管控优预期，上调2025E净利润预测至1061亿美元，上调目标价至226美元，对应2025E 26x市盈率，虽谷歌短期面临高不确定性，但低估值已反映潜在风险，核心搜索业务龙头地位稳固，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 盈利预测变动 |预测年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|经营利润（百万美元）|经营利润率|净利润（百万美元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测387,226，前预测389,918，变动-0.7%|新预测225,853，前预测226,153，变动-0.1%|新预测58.3%，前预测58.0%，变动0.3%|新预测125,410，前预测123,445，变动1.6%|新预测32.4%，前预测31.7%，变动0.7%|新预测106,116，前预测101,225，变动4.8%|新预测27.4%，前预测26.0%，变动1.4%| |2026E|新预测429,891，前预测432,976，变动-0.7%|新预测251,916，前预测253,724，变动-0.7%|新预测58.6%，前预测58.6%，变动0.0%|新预测142,294，前预测143,748，变动-1.0%|新预测33.1%，前预测33.2%，变动-0.1%|新预测118,498，前预测116,436，变动1.8%|新预测27.6%，前预测26.9%，变动0.7%| |2027E|新预测474,774，前预测N/A，变动N/A|新预测280,117，前预测N/A，变动N/A|新预测59.0%，前预测N/A，变动N/A|新预测159,999，前预测N/A，变动N/A|新预测33.7%，前预测N/A，变动N/A|新预测132,839，前预测N/A，变动N/A|新预测28.0%，前预测N/A，变动N/A| [3] 公司股价及市值等信息 - GOOGL.US：截至2025年2月11日收盘价，目标价226美元，潜在升幅+21%，目前股价186.5美元，52周内股价区间130 - 207美元，总市值2,283,323百万美元，近3月日均成交额5,481百万美元 [4] - GOOG.US：截至2025年2月11日收盘价，目标价226美元，潜在升幅+20%，目前股价188.2美元，52周内股价区间131 - 209美元，总市值2,283,323百万美元，近3月日均成交额3,690百万美元 [5] 浦银国际互联网行业覆盖公司评级情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|105.50|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|112.78|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|161.50|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|40.80|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.48|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.05|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|15.16|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.17|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.52|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|427.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|105.49|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|166.00|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|146.70|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|17.61|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.94|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|29.70|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.18|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.69|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.68|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.34|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|161.80|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|45.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|17.60|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.35|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|43.30|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|14.88|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|13.26|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|3.45|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|129.71|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|19.50|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|411.44|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|375.25|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|232.76|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|186.47|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|187.07|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|719.80|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|383.66|买入|400.00|17/1/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|623.15|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|12.44|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|48.55|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|133.50|买入|145.00|17/12/2024|在线音乐| [13]

报告公司投资评级 - 上调亚马逊目标价至 282 美元，维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊 2024 年四季度营收 1877.9 亿美元，同比增长 10%，略超市场预期；净利润 200 亿美元，同比激增 88%，远超市场预期 [1] - 2025 年一季度收入指引 1510 - 1555 亿美元，中位数低于市场预期 3.6%；预计 2025 年资本开支提升至 1050 亿美元 [1] - 调整亚马逊 2025E 收入预测至 7049 亿美元，预计 2025E 净利润为 671 亿美元 [1] - 认为亚马逊在全球电商和云计算的护城河依然稳固 [1] 盈利预测变动 - 2025E 营业收入新预测 7048.71 亿美元，较前预测降 0.1%；毛利润新预测 3499.42 亿美元，较前预测降 0.7%；毛利率新预测 49.6%，较前预测降 0.3%；经营利润新预测 805.76 亿美元，较前预测降 6.1%；经营利润率新预测 11.4%，较前预测降 0.7%；净利润新预测 671.12 亿美元，较前预测降 6.1%；净利率新预测 9.5%，较前预测降 0.6% [2] - 2026E 营业收入、毛利润、毛利率、经营利润、经营利润率、净利润、净利率新预测与前预测相比变动为 0.0% [2] 公司股价及市值信息 - 目标价 282 美元，潜在升幅 +21%，目前股价 232.8 美元，52 周内股价区间 151.6 - 242.5 美元，总市值 24667.27 亿美元，近 3 月日均成交额 81.85 亿美元 [3] 行业覆盖公司评级信息 - 报告列出了电商、游戏、社交、中视频、游戏直播、本地生活服务、短视频、OTA、SaaS、软件、广告、教育、在线音乐等行业多家公司的现价、评级、目标价及评级/目标价/预测发布日期等信息 [12]

通胀数据 - 1月美国核心CPI通胀率环比加快0.24个百分点至0.45%，高于预期0.3%；整体CPI环比增速加快0.11个百分点至0.47%，亦高于预期[1] - 同比看，美国整体和核心CPI均上升0.1个百分点，分别达3%和3.3%[1] - 核心商品价格环比增速1月反弹至0.28%，住房价格环比增速小幅反弹至0.37%[4] 就业数据 - 1月非农新增就业人数14.3万人，不及预期17.54万人和前值30.7万人[2] - 失业率连续两个月下滑，从12月的4.09%降至4.01%[2] 关税影响 - 特朗普签署行政命令，对中国进口商品加征10%关税，对加墨进口商品加征25%关税，前者已执行，后者延期一个月[5] - 估算显示，对中国商品加征10%关税将拉升美国通胀率0.15个百分点，对加墨加征关税将拉升0.77个百分点；极端情况将提升2个百分点[5] 降息预期 - 基于1月就业和通胀数据、鲍威尔表态及关税进展，美联储最快6月重启降息[6] - 3月和5月会议或继续暂停降息，全年降息次数下调至2 - 3次25个基点（此前3 - 4次）[6] 风险提示 - 降息过慢或引起经济衰退或美国金融危机，特朗普关税政策有再通胀风险[6]