报告行业投资评级 - 半导体行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 持续看好端云双旺，认为OFC和GTC大会的召开将强化这一趋势[2] - 年初以来国产AI大模型营销和Openclaw的推广加速了端云飞轮的转动[4] - 看好MicroLED在光通信和AI眼镜领域的应用及相关投资机会[4] 行业事件与催化 - **OFC 2026大会**：全球光通信行业年度盛会OFC 2026将于3月15-19日在洛杉矶举行，展会包含**700多家**光通信参展公司，预计吸引超**1.6万名**专业观众[2] - **GTC 2026大会**：英伟达GTC 2026大会将于3月16日至19日举行，CEO黄仁勋将发表主题演讲，重点介绍Feynman芯片架构与NemoClaw开源AI智能体平台[3] - **Feynman芯片**：为英伟达继Rubin之后的下一代芯片架构，采用台积电**1.6纳米A16**制程，并引入光通信技术以降低数据中心能耗，聚焦AI推理场景，预计于**2028年**上市[3] 云端算力需求逻辑 - 算力需求公式为**用户规模×调用频率×单次复杂度**[4] - 年初以来的大模型营销和Openclaw的推广显著提升了用户规模和调用频率[4] - 用户增多带动数据回流增加，进而推动模型参数扩张和推理模型规模提升，形成“模型升级→端侧用户数提升→数据回流→模型再升级”的飞轮效应[4] - 端侧AI用户数的提升将持续提升云端算力需求[4] 端侧AI发展前景 - 当前市场上AI眼镜、AI玩具、具身智能机器人等端侧AI产品层出不穷[4] - 公众对足够聪明、会聊天、能办事的AI Agent有强烈期待，目前市场需求仍未被很好满足[4] - 端云飞轮的加速转动和大模型的持续迭代，将使AI Agent变得越来越好用[4] - 端侧AI作为Agent硬件载体将迎来新的市场机遇[4] MicroLED技术应用与机遇 - **光通信领域**：基于Micro LED的共封装光学方案相较于传统铜缆方案展现出较好的节能优势，其单位传输能耗低，可使整体能耗降低至铜缆方案的**5%**左右，MicroLED需求有望受益于AI数据中心建设而加速增长[4] - **AI眼镜领域**：MicroLED依托高亮度、低功耗、小尺寸、长寿命等技术优势，成为AI眼镜显示方案的较优选择，预计将受益于AI眼镜行业的放量而同步增长[5] 建议关注的投资方向与公司 - **Microled**：华灿光电、三安光电、兆驰股份、新益昌、英诺激光、新相微等[6] - **国产CPU**：海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[6] - **端侧AI**：深科达、龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技、乐创技术、瀛通通讯等[6] - **手机直连卫星通讯**： - 手机端：电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等[6] - 卫星端：复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[6] - **半导体国产替代**： - 材料：雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等[6] - 设备及零部件：拓荆科技、深科达、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等[6] - Fab：华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[6] 数据图表要点 - 各大模型的token调用量自**2026年1月下旬**出现明显跃升[11] - 图表展示了全球半导体销售额（三月平均值）趋势[13]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 软骨发育不全（ACH）赛道市场空间被看好达50亿美元，口服FGFR3抑制剂竞相涌现，为行业带来新的投资机会[5] - 医药板块短期情绪低迷，但作为避险方向值得配置，中长期看好科技创新为2026年最明确主线，策略为“科技先行，药械起飞”[6] - ACH治疗领域存在巨大未满足临床需求，已上市药物Vosoritide商业表现强劲，验证了市场价值，口服新药进展有望提供更优治疗选择[5][20][26] 软骨发育不全（ACH）赛道分析 - **疾病与市场概况**：ACH由FGFR3基因突变引发，是全球最常见的不成比例矮小病症，影响全球约25万人（中国约4.5万），市场潜力巨大[5][20] - **首款上市药物表现**：BioMarin的Vosoritide是全球首款获批ACH药物，2025年销售额达9.27亿美元，预计2026年接近10亿美元，全球超5000名患者使用[5][22] - **口服药物突破进展**： - BridgeBio的口服FGFR抑制剂Infigratinib在3期临床中，治疗组年化生长速度较基线提升2.1 cm/年，安全性良好，计划2026年下半年提交FDA新药申请[5][27] - Tyra Biosciences的FGFR3抑制剂TYRA-300预计2026年下半年披露治疗ACH的初步结果，其高选择性可能带来更佳疗效[5][32][33] - 和誉医药的ABSK061正开展针对3-12岁患儿的II期临床，2025年12月完成首例入组，预计2026年下半年有初步结果[5][35] 医药板块行情回顾与市场表现 - **A股市场表现**：本周（2026年3月9日-13日）中信医药指数下跌0.1%，跑输沪深300指数0.3个百分点，在中信一级行业中排名第13位[4][40] - **子板块分化**：本周化学原料药上涨2.0%，表现最佳；医疗服务下跌1.4%，生物医药下跌0.7%，跌幅居前[44] - **成交与估值**：本周中信医药板块成交额4125.9亿元，占A股整体成交额3.3%，板块整体估值（TTM）为28.66，估值溢价率处于历史较低水平[48][52] - **个股涨跌**：本周涨幅前五个股为英科医疗（+35.2%）、中红医疗（+25.3%）、*ST景峰（+15.7%）、蓝帆医疗（+14.8%）、宝莱特（+14.6%）[4][53] - **港股市场表现**：本周恒生医疗保健指数下跌2.9%，跑输恒生指数1.8个百分点[66] 中短期投资策略与关注组合 - **短期策略**：关注筹码结构好、受益于涨价或业绩超预期的方向，如化学原料药[6] - **中长期主线**：坚定看好科技创新，聚焦创新药、医疗器械及内需变化标的[6] - **创新药方向**：关注1）收入和业绩兑现；2）数据或BD超预期标的；3）小核酸、分子胶、基因治疗、通用/体内CART等前沿技术平台[6] - **医疗器械方向**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新耗材（如神经介入、外周介入、电生理）[6] - **本周关注组合**：康方生物、映恩生物、亿帆医药、京新药业、宝莱特、海西新药[7] - **三月关注组合**：康方生物、信达生物、药明康德、药明合联、汇宇制药、济川药业、西藏药业[7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点总结 - **坚定看好高油气价格利好新能源** [2] - **锂电板块**：新能源乘用车出口同比高增，璞泰来加速海外产能布局 [2] - **光伏板块**：反“内卷”进入攻坚期，行业需从价格修复转向系统治本，加速重构向高质量发展转型 [3][21] - **风电板块**：欧洲风电中国供应商迎绝佳机会，广东阳江推进海上风电规模化开发 [3] - **核聚变板块**：可控核聚变产业发展迎来重要窗口期，商业化有望2040-2045年实现 [4] - **储能板块**：“十五五”规划落地与美国Utilize联盟成立双轮驱动，产业高景气度印证 [4] - **电力设备板块**：“十五五”电网投资呈现特高压体制破壁与输配电项目共振的“三重共振”态势 [4] 分板块详细总结 1. 新能源汽车和锂电板块观点 - **市场表现**：2月乘用车厂商批发151.8万辆，同比-14.3%，环比-23.0%；2月新能源乘用车批发72.3万辆，同比-13.1% [10] - **出口强劲**：2月乘用车出口55.5万辆，同比+56.0%；2月新能源乘用车出口26.9万辆，同比+124.7%；1-2月新能源乘用车出口55.9万辆，同比+114.7% [10] - **市场特点**：出口动能强劲创历史新高；结构向高质量转型；价格政策稳健，新能源促销率连续半年稳定在10%左右 [11] - **企业动态**：璞泰来拟在马来西亚投资2.97亿美元（约20.5亿元人民币）建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目 [12] - **投资建议**：报告建议关注成本优势、率先出海、快充高压技术领先、排产景气、新技术渗透（如固态电池、硅负极、4680、复合集流体、换电）及低空经济等相关产业链公司 [13][16][17][18] 2. 新能源发电板块观点 2.1 光伏板块观点 - **行业现状**：2026年两会聚焦“反内卷”，2025年多部委整治后产业链价格有所回升，但企业亏损、供需失衡未根本解决 [3][21] - **系统治本建议**：通过并购整合与海外拓展化解产能过剩；强化能效标准与价格管控；借鉴“三道红线”建立企业可持续性评级 [21][22] - **产业链价格边际变化**： - 多晶硅：价格明显走跌 [27] - 硅片：价格整体下行 [27] - 电池片：价格小幅回落，3月排产环比上升26% [27] - 组件：国内成交重心小幅下移 [27] - 高纯石英砂：内层砂价格调整至5.0-5.5万元/吨 [27] - 胶膜：EVA光伏料价格12300-13000元/吨，3月EVA光伏料排产环比减少8%，胶膜排产环比增加30% [27] - 光伏玻璃：价格稳定，3月产量预计超45GW [27] - **投资建议**：报告建议关注太空光伏设备耗材、供给侧改革（硅料/硅片/玻璃）、逆变器、电池片、BC新技术辅材、穿越周期组件、可再生能源补贴运营商及海外需求辅材等环节相关公司 [28][29][32] 2.2 风电板块观点 - **欧洲机会**：英国自4月1日起取消海上风电零部件进口关税；AR7结果出炉后2个月内已有2.8GW项目签订风机供应合同 [35] - **国内进展**：广东阳江2026年力促350万千瓦海上风电项目全容量投产，推动250万千瓦项目全面动工，加速建成千万千瓦级海上风电基地 [37] - **原材料价格**：截至2026年3月13日，废钢（唐山）价格上涨0.92%，齿轮钢（宁波）价格上涨0.21%，铸造生铁（上海）价格上涨2.27%，10mm造船板全国均价上涨0.36% [38] - **投资建议**：报告建议关注欧洲海风及国内深海科技产业链、风机整机企业、以及大兆瓦铸锻件及叶片等零部件公司 [39][41] 2.3 核聚变板块观点 - **政策支持**：2026年政府工作报告首次将未来能源与量子科技等并列纳入未来产业培育方向 [4][44] - **产业基础**：中国超导材料自主可控占全球70%份额，全国产业联盟已形成，商业化有望2040-2045年实现 [4][44][45] - **现存挑战**：材料、人才、法规挑战仍存，需加快标准制定、推进工程示范堆、加强人才培养 [4][45] - **投资建议**：报告建议关注核心设备、电源、上游材料等环节的相关公司 [47][49] 3. 储能板块观点 - **政策驱动**：“十五五”规划将新型储能定位为“核心基础设施”，明确建设清洁能源基地及跨区输电通道（西电东送4.2亿千瓦以上），并提出新增抽水蓄能1亿千瓦左右 [52] - **海外动态**：特斯拉、谷歌牵头成立Utilize联盟，旨在通过储能/虚拟电厂盘活美国电网闲置产能（全美电网平均利用率仅53%），可额外满足76-215GW用电需求 [53] - **市场与价格**：储能电芯314Ah价格中枢持续上行；2月产量环比下降约11%，预计3月环比回升约20%；中东局势影响局部订单（占全球约6%）[54] - **投资建议**：报告建议关注储能集成、户储、运营商、逆变器、电芯、结构件/BMS/温控/消防、工商业储能及南非储能等细分领域相关公司 [56] 4. 电力设备板块观点 - **特高压改革**：国家电网推进“破壁”改革，包括“国网投资、蒙电代建”管理模式、向民营企业开放特高压直流工程投资（持股约10%）、项目管理层级上收等 [59] - **投资共振**：2026年输配电工程呈现“特高压加速+主网扩容+配网升级”三重共振态势 [60] - **投资建议**：报告建议关注三条投资方向：1)受益海外电网建设的变压器出海厂商及零部件龙头；2)电改相关的虚拟电厂及微电网能源管理；3)数字配网相关的软件平台、巡检机器人、配用电终端及充电桩产业链 [61]

核心观点 - 如果能源问题的久期拉长，海外衰退预期或将指数上升 [2] - 美元在能源问题久期拉长过程中获益，可能阶段性帮助美国维持信用扩张 [3] - 新能源交易在能源问题和衰退预期组合中或将占优 [3] - 能源问题如果持续，农业的价格传导整体或好于工业 [3] - 中期看好煤炭，新能源，农业，电力，石油，美国资本品通胀相关 [3] - 长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网 [3] 美国通胀去化进程放缓 - 美国总体CPI环比回升至0.3%，主要受能源（+0.6%）和部分核心商品（服装+1.3%）价格上涨推动 [8] - 核心CPI环比小幅回落至0.2%，但同比持平于2.5%，距美联储2%的目标仍有差距 [8] - 商品通缩红利正在减弱，核心商品同比维持在1.0%的低位，但服装分项环比大幅上涨1.3%，同比增速升至2.5% [8][9] - 教育与通讯商品环比大跌3.0%，同比降幅扩大至6.3%，是核心商品的主要拖累项 [9] - 服务通胀粘性依然突出，核心服务同比上涨2.9% [8] - 住房（权重35.61%）同比上涨3.0%，医疗保健服务同比增速升至4.1%，两者合计权重超过42% [8][10] - 核心PCE通胀同比增速反弹至3.1%，核心服务通胀环比加速，显示通胀回落充满挑战 [12] - 实际个人消费支出环比仅增长0.1%，连续三个月维持低位，核心实际消费支出连续两个月零增长 [15] - 耐用品实际消费大跌1.1%，其中新车实际消费环比跌7.2% [15] 能源扰动或引发海外衰退交易 - 能源久期拉长会同步击穿对冲工具、财政补贴、库存缓冲等多重缓冲层，导致成本压力、加息路径、信贷收缩、需求萎缩同时共振 [17] - 衰退预期具有自我实现属性，可能触发企业削减投资、居民收缩消费，形成正反馈回路 [17] - 能源久期拉长驱动全球美元需求上升，美元走强可压低美国进口通胀、为联储提供边际宽松空间，从而阶段性延长美国信用扩张周期 [17] - 高化石能源价格使新能源在经济性上持续胜出，替代逻辑加速兑现 [18] - 衰退预期下，新能源兼具能源安全与需求刺激双重政策属性，可能是逆周期财政最后保留的优先方向 [18] - 农业端食品属于刚性需求，能源成本上升可直接向终端价格传导；工业端需求弹性较高，需求塌陷会对冲成本上涨，导致价格传导不如农业 [19] 港股复盘：恒生科技反弹 - 本周恒生指数收跌-1.13%，恒生中国企业指数收涨0.5%，恒生科技指数收涨0.62% [20] - 本周港股细分行业中，生物医药B类、猪肉和大数据方向超额领先 [21] A股市场复盘：新能源交易线索出现 - **宽基和因子表现**：本周上证指数收跌-0.70%，创业板指逆势领涨+2.51%，科创50收跌-2.88% [27] - 市场情绪分化，高贝塔值和融资盘高持仓领涨，低市净率、高股息和低价股紧随其后 [33] - **产业和行业表现**：从产业层面看，科技和周期跌幅较深，消费和先进制造小幅收涨 [34] - 细分行业层面，能源相关行业超额明显，相对上证指数超额收益来看，风电设备、电池和基础建设领涨 [38] - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓改善，IC和IH净空仓明显收敛，IF和IM净空仓也略有收敛 [45] 下周热点 - 下周（3.16-3.20）重点关注美国PPI数据和美联储利率决议 [46]

核心观点 报告的核心观点是，尽管资金面短期面临外生扰动上升的考验，但在央行维持流动性充裕的基调下，资金利率中枢大幅抬升的概率有限。报告重点分析了“同业活期自律趋严”对短端利率的影响，认为其驱动了近期利率下行，但未来利率中枢的进一步下行需观察非银机构实际融资成本的变化。同时，报告指出央行近期表态边际变化，释放政策进一步转松的信号减弱，但主动收紧流动性的可能性也较低。 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - **央行公开市场操作净回笼，资金面维持宽松**：本周央行公开市场操作（OMO）合计净回笼1011亿元，周二有1500亿元国库现金定存到期[2]。由于OMO到期规模大幅下降，叠加现金回流补充流动性及政府债大额净偿还，外生扰动减弱，资金面维持宽松，除周三外，存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）基本维持在1.32%附近[2][16] - **质押式回购成交规模略有回落**：本周质押式回购日均成交额环比小幅下降0.07万亿元至8.57万亿元，整体规模先降后升，总体低于上周但仍维持在12万亿元上方[3]。银行整体净融出规模在周三后稳定在略高于5万亿元的水平[3] - **同业活期自律趋严驱动短端利率下行**：关于“同业活期自律政策趋严”的信息（要求银行高于政策利率的同业活期存款占比不超过10%-20%）驱动短端利率显著走低，1年期同业存单利率突破1.55%创下新低[28]。但报告认为，节后部分银行已调整利率，且节前存单利率的下行可能已反映了部分非银机构的抢跑[28] - **短端利率下行空间受非银融资成本制约**：报告测算，以自律后略高于1.4%的同业活期利率计算，非银实际融出资金下限或在1.45%，1年期政策性金融债利率理论下限也在1.45%附近，考虑质押差异，1年期存单利率下限可能在1.5%附近[4][31]。尽管节后非银融资成本有所下降，但尚未达到理论下限，因此后续存单利率中枢能否进一步回落，需观察非银实际融资成本能否进一步走低，这可通过跟踪非银机构的融出规模变化来判断[4][31] - **央行政策信号边际变化**：近期央行表态未再提及“银行息差压力缓解为降息创造空间”，金融时报也不再提及“关注后续政府债供给集中发力阶段总量工具配合宽财政的可能性”[4][37]。周三在政府债大额净偿还背景下DR001反而走高，可能反映了央行在通胀路径不明、出口偏强的背景下，不愿释放政策进一步转松的信号[4][37] - **央行短期收紧流动性概率低**：报告认为，央行短期主动收紧流动性的概率相对有限，3个月和6个月买断式回购的缩量可能主要由于现金回流与财政投放的影响，DR001大概率仍将维持在1.3%-1.35%的区间[4][38] 1.2 下周资金展望 - **政府债净缴款规模由负转正，外生扰动上升**：本周政府债净缴款为-1321亿元[5]。下周预计国债发行约5850亿元，地方债发行3422亿元，考虑发行与缴款时滞，下周政府债净缴款规模将升至3063亿元，且集中在下半周[5][39][42]。此外，下周一（3月16日）为缴税截止日和中旬缴准日，北交所新股悦龙科技网上发行（募资约2.78亿元）也可能对交易所资金价格带来扰动[9][56] - **央行操作与流动性预判**：下周有1765亿元7天逆回购到期，央行将开展5000亿元6个月买断式逆回购操作，较到期6000亿元缩量1000亿元[9]。整体上看，下周资金面临的外生扰动明显上升。报告预计央行维持流动性充裕的态度不变，DR001中枢明显抬升的概率有限，但需观察央行对资金波动的容忍度是否上升[9][56] 2 同业存单 - **利率下行，转为净偿还**：本周1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）下行0.88个基点至1.576%，1年期AAA级同业存单二级利率下行1.75个基点至1.5325%[10][57]。本周同业存单发行8463亿元，偿还9924亿元，转为净偿还1461亿元，较上周下降2794亿元[10][62]。分银行类型看，国有行、城商行、农商行净融资均为负，分别为-1439亿元、-166亿元、-124亿元，仅股份行净融资368亿元[10][62] - **发行成功率与利差**：本周国有行、股份行、城商行存单发行成功率环比上升，农商行下降，各银行发行成功率均位于近年均值水平附近[10][63]。城商行与股份行1年期存单发行利差继续收窄至8.6个基点[10][63] - **供需指数震荡上行**：本周存单供需相对强弱指数全周上行2.5个百分点至22.8%，符合季节性规律。货币基金和基金主要在二级市场增持，理财在一二级市场的增持意愿均有所提升[10][72] 3 票据市场 - **票据利率持续上升**：截至3月13日，国股3个月、6个月期票据利率分别较3月6日上行10个基点和6个基点，至1.48%和1.23%[11][79]。报告指出，随着一级市场票源供给逐步提升，卖盘出票情绪积极，而买盘配置需求谨慎，供需博弈带动利率上行[79] 4 债券交易情绪跟踪 - **利率曲线趋陡，机构行为分化**：本周利率曲线趋陡，信用利差略有提升[11][82]。大型银行对债券的减持意愿回落，对国债增持意愿回升（主要增持5-10年期），对同业存单增持意愿明显上升，但对1-3年期政策性金融债减持意愿上升[11][82]。交易型机构（如证券公司、基金公司）对债券整体倾向于减持[11][82]。配置型机构（如中小型银行、保险公司、理财产品）对债券整体增持意愿上升[11][82]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造行业近期动态展开，重点关注造纸板块的涨价趋势、家居板块的估值修复机会、以及轻工消费领域龙头公司的业绩表现和成长性 [1][2] - 造纸方面，多家白卡纸企业发布涨价函，木浆系纸价有望回暖 [2][5] - 家居方面，板块估值和机构持仓处于历史低位，后续基本面有望环比改善 [5] - 轻工消费方面，百亚股份38战报显示全渠道销售额增长强劲，布鲁可玩具收入高速增长且出海表现亮眼 [2][7] 按目录总结 1 板块周度行情 - 截至2026年3月13日过去一周，轻工制造行业指数下跌0.14%，跑输同期上涨0.19%的沪深300指数 [16] - 轻工制造细分板块中，家居用品指数上涨0.23%，包装印刷指数上涨0.03%，文娱用品指数下跌0.26%，造纸指数下跌0.97% [16] - 同期，纺织服饰行业指数下跌0.57%，同样跑输市场 [24] - 纺织服装细分板块中，服装家纺指数上涨0.36%，纺织制造指数下跌0.45%，饰品指数下跌3.25% [24] 2 家居 - 地产数据方面，12月住宅竣工面积同比下降20.6%，1-12月商品住宅销售面积累计同比下降9.2%，住宅新开工面积累计同比下降19.8%，2月样本城市二手房成交面积同比下降28.04% [33] - 家具行业方面，12月限额以上企业家具类零售额同比下降2.2%，但增速环比11月改善1.6个百分点；1月建材家居卖场销售额同比增长1.33% [43] - 1-12月规模以上家具制造业收入累计同比下降10.7%；2月家具及其零件出口金额（美元计）累计同比增长24.7% [43] - 成本方面，受中东局势影响，海绵产品价格上调，常规海绵价格上涨约15%-20%，部分高密度海绵涨幅接近25% [5] - 截至3月13日，化工原料TDI、聚醚市场价格环比分别上涨16.7%和10.1%，MDI价格持平；铜价环比下跌0.8%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别上涨1.7%和14.9% [50][56] 3 造纸包装 - 价格方面，截至2026年3月13日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4690元/吨（持平），白卡纸价格4244元/吨（下跌25元/吨），箱板纸价格3596.2元/吨（上涨18.4元/吨），瓦楞纸价格2835.63元/吨（上涨51.88元/吨） [57] - 近日，太阳纸业宣布自3月26日起白卡纸涨价200元/吨，玖龙、APP、博汇纸业均宣布自4月1日起白卡纸涨价200元/吨 [5] - 晨鸣纸业五大生产基地已全面恢复生产，产能恢复至100% [5] - 成本方面，截至3月13日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1508.33元/吨（下跌13.61元/吨）；纸浆期货价格为5265.6元/吨（上涨7.6元/吨） [64] - 行业数据方面，1-12月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.6%，累计销售利润率为3.1%，同比下降0.45个百分点 [69] - 1-12月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.1%；12月机制纸及纸板产量同比增长2.8% [73] - 库存方面，2月白卡纸社会库存为199万吨，环比1月增加12万吨；双胶纸社会库存144万吨，环比增加8万吨 [79] - 包装印刷方面，1-12月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比下降4.8%，累计销售利润率为4.9%，同比下降0.22个百分点 [95] - 金富科技拟以合计5.712亿元收购卓晖金属和联益热能各51%股权，切入液冷散热赛道 [5][6] 4 文娱用品 - 1-12月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比增长2.1%，累计销售利润率为3.8%，同比下降1.1个百分点 [118] - 12月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比增长9.0%，增速环比11月提升8.6个百分点 [121] 5 重点公司动态与关注建议 - **家居**：关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居等 [5] - **造纸**：持续推荐太阳纸业，建议关注博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份、玖龙纸业、山鹰国际 [5] - **包装**：可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装推荐奥瑞金、昇兴股份 [5][7] - **出口链**：在美国可能继续加征关税的背景下，具有完善海外产能的出口企业有望受益，建议关注众多出口链公司，包括拥有美国产能的梦百合 [7] - **轻工消费**： - 百亚股份发布38战报，2.28-3.8期间线上渠道销售额超1亿元，全渠道实现同比增长25% [2] - 推荐登康口腔、稳健医疗，关注百亚股份 [7] - 布鲁可2026年全年实现收入29亿元，同比增长30%；经调整净利润6.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润6.3亿元，同比扭亏 [2] - 布鲁可2025年海外收入达3.2亿元，同比增长近400%，收入占比从2024年的3%提升至11% [7] - 文具板块持续推荐晨光股份 [7] - **新型烟草**：建议关注思摩尔国际 [9] - **纺织服装**：健盛集团2025年实现营收25.89亿元，同比增长0.59%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.62% [10] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等 [10]

报告投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 2026年AWE（家电及消费电子博览会）显示，行业竞争主线正从单品功能参数升级，全面转向以空间体验与生态协同为核心的系统性竞争[2] - 展会逻辑从“产品陈列”转向“空间表达”，具备统一审美、智能联动与场景运营能力的品牌，将在“体验竞争”阶段构筑新护城河，获得更高品牌溢价与用户心智份额[2] - 跨界融合加速，消费电子与汽车、机器人、能源的边界快速模糊，“人-车-家-设备-机器人”统一生态正在加速形成[3] - AI新终端进入场景化落地阶段，智能眼镜正从“尝鲜硬件”向“贴身终端”演进，家庭机器人亦从工具向智能体跃迁[3] - 总体而言，家电与消费电子正从单一硬件竞争走向生态体验的系统竞争，围绕空间表达、跨界融合与AI新终端的布局，将成为下一阶段超额收益的重要来源[3] 根据目录总结 1 行情数据 - 本周（报告期）沪深300指数涨跌幅+0.2%，家电板块涨跌幅+0.6%，跑赢大盘[11] - 家电细分板块中，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为+1.2%/+0.7%/+0.7%/+2.0%[4][11] - 纺织服装板块本周涨跌幅-0.6%[4][11] - 新消费相关板块中，两轮车涨跌幅+0.8%，宠物经济涨跌幅-0.4%，AI眼镜涨跌幅-0.7%，美容护理涨跌幅-1.2%，露营经济涨跌幅-0.4%，IP经济（谷子经济）涨跌幅-1.5%[4][11] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别变化-0.4%、+4.0%，长绒棉137现货价格为26,470元/吨，周环比+0.1%[4][11] 2 2026年AWE专题 一、Vibe：从产品陈列到空间表达，消费电子进入“体验竞争”阶段 - AWE 2026最直观的变化是展陈逻辑从“产品展示”转向“空间表达”，展会被组织成完整的可体验生活空间（如客厅、厨房、车家联动场景）[12][13] - 以小熊电器为例，其展厅通过统一的色调、材质、灯光和陈列，强化空间氛围的整体营造，呈现完整的生活场景而非单品堆叠[13] - 海尔智家以真实家庭场景承载套系产品，博世将展位打造为围绕“清晨—时膳—入夜”展开的别墅式生活空间，竞争重点转向生活动线、审美系统和交互体验的共同表达[15] - 这一趋势意味着家电正从“单品能力输出”走向“空间体验输出”，竞争差距体现在能否通过统一的产品调性、审美语言、智能联动与场景编排，组织成连贯的生活体验[19] - 建议关注两类机会：1）具备套系化输出、统一设计语言、场景运营能力与高端品牌势能的龙头企业；2）支撑空间体验落地的核心环节，如智能控制、显示交互、感知模组及相关场景化供应链[19] 二、跨界融合：产业边界外延，消费电子迈向生活科技生态 - AWE 2026内容明显外延至智慧出行、具身智能、机器人、能源管理等领域，观察维度扩展至完整的智慧生活科技生态[20] - 多家企业以“人—车—家—设备—机器人”的统一体系展示：华为展示鸿蒙生态下的车家互联；特斯拉同台展示Cybertruck、Model Y L、V4超级充电桩及人形机器人Optimus；海尔智家公开家庭服务机器人规划；石头科技展示全球首款轮足扫地机器人G-Rover；科沃斯展示多款管家及陪伴机器人；老板电器推出AI烹饪眼镜；方太展示烹饪机器人厨房；追觅的独立展馆覆盖智能汽车、手机、家电、能源与芯片算力[20][22][24] - 跨界融合的本质是竞争从单品扩张走向生态整合，核心是跨终端连接、跨场景数据流转、统一交互系统及多场景协同能力[24] - 智能眼镜从“小众硬件”走向“生态入口”，在AWE 2026上围绕地图导航、生活服务、烹饪协同等真实场景展开应用，产业逻辑正从“硬件尝鲜”向“场景落地”切换[25][28] - 报告列举了XREAL、雷鸟创新、千问、部首、玄景MLVision、泉东方等品牌在AWE展示的智能眼镜产品及特点[29] - 建议重点关注具备操作系统、入口型平台与生态整合能力的龙头公司，以及处于渗透初期、具备场景化落地潜力的AI新终端[29] 3 本周大事记精选 - 消费级家庭机器人创业公司Sunday完成新一轮融资，估值达约11.5亿美元，目标打造家庭场景使用的消费级人形机器人[31] - The J.M. Smucker Company发布FY2026 Q3业绩：宠物食品销售额4.17亿美元，同比-1%；宠物食品利润1.22亿美元，同比+4%，利润端表现向好[31][33] 4 板块跟踪 - 广州朗然化妆品有限公司因抄袭、刷单造假败诉，被列为失信被执行人，执行总金额80.63万元，最终走向破产审查[36] - Meta内部讨论在AI眼镜中加入人脸识别功能（项目“Name Tag”），可能引发监管争议[36] - 美国美妆零售商Ulta Beauty计划开设TikTok Shop，强化社交电商销售[36] - 印度零售巨头Reliance Retail收购天然护肤品牌Pahadi Local，化妆品趋势向天然、有机靠拢[36] 5 上游跟踪 5.1 原材料价格走势 - 报告通过图表跟踪铜、铝、面板、长绒棉等原材料价格走势及美元对人民币汇率走势[8][34][40][42] 5.2 房地产跟踪数据 - 报告通过图表跟踪当月商品房销售面积及同比、房屋竣工面积及同比数据[8][45]

核心观点 - “十五五”规划纲要是迈向2035年基本实现社会主义现代化目标的关键蓝图，其战略部署呈现出系统性与前瞻性的高度统一，以高质量发展为核心统领，构建了系统完备、协同高效的发展路径 [3][4][32] 核心指标体系：高质量发展的量化导向 - 规划确立了七大发展目标，覆盖经济、创新、社会、生态、安全等核心领域，强调质的有效提升和量的合理增长，并锚定2035年基本实现社会主义现代化的长远愿景 [11] - 设计了20项核心指标，以预期性与约束性分类施策 [3][12] - 预期性指标包括：国内生产总值(GDP)增长保持在合理区间、全员劳动生产率增长高于GDP增长、常住人口城镇化率从2025年的67.9%提升至2030年的71%、全社会研发经费投入年均增长>7%、数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%等 [15] - 约束性指标包括：劳动年龄人口平均受教育年限从2025年的11.3年提升至2030年的11.7年、单位GDP二氧化碳排放累计降低17%、非化石能源占能源消费总量比重从2025年的21.7%提升至2030年的25%、地级及以上城市细颗粒物(PM2.5)浓度从2025年的58微克/立方米降至2030年的<27微克/立方米、森林覆盖率从2025年的25.1%提升至2030年的25.8%、粮食综合生产能力从2025年的1.39万亿斤提升至2030年1.45万亿斤左右、能源综合生产能力从2025年的51.3亿吨标准煤提升至2030年的58亿吨标准煤等 [15] 以科技创新引领产业升级 - 产业体系建设以“智能化、绿色化、融合化”为主线，统筹传统产业提质、新兴产业壮大与未来产业前瞻布局 [3][18][21] - 传统产业（如钢铁、石化）将通过数智赋能、标准引领推动提质升级 [18] - 战略性新兴产业（如新一代信息技术、新能源、航空航天）将着力打造产业集群，推进规模化发展 [18] - 未来产业（如量子科技、生物制造、具身智能）将采取前瞻布局策略，建设未来产业先导区 [18] - 科技创新以引领发展新质生产力为总目标，强调加强原始创新和关键核心技术攻关，在集成电路、工业母机、生物制造等战略必争领域采取超常规措施 [18] - 明确提出全社会研发经费投入年均增长7%以上的量化目标，并强化企业科技创新主体地位，推动产学研深度融合 [18][21] 内需市场扩容提质，释放超大规模市场潜力 - 规划紧扣内需主导、供需互促、市场统一的逻辑主线，将提振消费与扩大有效投资有机结合 [3][25] - 消费领域：通过稳就业、增收入、完善社会保障增强消费能力；重点释放服务消费潜力；稳定住房、汽车等大宗消费；推动消费品更新换代，发展绿色消费和首发经济 [24] - 投资领域：明确“提高政府投资效益”与“激发民间投资活力”双轮驱动，政府投资聚焦于惠民生、补短板、增动能，特别强调对“一老一小”、教育医疗等领域的投入，并支持新型基础设施建设 [24] - 从制度规则、竞争秩序、市场设施三个层面推进全国统一大市场建设，包括制定《全国统一大市场建设条例》、强化公平竞争审查、推进流通体系现代化以降低全社会物流成本等 [25] 宏观调控筑基，民生领域补短板 - 健全宏观经济治理体系，强化国家发展规划战略导向，加强财政与货币政策协同，健全预期管理机制 [28] - 深化财税体制改革，优化支出与税制结构，提高直接税比重，健全地方税体系，构建适配高质量发展的政府债务管理长效机制 [28] - 加快建设金融强国，发展科技金融、绿色金融等重点领域金融服务，深化资本市场改革，稳步发展数字人民币 [28] - 房地产方面，加快构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，优化保障性住房供给以覆盖城镇低收入家庭、工薪群体及新市民、青年等群体，同时完善商品房开发、融资、销售等基础制度，有序推进现房销售 [29]

全球资产与市场表现 - 全球股市普遍下跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数周跌幅分别为1.6%、2.0%和1.3%[14][15] - 全球债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点[3][14] - 油价大幅上涨，WTI和布伦特原油价格周涨幅分别为18.1%和17.6%[3][14] - 美元指数上涨1.6%突破100点位，非美货币普遍贬值[3][14] 央行政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期大幅降温，预计12月前降息概率从一个月前的96.6%降至61%[5][16] - 市场预期欧洲央行今年将加息30至35个基点[5][16] - 多数经济学家预计日本央行3月维持利率0.75%不变，但60%预计6月底前将加息至1.00%[16] 美国经济与通胀数据 - 美国2月CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%[6][20] - 美国1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平[6][20] - 为平抑油价，IEA成员国同意释放4亿桶紧急原油储备，美国计划释放1.72亿桶战略石油储备[6][22] 其他地区经济动态 - 欧元区3月Sentix投资者信心指数大幅下滑至-3.1，远低于前值4.2[7][30] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天国内供应量[7][35] - 韩国实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升[7][35] 风险与关注点 - 主要风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及地缘冲突加剧[9][46] - 下周重点关注美联储、欧央行及日央行的利率决议[8][45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 中国加入《三倍核能宣言》，全球明确推动小微堆在发展中国家的应用，并将小堆和乏燃料处理列为重要议题[3][4] - 中国将加速小型堆商业化进程，并创新完善核燃料循环体系[5] - 小型模块化反应堆（SMR）被视为解决人工智能（AI）日益增长的能源需求的关键方案，获得科技巨头关注[6] 行业与政策动态 - 第二届巴黎核能峰会召开，60余国参与，探讨核燃料供应链多样化，分享乏燃料处理、高放废物深地质处置成果[4] - 中国在运、在建核电机组核心指标位居世界前列，成为全球核电发展主要动力[4] - 中国将依托“玲龙一号”首堆示范经验推进SMR标准化设计，并拓展其在城市供热等非电领域的应用[5] - 中国将加快乏燃料后处理能力建设，推进大型商用后处理厂以实现铀钚资源循环利用，并推动高放废物处置库实验室建设及商用处置库科研选址[5] 建议关注的公司及业务 - **景业智能**：构建了覆盖核燃料循环全产业链的完整业务体系，助力我国乏燃料后处理技术和装备的自主化；正积极布局核电站智能化运维、核聚变装置配套装备等前沿领域；设立小堆SMR子公司景瀚能动，聚焦AI数据中心供电等场景[6] - **佳电股份**：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备；子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[6] - **国光电气**：公司偏滤器和包层系统是ITER（国际热核聚变实验堆）项目的关键部件[6] - **兰石重装**：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[6] - **科新机电**：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口[6] - **海陆重工**：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[6] - **江苏神通**：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[6]