技术发展 - 5G-A技术下行速率提升10倍，是过渡到6G商用之前的重要技术里程碑[4] - 英伟达牵头成立AI-RAN联盟，旨在提升人工智能在无线通信领域的融合[4] 企业地位 - 中国企业在通信产业占据重要地位，包括华为、中兴、小米、荣耀、传音等[4] 投资风险 - 投资风险包括5G-A、WiFi 7等技术落地和需求低于预期，AI商业化进展低于预期[5] 报告内容 - 报告内容仅供个人利益使用，未经授权不得分发给他人[8] - 不得将报告信息用于其他目的，不构成购买或出售证券的邀约[9] - 前瞻性陈述可能存在风险和不确定性，基于假设且受限于风险和不确定性[9] - 浦银国际及其关联公司可能持有报告中所述公司的证券，并进行买卖[10] - 浦银国际及其员工对投资者因使用报告信息而导致的损失不承担责任[11] - 投资者应独立评估报告内资料，考虑自身投资目标和财务状况[12] - 美国投资者接收报告需符合1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”[14] - 英国投资者需为合格投资者，不得向非合格投资者传递报告[15] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发、复制、刊登[16] - 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益[17] - 浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系[17] - 证券评级定义中，“买入”表示未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数[18] - 行业评级定义中，“超配”表示未来12个月优于MSCI中国10%或以上[18] - 本报告作者声明没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级及目标价 207 港元/133 美元 [1] 报告的核心观点 业绩整体弱于市场预期 - 公司 4Q23 收入人民币 271 亿元,同比增长 7.0%,低于市场预期 3.7% [1] - 毛利率同比提升 9.8pp 至 62.0%,主要受益于自研游戏及渠道收入占比的提升 [1] - 调整后净利润为 74 亿元,同比增长 53.4%,低于市场预期 7.1%,主要受营销费用上升影响 [1] - 调整后净利率为 27.2% [1] 手游延续强劲增长势头,《蛋仔派对》守住领先地位 - 公司 4Q23 游戏收入为 195 亿元,同比增长 11.5%,其中手游收入同比增长 29% [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等新游戏产品推动 [1] - 随着腾讯推出《元梦之星》,派对游戏赛道迎来激烈竞争,导致网易营销投入有所加大 [1] - 在此次竞争中,《蛋仔派对》取得阶段性胜利,领先地位稳固,累计注册用户已超过 5 亿,春节期间日活用户突破 4000 万,创历史新高 [1] 游戏储备进入新周期,海外拓展稳步推进 - 公司新游戏产品周期开启,全年游戏产品储备丰富,集中于武侠题材 [1] - 金庸 IP《射雕》将在 3 月 28 日开启公测 [1] - 冷兵器吃鸡玩法《永劫无间手游》已在 2 月获得版号,有望在今年二季度上线 [1] - 开放世界《燕云十六声》有望在今年上线 [1] - 《零号任务》、《天启行动》等游戏已获批游戏版号 [1] - 《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等多款热门游戏,预计也将持续在上半年贡献增量 [1] - 《巅峰极速》已在港澳台地区上线,数据表现亮眼,预计将逐步推向更多主流市场 [1] - 海外工作室新增 Worlds Untold（加拿大）和 BulletFarm（美国),专注于 AAA 游戏研发 [1] 财务数据总结 - 公司 FY24E 收入同比增长 9% [1] - 2024 年营销费用率将回归常态 [1] - 公司 FY24E 调整后目标 PE 为 19.9x [2]

报告公司投资评级 - 重申比亚迪电子"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 预计比亚迪电子2024年和2025年净利润有望同比增长19%和17% [2] - 这主要得益于汽车电子的利润高成长以及即将并表的Jabil逐步贡献的利润增量 [2] - 长期看,汽车电子正在成为公司重要的利润推动力 [2] - 公司开始布局的AI服务器也有望在今年贡献收入 [2] - 目前,比亚迪电子市盈率为11.4x,结合较高的利润增长确定性,估值较为吸引人 [2] - 收购Jabil相关资产有望在2024年和2025年持续释放利润 [2] - 汽车电子持续推动利润增长,AI服务器开始贡献业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2024年和2025年净利润有望同比增长19%和17% [7] - 2024年在扣除相关收购的贷款利息费用后,预计当年依然可以贡献人民币3-5亿元的并表利润 [2] - 汽车电子收入在未来几年仍将保持较高增速,该业务稳定的毛利率有望助推其在2025年贡献公司超过30%的毛利 [2] - 公司已经是英伟达的授权合作伙伴,其AI服务器也有望在今年开始贡献收入 [2] 估值 - 我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值 [14] - 我们分别给予2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统10x、15x、8x、10x、10x、35x的目标市盈率 [14] - 我们得到36.7港元的目标价,潜在升幅24% [14] 预测调整 - 根据公司近期披露的关于已收购的Jabil相关业务的更多财务信息,我们略微下调了比亚迪电子2024、2025年的收入预测 [12] - 我们略微上调2024年的净利润预测,但同时下调2025年的净利润预测 [12]

公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价60美元/47港元 [序号][序号] 报告的核心观点 - 再鼎医药4Q23收入符合预期，艾加莫德销售表现亮眼，强于预期 [序号] - 基于再鼎过往强大的商业化能力和高效的执行力，有信心公司能够完成管理层给出的2024年艾加莫德7千万美元的销售指引 [序号] - 随着未来两年皮下剂型获批，相信艾加莫德能为公司实现2023-2028年收入CAGR超50%提供强有力驱动 [序号] 4Q23收入符合预期 - 4Q23收入为6,583万美元，和预计一致；净亏损为9,543万美元，略微超过预测，主要受高于预期的研发费用和销售行政费用影响 [序号] - 4Q23收入端，艾加莫德继续强劲增长，实现销售507万美元（+3.7% QoQ），强于预期，剔除四季度医保渠道补偿影响，实际销量可能增速更快 [序号] - Zejula因为受到四季度医保渠道补偿影响，环比持平（同比亦几乎持平），符合预期；爱普盾则同比环比均有所下滑（-31.5% YoY, -27.6% QoQ），根据公司口径应该是受到反腐负面影响较其他产品大 [序号] - Qinlock同样是同比环比下滑（-19.8% YoY, -17.4% QoQ）；NYZURA四季度好于预计 [序号] - 四季度毛利率为61.7%，环比下降1.5个百分点，主要受艾加莫德较高的生产成本影响 [序号] 艾加莫德销售增速强劲，2024年七千万美元销售指引超预期 - 得益于艾加莫德强劲增长势头（4Q23在受到医保渠道补偿情况下仍然环比增长3.7%，2024年1月已经治疗近1000位新增病人，和2023年4个月治疗病人数相近），公司将2024年艾加莫德销售指引定为超过7千万美元，较之前预测约5千万美元高约40% [序号] - 管理层解释该销售指引主要假设是从2023年覆盖的600家医院，在新进医保的助力下，扩展覆盖到全国1000家医院 [序号] - 艾加莫德皮下剂型重症肌无力(gMG)和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病(CIDP)适应症有望于2024、2025年获批，为再鼎医药实现2023-2028年均复合收入增长率超过50%提供强有力的驱动 [序号] 2024年催化剂 - 3款药物获批上市：SUL-DUR，艾加莫德皮下剂型(gMG适应症)，Rotrectinib(ROS1+NSCLC) [序号] - 4款药物适应症提交中国上市申请：艾加莫德皮下剂型(CIDP适应症，预计1H24提交),Adagrasib(二线非小细胞肺癌)，TIVDAK(二线宫颈癌)和爱普盾(二线非小细胞肺癌) [序号] - 合作伙伴海外审评结论：肿瘤电场治疗二线及以上非小细胞肺癌FDA审评结果(2H24)，KarXT精神分裂症FDA审评结果(2024.9)，艾加莫德CIDP适应症FDA审评结果(2024.6)，Adagrasib二线及以上结直肠癌FDA审评结果(2024.6)，Repotrectinib NTRK阳性实体瘤FDA审评结果(2024.6) [序号] - 重要临床数据读出：爱普盾一线非小细胞肺癌脑转移三期METIS数据(1Q24)和一线胰腺癌三期PANOVA-3数据(4Q24)，Adagrasib一线非小细胞肺癌TPS<50%二期数据(KRYSTAL-17)、二线非小细胞肺癌三期数据(KRYSTAL-12) [序号] 维持"买入"评级和目标价 - 将2024E、2025E收入分别上调7.5%、3.1%，主要由于上调艾加莫德和即将获批新药物收入导致 [序号] - 基于更新的财务数据，略微上调了24/25E毛利率、研发费用和销售行政费用，导致24/25E净亏损较此前上涨29%/15% [序号] - 基于DCF估值（WACC：10.2%，永续增长率：3%），得到公司美股/港股目标价为60美元/47港元，对应60亿美元市值 [序号]

业绩总结 - 2023年全年总收入达到8.38亿美元，肿瘤业务收入为5.29亿美元，净利润达到1亿美元，均超出预期[2] - 2024年肿瘤收入指引为3-4亿美元，预计产品收入增速为30%-50%，公司有望稳步实现盈利[2] - 预测2024年呋喹替尼海外销售额将达到至少1.5亿美元，赛沃替尼有望成为公司第二个在美国获批的药物[3] - 和黄医药2026年预计营业收入将达到925,692千美元，较2022年增长116.9%[8] - 2026年预计净利润为101,640千美元，较2022年增长128.2%[8] - 2026年预计每股销售额将达到1.06美元，较2022年增长112.0%[8] 目标价评级 - 浦银国际预测，和黄医药的目标价在美元市场为28.2美元[9] - 浦银国际预测，和黄医药的目标价在港元市场为39.0港元[9] - 和黄医药（13.HK Equity）在2024年2月29日的目标价为39.0元，评级为买入[10] - 百济神州（BGNE US Equity）在2024年2月27日的目标价为275.0美元，评级为买入[10] - 药明康德（2359 HK Equity）在2023年10月31日的目标价为112.4元，评级为买入[10] - 迈瑞医疗（300760 CH Equity）在2023年11月1日的目标价为390.0元，评级为买入[10] 投资关系 - 浦银国际持有云康集团2325.HK逾1%的财务权益[22] - 浦银国际与云康集团2325.HK在过去12个月内有投资银行业务的关系[22] - 本报告认为云康集团2325.HK未来12个月表现将超过其所属行业指数[23]

业绩总结 - 季节性需求推动公司4Q23业绩优于预期，收入同比增长9.2%，GMV同比增长21.9%[1] - 降本增效持续推进，毛利率保持高位，SG&A费用率同比下降1.3pp，调整后净利润同比增长43.4%[1] - 预计2024年1月份，公司业务整体处于爬坡中，1Q收入为人民币275亿-289亿元[1] - 预计FY24E收入增长4%，调整后净利润增长6%，目标价提升至20美元[1] - FY24E营业收入预测为117,507百万元，经营利润预测为27,112百万元[2] 股价预测 - 公司宣布将发放2023财年股息每ADS 0.43美元，目前股价为19.53美元[1] - 浦银国际目标价显示，唯品会股价预期在20美元左右[3] - 唯品会SPDBI情景假设中，乐观情景下公司目标价为25美元，悲观情景下目标价为15美元[4] 其他公司评级 - 阿里巴巴（9988 HK Equity）目标价为85.00，评级为持有[6] - 京东（9618 HK Equity）目标价为103.00，评级为持有[6] - 拼多多（PDD US Equity）目标价为173.00，评级为买入[6] 免责声明 - 报告内容仅供个人利益使用，未经授权不得传播[8] - 不得将报告信息用于其他目的，不构成购买或出售证券的邀约[9] - 前瞻性陈述可能受多种风险和不确定性影响[9] - 公司持有相关证券，观点不一定代表公司立场[10] - 公司不对投资者使用报告导致的损失承担责任[11]

报告公司投资评级 - 报告给予百济神州"买入"评级,目标价为美股275美元/港股165港元/A股175人民币 [1][2][3] 报告核心观点 - 4Q23美国泽布替尼强势增长,首次超越中国成为百济神州最大的产品销售收入贡献地区,预计2024年美国收入占比将进一步提高 [2] - 公司成本控制初见成效,运营效率有望于2024年进一步提高 [2] - 2024年主要催化剂包括:泽布替尼在美国市场放量、替雷利珠单抗在美国和欧洲获批、Sonrotoclax和BTK CDAC临床数据读出等 [3] 财务数据总结 - 2022年营业收入14.16亿美元,同比增长20.4% [5] - 2023年预计营业收入24.59亿美元,同比增长73.7% [5] - 2024年预计营业收入30.90亿美元,同比增长25.7% [5] - 2022年归母净亏损20.04亿美元,2023年预计亏损8.82亿美元,2024年预计亏损7.81亿美元 [5] - 2022年毛利率79.8%,2023年预计-141.5%,2024年预计84.5% [6] - 2022年研发费用和销售费用占收入比例115.9%,2023年预计90.2%,2024年预计72.3% [6]

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：四季度利润同 沈岱 比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 司预期 2024 年冲刺销量 65-80 万辆 (852) 2808 6435 国 黄佳琦 际 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 价至 53.5 美元，潜在升幅 29%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价 (852) 2809 0355 至 210.3港元，潜在升幅 20%。 2024年2月27日 重申理想的“买入”评级：我们上调理想2024 和 2025 年的汽车交付  理想汽车（LI.US） 量预测，并大幅上调理想净利润预测。理想在2024 年将迎来产品大年， 1Q24 交付量指引中位数 10.15 万辆，管理层同时表示将在 3 月突破月 目标价（美元） 53.5 公 销量5 万辆，并于2024 年内突破月销 10 万辆。随着3 月份 MEGA和 潜在升幅/降幅 +29% 司 2024 款 L9/L8/L7 的 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 传音控股（688036.CH）：4Q23 智能 沈岱 浦 手机出货量及利润同比高成长 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币 179.4元，潜在 黄佳琦 升幅 16.7%。 科技分析师 重申传音控股“买入”评级：展望 2024 年，我们认为传音有望取 sia_huang@spdbi.com  得比较稳定且确定的增长。传音的基本面增长主要来自：1）得益 (852) 2809 0355 于美国利率有望下调，非洲等新兴地区智能手机需求有望复苏，从 2024年2月26日 而带动传音的手机基本盘复苏向上。2）传音积极开拓东南亚、拉 美等当前市场份额较小的智能手机区域，力争实现自身智能手机出 评级 公 货量增速高于全球智能手机市场增速。3）收入端的高速增长以及 司 公司经营性杠杆有望带动公司利润增长。因此，我们认为传音的基 目标价（人民币） 179.4 研 本面增长确定性和稳定性较高。同时，传音积极进行研发投入，开 潜在升幅/降幅 +16.7% 究 发 Gen-AI 智能手机 ...

业绩总结 - 和黄医药2023-25E收入分别为8.5亿/7.9亿/9.8亿美元，对应32%的CAGR[2] - 预测2025年营业收入将达到976百万美元，同比增长23.8%[3] - 报告显示，和黄医药公司2023年预计营业收入将达到587,830美元，2024年将增长至701,949美元[4] - 公司的净利润在2021年至2025年间呈现波动，2023年预计为11,881美元，2024年预计为176,611美元[4] - 和黄医药2025年预测净利润为18,688千美元[11] 产品和技术 - 索乐匹尼布有望于2024年获批，预计销售峰值约为6亿人民币[1] - 呋喹替尼二线胃癌数据符合预期，但中国获批仍存在不确定性[1] 市场展望 - 公司目标价为25美元/39港元，市值预计为43亿美元[2] - 浦银国际对和黄医药的目标价分别为HCM.US为28.2美元，13.HK为39.0港元[5] - 和黄医药（HCM.US）乐观情景下公司目标价为30.2美元，概率为20%[7] - 和黄医药（13.HK）悲观情景下公司目标价为19.6港元，概率为20%[9] 财务状况 - 资产负债表显示，公司的流动负债总值在2021年至2025年间逐渐增加，2025年达到405,900美元[4] - 和黄医药2025年预计现金及现金等价物为603,663千美元，较2021年的377,542千美元有所增长[12] - 2023年经营活动现金净额为15,394千美元，2025年预计为-78,772千美元，呈现下降趋势[13]