报告公司投资评级 - 上调Meta目标价至892美元，维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 整体业绩优于预期，广告增长强劲，2024年四季度营收483.9亿美元，同比增长21%，超市场预期；净利润208.4亿美元，同比增长49%，远超市场预期 [3] - 分部业务中，广告收入同比增长21%，Reality Labs收入同比基本持平 [3] - 公司指引1Q25收入同比增长12%，预计2025年资本开支提升至600 - 650亿美元 [3] - 考虑到公司广告业务增长强劲而Reality Labs业务增速略放缓，调整公司2025E收入预测至1,875亿美元；预计2025E净利润为626亿美元 [3] - 低成本大模型或加速AI应用的爆发，AI有望持续提升公司广告效率 [3] 相关目录总结 盈利预测变动 |预测年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|经营利润（百万美元）|经营利润率|净利润（百万美元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测187,506，前预测187,592，变动0.0%|新预测150,942，前预测151,680，变动 - 0.5%|新预测80.5%，前预测80.9%，变动 - 0.4%|新预测72,826，前预测76,852，变动 - 5.2%|新预测38.8%，前预测41.0%，变动 - 2.1%|新预测62,630，前预测66,093，变动 - 5.2%|新预测33.4%，前预测35.2%，变动 - 1.8%| |2026E|新预测212,083，前预测210,241，变动0.9%|新预测170,727，前预测170,926，变动 - 0.1%|新预测80.5%，前预测81.3%，变动 - 0.8%|新预测85,257，前预测87,040，变动 - 2.0%|新预测40.2%，前预测41.4%，变动 - 1.2%|新预测72,469，前预测73,984，变动 - 2.0%|新预测34.2%，前预测35.2%，变动 - 1.0%| |2027E|新预测237,773，前预测N/A，变动N/A|新预测191,407，前预测N/A，变动N/A|新预测80.5%，前预测N/A，变动N/A|新预测99,151，前预测N/A，变动N/A|新预测41.7%，前预测N/A，变动N/A|新预测84,279，前预测N/A，变动N/A|新预测35.4%，前预测N/A，变动N/A| [4] 公司评级及股价信息 - 目标价892美元，潜在升幅 + 24%，目前股价719.8美元，52周内股价区间414.5 - 725.01美元，总市值1,823,728百万美元，近3月日均成交额8,607百万美元 [5] 浦银国际互联网行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|105.50|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|112.78|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|161.50|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|40.80|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.48|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.05|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|15.16|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.17|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.52|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|427.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|105.49|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|166.00|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|146.70|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|17.61|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.94|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|29.70|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.18|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.69|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.68|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.34|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|161.80|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|45.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|17.60|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.35|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|43.30|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|14.88|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|13.26|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|3.45|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|129.71|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|19.50|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|411.44|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|375.25|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|232.76|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|186.47|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|187.07|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|719.80|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|383.66|买入|400.00|17/1/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|623.15|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|12.44|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|48.55|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|133.50|买入|145.00|17/12/2024|在线音乐| [12]

报告公司投资评级 - 上调亚马逊目标价至 282 美元，维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊 2024 年四季度营收 1877.9 亿美元，同比增长 10%，略超市场预期；净利润 200 亿美元，同比激增 88%，远超市场预期 [1] - 公司 1Q25 指引相对疲软，收入指引 1510 - 1555 亿美元，中位数低于市场预期 3.6%；预计 2025 年资本开支提升至 1050 亿美元 [1] - 调整亚马逊 2025E 收入预测至 7049 亿美元，预计 2025E 净利润为 671 亿美元 [1] 各部分总结 盈利预测变动 - 2025E 营业收入新预测 7048.71 亿美元，较前预测降 0.1%；毛利润新预测 3499.42 亿美元，较前预测降 0.7%；毛利率新预测 49.6%，较前预测降 0.3%；经营利润新预测 805.76 亿美元，较前预测降 6.1%；经营利润率新预测 11.4%，较前预测降 0.7%；净利润新预测 671.12 亿美元，较前预测降 6.1%；净利率新预测 9.5%，较前预测降 0.6% [2] - 2026E 营业收入新预测 7785.77 亿美元，较前预测基本持平；毛利润新预测 3931.81 亿美元，较前预测基本持平；毛利率新预测 50.5%，与前预测相同；经营利润新预测 1000.47 亿美元，较前预测基本持平；经营利润率新预测 12.9%，与前预测相同；净利润新预测 810.38 亿美元，较前预测基本持平；净利率新预测 10.4%，与前预测相同 [2] - 2027E 营业收入新预测 8568.63 亿美元；毛利润新预测 4370 亿美元；毛利率新预测 51.0%；经营利润新预测 1178.19 亿美元；净利率新预测 11.1% [2] 公司股价及市值等信息 - 目标价 282 美元，潜在升幅 +21%，目前股价 232.8 美元，52 周内股价区间 151.6 - 242.5 美元，总市值 24667.27 亿美元，近 3 月日均成交额 81.85 亿美元 [3] 行业覆盖公司评级情况 - 报告列出了互联网行业多家公司的评级、目标价等信息，如阿里巴巴评级“持有”，京东、拼多多等评级“买入”等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，略微提升目标价至 40 美元（相当于 25x 2025 P/E），潜在升幅 37.0%，目前股价 29.2 美元 [1][4] 报告的核心观点 - 咖啡豆价格上涨短期对瑞幸业绩影响有限，长期有望改善行业竞争格局，利好瑞幸市场份额扩张和利润率提升，当前估值有较高性价比，上涨空间大 [1] - 瑞幸 2024 年平衡单价、杯量与利润率关系，未来将通过产品和营销创新提升品牌力，出海和下沉有望打开长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 咖啡豆价格对瑞幸的影响 - 短期影响有限，原因包括瑞幸咖啡豆库存水平高、2024 年 11 月与巴西签订 100 亿元订单锁定中长期采购价格、有能力通过产品结构优化抵御成本上涨压力 [2] - 长期有望改善行业竞争，大型连锁品牌受影响小，小玩家利润率受影响大，价格上涨或加快行业整合，触发玩家降低促销力度和提价，利好行业集中度提升和竞争环境改善 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|13,293|24,903|34,747|44,631|50,520| |同比变动（%）|66.9%|87.3%|39.5%|28.4%|13.2%| |归母净利润（百万人民币）|488|2,848|2,714|3,650|4,268| |同比变动（%）|-15.6%|483.3%|-4.7%|34.5%|16.9%| |PE（X）|64.2|21.3|23.0|17.6|15.3| |ROE（%）|8.3%|34.9%|24.5%|25.6%|23.4%|[11] 情景假设 - 乐观情景：目标价 50 美元，概率 25%，2025 年新开 4500 家门店，直营同店同比增长率达 5%，加盟门店收入同比增长 40%，整体费用率增速放缓，经营利润率 2025 年达到 12% [23][25] - 悲观情景：目标价 32 美元，概率 20%，2025 年新开 200 家门店，直营同店同比下跌 5%，2025 年加盟门店收入同比持平，公司经营利润率 2025 年同比持平 [23][24] 浦银国际消费行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|评级及目标价发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |2331 HK Equity|李宁|15.6|持有|15.94|2024 年 10 月 23 日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|85.3|买入|93.0|2025 年 1 月 8 日|运动服饰品牌| |...|...|...|...|...|...|...| |LKNCY.US Equity|瑞幸咖啡|29.2|买入|34.1|2025 年 2 月 12 日|零售餐饮|[18]

报告核心观点 比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智驾及 21 款首批搭载车型，将推动智驾向大众市场普及，支撑并推动新能源车及智驾行业基本面保持强劲增长动能，多个相关领域企业有望受益 [1][2] 各部分总结 比亚迪智驾发布情况 - 2 月 10 日晚间，比亚迪举办智能化战略发布会，发布天神之眼 C 高阶智驾及 21 款首批搭载车型，将全系搭载高阶智驾，重点是天神之眼 C，用于推动智驾向大众市场快速普及，涵盖刚需场景 [1] - 天神之眼 C 在架构、传感器、算法、数据四个方面具备优势，璇玑架构全面接入 DeepSeek，赋能车端 AI、云端 AI 双循环 [1] - 搭载天神之眼 C 的首批 21 款车型涵盖 7 万元级到 20 万元级价格段，官方指导价与老款持平，智驾车型入门价格下探至 7 万元 [2] 行业销量预测及标的推荐 - 预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1578 万辆，同比增长 28%，对应渗透率 53.7%，比亚迪今年有望接近并冲击 550 万辆销量，零跑、小鹏分别有望达 50 万辆、40 万辆年度销量，蔚来、理想等头部智驾车企也有望同步受益 [3] 受益领域及企业 - 智驾及智能座舱 Tier 1 将受益于智驾在大众市场的普及，入门基础智驾域控价格低至 400 - 500 元，比亚迪电子将充分受益，建议关注知行汽车科技、佑驾创新等 [3] - 智驾芯片以及智能座舱芯片有望大规模起量和应用，中高阶智驾渗透率目前不到 20%，相关芯片解决方案潜在增长空间大，预计英伟达、Mobileye 的智驾 SoC 以及高通的智能座舱 SoC 将保持增长，建议关注地平线机器人、黑芝麻智能等中低阶方案芯片厂商 [6] - 智驾增量传感器零部件将迎来降本后的大规模普及，比亚迪天神之眼 C 搭载 12 颗摄像头，舜宇光学、丘钛科技、韦尔股份会受益；车载激光雷达性价比产品进入 2000 元以下价格带，比亚迪天神之眼 A 和 B 搭载激光雷达带来行业增量，预计禾赛科技和速腾聚创今年乘用车激光雷达出货量大幅增长 [7] - 智驾在大众市场的普及有利于无人驾驶行业发展，今年有望在更广区域看到更多无人驾驶出租车投放市场，建议关注小马智行和文远知行 [7]

中美关系 - 特朗普2月1日签署行政命令对中国进口商品加征10%关税，自2月4日生效，中国采取反制措施[6] - 加征关税或拖累中国GDP 0.6个百分点，4月1日是关键时点，需关注关税战是否升级[1][6][7] 1 - 2月数据回顾 - 需求端春节消费表现不俗，零售和餐饮企业销售额增4.1%，家电等销售额同比增10%以上，餐饮营业额增6.2%，出游人数和花费各升5.9%和7%，电影票房破95亿，汽车零售低于去年同期，房产销售节前与去年持平[11][13] - 供给端数据因春节停工回落，制造业PMI 1月回落1个百分点到49.1，非制造业PMI下滑2个百分点到50.2，沥青企业开工率低迷[14] 政策展望 - 2月侧重政策落实，聚焦两会目标和预算，财政政策侧重设备更新和以旧换新政策落实[2][28] - 货币政策“适度宽松”受汇债两市压力制约，若市场条件允许央行或择机降准，降息需综合考虑美联储和汇率预期[2][29] 经济展望 - 两会或设经济增速目标5%左右，维持全年经济增速4.5%预测，关税战或放大进出口下行风险，DeepSeek或促进科技创新[2][30] 汇率展望 - 央行短期内稳定美元兑人民币汇率在7.2 - 7.4区间，若特朗普再提关税，央行或允许人民币适当贬值，幅度不及上次[2][35] 投资风险 - 后续政策刺激和成效不及预期、消费复苏乏力、中美贸易关系风险[3]

报告公司投资评级 - 维持百胜“买入”评级及目标价不变，美股目标价61.5美元，潜在升幅27.1%；港股目标价479.7港元，潜在升幅25.3% [1][2] 报告的核心观点 - 2024年百胜中国主动调整客单价维持客流增长致同店小幅下滑，但通过产品结构优化和降本增效抵消负杠杆影响，经营利润率仍小幅扩张 [1] - 2025年预计延续2024年策略，进一步优化运营效率空间减小，同店变化对利润率影响显著，短期同店表现影响市场对全年业绩展望和公司股价 [1] - 基本维持2025年业绩预测不变，预测核心经营利润率同比小幅扩张，但利息收入下降可能致净利率同比小幅下滑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 管理层2025年指引逻辑 - 门店扩张和同店改善双重驱动下，管理层目标2025年系统性收入同比增长中单位数，但同店表现有较大不确定性，影响餐厅利润率，管理层对利润率持谨慎态度，预期核心经营利润率同比持平或小幅提升，略低于市场预期 [4] - 中长期期望维持肯德基餐厅利润率稳定健康，提升必胜客餐厅利润率 [4] 2025年同店表现预测 - 预计2025年同店表现较2024年改善，目标净开1600 - 1800家门店，与2024年净开1750家基本持平，但新开门店平均单店面积降低，结合更高门店基数，新开门店对系统性收入增长贡献或降低 [4] - 管理层目标2025年系统性收入维持中单位数增长（2024年增长5%），意味着同店预算可能好于2024年，对收入增长贡献或增加 [4] - 春节期间同店同比小幅转正，但整体消费环境未显著改善，管理层对1Q25同店持谨慎观望态度，但有信心同店交易量继续同比增长 [4] 2025年利润率预期拆解 - 持续通过新品研发优化产品结构和降低成本，预计2025年成本占收入比重同比小幅改善 [4] - 人工费用率面临挑战，因门店员工工资上涨和外卖占比提升致骑手工资占收入比例上升；租金费用率大概率同比持平，管理费用同比小幅上升，管理费用率同比小幅下降 [4] - 2025年餐厅利润率最终表现很大程度取决于同店带来的经营杠杆 [4] 行业竞争与客单价展望 - 行业竞争有放缓趋势，部分餐饮玩家减小折扣力度，甚至适度上调菜品价格，去年12月肯德基对部分产品小幅上调价格 [4] - 目标保持肯德基客单价稳定，扩大价格范围吸引客流；下调必胜客客单价，接近大众消费，提升客流与销售 [4] 盈利预测和财务指标 | 百万美元 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10,978 | 11,303 | 11,720 | 12,509 | 13,281 | | 同比变动 (%) | 14.7% | 3.0% | 3.7% | 6.7% | 6.2% | | 股东应占净利 | 827 | 911 | 924 | 996 | 1,099 | | 同比变动 (%) | 87.1% | 10.2% | 1.4% | 7.8% | 10.4% | | PE (x) –港股 | 23.4 | 19.9 | 20.0 | 17.6 | 15.5 | | PE (x) –美股 | 23.1 | 19.7 | 19.8 | 17.4 | 15.3 | | EV/EBITDA (x) | 14.5 | 11.3 | 10.5 | 9.4 | 8.7 | | ROE (%) | 13.6% | 15.8% | 17.0% | 20.3% | 21.8% | [6] 财务报表分析与预测 - 详细展示了百胜中国2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表及财务和估值比率等数据，包括营业收入、净利润、毛利率、经营利润率等指标的变化情况 [8][9] 历史同店数据 - 展示了2023年1季度 - 2024年4季度肯德基与必胜客的同店销售、同店客流以及客单价同比变化情况 [11] - 展示了2023年4季度及2024年4季度肯德基与必胜客主要指标表现，包括系统性同比增长、同店销售增长、各项成本占收入比率、餐厅利润率、经营利润率等 [12] 餐厅数量变化 - 展示了2015 - 2024年肯德基和必胜客餐厅数量变化情况 [13][15] 财务预测变动 | （百万美元） | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | | | | 旧预测 | 12,215 | 13,041 | n.a. | | 新预测 | 11,720 | 12,509 | 13,281 | | 变动 | -4.1% | -4.1% | n.a. | | 归母净利润 | | | | | 旧预测 | 932 | 1,059 | n.a. | | 新预测 | 924 | 996 | 1,099 | | 变动 | -0.9% | -6.0% | n.a. | [17] 浦银国际消费行业覆盖公司评级 - 展示了浦银国际对多家消费行业公司的评级、目标价及评级发布日期等信息，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等行业 [24]

核心观点 - 略微上调联发科2025和2026年盈利预测，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，重申“买入”评级 [2] 业绩情况 - 2024年四季度收入同比增长6.5%，环比增长4.7%，高于指引上限，天玑旗舰芯片表现优异；毛利率48.5%，位于指引区间上限；费用率同环比上升，营业利润略低于市场预期；净利润238亿新台币，同比下降7.3%，环比下降6.1%，高于市场预期 [3] - 2025年一季度收入指引中位数1,463亿新台币，同比增长9.6%，环比增长6.0%，大幅高于预期；指引一季度毛利率中位数为47%，略低于市场预期 [3] 业绩会要点及展望 - 2024年，联发科旗舰手机SoC贡献约20亿美元，超出管理层预期 [3] - 天玑9400获得OPPO和vivo采用，预期今年更多机型采用天玑旗舰芯片 [3] - 今年汽车收入将逐季提升 [3] - AI趋势将为公司端侧AI SoC系列产品带来更多机会 [3] 估值 - 采用DCF估值方法，假设联发科2030 - 2034的成长率为18%，永久增长率为3%，WACC是13.1%，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，对应2025年市盈率为24.1x [4] 财务报表分析与预测 利润表 - 预计2023 - 2027年营业收入分别为433,446、530,586、606,340、698,505、817,250百万新台币，营收同比增速分别为 - 21%、22%、14%、15%、17% [5][11] - 预计2023 - 2027年毛利率分别为47.8%、49.6%、48.6%、48.5%、49.0% [5][11] - 预计2023 - 2027年净利润分别为76,979、107,895、120,269、143,188、170,351百万新台币，净利润增速分别为 - 35%、40%、11%、19%、19% [5][11] 资产负债表 - 预计2023 - 2027年货币资金分别为165,396、166,903、139,266、93,652、54,668百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年总资产分别为635,038、656,252、648,706、630,056、627,199百万新台币 [11] 现金流量表 - 预计2023 - 2027年经营活动现金流分别为166,091、112,929、123,614、143,895、168,096百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 28,746、 - 12,685、 - 14,035、 - 16,233、 - 19,135百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 118,569、 - 98,736、 - 137,216、 - 173,276、 - 187,945百万新台币 [11] 主要财务比率 - 预计2023 - 2027年净资产收益率分别为20.6%、29.1%、34.5%、46.1%、60.2% [11] - 预计2023 - 2027年总资产报酬率分别为12.1%、16.4%、18.5%、22.7%、27.2% [11] - 预计2023 - 2027年投入资本回报率分别为16.5%、23.5%、27.8%、37.7%、49.4% [11] 新预测 vs 前预测 - 2025E收入新预测606,340百万新台币，较前预测高4%；2026E收入新预测698,505百万新台币，较前预测高3% [14] - 2025E毛利润新预测294,949百万新台币，较前预测高4%；2026E毛利润新预测338,477百万新台币，较前预测高2% [14] - 2025E经营利润新预测114,416百万新台币，较前预测低2%；2026E经营利润新预测140,356百万新台币，较前预测低2% [14] - 2025E净利润新预测120,269百万新台币，较前预测高3%；2026E净利润新预测143,188百万新台币，较前预测高2% [14] 情景假设 - 乐观情景（概率20%）：目标价2,038.2新台币，公司收入增长好于预期，AI手机拉动换机周期，出货量增长强劲，端侧AI用户体验改善显著，用户愿意买单提升平均售价，公司产品性能升级，中高端SoC市占率提升，新兴市场经济复苏，中低端手机销量提升 [21] - 悲观情景（概率15%）：目标价1,243.8新台币，公司收入增长不及预期，智能手机需求走弱，复苏不及预期，公司产品性能不及预期，中高端SoC市占率下滑，新兴市场经济持续低迷，中低端手机销量下降 [21] 行业覆盖公司 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级及目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，联发科评级为“买入”，目标价1820.8新台币 [22]

报告公司投资评级 - 维持再鼎医药“买入”评级，美股目标价 55 美元，港股目标价 43 港元 [1][14] 报告的核心观点 - 2025 年是再鼎医药转型之年，公司维持 2025 年底实现盈利的指引，建议重点关注艾加莫德放量、DLL3 ADC 数据读出及潜在出海授权 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品收入预测 - 预计 4Q24/2024 年分别实现 1.04 亿/3.94 亿美元产品净收入，4Q24 同比增长 58.6%，环比增长 2.5%，全年毛利率约 63.6%，2024 全年净亏损 2.5 亿美元，4Q24 净亏损 6300 万美元 [2] - 预测艾加莫德 2024 年销售额约 9100 万美元，2025 年有望增长至约 1.56 亿美元，皮下剂型预计 2026 年加入医保后显著提升销售贡献，2025 年商业化团队规模预计维持稳定 [3] 研发进展 - DLL3 ADC（ZL - 1310）研发推进顺利，2025 年将迎来多项 1 期数据读出，公司正与多家海外公司洽谈出海授权，若成功出海将推动股价上涨 [4] - 2025 年公司催化剂密集，6 款药物将提交中国 NDA，包括 KarXT、TIVDAK 等；重要临床数据读出包括 Bemarituzumab 全球三期数据等；其他早期数据读出包括 ZL - 1102 二期中期数据分析等 [5][13] 财务预测调整 - 将 2024E 净亏损预测微调至 2.5 亿美元，2025E 净亏损略微上调至 1.53 亿美元，2026E 净利润略微下调至 400 万美元，基于 DCF 估值维持目标价和评级 [14] 财务报表分析与预测 - 展示了 2022 - 2026E 再鼎医药利润表、现金流量表、资产负债表及财务和估值比率等数据，包括营业收入、归母净利润、毛利率等指标及同比变动情况 [15][17][18] 行业覆盖公司评级 - 列出浦银国际对医药行业多家公司的评级、现价、目标价等信息，再鼎医药评级为“买入” [27]

报告公司投资评级 - 重申高通“买入”评级，调整目标价至 205.7 美元，潜在升幅 17% [1] 报告的核心观点 - 高通 FY1Q25 业绩及 FY2Q25 指引略高于市场一致预期，手机、汽车、IoT 业务增长提供支撑 [1] - 中国智能手机补贴政策拉动销售，为 2025 财年提供基本盘支撑；智能座舱及舱驾一体解决方案今明两年将持续放量；受益于端侧 AI 在智能手机渗透，估值有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY1Q25 收入 116.7 亿美元，同比增长 17%，环比增长 14%，高于指引区间上限和市场一致预期；QCT 业务收入达 101 亿美元创历史新高；毛利率 55.8%，同比下滑 0.8 个百分点，环比下降 0.6 个百分点；费用率同比减少 1.8 个百分点，环比减少 4.6 个百分点；净利润同比增长 15%，环比增长 9%，高于市场预期 [2] - 公司指引 FY2Q25 收入中位数同比增长 16%，环比下滑 1%；每股盈利中位数为 2.48 美元，高于市场一致预期 [2] 业绩会要点及展望 - 中国手机品牌 AI 机型出货强劲及高通在三星高端机型市占率提升等有利因素将在下半财年延续 [3] - 预计 2029 财年 PC 销售目标 40 亿美元，在 Windows PC 中市占率达 12% [3] - 目标在 2029 财年汽车业务收入达到 80 亿美元 [3] - 预计与大客户的协议在 2027 年结束后不会延期，未来 QTL 业务将维持 2024 年体量 [3] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设高通 FY2030 - FY2034 的成长率为 10% - 12%，永久增长率为 3%，WACC 是 13.5%，下调目标价至 205.7 美元，潜在升幅 17%，对应 FY2025 市盈率为 20.4x [3] 财务报表分析与预测 - 营业收入方面，FY2023 - FY2027E 分别为 358.2 亿、389.62 亿、441.09 亿、483.46 亿、496.05 亿美元，增速分别为 -19%、9%、13%、10%、3% [4][8][9] - 净利润方面，FY2023 - FY2027E 分别为 72.32 亿、101.42 亿、110.74 亿、122.79 亿、126.22 亿美元，增速分别为 -44%、40%、9%、11%、3% [4][8][9] - 目标 PE（x）方面，FY2023 - FY2027E 分别为 31.8、22.5、20.4、18.4、17.9 [4] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价 238.2 美元，概率 20% [20] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价 143.8 美元，概率 15% [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 700 美元 [5] 报告的核心观点 - 公司 FY24 Q4 多项业务指标优于预期，利润率创新高，用户增长强劲，展现强大定价能力，广告业务仍低迷但有望 2026 年规模提升，将加速执行，预计整体利润率随规模增长扩大 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY24 Q4 收入 42.42 亿欧元，同比增长 15.6%，优于市场预期 1.9% [3] - 毛利率同比提升 5.6pp 至 32.2%，优于指引的 31.8%，经营费用同比下降 15.5%，经营利润 4.77 亿欧元，净利润 3.67 亿欧元，净利率提升至 8.7%创历史新高 [3] 用户情况 - FY24 Q4 MAU 同比增长 12%至 6.75 亿，订阅用户数达 2.63 亿，受新兴市场用户增长驱动，预计持续受益于新兴市场竞争格局改善 [4] - 多个市场订阅提价推动 ARPU 同比增长 5%至 4.85 欧元，用户数和 ARPU 推动 Premium 收入同比增长 16.9%至 37.05 亿欧元，毛利率提升至 15.1%，展现强大定价能力 [4] 广告业务 - FY24 Q4 广告业务相对低迷，Ad - Supported 收入同比增长 7.2%至 5.37 亿欧元，受益于广告展示销售增长但部分被价格疲软抵消 [5] - 已基本完成程序化广告技术建设，正寻求增加合作伙伴推动广告库存销售，预计 2026 年规模提升 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万欧元）|13,247|15,673|18,120|20,801|23,406|[6]| |经营利润（百万欧元）|(446)|1,365|2,376|3,180|3,922|[6]| |调整 EBITDA（百万欧元）|33|1,753|2,736|3,552|4,310|[6]| |目标 EV/EBITDA (x)| |77.0|49.3|38.0|31.3|[6]| 财务报表分析与预测 利润表 - 收入逐年增长，预计 FY25E 达 181.2 亿欧元，FY26E 达 208.01 亿欧元，FY27E 达 234.06 亿欧元 [12] - 毛利率逐年提升，预计 FY25E 为 31.9%，FY26E 为 32.9%，FY27E 为 33.8% [12] - 经营利润和净利润逐年增加，盈利能力增强 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流逐年增加，预计 FY25E 为 29.17 亿欧元，FY26E 为 36.19 亿欧元，FY27E 为 42.42 亿欧元 [12] - 投资活动现金流和融资活动现金流有一定波动 [12] 资产负债表 - 资产总额逐年增加，预计 FY25E 为 147.23 亿欧元，FY26E 为 176.5 亿欧元，FY27E 为 211.92 亿欧元 [12] - 权益总额逐年增加，负债总额相对稳定 [12] 主要财务比率 - 营业收入增速、毛利润增速、经营利润增速、净利润增速等预计在未来几年保持一定增长 [12] - 盈利能力比率如毛利率、经营利润率、净利率逐年提升 [12] 可比公司估值比较 |股票代码|公司名称|市值（百万美元）|股价（交易货币）|P/E（2024E/2025E/2026E）|EV/EBITDA（2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NFLX US Equity|Netflix|392,778|918.9|46.3/38.6/32.2|36.6/30.7/26.0|[16]| |ROKU US Equity|Roku|12,055|83.0|N/A/N/A/532.0|46.0/34.0/21.8|[16]| |MSFT US Equity|Microsoft|3,325,399|447.3|36.2/32.5/27.8|23.2/20.8/18.6|[16]| |GOOG US Equity|Alphabet|2,332,894|191.4|23.3/20.9/18.0|15.7/13.7/12.1|[16]| |AMZN US Equity|Amazon|2,391,744|227.5|36.2/31.9/26.8|16.8/14.5/12.4|[16]| |META US Equity|Meta|1,566,628|620.4|26.6/23.7/20.9|17.2/15.2/12.7|[16]| |CRM US Equity|Salesforce|339,075|354.3|35.7/32.1/28.6|21.3/20.4/18.9|[16]| |NOW US Equity|ServiceNow|230,947|1,121.1|80.6/67.5/55.6|65.0/51.4/40.9|[16]| |PLTR US Equity|Palantir|173,228|76.1|199.7/162.9/134.4|155.3/121.0/101.5|[16]| |CRWD US Equity|CrowdStrike|90,654|368.0|97.2/87.3/69.2|87.9/74.8/54.7|[16]| |DUOL US Equity|Duolingo|14,885|338.1|167.9/110.6/77.1|73.8/51.7/38.3|[16]| SPDBI 情景假设 |情景|概率|目标价|情况| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观情景|20%|735 美元|用户保持高速增长，新兴市场付费用户转化优于预期，广告业务加速增长，利润加速改善 [22]| |悲观情景|20%|560 美元|用户增长放缓，行业竞争加剧，版权版税风险 [22]| SPDBI 互联网行业覆盖公司 - 涵盖电商、游戏、社交、中视频、游戏直播、本地生活服务、短视频、OTA、SaaS、软件、广告、教育、在线音乐等多个细分行业 [23] - 对各公司给出了现价、评级、目标价及评级/目标价/预测发布日期 [23]