基本面分析：表现疲软且结构分化 - 近十年商业地产价格仅上涨24%，跑输通胀（上涨36%）12个百分点，且远低于住宅价格86%的涨幅[3] - 2025年底写字楼空置率突破20%，创历史新高，显著高于2008年金融危机峰值，主要城市普遍超20%[4] - 2023-2025年间，写字楼、公寓、工业用房租金年均增速分别仅为0.7%、0.6%和2.6%，增长乏力[4] - 工业板块自2020年以来价格累计上涨89%，表现强劲；写字楼价格同期累计下跌超18%，持续承压[14] 债务与风险：整体可控但结构压力显著 - 2025-2026年美国商业地产新发放贷款规模预计分别为6372亿美元和7845亿美元，2026年起将迎来到期债务高峰[5] - 银行持有商业地产债务占比最大（37.4%），其中小银行占商业地产贷款的70%，业务单一且抗风险能力弱[5][40] - CMBS存量约6500亿美元，未来三年年均到期超2000亿美元，占存量近30%，再融资压力显著[6] - 写字楼CMBS债务占比近26%，其违约率达10.33%，创2016年以来新高；工业物流CMBS违约率仅0.5%[6] - 银行商业地产贷款整体违约率在2025年四季度升至1.58%，创2015年以来新高，但显著低于2008年危机水平[50]

量化模型与构建方式 根据研报内容，本报告主要进行历史规律总结和事件分析，未构建具体的量化选股模型或量化因子。报告的核心是通过历史事件回测，总结在不同宏观情境下（特别是油价冲击）的大类资产和行业板块表现规律，以指导配置。因此，报告的分析框架更接近于一个**事件驱动的宏观分析模型**。 1. **模型名称**：油价冲击四阶段资产表现分析模型 * **模型构建思路**：将历史上的油价供给冲击事件作为研究对象，分析事件发生后不同时间窗口内各类资产的价格表现，总结出市场反应的典型阶段和规律[7][8][9]。 * **模型具体构建过程**： 1. **事件定义与样本选取**：选取历史上六次主要的石油供给冲击事件作为研究样本，包括三次石油危机、伊拉克战争、利比亚内战和俄乌战争[10]。 2. **时间窗口设定**：以事件起始日（T日）为基准，观察事件发生后多个固定时间窗口的资产表现，包括10日、1个月、3个月、6个月、1年、2年等[21][24][29]。 3. **资产与板块分类**：将资产分为大类资产（全球主要股指、债券、外汇、商品）和权益内部行业板块（美股行业、A股行业）[21][24][29]。 4. **绩效计算**： * 对于大类资产，计算其在各时间窗口内的绝对收益率[21][30]。 * 对于行业板块，计算其在各时间窗口内相对于基准指数（如标普500、万得全A）的超额收益（相对收益）以及取得正超额收益的样本事件比例（相对胜率）[24][29]。 5. **情境分类**：根据油价冲击是否持续影响通胀与政策，将样本事件分为两类情境进行分析： * **滞涨型样本**：包括第一次、第二次石油危机和2022年俄乌冲突。特征是油价冲击持续传导至通胀，并引发政策以抗通胀为优先[20][21][22]。 * **非滞涨型样本**：包括第三次石油危机、伊拉克战争、利比亚内战。特征是供给冲击对通胀和政策的持续传导有限，政策未极端转向抗通胀[27][28][31]。 * **模型评价**：该模型提供了一个基于历史事件回测的、结构化的分析框架，能够清晰刻画油价冲击后资产价格演变的典型路径和不同宏观情境下的资产表现分化，对当前市场判断具有参考意义[17][36]。 模型的回测效果 本报告未提供传统量化模型中常见的如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等统一口径的绩效指标。其“回测效果”体现在对不同情境下历史资产表现的数据统计和规律总结上。 1. **滞涨型样本情境下的资产表现规律** [21][22][24][26] * **大类资产表现**：能源（布油）表现最强，黄金偏强，权益资产（如标普500、欧股、A股、港股）普遍承压，利率（10Y美债收益率）上行，美元走强。 * **美股行业表现**：能源、公用事业、原材料、通信、医疗保健、必需消费等防御和上游周期板块相对占优，胜率高；信息技术、可选消费、工业、金融、地产等成长和流动性敏感板块相对承压。 * **关键判断**：高油价持续并触发“紧政策、低增长”组合是导致滞涨交易格局的核心。 2. **非滞涨型样本情境下的资产表现规律** [28][30][31] * **大类资产表现**：权益资产未必进入系统性熊市，以美股为代表的海外市场可能出现修复；黄金表现较好；美元走弱，利率下行或震荡；油价上涨但涨幅和持续性可能不及滞涨型样本。 * **A股行业表现**：煤炭、银行、传媒、公用事业、食品饮料、交通运输等行业在部分时间窗口表现相对较好；国防军工、环保、电子、电力设备等行业相对偏弱。 * **关键判断**：若油价冲击未持续传导至通胀与政策，则市场更可能从短期冲击回归基本面修复逻辑，但不同市场和风格分化明显。 3. **跨情境的共性规律** [14][17][36] * **市场反应四阶段**：恐慌交易（防御资产占优）→ 反转交易（超跌修复）→ 滞涨预期交易（若高油价持续）→ 现实交易（回归基本面与政策现实）。 * **核心影响变量**：油价高位维持的持续性、通胀预期变化、政策在“稳增长”与“抗通胀”间的权衡。 * **估值影响**：起始估值较高的市场对高利率和滞涨约束更敏感，表现压力更大[35][36]。

市场规模与增长 - 2025年银行理财产品存续规模达33.3万亿元，较上年末增长3.3万亿元，同比增速略降至11.2%[4][12] - 理财投资者总数达1.43亿个，全年新增1799万个，其中个人投资者增长1769万个，同比增长14.3%[4][22] 资金流向与配置 - 理财资金增配存款和公募基金，现金及银行存款占比上升4.3个百分点至28.2%，公募基金配置占比升至5.1%[23] - 理财资金减配债券类资产，其占比下降5.9个百分点至51.9%，主要减持利率债和同业存单，但小幅增持信用债[4][23][28] - 理财公司存续规模达30.7万亿元，行业占比超92%，而银行机构直营理财规模收缩至2.6万亿元，同比下降29.1%[4][19] 产品供给结构 - 固收类产品存续规模达32.3万亿元，较上年末增加3.2万亿元；现金管理类产品规模减少0.26万亿元[5][29] - 低风险(R1)产品占比降至27.9%，中低风险产品占比微升至67.9%[5][39] - 1个月以下及1-3年期产品占比分别抬升1.7和1.6个百分点至18.8%和14.7%[35] 收益表现 - 2025年理财产品平均收益率较上年下降0.67个百分点至1.98%，但全年创收7303亿元，较上年增长204亿元[5][40] - 收益率风险分层明显，R1产品收益率从约1.9%回落至约1.4%，R2产品提供约80-100BP的风险溢价[5][47] - “固收+”产品收益在2025年末仍低于纯固收产品约20BP，其配置的蓝筹股表现一般且费用较高[5][54]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 半导体行业景气度高涨，2026年1月全球销售额同比大幅增长46.1%至825亿美元，且成熟制程晶圆代工掀起涨价潮，为上游半导体材料带来需求与价格双重利好[2][30] - 新材料产业下游需求推动产业升级与革新，行业迈入高速发展期，国内制造升级将持续释放对高标准、高性能材料的需求[4] - 人形机器人等前沿领域在新材料应用上取得突破，PEEK材料的规模化应用解决了轻量化等行业痛点，展示了新材料广阔的应用前景[2][35] 根据相关目录分别总结 1 整体市场行情回顾 - 本周（2026.3.9-2026.3.13）Wind新材料指数收报5900.37点，环比上涨0.87%[3][11] - 子板块表现分化，碳纤维指数表现突出，环比大幅上涨26.05%；半导体材料指数与锂电指数分别环比下跌2.79%和4.93%[3][11] 2 重点关注公司周行情回顾 2.1 周涨跌幅前十 - 本周涨幅前五的公司为：瑞丰高材(25.52%)、联瑞新材(21.33%)、华特气体(15.49%)、上海新阳(11.52%)、皖维高新(9.17%)[3][26] - 本周跌幅前五的公司为：利安隆(-12.71%)、新亚强(-11.99%)、宏柏新材(-10.16%)、三祥新材(-5.31%)、东岳硅材(-5.07%)[3][27] 3 近期行业热点跟踪 3.1 最高10%！半导体涨价潮持续 - 成熟制程晶圆代工厂（如晶合集成、联电、世界先进、力积电）计划自2026年4月或6月起调涨报价，幅度最高达10%或更多，主要因成本持续攀升[30] 3.2 国产手机官宣涨价！多品牌手机、PC或迎集体调价 - 因存储芯片等关键零部件成本上涨，OPPO、vivo、小米、荣耀等多家头部手机品牌计划于2026年3月启动产品价格调整[30][31] 3.3 机构：1月全球半导体销售额825亿美元！增长46% - 2026年1月全球半导体销售额为825亿美元，环比增长3.7%，同比增长46.1%[2][31] - 分地区看，同比销售额增长最快的为亚太地区/其他地区(82.4%)，其次是中国(47.0%)；日本是唯一同比销售额下降(-6.2%)的地区[2][32] 3.4 全尺寸人形机器人PEEK规模化应用突破 - 华翔启源推出全尺寸人形机器人PEEK规模化应用，可为整机减重5.3公斤，解决了轻量化、高续航、强耐用三大行业痛点[2][35] 3.5 飞凯新材，成立新公司，投资新项目，光刻胶实现多个突破 - 飞凯材料计划投资约10亿元在安徽东至经济开发区新建生产基地项目，分两期建设[35] - 同时，公司与台湾昕特投资共同设立合资公司苏州娄绅，持股57.05%，以拓展半导体高性能散热组件等新业务[35][36] 4 相关数据追踪 - 本周费城半导体指数收报7646.64点，环比上涨1.76%[37] - 2026年2月，中国集成电路出口金额达204.1亿美元，同比上涨58.86%；进口金额达369.82亿美元，同比上涨21.9%[39]

核心观点 - 全球市场在中东局势影响下可能正开启“滞胀”交易模式，表现为油价与美元上涨，而股债金承压 [10][12] - 高企的油价加剧了全球输入型通胀和流动性收紧的担忧，压制市场风险偏好，短期交易线索应关注“涨价”与“安全”两大主题 [5][12][50] - 市场整体情绪有所回暖，但行业轮动强度下降，资金面显示内部分化，需关注结构性机会 [3][22][30] 市场表现与观察 - **市场整体表现**：本周（3/9-3/13）市场先扬后抑，全A指数收跌-0.48% [2][10] - **指数与风格分化**：创业板指、中证红利领涨，中证500、科创50领跌；消费、先进制造风格小幅收涨，周期、科技风格领跌 [2][10] - **行业涨跌**：31个申万行业涨少跌多，煤炭、电力设备、建筑装饰领涨，综合、石油石化、国防军工领跌 [2][10] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，但仍小于+1个标准差；估值分化系数环比上升0.4% [3][21] - **市场情绪**：五维市场情绪指数环比上升2.9%至47.0，显示整体情绪回暖；行业轮动强度（MA5）下降至36，低于40的预警值 [3][22] - **市场风格与主题**：小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场；主题热度聚集在锂电负极、大基建央企、锂电电解液，涨幅分别为10.2%、9.8%、9.5% [3][22] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比下降4.2%至72.1%；本周仅8个行业（占26%）换手率上升 [30] - **行业内部机会**：银行、煤炭、电力设备行业的多头趋势个股占比居前；钢铁、有色金属、石油石化行业的涨跌幅排名与多头个股占比存在较大差异，表明行业内部可能存在个股α机会 [3][30] 资金流向 - **陆股通（北向资金）**：周内日平均成交金额较上周下降337.22亿元，日平均成交笔数较上周下降150.86万笔 [3][36] - **陆股通活跃标的**：成交额排名前三的标的为宁德时代、阳光电源、寒武纪-U，近5日涨幅分别为11.9%、17.1%、-5.1% [3][36] - **杠杆资金**：净流入72.6亿元，主要流入行业为电力设备、基础化工、公用事业 [3][36] - **ETF资金**：主要指数ETF份额变动为-108.1亿份，资金更多表现为对冲流出的托底作用；其中科创板50、国证2000、中证2000指数ETF更受青睐 [3][36] - **新发基金**：本周新成立偏股型基金份额日均69.7亿份，同比大幅上升173.6%，较上周上升249.9% [3][36] 行业热点与动态 - **腾讯“龙虾”与OpenClaw**：腾讯云宣布“龙虾”全国免费安装计划，于3月14日至4月25日在17个城市巡装，国内互联网及科技大厂竞相布局OpenClaw（AI Agent落地实践） [4][46] - **千问AI眼镜**：在AWE 2026上国内首次公开亮相，G1型号已上市，本月底将上线“AI办事”功能，持续推进端侧AI融入生活服务场景 [4][47] - **卫星互联网**：我国于3月13日成功发射卫星互联网低轨20组卫星，组网进程加快；2026年政府工作报告首次明确提出“加快发展卫星互联网” [4][48] - **煤炭行业**：中东战局紧张加剧全球油气供应担忧，煤炭的能源替代需求显现，推动煤价上涨和板块走强 [18] - **电力设备（风电）**：英国拟自4月1日起取消33项风电组件进口关税（如叶片税率由6%降至0），消息刺激风电设备走强 [18] 宏观与事件驱动 - **地缘政治与油价**：美伊冲突前景不确定，ICE布油一度逼近120美元，后半周恢复上涨并再度突破100美元关口，高油价加剧通胀担忧 [12][18] - **国内经济数据**： - 今年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%；其中出口4.62万亿元，增长19.2% [13] - 对美国进出口下降16.9%，对东盟、欧盟进出口增长约20% [13] - 2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高；核心CPI同比上涨1.8% [13] - PPI同比下降0.9%，但连续3个月降幅收窄 [13] - **海外动态**： - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平 [18] - 美国贸易代表办公室宣布，将对包括中国、欧盟在内的16个主要贸易伙伴就“过剩工业产能”问题发起新一轮“301调查” [14][18] - **潜在影响**：若美伊战争持续，可能加剧美国军费开支和财政负担压力，透支美元信用，推动去美元化进程 [12][50]

报告核心观点 - 报告基于“主题形态学”方法，对市场主题投资机会进行筛选和跟踪，旨在通过量价数据与形态分析，识别“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转”四类形态，以辅助投资决策并构建可投资组合 [8] - 截至2026年3月13日，报告核心输出显示“光伏逆变器”主题同时呈现“右侧突破”与“右侧趋势”形态，表现突出；“草甘膦”和“食盐”为新增的“右侧突破”主题；“水电”为新增的“右侧趋势”主题；此外，多个主题如“白酒”、“信托”、“新能源整车”等出现“底部企稳”信号 [4][10] 主题形态学最新输出总结 右侧突破主题 - **新增主题**：草甘膦指数、食盐指数、光伏逆变器指数被识别为新增的“右侧突破”主题 [4][10] - **光伏逆变器指数表现突出**：该指数属于电力设备行业（中游制造），基金持仓比例为10%，其5日涨幅为9%，20日涨幅为24%，年初至今（YTD）涨幅达33% [11][13] - **其他持续右侧突破主题**：报告列出了多个处于右侧突破形态的主题，例如鸡产业指数（5日涨幅0%，YTD涨幅8%）、锂矿指数（5日涨幅4%，YTD涨幅15%）、磷化工指数（20日涨幅16%，YTD涨幅23%）以及一带一路特估指数（基金持仓比例19%，YTD涨幅19%）等 [11] 右侧趋势主题 - **新增主题**：光伏逆变器指数和水电指数被识别为新增的“右侧趋势”主题 [4][13] - **水电指数详情**：该指数属于公用事业行业（上游周期），基金持仓比例为3%，20日涨幅为13%，YTD涨幅为19% [13] 底部企稳主题 - **新增主题**：白酒、信托、多肽药、医美、小基站、新能源整车、券商等主题出现“底部企稳”信号 [4][10] - **部分主题表现**：白酒指数（基金持仓7%，20日涨幅-13%，YTD涨幅-7%）、新能源整车指数（5日涨幅1%，YTD涨幅-4%）、小基站指数（5日涨幅2%，20日涨幅5%）等 [18] 底部反转主题 - **持续主题**：动物疫苗、猪产业、恒生创新药、六氟磷酸锂、锂电电解液、手机电池等主题持续呈现“底部反转”形态 [4][10] - **部分主题表现**：猪产业指数（5日涨幅1%，YTD涨幅3%）、六氟磷酸锂指数（5日涨幅7%，20日涨幅10%）、锂电电解液指数（5日涨幅9%，20日涨幅13%）等 [20] 交易热度主题 - **部分主题列举**：报告列举了部分具有交易热度的主题，例如甲醇指数（5日涨幅10.54%，YTD涨幅46.37%）、光纤指数（20日涨幅26.48%，YTD涨幅52.02%），以及页岩气指数（YTD涨幅33.11%）等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债估值处于压缩过程，高价品种调整幅度大，“去杠杆”行情或持续 [2][4] 根据相关目录分别总结 转债估值压缩，高价品种调整幅度较大 - 过去一周（3 月 9 日至 3 月 13 日），A股三大指数走势分化，转债总体表现不及正股，万得可转债正股等权指数小幅上涨 0.04%，中证转债和万得可转债等权指数分别下跌 1.10%和 1.86% [11] - 截至 3 月 13 日收盘，A股各类风格指数较 2 月末 3 月初高点回落，转债调整幅度更大，中证转债和万得可转债等权指数分别累计下跌 4.28%和 5.44%，万得可转债正股等权指数累计下跌 3.01% [11] - 过去一周全市场价格中位数和百元溢价率分别下降 2.28 元和 2.13pct，较前期高点分别累计下降 5.63 元和 5.68pct，转债估值仍在压缩 [11] - 万得可转债高价、中价和低价指数过去一周分别下跌 2.07%、0.90%和 0.32%，较前期阶段性高点分别下跌 9.83%、2.98%和 1.17%，高价转债调整幅度显著大于中低价品种 [12] 转债“去杠杆”行情或仍将持续 - 前两轮估值变动周期中，全市场百元溢价率扩张阶段累计涨幅分别为 49.5%和 48.9%，收缩阶段最大跌幅分别为 20.2%和 18.8%，均跌去前期涨幅 60%左右，调整时长分别为 64 和 35 个交易日 [20] - 本轮估值扩张阶段百元溢价率累计上涨 51.9%，截至 3 月 13 日收盘，估值收缩阶段跌幅仅 11.9%，跌去前期涨幅不足 40%，用时 16 个交易日，当前估值调整在时间和空间维度难言充分 [20] - 2024 年 9 月以来两轮高价债涨跌周期显示，正股反转是高价债由熊转牛的主要驱动因素，调整阶段溢价率先压缩后反弹保护价格 [22] - 当前高价品种溢价率较前期高点下降近 10pct，但 20%的溢价率中位数仍偏高，难以匹配 140 元的平价中位数，2026 年 1 - 2 月上涨行情由转债“杠杆性”驱动，若正股上行趋势破坏，转债将“去杠杆” [25] - 当前高价转债平价中位数距 130 支撑位有空间，若正股继续下跌，高价券价格将面临平价下降和估值收缩双重压制，平价中位数或回落至 130 附近，溢价率中位数或于 15%附近止跌 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端通胀压力中期不会改变债券市场整体运行趋势，但通胀读数或快速上升，长端利率重回下行需市场对其不影响货币政策取向形成共识，现阶段债市维持震荡格局，建议维持中性久期观察，中短端与信用债风险相对有限 [9][77] 各部分总结 PPI最早在3月即会转正，基准假设下CPI高点或在5月 - 本周债券市场调整，收益率曲线陡峭化，2月CPI与PPI数据超预期，长端利率大幅调整，短端在资金宽松和同业活期自律传闻下表现强势 [2][13] - 2月通胀超预期受春节错位因素影响，CPI环比升幅与历史同期大致匹配，同比上行几乎全由食品、交通通信、教育文化娱乐分项贡献，其他分项无额外贡献，内生通胀压力未显著改善，若不考虑油价，2月CPI回升不具持续性 [14] - 2月PPI环比0.4%，同比升至 - 0.9%，主要受有色和石油化工行业影响，生活资料PPI环比为0，大宗商品价格上涨向下游传导不畅 [20] - 给出两种油价情景，情景1战事1个月内结束，油价未来1个月维持100美元/桶左右后回落，年末回到70美元/桶；情景2战事拖延超3个月，油价6月均值升至125美元/桶，年末降至100美元/桶 [25] - 两种情景下PPI 3月有望回到0附近，高点在6月左右，情景1中6月PPI高于1.5%，下半年向0回归，情景2中6月PPI超3%，年末降至1.7%；CPI方面，情景1高点或在5月，同比略高于1.5%，此后回落，年末降至1%附近，情景2高点接近2.5%，5 - 10月维持在2%以上，年末降至1.7%附近 [27] 通胀对债市的影响需要通过货币政策传导，现阶段长端重回下行趋势需要货币政策进一步明确 - 通胀对债市的影响需通过货币政策传导，与海外不同，国内货币政策受低通胀困扰，油价上行短期不构成货币宽松约束，历史上结构性通胀走高未阻碍货币政策宽松 [30] - 当前基本面与2019年和2021年有相似性，央行在稳增长与防风险中向稳增长倾斜，1月结构性降息，维持流动性宽松，但近期央行态度有边际变化，不再提银行息差压力为降息创造空间，未提总量工具配合宽财政，DR001未降至1.3%以下 [32][36] - 央行短期收紧流动性概率有限，3月3M和6M买断式回购缩量续作不代表货币政策转向，DR001维持在1.3% - 1.35%区间，长端利率下行需货币政策更明确信号 [37] 等待市场交易重点从涨到滞 - 本周市场调整与1 - 2月出口数据超预期有关，1 - 2月出口同比增长21.8%，受春节错位因素影响，剔除后增速达13%，出口偏强与部分行业出口抬升和半导体产品涨价有关，3月出口或降至0附近，但短期出口偏强仍是经济支撑 [38][44] - 国内需求相对黯淡，固定资产投资增速偏缓，乘用车零售同比下降，二手房销售低于去年同期，大宗商品价格变化温和 [46] - 2月新增社融2.38万亿高于去年同期，新增人民币信贷9000亿同比下降，企业中长贷多增但受春节错位影响，1 - 2月合并看与去年同期大致相当，无法得出内需明显恢复信号，本月非银贷款与票据融资下降，反映监管对冲信贷诉求下降 [49][54] - 2月存款端新增居民存款同比上升，企业存款下降，非银存款环比上升但同比低于去年，政府存款下降，M2增速维持在9%低于预期，M1增速升至5.9%受春节因素扰动，后续动力待观察 [56] - 若油价持续高位，下游需求弱会抑制上游价格传导和挤压下游企业利润，部分海外经济体受供给冲击影响大，海外需求对国内经济支撑或下降，本轮供给冲击影响可能高于2022年，后续油价上行对基本面影响将显现，可等待交易从涨转向滞 [61][62] 抢跑之后，存单利率需要非银融资成本下降配合 - 本周同业活期自律政策趋严落地，1年期存单利率创新低，但前一周存单利率下行可能已反映部分非银机构抢跑 [66] - 春节前银行负债受季节性冲击，提高同业存款利率使资金分层加剧，限制短端利率下行，节后银行负债压力缓解，同业自律趋严使同业活期存款利率回落，非银机构现金类资产再配置驱动短端利率回落，短端利率中枢需与非银实际融资成本比价 [67] - 自律趋严后非银同业活期存款平均利率略高于1.4%，非银实际融出资金价格下限或在1.45%，推算1Y政金债利率下限在1.45%附近，1Y存单利率下限在1.5%附近，目前非银实际融资成本未达理论下限，其能否进一步下降要看非银机构融出量变化 [68] - 2024年自律趋严后非银机构在资金利率下行时增加融出规模使资金分层收敛，今年3月上旬非银机构融出规模创2024年8月以来新低，本周下半周回升，后续可继续跟踪 [73] 债市如何应对提前到来的通胀冲击 - 供给端通胀压力中期不改变债券市场整体运行趋势，但长端利率重回下行需市场对通胀不影响货币政策取向形成共识，标志是降准降息落地，或DR001中枢未变且时而降至1.3%以下，非银融资成本回落，大行购债推动10年国债回到1.8%以下 [77] - 目前央行流动性紧缩动力不强，但未释放进一步宽松信号，本周大行购买7 - 10年国债规模回升但未推动10年利率回落，现阶段债市维持震荡格局，建议维持中性久期观察，长端可能有交易机会但需快进快出适时止盈，中短端与信用债风险相对有限 [77]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 上海市场活跃度继续回升，限购放松效应延续[2] - 中长期来看，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][5] - 利率下行有利于修复购房意愿，收储及城改货币化有助于修复购房能力，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复[3][5] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复[5] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年3月13日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为**323.4元/吨**，环比上周下降**0.3%**，较去年同比下降**19.4%**[4][13]。全国水泥库容比为**56.6%**，环比上周下降**0.39个百分点**[18]。 - **玻璃**：截至2026年3月13日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为**1158.6元/吨**，环比上周增长**2.0%**，较去年同比下降**9.7%**[4]。全国浮法玻璃库存为**7584.9万重量箱**，环比上周下降**4.8%**[44]。 - **玻纤**：截至2026年3月6日，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为**3600元**，环比上周持平；泰山玻纤每吨玻纤出厂价为**4000元**，环比上周持平[47]。 - **其他建材**： - **沥青**：截至2026年3月8日，华北地区SBS改性沥青价格为**3940.0元/吨**，环比前一周增长**6.5%**[49]。 - **TDI**：截至2026年3月13日，华北地区TDI国产价格为**18170元/吨**，较上周环比增长**15.2%**，较去年同比增长**52.4%**[53]。 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周上证指数下跌**0.7%**，深圳综指上涨**0.11%**，建筑材料（申万）指数下跌**1.29%**[4][56]。 - **子行业表现**：细分子行业中，玻纤制造（**+0.13%**）上涨，其余子行业均下跌，跌幅由小到大依次为：水泥制造（**-0.3%**）、玻璃制造（**-0.85%**）、管材（**-1.45%**）、其他建材（**-2.96%**）、水泥制品（**-3.11%**）、耐火材料（**-4.31%**）[4][59]。 - **个股表现**：本周涨幅前五名为扬子新材（**+12.22%**）、晶雪节能（**+9.24%**）、法狮龙（**+5.59%**）、凯盛新能（**+3.81%**）、雄塑科技（**+2.65%**）；跌幅前五名为青龙管业（**-9.87%**）、濮耐股份（**-9.33%**）、韩建河山（**-8.46%**）、国统股份（**-6.6%**）、北新建材（**-6.09%**）[62][67]。 投资建议与关注主线 - 建议关注**3条投资主线**[5]： 1. **行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的**：例如伟星新材、北新建材、兔宝宝等[5]。 2. **受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的**：例如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[5]。 3. **基本面见底的周期建材龙头**：例如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[5]。

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 商业航天与军工产业趋势明显，航空航天作为新兴支柱产业的政策红利将持续释放，并从“定位明确”向“落地执行”全面推进 [3] - 建议持续聚焦三大核心方向：国内火箭、海外S（SpaceX）与T（Tesla）光伏产业链、技术变革下的卫星产业链 [3][49] 按报告目录总结 1 本周行情回顾 - **板块整体表现**：本周（3月9日至3月13日）申万军工指数下跌6.64%，同期沪深300指数上涨0.19%，相对超额收益为-6.83个百分点，在31个申万一级行业中排名第31位 [23] - **年初至今表现**：自2026年初至报告期，申万军工指数上涨1.93%，同期沪深300指数上涨0.85%，相对超额收益为1.08个百分点，行业排名第19位 [25] - **细分领域表现**：本周细分主题均下跌，其中低空经济板块下跌4.78%，跌幅相对较小；航天板块下跌10.1%，跌幅较大 [27][28] - **个股表现**： - 涨幅前十个股包括*ST立航（涨12.52%）、融发核电（涨9.9%）、康达新材（涨9.64%）等，上涨原因各异，涉及摘帽预期、核电及化工板块热度等 [30] - 跌幅前十个股包括航宇科技（跌18.44%）、中国动力（跌16.33%）等，主要因前期涨幅较高而回调 [30][32] - **资金与估值**： - 被动资金：本周军工ETF合计净流入2.20亿元，已连续四周净流入 [34] - 杠杆资金：本周军工板块融资买入额下降，截至3月12日军工板块融资余额为1406.90亿元 [42] - 行业估值：以3月13日股价为基准，军工板块市盈率TTM（剔除负值）为78.89倍，五年分位数为96.85% [42] 2 本周核心观点：产业趋势明显 - **国内火箭**： - 核心逻辑包括：宏观上，强大运力是战略高点；中观上，火箭数量正大力追赶；微观上，火箭公司上市融资扩产拉动全产业链产能扩张 [49] - 建议关注飞沃科技、西部材料、航天动力、广联航空、民士达、昊志机电 [3][50] - 近期动态包括：力箭一号遥十二运载火箭拟执行“一箭8星”任务；星际荣耀双曲线3号火箭预计2026年底首飞；长征八号甲成功发射20组卫星；信维通信拟定增募资不超过60亿元用于商业卫星项目 [4][8][50] - SpaceX星舰（Starship）商业发射报价为单次9000万美元，每公斤运力价格约为600美元 [8][53] - **海外S（SpaceX）/T（Tesla）产业链**： - 海外商业航天产业进度保持较快速度，涉及火箭发射、星链部署、光伏建设等 [9] - 建议关注蓝思科技、宇晶股份、迈为股份、连城数控 [9] - 近期动态包括：蓝色起源扩建制造设施；AST SpaceMobile在非洲部署直连手机卫星网络；SpaceX拟以最高1.75万亿美元估值IPO，募资500亿美元；AT&T宣布未来五年投入超过2500亿美元建设网络 [9][54] - **技术变革下的卫星产业链**： - 卫星星座计划加速推进，柔性太阳翼、钙钛矿电池、激光通信等方向进入快速发展阶段 [12] - 建议关注航天电子、戈碧迦、上海港湾、钧达股份、西测测试、明阳智能、光威复材 [12][55] - 近期动态包括：人民日报讨论6G；追觅芯际计划发射“瑶台”系列算力卫星组成200万颗卫星网络；垣信卫星千帆星座已发射108颗卫星，预计年内实现全球初步覆盖 [13][56][58] 3 本周行业及个股重要新闻及公告 - **航空航天**： - 2026年政府工作报告将航空航天列为新兴支柱产业，并提出加快发展卫星互联网 [63] - 我国已完成6G第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备 [63] - “三体计算星座”实现星间组网突破，完成10个人工智能模型与应用的部署验证 [63] - 环天智慧发布卫星星座建设项目设备采购招标，估算总投资12.49亿元 [68] - **可控核聚变**： - 可控核聚变被列为未来产业并入选国家“十五五”规划重大工程项目 [70] - 聚变新能董事长表示产业发展迎来重要窗口期 [70] - 诺瓦聚变目标在2026年底实现首次等离子体放电，2027年达成1亿度离子温度，2030年代前半叶实现50-100MW级商业化供电 [14][59] - **低空经济**： - “低空经济”连续三年被写入政府工作报告，低空装备及基础设施被列入“十五五”规划重大工程项目 [73] - 我国农业无人机已超过30万架 [73] - 广东省发布行动规划，重点布局低空安全与智联网、城市空中交通等新赛道 [73]