报告公司投资评级 - 维持Mobileye（MBLY.US）“买入”评级，目标价为16.2美元，潜在升幅19%，对应2025年调整后目标市盈率35.9x [1]。 报告的核心观点 - Mobileye三季度收入4.86亿美元，同比下降8%，环比增长11%，营收表现好于一致预测和预期，公司三季度经营现金流1.26亿美元，预计后续仍将保持强劲，虽下调2024 - 2026年公司盈利预测，但对公司技术实力有信心，定点项目后续大规模放量有望带动收入和利润显著成长 [1]。 - 下游的Tier 1、OEM库存仍处于正常化进程中，EyeQ出货量环比持续改善，三季度Mobileye整体系统出货量达860万套（其中SuperVision装车约3万套），环比改善9%，公司预计四季度EyeQ芯片出货量仍将实现环比单位数的改善，维持全年出货量指引介于2,840 - 2,880万颗，下游去库存后的拉货动能恢复，有望带动EyeQ芯片出货量在2025年实现恢复性增长，达到3,500万颗的量级 [1]。 - 公司维持对于2024年收入指引，预计全年收入16.2 - 16.6亿美元，管理层预计四季度SuperVision装车量为1.5万套左右，大体维持全年指引11 - 12万套，关于面向新兴市场的低成本解决方案，管理层表示正在与Tier 1合作推进中，预计在一年内投产，管理层重申了成像雷达的重要性，对公司成像雷达技术保持乐观态度，预计明年开始量产 [1]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E的营业收入（百万美元）分别为1,869、2,079、1,635、1,937、2,389，营收同比增速分别为35%、11%、(21%)、18%、23%，经调整毛利率分别为74.5%、70.0%、67.4%、67.8%、66.7%，经调整净利润分别为605、659、199、364、566，经调整净利润增速分别为28%、9%、(70%)、83%、55%，目标经调整P/E（x）分别为20.4、19.8、65.6、35.9、23.1 [3]。 - 2024 - 11 - 01收盘价为13.61美元，总市值为11,038百万美元，近3月日均成交额为79.6百万美元，52周内股价区间为10.48 - 44.48美元 [4]。 - 现金流量表方面，2022 - 2026E经营活动现金流（百万美元）分别为546、394、287、153、300，净利润（亏损）分别为(82)、(27)、(3,123)、(267)、(44)等数据，还涉及折旧、摊销、递延所得税抵免（开支）等项目的相关数据，以及主要财务比率营运指标增速等相关数据 [7]。 - 2024年第三季度业绩详情方面，营业收入486百万美元，同比(8%)，环比11%，毛利润237百万美元，同比(13%)，环比13%等各项利润指标及利润率指标数据 [8]。 - 财务预测方面，2024 - 2026E新预测的营业收入（百万美元）为1,635、1,937、2,389，经调整毛利润为1,102、1,313、1,593等各项财务数据与前预测对比情况，包括差异百分比及利润率等数据 [9]。 估值方面 - 采用DCF估值法，假设Mobileye 2029 - 2033年的营收成长率为20% - 25%，永续增长率为3%，WACC为8.0%，维持目标价为16.2美元 [2]。 - 图表11给出了SPDBI情景假设下的目标价，乐观情景（概率15%）目标价为18.8美元，基本情景目标价为16.2美元，悲观情景（概率15%）目标价为11.7美元，并阐述了不同情景下的假设条件 [16][18]。 行业对比方面 - 在科技行业覆盖的众多公司中，Mobileye（MBLY.US）目前股价13.6美元，评级为“买入”，目标价16.2美元，行业为智驾芯片，与小米集团 - W、传音控股、苹果等众多公司一同列出，这些公司分布于手机品牌、新能源汽车、晶圆代工、功率半导体、AI芯片等不同行业领域 [19]。

投资评级 - 重申理想汽车"买入"评级 目标价上调至30 8美元 潜在升幅23% 港股目标价上调至120 0港元 潜在升幅24% [1] 核心观点 - 理想汽车三季度盈利能力大幅改善 毛利率达21 5% 超出市场预期 主要受益于电池供应商返点约1 4个百分点 [2] - 公司费用率显著改善 同比环比分别下降1 8和4 5个百分点 营业利润同比增长47% 环比增长633% [2] - 三季度净利润达28 1亿元 环比增长155% 基于三季度业绩及四季度指引 上调2025年盈利预测至125 3亿元 [2] - 预计2024年和2025年汽车销量将分别达到50 7万辆和70 0万辆 保持造车新势力销量领先地位 [1] - 2025年目标价对应市盈率17 4x 估值具有吸引力 [1] 业绩回顾及预测 - 三季度营业收入42 874亿元 同比增长24% 环比增长35% [9] - 三季度毛利润9 225亿元 同比增长21% 环比增长49% [9] - 三季度营业利润3 433亿元 同比增长47% 环比增长633% [9] - 三季度净利润2 814亿元 环比增长155% [9] - 预计2024年营业收入146 396亿元 同比增长18% 2025年营业收入200 038亿元 同比增长37% [4] - 预计2024年净利润6 751亿元 2025年净利润12 534亿元 同比增长86% [4] 估值分析 - 采用分部加总法估值 给予2025年汽车销售和其他收入17 5x和17 0x市盈率 [13] - 得到理想汽车美股目标价30 8美元 港股目标价120 0港元 [13] 行业展望 - 理想汽车有望充分享受新能源车混动增长红利 并在纯电车型获取增量 [1] - 公司目标汽车销量增速是20万元以上新能源车市场增速的2倍 [2] - 预计四季度汽车毛利率改善至20%以上 长期毛利率目标在20%以上 [2]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 比亚迪股份 （1211.HK） /比亚迪 （ 002594.CH） 公司研究 | 新能源汽车行业 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）： 新能源车销量大幅成长，带动利润释放 我们重申比亚迪的"买入"评级。上调比亚迪 2024/2025 年盈利预测， 上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 335.0 港元，潜在升幅 21%；上 调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 357.7 元，潜在升幅 23%。 重申比亚迪的"买入"评级：年初至今比亚迪新能源车销量总体增长 强劲，利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望 站上 400 万辆和 500 万辆，且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混 车型，尤其是 10 万元至 20 万元价格段的需求增量。并且，随着规模 效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司 港股和 A 股的市盈率为 17.2x 和 18.7x，估值具备上移的基础。因此， 我们对比亚迪保持乐观判断。 三季度单车盈利持续改善，10 月新能源销量创历史新高：三季度比亚 迪收入达到人民币 2,011 亿元，同比增长 ...

报告公司投资评级 - 浦银国际维持锦江酒店"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元,同比下降7.1%,实现归母净利润2.6亿元,同比下跌43.1% [2] - 归母净利润大幅下降主要是因为(1)去年同期疫后出行需求旺盛,而今年趋于平稳,导致境内RevPAR同比下降;(2)负向经营杠杆;(3)一次性因素:去年同期录得租赁补偿金,及有效税率本期提升至43.6% [2] - 公司要完成全年股权激励目标有一定难度,因此下调2024E-2026E盈利预测 [2] - 公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力,上调目标价至人民币28.1元(9x2025E EV/EBITDA) [2] 公司经营情况总结 境内业务 - 3Q24境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR分别同比下降18.2%以及8.4%,主要是由于平均房价的降幅较大所致 [3] - 经济型店RevPAR降幅(-6.3%)优于中高端(-12.6%) [3] - 4Q24尽管高基数的压力将一定缓解,但RevPAR仍将承压,或仍较难完成全年股权激励目标 [3] 境外业务 - 3Q24境外业务录得收入人民币12.5亿元,同比增长1.9%,经营效率有所改善 [3] - 收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下,平均房价同比增长6.3%,带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1% [3] 开店情况 - 截至3Q24,公司共经营13,186家门店,三季度新增469家门店,保持较高的开店速度,全年已经新开1,149家门店,预计将超额完成年内新开1,200家门店的目标 [3] - 门店结构也在持续优化,中高端酒店占比同比增长2.7ppt至59.7% [3] 利润情况 - 负向经营杠杆及一次性影响令利润率承压 [3] 财务预测变动 - 公司2024E-2026E盈利预测下调,营业收入下调9.6%-13.9%,归母净利润下调20.8%-22.0% [12] 目标价及评级 - 浦银国际上调公司目标价至人民币28.1元,维持"持有"评级 [5]

公司投资评级 - 维持"买入"评级，调整目标价至500美元 [4] 报告的核心观点 - 微软FY25Q1业绩略超市场预期，收入656亿美元，同比增长16%，每股收益3.3美元，同比增长10% [2] - 智能云业务收入指引增速放缓，Azure及其他同比增长33%，预计下一季度同比增长31%~32% [3] - AI贡献略有提升，Azure增长中有12个百分点来自AI服务，预计AI相关收入在下季度有望超过100亿美元的年收 [4] - 资本支出继续扩张，FY25Q1资本支出约200亿美元，同比增长78.6%，预计下一季度资本支出环比增加 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY25Q1收入656亿美元，同比增长16%，略超市场预期2% [2] - 每股收益3.3美元，同比增长10%，好于市场预期 [2] - 毛利率69%，同比下降2个百分点，主要由于加大基础设施投入导致云业务毛利率下降 [2] 分部业务表现 - 智能云业务收入241亿美元，同比增长20%，其中Azure及其他同比增长33% [3] - PBP业务收入283亿美元，同比增长12%，其中Office商业产品同比增长13%，Office消费者产品同比增长5%，LinkedIn同比增长10%，Dynamics同比增长14% [3] - 个人计算收入132亿美元，同比增长17%，其中Windows收入同比增长2%，游戏业务同比增长61%，主要得益于暴雪并表影响 [3] 未来展望 - 预计Azure下一季度同比增长31%~32%，PBP业务收入同比增长10%~11%，个人计算业务同比增长9%~12% [3] - 预计AI相关收入在下季度有望超过100亿美元的年收，资本支出将继续扩张 [4] 财务预测 - FY25E收入略微下调至2762亿美元，调整目标价至500美元，对应FY25E/2026E 38x/32x P/E [4] - 营业收入预测：FY25E 276,229百万美元，FY26E 313,747百万美元，FY27E 357,589百万美元 [5] - 经营利润预测：FY25E 122,802百万美元，FY26E 139,617百万美元，FY27E 160,557百万美元 [5] - 净利润预测：FY25E 98,175百万美元，FY26E 113,090百万美元，FY27E 130,051百万美元 [5] 估值 - 目标价500美元，对应FY25E/2026E 38x/32x P/E [4] - 目标P/E：FY25E 37.9x，FY26E 32.9x，FY27E 28.5x [10] - 目标P/S：FY25E 13.4x，FY26E 11.8x，FY27E 10.3x [10] - 目标P/B：FY25E 11.2x，FY26E 9.1x，FY27E 7.4x [10]

报告投资评级 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.85港元[2][4] 报告核心观点 - 短期缺乏正向催化，但长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势。受中国啤酒行业消费力减弱影响，3Q24整体内生收入同比下降9.4%，常态化EBITDA同比下降16.6%，预计收入与EBITDA下滑趋势在4Q24延续。但长期来看，其在高端与超高端价格带的产品与品牌组合优势，在消费力恢复时业绩弹性大；当前估值较低、性价比高；专业管理能力、强大股东背景及更透明披露使其更易受海外资金青睐[2] 各地区情况 中国市场 - 短期销量与渠道结构可能继续承压，3Q24销量同比大幅下滑14.2%，大于其他中国啤酒玩家，归咎于较高的现饮渠道占比，内生平均单价同比下滑2.1%，内生收入同比大幅下降16.1%，预计4Q24销量及平均单价大概率维持3Q24下滑趋势[2] 韩国市场 - 4Q24进入高基数，涨价仍是主要增长动力，3Q24内生收入同比增长中双位数，随着2023年10月提价帮助临近尾声，从4Q24进入高基数阶段，近期再次对高端与超高端产品提价8.1%，管理层预计本轮提价从11月开始对平均单价与利润率有正面影响，价格提升依然是未来主要增长驱动力[2] 财务情况 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为6,478、6,856、6,245、6,534、6,851，同比变动分别为-4.6%、5.8%、-8.9%、4.6%、4.9%；归母净利润分别为913、852、700、895、1,004，同比变动分别为-3.9%、-6.7%、-17.8%、27.7%、12.2%[3] 财务指标 - 2022 - 2026年毛利率分别为50.0%、50.4%、50.8%、51.7%、52.3%；经营利润率分别为19.5%、20.0%、18.3%、19.9%、21.1%；平均股本回报率分别为8.3%、7.9%、6.4%、8.1%、8.9%；平均资产回报率分别为8.7%、8.1%、6.7%、8.3%、9.1%等[8]

报告公司投资评级 - 首旅酒店的投资评级为"持有" [4] 报告的核心观点 高基数下 RevPAR 下降带动收入同比下滑 - 由于上年暑期出行需求较高使上年同期基数较高,令首旅酒店3Q24 RevPAR(不含轻管理酒店)同比下降6%,主要是平均房价的3Q24相较去年同期较高水平回调,ADR同比降低4.7% [2] - 如包含轻管理酒店,RevPAR同比降幅更深,同比下降7.8%,导致3Q24收入同比下降6.4% [2] 开店速度提高,门店结构改善 - 3Q24公司新开店385家,比去年同期多开48家,管理层表示公司新开店速度的提升将带动公司在年内完成7000家在营门店的目标 [2] - 从新开店结构来看,以经济型和中高端酒店为主的标准门店新开占比从3Q23的41.8%同比大幅提升至60.3%,带动了整体门店结构的改善 [2] 利润率由高位下滑 - 3Q24毛利率同比下降2.3ppt至43.1%,销售费用率增长1.3ppt,经营利润率同比下降2.1ppt至25.4% [2] 国庆亮眼表现有望助力4Q24业绩改善 - 管理层表示,在今年国庆假期期间(10月1-7日),公司不含轻管理酒店的RevPAR同比增长4.5%,有望助力公司4Q24 RevPAR环比持平 [2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2022年营业收入为50.9亿元,同比下降17.3% [3] - 2023年营业收入为77.93亿元,同比增长53.1% [3] - 2024年预计营业收入为78.21亿元,同比增长0.4% [3] - 2022年归母净利润为-5.77亿元,2023年为7.95亿元,2024年预计为8.57亿元 [3] 盈利能力 - 2022年毛利率为15%,2023年为37.5%,2024年预计为38.8% [3] - 2022年经营利润率为-4.6%,2023年为19.1%,2024年预计为19.7% [3] - 2022年归母净利率为-11.3%,2023年为10.2%,2024年预计为11% [3] 财务指标 - 2022年ROE为负,2023年为7.3%,2024年预计为7.4% [3] - 2023年PE为19.5倍,2024年预计为18.1倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 收入前景依然不明朗 - 液态奶终端需求依旧疲弱 [2] - 婴配粉维持强劲增长 [2] 毛利率扩张趋势恐不可持续 - 原奶价格下滑趋势有望止步于2025年 [2] - 2025年毛利率扩张幅度将大幅收窄 [2] 降本增效抵御经营负杠杆的空间有限 - 收入下滑带来经营负杠杆,销售费用率同比增加 [2] - 公司在销售端的市场投放与营销效率较高,降本增效空间相对小 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入 - 2022年营业收入为1,231.71亿元,同比增长11.4% [3] - 2023年营业收入为1,261.79亿元,同比增长2.4% [3] - 2024年预计营业收入为1,179.01亿元,同比下降6.6% [3] - 2025年预计营业收入为1,247.41亿元,同比增长5.8% [3] - 2026年预计营业收入为1,310.18亿元,同比增长5.0% [3] 归母净利润 - 2022年归母净利润为94.31亿元,同比增长8.3% [3] - 2023年归母净利润为104.29亿元,同比增长10.6% [3] - 2024年预计归母净利润为125.62亿元,同比增长20.5% [3] - 2025年预计归母净利润为125.01亿元,同比下降0.5% [3] - 2026年预计归母净利润为130.29亿元,同比增长4.2% [3] 毛利率 - 2022年毛利率为31.9% [3] - 2023年毛利率为32.2% [3] - 2024年预计毛利率为34.0% [3] - 2025年预计毛利率为34.1% [3] - 2026年预计毛利率为34.1% [3] 经营利润率 - 2022年经营利润率为8.3% [3] - 2023年经营利润率为9.6% [3] - 2024年预计经营利润率为10.0% [3] - 2025年预计经营利润率为10.3% [3] - 2026年预计经营利润率为10.3% [3] 归母净利率 - 2022年归母净利率为7.7% [3] - 2023年归母净利率为8.3% [3] - 2024年预计归母净利率为10.7% [3] - 2025年预计归母净利率为10.0% [3] - 2026年预计归母净利率为9.9% [3] 平均股本回报率 - 2022年平均股本回报率为18.1% [3] - 2023年平均股本回报率为18.5% [3] - 2024年预计平均股本回报率为21.3% [3] - 2025年预计平均股本回报率为20.2% [3] - 2026年预计平均股本回报率为20.0% [3] 市盈率 - 2022年市盈率为18.9倍 [3] - 2023年市盈率为18.9倍 [3] - 2024年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2025年预计市盈率为15.7倍 [3] - 2026年预计市盈率为15.1倍 [3] 股息率 - 2022年股息率为3.7% [3] - 2023年股息率为4.3% [3] - 2024年预计股息率为5.2% [3] - 2025年预计股息率为5.1% [3] - 2026年预计股息率为5.4% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持华熙生物"持有"评级 [2] 报告的核心观点 化妆品业务变革仍需较长时间完成 - 在竞争激烈的大环境下,华熙生物自2023年起进行化妆品业务的调整,在调整进程中化妆品业务增长承压 [1] - 管理层表示,公司确定了护肤品业务的调整思路,将聚焦功能糖成分以及细胞生物学两大方向,并在"双11"期间推出了两个新品 [1] 医美业务驱动业务增长和利润扩张 - 医疗终端业务成为公司在3Q24唯一的增长业务线,收入同比增长10%左右 [1] - 公司在期内发布了两款医美新品,主攻颈部和口部的抗衰,预计将在4Q24以及2025年全面在渠道上市 [1] - 高毛利的医美产品占比提升,带动公司3Q24毛利率同比提高1.3ppt至72.4% [1] 管理费用率高企使利润率短期承压 - 销售费用率得到较好的管控,但管理费用率以及研发费用率同比分别同比提升6.6ppt和2.7ppt [1] - 管理费用率提升主要是由于中后台费用的提升和管理体系改革所支付的咨询费 [1] - 公司将在四季度继续计提资产减值损失,寄希望于在2024年提升资产质量 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2024E营业收入为57.41亿元,同比下降5.5% [4] - 2025E营业收入为68.72亿元,同比增长19.7% [4] - 2026E营业收入为80.07亿元,同比增长16.5% [4] 归母净利润 - 2024E归母净利润为4.11亿元,同比下降30.6% [4] - 2025E归母净利润为7.12亿元,同比增长72.9% [4] - 2026E归母净利润为8.63亿元,同比增长21.3% [4] 财务指标 - 2024E毛利率为72.7%,2025E为72.8%,2026E为73.1% [4] - 2024E经营利润率为9.0%,2025E为11.8%,2026E为12.2% [4] - 2024E归母净利率为7.2%,2025E为10.4%,2026E为10.8% [4] - 2024E ROE为5.7%,2025E为9.3%,2026E为10.4% [4]

报告公司投资评级 - 时代电气维持"买入"评级 [1] - 目标价为人民币53.4元,港股目标价为38.7港元 [4][8] 报告的核心观点 轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长 - 时代电气三季度净利润同比增长11%,环比增长6% [1] - 轨交业务收入同比增长9%,表现相对稳健 [2] - 新兴设备业务收入同比增长14%,其中功率半导体和新能源汽车主驱两个板块成长表现突出 [2] 毛利率变化受会计准则影响较大 - 三季度毛利率为32.6%,同比下降1.9个百分点,环比增长8.6个百分点 [1][14] - 会计准则变化导致毛利率变化幅度较大,但业务本身毛利率相对稳定 [1] 未来展望 - 轨交业务将受益于大修等增量需求,持续复苏 [1] - 宜兴的IGBT产能稳步扩张,保障功率半导体业务增长基石 [1] - 公司当前港股、A股市盈率分别为9.6x、16.4x,估值具有吸引力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年营收为人民币18,034百万元,同比增长19% [3] - 2022年净利润为人民币2,556百万元,同比增长27% [3] - 2023-2026年营收和净利润预计将保持11%-21%的增长 [3] - 2022年毛利率为32.7%,2023-2026年预计在31.3%-33.9%之间 [3] 估值 - 公司当前A股市盈率为16.4x,港股市盈率为9.6x,估值具有吸引力 [1] - 浦银国际给予时代电气A股目标价为人民币53.4元,港股目标价为38.7港元,分别对应11%和27%的潜在上涨空间 [4][8]