报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品力引领价值提升，IP战略有望加码，从强IP到强功能，看好晨光从实用价值向情绪价值延伸的产品、渠道、品牌力 [4] - 海外市场规模贡献初步显现，加速国潮文创出海，东南亚及非洲经济和人口红利向上，精品国货文创出海可期 [4] - 基本盘有望企稳，盈利能力预期稳健，推进传统核心业务全渠道布局，新业务科力普和九木杂物社稳步发展，25年营收端目标同比+13.5% [4] - 24年分红+回购合计比例达73%，彰显发展信心，预计公司25 - 27年归母净利分别为16.1亿、18.3亿、20.7亿，同比分别+15%、+14%、+13%，目前股价对应25年PE为18X，估值处于近10年较低水平，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 聚焦产品力，IP战略有望加码 - 量价趋势：近年价增为主要驱动，强IP+强功能成效显著，强IP通过内部自主孵化及与外部IP合作丰富产品阵营，强功能“刚需升级”高端化产品，21 - 24年核心文具品类均价稳增，产品力驱动价值提升 [8][14] - 25年再提IP战略，满足消费者多样化需求，公司IP文创领域布局前瞻、积累深厚，25年推进高端化，加强“IP战略”，有望带动产品销量企稳修复 [16] - 奇只好玩：二次元IP谷子+文具，零售大店渠道赋能，奇只好玩是晨光旗下独立潮玩品牌，布局谷子加文具一盘货，2024年实现净利润942万元，产品在内外部线上线下渠道均有布局 [20][26] - 从实用价值到情绪价值，产品渠道顺势而为，个人化、女性向为日本文具增量市场，书写工具“情绪价值”突破使用场景，公司在IP加持下，精进从实用价值向情绪价值延伸的产品、渠道、品牌力 [30][32] 国际扩张成效初显，出海大有可为 - 加速拓展海外市场，规模贡献初步显现，2024年海外市场营收10.39亿元，同比增长22%，占传统核心业务收入比例为11%，2025年计划加大海外市场布局，深化本土化布局，打磨业务模式 [37] - 东南亚：人均GDP持续增长，晨光泰国表现突出，东南亚主要国家书写工具市场预计25 - 28年CAGR在3 - 6%左右，晨光2024年在泰国市占率达8.6%排名并列第一 [44] - 非洲：人口红利显著，文具行业高成长，非洲及中东书写工具市场规模2024年达约123亿元，25 - 29年预计增长10%以上，行业格局为中国文具品牌带来机遇 [50] - 25年战略合作日本茑屋书屋，加速文创国货出海，日本书写工具零售规模稳定，文具&办公品市场下行，品牌集中度高，晨光成为首个入驻日本近120家茑屋门店的中国文具品牌，树立精品文创国货出海标杆 [53] 基本盘有望企稳，盈利能力预期稳健 - 传统核心：全渠道布局，进一步向品牌零售服务商转变，2024年传统核心业务营收93亿元，同比增长2%，晨光科技收入11.4亿元，同比增长33%，推进全渠道布局，精耕传统渠道，提升线上渠道 [58] - 科力普：维持战略定力，场景&客户&数字化持续深挖，2024年科力普营收138亿元，同比增长4%，净利率2.3%，同比-0.7pct，深挖业务场景、客户扩展与数字化建设 [61] - 零售大店：桥头堡效应显著，中高端文创杂货零售品牌，2024年晨光生活馆（含九木杂物社）营收14.79亿元，同比增长10%，九木杂物社营收14.06亿元，同比增长13%，线下为主、线上多渠道发展，深化会员营运，增加IP类、自有产品占比 [64] - 盈利能力：各业务展望回升，盈利端有望企稳，2024年归母净利润13.96亿元同比-8.6%，扣除股份支付后归母净利润14.46亿元同比-2.81%，各业务重回健康增长、激励费用影响减弱下，盈利端有望企稳 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年传统核心业务年增速在8 - 9%左右，办公直销业务年增速约为16%左右，零售大店业务年增速约11 - 16%，归母净利分别为16.1亿、18.3亿、20.7亿，同比+15%、+14%、+13% [71] - 投资建议：24年分红+回购合计比例达73%，积极提高股东回报，目前股价对应25年PE为18X，估值处于近10年较低水平，文创龙头主业稳固，积极拥抱出海和消费新趋势，维持“买入”评级 [74]

出口情况 - 3月出口同比12.4%，剔除春节效应后同比5.7%，低于2月7.8个百分点，首轮“抢出口”效应衰减[1] - 2 - 3月对主要目的地出口普遍降温，对东盟出口同比下滑22.3个百分点至4.9%，对日本、韩国分别下滑17.2、20.5个百分点，对美、欧分别下滑2.9个百分点和回升0.3个百分点[2] - 半导体电子产业链集中出口后降温，中端消费品恐慌情绪缓解，汽车和零部件低位徘徊[2] 进口情况 - 3月进口同比 - 4.3%，较2月回落5.8个百分点，一季度进口总体偏弱[3] - 大宗、能源商品进口走弱，3月大豆进口同比跌幅加深40.2个百分点至 - 46.5%，加工贸易中间品进口3月大幅反弹[3] 贸易顺差 - 3月货物贸易顺差达1026亿美元[1] 政策影响与风险 - 特朗普“对等关税”延期和半导体阶段性豁免，第二轮“抢出口”或带动25Q2 - Q3出口好于预期，但后续出口可能面临更陡峭下行风险[4] - 全球贸易政策不确定性提升，出口增长可能低于预期[5] 政策建议 - 当务之急是做好提升消费刺激力度、扩大消费补贴规模的政策储备[4]

出口情况 - 3月出口同比12.4%，剔除春节提前效应后约5.7%，显著低于2月7.8个百分点，首轮“抢出口”效应衰减[3] - 2 - 3月对主要目的地出口普遍降温，对东盟出口同比下滑22.3个百分点至4.9%，对日本、韩国分别下滑17.2、20.5个百分点，对美、欧分别下滑2.9个百分点和回升0.3个百分点[4] - 半导体电子产业链出口冲高后回落，中端消费品恐慌缓解出口贡献恢复，汽车和零部件出口低位徘徊[5] 进口情况 - 3月进口同比 - 4.3%，较2月下滑5.8个百分点，一季度进口总体偏弱[3][5] - 大宗、能源商品进口走弱，3月大豆进口同比跌幅加深40.2个百分点至 - 46.5%，加工贸易中间品进口3月大幅反弹[5] 贸易顺差 - 3月货物贸易顺差达1026亿美元[3] 未来趋势与风险 - 第二轮“抢出口”或已孕育，潜在峰值过后出口下行斜率可能更陡峭[5][6] - 全球贸易政策不确定性提升，出口面临短期震荡、长期走弱的巨大不确定性[3] 政策建议 - 当务之急是做好提升消费刺激力度、扩大消费补贴规模的政策储备[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 广州酒家2024年营收稳定增长但利润端受行业影响短期承压，食品制造业务稳健、餐饮业务持续增长，经销发力且省外扩张初见成效，虽行业竞争使利润率承压但精细化管理推动费用率优化，2025年股权激励计划明确高增长目标彰显信心，基于2024年业绩下调25 - 26年归母净利润业绩预测 [2][3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年食品制造、餐饮服务、其他商品销售业务收入分别为35.70亿、14.55亿、0.55亿元，同比分别为+1.03%、+15.24%、 - 9.52%；单四季度分别为6.30亿、3.66亿、0.13亿元，同比分别为 - 6.12%、+14.45%、 - 24.40% [4] - 2024年食品制造业务中月饼系列产品、速冻食品、其他产品收入分别为16.36亿、10.30亿、9.04亿元，同比分别为 - 1.95%、 - 2.97%、+12.49%；单四季度分别为1.95亿、2.58亿、1.78亿元，同比分别为 - 15.61%、 - 6.19%、+7.24% [4] 食品制造业务经销与区域情况 - 2024年食品制造业务直接销售、经销与代销收入分别为11.25亿、24.45亿元，同比分别为+0.63%、+1.21%；2024Q4分别为1.35亿、4.95亿元，同比分别为+5.47%、+6.30% [5] - 2024年食品制造业务广东省内、境内广东省外、境外收入分别为25.02亿、9.99亿、0.69亿元，同比分别为 - 0.03%、+1.71%、+41.63%；2024Q4分别为3.57亿、2.57亿、0.16亿元，同比分别为 - 12.94%、 - 3.18%、 - 427.68% [5] - 截止2024Q4，食品制造业务经销商与代理商广东省内、境内广东省外、境外分别为507、472、34家，较2023年净变动数量为 - 67、+19、+9户，较2024Q3净变动数量为 - 68、 - 30、+1户 [5] 利润率与费用率情况 - 2024年整体毛利率为31.72%，较去年同期下降3.90pcts；归母净利率为9.64%，较去年同期降低1.59pcts；扣非归母净利率为8.82%，较去年同期降低1.51pcts；Q4毛利率为26.03%，较去年同期降低6.64pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.77pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts [6] - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.81%、9.09%、1.60%，较去年同期分别 - 0.51、 - 0.41、 - 0.18pct；Q4分别为13.47%、13.23%、1.82%，较去年同期分别 - 0.08、 - 1.40、 - 0.22pct [6] 股权激励计划 - 广州酒家集团2025年股权激励计划涉及授予激励对象1,035万股，约占公司总股本的1.82%，包括828万股首次授予和207万股预留权益，通过414万份股票期权和621万股限制性股票 [6] 盈利预测与投资建议 - 基于2024年业绩，下调公司25 - 26年归母净利润业绩预测，预计25 - 27年归母净利润分别为5.56亿、6.20亿、6.73亿元（前次25 - 26归母净利润为5.84亿、6.83亿元），对应当前股价PE分别为16、15、13倍 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,901|5,124|5,616|6,097|6,580| |增长率|19%|5%|10%|9%|8%| |净利润（百万元）|550|494|556|620|673| |增长率|6%| - 10%|13%|12%|9%| |EPS（元/股）|0.97|0.87|0.98|1.09|1.18| |市盈率（P/E）|16.4|18.2|16.2|14.5|13.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.2|2.0|1.8| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细数据见文档[14]，涵盖资产、负债、权益、收入、成本、费用、现金流等多方面指标及各年预测数据和比率变化情况

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘过去五个牛市区间和五个熊市区间，牛市低等级城投债估值收益率收窄幅度高，熊市低等级相对“抗跌”，信用债短时间下行空间小、赔率高，可调整后配置 [1][2][12] - 面对美国关税调整，各方积极扶持“内外贸一体化”市场主体，构建新发展格局抵御冲击 [3][37] - 本周债市震荡，金融债估值收益率下行、信用利差大多走阔，二永债性价比不高，可关注 AMC 公司相关债券 [3][4][59] 根据相关目录分别进行总结 不同牛熊阶段低评级信用债表现 - 牛市阶段，低等级城投债估值收益率收窄幅度最高，依次为 AA>AA+>AAA，如 2022/12/15 - 2023/6/14 区间，城投 3 年 AAA、AA+、AA 收益率收窄幅度分别为 81BP、95BP 和 104BP，同期 3 年国债收益率收窄 30BP，体现信用债风险降低预期、“资产荒”和市场风险偏好提高带动低等级债走势更好 [1][13] - 熊市阶段，债市走牛趋势明显，阶段性走熊时间不长，AAA 和 AA+ 级别城投债走阔幅度多数高于 AA 级别，仅 2024/9/23 - 2024/9/29 例外，体现高等级债流动性好、投资人对票息资产需求高，低等级相对“抗跌” [2][13] - 熊市阶段估值收窄个券集中在地产和部分债务规模大的区域，如 2025/3/18 - 2025/4/7 有万科等央国企主体，或因投资人认为熊市不长、高票息信用债有吸引力而抄底 [11] - 信用债历史分位点处于 22 年以来不高位置，短时间下行空间小、赔率高，可调整后或临近降息时点配置；负债端稳定机构长端关注特定企业，3 年期以内下沉特定行业债；负债端稳定性弱机构关注 2 - 3 年期城投债和特定产业债 [12] 城投债周度观点 地方政府扶持“内外贸一体化”市场主体以应对关税冲击 - 2025 年 4 月美国多次调整关税政策，我国各部委、地方政府、企业积极应对，扶持“内外贸一体化”市场主体，财政金融提供资金和信贷支持，国务院办公厅印发相关方案，各地出台具体措施 [22][26][37] - 福建省出台实施方案，包括建立重点企业联系机制、组织参展、开展“出口转内销”活动等，帮助企业开拓国内外市场，发挥金融保险支持作用 [27][32] - 商务部推进内外贸一体化，组织座谈帮助企业扩宽内销渠道，京东等企业推出扶持计划 [36] 投资建议 - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，如广东等，适当拉长久期至 5 年 [41][42] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，如重庆等，考虑久期 3 - 5 年 [43] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，如广西、湖北等部分城市，选择期限 2 - 3 年 [46][47] 金融债周度观点 - 本周债市震荡，金融债估值收益率下行，信用利差大多走阔，保险永续债和银行二永债走阔幅度大，券商普通债等信用利差收窄 [59] - 二永债受关税政策影响震荡大、交易难，2Y 以内中高等级二永债信用利差处于低位，性价比不高，建议调整后逢高买入；短端商金债可部分止盈，仓位不高可持有观察，2Y/AAA - 和 AA+ 商金债可优先关注 [4][59] - 关注 AMC 公司相关债券，政策支持下预计市场扩容，可关注基本面无瑕疵、估值性价比高的主体 [4][60] 一级市场跟踪 - 展示本周信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购情况、发行成本情况、交易所审核通过/注册生效情况、协会完成注册情况等图表 [68][72][76][80][82] 二级市场观察 二级成交的“量” - 展示信用债成交量和成交笔数的相关图表 [85]

报告核心观点 本周市场逐步修复，全A收跌-4.31%，在“对等关税”冲击下，中国资产展现出更优韧性和吸引力，后续建议围绕内需、独立自主、反制、一带一路、红利、黄金方向布局，同时需关注关税对实体冲击及国内相关政策出台[2][5]。 市场思考 - 本周全A收跌-4.31%，科创50、上证50、沪深300较为抗跌，中证1000、微盘股、创业板指领跌；消费、金融地产较为抗跌，医药医疗、先进制造领跌；31个申万行业涨少跌多，仅农林牧渔等4个行业上涨，机械设备等领跌[2][14] - 国内发布离境退税“即买即退”公告、召开经济形势座谈会等；海外美联储维持利率不变、美国关税系统故障等[17][18] “对等关税”下的反击措施与稳市决心 特朗普2.0时代中美关税交锋回顾 - 特朗普关税政策分三阶段：2月持续制造关税威胁，对中国加征关税最高达20%；3月对加墨关税反复摇摆；4月推出针对中国的全球“对等关税”，中美关税不断升级，美国对中关税累计达145%，中国对美关税提至125%[22][23][25] - 美国关税不可预测、来回摇摆，不应简单以悲观或乐观应对，90天暂缓不代表风险释放[33] - 我国优化分散贸易格局，降低对北美出口依赖，加大对外合作沟通[34] “对等关税”后的美国股债汇三杀 - 4月2日“对等关税”公布后，美国股债汇三杀，标普500指数先跌后反弹，美元指数4月11日收跌为99.77，10年期美债收益率先降后升[4][38] - 美股恐慌下进行衰退交易，美联储按兵不动加剧波动；美债避险功能受通胀、交易等因素影响；美元信用被削弱，或带来“去美元化”[42][44][49] 我国稳市措施——“国家队”ETF持仓梳理 - 清明节后周一市场大跌释放风险，后续各方密集稳市，市场逐渐修复[50] - 中央汇金、中国国新、中国诚通等“国家队”增持ETF等，“国家队”青睐沪深300、上证50等宽基指数[50][54] 后续布局方向 - 中国资产具内生稳定性，应“放弃幻想”，关注关税对实体冲击及国内政策，4月政治局会议是观察窗口[59][61] - 建议围绕内需、独立自主、反制、一带一路、红利、黄金方向布局[61] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至1.7%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数环比下降4.7%[64] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比上升72.7%至62.1，行业轮动强度MA5降至36，市场大盘风格占优，主题热度集中在离境退税等[66] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升29.3%至67.2%，本周31个行业换手率均上升，农林牧渔等行业多头个股占比居前，轻工制造等行业内部或有α机会[70] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升784.29亿元，成交笔数上升400.03万笔，成交额前三为贵州茅台等；杠杆资金净流出914.6亿元，主要流入农林牧渔等行业；主要指数ETF变动515.4亿份，沪深300等ETF受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均45.4亿份，同比上升1574.1%，较上周上升1522.8%[77] 行业热点 - 两部门推进虚拟电厂发展，2027年调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上[86] - 印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，强调农业科技创新[87] - 12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，细化健康消费举措[88] 行业配置 - 内需：畅通内循环需提振内需，地方债发行加速，消费政策催化将增加[91] - 独立自主：关注信创、国产算力、国防军工等科技自主与国产替代方向[91] - 反制：关注农业、稀土等反制方向[91] - 一带一路：我国积极应对关税，推进高水平对外开放，一带一路战略重要[91] - 红利、黄金：作为避险资产有望受青睐，看好黄金价值[91]

报告核心观点 - 本周美国市场因关税政策与通胀问题剧烈波动，关税政策反复使美股先跌后反弹，美元指数下跌，10年期美债收益率上涨，黄金创新高；3月CPI数据超预期下行，但90天暂停关税政策或推高短期通胀，影响美联储降息节奏，增加滞涨风险；周五美国豁免部分电子产品关税利好科技企业，关税政策带来通胀风险和不确定性，使降息路径复杂，需关注关税谈判及各国反制措施影响 [2][9] 海外周观点 - 本周美国市场因关税政策与通胀问题剧烈波动，关税政策反复无常致美股先大幅下挫后强势反弹，美元指数连续五日下跌并跌破100关口，10年期美债收益率上涨47BP至4.48%，黄金持续刷新历史高位 [2][9] - 3月美国CPI数据超预期下行，核心CPI（2.8%）低于前值，但90天暂停关税政策或引发消费者囤货推高短期通胀，影响美联储降息节奏，增加滞涨风险 [2][9] - 周五美国海关与边境保护局豁免部分电子产品关税，称不受“对等关税”影响，利好科技企业，是关税政策重大转向 [2][9] - 本周美联储官员发言偏鹰，不同官员对关税、通胀、经济增长、降息等问题表达了不同观点 [11] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，纳斯达克综合指数涨幅最大（+7.29%），标普500（+5.70%）、道琼斯工业指数（+4.95%）涨幅居前；恒生指数跌幅最大（-8.47%），深证成指（-5.13%）、上证指数（-3.11%）跌幅居前 [34][37] - 分行业来看，美股信息技术行业涨幅最大（+2.12%），能源行业跌幅最大（-9.28%）；港股能源行业跌幅最大（-10.93%）；A股日常消费行业涨幅最大（+1.04%），能源行业跌幅最大（-5.56%）；日股信息技术行业涨幅最大（+50.85%），医疗保健行业跌幅最大（-2.17%） [44] 外汇市场 - 本周欧元（+3.04%）、日元（+2.89%）等相较人民币升值，新西兰元（-3.70%）、澳元（-2.08%）等相较人民币贬值，美元指数下降3.06% [45] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT大豆涨幅最大（+6.80%），棉花跌幅最大（-5.18%），IPE布油（-2.23%）、NYMEX轻质原油（-1.35%）跌幅居前 [51] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，美国从4.01%上涨47.00BP至4.48%，英国从4.49%上涨22.46BP至4.72%，中国从1.72%下跌6.12BP至1.66% [56] 本周全球重要经济数据更新 欧元区投资信心指数下降 - 欧元区投资信心指数相关数据及走势呈现下降态势 [62] 英国服务业PMI保持平稳 - 英国服务业PMI数据及走势显示保持平稳 [72] 日本贸易差额回升 - 日本贸易差额数据及走势呈现回升态势 [75] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涵盖中国、德国、英国、美国等多个国家和地区的多项经济数据，如中国3月外汇储备、美国3月CPI、PPI等数据的前值、预测值和公布值 [80] 下周即将公布数据 - 涉及加拿大、美国、中国、英国、欧元区等国家和地区的多项经济数据，如加拿大2月批发销售月率、美国3月纽约联储1年通胀预期等数据的前值和预测值 [82]

报告核心观点 本周行业政策聚焦新基建提速、能源体系革新与消费场景升级，加速构建高质量发展新格局；资本市场呈现政策驱动与避险情绪交织特征，消费等防御性板块领涨，科技成长板块显著分化 [1][11]。 本周国内宏观政策跟踪 - 商务部谴责美国滥施关税，采取反制措施维护企业权益，促进美国回到多边贸易体制 [8] - 中央财政支持部分城市实施城市更新行动，按地区给予不同额度补助 [8] - 国家开发银行一季度对经济大省新增人民币贷款 1850 亿元，同比多增 505 亿元 [8] - 中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，加强与周边国家多方面合作 [8] - 国务院新闻办公室发布白皮书，希望中美通过对话协商解决经贸问题 [8] - 国家税务总局数据显示一季度企业采购机械、家电、通信设备等零售同比增长 [8] - 中方在 WTO 会议上反对美国对等关税，呼吁维护多边贸易体制 [8] - 商务部帮助外贸企业扩宽内销渠道，推进内外贸一体化工作 [8] - 商务部与东盟、欧盟、沙特等就经贸合作和应对美国关税问题交换意见 [8] - 外交部坚决反对美国滥施关税，强调美方应拿出平等态度 [8] - 人民银行北京市分行落实适度宽松货币政策，服务首都经济高质量发展 [8] - 习近平会见西班牙首相，将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问 [8] - 国务院关税税则委员会表示若美方侵害中方利益将坚决反制 [8] - 中国人民银行参与东盟与中日韩财政和央行副手会，达成多项共识 [8] 本周国内行业政策跟踪 工业 - 工信部确定 168 个万兆光网试点入围项目 [12] - 工信部电子信息司提出发展北斗产业和时空信息产业的规划 [13] 科技 - 国务院国资委强调中央企业要在科技强国建设中履行使命担当 [17] - 北京市印发 5G 规模化应用升级方案，目标到 2027 年底实现 5G 规模化应用 [18] 能源 - 国家能源局支持中南能源合作，分享技术经验 [19] - 国家发展改革委、能源局发布加快推进虚拟电厂发展的指导意见 [19] - 工信部将推进新型储能制造业高质量发展 [21] 交通运输 - 长三角铁路 4 月 10 日起实施新列车运行图，优化客货列车开行结构 [22] 房地产 - 一季度 300 个城市住宅用地出让金达 0.4 万亿元，同比增长 26.5%，土地市场热度或取决于项目去化和市场回稳情况 [23] 家用电器 - 市场监管总局批准发布智能家电语音交互技术国家标准 [24] - 国家广播电视总局和工信部推进一体化电视机研究试点工作 [27] 医药 - 北京市九部门印发支持创新医药高质量发展措施，鼓励本地化生产 [28] 体育 - 四部门印发金融支持体育产业高质量发展的指导意见，强化基础设施建设金融保障，支持职业体育和冰雪经济发展 [29][32] 半导体 - 中国半导体行业协会发布半导体产品“原产地”认定规则 [33] 汽车及零部件 - 中国锻压协会反对美国对进口汽车及零部件加征关税，呼吁回归多边贸易体制 [34] 化工 - 国家市场监督管理总局就制氢加氢环节涉氢产品相关国家标准进行公开招标 [35] 铁路建设 - 一季度全国铁路完成固定资产投资 1312 亿元，同比增长 5.2%，将加快推进重点项目建设 [36] 通信电信 - 第七次中日韩信息通信部长会议时隔 7 年重启，达成广泛共识 [39] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - A 股涨幅前五板块为日常消费零售 (+6.35%)、可选消费零售 (+5.44%)、国防军工 (+1.06%)、食品饮料 (+0.91%)、半导体 (+0.31%)；跌幅前五为电气设备 (-7.95%)、硬件设备 (-7.65%)、钢铁Ⅱ (-6.48%)、软件服务 (-6.30%)、机械 (-6.21%) [40] 本周热门概念指数周度/月度/年度涨跌幅跟踪 周度 - 涨幅前十为乳业 (+13.33%)、生物育种 (+11.56%)、反关税 (+8.41%)等；跌幅前十为 CRO (-12.40%)、近端次新股 (-11.55%)、液冷服务器 (-11.21%)等 [2][43] 月度 - 涨幅前十为生物育种 (+16.11%)、乳业 (+15.47%)、反关税 (+13.12%)等；跌幅前十为智能音箱 (-14.99%)、电路板 (-13.40%)、液冷服务器 (-13.10%)等 [2][44] 年度 - 涨幅前十为 DeepSeek (+32.76%)、具身智能 (+20.37%)、乳业 (+19.75%)等；跌幅前十为光模块(CPO) (-17.62%)、小红书平台 (-14.25%)、光伏屋顶 (-13.80%)等 [48]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年业绩超预期改善，件量同比持续增长，国际及供应链业务巩固第二增长曲线，降本增效持续推进，盈利能力不断修复，未来直营制网络优势和精益经营将助力公司巩固市场份额和提升盈利能力 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年实现营业收入2844.2亿元（同比+10.1%），归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%）；第四季度实现营收775.6亿元（同比+11.8%），归母净利润25.5亿元（同比+29.6%），扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%） [2] 业务情况 - 2024年速运物流业务量达132.6亿票，同比+11.5%，不含丰网业务增速为15.3%；时效件业务营收1222.1亿元，同比+5.9%，经济件业务营收272.5亿元，同比+8.8%，快运业务营收376.4亿元，同比+13.8%，国际及供应链业务营收704.9亿元，同比+17.5%；速运及大件业务票均收入15.52元/票，同比-3.4% [3] 降本增效与盈利情况 - 2024年综合毛利额396.1亿元，毛利率13.9%（同比+1.1pp），归母净利润101.7亿元，归母净利率3.6%（同比+0.4pp），扣非归母净利润91.5亿元，扣非归母净利率3.2%（+0.5pp）；资本开支107.1亿元，同比-38.9%；经营性现金流净额321.9亿元，较2023年同期增长21.1% [4] 盈利预测与投资建议 - 调整2025/2026年归母净利预测为122/136亿元（前值：110/129亿元），新增2027预测154亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|258,409|284,420|312,921|339,905|369,366| |增长率（%）|-3|10|10|9|9| |净利润（百万元）|8,234|10,170|12,229|13,640|15,380| |增长率（%）|33|24|20|12|13| |EPS（元/股）|1.65|2.04|2.45|2.73|3.08| |市盈率（P/E）|25.4|20.5|17.1|15.3|13.6| |市净率（P/B）|2.3|2.3|2.1|1.9|1.7| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司规模效应强，有强大且平衡的加盟网络，行业需求修复下坚持优质经营策略，在战略价值与经济价值间审慎决策，考虑经济复苏缓慢导致低价值或亏损件比重显著提升，下调公司25/26年归母净利，新增27年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年公司实现营业收入442.8亿元，同比+15.3%；归母净利润88.2亿元，同比+0.8%；24Q1 - Q4分别实现营收99.6、107.3、106.8、129.2亿元，同比+10.9%、+10.1%、+17.6%、+21.7%，分别实现归母净利润14.5、26.1、23.8、24.5亿元，同比分别 - 13.0%、+3.3%、+1.3%、+10.7% [2] 量价成本情况 - 2024年公司实现快递件量340.1亿件，同比+12.6%，市占率19.4%，同比 - 3.4pp；24Q4单季度实现快递件量96.7亿件，同比+11%，市占率18.8%，同比 - 3.5pp；24Q4散件日均件量突破700万单，较23年同比增长近50% [3] - 2024年公司单票快递业务收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票快递业务收入1.24元，同比+11%，快递核心单票收入提升0.13元 [3] - 2024年公司单票快递业务成本0.68元，同比 - 6%；单季度看单票运输加分拣成本下降了约6分 [3] 盈利及现金流情况 - 2024全年公司实现毛利润137.2亿元，同比+18%，净利润88.9亿元，同比+1.5%，实现调整后净利101.5亿元；24Q4实现毛利润37.6亿元，同比+20.2%，净利润24.5亿元，同比+10.7% [4] - 公司全年实现单票净利0.26元，同比 - 10.5%；2024年实现经营性现金流净额114.3亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司25/26年归母净利至101、117亿元（前值121、140亿元），新增27年归母净利133亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|38,419|44,281|50,438|55,861|61,446| |增长率|9%|15%|14%|11%|10%| |净利润（百万元）|8,749|8,817|10,109|11,672|13,309| |增长率|28%|1%|15%|15%|14%| |EPS（元/股）|10.88|10.96|12.57|14.51|16.54| |市盈率（P/E）|11.9|11.8|10.3|8.9|7.8| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| [5] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 11，收盘价139.40港元，总股本/流通股本(百万股)为804.47/592.17，流通市值(百万港元)为82,548.49，每股净资产(港元)为82.70，资产负债率(%)为32.13，一年内最高/最低价(港元)为219.00/123.70 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等项目在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]