行 华福证券 机械设备 2025 年 03 月 16 日 业 研 究 机械设备 3C 设备周观点：关注 3C 设备在机器人组装生产 环节的应用 投资要点： 3C 设备在机器人组装生产环节应用空间广阔 行 业 定 期 报 告 马斯克表示，人形机器人原型很容易，但批量生产很难。Figure AI 的 CEO Brett Adcock 表示，人形机器人的组装更类似于消费电子产品 而不是汽车。我们认为，人形机器人与消费电子产品的生产过程有相 似的要求，部分 3C 设备公司在人形机器人的组装生产环节已有相关布 局： 博众精工：在人形机器人生产组装及其核心零部件领域，公司已 有布局； 天准科技：公司正针对人形机器人行业推广公司的首款具身智能 控制器——星智 001； 强瑞技术：公司正积极布局与机器人相关的核心零部件产品(如核 心关节)及检测设备等业务，并正在与潜在客户进行方案对接及送样； 博杰股份：公司参股 24%尔智机器人，尔智机器人是一家工业机 器人研发商； 凌云光：公司的 FZMot 卢大炜 ion 智能光学运动捕捉系统可服务 于具身智能的动作训练、数据采集与处理、模拟仿真等，是具身智能 训练中的关键数据； 奥普特 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 持续提示家居315景气复苏，基本面有望迎来实质性拐点；持续推荐产品升级、电商渠道高增的口腔护理龙头登康口腔，关注高景气拼搭玩具龙头布鲁可 [2] - 在镜片行业高折化、功能化、智能化趋势下，看好行业加速向头部集中的趋势，建议优选具备核心研发能力、产品矩阵多元、渠道优势领先、聚焦自主品牌发展的龙头公司，建议关注明月镜片、博士眼镜、英派斯 [2] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.3.10 - 2025.3.14）表现跑赢市场，行业指数上涨1.76%，沪深300指数上涨1.59%；细分板块中，家居用品指数+2.66%，包装印刷指数+2.30%，文娱用品指数+0.55%，造纸指数+0.21%；沪江材料、英联股份等个股表现优于其他 [17][22] - 纺织服饰板块（2025.3.10 - 2025.3.14）表现跑赢市场，行业指数+3.95%，沪深300指数+1.59%；细分板块中，饰品指数+8.93%，服装家纺指数+3.94%，纺织制造指数+0.90%；明牌珠宝、莱百股份等个股表现优于其他 [27][32] 家居 - 地产方面，12月住宅竣工面积同比-25.4%，1 - 12月商品住宅销售面积累计同比-14.1%，1 - 12月住宅新开工面积累计同比-15.8%，2月样本城市二手房住宅成交面积同比+83.3% [36] - 家具行业，12月家具零售额回升，限额以上企业家具类零售额同比+8.8%；2月建材家居卖场销售额同比+15.63%；1 - 12月家具制造业收入累计同比+0.4%；1 - 2月家具及其零件出口金额累计同比-15.5% [43] - 成本跟踪，2月人造板制品PPI同比-3.1%；截至2025年3月14日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.1%、持平、-1.7%；五金原料铜价环比+1.7%；海运费CCFI综合指数环比-1.6%，SCFI综合指数环比-8.1% [49] 造纸包装 - 价格跟踪，截至2025年3月14日，双胶纸价格5450元/吨（持平），铜版纸价格5820元/吨（持平），白卡纸价格4310元/吨（持平），箱板纸价格3639.2元/吨（-47.2元/吨），瓦楞纸价格2706.25元/吨（-58.75元/吨） [58] - 成本跟踪，截至2025年3月14日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1439元/吨（-8元/吨），A00铝价格20842元/吨（+162元/吨），镀锡卷天津富仁价格5750元/吨（-60元/吨），纸浆期货价格为5892.4元/吨（上涨11.2元/吨）；截至2025年3月13日，智利明星阔叶浆610美元/吨，智利银星针叶浆价格为825美元/吨 [65] - 造纸行业，1 - 12月造纸及纸制品业营业收入累计同比+3.9%，累计销售利润率3.6%，同比-0.08pct；1 - 12月造纸行业固定资产投资累计同比+18.5%；12月造纸行业工业增加值同比+4.2%；12月当月机制纸及纸板产量同比+4.9%，日均产量同比+6.04%；2月青岛港、常熟港纸浆库存环比上涨，2月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨；12月纸浆进口量同比-8.81%，12月箱板瓦楞纸进口量环比提升 [73][83][91] - 包装印刷，1 - 12月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比+2.4%，累计销售利润率5.1%，同比变动-0.81pct；2月规模以上快递业务量同比+58.8%，12月限额以上烟酒类企业零售额当月同比10.4%，限额以上饮料类企业零售额12月当月同比-8.5%；1 - 12月烟草制品业营业收入累计同比+2.8%，累计销售利润率11.7%，同比+0.28pct；酒、饮料和精制茶制造业1 - 12月收入累计同比+2.8%，销售利润率20.7%，同比+0.66pct；2024年四季度全球智能手机出货量同比+2.38%，12月中国智能手机出货量同比+20.8%、环比+14.95% [98][102][112] 文娱用品 - 1 - 12月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+3.7%，累计销售利润率4.8%，同比-0.1%；12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+16.7%，12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+0.7% [118][120] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [125][128]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 星舰明年年底前将携带特斯拉人形机器人Optimus前往火星，若着陆任务顺利，人类最早2029年登陆火星，2031年可能性更大 [2][3] - 3月15日上海开普勒机器人发布人形机器人先行者K2上岗视频，其能在工厂流水线进行搬箱等动作，双臂协同搬运能力25 - 30千克，此前已在多场景开展测试 [4] - 发展智能人形机器人接管重复性体力劳动是造福人类的科技方向，未来人形机器人将像汽车般普及，预计2030年中国人形机器人市场规模近380亿元，2024 - 2030年复合增长率超61%，销量从0.4万台左右增长至27.12万台，华福证券建议关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议关注公司 - 整机：优必选、景业智能等 [9] - 电子皮肤/触觉：汉威科技等 [9] - 腱绳：大业股份等 [9] - 轴承：长盛轴承等 [9] - 灵巧手：兆威机电、鸣志电器等 [9] - 传感器：安培龙、柯力传感等 [9] - 供应商：三花智控、拓普集团等 [9] - 电机：步科股份、伟创电气等 [9] - 丝杠：贝斯特、北特科技等 [9] - 减速器：中大力德、斯菱股份等 [9] - 机器视觉：舜宇光学、奥比中光等 [9]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 财政发力支撑社融增速但信贷增量低于预期，2月新增社融2.2万亿元同比多增7416亿元，2月末存量社融同比增长8.2%增速较上月提升0.2pct [2] - 社融同比多增主要来自直接融资贡献，信贷对社融增量贡献减弱，2月社融口径人民币贷款新增6528亿元同比少增3245亿元，直接融资新增1.87万亿元，政府债新增1.69万亿元同比多增1.1万亿元 [3] - 化债置换和靠前投放影响下信贷增长动能边际走弱，2月企业端信贷增量回落，对公一般贷款需求下滑，居民信贷投放仍相对疲弱 [4] - M1增速回落，M1与M2剪刀差扩大反映企业资金活化能力偏弱，2月财政存款同比多增1.64万亿元，非银存款新增2.83万亿元同比多增1.67万亿元 [5] - 看好股份行投资机会，其风险持续出清和缓释，业绩有望边际改善，兼具经济正向期权和红利比较优势，建议关注浦发银行等多家银行 [6] 根据相关目录分别进行总结 财政与社融情况 - 2月社融继续同比多增但信贷增量低于市场预期，当月新增社融2.2万亿元同比多增7416亿元，2月末存量社融同比增长8.2%增速较上月提升0.2pct [2] 社融增量结构 - 社融同比多增主要来自直接融资贡献，信贷对社融增量贡献减弱，2月社融口径人民币贷款新增6528亿元同比少增3245亿元，剔除春节错位因素1 - 2月合计新增社融口径人民币贷款6.14万亿元和上年同期基本持平，2月直接融资新增1.87万亿元，政府债新增1.69万亿元同比多增1.1万亿元 [3] 信贷增长情况 - 2月企业端信贷增量回落，企业贷款新增1.04万亿元同比少增5300亿元，票据融资新增1693亿元同比多增4460亿元对信贷形成支撑，对公一般贷款需求下滑，企业中长期贷款新增5400亿元同比少增7500亿元，企业短贷新增3300亿元同比少增2000亿元，预计原因一是地方再融资债发行加速化债带来对公中长贷置换，二是今年信贷投放节奏靠前部分储备项目1月已投放，叠加春节后企业开工滞后出现融资需求真空期 [4] - 居民信贷投放仍相对疲弱，剔除春节因素1 - 2月居民贷款累计新增547亿元同比少增3347亿元，其中中长期贷款新增3785亿元同比少增1449亿元，短贷减少3238亿元同比多减1898亿元，居民消费动能不足制约信贷弹性有待政策显效 [4] 货币指标情况 - M1增速在新口径下回落0.3pct至0.1%，M2增速为7%环比持平，M1与M2剪刀差扩大反映企业资金活化能力偏弱，2月财政存款同比多增1.64万亿元预计与政府债发行有关，后续拨付有望补充流动性，同业存款自律机制影响减弱，2月非银存款新增2.83万亿元同比多增1.67万亿元 [5] 投资建议 - 看好股份行投资机会，其风险持续出清和缓释，业绩有望边际改善，兼具经济正向期权和红利比较优势，建议关注浦发银行、招商银行、平安银行、兴业银行、光大银行、中信银行、民生银行、华夏银行、浙商银行 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 美国通胀超预期降温，黄金价格受振上涨，短期预计贵金属价格震荡，中长期配置价值不改 [2][12] - 美国2月CPI低于预期，铜周内开始去库，短期中美制造业PMI共振及供需紧平衡支撑铜价，中长期美联储降息等因素将支撑铜价中枢上移 [3][14] - 碳酸锂产量增速放缓，短期内碳酸锂现货价格区间震荡，中长期锂矿为电动车产业链优质且弹性大的标的 [3][18] - 稀土价格有望稳向上调整，供应预期收紧，需求端有支撑，预计近期稀土价格稳中偏强 [20][23] 各目录总结 投资策略 贵金属 - 美国十年TIPS国债+1.01%，美元指数-0.15%；黄金、银价、铂价、钯价均有不同程度上涨 [11] - 美国关税政策摇摆及2月消费价格增长放缓，市场对美联储降息预期升温，提振金银价格走势 [12] - 短期贵金属价格震荡，中长期全球主要经济体货币政策明确，地缘冲突凸显避险属性，中国央行1月增持黄金，配置价值不改 [2][12] - 黄金建议关注中金黄金、紫金矿业等，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金等；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源 [2][12] 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅锡（18.5%）>铜（+8.7%）>镍（+7.1%）>铝（+6.0%）>铅（+5.2%）>锌（-4.1%） [13] - 美国2月CPI低于预期，市场担忧情绪减轻，美欧股市反弹，伦铜大涨，纽铜对伦铜升水扩大 [13] - 铜供给端进口铜矿TC均价下跌，需求端下游买兴增加但节奏谨慎，全球铜库存80.81万吨，环比-1.75万吨，同比+17.62万吨，短期和中长期均看好铜价 [3][14] - 铝海外摩擦升级，库存减少，价格上涨，供给端增产，需求端理论需求增加，终端汽车数据向好，全球铝库存137.88万吨，环比-1.87万吨，同比-7.74万吨，美降息确定，铝价上涨可期，中长期紧平衡致铝价易涨难跌 [15][17] - 铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业等，电解铝推荐中国铝业、中国宏桥等，锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [3][17] 新能源金属 - 锂辉石精矿-0.5%、氢氧化锂（电）-0.2%等，硫酸钴（电）+25.4%等部分产品价格上涨 [18] - 锂供应端产量增幅放缓，需求端正极材料排产涨幅较稳，库存累库，成本方面外采锂矿盐厂成本倒挂，短期内碳酸锂现货价格区间震荡，中长期关注锂矿股票战略性布局机会 [18] - 建议关注盐湖股份、藏格矿业等，弹性关注江特电机、天齐锂业等，其他板块关注力勤资源、华友钴业 [3][19] 其他小金属 - 氧化镨钕（期）+0.8%，氧化镝+0.3%等，锑锭+18.8%、钨精矿-0.7%、钼精矿-2.9% [20] - 稀土本周价格涨跌互现，供应端2025年预计紧张，需求端新能源等领域发展提振需求，预计近期价格稳中偏强；锑国内价格上涨，原料紧俏，厂家惜售，短期内价格或再小幅上调 [21][23] - 锑建议关注湖南黄金、华锡有色等，钼关注金钼股份、中金黄金等，钨关注中钨高新、厦门钨业等，稀土关注中国稀土、北方稀土等 [23] 一周回顾 行业 - 有色（申万）指数涨3.56%，跑赢沪深300 [27] 个股 - 本周涨幅前十：科创新源（26.48%）、志特新材（21.76%）等；跌幅前十：索通发展（-11.23%）、宜安科技（-9.80%）等 [30] 估值 - 截止至3月14日，有色行业PE（TTM）估值为21.28倍，申万三级子行业中磁性材料PE估值最高，铝板块估值有上升空间 [32] - 截止3月1日，有色行业PB（LF）估值为2.47倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中钛白粉PB估值相对最低 [37] 重大事件 宏观 - 美国2月未季调CPI同比升2.8%，低于预期 [41] - 3月美国密歇根大学消费者信心指数初值57.9，连续三个月下滑；美国股票出现今年迄今最大规模资金外流，达25亿美元；欧洲股票有50亿美元资金流入等 [42] 行业 - 锑价继续强势上涨，厂家惜售，中下游市场略有妥协；自3月6日起，SMM主流电解铜社会仓库库存去库超2万吨；巴拿马授权出口囤积的铜精矿；铜陵有色旗下冶炼厂采取减产等措施；伊朗本年度铝产量略有下降，但铝土矿与氧化铝产量增长；加拿大对中国电动汽车、钢铁和铝产品加征关税；3月14日佛山等地再生铝合金锭社会库存增加；3月前11天阿联酋向美国出口铝创近两年新高；3月13日全球第三大锡矿Bisie暂停运营 [45] 个股 - 焦作万方拟购买三门峡铝业100%股权并募集配套资金；常铝股份2024年营业收入和净利润同比提高；安宁股份2024年净利润情况；合金投资股东计划减持股份；北方稀土拟投资建设中试基地项目；宏创控股2024年营业收入增长，归母净利润亏损但同比增长；云南铜业拟与凉山工投共同出资组建公司；立中集团与丰田通商签署战略合作意向书；中科三环2024年营业收入和净利润同比下降 [47] 有色金属价格及库存 工业金属 - 铜价LME、SHFE和长江分别为9.0%、8.7%和7.8%；铝价LME、SHFE和长江分别为5.1%、6.0%和6.0%等 [48] - 铜铝环比去库，全球铜库存80.81万吨，环比-1.75万吨，同比+17.62万吨；全球铝库存137.88万吨，环比-1.87万吨，同比-7.74万吨；全球铅库存27.26万吨，环比+0.16万吨，同比+1.37万吨；全球锌库存29.54万吨，环比+0.12万吨，同比-15.66万吨；全球锡库存12121吨，环比+1005吨，同比-4335吨；全球镍库存24.9624万吨，环比+0.54万吨，同比+14.14万吨 [51] 贵金属 - 美国十年TIPS国债+1.01%和美元指数-0.15%；黄金、银价、铂价、钯价均有不同程度上涨 [58][60] - SPDR黄金ETF持有量906吨，环比1.64%，较年初3.68%；SLV白银ETF持仓量13672吨，环比0.72%，较年初1.03% [61] 小金属 - 新能源方面锂辉石精矿-0.5%等，硫酸钴（电）+25.4%等；稀土方面氧化镨钕（期）+0.8%等；其他小金属锑锭+18.8%、钨精矿-0.7%、钼精矿-2.9% [66]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月全国铁路旅客发送量创历史同期新高，货物运输畅通有序，为经济平稳运行提供有力支撑 [2] - 营业里程持续增长，20万公里的远期目标有望为轨交装备行业创造广阔市场空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 客运情况 - 春运期间客流保持高位，2月全国铁路发送旅客3.69亿人次，前两个月发送旅客7.38亿人次，同比增长6.4%，其中动车组发送旅客5.44亿人次，占比73.8%，同比增长5.9% [3] - 前两个月全国铁路旅客周转量完成2897.52亿人公里，同比增长2.9%，其中动车组旅客周转量1923.47亿人公里，同比增长4.5% [3] 货运情况 - 2月全国铁路货运发送量3.85亿吨，前两个月发送量8.08亿吨，同比增长0.3% [3] - 前两个月集装箱、金属矿石、矿建材料分别发送1.46亿吨、0.90亿吨、0.19亿吨，同比分别增长18.2%、9.3%、58.4% [3] 营业里程与市场空间 - 到2025年铁路营业里程要达16.5万公里，高铁5万公里；到2035年全国铁路网达20万公里左右，高铁7万公里左右 [4] - 2026 - 2035年需建成铁路3.5万公里左右，高铁2万公里左右，平均每年铁路投产新线3500公里左右，高铁2000公里左右 [4] 建议关注企业 - 中国中车：全球领先轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一 [4] - 中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通控制系统提供商 [4] - 时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品多年领跑国内市场 [4] - 思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，高铁综合监测领域核心供应商 [4] - 神州高铁：轨道交通智能运营检修装备领先企业，客户覆盖国铁、城轨等 [4] - 辉煌科技：服务轨道交通，提供轨交运维设备及集成化解决方案，经验丰富 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 产业兴疆重点项目2025年投资推进会上新疆与多家电力企业签署合作意向书，预计投资超1300亿元；首笔跨经营区绿电交易达成，后续跨经营区多省份互送绿电交易有望拓展，助力建设全国统一电力市场；促进企业温室气体信息自愿披露，有望提升绿色产品“绿色溢价”，促进企业低碳绿色转型 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 行情回顾 - 3月10日 - 3月14日，环保、燃气、水务和电力板块分别上涨2.63%、2.22%、2.17%、1.80%，同期沪深300指数上涨1.59% [3][10] - 各子板块涨跌幅榜前三和后三的公司分别列出 [13][15] 行业观点 - 电力央企发力新疆，掀起千亿级建设高潮：3月12日新疆与18家央企举行推进会，涉及54个项目，预计投资超1300亿元，多家央企有具体项目和投资计划，新疆能源资源优势及多方支持推动投资热度空前 [4][16] - 全国首笔跨经营区绿电交易达成，全国统一电力市场建设迈上新台阶：近日广西、云南送上3月月内跨经营区绿电交易成交电量5270万千瓦时，风电占比78%，太阳能发电占比22%，后续全国范围跨经营区多省份互送绿电交易有望拓展 [5][21] - 促进企业碳排放自愿披露，推动绿色低碳转型：3月10日生态环境部发布意见，目标到2027年和2030年建立相关体系和模式，鼓励行业企业开展披露工作，有望扩展覆盖领域，推动国际合作，提升绿色产品“绿色溢价”，加快高耗能企业转型 [25][26] 行业动态 电力 - 国家能源局等多部门发布多项政策和通知，涉及能源行业标准计划立项、水电站大坝安全注册、电力建设施工安全和质量监管、电力交易情况等 [33][35][36] - 多地发布能源相关政策和项目进展，如深圳加快构建新型能源体系，河南公布源网荷储一体化项目清单等 [36][39] 环保 - 海南、四川等多地发布环保相关政策和计划，涉及清洁能源发展、零碳工业园区建设、农村能源革命等 [42][45][48] 公司公告 电力 - 多家电力公司发布董事会决议、REITs申报、授信申请、担保、经营数据、债券募集等公告 [51][54][57] 燃气 - 佛燃能源、金开新能等燃气公司发布董事会决议、增持计划进展、中期票据续发募集等公告 [61] 环保 - 嘉戎技术、京源环保等环保公司发布回购完成、股票交易异常波动、董事会决议等公告 [62][64][65] 投资组合及建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核；水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股；绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电；固废板块推荐永兴股份，谨慎推荐联合水务，建议关注华光环能、申能股份、复洁环保 [6][69]

报告公司投资评级 - 华福证券对361度维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩符合预期，全年派息比例提高，超品新店型放量可期公司在优质渠道拓店基础上提升产品力与经营效率，拓展超品店有望强化品牌力与保证渠道库存健康，童装保持亮眼贡献成长动能考虑当前消费环境，略下调2025 - 2026年预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年净利润分别为13.01亿、14.95亿、17.15亿元，同增13%、15%、15%，当前股价对应2025年7倍PE [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年公司实现收入100.7亿元，同比+19.6%，权益持有人应占溢利11.5亿元，同比+19.5%，派发末期股息10港仙/股，全年派息比例为45%，同比提升4.8Pct [2] 经营分析 产品营收 - 成人装中鞋、服2024年分别实现营收42.9亿、30.9亿元，同比+22%、+15%，主要得益于量增拉动；童装2024年营收同增19.5%至23.4亿元，其中鞋、服分别同比+18%、+23% [4] 渠道表现 - 线下：截至2024年末内地有5750家成人装店、2548家童装店，2024Q3/Q4成人装流水增长10%，童装流水增长10%、10 - 15%；已有10代店、超品店落地，2025年1月在吉隆坡开设首家海外直营店 [5] - 电商：2024年电商实现营收26.1亿元，同比+12.2%，线上专供品占比达83.6%；Q3/Q4电商流水分别增长20%、30 - 35%，双11期间专业竞速跑鞋销量创新高，“飞燃”系列销售额同增59% [5] 财务指标 - 2024年毛利率同比提升0.4Pct至41.5%，费用端整体稳健，净利率达11.4%同比持平；应收账款周转天数保持在149天，库存周转天数同比上升14天至107天，但库存结构改善，90天内存货占比提升至62.5%；截至2024年末账面净现金40亿元，经营活动净现金流0.7亿元，较2023年末下降，系加强备货所致 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司主营收入分别为113.16亿、128.36亿、145.43亿元，增长率分别为12%、13%、13%；归母净利润分别为13.01亿、14.95亿、17.15亿元，增长率分别为13%、15%、15% [7][13]

核心观点 - AI时代全球化格局重构有望推动中国跻身高收入国家行列并长期推动高品质消费和服务业消费扩张 [2] - 中国拥有全球竞争优势的产出体系将引领本轮科技革命并长期推动国内消费走向繁荣 [3] - 美国服务业高通胀和商品低通胀的结构逆转，叠加欧洲和中国经济复苏，全球制造业有望进入较长上升周期 [3] - 美国逆全球化经济政策或将长期推动商品通胀，中短期注意美国经济失速风险 [3] - 当前“东升西落”的市场情绪较高，重点关注基本面兑现情况 [4] - 短期成长行业延续高低切可关注军工，中期结构上更倾向顺周期红利资产，看好电解铝，高品质消费和服务消费，港股价值板块估值有望重估 [4] - 长期看好AI应用产业链链长及相关中国优势和稀缺制造能力，长期看好港股央国企恒生科技和消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工 [4] 美国通胀结构或利于全球制造业复苏 - 美国通胀结构或正在反转，服务业通胀走弱给予商品通胀上行动力，2月美国CPI通胀超预期回落，同比2.8%，预期2.9%，前值3%；核心CPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%，核心商品通胀同比 -0.1%与前值持平，核心服务通胀同比4.1%，较前值4.3%有所降温 [9] - 服务业通胀走弱带动利率下行，全球制造业融资成本下行或给予制造业资本开支扩张的空间，在不考虑特朗普关税政策的影响下商品通胀本身就有上行动能 [9] - 特朗普政府本周公告和颁布的政令主要在关税和对内政策，包括对欧盟、加拿大的贸易关税措施，外交表态及美国国内行政命令等 [10][13] 港股复盘：恒生科技调整，消费表现亮眼 - 本周港股收跌，恒生科技调整，恒生科技指数收跌 -2.59%，恒生中国企业指数收跌 -0.4% [14] - 本周港股消费和周期细分方向超额领先，彩票概念、金属锌和煤炭方向超额领先 [16] A股市场复盘：科创50休整 宽基和因子：风格切换 - 本周宽基指数分化，上证50大幅领涨，科创50收跌，上证指数收涨1.39%，科创50收跌 -1.76% [20] - 远月股指期货表现乐观，全线远期基差率下行，贴水收敛明显 [21] - 从因子表现来看，风险偏好上行，回购计划、融资盘高持仓和微盘股领涨 [27] 产业和行业：消费周期领涨 - 从产业层面来看，消费领涨，消费收涨4.05%，金融地产收涨2.11%，周期收涨2% [28] - 细分行业层面，周期消费细分行业超额领先，从相对上证指数超额收益来看，焦炭、饰品和渔业领涨，软件开发、自动化设备和半导体较弱 [31] 外资期指持仓：外资相对谨慎 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH皆出现净空仓扩大迹象，IM净空仓收敛 [39] - 在岸人民币掉期收益率下行，但10YR中债 + 掉期收益高于10YR美债 [41] 下周热点：关注情绪与基本面的分歧 - 下周（3.17 - 3.21）重点关注美国零售、美联储议息会议和中国社零数据，当前“东升西落”的情绪较高，下周中美经济数据或引发基本面与情绪的分歧 [43] - 下周具体关注事件包括美国核心零售销售环比、美联储利率决议、中国城镇固定资产投资累计同比、中国规模以上工业增加值同比、中国社会消费品零售总额同比、英伟达GTC AI大会等 [47]

报告核心观点 - 本周市场震荡向上，全A收涨1.49%，市场或进入风格再平衡阶段，短期内关注前期核心资产补涨机会，中长期科技是确定主线，可适时低吸科技等待产业事件催化，行业配置建议关注顺周期、新兴消费、低位科技 [2][11][45] 市场思考 - 本周市场震荡向上，全A收涨1.49%，科创50退潮下跌，微盘股、上证50、中证红利领涨，消费、金融地产领涨，仅科技下跌，31个申万行业涨多跌少，仅电子、机械设备、计算机收跌，美容护理、食品饮料、煤炭领涨 [2][11] - A股在美股调整背景下向上趋势不改，沪指突破3400点，市场风格切换，顺周期、大消费和大金融轮动接力 [13] - 国内有降准降息预期、将介绍提振消费情况等消息，海外美参议院防止政府“停摆”，2月美国CPI、核心CPI、PPI数据有变化 [14][16] - 食品饮料受促消费政策和育儿补贴影响表现亮眼，乳业受追捧，美容护理在提振消费和3·8大促背景下活跃 [16] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.3%，小于+1标准差，估值分化系数环比下降1.9%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [19] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比下降5.8%至47.9，行业轮动强度MA5下降至42超40预警值，大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在乳业、黄金珠宝、三胎 [21] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降1.9%至69.0%，本周换手率上升行业为14个（45%），煤炭、国防军工、公用事业多头个股占比居前，汽车、通信、机械设备内部或存在α机会 [26] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降43.8亿元，成交笔数下降30.68万笔，陆股通成交额排名前三为贵州茅台、宁德时代、东方财富，近5日涨幅分别为7.0%、0.5%、4.4% [32] - 杠杆资金净流入167.5亿元，主要流入电子、有色金属、汽车，ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 - 48亿份，科创板50、科创创业50、中证1000受青睐 [32] - 本周新成立偏股型基金份额日均25.5亿份，同比上升85.6%，较上周上升69.4% [32] 行业热点 育儿补贴 - 呼和浩特3月13日发布育儿补贴细则，一孩补贴1万，二孩补贴5万分5年发，三孩及以上补贴10万分10年发，国家卫健委也在起草相关方案，建议关注母婴产业链等投资机会 [40] 战略合作与招聘 - Manus 3月11日宣布与阿里通义千问团队合作，其武汉研发团队在光谷大量招聘，建议关注AI Agent演进及算力底座需求 [41] 英伟达GTC大会 - 当地时间3月17 - 21日英伟达将举办GTC 2025大会，市场期待推出新一代芯片，建议关注新产品和新技术对供应链的催化 [42] 行业配置 短期配置 - 顺周期：两会后市场对基本面关注升温，我国宏观经济积极因素累积，顺周期可参与行情 [45] - 新兴消费：扩大内需是重点，新零售等新兴消费可驱动增量消费需求 [45] - 低位科技：科技创新是共识，把握节奏规避高位题材，关注英伟达GTC大会和“深海科技”主题投资机会 [45] 产业趋势 - 关注低空经济与自主可控，为经济增长贡献新动能 [45] 中长期方向 - 并购重组：政策支持力度加大，鼓励向新质生产力转型升级等 [46] - 化债：化债是财政政策方向，有望为建筑等行业To G端账款减负 [46] - 需求持续增长：推荐风电设备和通信设备 [46] - 确定性成长：公司未来业绩成长有较好置信度和确定性 [46]