物价总体态势 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，为近三年最高[2] - 2月CPI环比上涨1.0%，创近两年来新高[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.8%[2] - PPI同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄；环比上涨0.4%，实现连续5个月回升[2] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 春节错月与需求集中释放是主因，服务价格同比上涨1.6%，食品价格由降转涨同比上升1.7%[2] - 非食品中，受国际金价飙升带动，黄金饰品同比大涨76.6%[2] - 服务价格环比上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点，其中飞机票、交通工具租赁等四项合计影响环比上涨约0.32个百分点[15][17] - 食品价格环比上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点，水产品、鲜果和猪肉价格环比分别上涨6.9%、4.0%和4.0%[15] 生产者价格指数(PPI)结构分析 - PPI环比上涨由生产资料价格驱动，其环比增速为0.5%；生活资料价格环比持平[2] - 输入性因素拉动上游，国际大宗及原油价格上行带动有色采选、油气开采环比分别大涨7.1%和5.1%[3] - 人工智能算力需求推升中游通信电子环比上涨0.6%，其中电子材料上涨2.8%[3] - 重点行业供需改善，锂离子电池制造价格同比在连降33个月后首次转涨[3] 行业与商品价格亮点 - 电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，航空制造价格上涨7.7%[18] - 光伏设备价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点[18] - 受国际地缘政治及金价影响，国内黄金饰品价格环比上涨6.2%，汽油价格环比上涨3.1%[15] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点[18]

核心观点 - 报告基于2026年全国两会政府工作报告梳理出多个产业主题，并结合历史规律与量化筛选，提出短期及重点关注的产业投资方向 [3] - 报告认为当前市场应围绕地缘冲突、重大会议政策以及算力基础设施协同三大主线进行行业配置 [5] 两会政府工作报告中的投资机会选择 - 根据2026年政府工作报告，梳理出新兴支柱产业、未来产业、人工智能经济、全国统一大市场及绿色低碳经济等五大类产业主题，涉及集成电路、脑机接口、智能体、卫星互联网等多个具体概念 [11][12] - 结合历史规律分析，短期内低估值、小市值主题更易获得估值抬升，建议重点关注脑机接口、智能驾驶、人形机器人、智能体四个主题 [13] - 通过量化筛选，优先选择首提主题、当年具备业绩支撑、且有业绩持续增长预期的维度，最终建议对智能体主题进行重点关注 [3][17][18] - 智能体指数（8841904.WI）在2026年3月6日的近三年PE TTM分位数为28.65%，2026年预测归母净利润增速为17.04%，2027年预测增速为23.05%，业绩增速差为6.00% [20] 市场观察 - **市场表现**：本周（3月2日至3月6日）市场先抑后扬，全A指数收跌2.30%，仅中证红利收涨，中证1000、科创50领跌 [3][22] - **行业表现**：本周31个申万行业涨少跌多，石油石化、煤炭、公用事业领涨，计算机、有色金属、传媒领跌 [3][22] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，小于+1个标准差；估值分化系数环比下降9.7% [27] - **市场情绪**：市场情绪指数环比上升18.2%至45.7，行业轮动强度MA5下降至42；主题热度主要聚集在油气开采、化学原料精选、天然气 [28] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比上升20.0%至76.3%；煤炭、公用事业、石油石化行业的多头趋势个股占比居前；电子、计算机、美容护理行业内部或存在个股α机会 [35] - **市场资金**： - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升205.14亿元，日平均成交笔数上升143.03万笔 [40] - 杠杆资金本周净流出219.7亿元，主要流入石油石化、交通运输、有色金属行业 [40] - 主要指数ETF份额变动-136.2亿份，其中国证2000、科创板50、科创创业50更受青睐 [40] - 本周新成立偏股型基金份额日均5.4亿份，同比下降76.3%，较上周上升14.1% [40] 行业配置 - **地缘冲突主线**：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻时间拉长，建议关注石油、航运等受地缘冲突影响的板块 [5][49] - **政策主线**：重大会议召开，建议关注政府工作报告及“十五五”规划纲要草案中蕴含的产业政策和投资机会 [5][49] - **科技基建主线**：OpenClaw等AI应用带来Token大量消耗，AI Agent快速发展使得算力供应问题凸显，建议关注算电协同方向（如IDC、东数西算、智能电网） [5][49]

核心观点 - 美国信贷扩张呈现极端结构性分化，增长动力高度集中于企业贷款，特别是为AI资本开支提供直接和间接融资的工商业贷款及对非存款金融机构的贷款，而房地产信贷几近停滞 [2][7][8] - 美国经济增长逻辑已从消费驱动转向投资驱动，核心矛盾是消费放缓与AI投资扩张并存，AI投资正催生从资本品需求到制造业产能扩张，再到劳动力市场转移的结构性通胀压力 [2][26][35] - 美元体系面临长期路径抉择：一是AI驱动的再工业化通过供给扩张修复根基但损害金融资本利益；二是依赖科技泡沫与债务扩张维系资本流入但透支美元信用 [2][47][56] - 在地缘政治强化石油美元体系导致美元中期走强的假设下，交易策略应以“防守”为主要思路 [2][46] 美国信贷扩张概况：冰火两重天的结构性分化 - 2026年1月，美国银行总信贷实现9.6%的季调年化高增长，但增长动力高度集中，工商业贷款年化增速达14.4%，其他贷款增速达21.7%，而住宅和商业房地产贷款增速仅为1.1% [7] - 从2025年12月底至2026年2月中，工商业贷款增加约797亿美元，对非存款金融机构的贷款增加约744亿美元，两者合计贡献超1541亿美元增量，而房地产贷款增量合计仅约250亿美元 [8] - 此轮信贷扩张由新的、高度集中的力量主导，信贷资源正战略性从传统领域转向企业部门及新兴产业相关领域 [14] 资本的渠道：NDFI与C&I贷款如何为AI输血 - 非存款金融机构作为“影子银行”，是银行资金间接流入AI基础设施的核心中转渠道，美国商业银行对NDFI的贷款占银行总资产比例从2023年初约7.5%升至2026年初约13.8% [2][16] - NDFI凭借灵活的交易结构和高风险容忍度，成为AI数据中心等大规模、高资本消耗基础设施建设的理想资金提供方，银行通过向NDFI提供杠杆贷款等形式间接参与 [21] - 工商业贷款是科技巨头AI资本开支的主要直接融资来源，2024年后随AI投资加速，C&I贷款增速同步见底回升 [2][22] - 谷歌、微软、亚马逊、Meta等科技巨头2026年合计资本支出计划约6350亿美元，银行信贷正通过C&I贷款这条“主动脉”为其提供燃料 [25] 宏观经济的印证：投资驱动下的结构性矛盾 - 2025年第四季度美国实际GDP年化季率增长1.4%，较第三季度的4.4%大幅放缓，但增长动力从消费支出转向强劲的私人投资 [26] - 私人投资总额成为支撑经济的关键力量，增长主要来自非住宅固定投资中的设备投资和知识产权产品投资，以及为应对项目建设进行的私人存货回补 [29] - 企业通过C&I和NDFI渠道获得的信贷资金，正迅速转化为对AI服务器、半导体等硬件的采购订单，并带动库存周期上行 [29] AI通胀的扩散：从资本品到整体经济 - AI投资驱动的信贷扩张正在点燃一种新型的、具有结构性特征的通胀压力，其传导路径从资本品需求开始，沿产业链向上游和下游扩散 [35] - 资本品需求出现结构性倾斜，为满足AI基础设施建设，美国资本品进口额加速上行，2025年12月月度进口额创历史新高，达1073亿美元 [36] - AI相关的计算机和电子产品产能率先扩张，随后产能扩张扩散至木制品、初级金属制品，并从2025年开始快速攀升至电气设备等数据中心基础设施领域 [38] - 劳动力市场出现结构性转移，作为科技行业代表的信息业就业人数在2022年达顶峰后开始收缩，而伴随AI带动的制造业复兴，制造业就业表现出更强韧性，可能形成制造业就业扩张和信息业就业收缩的“剪刀差” [39][43] 地缘政治对美元中期的影响 - 美国正运用其军事和地缘政治优势，试图通过强化对全球石油命脉的控制来巩固美元地位，以缓解国内现金流恶化和债务压力 [46] - 这一策略的直接后果是推高国际油价，提高非美经济体通胀，损害其经济，同时伴随避险资金流入和石油美元体系强化，美元中期有望走强 [46] - 美国强化石油控制将对依赖石油进口的欧洲、日本、韩国等经济体产生较大影响，可能强化美国对原有体系内盟友的控制力，并可能影响各国央行对美债的减持行为 [46] 长期可行路径的推演 - **路径一：AI驱动的再工业化——供给扩张逻辑**：以AI技术为核心驱动力，推动美国制造业回流，从供给端重塑美国经济竞争力，改善经常账户结构，为美元体系提供可持续支撑 [48][50] - 该路径对金融资本存在利益冲突，供给扩张将压低企业名义利润率和资本利得，技术红利倾向于向消费者和实体产业转移，导致金融资本长期享有的高资本回报率面临系统性压缩 [50] - **路径二：科技泡沫与债务扩张——需求吸附逻辑**：通过制造宏大的科技叙事吹出资产泡沫，以持续的债务扩张吸引全球资本流入美元资产，从而维系美元霸权 [52] - 该路径是金融资本的最优选择，能维持资产价格膨胀，为金融机构创造超额回报，但内在脆弱性高，依赖持续的叙事供给和流动性支撑，且是在透支美国未来的财政空间和美元信用 [52][53][55] - **两条路径的比较与资产配置含义**：两条路径可能并行演进，但对资本利得、利率中枢等影响存在根本分歧 [56] - 若再工业化路径占主导，则黄金、大宗商品和实物资产的长期配置价值将提升，美国科技股估值中枢面临压缩，非美制造业强国（特别是中国）的股权资产将受益 [56] - 若泡沫扩张路径持续，则美元科技资产短期表现将继续领跑，但泡沫破裂冲击将更剧烈，非美资产的相对配置价值在泡沫后期将更凸显 [56] - 当前阶段，以防御性资产为底仓、同时保持对中国实体经济相关资产的战略配置，是应对不确定性的相对稳健选择 [56]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 2026年政府工作报告首次将“航空航天”与集成电路、生物医药、低空经济共同列为“新兴支柱产业”，行业受重视程度提升 [3] - 国家发改委提出将在卫星互联网等领域建设一批投资规模达“千亿级甚至万亿级”的重大项目 [3] - 报告看好商业航天及地面/太空光伏等分支领域，并建议关注国内火箭、海外S（SpaceX）/T（Tesla）光伏产业链、技术变革下的卫星产业链三大方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（2.28-3.6）申万军工指数下跌2.21%，同期沪深300指数下跌1.07%，相对超额-1.15个百分点，在31个申万一级行业中排名第13位 [20] - **年初至今表现**：自2026年至今，申万军工指数上涨9.18%，同期沪深300指数上涨0.66%，相对超额8.52个百分点 [22] - **细分领域表现**：细分主题区分度较大，其中航天板块上涨6.44%，相对军工指数超额8.65个百分点；航空板块下跌3.24%，相对军工指数超额-1.03个百分点 [23][27] - **个股表现**：本周涨幅前十个股包括华如科技（33.23%）、宗申动力（20.47%）、中无人机（19.11%）等，部分个股主要受国际形势冲突下军贸及无人机板块热度带动 [29] - **资金流向**：本周各军工ETF合计净流入24.40亿元，已连续三周净流入 [32] - **板块估值**：以3月6日股价为基准，军工板块（申万）市盈率TTM（剔除负值）为88.46倍，分位数98.82% [37] 本周核心观点：首提航空航天为新兴支柱产业 - **政策定位提升**：航空航天被历史性地列入“新兴支柱产业”，与集成电路、生物医药、低空经济并列 [45] - **重大项目投资**：国家发改委提出将在卫星互联网等领域建设“千亿级甚至万亿级”的重大项目 [46] - **产业生态与支持**：两会代表委员就完善商业航天产业生态、强化技术创新、拓展应用场景、强化金融支持等方面提出多项建议 [46][49][50] - **投资主线**：报告明确看好商业航天及地面/太空光伏，并建议关注三大方向：国内火箭、海外S与T光伏产业链、技术变革下的卫星产业链 [50] 本周行业及个股重要新闻及公告 航空航天 - **政策与规划**：低空经济三年来首次写入政府工作报告，与集成电路、航空航天、生物医药等共同被列为新兴支柱产业 [62] - **产业动态**：西安市2026年重点工作清单包括商业航天、无人机等，目标工业总产值达到1.3万亿元 [62] - **企业合作**：中国航发与航空工业集团召开高层座谈会，强调深化飞发协同机制 [62] 可控核聚变 - **政策支持**：“未来能源”首次写入政府工作报告，核聚变作为其核心方向将加速从“实验室”走向“工程化” [63] - **国际进展**：美国核管理委员会推进制定核聚变法规；意大利机构加入国际FUSION NOW联盟，推动欧盟核聚变商业化进程 [63] 低空经济 - **应用规范**：交通运输部办公厅印发《低空无人机应用公路桥梁巡检技术指南（试行）》，推动巡检技术智能化、数字化 [65][67] - **标准制定**：国家体育总局相关单位就包括航空航天模型场所在内的7项体育场所强制性国家标准公开征求意见 [68] 个股重要公告 - **重大合同**：理工导航签订金额为4614.00万元的重大合同；广联航空子公司签订含税金额为5948.00万元的采购合同 [71] - **资本运作**：火炬电子全资子公司参与设立总认缴出资额为100,000万元的合伙企业 [71]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - AI数据中心引发电力需求指数级增长，叠加美国电网进入长达20年的替换高峰期，共同驱动电力设备行业迎来新机遇[3][4] - 美国科技巨头承诺自建电力设施并承担电网升级费用，以及政府推动的输电网络大规模扩容，为行业提供了明确的增量需求[2] - 供给端面临燃气轮机产能瓶颈和变压器等关键设备交付周期长、价格上涨的压力，供需缺口有利于中国相关电力设备产业链出海[4][5][6] 行业动态与需求分析 - **事件驱动**：美国七大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、xAI）签署自愿性协议，承诺自行融资、独立建设电力设施及承担电网升级费用[2] - **政策与基建支持**：美国三大区域电网运营商已获批总计750亿美元的输电扩容项目，核心建设765千伏超高压线路，总里程将扩展至10000英里，相当于现有里程的4倍[2] - **AI驱动的刚性需求**：数据中心具备24小时不间断运行特征，对电力稳定性要求极高 2024年美国数据中心用电量占全球总份额的45% 据EPRI预测，美国数据中心用电量占美国总发电量的比例将从2025年的4~5%提升到2030年的9~17%[3] - **电网更新换代需求**：美国电网从1954年左右开始经历持续25年的建设高峰，按50~80年使用寿命计算，2024年正式进入了长达20年的替换高峰期[4] 供给瓶颈与产业趋势 - **燃气轮机产能瓶颈**：燃气轮机因供应稳定、响应灵活成为自建电源首选，但头部厂商产能已陷入短缺 GE Vernova燃气轮机业务25Q4订单同比+74% 西门子能源25Q4天然气服务业务订单同比+81%[4] - **燃气轮机扩产计划**：GE Vernova计划26年燃气轮机产能从15GW提升到20GW，年化产能约18GW，同比+19% 但数据中心建设增速预计远高于此，未来需大规模引入光储作为补充电源[4] - **变压器交付与价格**：高压变压器高度定制化，欧美本土扩产周期长且熟练工人短缺，导致交付周期不断拉长 25Q2大型电力变压器交付期128周，升压变甚至达到143周 预计变压器价格将进一步上涨20~30%[5] - **设备厂商订单情况**：伊顿的电气美洲业务25年底在手订单同比+31% GE Vernova的电气化业务25年底在手订单达347亿美元，同比+48% 西门子能源的能源业务订单增幅也达到34%[5] 投资建议 - **自建电源产业链**：从自建电源看，燃气轮机和光储具备较高景气度，顺序上先燃气轮机后光储 建议关注国内领先燃气轮机龙头东方电气，以及出海的大储公司，包括阳光电源、海博思创等[6] - **电网设备出海**：在供需缺口下，有利于中国变压器及核心组件产业链出海，特别是在海外尤其是北美市场已有一定份额的企业有望率先受益 建议关注金盘科技、伊戈尔、四方股份、新特电气、特变电工、明阳电气、京泉华[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 看好以OpenClaw为代表的AI Agent加速普及，年初以来的大模型营销和OpenClaw推广加速了“端云飞轮”的转动[4] - 云端算力需求将持续提升，其公式为：算力需求=用户规模×调用频率×单次复杂度，用户增多带动数据回流增加，进而推动模型参数扩张和推理模型规模提升，形成“模型升级→端侧用户数提升→数据回流→模型再升级”的飞轮效应[4] - 端侧AI作为AI Agent的硬件载体将迎来新市场机遇，当前市场上AI眼镜、AI玩具、具身智能机器人等产品层出不穷，公众对聪明、会聊天、能办事的AI Agent有强烈期待，而该需求尚未被很好满足[4] 关注度与政策动态 - OpenClaw关注度快速提升，其在Github上的星标数截至3月8日已超过27万，超过了React、Linux和Python[1] - 国产互联网大厂腾讯近日举办了线下安装活动，参与用户众多[1] - 深圳龙岗区发布政策支持OpenClaw发展，提出鼓励平台载体提供免费部署服务并给予补贴，对向国际主流社区贡献关键代码、开发技能包或具身智能应用的项目，经认定后给予最高200万元人民币补贴[2][3] - 政策每年将遴选一批创新性强、应用效果好的OpenClaw深度应用项目，授予示范项目称号，并按实际投入的30%给予一次性奖励，最高100万元人民币[3] 建议关注方向及标的 - 国产CPU：海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[4] - 端侧AI：深科达、龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技、乐创技术等[4] - 空间激光通信：烽火通信、睿创微纳、中润光学、金橙子、航天电子、苏大维格等[4] - 手机直连卫星通讯：手机端关注电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等；卫星端关注复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[4] - 半导体国产替代：材料领域关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等；设备及零部件领域关注拓荆科技、深科达、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等；Fab领域关注华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业处于猪价新低、亏损加剧阶段，短期供应压力持续，猪价弱势，但长期产能去化有望推动猪价中枢上移，低成本优质猪企将受益 [2][27] - 牧业（肉牛、原奶）长期景气上行，肉牛供应偏紧格局有望延续，原奶价格磨底后有望企稳回升 [3][29][33] - 家禽板块中，白鸡受海外引种受限影响上游产能或收缩，黄鸡产能偏低对价格有支撑，蛋鸡受种源稀缺及产能去化驱动远期价格景气 [3] - 种业受2026年中央一号文件推动，生物育种产业化进程有望加快，龙头种企将受益 [52][55] - 农林牧渔板块近期市场表现强于大盘，子板块中种植业与养殖业涨幅领先 [61][64] 根据相关目录分别总结 1 生猪：猪价创新低，养殖亏损加剧 - 猪价跌至10.29元/公斤，周环比下跌0.55元/公斤，创近期新低 [2][9] - 养殖亏损加剧，3月6日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-237.98元/头、-58.89元/头，周环比分别下降78.33元/头、79.72元/头 [2][9] - 屠宰量低位回升，3月6日当周样本企业日均屠宰量13.07万头，周环比增长17.28%，但受家庭消化库存拖累，订单不足 [2][11] - 生猪出栏均重继续回升至128.15公斤，周环比增加0.42公斤，因需求偏弱制约走货 [2][16] - 二次育肥托底力量有限，2月21-28日销量占比为2.52%，环比增加1.13个百分点；截至2月28日育肥栏舍利用率为22.06% [9] - 冻品库存率上升，截至3月6日当周为17.08%，周环比增加0.65个百分点，因消费淡季鲜销率偏低导致被动入库 [11] - 仔猪价格回调，3月3日规模场7公斤仔猪均价348元/头，周环比下跌2.52%；50公斤二元母猪价格保持稳定 [21] - 短期展望：根据钢联数据推算，2026年1-4月商品猪出栏量或呈增长趋势，供应压力持续，叠加消费淡季，猪价短期弱势 [2][27] - 长期展望：低猪价及产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，环比下降0.73%，长期有望推动猪价中枢上移 [2][27] - 建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [2][27] 2 牧业：进口冻品涨价、犊牛价格上涨，长期肉、奶价格趋势上行 **肉牛：** - 节后终端消费恢复，价格持稳，3月6日育肥公牛价格25.74元/公斤，周环比持平；牛肉价格62元/公斤，周环比上涨0.19% [3][29] - 犊牛价格因节后补栏需求集中释放及养殖户惜售而上行，3月6日报33.99元/公斤，周环比上涨0.53% [3][29] - 进口牛肉价格上涨对国产牛价形成支撑，3月6日巴西进口保乐肩、大米龙价格分别为60.32元/公斤、62.04元/公斤，周环比分别上涨2.01%、2.17% [3][29] - 商务部对进口牛肉实施保障措施，对配额外进口加征55%关税，实施期限三年，限制进口数量利好国内牛价 [29] - 产能已出清，2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8% [29] - 长期展望：能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量，供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期 [3][29] **原奶：** - 原奶价格处于周期底部，2月27日行业原奶价格3.03元/公斤，周环比持平 [3][33] - 行业持续亏损引发产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7% [30][33] - 长期展望：产能去化有望持续，并逐步传导至供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升 [3][33] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团等 [3] 3 白鸡：毛鸡价格走低，苗价震荡 - 节后需求淡季，毛鸡价格震荡下滑，3月6日白羽肉鸡价格7.20元/公斤，周环比下跌0.27元/公斤 [3][39] - 鸡苗价格震荡，3月6日报2.85元/羽，周环比下跌0.02元/羽；鸡产品价格9.15元/公斤，周环比下跌0.10元/公斤 [3][39] - 当前海外引种受限（受法国禽流感影响），白鸡上游产能或收缩 [3][41] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等 [3][41] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - 2026年中央一号文件发布，强调“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化” [52][55] - 生物育种产业化是粮食稳产增产重要手段，在粮食安全背景下，转基因产业化推广速度有望提升 [55] - 龙头种企有望凭借先发优势充分受益 [55] - 建议关注大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科 [55] 5 行情回顾 - 过去一周（截至2026年3月6日），农林牧渔板块上涨2.12%，同期上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，沪深300下跌1.07%，板块在申万一级行业中排名第4 [61] - 子板块涨跌幅：种植业（+4.64%）、养殖业（+3.83%）、饲料（+0.39%）、农产品加工（-0.16%）、渔业（-3.05%）、动物保健II（-4.46%） [61] - 涨幅前五个股：亚盛集团（+39.04%）、秋乐种业（+10.45%）、中粮科技（+8.42%）、敦煌种业（+8.23%）、农发种业（+8.13%） [64] - 跌幅前五个股：生物股份（-6.74%）、永安林业（-6.69%）、一致魔芋（-6.51%）、大湖股份（-6.29%）、天马科技（-6.07%） [64] 其他家禽板块补充（黄鸡、蛋鸡） **黄鸡：** - 产能低位叠加春节备货，2026年1-2月黄羽肉鸡价格节前稳中有升，2月青脚麻鸡均价10.82元/公斤，月环比上涨0.25元/公斤 [3] - 节后出栏恢复、需求回落，3月6日青脚麻鸡价格4.92元/斤，周环比下跌0.1元/公斤 [3] - 黄鸡产能仍处于偏低位置，短期鸡价有支撑，头部企业成本优势显著 [3] - 建议关注立华股份、温氏股份 [3] **蛋鸡：** - 鸡蛋价格整体稳定，3月7日行业鸡蛋平均批发价7.41元/公斤，周环比微跌0.01元/公斤 [3] - 节后进入蛋鸡苗季节性补栏旺季，3月6日蛋鸡苗价格3.50元/羽，环比上涨0.20元/羽 [3] - 海外禽流感导致祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续，叠加下游产能去化，远期苗价景气有望上行 [3] - 建议关注晓鸣股份 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩预计实现高增长，主要得益于主要产品量价齐升及成本管控 [2] - 2026年铜产量有望冲击80万吨，且黄金板块将正式贡献增量，成为新的增长点 [3][4] - 基于产量和金属价格涨幅超预期，报告显著上调了公司2025-2027年的盈利预测 [5] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年归母净利润预计为人民币200-208亿元，同比增加64.68-72.68亿元，增幅达47.80%-53.71% [2] - 业绩增长主因是主要产品量价齐升：铜产量达74.1万吨，同比增加9.1万吨（+14%）；钴产量11.75万吨；2025年铜均价约为8.1万元/吨，同比上涨8% [3] 2026年及未来展望 - 产量指引：2026年铜金属产量指引为76-82万吨（同比增2-8万吨），钴金属10-12万吨，并新增黄金产量指引6-8吨（年化） [3][4] - 黄金增量来源：源于2025年12月以10.15亿美元并购的巴西3个黄金资产（已于2026年1月23日完成交割）及2025年6月完成的厄瓜多尔奥丁金矿并购 [4] - 长期预测：预计公司25-27年铜产量分别为74/82/91万吨，预计25-27年吨铜均价为8.1/10/10万元 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预计公司2025-2027年归母净利润分别为202/375/404亿人民币（前值分别为149/172/199亿） [5] - 对应估值：按最新股价，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.3/12.6/11.7倍 [5] - 财务数据预测：预计2025-2027年营业收入分别为2222.10/2562.63/2633.86亿元，归母净利润增长率分别为49.3%/85.6%/7.8% [6][12] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的16.5%提升至2026年的28.7%，净利率从7.3%提升至16.9% [12]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]

核心观点 - 医药制造行业的核心竞争力正从单纯的技术研发转向“责任治理能力”的比拼，将ESG（尤其是社会与治理维度）内化为风险免疫系统是实现长期经济效益与社会效益共赢的战略性资产 [2] - 在MSCI评级体系中，医药行业的“社会”维度权重高达57.5%，“治理”维度为33.4%，远高于“环境”维度的9.2%，凸显产品质量安全、数据隐私保护及商业反腐败是核心议题 [7] - 医药行业面临常态化反腐监管，企业需构建全生命周期的质量护城河、严防商业贿赂并确保数据安全，以筑牢社会信任基石 [2][8] 医疗新观察：医药制造行业ESG实践 - 医药制造业具有高投入、高产出、高风险、高技术密集型的特点，ESG实质性议题是其可持续发展的核心 [7] - 产品质量与安全管理是重中之重，企业需建立覆盖原材料采购、研发、生产、流通至召回的全生命周期质量管理体系 [7] - 数字化医疗背景下，数据安全与隐私保护面临挑战，企业需加强涉及患者信息、药品配方等敏感数据的安全管理体系建设 [8] - 商业道德与反腐败是治理维度的关键，2023年以来国家多部门联合发布政策，预示着医药反腐已趋于常态化 [8] - 创新是行业核心动力，企业需加大研发投入推动技术升级，并通过国际合作扩大药品可及性 [9] - 通过绿色转型、强化质量与安全、保障数据隐私、营造清风正气及推动创新研发，企业可实现经济效益与社会效益双赢 [12] 医药板块行情回顾（3.2—3.6） - 本周申万一级医药生物行业下关注的6个子行业均为负收益 [1] - 二级行业中，涨跌幅排名前两位为医药商业（-1.93%）和化学制药（-1.98%），后两位为生物制品（-3.07%）和医疗服务（-4.71%） [13] - 二级行业估值水平（PE-TTM）前两位为生物制品（83.51倍）和化学制药（73.68倍），后两位为中药Ⅱ（30.68倍）和医药商业（20.80倍） [13] - 三级行业中，本周涨跌幅排名前三为体外诊断（+0.18%）、化学制剂（-1.70%）、血液制品（-1.83%） [15] - 三级行业估值水平排名前三为疫苗（1386.92倍）、体外诊断（85.85倍）、其他生物制品（79.94倍） [15] 医疗产业热点跟踪 海南省发布医疗器械企业风险自查指南 - 海南省药监局印发《海南省医疗器械企业风险自查工作指南》，旨在强化医疗器械全生命周期质量安全风险防控，压实企业主体责任 [21] - 《指南》覆盖研发、注册、生产、流通、使用全链条，聚焦质量管理体系、生产过程、供应链管理等关键环节，明确风险闭环管理要求 [21] - 突出风险导向、全程覆盖等五大原则，引导企业质量管理从“被动应对”向“主动防控”转变，从“事后处置”向“事前预防”延伸 [22] 职工医保个人账户跨省共济全国覆盖 - 国家医保局明确2026年将在所有省份开通职工医保个人账户跨省共济，实现个人账户资金全国范围内“家庭共享” [26] - 截至2026年1月初，全国已有337个统筹地区开通医保钱包并实现跨省共济功能 [26] - 2026年底前，全国80%的定点医疗机构将实现医保费用即时结算，所有统筹地区实现生育津贴直接发放至个人 [27] - 2026年将至少开展一批次国家组织药品和高值医用耗材集中带量采购，并为1类新药开展至少两次医保谈判参照药预沟通 [27] - 2026年5月底前，所有省份需完成上年度医保基金清算，并将清算资金比例降低到5%左右 [30] 山西省疾控工作取得新成效 - “十四五”期间，山西省完成省、市、县三级疾控局成立，以及市县疾控与监督机构整合 [31] - 全省二级及以上公立医疗机构全部设置公共卫生科，疾控监督员制度试点实现市级全覆盖 [31] - 健全多点触发传染病监测预警体系，在二级及以上医疗机构全面部署国家传染病智能监测预警前置软件 [31] - P3实验室通过国家认证，高标准建成国家突发急性传染病防控队 [31] - 免疫规划疫苗接种率保持在90%以上 [31]