行业投资评级 - **强于大市（维持评级）**：报告对煤炭行业维持“强于大市”的投资评级 [6] 核心观点 - **全球地缘政治强化资源管控与补库意愿**：地缘政治事件频发强化了各国对本国资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势 [5] - **国内政策以反内卷和扭转PPI为目的**：反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进“十五五”，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - **煤炭供给弹性有限，支撑煤价底部**：煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - **煤价预计在波折中震荡上涨**：考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - **煤炭股具备比较优势**：煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局，煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] - **能源大变革时代煤炭或仍处黄金时代**：在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - **煤炭指数大幅跑赢大盘**：本周煤炭指数大涨 5.92%，沪深 300 指数小涨 1.08%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 4.84 个百分点，年初至今煤炭指数大涨 15.55%，跑赢沪深 300 指数 13.8 个百分点 [12] - **板块估值处于较低水平**：本周煤炭板块市盈率 PE 为 20.6 倍，位列 A 股全行业倒数第六位；市净率 PB 为 1.49 倍，位于 A 股中下游水平 [15] - **个股表现活跃**：本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+39%）、云煤能源（+14.5%）、永泰能源（+12.3%）、郑州煤电（+11.9%）、山西焦化（+11.6%） [21] 2 动力煤 - **现货价格上涨**：截至 2 月 27 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 745 元/吨，周环比上涨 18 元/吨（2.48%），年同比上涨 53 元/吨（7.7%），内蒙古、山西、陕西产地价周环比持平 [3][26][31] - **供给端产量大幅回升**：截至 2 月 27 日，动力煤 462 家样本矿山日均产量 491.4 万吨，周环比上涨 51.5 万吨（11.71%），年同比下跌 11.7% [3][26][40] - **电厂日耗大涨，库存微跌**：截至 2 月 26 日，六大电厂日耗 64.1 万吨，周环比上涨 7.4 万吨（13%），六大电厂库存 1375.1 万吨，周环比下跌 9.2 万吨（0.7%） [26][42] - **非电需求保持高位**：截至 2 月 26 日，甲醇开工率为 92.8%（持平），尿素开工率 93.2%（持平），仍处于历史同期偏高水平 [3][26][45] - **港口库存与海运指标显示活跃**：截至 2 月 27 日，秦港煤炭库存 508 万吨，周环比上涨 9 万吨（1.8%），秦港调入量 62.4 万吨，周环比上涨 23.7 万吨（61.24%），秦皇岛-广州海运费 39.6 元/吨，周环比上涨 6.8 元/吨（20.73%） [26][60][64] - **长协价格环比微降**：2026 年 2 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 680 元/吨，月环比下跌 4 元/吨（-0.6%），年同比下跌 11.0 元/吨（-1.6%） [27] 3 炼焦煤 - **港口价格持平，山西产地价大跌**：截至 2 月 27 日，京唐港主焦煤库提价 1660 元/吨，周环比持平，山西吕梁焦煤出矿价 1310 元/吨，周环比下跌 90 元/吨（-6.43%） [4][78][79] - **供给端产量大幅反弹**：截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤日均产量 64.9 万吨，周环比上涨 19 万吨（41.46%），年同比下跌 11.4% [4][78][91] - **蒙煤进口通关量激增**：2 月 23 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量 18 万吨，周环比上涨 16.7 万吨（1318.09%），年同比上涨 30.2% [4][78][93] - **下游需求平稳**：截至 2 月 27 日，中国日均铁水产量 233.3 万吨，周环比持平，年同比上涨 2.3%，焦化厂（产能＞200 万吨）开工率 79.2%，周环比上涨 1 个百分点 [4][78][100] - **产业链库存分化**：截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤库存 257.7 万吨，周环比上涨 6 万吨（2.4%），国内独立焦化厂炼焦煤库存 829.5 万吨，周环比下跌 63.9 万吨（-7.15%） [78][103][105] 4 进口 - **全球发运量上涨，到港量下跌**：2 月 27 日，全球—>中国煤炭发运量 436.4 万吨，周环比上涨 55.6 万吨（14.6%），全球—>中国煤炭到港量 465 万吨，周环比下跌 58.8 万吨（-11.2%） [112][116] - **印尼发运量大涨，澳洲发运量大跌**：2 月 27 日，印尼—>中国煤炭发运量 291.9 万吨，周环比上涨 100.6 万吨（52.6%），澳大利亚—>中国煤炭发运量 34.3 万吨，周环比下跌 46.3 万吨（-57.5%） [112][114] - **澳洲到港量大涨，印尼到港量大跌**：2 月 27 日，澳大利亚—>中国煤炭到港量 131.4 万吨，周环比上涨 48.2 万吨（57.9%），印尼—>中国煤炭到港量 223.1 万吨，周环比下跌 119 万吨（-34.8%） [116] 5 重要新闻公告 - **美国政策强化煤炭市场预期**：美国总统特朗普签署行政命令推动“煤炭复兴”，要求采购煤电并提供资金升级燃煤电厂，以强化电网稳定性并支撑 AI 数据中心带来的电力需求增长，强化了煤炭的战略定位 [120] - **国内政策推动煤炭高质量发展**：国家能源局表示将以党的二十届四中全会精神为引领，推动煤炭行业高质量发展，强化煤炭在新型能源体系中的基础保障和系统调节作用 [121] - **进口煤价倒挂利好内贸市场**：受多重因素影响，国际动力煤价格上涨，印尼低卡煤和澳洲高卡煤进口价格均已倒挂于国内煤价之上，削弱终端采购意愿，内贸市场迎来窗口期 [124][125] - **2025年第三季度煤企业绩普遍承压**：已披露2025Q3业绩的重点公司营收和归母净利润同比大多出现下滑，例如中国神华营收同比-13%，归母净利润同比-13%；陕西煤业营收同比-1%，归母净利润同比-6% [127][128][129] - **主要煤企2026年1月运营数据稳健**：中国神华2026年1月商品煤产量2740万吨，同比+10.0%；中煤能源商品煤产量1029万吨，同比+10.4%；潞安环能原煤产量500万吨，同比+17.1% [130][133]

俄罗斯的战略目标与财政韧性 - 普京的战略目标超越获取乌东四州，旨在重塑欧洲安全架构与俄罗斯大国地位，让步空间有限[3][4][25] - 俄罗斯经济已企稳，2023年和2024年实际GDP增速分别为4.08%和4.34%，2025年减缓至0.6%[26] - 军费成为核心增长引擎，2025年军费占GDP比重预计为7.2%，是2021年的近两倍，占税收比重达31%[29] - 油气出口提供关键支撑，贸易顺差长期维持在250亿至360亿美元区间[36] - 财政指标相对可控，2025年预算赤字率预计为2.6%，政府债务占GDP比重为23%[39] - 财政缓冲空间收缩，国家财富基金流动资产从冲突前的1130亿美元降至2026年1月的520亿美元[56] 乌克兰民意与冲突前景 - 乌克兰民众虽感疲惫，但72%接受沿当前战线冻结领土的欧洲方案，75%反对按俄方条件割让东部四州[67] - 泽连斯基个人支持率稳定在61%，但48%受访者支持现任政府继续执政，42%认为政府极度腐败[75][81] - 战场呈僵持状态，2024年2月至2026年1月俄军推进约50公里，占据约8500平方公里；2026年2月乌军反攻收复约200平方公里[13] - 双方和平计划分歧巨大（乌方20点 vs 俄方28点），领土与安全议题是主要障碍，外交停火可能性低[13][14] 风险与外部因素 - 冲突在2026年延续概率较高，停火谈判受三重约束（俄方目标、财政能力、乌民意）难以突破[3] - 风险包括战场形势超预期变动，以及美国可能对俄罗斯主要贸易伙伴（如印度、中国）施压[89]

核心观点 - 报告认为2026年2月政治局会议确立了“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的历史定位，会议在宏观政策、内需、新质生产力及风险防范等方面的表述极为积极 [7] - 报告认为“更加积极有为”是理解2026年乃至“十五五”前期政策取向的关键词，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策并强化与改革举措的协同，旨在确保“十五五”实现良好开局 [7] - 报告认为对于资本市场而言，宏观环境的确定性将显著提升，结构性的投资机会持续孕育 [7] “十五五”战略定位与高质量发展 - 会议明确指出“十五五”时期是为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期 [7][8] - 相较于“十四五”的“极不寻常、极不平凡”，“十五五”更强调在已跃升的经济实力基础上，通过“巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项”来实现质的飞跃 [8] - 未来五年经济发展的核心是围绕中国式现代化，推动“质的有效提升和量的合理增长”，而非单纯追求量的扩张 [8] - 从投资视角看，与“新质生产力”、“科技自立自强”相关的领域将成为贯穿“十五五”的长期主线 [8] 宏观政策：财政与货币协同发力 - 财政政策延续“更加积极”的定调，预计2026年财政赤字率和地方政府专项债额度或有较为显著的提升 [9] - 财政支出将更加注重效能，强调“做优增量、盘活存量”和“强化改革举措与宏观政策协同”，可能通过扩大设备更新和消费品以旧换新的贴息范围，重点投向数字经济、绿色基建等“新基建”领域 [9] - 货币政策维持“适度宽松”的取向，在当前物价水平偏低、实际利率较高的背景下，为总量性降准降息打开了空间 [9] - 央行有望在2026年通过下调政策利率、结构性工具利率来引导实体经济融资成本稳中有降，针对科技创新、绿色发展和中小微企业的“精准滴灌”将是常态 [9] - 2025年4月至2026年2月的历次政治局会议均持续强调实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [15] 着力扩大内需与优化供给 - 会议提出要“持续扩大内需、优化供给”，“着力建设强大国内市场” [12] - 扩大内需并非简单地刺激消费，而是通过供给端的创新来创造需求，特别强调了“优化供给”和“培育壮大新动能” [12] - 预计服务消费将成为政策重点支持方向，包括文旅、养老、育幼、数字消费，“情绪消费”、“商旅文体展融合”等新场景有望获得政策红利，相关消费服务行业景气度有望获得持续回升 [12] 产业政策：新质生产力与统一大市场 - 科技创新地位凸显，“加快高水平科技自立自强”、“因地制宜发展新质生产力”被置于核心位置 [13] - 政策将持续向硬科技倾斜，特别是在人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等前沿领域，预计将有更多细分的产业支持政策出台 [13] - 会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”和“持续深化重点领域改革”，有助于破除地方保护和市场分割，降低制度性交易成本，利好具有全国布局优势的龙头企业，也将进一步激发民营经济的活力 [13] 防风险与惠民生 - 会议提出“持续防范化解重点领域风险”，同时“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [14] - 房地产、地方债务、中小金融机构等领域的风险处置将更加强调“稳”的基调，在发展中化解风险 [14] - 持续提到“稳市场、稳预期”的提法，回应了市场关切，有助于修复企业和居民的信心 [14] - “推动全面绿色转型”和“保障和改善民生”也明确了发展的目的性，环保、医疗、教育等公共事业领域有望获得持续投入 [14] 投资策略与建议 - 投资策略应继续聚焦主线，聚焦新质生产力领域的投资机会 [17] - 建议密切关注国家重点进行战略推进的相关前沿科技领域，包括商用核聚变、人工智能、芯片制造、固态电池、海洋经济等主题领域指数 [1][17] - 建议密切关注反映国家产业发展的相关指数，如科创板50指数、创业板指数等 [1][17] - 建议密切关注成长股龙头含量较高的中证1000指数 [1][17] - 建议密切关注相关的电子、通信、机械、电力设备新能源、传媒、有色金属、国防军工等行业指数 [1][17]

政策定调与战略方向 - 政治局会议为“十五五”定调，将2026年目标与2035年远景目标衔接，布局产业升级、科技自立、绿色转型等中长期规划[3] - 重申以经济建设为中心，并追求高质量发展，目标是实现“质的有效提升和量的合理增长”[4] 宏观政策与实施路径 - 宏观政策取向“更加积极有为”，特别强调财政与货币政策等各部门政策的“协同配合”，以形成“1+1>2”的效应[5] - 经济工作以扩大内需为战略重心，优先提振消费和扩大有效投资，同时注重以高质量供给创造新需求[5] - 供给端政策“有收有放”，“收”指约束过剩产能和低水平重复建设，“放”指对新兴产业和民营经济松绑赋能[5] - 通过“因地制宜发展新质生产力”、“建设全国统一大市场”及“做优增量、盘活存量”等路径推动经济动能转换[4] 治理理念与风险提示 - 推动高质量发展需树立正确政绩观，要求政府尊重规律、真抓实干，并以民众在就业、教育、医疗等方面的获得感为成效标尺[6] - 报告提示风险包括政策力度不及预期以及历史经验失效[7]

核心观点 - 报告基于过去10年的历史数据，分析了A股市场在3月份表现出的日历效应，核心结论是：市场整体表现平淡，但小市值和微盘股风格超额收益显著，同时农林牧渔、美容护理、医药生物等行业相对占优 [2][7] 宽基与风格表现 - 过去10年，同花顺全A（加权）指数在3月份的平均绝对涨跌幅仅为**0.4%**，市场整体表现相对有限 [2][7][8] - 从风格来看，3月份存在显著的结构性机会：**小盘风格明显跑赢大盘风格**，同时**微盘风格明显跑赢全A指数** [2][7] - 具体数据显示，过去10年3月份，万得微盘股日频等权指数相对于同花顺全A（加权）指数的平均月超额收益高达**6.5%** [10] 行业表现分析 - 根据过去10年3月份的平均月涨跌幅，**相对占优的行业**包括：农林牧渔、美容护理、医药生物、计算机、公用事业 [2][7] - 其中，农林牧渔、美容护理、医药生物行业在3月份相对于全A指数的10年平均超额收益分别为**3.4%**、**2.8%**和**2.5%**，表现突出 [13] - 根据过去10年3月份的平均月涨跌幅，**相对滞后的行业**包括：钢铁、石油石化、非银金融、电子、汽车 [2][7] - 其中，钢铁、石油石化、非银金融行业在3月份相对于全A指数的10年平均超额收益分别为**-2.6%**、**-1.8%**和**-1.5%**，表现落后 [15]

核心观点 本次中央政治局会议系统总结了“十四五”成就，为“十五五”时期高质量发展锚定了战略方向，并部署了2026年开局之年的工作重点。会议确立了“一个中心、五大支柱”的总体战略框架，并明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保“十五五”良好开局[2][3][25]。 主要政策解读 一、在历史坐标中锚定发展方位 - “十四五”时期在外部环境复杂多变与国内疫情冲击的双重压力下，宏观经济大盘保持稳定，产业升级与科技创新取得显著突破，为经济高质量发展奠定了坚实基础[2][11] - 会议明确“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，政策重心将转向“巩固优势、破除瓶颈、补强弱项”，旨在通过顶层设计解决制约中长期增长的结构性问题[2][10][11] 二、“一个中心、五大支柱”构筑战略框架 - 会议强调以经济建设为中心，坚持稳中求进工作总基调[2][13] - 未来五年的发展以高质量发展为主题、以改革创新为根本动力、以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的、以全面从严治党为根本保障，这“一个中心、五大支柱”划定了清晰的行动边界与核心抓手[2][13][14] - 通过统筹国内国际两个大局、贯彻新发展理念、构建新发展格局，确保经济实现质的有效提升和量的合理增长相辅相成[2][13][14] 三、部署2026开局之年，激发内生动力 - 会议为2026年政府工作定调，政策部署具有连续性、协同性与针对性，旨在系统性应对“供强需弱”等突出矛盾[2][20][21] - 明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计财政将保持必要支出强度，广义赤字率或维持在较高水平以支持“两重两新”与民生保障[2][21] - 货币政策将通过降准降息等操作维持流动性合理充裕，协同财政发力，旨在有效对冲内需不足的压力，为“十五五”实现良好开局营造充裕的流动性环境和需求支撑[2][21] - 2026年工作重点包括：着力扩大内需、因地制宜发展新质生产力、纵深推进全国统一大市场建设、持续防范化解重点领域风险、着力稳就业稳企业稳市场稳预期等[20][21][22]

核心观点 - 报告基于历史数据统计，指出A股市场在春节后短期内普遍存在“开门红”上涨效应，并认为春节后资金面改善是主要动因，建议在资产配置上侧重于以中证1000指数为代表的中小盘成长股[1][8][12] 一、春节后的开门红将如何演绎？ - **近期市场表现**：截至2月25日收盘，A股市场实现春节后开门红，相较于节前最后一个交易日，上证指数上涨1.6%，中证1000上涨2.7%，沪深300上涨1.62%，万得全A上涨2.12%[1][8] - **历史上涨概率高**：统计2010年以来数据，春节后五个交易日，上证指数、中证1000、沪深300和万得全A的上涨概率分别为75%、87.5%、68.8%和81.3%；春节后十个交易日，上述指数的上涨概率分别为75%、93.8%、62.5%和75%[1][8] - **历史涨跌幅数据**：报告列举了2010年至2025年（部分年份至2026年）春节后五个及十个交易日四大指数的具体涨跌幅历史数据[9][11] - **效应成因分析**：春节后的赚钱效应可能与年初集中开工、银行贷款投放等因素有关，资金在节后倾向于流入股市[1][11] - **融资资金流向佐证**：以场内融资资金为例，2015年以来数据显示，春节前五个交易日融资余额往往减少，而春节后五个及十个交易日融资余额则普遍增加，这可能是市场上涨的直接动因之一[1][11][14] 二、投资策略 - **配置建议**：从资产配置角度，春节后宜配置以中小盘指数为主的成长股[1][12] - **重点指数**：中证1000指数在历史统计中表现出较好的赚钱效应[1][12]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2025年下半年起，国内高端消费市场显著企稳回暖，大中华区成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，富人资产增速修复有望驱动此轮增势延续[1][3][4] - 高端消费具有明显的财富效应驱动特征，富人资产增速（t-1期）对奢侈品业绩具有领先预测价值，当前高净值人群消费意愿已实质性回暖[4][43][50] - 在富人资产修复背景下，看好高端消费复苏势头延续，建议关注高端商业地产及高端消费相关标的[4][68] 2025年国内高端消费恢复，下半年提速 - 主要奢侈品集团在亚太区（剔除日本）的销售增速在2025年下半年显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个季度后首次转正，中国区市场的改善成为关键变量[3][4][8] - 2025年第三季度，LVMH、历峰集团、开云集团、爱马仕在亚太区（剔除日本）的销售增速分别为+2%、+10%、-10%、+6%，其中爱马仕增幅提升，开云集团降幅收窄[8] - 国内高端商场零售额增速在下半年显著提升，2025年恒隆地产内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流量创历史新高[4][12] - 恒隆地产旗下商场租户零售额分季度看，1Q25/2Q25/3Q25/4Q25增速分别为-7%/-1%/+10%/+18%，下半年加速恢复[12][17] - 太古地产旗下多数商场零售额在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，2025年零售额大增49.6%[4][32] - 以2019年为基期，北京三里屯太古里、广州太古汇、成都太古里、上海兴业太古汇、上海前滩太古里2025年商场零售额累计分别增长+11.8%、+70.0%、+33.3%、+58.0%、+97.6%[37] 高端消费数据跟踪体系 - 构建了“月度跟踪+二奢映射+季度验证”的高端消费跟踪体系[43] - **前瞻/同步指标**：富人资产增速（t-1期）具有领先预测价值；海南离岛免税数据、瑞士钟表出口、澳门博彩毛收入、高档酒店RevPAR等可作为同步跟踪指标[4][43][50] - **大众人群需求映射**：二手奢侈品（二奢）数据反映大众人群需求，与高端消费同向变动[4][43] - **后验验证指标**：奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈（如恒隆、太古）零售额增速可作为后验指标[4][43] - 2025年富人资产持续修复，得益于房地产市场企稳及权益市场表现良好，估计2025年10-12月富人资产增速分别为8.1%、7.1%、7.8%[48][49] - 2025年9月，海南离岛免税购物金额增速年内首次转正，10-12月增速同比回暖至+13.1%、+27.1%、+17.1%[55] - 2025年第四季度，瑞士钟表业对中国出口增速在2年内首次由负转正，同比+1.3%[59] - 澳门博彩毛收入在2025年逐季加速复苏，Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为0.6%、8.3%、12.5%、15.0%[63] - 2025年暑期以来，酒店行业RevPAR基本恢复正增长，高端酒店领衔复苏，25周40至26周1期间高端酒店RevPAR同比增长基本维持5%以上[65] 重点公司经营情况 - **恒隆地产**：2025年内地商场租户零售额同比增长4%，通过优化租户组合、引入首店品牌（全年新增200个）及举办大型活动，内地平均日客流量创历史新高[4][12][22] - **恒隆地产**：积极推进以“存量优化”为内核的V.3策略，通过扩建现有商业（如上海恒隆广场扩建+13%零售面积）来把握新型消费趋势[27] - **太古地产**：旗下商场整体租用率提升，2026年将迎来北京太古坊、三亚太古里等多个新项目揭幕，以把握高端消费复苏机会[40] - **太古地产**：上海兴业太古汇标志性项目“路易号”于2025年6月底开业，总面积1600平方米，融合“展览+精品店+餐饮”业态，显著拉动业绩[37] 投资建议 - 在富人资产增速修复背景下，看好高端消费复苏势头延续[4][68] - 建议关注高端商业地产标的：华润万象生活（1209.HK）、恒隆地产（0101.HK）、太古地产（1972.HK）[4][68] - 建议关注高端消费标的：老铺黄金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）、西锐（2507.HK）[4][68]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业节后进入消费淡季，猪价预计延续弱势运行，但长期产能去化有望推动猪价中枢上移 [2] - 牧业方面，肉牛价格短期持稳，长期因供应偏紧预计进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化有望推动2026年价格企稳回升 [2] - 家禽板块中，白羽肉鸡苗价因短期供应偏紧而上涨，毛鸡价格稳定，海外引种受限可能影响上游产能；蛋鸡价格节后弱势运行，但远期受种源稀缺及产能去化驱动有望回暖 [2] - 种业受2026年中央一号文件推动，生物育种产业化进程有望加速，龙头种企将受益 [51][52] - 过去一周农林牧渔板块表现强于大盘，种植业子板块涨幅领先 [57] 根据相关目录分别进行总结 1 生猪：节后淡季来临，猪价或延续跌势 - **节后猪价下跌**：2月23日全国生猪均价回落至11.26元/公斤，较2月13日下跌0.4元/公斤 [2][9] - **养殖利润下滑**：2月13日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-98.32元/头、53.10元/头，周环比分别下降60.32元/头、38.32元/头 [9] - **二次育肥与栏舍利用率下降**：2月1-10日二次育肥销量占比为0.54%，环比下降0.85个百分点；截至2月10日育肥栏舍利用率19.47%，较1月30日下降10.76个百分点 [9] - **屠宰量大幅下降**：2月23日样本企业日屠宰量9.20万头，较节前2月13日下降64% [2][12] - **冻品库存下降**：截至2月12日当周，行业冻品库存率17.18%，周环比下降4.08个百分点 [2][12] - **出栏均重季节性下降**：2月12日当周行业生猪出栏均重126.05公斤，周环比下降1.35公斤，其中集团场均重122.62公斤（周环比-0.72公斤），散户均重139.67公斤（周环比-2.38公斤） [2][18] - **仔猪价格回调**：2月10日规模场7公斤仔猪均价365元/头，周环比下降0.27% [23] - **母猪价格稳定**：2月12日当周50公斤二元母猪市场均价1559元/头，周环比持平 [23] - **短期供应压力持续**：根据2025年7-10月新生仔猪数量环比增长推算，2026年1-4月商品猪出栏量或呈增长趋势 [2][27] - **长期产能去化进行中**：12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，环比下降0.73%，较10月调减29万头 [2][27] 2 牧业：春节牛价持稳，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛价格持稳**：2026年2月13日育肥公牛价格25.74元/公斤，犊牛价格33.81元/公斤，周环比均持平 [2][30] - **产能已出清**：2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8% [30] - **进口限制利好**：商务部对配额外进口牛肉加征55%额外关税，实施期限三年，限制进口数量 [30] - **长期价格看涨**：能繁母牛去化将传导至肉牛出栏缩量，预期2026-2027年牛价进入上行周期 [2][30] - **原奶价格磨底**：2026年2月6日行业原奶价格3.04元/公斤，周环比持平 [2][31] - **奶牛存栏下降**：2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7% [31] - **产能去化持续**：行业持续亏损及现金流恶化推动产能去化，预计2026年原奶价格有望企稳回升 [2][31] 3 白鸡：春节苗价上涨、毛鸡价格稳定 - **白羽肉鸡价格稳定**：2月13日行业白羽肉鸡价格7.48元/公斤，周环比下降0.05元/公斤 [2][37] - **鸡苗价格上涨**：2月13日鸡苗价格2.40元/羽，周环比上涨0.10元/羽；2月24日益生鸡苗报价3.5元/羽，较节前上涨0.3元/羽，主要因节后短期供应量不大，补栏积极性高 [2][37] - **鸡产品价格微跌**：2月13日鸡产品价格9.30元/公斤，周环比下降0.05元/公斤 [37] - **海外引种受限**：2025年12月底法国发生禽流感，部分公司引种暂停，可能导致白鸡上游产能收缩 [2][43] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - **政策支持**：2026年中央一号文件强调“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化” [51][52] - **发展农业新质生产力**：文件提出促进人工智能与农业结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，加快农业生物制造关键技术创新 [52] - **保障粮食安全**：推进粮油作物大面积提单产，转基因产业化推广速度有望提升 [52] - **龙头种企受益**：具备先发优势的龙头种企有望充分受益 [52] 5 行情回顾 - **板块表现强于大盘**：截至2026年2月13日过去一周，农林牧渔板块上涨1.82%，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300上涨0.08%，板块在申万一级行业中排名第5 [57] - **子板块表现**：种植业涨幅最大（+9.44%），其后依次为饲料（+1.76%）、渔业（+1.26%）、农产品加工（+0.94%）、动物保健II（+0.56%）、养殖业（+0.52%） [57] - **个股涨幅前五**：农发种业（+30.24%）、神农种业（+26.06%）、秋乐种业（+22.55%）、敦煌种业（+16.13%）、登海种业（+14.16%） [57] - **个股跌幅前五**：康福建金森（-12.62%）、*ST中基（-11.60%）、*ST天山（-8.34%）、佩蒂股份（-7.56%）、乖宝宠物（-6.93%） [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 春节海外波动难撼债市修复趋势，节前国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，大行持续净买入长债推动债市修复，政策宽松预期和资金面宽松也提供支撑，预计节后到两会前债市偏强震荡，建议维持杠杆把握长端利率修复机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 债市综述 - 节前一周国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，资金整体宽松，10 年期国债活跃券收益率突破 1.8%后维持在 1.78%附近，长久期二永债下行幅度更大 [2][14] - 1 月中旬以来债券市场修复因大行对 7 - 10 年国债持续净买入，1 月新增信贷低于去年同期，社融同比微降，M2 增速上升，大行与中小行存款增速回升，大行升幅更大且配置债券规模上升 [15][21] - Q4 货政报告显示央行稳增长诉求增强，货币政策对宽松副作用担忧减弱，预计降准降息前维持宽松流动性环境并呵护政府债发行，大行持续买入传递市场偏强信号，若 10 年国债稳定在 1.8%下方，30 年国债及 10 年政金债补涨行情可期 [3][27][28] - 春节期间海外事件对债券市场有扰动但不改变趋势，预计 3 月政府债发行规模 2.67 万亿，净融资 1.16 万亿，Q1 政府债供给高峰或已过去，节后银行负债压力有望减轻，债券市场有望延续偏强震荡 [4][5][33] 海外重点事件 - 美国 IEEPA 关税被判定违宪，特朗普宣布新关税措施，新措施有临时性，美国实际关税税率可能不会大幅下滑，市场短期反应可能不持久 [53][54][57] - 美伊第二轮谈判取得共识但军事对峙升级，双方约定 26 日开启第三轮谈判，军事威胁可能是谈判前极限施压，最终结果待观察 [58][59][62] 国内长假数据 - 春节假期拉长使居民出行意愿上升，春运前 20 日人员跨区域流动量上升 5.5%，19 日以来连续 3 日创历史同期新高，消费活动有所改善，但居民消费能力仍需观察 [63][71] - 2026 年春节档票房处于近年来低位，可能与出行需求上升及缺乏高话题度影片有关，春节期间飞天茅台酒价相对平稳 [72][75] 海外数据 - 美联储 1 月会议纪要显示决策层分歧大，部分参会者讨论加息可能，12 月 PCE 物价同比高于预期，市场对 2026 年美联储降息中性预期仍为 2 次，2025Q4 美国 GDP 增速受政府关门影响不及预期，2026Q1 有望技术性回升 [77][79] - 日本 1 月核心 CPI 回落至 2%，但剔除生鲜食品与燃油的 CPI 仍在目标之上，日本央行大概率年中加息 [81] - 2 月欧日制造业 PMI 初值回升，美国有所回落，服务业 PMI 方面，欧元区、日本提升，美国、英国下降 [83][85] 大类资产 - 股市方面，春节期间美股小幅走高，韩国与欧洲股市走强，日本股市维持震荡，恒指收回前期跌幅 [87] - 债市方面，春节期间美债利率略有抬升，欧元区债券收益率整体回落，日本 10 年期国债利率显著回落 [92] - 汇率方面，春节期间美元指数反弹，澳元表现偏强，离岸人民币与韩元维持韧性，其他发达经济体货币对美元多数贬值 [99] - 商品方面，美伊冲突叠加美国原油库存超预期回落带动油价上涨，贵金属与风险资产联动，周五 IEEPA 被判决违宪后大幅走高 [104]