报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 沿江高铁武宜段进入静态验收阶段，清明节铁路旅客发送量创新高，营业里程增长目标为轨交装备行业创造广阔市场空间，建议关注相关企业 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 4月3日沿江高铁武宜段静态验收工作启动，该段于2021年9月开工，设计时速350公里，正线全长约313公里，桥隧比84.8%，新建7座车站，荆门西站部分工程已投用 [3] - 4月4日清明节全国铁路发送旅客2009.3万人次，创今年以来单日旅客发送量新高，4月5日预计发送旅客1355万人次，计划加开旅客列车622列，截至4月5日9时，铁路12306已累计发售清明假期车票6576万张 [4] 市场空间 - 2022年国务院提出到2025年铁路营业里程达16.5万公里，高铁营业里程达5万公里；2020 - 2021年相关文件要求到2035年全国铁路网达20万公里左右，高铁7万公里左右，2026 - 2035年需建成铁路3.5万公里左右，高铁2万公里左右，平均每年铁路投产新线3500公里左右，高铁2000公里左右，该目标为轨交装备行业创造广阔市场空间 [5] 建议关注企业 - 中国中车是全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一 [5] - 中国通号是以轨道交通控制技术为特色的全球领先轨道交通控制系统提供商 [5] - 时代电气是具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场 [5] - 思维列控是专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，是我国高铁综合监测领域的核心供应商 [5] - 神州高铁是我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户覆盖广泛 [5] - 辉煌科技以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 本周有色金属行业价格主要受特朗普对等关税影响，市场避险情绪升温，金价再创历史新高；各金属板块受关税政策、供需关系、经济数据等因素影响，表现各异，需关注不同板块的投资机会和风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 贵金属：本周价格受特朗普对等关税影响，市场避险情绪升温使金价创新高；美国经济数据有喜有忧，短期若关税政策落地，通胀预期或提升，金价有望延续强势，但需警惕风险；建议关注中金黄金、紫金矿业等个股 [1][12][13] - 工业金属：铜短期受关税政策影响或震荡下跌，中长期随美联储降息等因素支撑价格中枢上移；铝短期或弱势震荡，中长期因供需紧平衡易涨难跌；推荐洛阳钼业等个股，关注云铝股份等 [15][18] - 新能源金属：碳酸锂价格小幅下滑，4月需求或改善；短期内价格区间震荡，中长期锂矿是优质标的，关注股票布局机会；建议关注盐湖股份等个股，其他板块关注力勤资源等 [19][20] - 其他小金属：稀土价格预计稳中偏强调整；锑、钼、钨等小金属价格有不同程度变化；建议关注湖南黄金等个股 [21][24] 一周回顾 - 行业：有色（申万）指数跌2.86%，不及沪深300，三级子板块中钨涨幅最大 [24][26] - 个股：本周涨幅前十包括中洲特材等，跌幅前十包括铂力特等 [29][31] - 估值：截止4月4日，有色行业PE（TTM）估值为19.97倍，PB（LF）估值为2.24倍，铜铝板块估值较低 [33][35] 重大事件 - 宏观：中美欧等多地公布经济数据，美国特朗普宣布对等关税政策，中国宣布对美进口商品加征关税 [40][43] - 行业：铜、铝等行业有相关事件发生，如秘鲁铜矿被封锁、几内亚计划推出铝土矿价格指数等 [44] - 个股：多家公司公布2024年年度报告，业绩有不同表现 [45] 有色金属价格及库存 - 工业金属：价格表现偏弱，铜铝环比去库；全球铜库存62.92万吨，环比-1.28万吨，全球铝库存124.49万吨，环比-4.87万吨 [46][50] - 贵金属：美债和美元走弱，表现偏强；SPDR黄金ETF持有量933吨，环比0.09%，SLV白银ETF持仓量13881吨，环比-0.46% [60][63] - 小金属：电碳期货价格小幅回落，新能源、稀土等小金属价格有不同变化 [65]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 关税对煤炭短期有经济压力冲击，但中期潜在内需刺激政策或对冲影响，远期能源安全使煤炭核心地位更突出；煤价企稳，核心标的股息率突出，煤炭具备长期配置价值 [5] - 能源变革时代，煤炭或处黄金时代，供给紧张体现在产能控制、区域分化、焦煤开采难度加大等方面；煤炭需求韧性强，看好煤价后续震荡，煤企利润可持续，现金流有优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微涨0.6%，沪深300指数小跌1.37%，煤炭指数跑赢1.97个百分点；年初至今煤炭指数大跌9.47%，沪深300指数小跌1.87%，煤炭指数跑输7.6个百分点 [13] - 本周煤炭板块市盈率PE为11.3倍，位列A股全行业倒数第三；市净率PB为1.22倍，位于A股中下游水平 [14] - 本周涨幅前五公司为淮河能源（+5.4%）、中国神华（+3.0%）、中煤能源（+2.8%）、开滦股份（+2.1%）、蓝焰控股（+1.5%）；跌幅前五公司为安源煤业（-12.3%）、大有能源（-6.6%）、恒源煤电（-4.3%）、兖矿能源（-2.9%）、广汇能源（-1.5%） [20] 动力煤 重要指标一览 - 长协价方面，秦港山西产Q5500长协价679元/吨，月环比-7.0元/吨（-1.0%），年同比-22.0元/吨（-3.1%）；秦港动力末煤5500K长协价665元/吨，周环比持平 [25] - 现货国内煤价，内蒙东胜大块精煤车板价（5500K）487.8元/吨，周环比跌17.3元/吨（-3.42%）；大同弱粘煤坑口价（5500K）542元/吨，周环比持平；榆林动力块煤坑口价（6000K）600元/吨，周环比持平 [25] - 现货国际煤价，欧洲ARA动力煤119.3美元/吨，周环比持平；理查德RB动力煤83.3美元/吨，周环比跌4.5美元/吨（-5.13%）；纽卡斯尔动力煤93.9美元/吨，周环比跌7.2美元/吨（-7.12%） [25] - 供给方面，晋陕蒙三省煤矿开工率82.1%，周环比跌0.04pct；山西省煤矿开工率71.0%，周环比跌0.3pct；内蒙古煤矿开工率90.5%，周环比涨0.5pct；陕西省煤矿开工率88.2%，周环比跌0.6pct [25] - 需求方面，六大电厂日耗74.9万吨，周环比跌3.6万吨（-4.65%）；六大电厂库存1353.9万吨，周环比涨1.4万吨（0.10%）；六大电厂可用天数18.0天，周环比涨0.8天（4.65%）；甲醇开工率86.2%，周环比涨2.1pct；尿素开工率85.9%，周环比跌0.3pct；三峡水位161.8米，周环比跌2.3米（-1.39%）；三峡出库流量9350.0立方米/秒，周环比跌1050.0立方米/秒（-10.10%） [25] - 库存调度方面，CR动力煤库存总指数216.9点，周环比跌6.5点（-2.99%）；动力煤库存消费地指数CR139.4点，周环比跌1.8点（-1.32%）；CR动力煤库存中转地指数298.7点，周环比跌12.2点（-4.07%）；CR动力煤库存生产地指数128.7点，周环比涨0.7点（0.52%）；秦港煤炭库存670.0万吨，周环比跌15.0万吨（-2.19%）；长江口煤炭库存628.0万吨，周环比涨27.0万吨（4.49%）；广州港煤炭库存240.9万吨，周环比涨7.1万吨（3.04%）；秦港调入量41.5万吨，周环比跌4.1万吨（-8.99%）；秦皇岛港锚地船舶数8.0艘，周环比跌6.0艘（-42.86%）；秦皇岛 - 上海海运费25.4元/吨，周环比跌5.0元/吨（-16.45%）；秦皇岛 - 广州海运费42.5元/吨，周环比跌3.1元/吨（-6.80%） [25] 年度长协价 - 2025年4月秦港动力煤（Q5500）长协价为679元/吨，月环比-7.0元/吨（-1.0%），年同比-22.0元/吨（-3.1%），2025年以来长协价均值为687元/吨 [26] 现货价格 国内煤价 - 秦港5500K动力末煤平仓价665元/吨，周环比持平，年同比跌151元/吨（18.5%） [30] - 内蒙古产地价（5500K）487.8元/吨，周环比跌17.3元/吨（3.4%），年同比跌142.2元/吨（22.6%） [30] - 山西产地价（5500K）542元/吨，周环比持平，年同比跌120元/吨（18.1%） [30] - 陕西产地价（6000K）600元/吨，周环比持平，年同比跌130元/吨（17.8%） [30] 国际煤价 - 欧洲ARA动力煤119.3美元/吨，周环比持平，年同比涨5.8美元/吨（5.1%） [34] - 理查德RB动力煤83.3美元/吨，周环比跌4.5美元/吨（5.1%），年同比跌18.9美元/吨（18.5%） [34] - 纽卡斯尔动力煤93.9美元/吨，周环比跌7.2美元/吨（7.1%），年同比跌31.2美元/吨（24.9%） [34] 供需及库存 供给 - 晋陕蒙三省442家煤矿开工率82.1%，周环比跌0.04个百分点，年同比涨0.9个百分点；山西省煤矿开工率71%，周环比跌0.3个百分点，年同比涨4.1个百分点；内蒙古煤矿开工率90.5%，周环比涨0.5个百分点，年同比涨1.1个百分点；陕西省煤矿开工率88.2%，周环比跌0.6个百分点，年同比跌2.2个百分点 [37] 需求 - 六大电厂日耗74.9万吨，周环比跌3.6万吨（4.6%），年同比涨2万吨（2.7%） [39] - 六大电厂库存1353.9万吨，周环比涨1.4万吨（0.1%），年同比涨33.5万吨（2.5%） [39] - 六大电厂可用天数18天，周环比涨0.8天（4.7%），年同比持平 [39] - 甲醇开工率86.2%，周环比涨2.1pct，年同比涨4.0pct [45] - 尿素开工率85.9%，周环比跌0.3pct，年同比涨0.03pct [45] - 三峡水位161.8米，周环比跌2.3米（1.4%），年同比涨2.9米（1.8%） [48] - 三峡出库9350立方米/秒，周环比跌1050立方米/秒（10.1%），年同比涨2610立方米/秒（38.7%） [48] 库存调度 - CR动力煤库存总指数210.4点，周环比跌6.5点（3.0%），年同比涨28.4点（15.6%） [50] - CR动力煤库存消费地指数137.6点，周环比跌1.8点（1.3%），年同比跌4点（2.8%） [50] - CR动力煤库存中转地指数286.6点，周环比跌12.2点（4.1%），年同比涨58.1点（25.5%） [50] - CR动力煤库存生产地指数129.4点，周环比涨0.7点（0.5%），年同比涨2.6点（2.0%） [50] - 主流港口煤炭库存7337.6万吨，周环比跌31.5万吨（0.4%），年同比涨1556.3万吨（26.9%） [54] - 秦港煤炭库存670万吨，周环比跌15万吨（2.2%），年同比涨143万吨（27.1%） [54] - 长江口煤炭库存628万吨，周环比涨27万吨（4.5%），年同比涨132万吨（26.6%） [54] - 广州港煤炭库存240.9万吨，周环比涨7.1万吨（3%），年同比跌50.1万吨（17.2%） [54] - 秦港调入量41.5万吨，周环比跌4.1万吨（9.0%），年同比涨3.5万吨（9.2%） [57] - 锚地船舶数8艘，周环比跌6艘（42.9%），年同比跌25艘（75.8%） [57] - 秦皇岛 - 上海海运费25.4元/吨，周环比跌5元/吨（16.4%），年同比涨8.7元/吨（52.1%） [57] - 秦皇岛 - 广州海运费42.5元/吨，周环比跌3.1元/吨（6.8%），年同比涨8.5元/吨（25%） [57] 炼焦煤 重要指标一览 - 焦煤方面，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平；山西吕梁焦煤出矿价1200元/吨，周环比涨50元/吨（4.35%）；河南平顶山焦煤出矿价1460元/吨，周环比跌80元/吨（-5.19%）；安徽淮北焦煤车板价1430元/吨，周环比跌80元/吨（-5.30%）；峰景矿到岸价184美元/吨，周环比涨0.5美元/吨（0.27%） [66] - 无烟煤及喷吹煤方面，晋城无烟煤价920元/吨，周环比跌10元/吨（-1.08%）；阳泉无烟煤价930元/吨，周环比跌10元/吨（-1.06%）；阳泉喷吹煤价870元/吨，周环比跌50元/吨（-5.43%）；长治喷吹煤价960元/吨，周环比跌30元/吨（-3.03%） [66] - 焦炭及钢方面，山西一级冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平；上海螺纹钢价3220元/吨，周环比跌10元/吨（-0.31%） [66] - 需求方面，焦化厂（产能＞200万吨）开工率76.9%，周环比涨0.5pct；焦化厂（产能100 - 200万吨）开工率67.5%，周环比涨0.3pct；焦化厂（产能<100万吨）开工率47.5%，周环比跌0.2pct；中国日均铁水产量237.3万吨，周环比涨1万吨（0.44%）；高炉开工率82.1%，周环比涨0.2pct [66] - 库存方面，国内样本钢厂炼焦煤库存762.5万吨，周环比涨4.8万吨（0.64%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存729.9万吨，周环比涨38.9万吨（5.62%）；国内样本钢厂炼焦煤平均可用天数12.1天，周环比涨0天（0.33%）；国内独立焦化厂炼焦煤平均可用天数10.7天，周环比涨0.5天（4.90%）；中国六大港口炼焦煤库存量360.6万吨，周环比跌14.2万吨（-3.80%） [66] 现货价格 焦煤 - 京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平，年同比跌550元/吨（28.5%） [67] - 山西产地价1200元/吨，周环比涨50元/吨（4.3%），年同比跌580元/吨（32.6%） [67] - 河南产地价1460元/吨，周环比跌80元/吨（5.2%），年同比跌660元/吨（31.1%） [67] - 安徽产地价1430元/吨，周环比跌80元/吨（5.3%），年同比跌660元/吨（31.6%） [67] - 峰景矿到岸价184美元/吨，周环比涨0.5美元/吨（0.3%），年同比跌71.5美元/吨（28.0%） [69] 无烟煤及喷吹煤 - 晋城无烟煤920元/吨，周环比跌10元/吨（1.1%），年同比跌150元/吨（14%） [73] - 阳泉无烟煤930元/吨，周环比跌10元/吨（1.1%），年同比跌110元/吨（10.6%） [73] - 阳泉喷吹煤870元/吨，周环比跌50元/吨（5.4%），年同比跌145元/吨（14.3%） [73] - 长治喷吹煤960元/吨，周环比跌30元/吨（3.0%），年同比跌120元/吨（11.1%） [73] 焦炭及钢 - 山西冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平，年同比跌550元/吨（28.9%） [75] - 上海螺纹钢价格3220元/吨，周环比跌10元/吨（0.3%），年同比跌260元/吨（7.5%） [75] 供需及库存 需求 - 焦化厂（产能＞200万吨）开工率76.9%，周环比涨0.5pct，年同比涨7.8pct [77] - 焦化厂（产能100 - 200万吨）开工率67.5%，周环比涨0.3pct，年同比涨5.9pct [77] - 焦化厂（产能<100万吨）开工率47.5%，周环比跌0.2pct，年同比涨3.1pct [77] - 中国日均铁水产量237.3万吨，周环比涨1万吨（0.4%），年同比涨16.1万吨（7.3%） [80

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 中美贸易战升级，国防军工板块需求刚性、内需驱动占比高、计划性强，抗波动能力强，2025年是完成“十四五”计划加速年，板块确定性高[3][46] - 本周被动基金规模和份额上升，ETF资金加速流入，融资净流入额略降，但看好后续资金面改善[3][47] - 截至4月3日，申万军工指数五年市盈率TTM（剔除负值）60.8倍，分位数76.47%，考虑业绩触底和2025年基本面恢复预期，板块配置价值高[4][47] - 应沿“内需”+“自主可控”双主线布局，关注传统阵地主战装备和跨越“十五五”周期高弹性方向[4][50] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 军工板块及细分领域本周回顾 - 本周（3.31 - 4.3）申万军工指数下跌1.96%，沪深300指数下跌1.37%，相对超额 - 0.59pct，在31个申万一级行业中排第25位[19] - 自2024年5月至今，申万军工指数涨幅14.36%，沪深300指数涨幅7.13%，相对超额7.23pct，排名11位，较上周下降2位[21] - 细分领域中，商业航天板块表现较好，航空板块表现最弱，与成分股业绩有关[11][25] 本周个股表现 - 本周涨幅前十个股多受益主题热度或2024年度业绩好，如国光电气、新兴装备[28][30] - 本周跌幅前十个股部分因前期涨幅大回调，部分因披露2024年报业绩不佳，如铂力特、航发动力[14][30] 资金及估值 - 被动资金方面，本周军工ETF基金规模和份额上升，合计净流入20.20亿元，较上周增加22.25亿元，看好后续持续流入[32] - 杠杆类资金方面，本周军工板块融资买入额、余额及占比下降，考虑2025年需求恢复，看好后续融资买入额上升[36] - 行业估值上，4月3日申万军工指数五年市盈率TTM（剔除负值）60.8倍，分位数76.47%，与上周基本不变，配置性价比高[37] - 细分领域个股估值，多数企业2025年估值在30倍以内，考虑需求恢复，业绩好转或消化估值，配置性价比高[41] 本周行业及个股重要新闻及公告 低空经济 - 政策方面，广州印发技术指引规范低空垂直起降设施，深圳罗湖出台措施支持低空经济，最高支持500万元[51][53] - 动态方面，湖北武汉举行低空经济大会，湖南郴州开展首飞活动，小鹏汇天获12.6亿贷款建工厂，穗莞开通跨城低空物流航线[54][55] 航空航天 - 3月30日德国“光谱”火箭发射坠毁，4月1日长征二号丁运载火箭成功发射卫星互联网技术试验卫星[58] 个股新闻 - 无具体内容提及

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国际环境局势震荡，内需促进或为市场主线，顺周期板块情绪逐步好转，但需求恢复仍需时间传导，各细分行业有不同投资机会和发展趋势 [2][13] 各行业总结 白酒 - 本周白酒板块小幅下跌0.71%，对比食品饮料板块超额收益为 -0.78%，皇台酒业、金徽酒、舍得酒业涨幅居前，水井坊、迎驾贡酒、今世缘跌幅较大 [12] - 预计白酒企业开门红压力仍在，25年报表端或以调整为主，25H2将大面积进入低基数，现阶段酒企目标理性设定很重要 [13] - 贵州茅台24年营收1708.99亿元，同比 +15.71%，归母净利润862.28亿元，同比 +15.38%，25年营业总收入目标增长9%左右；五粮液多地暂停供货挺价 [14] - 当前SW白酒指数PE - TTM为19.97，位于10年8.93%的极低分位，具备安全边际和配置属性，建议关注茅台、五粮液、汾酒、古井、舍得 [3][14] 啤酒 - 本周青岛啤酒、华润啤酒等涨跌幅分别为4.17%、2.11%等 [15] - 预计25年啤酒销量保持稳定，各公司因基地市场不同有差异；高端化趋势延续，收入增长来自结构升级，大麦价格下行贡献盈利弹性 [18] - 重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [19] 软饮料 - 本周东鹏饮料、李子园等涨跌幅分别为8.96%、0.25%等，对比食品饮料板块超额收益不同 [19] - 饮料板块复苏显著，投资机会为个股α，应精选赛道潜力高、自身管理能力优秀的企业 [19] - 建议关注东鹏饮料、香飘飘 [20] 预调酒 - 认为未来预调酒行业规模将稳定扩张，受益于消费场景丰富和认知提升等趋势，有城镇化率提升、“她经济”发展、供给侧推力增强三条发展路径 [22] - 行业处于发展初期，长期增长空间大，百润股份适合左侧布局，25年PE为31倍上下，具备较大赔率 [23] 乳制品 - 3月28日主产区生鲜乳平均价3.08元/公斤，环比 -0.32%，本周伊利股份、蒙牛乳业等有不同涨跌幅 [24] - 预计25年原奶价格在底部区间，产能去化需时间，供需平衡拐点预计在25年下半年 [24] - 重点推荐伊利股份，建议关注新乳业 [24] 休闲零食 - 本周零食板块涨幅8.12%，盐津铺子、劲仔食品等个股有不同涨幅，盐津铺子核心单品旺销提振市场预期 [27] - 长期来看量贩零食市场未饱和，新模型有望延长渠道红利期，微信小店未来有发展活力，礼赠属性强、重视线上流量的企业或率先受益 [27][28] - 建议关注西麦食品、甘源食品、三只松鼠 [3] 代糖 - 本周百龙创园、华康股份等多数跑输行业，推测受美国加征关税影响 [29] - 天然代糖占比快速提升，植物提取甜味剂和功能性糖醇市场有望扩容，阿洛酮糖即将获准上市 [32] - 建议关注百龙创园、莱茵生物、华康股份 [32] 调味品&餐饮供应链 - 本周调味发酵品、预加工食品板块行情平稳，海天味业、安琪酵母等有不同涨跌幅 [33] - 餐供板块把握景气度回升、成本优化、并购预期强的标的，安琪酵母国内销售稳健、海外高增，成本红利提振利润；中炬高新受益于酱油修复和并购预期；天味食品受益于复调需求；海天味业24年营收、净利润增长且分红比例约80% [34] - 调味品重点推荐安琪酵母、天味食品、宝立食品；餐饮供应链重点推荐安井食品 [35] 烘焙供应链 - 本周立高食品、海融科技等股价表现分化，稀奶油赛道景气度较好，行业受益于下游需求恢复、原奶价格低点和渠道改革红利 [39] - 重点推荐立高食品、海融科技 [39] 保健品 - 我国保健品行业长远向好，都市女性和低龄群体是目标群体，软糖类保健品增速亮眼，电商与线下渠道推动多元化发展 [40] - 建议关注汤臣倍健、百合股份、科拓生物 [40] 餐饮 - 本周SW酒店餐饮指数涨跌幅为 +0.82%，对比食品饮料板块略有分化，百胜中国、九毛九等有不同涨跌幅 [41] - 海底捞创新业务模式，蜜雪冰城门店规模大且发展良好 [44][45] - 重点推荐百胜中国、同庆楼、广州酒家，建议关注海底捞、九毛九等 [45] 宠物 - 海外去库存后出口加速恢复，国内宠物市场规模增长减缓但向好，宠物犬、猫数量有变化，单宠年均消费下降 [46][49] - 推荐中宠股份、乖宝宠物等，建议关注路斯股份、源飞宠物 [49] 黄金珠宝 - 本周上海金交所黄金现货收盘价环比 +2.48%至738.94元/克，黄金波动受美国关税政策、货币政策等影响 [50] - 需关注高金价下终端消费情况，推荐潮宏基、周大生、老凤祥 [50]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 美国宣布加征关税，A股果链公司大幅下跌，苹果或积极争取关税豁免，关注国产手机品牌相关设备机会，重视3C新设备、新工艺应用 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 美国宣布加征关税，国产品牌表现强势 - 美国总统特朗普宣布4月5日起对所有出口到美国商品征至少10%关税，中国面临34%关税，实际总关税率升至54% [2] - 截至2025/4/3收盘，立讯精密下跌9.99%、蓝思科技下跌10.68%，博众精工下跌8.96% [2] 苹果或将积极争取关税豁免 - 苹果计划未来4年内在美支出和投资超5000亿美元，或通过战略性投资迎合特朗普政策方向争取关税豁免 [3] 关注国产手机品牌相关设备的机会 - 2024年国内市场手机出货量3.14亿部，同比增长8.7%，国产品牌手机出货量2.69亿部，同比增长16.3%，占比85.6% [4] - 部分国产品牌手机基本实现国产化，若海外品牌手机因关税涨价，国产手机更具性价比，拉动相关3C设备需求 [4] 重视3C新设备、新工艺的应用 - 若未取得关税豁免，苹果CAPEX更谨慎，或投向新设备、新工艺，或推广新产品，利于产线新建和升级 [4] 建议关注 - 3D打印应用（华曙高科、铂力特等）；安卓系3C设备（强瑞技术、利和兴等）；自动化组装设备（博众精工、赛腾股份等）；自动化检测设备（燕麦科技、荣旗科技等）；折叠屏铰链（东睦股份、精研科技等）；中框、后盖（宇晶股份、宇环数控等） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 盐湖股份作为钾肥龙头根基稳固，盐湖提锂成本优势凸显，虽2024年营收和利润同比下滑，但24Q4业绩环比改善，新建4万吨锂盐项目2025年有望释放新产能，预计25 - 27年归母净利润分别为55.2/64.4/70.2亿元，对应PE 16/14/12倍 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收151.34亿元，同比 - 29.9%，归母净利46.63亿元，同比 - 41.1%，扣非归母净利44.01亿元，同比 - 49.6%；24Q4公司实现营业收入46.86亿元，环比 + 45.9%，归母净利润为15.22亿元，环比 + 63.8%；扣非归母净利润13.3亿元，环比 + 45.9% [3] 钾肥业务 - 2024年氯化钾产量496万吨，同比 + 0.69%，销量467.28万吨，同比 - 16.56%，库存量51.89万吨，同比 - 23.25%；不含税销售均价2507元/吨，同比 - 3.97%；销售成本1170元/吨，同比 - 7.95%，毛利率53.34%，同比 + 2.02pct [4] 碳酸锂业务 - 2024年碳酸锂产量4.0万吨，同比 + 10.92%，销量4.16万吨，同比 + 10.51%，库存量1069吨，同比 - 59.18%；不含税销售均价7.4万元/吨，同比 - 56.31%；销售成本3.6万元/吨，同比 - 21.78%，毛利率50.68%，同比 - 21.77pct [5] 新建项目进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目截至目前已签订合同金额42.43亿元，整体形象进度约为55%，计划2025年内建成并释放部分产能，2025年预计生产3000吨 [6] 发展战略 - 中国盐湖将实施“三步走”发展战略，2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为55.2/64.4/70.2亿元（25 - 26年前值为79.68/84.85亿元），主要因锂价格下调，锂盐新增产量下调，分别对应PE 16/14/12倍，维持“买入”评级 [8] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,579|15,134|15,775|17,996|19,109| |增长率|-30%|-30%|4%|14%|6%| |净利润（百万元）|7,914|4,663|5,519|6,444|7,022| |增长率|-49%|-41%|18%|17%|9%| |EPS（元/股）|1.50|0.88|1.04|1.22|1.33| |市盈率（P/E）|11.0|18.7|15.8|13.5|12.4| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [9]

报告核心观点 - 4月红利或打开配置窗口，受益于美关税政策临近、业绩披露担忧以及资金面险资入市进场，且4月AH红利轮动指标偏重港股红利 [2][3][8] 各部分总结 4月红利资产或迎窗口期 - 3月尤其是中下旬A股市场波动明显加大，除前期领涨主题回落外，主要原因或是美关税政策节点临近和市场对业绩披露的担忧，资金因避险需求或向红利资产轮动 [3][8] - 预计1月保费开门红对应25年险资增量约1160亿元，随着新增保费转化为实际投资，红利资产或将迎来增量资金 [3][8] AH红利轮动策略：4月偏重港股红利 - 通过解析A股和H股红利的驱动因素，提出AH红利轮动策略，可提高红利组合整体收益 [3][9] - 4月AH红利轮动指标为5%A 股红利，95%港股红利，5大驱动因子中美国扰动百度指标、H股季节效应超出阈值，因子赋权后指标数值为5，大幅偏重港股红利资产 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月快递行业件量同比持续提升，需求仍具韧性，伴随社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复，长期看供给端资本开支收缩，监管遏制恶性价格战态度坚决，持续看多加盟快递2025年边际修复 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 商流情况 - 2025年1 - 2月国内社零总额8.4万亿元，同比+3.0%；实物商品网上零售额1.9万亿元，同比+2.3%；实物商品网购渗透率22.3%，同比-0.1pp，环比-6.0pp [3][11] 量 - 2025年1 - 2月实现快递业务量284.8亿件，同比+19.8%，增速保持中速增长 [3][15] - 分类型看，同城、异地和国际快递分别实现22.4、255.8和6.6亿件，同比分别+2.4%、+24.5%和+24.7%；业务量占比分别为7.9%、89.8%和2.3%，市占率同比分别-1.5pp、+1.5pp和+0.0pp [21] - 分区域看，东、中和西部快递分别实现202.8、55.8和26.2亿件，同比分别+19.6%、+29.7%和+31.0%；业务量占比分别为71.2%、19.6%和9.2%，市占率较2024年同期分别-1.7pp、+1.1pp和+0.6pp [26][28] 价 - 2025年1 - 2月全国快递业务平均单价7.76元，同比下降0.79元（-9.2%） [3][34] - 分区域看，东、中和西部快递平均单价分别为8.01、6.22和9.11元，同比分别-8.0%、-11.5%、-12.7% [3][39] 行业竞争格局 - 截至2025年2月CR8为87.1%，同比+2.1pp，环比+0.5pp [46] - 2024年2月，顺丰、韵达、申通、圆通快递件量分别为9.2、18.1、17.0、18.5亿件，同比分别+3.8%、+45.3%、+48.0%、+36.5%，件量占市场份额分别为6.7%、13.3%、12.5%、13.6% [4][49] - 2025年2月，顺丰、韵达、申通、圆通单票收入分别为14.35、1.95、2.04和2.32元，同比分别-11.9%、-14.9%、-9.3%和-8.3% [4][51] 投资建议 - 重点推荐顺丰控股，伴随社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复 [4] - 重点推荐中通快递，2024年调整后净利101.5亿元，战略转向优质件，规模保持良好下实现利润持续提升 [4] - 重点推荐圆通速递，快递龙头企业，深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力持续兑现 [4] - 关注极兔速递、申通快递 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 藏格矿业2024年年报显示营收和归母净利润同比下降，但24Q4环比上升 ；锂业务销量因市场需求增加超预期，价格和毛利率下降 ；钾业务产销量和价格下滑，成本上升致毛利率下降 ；巨龙铜矿投资收益成重要收益来源 ；锂钾铜三业务扩产有序进行 ；上调巨龙铜矿投资收益预测，维持“买入”评级 [3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年公司实现营业收入32.51亿元，同比-37.79%，归母净利润25.8亿元，同比-24.56%，扣非后归母净利润25.47亿元，同比-28.76% ；24Q4实现营业收入9.27亿元，环比+65%，归母净利润7.12亿元，环比+25%，扣非后归母净利润7.0亿元，环比+23% [3] 锂业务情况 - 量：2024年公司实现碳酸锂产量11566吨，同比-4.12% ；销量13582吨，同比+31.68%，销量较高主因市场需求增加 - 价：2024年碳酸锂平均售价8.5万元/吨（含税），同比下降60.81%，碳酸锂市场均价9.05万元/吨，同比-65.6% - 利：2024年单吨销售成本约4.1万元，同比+9.61%，升高主因卤水价格提高，设备维修成本提升，毛利率为45.44%，同比-35.07pct [4] 钾业务情况 - 量：2024年公司实现氯化钾产量107.3万吨，同比下降1.94% ；销量104.49万吨，同比下降19.21%，产销量分别完成全年目标的102.19%和100.28% - 价：2024年氯化钾平均售价2305.66元/吨，同比下降14.91%，全年呈现“先跌后稳，年末小幅回升”的波动趋势 - 利：2024年平均销售成本1167.06元/吨，同比上升7.18%，成本上升主要是由于国家环保整治和督查使得青海环保投入加大，钾业务毛利率44.83%，同比-11.37pct [5] 巨龙铜矿情况 - 2024年巨龙铜业产铜16.63万吨，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益19.28亿元，同比增长48.77%，占公司归母净利润74.72%，成为公司重要收益来源 [5] 业务扩产情况 - 锂：麻米措采矿权证的办理已进入执行阶段 ；国能矿业的收购完成，公司实现了对国能矿业21%的穿透持股，国能矿业拥有的结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成 - 钾：已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，公司已向老挝能矿部提交可研报告并开展环评 ；项目方面已经完成200万吨/年氯化钾一期项目设计招标工作 - 铜：巨龙二期20万吨预计将在2025年底投产，届时归属公司权益的铜产量9.2 - 10.8万吨/年 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为30.13/41.33/61.59亿元（此前25 - 26年为24.88/37.62亿元），因铜价上涨超预期，上调了巨龙铜矿投资收益 ；对应PE分别为19、14、9倍，考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5226|3251|3096|3294|5944| |增长率|-36%|-38%|-5%|6%|80%| |净利润（百万元）|3420|2580|3013|4133|6159| |增长率|-40%|-25%|17%|37%|49%| |EPS（元/股）|2.18|1.64|1.92|2.63|3.92| |市盈率（P/E）|16.7|22.1|19.0|13.8|9.3| |市净率（P/B）|4.4|4.1|3.4|2.8|2.3| [15]