报告行业投资评级 - 维持对台积电（2330.TT、TSM.US）、英伟达（NVDA.US）、AMD（AMD.US）乐观判断，重申对台积电首推判断 [8] - 预期苹果（AAPL.US）和小米（1810.HK）受益于端侧AI应用成本下行，比亚迪电子（285.HK）、蓝思科技（300433.CH）、立讯精密（002475.CH）等配套供应链有望同步受益 [8] - 蔚来（NIO.US、9866.HK）、小鹏（XPEV.US、9868.HK）、理想（LI.US、2015.HK）、零跑（9863.HK）、比亚迪（1211.HK、002594.CH）、小米（1810.HK）等有望受益AI在智驾的应用，首推小米、零跑、小鹏，禾赛（HSAI.US）、速腾（2498.HK）、Mobileye（MBLY.US）等智驾增量零部件/芯片企业有望成长 [9] - 建议关注受益于国内和海外AI服务器，尤其是电源管理等功率、模拟芯片成长需求标的，如中芯国际（981.HK、688981.CH）、华虹半导体（1347.HK、688347.CH）、新洁能（605111.CH）、扬杰科技（300373.CH）、华润微（688396.CH）等 [10] 报告的核心观点 - AI算力芯片行业需求有望在综合成本快速下行中大幅扩张，端侧应用有望受益于技术迭代带来的成本下降而快速扩张，当前中美关系可能催生中美AI企业分别在其优势区域成长为行业龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek R1模型情况 - 1月20日，深度求索正式发布DeepSeek R1模型，其基于DeepSeek - V3模型，通过强化学习和知识蒸馏等技术优化推理能力，有6710亿参数，在数学、编程、自然语言推理等方面能力比肩OpenAI o1模型，优于较多开源和闭源模型 [3] - DeepSeek R1 API服务定价为每百万输入tokens为1元（缓存命中）/4元（缓存未命中），每百万输出tokens为16元，大幅低于国内外竞争对手 [3] DeepSeek热度情况 - DeepSeek APP下载量1月上旬上线后快速增长，1月20 - 26日环比增长375%，1月27日在苹果美国区和中国区下载量均登顶第一 [4] - 1月29日及之后，英伟达、微软、亚马逊等海外科技巨头相继接入DeepSeek模型 [4] - DeepSeek成为国内外热度较高话题，原因在于性能与OpenAI等领先模型接近、成本/价格大幅低于其他模型、为中国本土初创企业 [4] 海外市场反应 - 1月24日DeepSeek开始引起热议，1月26日登顶苹果AppStore全球下载榜首，1月27日，英伟达大跌17%，台积电大跌13% [4] - 海外市场担忧算力芯片投资过大、芯片算力可能过剩，以及在AI大模型竞争中，美方企业优势减弱 [4] AI算力芯片需求分析 - 市场对AI算力需求过高的担忧过度，尤其是短期需求，目前AI大模型行业处于发展初期，类似DeepSeek的初创企业有成长机会，对AI算力芯片有强烈需求 [5] - AI大模型仍处于百家争鸣的发展初期，中美头部和初创企业均在投入阶段，AI大模型厂商对AI算力的需求不会短期内快速下调 [7] - DeepSeek通过自身技术路径实现更低使用成本，带动需求端成本下降，促进AI大模型需求扩张，长期来看，AI算力芯片需求有较大空间 [7] 投资机会分析 - AI算力芯片行业中，单日大跌利于消化估值，推动基本面成长对股价的推动 [8] - AI大模型使用成本下行有利于应用端企业，DeepSeek带来的低成本技术推动端侧应用企业发展，智能手机和新能源车是端侧AI重要落地载体，苹果和小米有望受益，相关配套供应链也有望同步受益 [8] - DeepSeek降低训练/推理成本，其较强推理能力和技术实现路径利于AI在智驾的应用，蔚来、小鹏、理想、零跑、比亚迪、小米等车企及禾赛、速腾、Mobileye等智驾增量零部件/芯片企业有望成长 [9] - 美对中先进技术限制催动中国国产化加速，中国国产化在多个链条环节有望加速，利于中国AI国产化供应链成长 [10]

报告行业投资评级 - 报告对李宁、九毛九、青岛啤酒、伊利股份、光明乳业、澳优、华熙生物、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店等公司给出“持有”评级；对燕京啤酒给出“卖出”评级；对安踏体育、宝胜国际、滔搏、奈雪的茶、百胜中国、海底捞、特海国际、瑞幸咖啡、华润啤酒、重庆啤酒、百威亚太、蒙牛乳业、中国飞鹤、妙可蓝多、优然牧业、现代牧业、巨星传奇、泡泡玛特、珀莱雅、巨子生物、上美股份、亚朵集团、华住集团等公司给出“买入”评级 [20] 报告的核心观点 - 美国对中国加征10%关税，使中国出口美国商品关税税率平均达29%，冲击中国消费品企业，企业可通过调整供应链、降低出口美国比例、加大产品创新和品牌建设等方式抵御冲击，贸易战全面开打或影响部分企业原材料成本 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 中国出口的产品在美国市场的竞争力将受到挑战 - 美国加征10%关税加大中国商品出口美国成本，企业若涨价会降低产品竞争力和市场需求，若维持原价则影响利润，出口美国规模较大的消费品类有电子产品、家电、服装和玩具等 [1][8] 调整供应链是规避关税影响的主要途径 - 将生产和供应链转移至东南亚或其他海外地区是消费企业规避关税影响的主要途径，如泡泡玛特将美国订单转移至东南亚基地，申洲国际美国订单100%由东南亚工厂生产，裕元美国订单基本由海外工厂生产，海外产能和供应链体系成熟度决定企业防御能力 [2][11][12] 降低出口美国的比例，聚焦其他海外市场 - 出口型消费企业短期内可降低出口美国比例，聚焦日韩、东南亚及欧洲等关税风险较小的市场，中美贸易战或使中国消费品企业远离美国市场并向其他海外市场转移 [3][13][16] 倒逼出口型消费品企业加大产品创新和品牌建设 - 美国加征关税使出口美国商品成本增加，打击产品力和品牌力较弱的产品，低价策略不可行，倒逼企业通过技术创新和品牌营销提升产品附加价值，如海底捞与瑞幸采取高价策略并产品创新 [3][6][17] 贸易战如若全面开打，可能影响部分企业原材料成本 - 贸易战升级中国可能采取反制措施，导致部分消费品行业原材料成本上涨，如饲料、纺织服饰等行业，需警惕从加拿大、澳大利亚、欧盟、印度等地区进口原材料的企业，内需主导企业提早布局本地原材料供应采购可减小风险 [6][18]

报告行业投资评级 - 维持对台积电（2330.TT、TSM.US）、英伟达（NVDA.US）、AMD（AMD.US）的乐观判断，重申对台积电的首推判断；预期苹果（AAPL.US）和小米（1810.HK）有望受益于端侧AI应用成本下行；蔚来（NIO.US、9866.HK）、小鹏（XPEV.US、9868.HK）、理想（LI.US、2015.HK）、零跑（9863.HK）、比亚迪（1211.HK、002594.CH）、小米（1810.HK）等有望受益AI在智驾的应用，首推小米、零跑、小鹏；建议关注中芯国际（981.HK、688981.CH）、华虹半导体（1347.HK、688347.CH）、新洁能（605111.CH）、扬杰科技（300373.CH）、华润微（688396.CH）等受益于AI服务器功率、模拟芯片成长需求的标的 [8][9][10] 报告的核心观点 - AI算力芯片行业需求有望在综合成本快速下行中大幅扩张，端侧应用有望受益于技术迭代带来的成本下降而快速扩张，当前中美关系可能催生中美AI企业分别在其优势区域成长为行业龙头 [5] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek R1模型情况 - 1月20日，深度求索正式发布具有6,710亿参数的DeepSeek R1模型，其在数学、编程、自然语言推理等方面能力比肩OpenAI o1模型，优于较多开源和闭源模型；目前，DeepSeek R1 API服务定价大幅低于国内和海外竞争对手 [3] DeepSeek热度情况 - DeepSeek APP下载量在1月上旬上线后快速增长，1月20 - 26日环比增长375%，1月27日在苹果美国区和中国区下载量均登顶第一；1月29日及之后，英伟达、微软、亚马逊等海外科技巨头相继接入其模型；其成为国内和海外热度较高话题，原因在于性能与领先模型接近、成本/价格大幅低于其他模型、为中国本土初创企业 [4] 海外市场反应 - 1月24日DeepSeek开始引起热议，1月26日登顶苹果AppStore全球下载榜首，1月27日英伟达大跌17%，台积电大跌13%；海外市场担忧算力芯片投资过大、芯片算力可能过剩，以及在AI大模型竞争中，美方企业优势减弱 [4] AI算力芯片需求分析 - 市场对AI算力需求过高的担忧过度，尤其是短期需求；AI大模型行业仍处发展初期，初创企业有成长机会和对AI算力芯片的强烈需求；OpenAI发布模型应对竞争，AI大模型厂商对AI算力需求短期内不会快速下调；DeepSeek技术使使用成本降低，带动需求端成本下降，促进AI大模型需求扩张，长期来看AI算力芯片需求有较大空间 [5][7] 投资机会分析 - AI算力芯片行业维持对台积电、英伟达、AMD的乐观判断，重申对台积电的首推；AI大模型使用成本下行有利于应用端企业，苹果和小米有望受益于端侧AI应用成本下行，比亚迪电子、蓝思科技、立讯精密等配套供应链有望同步受益；蔚来、小鹏、理想、零跑、比亚迪、小米等有望受益AI在智驾的应用，首推小米、零跑、小鹏，也有助于禾赛、速腾、Mobileye等智驾增量零部件/芯片企业成长；建议关注中芯国际、华虹半导体、新洁能、扬杰科技、华润微等受益于AI服务器功率、模拟芯片成长需求的标的 [8][9][10]

美联储1月会议情况 - 1月美联储暂停降息，为去年9月开启降息周期以来首次[1] - 会议声明两点变化偏鹰，删除通胀进展表述，调整就业市场表述[1] - 鲍威尔发言中和鹰派信号，称暂停因经济和就业强劲，无需急调政策[1] 3月降息预期 - 鲍威尔表示不着急调整政策，3月大概率暂停降息，除非数据显著走弱[2] 全年降息次数预测 - 预计全年实际降息次数或高于美联储目前预测的2次，在3 - 4次各25个基点降息之间[3] 影响因素分析 - 通胀是决定利率走势关键因素，预计通胀率将继续下降[3] - 特朗普关税威胁对今年美国通胀率影响或较有限[3] - 去年12月经济数据体现美国经济韧性，短期美联储对降息或保持谨慎[3] - 中期美债收益率或影响经济动能和劳动力市场，促使降息次数增加[3] 风险提示 - 存在降息过慢引起经济衰退、特朗普新政导致再通胀、行为与竞选主张不同等风险[4]

报告公司投资评级 - 报告对IGG维持“买入”评级，调整目标价至4.2港元，对应FY24E/FY25E 8.0x/6.7x P/E，潜在升幅为+13%，目前股价为3.73港元 [4][5] 报告的核心观点 - 得益于新游戏产品和APP业务驱动，预计公司2024年收入同比增长9%，达到人民币57.2亿元，调整后净利润改善至6.1亿元，调整后净利率提升至10.7% [3] - 核心产品《王国纪元》预计2H24收入环比维持相对稳定，重磅游戏产品《Doomsday: Last survivors》（DLS）和《Viking Rise》（VR）预计2H24收入维持同比快速增长，收入贡献占比或进一步提升，弥补老游戏流水下滑影响 [3] - 公司APP业务年初完成业务转型，聚焦新闻类等内容服务导向应用，预计2H24收入保持强劲增长，成为重要增长驱动 [3] - 公司拥有丰富游戏产品储备，包括数款基于DLS和VR的数据和框架进行题材创新和玩法融合的产品，建议关注未来新游戏产品上线表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|FY22|FY23|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|4,591|5,266|5,720|6,136|6,348| |经营利润（百万港元）|(484)|91|659|798|952| |调整后净利润（百万港元）|(406)|115|614|731|867| |目标PE (x)| - | - |8.0|6.7|5.6| [5] 浦银国际互联网行业覆盖公司评级情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |9988 HK Equity|阿里巴巴|82.20|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|86.40|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|151.60|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|39.12|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|103.08|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|13.89|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|14.30|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|7.13|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|2.89|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|383.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|99.52|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|154.80|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|129.20|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|16.31|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.10|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|24.65|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|3.73|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.61|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.49|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.75|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|152.50|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|40.45|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|18.12|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.23|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|34.70|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|9.94|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|9.09|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|2.56|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.11|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|118.36|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|23.06|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|446.20|买入|500.00|31/10/2024|软件| |APP US Equity|AppLovin|361.72|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|235.01|买入|263.00|6/12/2024|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|198.37|买入|202.00|6/12/2024|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|200.03|买入|202.00|6/12/2024|广告、云计算| |META US Equity|Meta|623.50|买入|763.00|6/12/2024|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|336.04|买入|400.00|17/1/2025|教育| [12]

报告核心观点 - 六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，中长期有助于优化资本市场制度，驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成正向循环，利于资本市场稳定发展；短期有助于改善市场情绪和提升流动性，利好保险、券商等板块以及优质高息股和回购较多的绩优蓝筹股 [2] 投资策略重点关注领域 - 短期方案改善市场情绪，提升交投和流动性，第二批保险资金长期股票投资试点上半年落地，资金规模不低于 1000 亿元，春节前批复 500 亿元投资股市，A股较港股和中概股更受益，但海内外风险未消除，短期以结构性行情为主 [3] - 直接受益的保险、券商等板块短期有望受资金关注，建议关注优质高息股，目前沪深 300 股息率达 3%，春节前两月预计超 310 家上市公司实施分红 3400 多亿元，回购较多的绩优蓝筹股值得关注，证券基金保险公司互换便利已开展两次操作，合计金额 1005 亿元，央行优化股票回购增持再贷款政策安排 [3] 方案重点内容 - 引导商业保险资金、全国社保基金、养老保险基金、企（职）业年金基金和公募基金等中长期资金加大入市力度 [4] - 明确中长期资金入市硬指标，未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股 [4] - 明确全面实施中长期资金长周期考核，公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金建立三年以上长周期考核，降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化全国社保基金五年以上长周期考核 [4] - 提高权益类基金的规模和占比，优化资本市场投资生态，加大股份回购力度，落实一年多次分红政策 [4] 方案对资本市场的影响 - 中长期资金入市硬指标下达，每年为 A 股提供稳定增量资金，长周期考核驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成正向循环 [4] - 证监会提升中长期资金权益配置能力，扩大投资规模，改善资金供应结构，提高上市公司信息披露质量，做强活跃并购重组市场，增强上市公司回报投资者意识，提供更多优质标的，优化资本市场制度，利于中长期稳定发展 [4]

报告核心观点 - 短期中美关系有望缓和提振市场情绪，但未来关税政策不确定大需防范风险；回顾2018年贸易摩擦，负面事件致市场下跌短且逻辑会变，正面事件反弹有限，部分板块有阿尔法机会；若贸易冲突升级产品出海有挑战，美国依赖度高品类和强品牌力企业受冲击小；特朗普2.0下人民币汇率波动或加大，建议关注出海4.0时代全球化布局且品牌力强的公司 [2][3][70][71] 焦点图表 - 展示浦银国际重点关注股票组合，含台积电、京东等公司，体现中长期看好新经济行业观点 [8][9] - 列出25个值得关注的出海概念股，涉及消费、互联网、科技等行业 [11][93] 月度中国市场回顾 - 过去一月中国主要股指震荡，港股独秀；政策落地期叠加海外不确定性，前期股指回调，近期中美高层互动使市场乐观情绪提振、股指反弹；MSCI中国指数各板块涨跌不一，信息技术和可选消费表现佳，电信服务和公用事业领跌；恒生综合指数中材料和金融涨幅领先；沪深300指数医疗健康和能源领跌 [13] 估值：仍为市场核心驱动力 - 中美利差扩大压制估值，市场关注政策面，两会或开启政策刺激周期；港股估值更吸引，AH溢价短期或维持高位 [22][23] 盈利增长：盈利预期下调趋势有所放缓 - 今年预期盈利增速下调趋势缓和，但内外部挑战叠加，短期下调趋势或未结束；政策刺激成效显现或改善企业盈利，若政策持续发力盈利增长预期下调趋势有望扭转 [36][37] 资金流向：短期增量资金或来自国内 - 美元走强、中美利差扩大使外资短期净流出，若基本面好转外资有回流空间；临近春节内资仍净流入，但交投清淡、投资者交易积极性降低；外资连续7个月净流入港股，南向资金净流入强劲 [48][49][53] 行业配置、轮动与风格切换 - 短期关注电信服务和可选消费板块，前者业务稳健、估值有重构逻辑，后者受益政策、有业绩弹性；近期行业轮动加快，信息技术动能强；短期大盘价值股持续占优 [57][58] 短期投资交易策略：特朗普2.0开启，如何布局中国市场？ - 短期中美关系或缓和提振情绪，但关税政策不确定大；回顾2018年贸易摩擦，负面事件致市场下跌短且逻辑会变，正面事件反弹有限，部分板块有阿尔法机会；若贸易冲突升级产品出海有挑战，美国依赖度高品类和强品牌力企业受冲击小；特朗普2.0下人民币汇率波动或加大，建议关注出海4.0时代全球化布局且品牌力强的公司 [70][71][79] 浦银国际重点关注股票组合更新 - 组合自上次更新上涨9%，跑赢部分指数；本次加入美团和百济神州；组合体现自上而下策略观点，关注新经济股票，建议关注具竞争优势、政策受益、有防御性的股票 [96]

特朗普新政影响 - [特朗普上任初期聚焦美国内政，调整移民和能源政策，宣称2月1日起对加拿大和墨西哥征收25%进口关税，考虑对中国等多数进口商品加征关税，对欧盟以关税施压促其购买美国能源商品][2][7] - [对加拿大和墨西哥加征关税理论上或抬升美国通胀率0.46个百分点，实际影响或因汇率等因素小于此估算；对中国加征10%关税仍在考虑中，关税威胁可能是谈判筹码][2][7][8] - [特朗普移民政策影响取决于主张兑现情况和时间，显著调整或因程序问题明年才会实施；环保和能源政策或降低美国能源价格，对核心通胀率影响有限][9] 12月经济数据情况 - [核心CPI环比通胀率微降0.08个百分点至0.23%，通胀温和下降，关税威胁对今年通胀率影响或有限][10] - [12月非农新增就业人数增加25.6万人，失业率从4.231%降至4.086%，但平均时薪增速下滑][13] - [12月零售销售环比增长0.4%，控制组零售消费环比增长加快到0.7%；工业生产环比增速加快到0.57%，但制造业PMI仍处紧缩区间；房地产投资活动有所改善，但行业动能短期内难恢复][17] 货币政策展望 - [维持美联储1月暂停降息判断，本月底议息会议跳过降息几成定局，3月降息可能性下降][25] - [全年实际降息次数或高于美联储预测，在3 - 4次，每次25个基点，若特朗普加征关税节奏激烈，降息次数或低于预期][3][25] 金融市场展望 - [短期内美元指数或维持在108附近，中期或随降息预期回升温和走低，但年底仍将维持在105以上][4][28] - [将今年年底美国十年期国债收益率点位预测上调至4.1%，降息预期升温会使国债收益率下行][29]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）维持"买入"评级，目标价为177港元/23美元 [4] 核心观点 - 哔哩哔哩4Q24收入预计同比增长19%，调整后净利润达到人民币4亿元，调整后净利率提升至5.3% [3] - 游戏业务收入预计同比增长76%，主要得益于《三国：谋定天下》的强劲表现和低基数影响 [3] - 广告业务收入预计为人民币24亿元，同比增长22%，广告加载率仍有提升空间 [3] - 公司与中央广播电视总台达成合作，成为《2025年春节联欢晚会》独家弹幕视频平台，有望推动用户流量增长 [3] 财务预测 - 预计2024年营业收入为人民币26,679百万元，2025年为29,700百万元，2026年为32,254百万元 [5] - 预计2024年调整后净利润为人民币-72百万元，2025年为1,825百万元，2026年为2,911百万元 [5] - 2025年调整后目标PE为37倍，2026年为23.2倍 [5] 股价表现 - 哔哩哔哩（9626.HK）目前股价为137.2港元，目标价为177港元，潜在升幅为29% [5] - 哔哩哔哩（BILI.US）目前股价为17.47美元，目标价为23美元，潜在升幅为32% [7] 行业覆盖 - 报告覆盖了多家互联网行业公司，包括阿里巴巴、京东、腾讯、网易等，多数公司获得"买入"评级 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级，并上调目标价至3.34港元，成为行业首选 [2] - 当前估值水平较低（10.3x FY26 P/E），股息率较高（10%左右），2025年股价上升空间大于下行风险 [2] 核心观点 - 4QFY25收入趋势逐月向好，预计12月收入同比下滑低至中个位数，1月前两周收入表现进一步改善，全年收入表现有望好于管理层指引（同比下滑高单位数） [3] - 短期零售折扣加深幅度符合预期，4QFY25零售折扣同比加深中单位数，预计FY25财年结束前库存将降至健康水平 [3] - Nike品牌力恢复将提升市场对FY26的展望，Nike签约王嘉尔后，品牌力和产品力有望逐步恢复，市场对滔搏的投资情绪和FY26业绩展望有望改善 [4] 财务表现 - FY2025E营业收入预计为27,129百万人民币，同比下滑6.2%，归母净利润预计为1,382百万人民币，同比下滑37.5% [5] - FY2026E营业收入预计为26,849百万人民币，同比下滑1.0%，归母净利润预计为1,595百万人民币，同比增长15.4% [5] - FY2025E毛利率预计为38.4%，经营利润率预计为6.4%，归母净利率预计为5.1% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景：FY26其他品牌收入增长超10%，直营零售店平均店效同比增长10%，毛利率提升80bps以上，经营利润率提升120bps，目标价4.18港元 [20] - 悲观情景：FY26其他品牌收入同比持平，直营零售店平均店效同比持平，毛利率提升40bps，经营利润率提升20bps，目标价2.67港元 [20] 行业覆盖 - 滔搏（6110.HK）现价2.8港元，目标价3.34港元，评级为"买入"，属于运动服饰零售行业 [16] - 其他行业覆盖公司包括李宁、安踏体育、宝胜国际等运动服饰品牌，以及奈雪的茶、百胜中国等零售餐饮公司 [16]