报告公司投资评级 - 华福证券对赣锋锂业维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 赣锋锂业2024年年报显示业绩下降，主要因锂价格下降和PLS股价跌幅显著致公允价值变动损失较大，但公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，预计25 - 27年归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收189.06亿元，同比 - 42.66%，归母净利润 - 20.74亿元，同比 - 141.93%，扣非后归母净利 - 8.87亿元，同比 - 133.16%；24Q4公司实现营业收入49.81亿元，同比 - 31.67%，环比 + 14.87%，归母净利润 - 14.34亿元，同比 - 34.86%，环比 - 1294.81%，扣非后归母净利润 - 5.3亿元，同比 + 68.4%，环比 - 168.65% [4] 公司产量、价格及利润情况 - 量：2024年公司锂盐产量13.03万吨，同比 + 24.94%，销量12.97万吨，同比 + 27.41%，库存量0.78万吨，同比 + 7.25%；动力储能电池产量11.4GWh，同比 + 7.76%，销量8.2GWh，同比 - 0.05%，库存量6.5GWh，同比 + 98.73% [5] - 价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比 - 74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比 - 65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比 - 68.1% [5] - 利：2024年PLS和Marion折SC6精矿加权均价分别为863美元和980美元，对应碳酸锂成本约7 - 8万元 [5] 锂矿盐湖资源投产情况 - 锂盐产能：丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成投产，预计2025年逐步释放产能至最优水平 [6] - 锂矿资源：Mount Marion 2024年减产控制成本，未来计划升级选矿工艺及开发地下开采降成本；Cauchari - Olaroz盐湖项目2024年产量2.54万吨LCE，2025年计划产3 - 3.5万吨LCE；Mariana锂盐湖项目已建成，2025年2月一期2万吨氯化锂生产线投产，预计下半年稳定供应；Goulamina锂辉石项目一期已投产，2025年逐步释放产能 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元（25 - 26年前值为4.6、12.3亿元），对应PE分别为121、38、20倍，考虑公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,972|18,906|17,813|21,446|23,459| |增长率|-21%|-43%|-6%|20%|9%| |净利润（百万元）|4,947|-2,074|490|1,553|2,967| |增长率|-76%|-142%|124%|217%|91%| |EPS（元/股）|2.45|-1.03|0.24|0.77|1.47| |市盈率（P/E）|12.0|-28.7|121.4|38.3|20.1| |市净率（P/B）|1.3|1.4|1.5|1.4|1.3| [7] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 08；收盘价：29.50元；总股本/流通股本(百万股)：2,017.17/1,208.72；流通股市值(百万元)A：35,657.29；每股净资产(元)：20.71；资产负债率(%)：52.80；一年内最高/最低价(元)：45.30/24.90 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦头部城农商行二永债，观察其在不同债市行情下表现并筛选性价比高的个券 [2][12] - 8家城农商行二永债估值调整和修复幅度差距不大，不同行情下各银行二永债表现有差异 [14] - 永续债整体换手率更高，部分银行和个券流动性强，可波段操作增厚短期收益 [23][30] - 4月资金面或转松但下行空间有限，短期内债市偏震荡，可关注抗跌性强个券；若后续利率下行空间打开，可左侧布局特定永续债 [31] 根据相关目录分别进行总结 头部城农商行的二永债怎么看 - 大型城农商行二永债是除国股行二永债外主要交易品种，以商金债市场隐含评级AAA - 为依据选定8家城农商行 [2][12] - 2022年以来二永债收益率曲线分五个上行期和七个下行期，8家银行存续二永债29只，含18只二级资本债和11只永续债 [13] - 8家城农商行二永债估值调整和修复幅度差距不大，收益率上行期上海银行、上海农商行、杭州银行二级资本债抗跌性强；下行期上海农商行、徽商银行二级资本债及南京银行、徽商银行和宁波银行永续债领涨性强 [14] - 永续债整体换手率更高，2022年以来杭州银行、徽商银行、江苏银行和南京银行二永债月度换手率基本在20%以上；23徽商银行永续债01等7只个券月度换手率基本在25%以上，其中3只均值在33%以上 [23] - 头部城农商行二永债换手率高、流动性强，可波段操作增厚短期收益；可在估值点位高、月度换手率高的个券中筛选，如24宁波银行二级资本债01等9只债券性价比高 [30] - 4月资金面或转松但下行空间有限，短期内债市偏震荡，可关注24上海银行二级资本债01、24杭州银行二级资本债01；若后续利率下行空间打开，可左侧布局22南京银行永续债01等4只永续债 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国4月9日征收“对等关税”，我国可能被加征34%关税，我国4月10日反制加征美商品34%关税 ，预计二季度出口压力大，全年经济增长更依赖内需拉动 [3][7] - 前期货币政策关注稳汇率、防风险，当稳增长承压时将适度宽松，预计大概率先降准，二季度资金利率会逐步向政策利率靠拢，本周政府债净缴款转负且未到税期利于资金利率下行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 美国4月9日征“对等关税”，我国或被加征34%关税，我国4月10日反制，3月制造业PMI和新出口订单环比上行，一季度出口有韧性，二季度出口压力大，经济增长靠内需 [3][7] - 前期货币政策关注稳汇率、防风险，稳增长承压时将适度宽松，预计先降准，二季度资金利率向政策利率靠拢，本周政府债净缴款转负且未到税期利于资金利率下行 [3][8] - 4月7 - 11日需关注：逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元；政府债净缴款 -4906.1亿元，其中国债 -5996.1亿元、地方债1090亿元；同业存单到期5500.2亿元，续发压力大 [3][9][10] 货币市场利率跟踪 - 3月31日 - 4月3日资金面跨季后转松，DR007下破1.8%至1.7%，隔夜、7天资金利率下行，流动性分层现象消失 [15] - 3月31日 - 4月3日银行资金融出规模小幅下降但维持在3万亿元以上，国股行和货币基金日度净融出余额有变动 [20] - 3月31日 - 4月3日票据利率跨季后大幅下行，3M国股贴现利率和半年国股转贴利率降低 [23] 公开市场操作跟踪 - 截至4月3日，央行公开市场操作余额96414亿元，质押式逆回购余额7634亿元高于过去四年均值，3月31日 - 4月3日净回笼5019亿元，3月买断式逆回购净投放1000亿元 [28] - 4月7 - 11日，质押式逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元 [28] 政府债跟踪 政府债发行 - 3月31日至4月4日，国债发行3801.40亿元、净融资3400.50亿元，地方债发行1877.38亿元、净融资1674.81亿元 [35] - 预计4月7日至11日，国债发行0.00亿元、净融资 -5996.10亿元，地方债发行2019.41亿元、净融资1639.00亿元 [35] 政府债缴款 - 3月31日 - 4月3日政府债净缴款5461.4亿元，其中国债3400.5亿元、地方债2060.9亿元 [41] - 预计4月7日 - 11日政府债净缴款 -4906.1亿元，其中国债 -5996.1亿元、地方债1090亿元 [41] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 3月31日 - 4月3日同业存单发行2720亿元、净融资1657亿元，4月7 - 11日到期5500亿元，续发压力大 [46] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，1Y发行规模最高 [46] - 整体发行成功率95%，国有行和3M、1Y发行成功率最高 [46] - 3月31日 - 4月3日各类型银行同业存单发行利率均小幅下行，各期限发行利率表现分化 [47] 同业存单二级市场 - 3月31日 - 4月3日资金面转松，各期限存单收益率大幅下行，1M品种下行幅度最大，收益率曲线结束倒挂 [69] 超储率跟踪 - 2025年2月末超储率为1.19%，3月31日 - 4月3日央行公开市场净回笼4019亿元、政府债净缴款5461.4亿元，合计减少超储规模9480.4亿元 [75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.3亿（同比+18.9%），归母净利5.3亿元（同比+19.1%），扣非净利5.1亿元（同比+45%）；毛利率46.6%（同比+4.6pct），销售净利率14.7%（同比+0.3pct） [1] - 2024Q4公司营收9.4亿元（同比+35.6%），归母净利7059万元（同比+183.8%），扣非净利6189万元（同比+884.2%） [1] - 药线渠道调整见成效，经营能力持续改善，分行业和产品营收均有增长，多项在研项目取得进展 [2][3] - 预测2025/2026/2027年公司营收分别为42.1/47.3/52.7亿元，增速为13/12/11%；净利润分别为6.8/7.6/8.4亿元，增速为29%/12%/10% [4] 根据相关目录分别进行总结 分行业情况 - 医药工业营收21.6亿元（同比+17.8%），毛利率71.4%（同比+6.87pct），药线渠道经营能力提升，母公司营收同比增长超19.9%，治痔药品同比增长23.2% [2] - 医药商业营收12.5亿元（同比+14.8%），毛利率8.7%（同比+2.55pct），直营医院顺应DRG改革，优化医疗项目结构，累计签约百家肛肠共建诊疗中心 [2] - 医疗服务营收4.5亿元（同比+30.2%），毛利率11.9%（同比-1.8pct），24年医药物流销售规模同比增长，实现扭亏为盈 [2] 分产品情况 - 治痔药品营收15.9亿元（同比+23.2%），毛利率74%（同比+2.89pct），麝香痔疮膏销售量同比+25.9%，麝香痔疮栓销售量同比+17% [3] - 其他产品营收5.7亿元（同比+5%），毛利率64.3%（同比+15.3pct），卫生湿巾系列年销售规模破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%，大健康整体规模同比增长，利润持续增厚 [3] 在研项目进展 - 肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获药品注册证书，自主专利菌种获保藏证书并推进相关产品开发 [3] - 眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获药品注册证书 [3] - 皮肤类主导品种龙珠软膏获中华中医药学会临床应用专家共识，完成60个大健康产品自主研发，涵盖特妆、医疗器械等 [3] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,137|3,728|4,213|4,730|5,272| |增长率|-11%|19%|13%|12%|11%| |净利润（百万元）|443|528|681|760|835| |增长率|-7%|19%|29%|12%|10%| |EPS（元/股）|1.03|1.23|1.58|1.76|1.94| |市盈率（P/E）|25.6|21.5|16.7|14.9|13.6| |市净率（P/B）|3.0|2.8|2.5|2.3|2.0| [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,015|3,355|3,859|4,446| |应收票据及账款|288|335|384|419| |预付账款|39|62|64|68| |存货|278|343|849|546| |流动资产合计|3,975|4,565|5,613|5,976| |非流动资产合计|1,207|1,231|1,265|1,290| |资产合计|5,182|5,797|6,877|7,265| |负债合计|981|1,158|1,647|1,380| |归属母公司所有者权益|4,066|4,477|5,040|5,663| |少数股东权益|135|161|190|222| |所有者权益合计|4,201|4,639|5,231|5,886| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,728|4,213|4,730|5,272| |营业成本|1,992|2,259|2,534|2,809| |销售费用|937|969|1,078|1,191| |管理费用|114|135|151|169| |研发费用|67|84|99|116| |财务费用|-58|-74|-74|-75| |营业利润|667|856|955|1,049| |利润总额|658|848|946|1,040| |所得税|110|141|157|173| |净利润|548|707|789|867| |少数股东损益|20|26|29|32| |归属母公司净利润|528|681|760|835| |EPS（按最新股本摊薄）|1.23|1.58|1.76|1.94| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|498|404|280|1,117| |投资活动现金流|-264|-42|-42|-54| |融资活动现金流|-275|-22|266|-476| [10][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|18.9%|13.0%|12.3%|11.5%| |归母公司净利润增长率|19.1%|29.0%|11.5%|9.9%| |毛利率|46.6%|46.4%|46.4%|46.7%| |净利率|14.7%|16.8%|16.7%|16.5%| |ROE|12.6%|14.7%|14.5%|14.2%| |ROIC|15.4%|17.1%|15.9%|16.6%| |资产负债率|18.9%|20.0%|23.9%|19.0%| |流动比率|4.9|4.6|3.8|5.0| |速动比率|4.6|4.3|3.2|4.5| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|24|24|25|25| |存货周转天数|50|49|85|89| [10][12] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.23|1.58|1.76|1.94| |每股经营现金流|1.16|0.94|0.65|2.59| |每股净资产|9.43|10.39|11.69|13.14| [12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|21|17|15|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|7|6|5|5| [12]

报告核心观点 - 固收+基金业绩分化较大，受股市影响股票型和混合型固收+净值波动大，转债型较稳健，且降低了可转债仓位；纯债基金普遍增加哑铃型配置，整体调降久期和信用风险暴露 [1][2][3][6] 固收+基金跟踪 固收+基金业绩表现 - 将过去四个季度平均权益仓位在 40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，按权益资产类型分为股票型、转债型和混合型 [13] - 受股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动大，转债型产品净值表现更稳健；今年以来混合型和转债型产品业绩优于股票型，3 月股票型固收+上涨 0.3%，优于混合型和转债型 [2][14] 固收+基金风险特征 - 固收+基金整体在债券久期上变化小，减轻了信用策略使用 [19] - 固收+基金降低了股票成长风格暴露，增加大市值风格投资，股票仓位略有上升 [21] - 固收+基金增加了可转债平价和评级风险暴露，减少换手和风向标风险暴露，仓位下调 [24] 固收+基金优选组合跟踪 - 通过胜率、赔率等多维度每季度优选 10 只基金等权配置构建固收+基金优选组合 [26] - 优选组合相对一级债基指数弹性更大，今年以来相对一级债基指数超额 0.09% [27] - 展示了固收+基金优选组合最新持仓，覆盖各类资产类型和权益分类 [34] 纯债基金跟踪 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债基金指数和短期纯债基金指数 2 月以来业绩分化，中长期纯债基金指数 2 月下跌 0.44%，3 月上涨 0.11%，今年以来收益为 -0.29%；短期纯债基金指数 2 月跌幅小，今年以来上涨 0.13% [37] 纯债基金风险特征 - 3 月相较 2 月纯债基金在久期和信用暴露上有所下调，在凸度上暴露增加，整体偏向避险操作 [41][44] - 纯债基金在增加凸度的避险操作上较为一致，凸度操作分歧度显著下降 [44] 纯债基金优选组合跟踪 - 在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益 Alpha 较高的十只基金等权配置构建纯债基金优选组合 [46] - 纯债基金优选组合表现跑赢中长期纯债基金指数，3 月表现与中长期纯债基金指数基本持平，今年以来超额 0.09% [48] - 展示了纯债基金优选组合最新持仓的十只产品 [52]

报告核心观点 报告对2025年3月A股市场新股上市及基金收益情况进行月度跟踪，涵盖IPO发行、项目储备、网下申购、打新收益等多方面内容，为投资者提供市场动态参考 [2][5] IPO发行规模与节奏 - 2025年3月A股市场IPO融资总规模54.08亿元，环比降16%，主板、创业板、科创板融资规模分别为16.47亿、22.25亿、3.66亿元 [2][5] - 3月A股市场共发行新股10只，环比升11%，主板、创业板、科创板分别发行3只、5只、1只 [2][6] 项目储备与审核进展 - 截至3月末，A股各板块审核通过未发行的IPO项目46个，拟募资规模776.9亿元 [2][11] - 数量分布上，创业板占35%（16家），主板、科创板占比30%、13% [11] - 规模分布上，主板拟募资占64%（495.5亿元），创业板、科创板占比22%、11% [11] 网下申购上限 - 近三月各板块新股网下申购上限多数在[1,2)亿元区间 [2][12] - 主板分布在(0,1)、[1,2)、[2,3)亿元区间，创业板多数在[1,2)亿元区间，科创板分散在[2,3)亿元区间 [12] 网下询价对象家数 - 3月主板、创业板、科创板网下询价对象家数分别为1101、499、188家，主板、创业板环比降49% [2][16] 中签率 - 3月主板A、B类账户平均中签率分别为0.0082%、0.0070%，环比降33%、31% [2][17] - 3月创业板A、B类账户平均中签率分别为0.0117%、0.0100%，环比降49%、52% [2][22] - 3月科创板A、B类账户平均中签率分别为0.0412%、0.0407% [2][23] 新股上市首日表现 - 3月主板新股首日涨幅均值0%（3只），创业板148%（5只），科创板202%（1只） [2] 新股贡献度测算 - 3月1 - 2亿元以下规模基金贡献度+0.206%，2 - 3亿元规模基金贡献度+0.138%居前，对8 - 9亿元规模基金增厚0.037%，年化收益率0.447% [2][29] 打新基金数量 - 2025年3月，2963只基金参与打新，规模合计5.9万亿元 [2][31] - 按类型区分，偏股混合型基金1165只最多，被动指数型基金664只，灵活配置型基金561只 [2][31]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 市场情绪波动，优质内需回调是买入良机，看好轻工制造行业景气底部向上，关注各细分板块配置机会 [2] 各行业总结 家居行业 - 家居企业以内销为主，2023 年欧派、索菲亚、志邦、金牌、慕思外销占比分别为 1.4%、0.43%、2.45%、7.5%、1.7%，顾家、敏华等软体企业外销敞口近 4 成但全球化产能日趋完善 [2] - 国内市场 3 月家居工厂接单或多数转正，行业景气底部向上，大部分公司估值处于历史低位 [2] - 关注内需为主的定制龙头欧派家居（13x）、索菲亚（11x）等，存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份（14x）、顾家家居（9x）等，以及智能家居品类好太太（16x）、奥普科技（12x）等 [2] 可选消费行业 - 板块整体外销敞口低，有望受益行业景气和促消费政策预期 [3] - 建议关注晨光股份（16x）、登康口腔（31x）、稳健医疗（22x）、布鲁可（31x）、康耐特光学（18x）等，还可关注百亚股份（27x）、豪悦护理（14x） [3] 造纸行业 - 我国原纸对美国出口少、影响小，24 年自美国进口针叶浆占比 12.5%，对美征收对等关税后成本端影响有限，纸企可调节成本 [3] - 对美征收对等关税后，我国高端箱板纸或存在需求缺口，利好国内高端箱板纸企如山鹰国际（16x）、太阳纸业（11x）等，关注低估值华旺科技（8x）、仙鹤股份（10x） [3] 金属包装行业 - 金属包装以内销为主，运输半径一般在 300 - 500km 以内，多数跟随客户工厂建厂，奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装 23 年外销占比分别为 8.68%、10.76%、24.36%，嘉美包装均为内销 [4] - 四家公司直接对美出口较少，影响有限，预计随内需回暖，行业盈利有望迎来修复，关注奥瑞金（12x）、昇兴股份（10x）、宝钢包装、嘉美包装 [4]

报告核心观点 我国居民癌症治疗费用负担仍较重，2018 年癌症住院费用占比 87.53%，是主要支出结构部分，可关注住院相关医疗服务；医保目录调整及降价释放临床患者需求，抗肿瘤和免疫调节剂在院内的使用品种数量和使用金额不断增加 [2][3] 各部分总结 恶性肿瘤治疗费用概况 - 总体费用与结构：2018 年我国肿瘤治疗费用为 3924.62 亿元，占疾病总治疗费用 11.11％，癌症治疗费用占肿瘤治疗费用比重 83.44％；住院费用占肿瘤治疗总费用 87.53％，远高于同期疾病总治疗费用中的住院占比 62.06％；2021 年公立医院肿瘤患者次均医药费用 21718.46 元，恶性肿瘤类患者次均医药费用 27136.36 元，年均住院次数多于全病种患者 [8][10] - 医保报销与患者实际负担：2019 年职工医保和居民医保政策内支付比例分别为 85.8%和 68.8%，实际住院费用报销比例为 75.6%和 59.7%；癌症患者人均报销费用高、住院费用报销比例低，自付费用远超其他疾病，原因是医保目录外项目和新型疗法未被覆盖 [14] 抗肿瘤药物医院使用情况 - 全药使用品种：与 2015 年相比，2020 年抗肿瘤和免疫调节剂在医院全药 ATC 大类品种中数量增幅高达 19.05% [15] - 使用金额：2015 - 2020 上半年，抗肿瘤和免疫调节剂使用金额变化幅度最大，自 2018 年起居院内使用金额占比首位；2019 年样本医院抗肿瘤药使用金额较 2014 年增长 53.85%，2014 - 2016 年 6 年复合增长率为 17.10%，高于美国市场的 12% - 15%；2016 - 2018 年抗肿瘤亚类金额增量逆势上涨 [20][21][25] - 使用频度：2014 - 2019 年抗肿瘤药院内使用频度年复合增长率达 12.12%，与样本医院全药使用频度相比，抗肿瘤亚类频度增量逆势上涨，临床需求持续释放 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国电子精密制造国际地位不可替代，反制有望提升国产化渗透率，科技内循环初具成效 [2] 根据相关目录分别进行总结 “对等关税”对全球供应链的影响 - 4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，亚洲关税明显更高，中国累积关税将达54%，美国提升关税旨在减少贸易逆差、加速制造业回流、增加关税收入 [3] - 2024年我国出口至美国的电子类商品金额达6242亿元，占对美出口金额17%，是对美出口最大商品类别，半导体产品出口至美国金额仅276亿元，对等关税对半导体出口影响较低 [3] - 我国精密制造国际地位不可替代，相关企业提前构筑全球性供应链体系，产业韧性更强健 [3] 反制措施及对国产化渗透率的影响 - 4月4日我国宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税进行反制 [4] - 2024年我国从美国进口半导体类商品合计1230亿元，占自美国进口总金额11%，我国集成电路进口逆差16094亿元，自美集成电路进口金额占我国净进口仅5%，关税致价格上涨有助于提升国产采购比例 [4] - 英特尔、应用材料2024年在中国销售额超我国从美国本土进口半导体类商品金额总和，扩大半导体原产地认定规则可提升对美半导体反制效果 [4] - 日本宣布对十余种半导体物项实施出口管制，我国对美半导体领域反制将运用关税、反垄断、反倾销等多种策略，有助于提升国产渗透率 [4] 科技内循环成效 - 随着DeepSeek出圈及国产芯片大面积部署，未来国产AI算力投资有望拉动国产CPU等需求 [5] - 我国长电科技等企业在先进封装等领域建立起较强产业基础，叠加终端需求爆发，科技内循环模式初步显露成效 [5] 投资建议 - 建议关注先进封测企业如长电科技、华天科技、通富微电等；高端模拟芯片企业如思瑞浦、纳芯微、圣邦股份等；算力自主化企业如中芯国际、芯原股份、寒武纪等；半导体设备企业如北方华创、中微公司等 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 关税反制落地，关注农业板块投资机会，加征关税提高农产品进口成本，短期价格或上涨，生猪养殖关注供应释放节奏，白羽肉鸡终端价格或边际提振 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 种植 - 2025 年 4 月 2 日美国对中国输美商品征“对等关税”，4 月 4 日中方反制，4 月 10 日 12 时 01 分起对美进口商品加征 34%关税，大豆、棉花等对美依赖度大的农产品受影响大，猪牛羊肉等影响有限 [3][11] - 2024 年我国大豆对外依存度高，进口以巴西、美国、阿根廷为主，2018 年后对美依赖度下降，2024 年美豆进口量占总进口 21.1%，较 2017 年降 13.3pct，巴西豆占 71.1%，较 2017 年升 17.8pct，加征关税推高美豆成本，利好远月价格，促使采购转南美，国内大豆和豆粕价格或阶段性上涨 [3][11] - 2024 年我国自美进口小麦 190 万吨，占国内消费 1.3%，玉米进口依赖度低，自美进口仅占消费 0.7%，但高粱是玉米重要饲料替代品，加征关税提升高粱成本，或传导至玉米价格使其间接上涨 [3][11] 生猪养殖 - 上周猪价震荡，屠企鲜品走货平淡，肥标价差收窄但仍有空间，二次育肥零星补栏，集团场滚动压栏，4 月 3 日全国生猪均价 14.58 元/公斤，周环比降 0.06 元/公斤，3 月 21 - 31 日行业二次育肥销量占比 3.38%，较前十天降 0.64pct [4][15] - 清明消费提振有限，4 月 1 - 3 日屠企日度宰量从 14.01 万头增至 14.22 万头，增幅不明显，周均屠宰量下滑，样本屠企日均宰杀量 14.02 万头，周环比降 1.72%，冻品库存上升，上周行业冻品库存率达 17.04%，周环比升 0.19pct [4][22] - 行业累库持续，生猪均重增加，气温升高大猪需求减弱，肥标价差回落，175/200 公斤生猪与标猪价差 0.41/1.18 元/斤，周环比降 0.09/0.12 元/斤，出栏均重增加，上周出栏均重 128.89kg，周环比增 0.25kg，集团场均重 126.33kg，周环比增 0.12kg，散户均重 137.11kg，周环比增 0.53kg [4][29] - 仔猪价格上涨，4 月 1 日 14 省份规模场 7kg 仔猪价格均价 546.07 元/头，环比升 1.87%，母猪价格持平，4 月 3 日 50kg 二元母猪市场均价 1634 元/头，周环比持平 [35] - 2025Q2 出栏同环比或增长，出栏均重攀升，供应压力后移，猪价或震荡偏弱，玉米、豆粕涨价提升养殖成本，猪价或提前亏损，去产能逻辑强化，建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等 [4][40] 白羽肉鸡 - 上周白鸡价格高位回调，需求疲软使清明前下游产品出货不佳，工厂宰杀意愿低，毛鸡需求减少，4 月 4 日白羽肉鸡价格 7.36 元/公斤，周环比降 0.12 元/公斤，养殖户补栏情绪不佳，鸡苗价格回调，4 月 4 日肉鸡苗价格 2.85 元/羽，周环比降 0.13 元/羽 [4][42] - 海外禽流感疫情蔓延，法国引种放开但美、新引种中断，引种受限延长白鸡上游父母代景气周期，对美进口鸡肉加征关税并暂停部分美企禽肉输华，减少进口量、推升成本，短期提振鸡肉价格，国内扩内需促消费政策使白鸡餐饮及团膳消费占比 60%以上，有望受益餐饮复苏，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等 [4][45] 行情回顾 - 截止 2025 年 4 月 3 日过去一周，农林牧渔板块涨 1.51%，上证指数跌 0.28%，深证成指跌 2.28%，沪深 300 跌 1.37%，农林牧渔板块在申万一级行业中排第 2 [53] - 农业子板块涨跌幅依次为动物保健 I（+5.84%）、种植业（+2.55%）、农产品加工（+1.89%）、饲料（+1.88%）、养殖业（+0.59%）和渔业（+0.08%） [53] - 回盛生物（+39.96%）、永顺生物（+25.36%）、一致魔芋（+20.99%）、金河生物（+18.80%）、景谷林业（+16.23%）涨幅排名前五；佩蒂股份（-10.87%）、福成股份（-6.09%）、润农节水（-3.75%）、中宠股份（-3.25%）、中基健康（-2.32%）跌幅排名前五 [53]