行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 持续看好 MicroLED 在光通信和 AI 眼镜领域的应用及相关投资机会，产业发展趋势明确[1] - 在光通信领域，基于 MicroLED 的共封装光学方案可使整体能耗降低至铜缆方案的 5% 左右，其需求有望受益于 AI 数据中心建设而加速增长[3] - 在 AI 眼镜领域，MicroLED 凭借高亮度、低功耗、小尺寸、长寿命等技术优势，成为较优显示方案，预计将受益于 AI 眼镜行业放量而同步增长[3] 行业近况更新 - **联发科与微软合作**：3月18日，联发科联合微软等团队开发出由 MicroLED 光源驱动的有源光缆，其优势包括：1）功耗相比传统的 VCSEL 有源光缆节省可达 50%[2]；2）链路稳定性优于现有激光光学方案，能达到媲美铜缆的可靠性[2]；3）传输距离大幅超越铜缆[2]；4）通过增加光通道数量或提升数据速率可实现更高总带宽[2]；5）单芯片 CMOS 集成[2]；6）采用 MicroLED 阵列和光电检测器阵列直接键合在单片 CMOS 芯片上的异构集成方式，实现极小间距和超高密度通道阵列[2] - **Avicena 发布评估平台**：3月12日，Avicena 发布业界首个采用基于 ASIC 收发器的 MicroLED 光连接评估平台 LightBundle™ eKit，集成了 LED、光电探测器和微透镜阵列，可评估光学信号完整性、链路预算、能效等指标，有助于推动行业发展[3] 建议关注领域及公司 - **MicroLED 相关**：华灿光电、国星光电、三安光电、兆驰股份、新益昌、英诺激光、新相微等[4] - **国产 CPU 相关**：海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[4] - **端侧 AI 相关**：深科达、龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技、乐创技术、瀛通通讯等[4] - **手机直连卫星通讯相关**：手机端关注电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等；卫星端关注复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[4] - **半导体国产替代相关**：材料领域关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等；设备及零部件领域关注拓荆科技、深科达、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等；Fab 领域关注华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[4]

核心观点 - 中国医药制造业正经历由ESG（环境、社会和治理）驱动的深刻转型，行业从被动满足环保合规的“绿色底线”转向主动通过技术创新和严格管理构筑“创新高线”，以重塑核心竞争力[2] - 在ESG法规趋严的背景下，行业ESG报告披露率显著攀升，企业将可持续发展融入核心战略，绿色转型、研发创新与质量安全成为关键增长点[2][7] - 尽管行业长期转型趋势明确，但短期市场表现承压，报告回顾期内（3.16-3.21）所关注的医药生物所有子板块均未录得正收益[1] 医疗新观察 (ESG重塑医药制造) - **ESG融入战略与披露提升**：随着国内ESG信息披露法规日益严苛，医药制造企业开始将ESG融入企业治理与经营决策，ESG报告披露率显著攀升[7] - **研发创新成为核心驱动力**：中国医药产业已进入全面研发创新药阶段，2023年全国研究与试验发展经费支出达33,278亿元，同比增长8.1%[10]。例如，海尔生物2023年研发投入达3.21亿元，通过高研发投入打破国际在低温存储市场的垄断[10] - **绿色转型从成本中心转向增长点**：面对环保高压，企业通过绿色生产实现降本增效。江中药业通过中水回用系统实现年节水量14万吨；健康元药业通过全废水管理体系提升效率并带来经济效益，证明绿色转型可规避政策风险并创造新增长点[10] - **产品质量与数据安全备受重视**：在MSCI评级中，产品安全与质量管理议题在医疗制造子行业的权重高达27.1%[11]。康龙化成利用AI技术缩短药物研发周期；迈瑞医疗建立严密信息安全体系，实现个人信息泄露事件为0[11] 医药板块行情回顾 (3.16—3.21) - **二级行业市场表现**：报告关注的申万医药生物6个二级行业本周均下跌，无一录得正收益[1]。跌幅较小的为中药Ⅱ（-1.16%）和生物制品（-1.79%），跌幅较大的为医药商业（-4.01%）和医疗服务（-4.32%）[14] - **二级行业估值水平**：估值（PE-TTM）最高的两个行业为生物制品（84.41倍）和化学制药（72.41倍），估值最低的为中药Ⅱ（28.90倍）和医药商业（20.04倍）[14] - **三级行业市场与估值**：在三级行业中，本周跌幅最小的为体外诊断（-0.68%）、中药Ⅲ（-1.16%）和其他生物制品（-1.37%）[17]。估值水平最高的三个子行业为疫苗（1379.69倍）、体外诊断（85.18倍）和其他生物制品（79.45倍）[17] 医疗产业热点跟踪 - **国际合作与外资信心**：中国商务部部长王文涛会见礼来制药董事长兼首席执行官，双方就中美经贸关系及在华业务进行交流[21]。礼来制药看好中国市场，宣布未来十年将新增30亿美元对华投资[21] - **行业监管迈向新阶段**：中国首部《医疗器械管理法》已提上2026年立法日程，旨在构建全生命周期监管框架[22]。新法拟将临床试验审批时限压缩至30个工作日，并推动与欧美标准互认以降低企业出海成本[22] - **地方产业政策与规划**：湖南省召开生物医药及医疗器械产业链年度会议，指出生物医药已被定位为“新兴支柱产业”[25]。2025年该省新增2个国家第三类创新医疗器械注册证，总数在中部地区排名第1，但仍在创新药研发等方面存在短板[25]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 报告认为，全球新能源绿色转型有望提速，重点关注锂电、光伏、风电、核聚变、储能及电力设备等板块的积极进展与投资机会 [2][3][4] 按目录总结 1 新能源汽车和锂电板块观点 - **固态电池取得新进展**：奇瑞汽车计划两年内将固态电池团队扩充至1200人，硕博占比超90%，累计研发经费超100亿元，其固态电芯能量密度已达400Wh/kg，目标600Wh/kg，续航达1500+km [10]；亿纬锂能龙泉三号 & 龙泉四号全固态电池已下线 [11] - **锂电池产销量保持增长**：2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比+41.3%；合计销量为113.2GWh，同比+25.7%；其中储能电池销量为38.6GWh，同比+67.3% [11] - **电池出口保持稳定**：2月我国动力和储能电池合计出口23.9GWh，同比+13.2%，占当月销量的20.6% [11] - **投资建议覆盖多个细分领域**：报告建议关注具备成本优势、率先出海、快充高压技术领先、受益于排产景气以及新技术（如固态电池、硅负极、快充高压实、4680、复合集流体、换电、钠电）渗透率提升的相关企业 [12][14][15][16][17] 2 新能源发电板块观点 2.1 光伏板块观点 - **特斯拉巨额订单标志性事件**：特斯拉计划斥资约29亿美元采购中国光伏电池与组件生产核心设备，目标是在2028年底前在美国建成100GW年产能，这相当于全球光伏年新增装机量的五分之一 [3][20][21] - **订单意义重大**：此次订单是中国光伏设备企业有史以来最大单笔海外意向订单，有望打破中国光伏产品对美出口低迷格局，标志着中国光伏设备从“产品输出”升级为“技术+装备+标准”的系统性输出，行业景气度与估值有望迎来双重修复 [3][20][22] - **产业链价格边际变化**：本周多晶硅、硅片、电池片、组件价格均下跌，光伏玻璃价格也下跌，部分优惠单跌破9.5元/平方米；胶膜价格因成本推动上行；高纯石英砂内层砂报价下调 [23][25][26] - **投资建议覆盖全产业链**：建议关注受益于技术突破与产能扩张的设备及耗材环节、受益供给侧改革的硅料/硅片/玻璃环节、受益需求爆发的逆变器环节、具备价格弹性的电池片环节、受益新技术放量的辅材环节、有望盈利修复的组件环节、估值有望修复的运营商以及受益海外需求增长的辅材环节 [27][28][31] 2.2 风电板块观点 - **英国海风招标提前**：为应对中东局势和提升能源安全，英国第八轮可再生能源差价合约（AR8）将提前启动，流程有望从通常的4-5个月压缩至约3个月 [3][34] - **国内海风发展目标明确**：“十五五”期间，山东计划到2030年推进省管海域海上风电建成规模10GW（1000万千瓦），并实现国管海域开工建设规模10GW；江苏南通规划推动新增海上风电向离岸30千米以远或水深30米以上空间发展 [35] - **原材料价格基本平稳**：本周风电产业链主要原材料中，废钢价格上涨，齿轮钢、铸造生铁价格持平，10mm造船板价格下降 [3][36] - **投资建议关注海风及产业链**：建议关注欧洲海风及国内深海科技产业链、风机盈利水平有望超预期的整机企业以及产能紧缺的大兆瓦铸锻件、叶片等零部件企业 [37][39] 2.3 核聚变板块观点 - **核聚变上升至国家战略高度**：3月17日央视新闻联播将可控核聚变明确为“十五五”时期重点培育的未来产业新增长点，标志着我国核聚变产业从科研探索迈入国家战略引导、产业生态构建的新周期 [4][42] - **产业化进程全面提速**：“十五五”规划提出构建未来产业全链条培育体系，建立投入增长和风险分担机制，布局先导区、研究院和概念验证中心；地方实践如合肥核聚变大会有1500多名代表参加，形成政策与产业共振 [43][44] - **投资建议关注核心环节**：建议关注核心设备、电源以及上游材料等相关环节的企业 [45][48] 3 储能板块观点 - **2月招中标数据呈现分化**：2月储能系统招标规模2.2GW/7.2GWh，同比-31.4%/-29.7%；EPC招标规模11.5GW/29.0GWh，同比+173.0%/+149.0%。中标端集采/框采占比高达94.8% [51][52] - **广西现货交易模式取得突破**：广西独立储能首次以“报量报价”模式参与电力现货市场，红花储能电站实现单日66万度电的充放电量，为储能资产提供了新的市场化盈利模式 [53] - **电芯价格探涨**：供需紧平衡推高314Ah电芯均价，部分厂商试探性报价达0.4元/Wh，但下游接受仍需博弈 [53][56] - **投资建议覆盖广泛**：建议关注优质储能集成商、户储企业、储能运营商、逆变器环节、储能电芯环节以及结构件、BMS、温控、消防、工商业储能、南非储能等相关标的 [57] 4 电力设备板块观点 - **电网投资高速增长**：国家电网与南方电网2026年前两个月固定资产投资分别同比高增80.6%和95.3%，其中配网基建及技改投资增速超150% [4][60] - **特高压等重点工程密集推进**：蒙西—京津冀±800千伏特高压直流工程（总投资172亿元）正式开工；甘肃—浙江特高压直流武威换流站投运；呈现“特高压-主网-配网”全电压等级协同发力态势 [4][61] - **投资建议聚焦三大方向**：看好出海（如变压器出海厂商）、电改（如虚拟电厂、微电网）、数字配网（如配网数字化软件、巡检机器人）以及充电桩等投资方向 [62]

核心观点 - 美国AI投资泡沫的可持续性存疑，在财政和债务约束下可能通过向外转移压力来维系，此过程或加剧全球金融脆弱性并可能深化地缘冲突 [2][3] - 美联储因通胀压力释放鹰派信号，上调经济增长和通胀预期，若能源价格持续上涨，未来重启加息周期的概率上升 [8][9] - 在全球宏观脆弱性抬升的背景下，人民币资产因经常账户顺差和货币政策空间充裕而具备相对突出的配置价值 [3][9] - 投资建议围绕人民币阶段性升值和全球能源价格中枢上移两条主线，在中国市场进行年度级别的结构性调仓 [3][9] 宏观与政策分析 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在 **3.50%** 至 **3.75%** 不变，主席鲍威尔释放偏鹰派信号，表示在通胀进一步改善前不考虑降息 [8] - 美联储大幅上调2026年通胀预期：整体PCE通胀预期从 **2.4%** 上调至 **2.7%**，核心PCE通胀预期从 **2.5%** 上调至 **2.7%** [8] - 美联储同时上调2026年美国GDP增速预期，从 **2.3%** 上调至 **2.4%** [8] - 地缘冲突与AI算力扩张推高能源需求，全球能源价格中枢易上难下，可能加剧通胀并倒逼美联储未来加息 [9] 市场复盘与表现 - **港股市场**：本周港股收跌，恒生指数跌 **-0.74%**，恒生中国企业指数跌 **-1.12%**，恒生科技指数领跌 **-2.12%** [10] - **A股宽基指数**：本周上证指数跌 **-3.38%**，创业板指逆势收涨 **+1.26%**，中证1000指数跌 **-5.25%** [14] - **A股行业产业**：从产业看，周期板块跌幅较深，金融地产相对抗跌；细分行业中，通信设备、国有大型银行和乘用车相对上证指数有超额收益，而农化制品、非金属材料等表现较弱 [28][31] - **股指期货与因子**：远月股指期货贴水情况分化，IH和IM贴水收敛，IF和IC贴水加深；市场因子全线收跌，大盘股、高市净率和高股息风格跌幅相对较少 [20][23] - **外资持仓**：本周外资期指净空仓呈现收敛态势，IC和IF合约的净空仓收敛尤为明显 [37] 投资主线与行业配置 - **中期看好方向（年度级别结构性调仓）**：煤炭、新能源、农业、电力、石油等与能源价格上移及美国资本品通胀相关的领域 [3] - **长期看好方向**：保险、央国企、反内卷主题、中概互联网 [3] - 核心配置逻辑围绕两大主线：一是人民币阶段性升值带来的机会，二是全球能源价格中枢上移带来的影响 [3][9] 下周关注 - 下周（3月23日至3月28日）市场热点建议重点关注中国工业企业利润数据 [41]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] 报告核心观点 * 本周化工板块整体表现显著弱于大盘，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53% [2][13] * 地缘政治事件冲击全球能源供应，伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气出口产能受损，预计造成约200亿美元年度收入损失，并导致每年1280万吨液化天然气生产中断3至5年 [3] * 国内重大煤化工项目启动，恒逸集团在新疆吐鲁番开工建设全球在建单体规模最大的240万吨/年高品质纤维用煤制乙二醇项目，一期投资257亿元，计划总投资1500亿元打造垂直一体化产业集群 [3] * 报告提出四条投资主线，分别关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期底部反转行业以及受益于经济复苏的龙头白马公司 [3][4][7] 根据目录总结 1 化工板块市场行情回顾 * **1.1 化工板块整体表现**：本周（报告期）化工板块大幅跑输主要股指，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53%，同期上证综指下跌3.38% [2][13] * **1.1 化工板块整体表现**：子行业表现分化，涨跌幅前五的子行业跌幅相对较小，如涤纶(-4.83%)、涂料油墨颜料(-5.56%)；后五的子行业跌幅较大，磷肥及磷化工(-16.22%)、氯碱(-12.89%)、农药(-12.08%)领跌 [2][16] * **1.2 化工板块个股表现**：本周涨幅前十的个股中，艾艾精工上涨20.72%居首，海优新材上涨10.71%次之 [17][22] * **1.2 化工板块个股表现**：本周跌幅前十的个股中，赞宇科技下跌25.52%居首，鲁西化工下跌22.49%、清水源下跌22.24%紧随其后 [22][24] * **1.3 化工板块重点公告**：万华化学公告其烟台产业园75万吨/年PDH装置将于3月22日开始停产检修约30天 [23] * **1.3 化工板块重点公告**：云图控股公告其年产70万吨合成氨项目建成试生产，达产后公司合成氨总产能将提升至70万吨/年，并配套新增100万吨复合肥产能 [23][26] * **1.3 化工板块重点公告**：卫星化学公告将对年产27万吨丙烯酸和20万吨丙烯酸丁酯装置进行为期约15天的例行检修 [26] 2 重要子行业市场回顾 * **2.1 聚氨酯**：纯MDI价格周环比持平为22300元/吨，开工负荷73.5%持平；聚合MDI价格周环比持平为17200元/吨，开工负荷73.5%持平 [27] * **2.1 聚氨酯**：TDI价格周环比下跌5.35%至17700元/吨，开工负荷下降3.5个百分点至85.24% [34] * **2.2 化纤**：涤纶长丝POY价格周环比下跌1.08%至9150元/吨，FDY价格下跌0.53%至9375元/吨，DTY价格上涨0.47%至10600元/吨；江浙织造综合开机率为65.06% [43][46] * **2.3 轮胎**：全钢胎开工负荷为69.22%，周环比上升0.58个百分点；半钢胎开工负荷为77.17%，周环比上升0.48个百分点 [51] * **2.4 农药**：草甘膦原药均价周环比上涨5.00%至2.73万元/吨；草铵膦原药均价周环比上涨0.43%至4.70万元/吨 [53][57] * **2.4 农药**：毒死蜱均价周环比上涨1.23%至4.11万元/吨；吡虫啉均价周环比大涨8.52%至7.13万元/吨；啶虫脒均价上涨3.04%至6.11万元/吨 [59] * **2.5 化肥**：尿素价格周环比微跌0.17%至1883.75元/吨，开工负荷率上升1.02个百分点至92.21% [68] * **2.5 化肥**：磷酸一铵价格周环比上涨2.19%至4025元/吨，磷酸二铵价格上涨1.06%至4453.13元/吨，两者开工率分别持平于65.8%和60% [70][72] * **2.5 化肥**：港口62%白钾主流均价周环比下跌0.30%至3283元/吨 [74] * **2.6 维生素**：维生素A均价周环比大幅上涨22.58%至95元/kg；维生素E均价周环比上涨8.97%至85元/kg [80] * **2.7 氟化工**：萤石均价周环比上涨0.72%至3500元/吨，开工负荷大幅上升7.23个百分点至17.61% [84] * **2.7 氟化工**：制冷剂R134a均价周环比上涨1.71%至59500元/吨，R22和R32价格持平 [90] * **2.8 有机硅**：有机硅DMC价格周环比下跌0.36%至14000元/吨 [92] * **2.9 氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率为87%，本周产量81.7万吨 [98] * **2.10 煤化工**：甲醇价格周环比上涨8.93%至3110元/吨，3月国内产量预估为820万吨 [104] * **2.10 煤化工**：合成氨价格周环比上涨7.7%至2363元/吨 [105] * **2.10 煤化工**：DMF价格周环比下跌5.02%至5443.75元/吨，开工负荷约为53.21% [110] * **2.10 煤化工**：醋酸价格周环比上涨7.51%至3150元/吨 [115] 投资主线总结 * **投资主线一：轮胎**：认为国内轮胎企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] * **投资主线二：消费电子上游材料**：认为随着消费电子需求复苏，面板产业链相关公司有望受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] * **投资主线三：景气周期底部反转行业**：聚焦供给受限或库存去化完成的子行业，包括磷化工（建议关注云天化、川恒股份等）、氟化工（建议关注金石资源、巨化股份等）、涤纶长丝（建议关注桐昆股份、新凤鸣） [7] * **投资主线四：经济复苏下的龙头白马**：认为在需求复苏与价格回暖共振下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告通过分析2026年1-2月消费数据及海外公司财报，认为消费市场正呈现稳健修复态势，修复趋势向新向优，下沉市场与消费升级是两大核心主线，同时高端消费领域出现结构性亮点[2][3][4] 1-2月消费数据总结 - **总量稳健修复**：2026年1-2月社会消费品零售总额达8.61万亿元，同比增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点[3][13] - **下沉市场表现强劲**：1-2月乡村消费品零售额同比增长3.2%，增速快于城镇的2.7%约0.5个百分点，县乡消费占社零总额比重为38.5%，较上年同期提升0.1个百分点[3][14] - **农村消费潜力坚实**：2021至2025年，农村居民人均可支配收入复合年增长率（CAGR）为6.61%，高于城镇的4.48%，同期农村居民人均消费支出CAGR为6.22%，亦高于城镇的4.30%，表明农村边际消费倾向更高[14] - **农村高收入群体扩张**：2021-2024年，农村高收入群体人均可支配收入从4.31万元提升至5.38万元，增速较快，有望成为下沉市场消费升级的重要承接力量[19] - **商品消费亮点纷呈**：1-2月商品零售额同比增长2.5%，限额以上单位中，服装鞋帽、粮油食品零售额分别增长10.4%和10.2%，金银珠宝零售额增长13.0%[23] - **服务与升级消费活跃**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，餐饮收入增长4.8%，智能绿色消费受政策拉动明显，通讯器材零售额增长17.8%，智能眼镜销售额增长1.8倍[28] - **假期消费热度高**：春节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，重点监测步行街（商圈）客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[23] 海外高端消费财报总结 - **施华洛世奇业绩亮眼**：2025年公司收入达19.69亿欧元，有机增长6%，可比口径（L4L）增长9%，北美市场增长10%，EBITDA同比提升12%，现金流同步改善[4][29] - **新秀丽业绩呈现回暖迹象**：2025年全年收入34.98亿美元，同比下降2.5%，主要受批发渠道谨慎下单影响，但第四季度亚洲、欧洲、拉丁美洲收入恢复正增长，分别同比增长4.16%、7.32%和2.98%，直营零售渠道亦实现正增长[4][30] - **新秀丽旗下TUMI品牌表现稳健**：TUMI品牌2025年全年收入同比增长1.2%[30] 行情与板块数据总结 - **家电板块表现**：本周（报告期）家电板块整体涨跌幅为-3.2%，其中白电、黑电、小家电、厨电子板块涨跌幅分别为-2.1%、-7.8%、-3.4%、-4.8%[5][12] - **新消费相关板块表现**：本周纺织服装板块涨跌幅-5.4%，两轮车、宠物经济、AI眼镜、美容护理、露营经济、IP经济（谷子经济）板块涨跌幅分别为-5.0%、-4.6%、-4.6%、-4.4%、-5.0%、-4.6%[5][12] - **原材料价格**：LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌5.8%和5.4%，长绒棉现货价格为26640元/吨，环比上涨0.6%[5][12] 本周行业大事记精选 - **东阿阿胶业绩亮眼**：2025年营收67.00亿元，同比增长13.17%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%，拟每10股派现14.31元，现金分红总额9.22亿元[40] - **家电出口韧性较强**：2025年全国家电行业出口规模突破1000亿美元[40] - **AI眼镜新品与生态合作**：天聚地合子公司推出JOVEGlassesS1与JOVEGlassesAir两款AR智能眼镜，并与谷东智能展开生态合作[40] - **美的集团战略合作**：与UL Solutions签署备忘录，将在数据中心制冷、商用/工业空调领域推进合作[40] - **追觅科技动态**：其“瑶台”算力基站成功发射，并在厦门新设4家科技发展合伙企业，合计注册规模达20亿元[40] - **开云集团组织调整**：新设独立珠宝事业部，将Boucheron、Qeelin等品牌纳入统一管理[40] - **AI眼镜医疗应用拓展**：英国CrossSense凭借面向痴呆患者的AI智能眼镜辅助软件获奖，产品预计于2027年初推出[42]

行业投资评级 - **强于大市（维持评级）** [5] 报告核心观点 - **行业整体表现疲软**：本周有色金属（申万）指数下跌11.8%，跑输沪深300指数，在A股31个一级子行业中排名最后一位 [28] - **子板块表现分化**：在有色板块三级子板块中，锂电化学品指数跌幅最小 [29] - **市场情绪受宏观与地缘政治主导**：油价飙升引发的通胀担忧、美联储延后降息预期以及中东地缘局势动荡升级，共同对贵金属和工业金属价格形成打压，并主导市场情绪 [2][3][10][13] - **小金属呈现结构性机会**：钨市场供需维持紧平衡，价格中枢稳定，行业向高端化、绿色化转型；稀土等小金属价格则出现下跌 [4][22] 投资策略分项总结 1. 贵金属 - **核心观点：通胀与利率预期压制价格**：油价飙升推高通胀预期，美联储维持利率不变且点阵图显示2026年仅降息一次，共同导致黄金价格下行；尽管中东地缘冲突持续，但黄金作为避险资产未走出预期中的强势行情 [2][9][10] - **价格表现**：本周LBMA黄金价格下跌10.49%，COMEX黄金下跌10.57%；白银价格跌幅更大，LBMA白银下跌13.53%，COMEX白银下跌15.92% [9] - **长期价值**：在全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，黄金的避险和滞涨交易逻辑仍是核心，长期配置价值不改 [2][10] - **关注个股**：黄金板块关注招金、紫金矿业等；白银、铂、钯作为黄金的贝塔，关注盛达、贵研等公司 [2][11] 2. 工业金属 - **核心观点：地缘局势与通胀预警致价格承压**：中东冲突升级推高能源价格和通胀预期，市场对美联储暂停降息的预期增强，导致LME铜价大跌；国内铝价受外盘下跌和库存累积制约而走弱 [3][12][16][17] - **价格与库存**： - **铜**：LME铜价下跌7.1%，SHFE铜价下跌5.6%；全球铜库存环比增加2.76万吨至130.27万吨 [59][60] - **铝**：LME铝价下跌7.2%，SHFE铝价下跌4.2%；全球铝库存环比减少1.62万吨至134.74万吨 [59][60] - **中长期展望**：铜价受电动车、风光储及算力需求拉动，仍有上涨空间；铝价受国内产能天花板、能源不足及新能源需求支撑，易涨难跌 [16][17] - **关注个股**：铜板块关注江铜、洛钼等；铝板块关注云铝、神火等 [3][17] 3. 新能源金属 - **核心观点：碳酸锂价格下跌，供需格局变化**：碳酸锂期货与现货价格震荡下行，供应端稳步恢复，海外进口补充加大，但行业整体库存维持低位 [3][18] - **价格与供需**： - **价格**：电池级碳酸锂价格上涨2.3%，工业级碳酸锂价格下跌3.9%，碳酸锂期货价格下跌5.4% [18] - **供应**：本周碳酸锂产量预计稳步恢复，2月智利出口至中国的碳酸锂环比增长32%至22,380吨 [18] - **需求**：3月需求市场呈现好转趋势，储能领域需求持续强劲，但下游材料厂仍以刚需采购为主 [18][21] - **关注个股**：锂板块关注大中矿业、赣锋锂业等；低成本镍湿法项目关注力勤资源、华友钴业 [3][21] 4. 其他小金属 - **核心观点：钨市紧平衡，稀土价格下跌**：钨市场受全球战略资源调整和国内产业管控影响，供需维持紧平衡，买卖双方博弈持续；稀土价格则因市场情绪低迷和下游订单不足而大幅下跌 [4][22][23] - **价格表现**：钨精矿价格周环比下跌1.7%；氧化镨钕价格下跌6.2%，氧化镝下跌4.1% [22] - **钨市场分析**：产业链联动性强，价格中枢稳定，整体交投以刚需为主；国际钨市场供给偏紧格局未改，地缘政治推动军工需求增长 [23] - **关注个股**：锑关注湖南黄金；钼关注金钼股份；钨关注中钨高新、厦门钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土 [4][23] 一周市场回顾 - **行业指数**：有色金属（申万）指数本周下跌11.8% [28] - **个股表现**： - **涨幅前四**：万邦德（+1.35%）、云南锗业（+0.23%）、中程退（0.00%）、退市龙宇（0.00%） [4][37] - **跌幅前十**：索通发展（-21.76%）、南山铝业（-18.59%）、云铝股份（-18.33%）等 [37] - **板块估值**： - 有色行业PE（TTM）为31.75倍，其中稀土及磁性材料板块估值最高 [42] - 有色行业PB（LF）为3.65倍，铝板块PB估值相对偏低 [44] 行业重大事件摘要 - **宏观数据**：中国1至2月城镇固定资产投资累计同比1.8%，高于前值-3.8%和市场预期-5.0% [49] - **行业动态**： - **钨**：章源钨业2025年营收52.02亿元，同比增长41.61%；净利润2.9亿元，同比增长68.73% [53] - **钨**：Almonty Industries重启韩国Sangdong钨矿，一期年产能约2300吨钨精矿，满产后预计占中国以外全球钨供应约40% [53] - **锡**：成熟制程晶圆代工厂（如联电、力积电）计划自4月起调升报价，幅度最高达一成以上 [51] - **铅**：自2026年4月1日起，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% [53] - **个股动态**：涉及万顺新材、和胜股份、创新新材、赤峰黄金等公司的股权收购、对外投资、关联交易及控制权变更事项 [54][57][59]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 基本药物目录调整催化将至，新进品种有望迎来放量，中药板块在政策催化、药材价格回落、库存出清等背景下有望迎来拐点[4] - 短期医药或为避险方向之一，值得配置，主要方向为筹码结构好的细分板块，重点配置涨价或业绩超预期的方向[5] - 中长期看好科技创新为2026年医药最明确主线，策略为“科技先行，药械强势”[5] 行情回顾与市场表现 - 本周（2026年3月16日-20日）中信医药指数下跌**2.9%**，跑输沪深300指数**0.8**个百分点，在中信一级行业中排名第10位[3] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数下跌**2.7%**，跑输沪深300指数**1.4**个百分点，在中信行业中排名第18位[3] - 本周医药子板块中，化学制剂（**-0.3%**）和中药（**-1.2%**）相对跌幅较小，化学原料药（**-5.6%**）和医疗器械（**-4.6%**）跌幅较大[29] - 本周涨幅前五个股为：*ST景峰（**+27.7%**）、三生国健（**+23.1%**）、基蛋生物（**+15.6%**）、九安医疗（**+12.7%**）、信立泰（**+10.9%**）[3] - 本周中信医药板块合计成交额为**4173.8亿元**，占A股整体成交额的**3.8%**，成交额较上一周增加**1.2%**[41] - 截至2026年3月20日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为**27.91**，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为**2.93%**，仍处于历史较低水平[34] - 本周港股恒生医疗保健指数下跌**0.3%**，跑赢恒生指数**0.4**个百分点[55] 基本药物目录更新与投资机会 - 2026年2月，国家卫健委等十一部门修订《国家基本药物目录管理办法》，明确基药目录调整周期原则上不超过**3年**，预示新版目录将出台[4][18] - 新版目录管理办法亮点包括：调整周期更明确、重视儿童药、坚持中西药并重（中药占比预计稳定在接近**40%**）[20] - 新目录出台后，“**986**”配备政策（基层/二级/三级医院基药配备品种数量占比分别不低于**90%/80%/60%**）有望更明确执行，推动基药品种放量[24] - 中药板块当前处于低估低配状态，建议关注三类标的：1）央企龙头：华润三九、东阿阿胶、江中药业；2）品牌中药：济川药业、羚锐药业、马应龙；3）基药目录潜在机会：以岭药业、三力制药、方盛制药、盘龙药业[4][24] 投资策略与关注组合 - 短期关注筹码结构好、涨价或业绩超预期的细分方向[5] - 2026年全年投资策略聚焦三大方向：[5] 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、数据或BD超预期、以及小核酸/分子胶/基因治疗/通用CART等前沿技术平台主题 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新产品（如神经介入、外周介入、电生理） 3. **寻找变化标的**：关注内需消费崛起背景下，医药内需相关公司的拐点机会 - 本周建议关注组合：康方生物、信达生物、亿帆医药、药明康德、三力制药、海特生物[5] - 三月建议关注组合：康方生物、信达生物、药明康德、药明合联、汇宇制药、济川药业、西藏药业[5] - 上周（3月9日-13日）周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数**0.6**个百分点，跑输大盘指数**1.3**个百分点[14] - 上月度建议关注组合算术平均后跑赢医药指数**2.6**个百分点，跑赢大盘指数**1.9**个百分点[15] 其他市场数据 - 本周医药生物行业共有**13**家公司发生大宗交易，成交总金额**4.7亿元**，成交额前五名为：康泰生物（**2.51亿元**）、特宝生物、神奇制药、三友医疗、华康医疗[49] - 近期（2025年9月至2026年1月）医药板块新股上市首日表现分化，涨幅最高为禾元生物（**+213%**），跌幅最大为翰思艾泰-B（**-46%**）[51][54] - 本周港股医药个股涨幅前五为：东曜药业-B（**+20.5%**）、现代中药集团（**+18.7%**）、大众口腔（**+18.6%**）、叮当健康（**+17.1%**）、瑞科生物-B（**+16.7%**）[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面在外生扰动加剧的背景下延续宽松，或受现金回流与财政支出影响，3月超储率有望达1.4%；央行倾向维持观望、淡化降息预期，但维持宽松环境，后续系统性收紧概率有限，跨季时点有望呵护流动性；需关注跨季后资金面波动及R007能否维持在1.45%附近；预计3月政府债净融资1.07万亿，一季度累计净融资约3.67万亿；预计二季度政府债累计净融资约3.6万亿，略低于2025年同期；下周资金面外生扰动集中在上半周，跨季影响下半周显现，预计央行呵护跨季资金面，流动性宽松格局延续 [5][42][67][70][77] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净投放658亿，开展6M期买断式逆回购缩量续作及国库现金定存操作，3M中标利率较前次招标下行10BP；虽有税期走款和政府债净缴款扰动，但资金仍宽松，DR001连续5日维持1.32%，R007降至1.5%以下 [3][16] - 质押式回购成交量窄幅波动，日均成交环比降0.20万亿至8.37万亿，规模中枢略低于上周；大型银行净融出震荡回落，中小型银行净融出持续上行，银行整体净融出低于上周；非银刚性融出变化有限，保险、理财融出上升，其他产品、货基下降；非银刚性融入规模先降后升，整体低于上周，其他产品、券商融入降幅大；资金缺口指数窄幅波动，周五-8663略低于上周五 [4][25] - 3月中上旬资金跨季进度偏慢，14D资金可跨季后与往年差距拉大；截至20日，银行间机构跨季进度降至近年同期最低，交易所市场跨月进度仅略高于2022年同期，全市场机构资金跨月进度7.0%，低于历史同期均值3.9pct，且差距扩大 [4][31] - 资金面宽松或受现金回流与财政支出影响，2月超储率升至1.2%，广义财政赤字高出预期1500亿带动政府存款多降；考虑3月国库现金定存规模上升和置换债资金投放，即便3月买断式回购缩量3000亿、OMO与MLF合计净回笼5000亿，3月超储率仍有望达1.4% [5][42] - 税期前后6个交易日DR001稳定在1.32%无波动，可能与央行维稳有关；央行学习两会精神提及维护金融市场平稳运行，不再提降息表述，倾向维持观望、淡化降息预期，但顾及对债市影响维持宽松环境；央行后续系统性收紧概率有限，跨季时点有望呵护流动性，但需关注跨季后资金面波动及R007能否维持在1.45%附近 [5][50] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款3063亿元，下周7Y国债发行1750亿元，假设91D贴现国债与前值持平，国债发行约2150亿元；13个地区地方债发行规模3086亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别发行90亿元、1024亿元、1971亿元，其中置换债发行590亿元；3月前四周地方债平均发行期限从2月的17.2年降至15.2年；考虑本周五发行3600亿国债在下周缴款，下周政府债缴款规模升至8917亿元，到期规模降至2853亿，净缴款规模升至6064亿元 [6][54] - 预计3月国债发行规模1.38万亿、净融资3000亿，地方债发行1.19万亿、净融资7700亿，政府债净融资1.07万亿，一季度累计净融资约3.67万亿；展望Q2，预计4月地方债发行规模1.15万亿、净融资7000亿，5月、6月发行规模分别为1.09万亿、9100亿，净融资分别为8200亿和3800亿；4月特别国债大概率发行1000亿，预计4月国债发行规模1.34万亿、净融资5000亿，5月、6月发行规模分别为1.37万亿、1.61万亿，净融资分别为6600亿与5700亿；二季度政府债累计净融资规模约3.6万亿，略低于2025年同期 [7][69] - 下周7天逆回购到期规模升至2423亿元，下周三有4500亿元MLF到期，政府债净缴款规模上升且集中在周一和周三；下周三为下旬缴准日；北交所新股隆源股份3月23日网上发行，募集资金约3.74亿元，预计对周一至周二交易所资金价格有扰动；下周资金面外生扰动集中在上半周，下半周跨季影响显现，但央行维稳意愿强，预计呵护跨季资金面，流动性宽松格局延续 [11][77] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较3月13日下行2.1BP至1.555%，1年期AAA级同业存单二级利率较3月13日下行1.75BP至1.515% [82] - 同业存单发行规模下降、到期规模上升，偿还4135亿元，较上周上升2670亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为 -3144亿元、 -887亿元、 -331亿元、34亿元；1Y期存单发行量最大，发行占比较上周下降6pct至35%；下周存单到期规模约6993亿元，较本周下降4739亿元 [83] - 国有行、股份行存单发行成功率环比下降，城商行、农商行上升，各银行均位于近年均值水平附近；城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大2BP至10.5BP [87] - 存单供需相对强弱指数整体上行，货基在一二级市场增持意愿明显提升，基金、理财需求相对平稳，指数全周上行6.3pct至29.1%，与3月回升的季节性规律相符；除1M供需指数回落外，其余期限品种供需指数均上升 [98] 3 票据市场 本周票据利率小幅下行，截至3月20日，国股3M、6M期票据利率分别较3月13日下行5BP、6BP至1.43%、1.17%；周一部分大行平价收票带动买盘情绪，一级市场票据供给回落；周二至周四主要大行降价收票，中小行跟随，买盘需求释放，卖盘压价出票；周五部分大行继续配置，票源供给补充，供需均衡下票据利率平稳 [103] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周利率曲线持续陡峭化，二永利差小幅收敛 [105] - 大行对债券整体倾向增持，但对国债增持意愿回落，对10Y国债倾向减持，对1Y及以内国债增持意愿下降，对1 - 3Y和7Y国债、7Y政金债增持意愿上升，对二永债、1 - 3Y政金债减持意愿下降 [105] - 交易型机构对债券整体减持意愿下降，证券公司减持意愿下降，基金公司倾向增持，其他机构和产品增持意愿上升 [105] - 配置型机构对债券整体增持意愿显著下降，中小型银行倾向减持，保险公司和理财产品增持意愿下降 [105]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 乐舒适发布2025年报，业绩略超市场预期，营收5.67亿美元同比+24.9%，利润1.21亿元同比+27.4%[3] - 多家软体家居龙头发布2026年智能化新品，产品力升级有望推动市场份额集中[3] - 轻工板块近期回调后估值进入配置区间，建议关注具备阿尔法机会的个股[3] 家居板块 - **行业动态**：顾家家居、芝华仕头等舱、慕思股份、喜临门近期均发布智能新品，功能持续升级[8] - **产能扩张**：顾家家居启动印尼生产基地一期建设，总投资1.6亿美元，占地约19.5万平方米，预计2027年3月底投产，达产后年产值约2.2亿美元[8] - **市场数据**： - 2月家具及其零件出口金额（美元计）累计同比+24.7%[40][44] - 12月限额以上企业家具类零售额同比-2.2%[40] - 1-12月规模以上家具制造业收入累计同比-10.7%[40] - 2月建材家居卖场销售额同比-13.54%[40] - **地产跟踪**： - 2月住宅竣工面积同比-26.9%[34] - 1-2月商品住宅销售面积累计同比-15.9%[34] - 1-2月住宅新开工面积累计同比-23.3%[34] - 2月样本城市二手房成交面积同比-28.04%[34] - **成本跟踪**： - 2月人造板制品PPI同比-3.6%[46] - 截至3月20日，TDI、聚醚市场价格环比分别-4.4%、-3.6%，MDI价格持平[46] - 截至3月20日，铜价环比-2.9%[46] - 截至3月20日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别+4.5%、-0.2%[46] - **关注公司**：报告建议关注软体板块的顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块的欧派家居、索菲亚、志邦家居等[8] 造纸包装板块 - **纸价跟踪**：截至3月20日，双胶纸价格4737.5元/吨（+12.5元/吨），铜版纸价格4690元/吨（持平），白卡纸价格4218元/吨（-26元/吨），箱板纸价格3596.8元/吨（+0.6元/吨），瓦楞纸价格2838.75元/吨（+3.12元/吨）[52] - **企业动态**：玖龙纸业发布4月涨价函，单次涨幅50元/吨[8] - **成本跟踪**： - 截至3月20日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1527.5元/吨（+19.17元/吨）[56] - 截至3月20日，纸浆期货价格为5125.6元/吨（-140元/吨）[56] - 截至3月19日，智利明星阔叶浆620美元/吨，银星针叶浆价格为710美元/吨[56] - **行业数据**： - 1-12月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.6%，累计销售利润率3.1%，同比-0.45个百分点[65] - 1-2月造纸行业固定资产投资累计同比+12.6%，工业增加值同比+4.1%[69] - 12月机制纸及纸板产量同比+2.8%，日均产量同比+3.6%[69] - **库存与进出口**： - 2月青岛港纸浆库存1638千吨，环比+17.84%；常熟港库存685千吨，环比+9.62%[75] - 2月白卡纸社会库存199万吨，环比+12万吨；双胶纸社会库存144万吨，环比+8万吨[75] - 2月纸浆进口量280.03万吨，同比-13.04%[82] - 2月双胶纸进口量同比-38.39%，箱板纸进口量同比-54.7%，瓦楞纸进口量同比-58.3%[82] - **关注公司**：报告推荐太阳纸业，建议关注玖龙纸业、山鹰国际、华旺科技、仙鹤股份等[8] 包装板块 - **企业动态**： - 大胜达拟投资5.5亿元取得芯瞳半导体22.9831%股权，切入GPU芯片设计领域[8] - 昇兴股份2025年营收71.74亿元同比+0.61%，归母净利润3.07亿元同比-27.44%[10] - **行业数据**：1-12月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-4.8%，累计销售利润率4.9%，同比-0.22个百分点[91] - **下游需求**： - 2月规模以上快递业务量同比-10.9%[97] - 12月限额以上烟酒类零售额同比-2.9%，饮料类零售额同比+1.7%[97] - 1-12月烟草制品业收入累计同比+2.8%，酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比-4.4%[100] - 2025年四季度全球智能手机出货量同比+2.28%，1月中国智能手机出货量2069.6万部，同比-15.6%[107] - **关注公司**：可降解包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装推荐奥瑞金、昇兴股份[10] 出口链 - **宏观数据**：2026年1-2月我国出口同比（按美元计）+21.8%，对共建“一带一路”国家合计进出口额同比+20%，对美国贸易总值同比-16.9%[12] - **运费跟踪**：截至3月20日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.5%、-0.2%[12] - **关注公司**：建议关注众鑫股份、致欧科技、匠心家居、永艺股份等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合[12] 轻工消费 - **个护**： - 乐舒适2025年营收5.67亿美元同比+24.9%，毛利率35.9%同比+0.7个百分点，卫品产线数量同比+18条至66条，各品类平均售价上升4%-7%[12] - 报告推荐登康口腔、稳健医疗，关注百亚股份[12] - **文具**：晨光股份拟分拆控股子公司科力普于香港联交所上市[12] - **文娱**： - 1-12月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+2.1%[108] - 12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+9.0%[113] - 报告建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可[12] - **AI眼镜**：建议关注康耐特光学、明月镜片等[12] 新型烟草 - **公司业绩**：思摩尔国际2025年营收142.56亿元同比+20.8%，经调净利润15.3亿元同比+1.3%，其中HNB业务收入超12亿元，毛利率34.1%同比-3.3个百分点[14] - **行业展望**：预计HNB产品将进入全球更多主流市场，电子烟行业在监管趋严下头部企业份额有望提升[14] - **关注公司**：建议关注思摩尔国际[14] 纺织服装 - **企业动态**：酷特智能拟收购韩国首尔东大门服装产业核心运营公司50%控股权，初步预估交易金额约5亿元人民币[14] - **关注公司**：运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等[14] 板块行情 - **轻工制造**：过去一周（3.16-3.20）行业指数-3.47%，跑输沪深300指数（-2.19%），细分板块中包装印刷指数-1.47%，文娱用品指数-2.74%，家居用品指数-3.94%，造纸指数-5.97%[20] - **纺织服饰**：过去一周行业指数-5.43%，跑输沪深300指数，细分板块中服装家纺指数-4.82%，纺织制造指数-6.65%，饰品指数-5.08%[28]