报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月下旬单只国债发行规模明显增加或为后续特别国债供给留出空间，不排除4月特别国债落地发行可能，可能4月先集中补充资本，5月开始逐月陆续发超长期特别国债 [1][6] - 地方债与国债较少同时大幅放量，多为此消彼长 [1][6] - 后续货币政策预计从量的角度配合财政政策，通过货币政策工具提供流动性支持，条件具备时可重启国债买卖 [1][6] - 2025年开年以来国债净融资速度快于往年，与积极财政政策相符合 [1][15] - 2025年市场需习惯单只国债发行规模较往年大的现象，单只附息国债发行规模预计在1045 - 1406亿元之间 [1][18][22] 根据相关目录分别进行总结 特别国债发行情况 - 2025年3月15日财政部发行2年期国债1674.5亿元，为主要期限单只附息国债发行规模历史最大值，3月发行的3年、5年、7年期附息国债单只规模均处高位 [5] - 2020年以来有三次国债增量供给，分别是2020年1万亿元抗疫特别国债、2023年增发1万亿元国债、2024年1万亿元超长期特别国债 [5] 月度平均发行规模 - 三次国债增量供给前月度平均发行规模大幅升高，持续时间分别为3个月、1个月、1个月，且增量供给前一个月月度平均发行规模均创历史最高值 [1][6] - 2025年3月附息国债月度平均发行规模较2月大幅升高，接近但未突破历史最高值 [1][6] 净融资进度 - 2020年1 - 2月国债净融资进度慢于2018、2019年同期，3月开始加速，6月17日净融资进度达33%，高于2018、2019年同期 [13] - 2023年Q1国债净融资进度与2021、2022年接近，4月开始加速，10月24日净融资进度达87%，高于2021、2022年同期 [13] - 2024年1月至2月中旬国债净融资速度与2022、2023年接近，2月下旬开始加速，5月16日净融资进度达22%，略低于2023年同期 [13] - 2025年开年以来国债净融资速度快于往年，截至3月27日达30%，2023年、2024年同期仅为9%、15% [1][15] 单只附息国债发行规模 - 赤字率从3%提高到4%，中央财政赤字从3.34万亿元提高到4.86万亿元，环比增加1.52万亿元 [1][18] - 中央财政赤字加大时国债发行只数未大幅增加，实际发行只数与计划发行只数基本符合，单只国债发行规模逐步加大正常 [22] - 测算2025年单只附息国债发行规模在1045 - 1406亿元之间，参考2024年情况为1406亿元，较2024年实际增加近400亿元 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 普洛药业2024年业绩短期波动但全年经营性现金流表现亮眼 CDMO在手项目数持续高增长 看好2025 - 2027年业绩兑现 抗生素API及制剂短期承压 原料药及制剂业务2025年有望前低后高 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 公司发布2024年年报 2024年实现营业收入120.22亿元 同比增长4.8% 归母净利润为10.31亿元 同比下滑2.3% 扣非归母净利润为9.84亿元 同比下滑4.1% [3] 财报点评 - 2024年公司营业收入120.22亿元 同比增长4.8% 归母净利润10.31亿元 同比下滑2.3% Q4营业收入27.3亿元 同比下滑8.2% 归母净利润为1.61亿元 同比下滑20.9% 扣非归母净利润为1.53亿元 同比下滑22.8% [5] - 分业务看 2024年原料药收入86.5亿 同比增长8.3% 毛利率15.0% 同比下降2.6pct 制剂收入12.6亿 同比增长0.5% 毛利率60.8% 同比增长7.7pct CDMO收入18.8亿 同比下降6.1% 扣除新冠大订单后保持增长 毛利率41.1% 同比下降1.2pct [5] - 2024年公司经营活动产生的现金流净额12.1亿元 同比增长17.2% 显示较好经营质量 [5] CDMO业务 - CDMO收入18.8亿 同比下降6.0% 扣除新冠大订单后实现增长 凸显较强经营韧性 当前CDMO项目结构已形成良好的“漏斗”模型 为业务快速增长奠定基础 [6] - 2024年报价项目1601个 同比增长77% 进行中项目996个 同比增长35% 其中商业化阶段项目355个 同比增长25% 研发阶段项目641个 同比增长42% 在手订单数快速增长未来有望逐步兑现到业绩 [6] 原料药及制剂业务 - 受市场环境影响 抗生素原料药及制剂销售短期承压 预计抗生素原料药在2025Q1 - 2季度仍面临压力 2025Q3之后行业格局有望进一步明朗 原料药业务2025年收入及利润兑现或呈现前低后高趋势 [6] - 2024年制剂收入端受抗生素制剂销售影响增速放缓 但全年毛利率达到60.8% 同比提升7.7pct 未来随着制剂产品矩阵不断丰富 看好新品驱动下制剂业务表现 [6] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.5/13.3/15.6亿元 归母净利润增速分别为12%/15%/17% 前次预测2025 - 2026年归母净利润分别为13.4/16.3亿元 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,474|12,022|13,131|14,449|16,597| |增长率|9%|5%|9%|10%|15%| |净利润（百万元）|1,055|1,031|1,153|1,328|1,556| |增长率|7%|-2%|12%|15%|17%| |EPS（元/股）|0.90|0.88|0.99|1.14|1.33| |市盈率（P/E）|17.0|17.4|15.6|13.5|11.5| |市净率（P/B）|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入2455.51亿元，同比下降3.48%；归属于母公司股东的净利润101.35亿元，同比增长20.01% [2] - 电价下降影响营收，煤价下降释放利润，公司拟向全体股东派发现金红利，24年现金分红比例进一步提高 [3] - 24年煤电减收增利，盈利修复明显，25年煤价下降一定程度缓解电价下降带来的利润冲击 [4] - 公司积极推进低碳发展，25年风光资产开支同比增长64.01亿元，24年风电和光伏收入及利润总额均增长 [5] - 调整装机、电价、煤价等假设，预计25 - 27年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元，对应PE分别为10.7/10.3/10.0倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|254,397|245,551|246,150|247,248|249,078| |增长率|3%|-3%|0%|0%|1%| |净利润（百万元）|8,446|10,135|10,164|10,556|10,877| |增长率|214%|20%|0%|4%|3%| |EPS（元/股）|0.54|0.65|0.65|0.67|0.69| |市盈率（P/E）|12.9|10.7|10.7|10.3|10.0| |市净率（P/B）|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7|[6] 公司财报点评 - 电价下降影响营收，2024年境内合并口径上网电量增收22.88亿元，平均上网结算电价减收58.06亿元，新加坡和巴基斯坦业务营收因电价下降而减少；受益于境内外燃料成本下降，归母净利润同比增长20.01%；拟向全体股东派发现金红利，24年现金分红比例达58.78% [3] - 24年煤电减收增利，煤机电价、电量下滑，收入下降4.59%，煤机上网电量3692.78亿千瓦时（同比下降1.74%），利润总额71.38亿元（同比增加1548%），度电盈利0.0193元（同比增加0.0182元）；1Q2025秦皇岛港5500大卡煤价均价下降，度电成本预计下降2.93分，25年长协电价下降，煤价下降缓解利润冲击 [4] - 积极推进低碳发展，24年风电/光伏/燃气新增并网装机2.65/6.77/0.3GW，低碳清洁能源装机容量占比提升至35.82%；25年风电、光伏资本开支计划合计512亿元，同比增长64.01亿元；24年风电和光伏收入分别增长11.03%和52.96%，利润总额分别增长15%和33% [5]

报告公司投资评级 - 华福证券维持大唐发电“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电归母净利润同比高增229.70%，毛利率和净利率分别同比提高3.12pct、3.1pct，盈利能力进一步增长；煤电度电盈利0.0132元，实现扭亏为盈；水电度电盈利增长0.0157元，风光度电盈利有所波动；低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37% [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为45.82、46.05、46.07亿元，对应PE分别为11.8、11.7和11.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|122,404|123,474|123,793|124,747|125,504| |增长率|5%|1%|0%|1%|1%| |净利润（百万元）|1,365|4,506|4,582|4,605|4,607| |增长率|433%|230%|2%|0%|0%| |EPS（元/股）|0.07|0.24|0.25|0.25|0.25| |市盈率（P/E）|39.6|12.0|11.8|11.7|11.7| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| [6] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|7,734|13,974|13,566|12,550| |应收票据及账款（百万元）|21,367|17,342|15,025|12,639| |预付账款（百万元）|2,519|3,105|3,139|3,180| |存货（百万元）|4,825|5,124|5,179|5,247| |流动资产合计（百万元）|43,432|45,111|42,847|39,856| |长期股权投资（百万元）|20,959|22,007|23,107|24,263| |固定资产（百万元）|204,883|217,607|226,016|229,183| |在建工程（百万元）|29,218|19,718|23,718|37,718| |非流动资产合计（百万元）|279,170|284,475|298,494|317,256| |资产合计（百万元）|322,602|329,586|341,341|357,112| |短期借款（百万元）|36,833|30,000|30,000|34,091| |应付票据及账款（百万元）|23,459|25,463|25,739|26,078| |流动负债合计（百万元）|100,883|96,984|98,119|103,446| |长期借款（百万元）|117,093|122,093|127,093|132,093| |非流动负债合计（百万元）|128,235|133,321|138,409|143,500| |负债合计（百万元）|229,118|230,304|236,528|246,946| |归属母公司所有者权益（百万元）|76,561|80,585|83,986|87,391| |少数股东权益（百万元）|16,923|18,697|20,827|22,776| |所有者权益合计（百万元）|93,484|99,282|104,813|110,166| |负债和股东权益（百万元）|322,602|329,586|341,341|357,112| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123,474|123,793|124,747|125,504| |营业成本（百万元）|105,116|103,510|104,630|106,006| |税金及附加（百万元）|1,332|1,286|1,296|1,304| |销售费用（百万元）|139|124|125|126| |管理费用（百万元）|4,326|4,085|4,117|4,079| |研发费用（百万元）|25|25|25|25| |财务费用（百万元）|5,252|6,196|6,035|6,003| |信用减值损失（百万元）|-438|-10|-10|-10| |资产减值损失（百万元）|-1,237|-1,000|-800|-350| |公允价值变动收益（百万元）|41|51|51|51| |投资收益（百万元）|2,816|2,500|2,500|2,500| |其他收益（百万元）|487|538|538|538| |营业利润（百万元）|8,969|10,661|10,813|10,705| |营业外收入（百万元）|254|310|310|309| |营业外支出（百万元）|601|291|291|291| |利润总额（百万元）|8,622|10,680|10,832|10,723| |所得税（百万元）|1,764|3,738|3,791|3,753| |净利润（百万元）|6,858|6,942|7,041|6,970| |少数股东损益（百万元）|2,352|2,360|2,436|2,363| |归属母公司净利润（百万元）|4,506|4,582|4,605|4,607| |EPS（按最新股本摊薄）（元/股）|0.24|0.25|0.25|0.25| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|26,123|32,794|30,301|31,791| |投资活动现金流（百万元）|-28,714|-19,721|-30,325|-36,672| |融资活动现金流（百万元）|1,300|-6,834|-384|3,865| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.9%|0.3%|0.8%|0.6%| |增长率EBIT|23.4%|21.6%|-0.1%|-0.8%| |归母公司净利润增长率|230.1%|1.7%|0.5%|0.1%| |毛利率|14.9%|16.4%|16.1%|15.5%| |净利率|5.6%|5.6%|5.6%|5.6%| |ROE|4.8%|4.6%|4.4%|4.2%| |ROIC|5.9%|6.9%|6.6%|6.2%| |资产负债率|71.0%|69.9%|69.3%|69.2%| |流动比率|0.4|0.5|0.4|0.4| |速动比率|0.4|0.4|0.4|0.3| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转天数|59|56|47|39| |存货周转天数|14|17|18|18| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.25|0.25| |每股经营现金流（元）|1.41|1.77|1.64|1.72| |每股净资产（元）|4.14|4.35|4.54|4.72| |P/E|12|12|12|12| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|54|47|45|44| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润同比降69%，处于周期底部，公司持续降本且扩产稳步进行，未来业绩有望反转 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入80.74亿元，同比降33.76%；归母净利10.43亿元，同比降69.37%；扣非后归母净利润8.94亿元，同比降72.4%；Q4营业收入18.43亿元，环比增5.98%；归母净利0.73亿元，环比降64%；扣非后归母净利润1.2亿元，环比降29% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为10.1/13.9/17.2亿元（2025 - 2026年前值为12.66/16.75亿元），EPS分别为1.9元、2.6元、3.2元 [5] 锂盐业务 - 2024年锂盐销量约2.6万吨，同比降3.23%，产量2.6万吨，同比降3.9%，库存量453吨，同比增4.62% [3] - 2024年电池级碳酸锂含税均价为9.05万元，同比降65.56% [3] - 2024年碳酸锂单吨营业成本约4.7万元，锂盐产品毛利率36.65%，同比降35pct，对比其他锂企业仍处较高水平 [3] 资源与冶炼端 - 资源端子公司花桥矿业年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模由300万吨/年变为900万吨/年，正进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产 [4] - 冶炼端锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成审批，建设时间预计9个月 [4] 特钢业务 - 2024年钢铁业务收入56.58亿元，同比降18.08%，占比70%，毛利率12.32%，同比增0.38pct [4] - 公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位，通过细节管理降低生产成本 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示全年营收稳健增长但归母净利润有所下降 2025 - 2027年归母净利润预计增长 公司作为文创龙头主业稳固 积极拥抱线上、出海和消费新趋势 维持“买入”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报 全年营收242.28亿元同比+3.8% 归母净利润13.96亿元同比 - 8.6% 扣除股份支付后归母净利润14.7亿元同比 - 2.81% 单Q4营收71亿元同比 - 5% 归母净利润3.7亿元同比 - 13.5% 全年拟分红比例为65.61% [3] 财报点评 - 传统核心强化内功 新业务稳步发展 传统核心全年营收93亿元同比+2% 晨光科技11.4亿元同比+33% 科力普全年营收138亿元同比+3.9% 零售大店营收14.8亿元同比+10.8% 九木杂物社营收14.06亿元同比+13% 零售大店779家 九木杂物社741家 年内净开店120家 分产品看 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普营收分别同比+6.9%、+0.1%、+1.7%、+16.4%、+3.9% 毛利率分别同比+1pct、 - 0.1pct、+0.04pct、 - 1pct、 - 0.2pct [4] - 毛利率稳定 净利率受业务结构变化及股份支付影响 2024年毛利率18.9%、同比+0.04pct Q4毛利率16.78%、同比+1.15pct 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、4.1%、0.8%、 - 0.2% 分别同比+0.53pct、+0.55pct、+0.02pct、+0.07pct 扣除股份支付后24年归母净利润14.46亿元、同比 - 2.81% 扣除股份支付后归母净利率同比 - 0.4pct [5] - 2025年推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略 传统核心产品设计加强优质IP合作与自主孵化 独立潮玩品牌奇只好玩快速发展 开发“谷子加文具”一盘货 海外营收+22%占比4% 3月与日本文创渠道茑屋官宣合作 2025年将加大海外布局步伐 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.1亿元、18.3亿元、20.8亿元 增速分别为15.2%、13.9%、13.3% 目前股价对应25年PE为17X [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,566|31,143|35,125| |增长率|17%|4%|14%|13%|13%| |净利润（百万元）|1,527|1,396|1,607|1,831|2,075| |增长率|19%|-9%|15%|14%|13%| |EPS（元/股）|1.65|1.51|1.74|1.98|2.25| |市盈率（P/E）|17.7|19.3|16.8|15.0|13.2| |市净率（P/B）|3.4|3.0|2.8|2.6|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，存量业务表现符合预期，非国采独家品种及创新品种占比超50%，创新业务迎来收获期，后续管线丰富有望打开长期成长空间，考虑公司为创新转型平台型药企，商业化能力经过长期验证，创新管线步入兑现期，在售产品集采利空落地，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业额为74.7亿元（-6.8%），按药品销售收入为86.2亿元（-9%），年度溢利16.1亿元（-32.3%） [1] - 2024年3款受集采影响产品黛力新、优思弗和波依定实现收入26.9亿元，同比下降28.8%；非国采独家产品及创新产品收入合计达到45.5亿元，同比增长4.1%，收入占比达到52.8% [3] - 分板块看，心脑血管线实现收入29.2亿元（同比-17.1%），消化/自免线实现收入28.8亿元（同比-6.7%），眼科线实现收入6.3亿元（同比+24.3%），皮肤及医美线实现收入6.7亿元（同比+18.2%） [3] 创新业务进展 - 2024年实现1款创新产品（亚甲蓝肠溶片）成功上市及1款创新产品新增适应症（甲氨喋呤注射液获批类风湿性关节炎适应症），目前共计5款创新药进入大规模商业化应用阶段 [4] - 德昔度司他片和磷酸芦可替尼乳膏已递交中国NDA申请，有望于2025年内实现获批销售 [4] - 约10项中国临床开发顺利推进，注射用Y - 3作为用于卒中治疗的新型脑保护剂正在推动III期临床；抗IL - 4Rα人源化单抗注射液MG - K10（AD、哮喘）正在推动III临床；VEGFA + ANG2四价双抗正在推动II期临床等 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.3/20.4/24.6亿元，同比增长1%/25%/21%（前次预测2025 - 2026年归母净利润分别为20.4/24.9亿元） [4] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|8,013|7,469|8,417|9,612|10,860| |增长率|-12%|-7%|13%|14%|13%| |归母净利润（百万元）|2,401|1,620|1,631|2,036|2,460| |增长率|-26%|-33%|1%|25%|21%| |EPS（元/股）|0.98|0.66|0.67|0.83|1.01| |市盈率（P/E）|6.9|10.2|10.2|8.2|6.7| |市净率（P/B）|1.1|1.0|1.0|0.9|0.8| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表等数据 - 包含现金及现金等价物、应收款项合计、存货等资产负债表项目，营业总收入、主营业务收入、营业总支出等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量表项目在2024A - 2027E的预测数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为-6.8%、12.7%、14.2%、13.0%，归母公司净利润增长率分别为-32.5%、0.7%、24.8%、20.8% [11] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为72.6%、73.0%、74.0%、75.0%，净利率分别为21.7%、19.4%、21.2%、22.6%，ROE分别为10.2%、9.7%、11.4%、12.7%，ROA分别为9.1%、8.6%、9.9%、11.1% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027年分别为9.1%、12.1%、11.7%、11.2%，流动比率分别为5.7、4.6、4.9、5.4，速动比率分别为5.2、4.2、4.6、5.1 [11] 每股指标与估值比率 - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027年分别为0.7、0.7、0.8、1.0，每股经营现金流分别为0.5、2.0、2.0、2.2，每股净资产分别为6.7、7.1、7.6、8.3 [11] - 估值比率方面，P/E分别为10、10、8、7，P/B分别为1、1、1、1，EV/EBITDA分别为227、86、78、72 [11]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对久立特材“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 久立特材2024年年报显示营收和归母净利润有不同表现，扣除联营企业投资收益的归母净利润同比高增，股利支付率预计高，高端化产品收入增长，销售毛利率提高，合金公司和复合管业务表现优异，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%；归属于母公司股东的净利润14.90亿元，同比增长0.12%；4Q2024单季度营业收入37.75亿元，同比增长56.36%；归属于母公司股东的净利润4.45亿元，同比增长17.01% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为129.29亿、136.71亿、143.89亿元，增长率分别为18%、6%、5%；净利润分别为17.41亿、19.35亿、21.49亿元，增长率分别为17%、11%、11% [6] - 2024年扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16亿元，同比增长42.02% [3] - 2024年高端化产品收入约24亿元，占营收约22%，同比增长25%；销售毛利率27.63%，同比增加1.45pct；销售净利率为13.92%，同比下降3.49pct [4] - 2024年合金公司营业收入达到13.30亿元，同比增长22.57%；净利润达到1.09亿元，同比增长6451%；久立欧洲公司营业收入达到21.54亿元，净利润为2.20亿元 [4] 业务情况 - 公司计划2025年销售工业用成品管材总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨，目前具备年产20万吨成品管材和1.5万吨管件的生产能力，还有在建年产2万吨核能及油气用高性能管材等 [3] - 2023年公司与阿布扎比国家石油公司签订约92公里管线钢管供应合同，总价约46亿元，2024年已履行金额约占合同金额的35.78%，余下近30亿元将在2025年兑现履约 [4] 利润分配 - 《2024年度利润分配预案》提出每10股派发现金红利9.70元（含税），预计24年分红9.20亿元，股利支付率高达61.74%；2024年股份回购3.83亿元，股份回购和现金分红预计达13.03亿元，占归母净利润的87.44% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周信用债市场整体有所修复，集中在3个月到5年期，信用利差整体收窄，3月24日多数延续修复行情 [10][12] - “两会”后国家指导地方发展特色产业，地方政府压力减轻，产业债信用风险可控，金融债各品种收益率和信用利差大多下行 [3][56][61] - 短端信用债性价比高、买盘多，可结合负债端稳定性选择投资品种，后续关注3月信贷和政府债发行情况，择机选择3至5年期信用债 [15] 根据相关目录分别进行总结 修复期的信用债投资思路 - 上周信用债市场3个月到5年期修复，部分期限收益率收窄，5年期以上除中高等级二级资本债外下行幅度不大，信用利差整体收窄 [10] - 3月24日多数延续修复行情，“成交 - 估值”偏离度和收窄情况有体现，长期限金融债有所修复 [12] - 短端性价比高、买盘多，负债端稳定高的机构可配置3年期以上优质主体品种，负债端稳定性偏弱的机构关注中短端低等级品种，后续关注3月信贷和政府债发行情况，择机选3至5年期信用债 [15] 城投债 “两会”之后，国家指导地方政府务实发展本地特色产业 - “两会”后国家领导人和部委负责人到各地调研，对政策制定和产业发展有指导意义，“经济大省”和“经济大市”或获新动能，带动周边发展 [24] - 国家新增6万亿元地方政府专项债务额度置换存量隐性债务，缓解地方化债压力，各地应结合实际发展特色产业 [25] - 习近平总书记在贵州、云南考察，指出要以实体经济为根基，发展特色产业，处理好速度和效益关系，探索利益联结和共享机制 [26][29] - 贵州省大数据产业发展成果显著，基于自身优势做强做优，预计带动上下游产业链发展 [30][31] - 国务院领导在福建、陕西、广东等地调研，提出应对外贸形势、科技创新和就业等方面的工作要求，各地应稳产业、保就业 [34][35][38] 投资建议 - 关注2025年相关政策和地方项目筹备情况，以及项目对就业、税收和内需的影响 [39] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，适当拉长久期至5年 [40] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，考虑久期3 - 5年 [40][43] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，选择期限2 - 3年 [44] 产业债和金融债周度观点 产业债 - 经过2023年及2024年化债，地方政府压力减轻，2025年市场流动性充裕，企业融资环境改善，产业债信用风险可控 [56] - 公用事业提价改善企业基本面，可拉久期，关注相关行业和主体 [57] - 关注消费提振政策带来的文旅商贸餐饮等行业机会，以及相关主体 [57][60] - 关注出口链和高新技术相关产业债，以及流动性好的钢铁、文旅和煤炭企业债 [60] - 地产方面，央国企地产关注银行融资、股东支持和专项债收储，民企地产关注重仓区域销售恢复和资金成本 [60] 金融债 - 本周金融债大多品种收益率和信用利差下行，券商短融、保险公司非永续和永续债信用利差分位数在35%以上，有压缩空间 [61] - 二永债各期限各等级收益率下行，3 - 5Y中高等级二级资本债表现强，中短端确定性高，年内信用利差有压缩预期，3Y以内AAA - 品种可作底仓，部分1年期以内城农商行二永债可适当持有，交易优先考虑3 - 5Y二永 [62] - 1Y和2Y大行商金债收益率分别为1.92%和1.94%，信用利差分别为27.22BP和22.63BP，利差分位数在55%以上，追求稳定性和安全性的机构可关注2Y以内高等级商金债 [62] 一级市场跟踪 - 展示了信用债和金融债发行、净融资额情况，以及城投债和产业债认购、发行成本、审核通过/注册生效、协会完成注册情况 [70][72][75][77][79] 二级市场观察 二级成交的“量” - 展示了本周信用债成交规模和数量、城投债成交规模分省份、产业债成交规模分行业、信用债整体成交规模分隐含评级、城投债整体成交规模分隐含评级等情况 [85][87][92][89][94] 二级成交的“价” 未提及相关具体内容可总结

本周海外宏观点评 - 美联储维持联邦基金利率在4.25 - 4.50%区间，下调25年GDP预期增速中值至1.7%（12月预期值2.1%）[2][13] - 美债长短端均下降，3M/1Y/5Y/10Y/30Y分别下降0/5/9/6/3bp，收益率曲线“U”型加深[2][13] - 截至3月23日，美联储5月利率维持在425 - 450bp的概率较3月14日上升13.9%至85.7%，降息预期下降[2][13] - 日债1年期国债利率上行9.30bp，英债1年期国债利率上行9.25bp，欧洲普遍长端利率下行，英德法10年期利率本周分别下行5.00、12.00、10.30bp[14] - 鲍威尔发言促美股反弹，纳指当日收涨1.41%，本周最终收涨+0.17%，沪指、恒生分别下跌1.60%、1.13%[15] - 黄金上涨1.20%，布伦特原油上涨2.24%，螺纹钢指数、焦炭指数、焦煤指数本周涨跌幅分别为 - 3.20%、 - 6.08%、 - 6.61%[17] - 俄罗斯卢布兑人民币本周上涨1.57%，日元下跌0.56%、韩元下跌0.78%、印度卢比上涨0.81%、瑞士法郎上涨0.29%[18] 美联储二季度能否降息 - 美联储降息主要针对三种情形，情形1概率更高，即白宫放弃关税或即便进一步加关税步调亦不大[3][31][32] - 截至3月23日预测，6月18日议息会议有67.3%的概率将降息25bp至400 - 425bp[3][32] 风险提示 - 存在市场风险超预期、政策边际变化、统计误差风险[4][71]